MARCO TEÓRICO

El propósito del análisis financiero consiste en mostrar un comportamiento histórico de una

empresa, se utiliza para poder predecir el futuro haciendo suposiciones pertinentes de cómo la
empresa haría justo en los próximos proyectos demostrando su viabilidad, un modelo financiero
incluyen la proyección de los estados financieros, tales como el estado de resultados, balance
general y estado de flujo de efectivo. Las proyecciones financieras son útiles para la evaluación en
el otorgamiento de créditos, predicción de dificultades financieras ya que una empresa está
determinada por su rentabilidad, para poder entender un poco más de los elementos que
componen un análisis financiero a continuación se explican los términos más relevantes en la
evaluación por proyectos de las empresas.

WACC: (Costo promedio ponderado de capital): Se determina como la tasa de descuento que se
utiliza para los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión, contando con
tres enfoques importante a tener en cuenta y son el activo, el pasivo y los inversionistas.

El WACC o coste medio ponderado del capital, por sus siglas en inglés, WACC (Weitghted Average
Cost of Capital), es el coste de los dos recursos de capital que tiene una empresa; la deuda
financiera y los fondos propios, teniendo en cuenta su tamaño relativo.

El WACC es básicamente la suma del coste de la deuda y el coste de los fondos propios, calculado
como una media ponderada según su porcentaje en el valor de la empresa. Por ello, para calcular
el WACC, se debe conocer de antemano el coste de la deuda financiera (kd) y el coste de los fondos
propios (Ke) que utilizaremos directamente en la fórmula del WACC:

Por tanto, tenemos:

 Kd: Coste de la Deuda Financiera (kd).

 Ke: Coste de los Fondos Propios (Ke).

 t: Impuesto de sociedades.

 D: Deuda financiera.

 E: Fondos propios.

 V: Deuda financiera + Fondos Propios (D+E).

Consideraciones para tener en cuenta al calcular el WACC

 La deuda financiera (D) debe ser la suma de la deuda a corto plazo y a largo plazo.

 Tanto la deuda financiera como los fondos propios deben tomarse a valor de mercado,
aunque también se pueden tomar a valor contable.

 Se puede utilizar una WACC distinta para cada año de las proyecciones financieras al
analizar la empresa en cuestión. Es decir, si estamos proyectando a futuro 5 años, se puede
 utilizar una WACC distinta para cada año, ya sea que varie por la propia gestión de la
empresa o por las condiciones de mercado o de la economía.

 Vamos a realizar un ejercicio práctico, en el cual vamos a calcular el WACC de una

compañía que presenta la siguiente estructura de capital y endeudamiento:

Flujo de Caja: El flujo de caja hace referencia a las salidas y entradas netas de dinero que tiene una
empresa o proyecto en un período determinado.

Los flujos de caja facilitan información acerca de la capacidad de la empresa para pagar sus
deudas. Por ello, resulta una información indispensable para conocer el estado de la empresa. Es
una buena herramienta para medir el nivel de liquidez de una empresa.

La diferencia de los ingresos y los gastos, es decir, al resultado de restar a los ingresos que tiene la
empresa, los gastos a los que tiene que hacer lo llamamos ‘flujo de caja neto’. Los flujos de caja son
cruciales para la supervivencia de una entidad, aportan información muy importante de la
empresa, pues indica si ésta se encuentra en una situación sana económicamente.

El flujo de caja neto como medida de solvencia

Si una empresa o una persona no tiene suficiente dinero en efectivo para apoyar su negocio, se
dice que es insolvente. Ser insolvente durante bastante tiempo puede llevar a la bancarrota y al
cierre del negocio.
El flujo de caja neto son los pagos que se han recibido ya, a diferencia de los ingresos netos, que
incluyen las cuentas por cobrar y otros elementos por los que no se ha recibido realmente el pago.
El flujo de caja se utiliza para evaluar la calidad de los ingresos de una empresa, es decir, su
habilidad para generar dinero, lo que puede indicar si la empresa está en condiciones de
permanecer solvente.

Si nos encontramos con un flujo de caja neto positivo significa que nuestros ingresos han sido
mayores que los gastos que hayamos tenido que hacer frente. Y, por el contrario, si el flujo de caja
es negativo significa que hemos gastado más de lo que hemos ingresado.

 Flujo de caja positivo: Indica que los activos corrientes de la empresa están aumentando,
lo que le permite liquidar deudas, reinvertir en su negocio, devolver dinero a los
accionistas, pagar los gastos y proporcionar un amortiguador contra futuros desafíos
financieros.

 Flujo de caja negativo: Indica que los activos corrientes de la empresa están disminuyendo.

Al empresario siempre le conviene tener un flujo de caja positivo pues tendrá a más personas
interesadas en comprar parte de su negocio, bancos que estén dispuestos a darle crédito en el
supuesto de que le haga falta, acreedores que estén dispuestos a darle mercancía por adelantado.

Algunos ejemplos de ingresos son el dinero obtenido por ventas, el cobro por alquileres o el cobro
de deudas. Y algunos ejemplos de gastos pueden ser el alquiler del lugar de trabajo, salarios de
trabajadores y compra de materias primas.

Tipos de flujos de caja

 Flujos de caja de operaciones (FCO): Dinero ingresado o gastado por actividades

directamente relacionadas con la de la empresa.

 Flujos de caja de inversión (FCI): Dinero ingresado o gastado resultado de haber dedicado
un dinero a un producto que nos beneficiará en el futuro, por ejemplo, maquinaria.

 Flujo de caja financiero (FCF): Dinero ingresado o gastado como resultado de operaciones
directamente relacionadas con el dinero, como compra de una parte de una empresa,
pago de préstamos, intereses.

Los flujos de caja son muy utilizados para analizar la viabilidad de proyectos. Son la base para el
cálculo de las ratios Valor actual Neto (VAN) y la Tasa interna de retorno (TIR).

Métodos de Decisión Financiera:

La tasa interna de retorno (TIR): es la tasa de interés o rentabilidad que ofrece una inversión. Es
decir, es el porcentaje de beneficio o pérdida que tendrá una inversión para las cantidades que no
se han retirado del proyecto.

Es una medida utilizada en la evaluación de proyectos de inversión que está muy relacionada con
el valor actualizado neto (VAN). También se define como el valor de la tasa de descuento que hace
que el VAN sea igual a cero, para un proyecto de inversión dado.
La tasa interna de retorno (TIR) nos da una medida relativa de la rentabilidad, es decir, va a venir
expresada en tanto por ciento. El principal problema radica en su cálculo, ya que el número de
periodos dará el orden de la ecuación a resolver. Para resolver este problema se puede acudir a
diversas aproximaciones, utilizar una calculadora financiera o un programa informático.

¿Cómo se calcula la TIR?

También se puede definir basándonos en su cálculo, la TIR es la tasa de descuento que iguala, en el
momento inicial, la corriente futura de cobros con la de pagos, generando un VAN igual a cero:

Ft: son los flujos de dinero en cada periodo t

I0: es la inversión realiza en el momento inicial (t = 0)

n: es el número de periodos de tiempo

Criterio de selección de proyectos según la Tasa interna de retorno

El criterio de selección será el siguiente donde “k” es la tasa de descuento de flujos elegida para el
cálculo del VAN:

 Si TIR > k, el proyecto de inversión será aceptado. En este caso, la tasa de rendimiento
interno que obtenemos es superior a la tasa mínima de rentabilidad exigida a la inversión.

 Si TIR = k, estaríamos en una situación similar a la que se producía cuando el VAN era igual
a cero. En esta situación, la inversión podrá llevarse a cabo si mejora la posición
competitiva de la empresa y no hay alternativas más favorables.

 Si TIR < k, el proyecto debe rechazarse. No se alcanza la rentabilidad mínima que le

pedimos a la inversión.

Representación gráfica de la TIR

Como hemos comentado anteriormente, la Tasa Interna de Retorno es el punto en el cuál el VAN
es cero. Por lo que si dibujamos en un gráfico el VAN de una inversión en el eje de ordenadas y una
tasa de descuento (rentabilidad) en el eje de abscisas, la inversión será una curva descendente. El
TIR será el punto donde esa inversión cruce el eje de abscisas, que es el lugar donde el VAN es igual
a cero:
Si dibujamos la TIR de dos inversiones podemos ver la diferencia entre el cálculo del VAN y TIR. El
punto donde se cruzan se conoce como intersección de Fisher.
Inconvenientes de la Tasa interna de retorno

Es muy útil para evaluar proyectos de inversión ya que nos dice la rentabilidad de dicho proyecto,
sin embargo, tiene algunos inconvenientes:

 Hipótesis de reinversión de los flujos intermedios de caja: supone que los flujos netos de
caja positivos son reinvertidos a “r” y que los flujos netos de caja negativos son financiados
a “r”.

 La inconsistencia de la TIR: no garantiza asignar una rentabilidad a todos los proyectos de

inversión y existen soluciones (resultados) matemáticos que no tienen sentido económico:

- Proyectos con varias r reales y positivas.

- Proyectos con ninguna r con sentido económico.

El valor actual neto (VAN): es un criterio de inversión que consiste en actualizar los cobros y pagos
de un proyecto o inversión para conocer cuánto se va a ganar o perder con esa inversión. También
se conoce como valor neto actual (VNA), valor actualizado neto o valor presente neto (VPN).

Para ello trae todos los flujos de caja al momento presente descontándolos a un tipo de interés
determinado. El VAN va a expresar una medida de rentabilidad del proyecto en términos absolutos
netos, es decir, en número de unidades monetarias (euros, dólares, pesos, etc).

Fórmula del valor actual neto (VAN)

Se utiliza para la valoración de distintas opciones de inversión. Ya que calculando el VAN de

distintas inversiones vamos a conocer con cuál de ellas vamos a obtener una mayor ganancia.
  Ft: son los flujos de dinero en cada periodo t.

 I0: es la inversión realiza en el momento inicial (t=0).

 n: es el número de periodos de tiempo.

 K: es el tipo de descuento o tipo de interés exigido a la inversión

El VAN sirve para generar dos tipos de decisiones: en primer lugar, ver si las inversiones son
factibles y en segundo lugar, ver qué inversión es mejor que otra en términos absolutos. Los
criterios de decisión van a ser los siguientes:

 VAN>0: El valor actualizado de los cobro y pagos futuros de la inversión, a la tasa de

descuento elegida generará beneficios.

 VAN=0: El proyecto de inversión no generará ni beneficios ni pérdidas, siendo su

realización, en principio, indiferente.

 VAN<0: El proyecto de inversión generará pérdidas, por lo que deberá ser rechazado.

Ventajas e inconvenientes del VAN

Como cualquier métrica e indicador económico, el valor actual neto presenta unas ventajas y
desventajas que se presentan a continuación:

Ventajas del valor actual neto

El VAN tiene varias ventajas a la hora de evaluar proyectos de inversión, principalmente que es un
método fácil de calcular y a su vez proporciona útiles predicciones sobre los efectos de los
proyectos de inversión sobre el valor de la empresa. Además, presenta la ventaja de tener en
cuenta los diferentes vencimientos de los flujos netos de caja.

Desventajas del valor actual neto

Pero a pesar de sus ventajas también tiene alguno inconvenientes como la dificultad de especificar
una tasa de descuento la hipótesis de reinversión de los flujos netos de caja (se supone
implícitamente que los flujos netos de caja positivos son reinvertidos inmediatamente a una tasa
que coincide con el tipo de descuento, y que los flujos netos de caja negativos son financiados con
unos recursos cuyo coste también es el tipo de descuento.

El valor presente (VP): es el valor que tiene hoy en día un determinado flujo de dinero que
recibiremos en el futuro.

Es decir, el valor presente es una fórmula que nos permite calcular cuál es el valor de hoy que tiene
un monto de dinero que no recibiremos ahora mismo, sino más adelante.
Para calcular el VP necesitamos conocer dos cosas: los flujos de dinero que recibiremos (o que
pagaremos en el futuro ya que los flujos también pueden ser negativos) y una tasa que permita
descontar estos flujos.

Concepto de valor presente

El valor presente busca reflejar que siempre es mejor tener un monto de dinero hoy que recibirlo
en el futuro.

En efecto, si contamos con el dinero hoy podemos hacer algo para que este sea productivo, como
por ejemplo invertirlo en una empresa, comprar acciones o dejarlo en el banco para que nos pague
intereses, entre otras opciones.

Incluso, si no contamos con un plan determinado para invertir el dinero, simplemente podemos
gastarlo para satisfacer nuestros gustos y no tenemos que esperar para recibirlo en el futuro.

Considerando lo anterior, recibir un monto de dinero más adelante (no hoy) implica un coste de
oportunidad y esto es lo que se refleja en el cálculo del valor presente. Así, descontamos
(castigamos) el valor de los flujos futuros para traerlos al presente.

El concepto de VP se utiliza comúnmente para determinar si es conveniente o no invertir en un

determinado proyecto, valorar los activos que ya se tienen, calcular el valor de la pensión que
recibiremos en la vejez, etc.

Fórmula del valor presente

Supongamos que recibiremos un monto de dinero en el futuro (n años en el futuro o n períodos en

el futuro) y nuestra tasa de descuento es de r%, la que refleja nuestro coste de oportunidad.
Luego, el valor presente es:

VP=Fn/(1+r)n.

Ahora, si recibimos varios flujos de dinero en distintos períodos tenemos:

VP=F0 + F1/(1+r) + F2/(1+r)2 + ….. + Fn/(1+r)n.

Donde:

Fi=Flujos (i=0,1,2,3….n).

r= tasa de descuento.

El análisis coste/beneficio: mide la relación entre el coste por unidad producida de un bien o
servicio y el beneficio obtenido por su venta. Este concepto se desarrolla en el mundo empresarial
y de los negocios, pero también con otro tipo de actividades como son las operaciones en Bolsa.

Visto de otro modo, la ratio de coste/beneficio será más alto cuanto mayor sea el beneficio o
margen obtenido por el inversor y menor sea su coste. Así, supone un análisis fundamental en el
devenir de toda actividad económica.
Cabe mencionar que el análisis coste/beneficio no solo se aplica a negocios, sino a decisiones
cotidianas. Por ejemplo, al elegir un restaurante para ir a almorzar. En este caso, influirán variables
como la calidad de la comida, el precio, la distancia, entre otros. Quizás no se suele hacer un
cálculo numérico tan preciso, pero con una valoración subjetiva se llega a tomar una decisión.

Variables que determinan la ratio coste/beneficio

Existen muchas variables que influyen en el análisis de la ratio coste/beneficio. Entre ellas,
podemos destacar las siguientes:

 Coste de la producción.

 Arrendamiento (Alquileres).

 Suministros (insumos o materias primas necesarios para el proceso de producción).

 Empleados.

 Impuestos.

 Descuento por pronto pago y Rappel sobre ventas.

 Pago de seguros de responsabilidad civil.

 Cotizaciones a la seguridad social de los empleados.

 Precio final del bien producido y margen de beneficio unitario.

 Nivel de producción óptimo.

 Volumen de ventas.

 Provisiones por depreciación del bien o servicio.

 Coste de financiación de los créditos o préstamos solicitados.

Todas estas variables influyen en la determinación de si una inversión es rentable. Esto es

importante para que en el futuro la compañía pueda cubrir posibles contingencias inesperadas
como multas o sanciones, descensos en la producción, desgaste de maquinaria, entre otros.

De igual modo, la firma se puede ver afectada por ataques de especulación (que hagan caer el
precio del producto que ofrece). Además, pueden presentarse utilidades marginales decrecientes
de las preferencias de los compradores, es decir, cuanta más cantidad del bien sea consumido,
cada unidad adicional dará un menor beneficio.

El período de recuperación de la inversión (PRI): es un indicador que mide en cuánto tiempo se

recuperará el total de la inversión a valor presente. Puede revelarnos con precisión, en años,
meses y días, la fecha en la cual será cubierta la inversión inicial.
Este criterio de decisión dice que la inversión en un proyecto deberá ser recuperada al cabo de T
periodos (años, meses, días). El valor que se fije para T es arbitrario y depende exclusivamente de
las características de cada proyecto y de cada inversor en particular.

Para calcular el PRI se usa la siguiente fórmula:

PRI=a+((b-c)/d).

Donde:

a= Año inmediato anterior en que se recupera la inversión.

b= Inversión Inicial.

c= Flujo de Efectivo Acumulado del año inmediato anterior en el que se recupera la inversión.

d= Flujo de efectivo del año en el que se recupera la inversión.

El análisis de sensibilidad: es una técnica que estudia el impacto que tienen sobre una variable
dependiente de un modelo financiero las variaciones en una de las variables independientes que lo
conforman.

Explicado de forma sencilla, lo que hacemos es observar cómo afecta un aumento o una
disminución en el valor de un factor sobre el resultado final en un análisis financiero. Por ejemplo,
si estamos utilizando el valor actual neto (VAN) podríamos estar interesados en qué pasaría en
dicho valor si aumentara la inversión inicial necesaria de un proyecto.

Como se realiza el análisis de sensibilidad

Para realizar un análisis de sensibilidad, centrado en los aspectos financieros, se calculan los flujos
de caja y el VAN de una inversión. A continuación, variamos uno de los factores, como las ventas,
los costes o cualquier otro y vemos qué sucede con el nuevo VAN. Después solo hay que calcular la
variación en porcentaje de uno a otro. La fórmula podría ser esta que os mostramos a
continuación:

En primer lugar, se plantean opciones en función de los posibles escenarios futuros. Estas se
analizan con los datos que conocemos y los que van a ir variando. Una vez tenemos clara cada una
de ellas las podemos comparar y tomar decisiones sobre si nos interesa modificar dichos factores.
Normalmente estos están relacionados con la producción, los costes o las ventas.

Ventajas e inconvenientes

 Las principales ventajas son que es fácil de aplicar y de entender. Estamos ante variaciones
porcentuales que permiten una comprensión sencilla de las diferentes situaciones que se
produzcan.
  Los inconvenientes son, sobre todo, que estudia los cambios de una sola variable cada vez.
Por otro lado, no utiliza distribuciones de probabilidad en el análisis del VAN o del TIR, algo
que sí hace el análisis de escenarios. Esto limita en gran medida la capacidad predictiva de
esta técnica.1

BIBLIOGRAFÍA

 https://economipedia.com/definiciones.html

 https://www.esan.edu.pe/apuntes-empresariales/2017/01