09MERR Manual Bloque2 2020 2021

Manual de la Asignatura
Análisis técnico-económico y
gestión de proyectos
En el marco del Máster en Energías Renovables 20 20-2021
Kristin Dietrich
Tabla de contenido
Métodos de financiación de proyectos de energías renovables ......................................... 3
Financiación propia ................................................................................................................ 3
Financiación ajena ................................................................................................................. 4
Concepto de apalancamiento ........................................................................................... 4
Barreras para la inversión en energías renovables .......................................................... 5
Instrumentos financieros ....................................................................................................... 6
Deuda (préstamos)............................................................................................................. 6
Subvenciones y capital social (equity) a largo plazo .................................................... 8
Capital de riesgo (Venture capital equity) ....................................................................... 8
Financiación de proyectos a pequeña escala ................................................................ 8
Financiación por resultados ............................................................................................ 10
Financiamiento de carbono ............................................................................................. 12
Valores respaldados por activos / titulización .............................................................. 12
Garantías y seguros ......................................................................................................... 13
Elección del apropiado instrumento financiero ................................................................ 15
Project finance ...................................................................................................................... 16
Definición ........................................................................................................................... 16
Estructura bajo Project Finance ..................................................................................... 17
Beneficios de usar Project Finance ............................................................................... 18
Gestión de proyectos de energías renovables .................................................................... 19
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Universidad Internacional de Valencia, Calle Pintor Sorolla, 21. 46002 Valencia (España)
Ciclo de vida de proyectos de energías renovables ....................................................... 19
Fase previa de análisis de viabilidad ............................................................................. 19
Fase de desarrollo ............................................................................................................ 22
Fase de construcción ....................................................................................................... 23
Fase de operación ............................................................................................................ 24
Fase de desmantelamiento ............................................................................................. 24
Bibliografía ................................................................................................................................. 24
2
Métodos de financiación de proyectos de energías
renovables
Para llevar a cabo la producción de bienes o la prestación de servicios empresas
necesitan acceso a recursos financieros. Las diferentes formas de financiación que
puede tener una empresa se encuentran en el Pasivo del balance de la empresa. El
balance imprescindible para el análisis económico y financiero de la empresa. En el
balance se recogen en el lado pasivo el origen o naturaleza de los recursos
financieros. En la parte de activo del balance se relacionan las materializaciones o
usos de esos recursos (inversiones). La parte pasiva consiste en:
• Recursos Propios
o Capital Social: Reservas Legales, Voluntarias, Estatutarias, otras
o Subvenciones en Capital
o Resultados de otros periodos
• Financiación Ajena a Largo Plazo
o Créditos
o Empréstitos (emisión de obligaciones)
• Financiación Ajena a Corto Plazo
o Proveedores
o Préstamos y Créditos a corto plazo
Las formas de financiación se dejan agrupar según su fuente de origen en dos

categorías que se explicarán a continuación: financiación propia y financiación ajena
(también llamados financiación interna y financiación externa).
Financiación propia
La llamada financiación propia, financiación interna o autofinanciación se refiere a

financiación que proviene de recursos que ha generado la propia empresa.
Se puede distinguir en reservas, amortizaciones y provisiones (Suárez Suárez, 2014).
Las reservas pueden ser de diferentes tipos, legal, estatutaria, voluntaria, remanente de
ejercicios anteriores etc. Cuando los beneficios de la empresa son suficientes, esta
empresa puede formar reservas reteniendo una parte de estos beneficios.
Las amortizaciones son la pérdida de valor de los bienes de equipo durante el tiempo
de su vida útil. Se llama también depreciación esta pérdida de valor de los equipos
industriales. Se llama fondo de amortización a un fondo que se crea para compensar
esta pérdida de valor que experimentan los equipos. Este fondo se va incrementando
anualmente por el importe de la amortización de un bien. Al final de la vida útil de este
bien el empresario puede reponerlo con el dinero acumulado en este fondo de
amortización.
La financiación interna permite a la empresa disfrutar de una mayor autonomía y

libertad. Las reservas constituyen una fuente de recursos financieros que no se tiene
que remunerar. Para las empresas pequeñas y medianas es prácticamente la única
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forma de tener recursos financieros a largo plazo. Entre los inconvenientes puede estar
que puede llevar a una acumulación excesiva de capital, contraria a la finalidad de una
empresa de llevar a cabo una actividad para obtener beneficios y repartirlos. La
financiación interna puede llevar a que se realicen inversiones poco rentables en la
empresa, a veces incluso impide a que se realicen inversiones rentables y disminuye la
rentabilidad de las acciones (y consecuentemente el valor de las acciones en la Bolsa).
También puede ser la causa de desequilibrios en el reparto de inversiones entre
diferentes empresas, diferentes sectores y entre regiones económicas, causa inflación
de los costes.
Financiación ajena
Muy a menudo ocurre que la financiación interna es insuficiente para satisfacer las
necesidades financieras de la empresa. Y entonces tiene que buscar financiación
externa. Esta financiación externa se puede hacer mediante la emisión de acciones,
ampliando así su capital, mediante la emisión de obligaciones, incrementando así su
deuda o acudiendo a un mercado de crédito para obtener la financiación externa vía un
préstamo a corto, medio o largo plazo.
También si una empresa fuera autosuficiente para financiar sus proyectos con recursos
propios es muy probable que se endeudase para aprovecharse de las ventajas del
«efecto palanca» positivo. El uso de financiación ajena en períodos de prosperidad
económica, cuando su coste es menor a la tasa de rentabilidad económica de una
empresa, causa un incremento más que proporcional de la rentabilidad del capital propio
y así de rentabilidad de los accionistas.
Concepto de apalancamiento
El apalancamiento consiste en la financiación adicional que moviliza un instrumento
financiero.
Por ejemplo, en un proyecto de tecnologías de energía renovables se dispone de 10

millones de dólares en fondos públicos para la inversión. Una opción sería inyectar estos
fondos directamente en proyectos individuales. Otra opción sería ofrecer garantías para
inversiones en proyectos. Asumiendo que la deuda representa 80% de la financiación
del proyecto y las garantías son para la mitad de la financiación de la deuda. Entonces
cada unidad monetaria proveniente de fondos públicos garantizaría 2 unidades
monetarias de la deuda y 2,50 unidades monetarias de la financiación del proyecto. El
apalancamiento resultante sería de 2,5 veces.
El apalancamiento proporciona una buena medida de la eficacia, pero no tan buena para
la eficiencia de las intervenciones. Por ejemplo, una intervención puede lograr un alto
apalancamiento, pero lo hace transfiriendo la inversión privada de otros usos más
valiosos. Entonces, la evaluación de la elección de los instrumentos debe tener en
cuenta los riesgos de efectos de desplazamientos y distorsiones de mercado.
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Hay dos maneras principales para obtener financiación ajena. Se puede conseguir
financiación usando intermediarios financieros y acudiendo a los mercados financieros.
Los intermediarios financieros prestan dinero para obtener una contraprestación
monetaria. Para obtener financiación en los mercados financieros se emite deuda
privada de la empresa mediante bonos u obligaciones. En la primera forma se paga una
prima por el riesgo que exigen los intermediarios financieros. En la segunda forma la
empresa asume el riesgo que está en los mercados, pero evita la prima al no acudir a
los intermediarios financieros.
Las empresas acuden al mercado monetario que es la parte del mercado financiero
donde se venden créditos u otros activos financieros a corto plazo. Es un mercado que
no tiene ubicación concreta porque la mayoría de las transacciones se negocia
electrónicamente. Para obtener créditos a largo plazo las empresas acuden a otra parte
del mercado financiero, el mercado de capitales.
Barreras para la inversión en energías renovables
Empresas distribuidoras, transportistas, corporaciones, desarrolladores de proyectos y

diversos fondos de inversión están cubriendo una gran parte de la inversión en energía
renovable, representando más del 86% (Barbara Buchner, Cameron Carswell, Chavi
Meattle, 2018).
Inversores institucionales, como los fondos de pensiones o las compañías de seguros

podrían desempeñar un papel importante en el aumento de la inversión en energías
renovables en el futuro como la mayor fuente potencial de capital privado.
Los inversores institucionales tienden a tener un mayor apetito por la inversión

sostenible y responsable debido a sus obligaciones fiduciarias. Dado su creciente
interés por las energías renovables, es posible atraer a inversores institucionales y a
otros grandes inversores ahora y en el futuro.
El fuerte argumento a favor de las energías renovables se debe a sus numerosos

beneficios. La disminución de los costos de la tecnología la hace comercialmente viable
en un número cada vez mayor de países. Sin embargo, la inversión mundial sigue
estando por debajo de su potencial. Existen una serie de obstáculos pueden al
desarrollo y la financiación de proyectos de energía renovable.
Esto es en parte debido a la estructura de costos de la mayoría de los proyectos de

energía renovable. También se debe a la poca experiencia y capacidad de los
responsables de la formulación de políticas energéticas y de los sistemas financieros
nacionales. La falta de experiencia y huecos en la capacidad en los sectores financieros
locales también se traducen en mayores costes de capital para los proyectos de
energías renovables.
Esto significa que el capital que representa el perfil de riesgo y rentabilidad todavía no
está suficientemente disponible en los mercados de crecimiento potencial para los
proyectos de energía renovable. Esto pasa a pesar de la dramática disminución de
costes de capital de los proyectos de energía renovable. Los inversores a menudo
perciben los riesgos como altos. La percepción de alto riesgo añade una prima de riesgo
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al costo del capital, lo que limita el acceso a capital asequible. Los instrumentos y
estructuras de mitigación de riesgos proporcionados por las instituciones financieras
públicas pueden movilizar capital en la inversión en energías renovables abordando los
riesgos de inversión. Sin embargo, todavía no se utilizan lo suficiente, lo que contribuye
al elevado coste del capital para los proyectos de energías renovables. Se dejan
clasificar en varios tipos de barreras a la inversión en este sector:
• Puesta en marcha y desarrollo de proyectos

o Experiencia limitada en el sector financiero
o Disponibilidad de proyectos listos para la inversión
o Acceso limitado al capital
• Gestión del riesgo de inversión
o Riesgo político
o Riesgo político y regulatorio
o Riesgo de contrapartida (riesgo de contrapartida)
o Riesgo de interconexión a la red y de líneas de transmisión
o Riesgo de tipo de cambio
o Riesgo de liquidez y refinanciación
o Riesgo de recursos
o Riesgo tecnológico
• Ampliación de la inversión
o Insuficiente volumen de inversión y altos costos de transacción
o Reglamento financiero que restringe las inversiones ilíquidas y de mayor
riesgo
La política y las finanzas públicas desempeñan un papel clave en la creación de un

entorno propicio para la inversión en energías renovables utilizando fondos públicos de
manera que se liberen inversiones adicionales. Los responsables políticos y las
instituciones financieras públicas tendrán que encontrar la forma de aprovechar al
máximo las limitadas fuentes de financiación pública para aumentar el capital global
para las energías renovables. No se espera que la financiación pública aumente por
encima de su cuota actual. Esto significa que las instituciones financieras públicas deben
prestar cada vez más atención a ayudar a mitigar los riesgos y barreras que afectan a
la financiación privada destinada a aumentar la inversión en energías renovables.
Instrumentos financieros
Deuda (préstamos)
Deuda Senior:
La deuda senior, ya sea en forma de préstamo para proyectos o de línea de crédito,

ocupará su lugar entre los primeros acreedores que serán reembolsados por un
proyecto. Se utiliza principalmente para reducir los costes del proyecto, proporcionando
fondos concesionales que pueden combinarse con financiamiento comercial más
costoso, y para ofrecer deuda a más largo plazo de la que puede estar disponible en los
mercados financieros locales. Los préstamos a largo plazo de fuentes públicas también
pueden ayudar a establecer credibilidad entre los financiadores privados para
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préstamos a largo plazo a proyectos de tecnologías de energías renovables. Se puede
utilizar una amplia variedad de tiempos de amortización y pago de la deuda, lo que
permite adaptar los costos del servicio de la deuda a los flujos de caja de los proyectos.
Por ejemplo, se puede hacer un pago único de la deuda senior al final del plazo del
préstamo, lo que reduce los costos del servicio de la deuda en los primeros años del
proyecto.
Se puede distinguir entre préstamos directos a empresas de proyectos y la concesión

de líneas de crédito a través de financiación comercial en instituciones (CFI) u otros
intermediarios. Las líneas de crédito pueden crear incentivos para que los intermediarios
concedan sus propios préstamos a proyectos de tecnología de energías renovables a
largo plazo que se financian con cargo a la línea de crédito, así como permitir la
combinación de préstamos comerciales y concesionales para reducir los costes
globales.
Otra fórmula de financiación es el leasing (arrendamiento financiero) con el cual se

puede disponer de bienes de capital productivo. Al final del contrato del leasing. Estos
suelen ser bienes destinados al uso comercial, industrial o profesional. El leasing tiene
ventajas financieras, fiscales y técnicos. Entre las ventajas financieras está que
mediante el leasing el 100% del valor del equipo (o inmueble) está financiado y que no
deja inmovilizado capital. Los intereses del contrato de leasing son gastos fiscalmente
deducibles. Con el pago de las cuotas regulares se protege la empresa contra la
inflación. Cuando termina el contrato de leasing la empresa puede decidirse si quedarse
o no con el bien.
A contrario con el préstamo no se suele financiar el 100% de la inversión (se suele

llegar a 80% o algo más). Los intereses del contrato de préstamo también (igual que
en el caso de leasing) son fiscalmente deducibles.
Deuda subordinada (financiación mezzanine):
Existen muchas variantes de deudas subordinadas. La característica clave de esta

forma de financiación es que el reembolso es subordinado a los proveedores de deuda
senior (de ahí su nombre), y que el financiador no obtiene una participación accionaria
y, por lo tanto, el control del proyecto. Este mayor riesgo es compensado por un mayor
rendimiento que en el caso de la deuda principal. Una agencia pública puede optar por
proporcionar deuda subordinada a un coste concesional similar o inferior al de la deuda
principal. La deuda subordinada es muy valiosa como medio para financiar proyectos
de tecnologías de energías renovables. Permite a los promotores de proyectos reducir
el riesgo para los prestamistas principales al reducir la participación de la deuda principal
en la financiación total del proyecto, manteniendo al mismo tiempo el control del
proyecto. Al hacerlo, puede hacer que la deuda principal sea menos costosa o incluso
ponerla a disposición donde antes no lo era. La deuda subordinada también puede ser
utilizada para extender el plazo efectivo de los préstamos, ayudando así a los flujos de
caja y a la viabilidad del proyecto.
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Subvenciones y capital social (equity) a largo plazo
Las subvenciones pueden financiar parte de los costes de inversión de un proyecto de
tecnologías de energías renovables. Las subvenciones simples no proporcionan ningún
control sobre el proyecto en sí y no crean incentivos para que el promotor del proyecto
lleve a cabo un proyecto viable (a diferencia de un préstamo, en el que el proyecto
necesita generar suficientes ingresos para reembolsarlo), pero subvenciones pueden
ser necesarias para reducir los costes de un proyecto lo suficiente para que sea viable.
Las subvenciones tienen la ventaja de ser relativamente sencillos de implementar y
administrar, por lo que no es necesaria una revisión de diligencia debida sobre la
capacidad de pago del proyecto. Aun así, es necesario garantizar que el proyecto en sí
esté bien diseñado para cumplir los objetivos a los que se pretende contribuir con la
concesión de la subvención.
Aportaciones de capital realizadas a cambio de una participación en la empresa del

proyecto serían las inversiones de capital a largo plazo. Las aportaciones de capital de
este tipo pueden en el caso de que se conceda una subvención de gran importe dar
lugar a que la agencia de financiación pública se convierta en el accionista mayoritario.
El control por parte de un organismo público en comparación con un promotor privado
crea el riesgo de que el proyecto se gestione peor.
Capital de riesgo (Venture capital equity)

En proyectos con tecnologías todavía no fiables y maduros entran las sociedades de
capital de riesgo. Estas sociedades anónimas invierten temporalmente en financiación
a empresas que no tienen (o sólo con dificultades) acceso a fuentes alternativas para la
financiación de sus proyectos.
El financiamiento de capital de riesgo es generalmente dirigido a las nuevas tecnologías

y a las empresas con un alto potencial de crecimiento. Los inversores buscan hacer sus
retornos saliendo de la inversión, típicamente a través de una oferta pública de venta
(Initial Public Offer, IPO) en el mercado de valores o mediante la venta a una compañía
más grande interesada en adquirir la tecnología de la empresa. La financiación de este
tipo es de alto riesgo, y en consecuencia los rendimientos lo reflejan (son altos).
También requiere mercados financieros suficientemente desarrollados para que los
inversores iniciales puedan salir fácilmente de su inversión a través de la venta de su
participación en lo que aún puede ser un negocio relativamente pequeño y arriesgado.
Dados estos requisitos, financiación sea no parece adecuada para las inversiones en
tecnologías de energía renovable en países de bajos ingresos, a menos que éstas
utilicen tecnologías particularmente innovadoras que puedan hacerlas atractivas para
un inversor internacional.
Financiación de proyectos a pequeña escala

Esta categoría de instrumentos financieros se relaciona específicamente con proyectos
de energías renovables a pequeña escala, en sistemas domésticos y comunitarios
específicos para la electrificación fuera de la red. Tales proyectos son generalmente
desarrollados por pequeños proveedores y sirven a comunidades de bajos ingresos con
capacidad limitada para pagar por adelantado. Por consiguiente, se enfrentan a
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problemas aún mayores que otros proyectos de energías renovables para reunir el
capital necesario para realizar las inversiones iniciales.
Los instrumentos que figuran a continuación son más específicos para los proyectos de
tecnologías de energía renovable a pequeña escala, pero obviamente también se
pueden utilizar otros instrumentos para apoyarlos. Un ejemplo de ello es la vinculación
del pago de subvenciones a las instalaciones doméstica fotovoltaicas (solar home
systems, SHS) a la continuidad de la explotación de las mismas, en el marco de un
modelo Pago basado en la producción (ver abajo). Esto crea incentivos para que los
proveedores proporcionen un mantenimiento continuo para que estas instalaciones
puedan cobrar la totalidad de la subvención.
Microfinanciación
Un mecanismo que canaliza fondos a través de las instituciones de microfinanciación

(FMI- microfinancing institutions) para proporcionar préstamos a los propietarios de
viviendas, ya sea directamente o a través del proveedor de equipos, que pueden
utilizarlos para pagar al menos una parte de los costos de capital de los sistemas de
energías renovables. La necesidad de cobrar los reembolsos también constituye un
incentivo para que el proveedor mantenga y garantice el funcionamiento continuo de los
sistemas después de la instalación. Las instituciones de microfinanciación se
caracterizan por centrarse en la concesión de préstamos a los hogares y a las pequeñas
empresas, generalmente para inversiones productivas (como las industrias artesanales)
o para apoyar actividades agrícolas (como la compra de fertilizantes antes de las
cosechas). La mayoría de las instituciones de microfinanciación tienen un enfoque
relativamente estrecho en términos geográficos, de productos y sectoriales. Por lo
general, los préstamos se conceden a tipos de interés relativamente altos y en plazos
cortos, se reembolsan con los ingresos adicionales generados por la inversión o por la
venta futura de las cosechas. Por lo tanto, los préstamos a largo plazo para aplicaciones
en las que el reembolso depende de los ingresos de los hogares, como en el caso de la
compra de SHS, constituyen un cambio en el modelo de negocios de muchas IMF. En
Bangladesh, el MCB se ha utilizado en combinación con la actividad microfinanciera
para refinanciar a las IMF después de que se haya verificado que han llevado a cabo
las instalaciones apropiadas, liberando así los fondos de las IMF para nuevos
préstamos.
Garantías de cartera y reservas para pérdidas
Hay altos riesgos de incumplimiento en el otorgamiento de préstamos a los hogares

rurales pobres para la adquisición de sistemas eléctricos que no aumenten
(directamente) los ingresos de los hogares. Un mecanismo para gestionar este riesgo
es el uso de garantías. Como los proyectos de este tipo suelen implicar un gran número
de préstamos individuales similares, las garantías de cartera o las reservas para
pérdidas son instrumentos adecuados y no garantías individuales. Las garantías de
cartera cubren una proporción de las pérdidas en el conjunto de los préstamos (o
proyectos). Una garantía de "primera pérdida" cubriría parte del primer tramo de
pérdidas, por ejemplo, el 80% de las pérdidas hasta un valor del 10% de la cartera en
su conjunto. Una garantía de "segunda pérdida" cubriría un segundo tramo de pérdidas,
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por ejemplo, el 80% de las pérdidas entre el 10% y el 30% de la cartera. Las garantías
de primera pérdida proporcionan una mayor protección al financiador. Las garantías de
segunda pérdida protegen contra eventos extremos al mismo tiempo que proporcionan
fuertes incentivos para que el proveedor minimice las pérdidas, ya que soporta el primer
tramo de éstas. Un riesgo en cualquier acuerdo de este tipo es que el garante tenga un
control limitado sobre los préstamos o proyectos añadidos a la cartera. Aunque se
pueden definir criterios estándar, es muy difícil garantizar que se cumplan en todos los
casos.
Agregación
Uno de los principales obstáculos para la concesión de préstamos a proyectos de

pequeña escala es el de los costos de transacción asociados. Esto excluirá muchos
proyectos de RET del mercado de la financiación comercial, aunque sean atractivos por
otros motivos. La agregación de proyectos es una forma de superar esta barrera. Se
pueden utilizar varias formas de agregación. Uno de los enfoques consiste en adoptar
especificaciones y acuerdos estándar para que cada proyecto individual pueda ser
evaluado rápidamente a bajo costo. Por ejemplo, Sri Lanka y Vietnam han adoptado
acuerdos y tarifas estándar de compra de energía para pequeños proyectos
hidroeléctricos, evitando la necesidad de que estos sean revisados para cada nuevo
proyecto. Otra es establecer un intermediario financiero dedicado que, debido a los
grandes volúmenes de transacciones similares con las que trata, pueda realizar
economías de escala en su evaluación. Dicho intermediario podría ser una entidad
pública o un TPI a través del cual se canalizan los préstamos para proyectos de RET. A
continuación se analiza el papel de los intermediarios.
Financiación por resultados

Pago contra resultados
La financiación basada en los resultados vincula el pago de fondos a la entrega de

productos o resultados específicos. Existen muchas variaciones de dicha financiación y
muchos nombres. El pago contra resultados se basa en el concepto de pasar de la
financiación de insumos (como una contribución a los costes de capital de un proyecto)
al pago de productos o resultados (como la puesta en marcha exitosa del proyecto) y, a
partir de ahí, la transferencia de riesgos de inversión y operativos de los financiadores
a los organismos de ejecución. Este concepto de transferencia del riesgo es un elemento
crítico que debe ser recogido en el diseño y es instrumental en una serie de beneficios
derivados de los marcos reguladores y de gestión basados en los resultados.
Un enfoque típico de pago contra resultados implica que una entidad proporcione un
incentivo financiero, recompensa, subsidio o subvención condicionada a que el receptor
emprenda un conjunto de acciones predeterminadas o logre un rendimiento o conjunto
de resultados predeterminados. Los fondos se desembolsan no en función de gastos o
contratos de insumos individuales, sino de resultados demostrados y verificados que
están en gran medida bajo el control del receptor. El receptor pre-financia la actividad
basándose en la certeza de que, mientras preste el servicio acordado, recibirá el pago.
Tanto la solvencia de la entidad financiadora como el historial del receptor deben
permitirle obtener este prefijo, ya sea a nivel internacional o local. Pero cuando los
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mercados financieros están significativamente subdesarrollados o los desarrolladores
de proyectos son de pequeña escala y tienen un historial limitado, esto puede no ser
siempre posible y los mecanismos de los marcos reguladores y de financiación pueden
necesitar combinarse con otros instrumentos financieros o complementarse con ellos.
Existen varias formas de estructurar los mecanismos de los marcos reguladores y de

gestión basados en los resultados. Estos incluyen los siguientes:
Ayuda basada en resultados: Ayuda basada en resultados se refiere específicamente a

la entrega de productos para consumidores de bajos ingresos. En el sector de la
energía, las ayudas basadas en resultados se utilizan típicamente para aumentar el
acceso de los pobres a los servicios energéticos, al ayudar a cubrir la diferencia entre el
coste total del suministro y el precio asequible para los hogares pobres. Estas ayudas
pueden reducir el coste de capital de las inversiones o pueden cubrir la diferencia entre
una tarifa de usuario asequible y una tarifa de usuario de recuperación de costos, por
ejemplo, un subsidio de consumo. Esta ayuda también puede utilizarse para apoyar una
prestación más eficiente de servicios que presentan externalidades positivas,
vinculando los pagos por servicios contratados al logro de niveles de rendimiento o
productos de servicios específicos.
Pago basado en la producción: Pagos basados en la producción implica el pago de un

subsidio a un proveedor de servicios o a un contratista contra la entrega de mejoras en
la eficiencia de los activos, sistemas o actividades gubernamentales recurrentes
relacionados con los servicios. A diferencia de la ayuda basada en resultados, el pago
basado en la producción no está dirigido a los consumidores de bajos ingresos per se.
Financiación basada en resultados incluye también una serie de mecanismos que tienen
por objeto crear mercados sostenibles garantizando a los proveedores de servicios, por
un período de tiempo limitado, un precio por la entrega de una producción
preestablecida y/o un número mínimo de unidades que podrán vender.
Servicio de Pago por Medio Ambiente: Los PSA son mecanismos de pago similares a
los del mercado, en los que los beneficiarios de los servicios ambientales (incluyendo la
reducción de las emisiones de carbono) pagan por el suministro continuo de estos
servicios por parte de los proveedores. Por ejemplo, una entidad como una empresa
embotelladora paga a una comunidad rural, una tarifa para asegurar la entrega de
suministros de agua fiables y de alta calidad. La comunidad se comprometería a realizar
actividades de uso sostenible de la tierra y el agua para cumplir con este requisito. Estos
servicios normalmente involucran contratos legales y un administrador que ayuda a
diseñar, negociar y monitorear el acuerdo.
Subvenciones contingentes para el desarrollo de proyectos
Una forma específica de la financiación basada en los resultados que se aplica

especialmente a los proyectos más grandes de educación y formación profesional es la
de las subvenciones contingentes para el desarrollo de proyectos. Los proyectos de
tecnologías de energías renovables, particularmente cuando las tecnologías son nuevas
y desconocidas, enfrentan riesgos significativos de retrasos y mayores costos de
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desarrollo de proyectos debido a problemas tecnológicos y a la ampliación de los
procedimientos de permisos y aprobaciones.
Las agencias públicas pueden proporcionar fondos para ayudar a sufragar estos costes.
Si la financiación se proporciona en forma de préstamo, que luego se convierte en
subvención si el proyecto se ejecuta con éxito, se crean incentivos para que el promotor
siga adelante con la rápida ejecución del proyecto. Pero hay preocupaciones obvias en
cuanto a la forma en que el promotor pagaría un préstamo si el proyecto no tuviera éxito,
así como dudas sobre si se necesitarían más incentivos para alcanzar la
implementación. Un mecanismo alternativo es en realidad el inverso, una subvención
contingente que se transforma en un préstamo si el proyecto tiene éxito. Esto permite
que las actividades de desarrollo se lleven a cabo sin que el promotor contraiga
préstamos en los que pueda incurrir si el proyecto no puede ejecutarse por razones
ajenas a su voluntad, y también proporciona una fuente de fondos a través de los
reembolsos de préstamos que pueden utilizarse para futuras subvenciones para el
desarrollo de proyectos.
Financiamiento de carbono
La venta anticipada de reducciones certificadas de emisiones ofrece a los promotores
de proyectos una forma de gestionar los riesgos asociados a la venta de estas
reducciones y, por lo tanto, ayudar a movilizar fondos. Varias entidades comerciales ya
participan en esas compras, y el Banco Mundial también administra varios fondos
fiduciarios para la compra de reducciones de emisiones certificadas. El Fondo de
Asociación para el Carbono del Banco Mundial mejorará aún más esta capacidad.
Un riesgo para cualquier compra anticipada de estas reducciones certificadas de

emisiones es que los volúmenes esperados de reducción de emisiones no se verán
afectados. Para gestionar esto, se podrían utilizar garantías de entrega de carbono,
cubriendo las pérdidas resultantes de reducciones de emisiones reales inferiores a las
esperadas.
Valores respaldados por activos / titulización

Los valores respaldados por activos / titulización son instrumentos similares, que están
respaldados por los flujos de caja generados por un proyecto o proyectos en tecnologías
de energías renovables (en lugar de ser bonos corporativos respaldados por los activos
de una empresa en su conjunto). Estos flujos de caja forman el valor para el reembolso.
El proceso de obtención de financiamiento de esta manera, garantizado contra flujos de
efectivo futuros, se denomina con frecuencia titulización. Los bonos de titulización se
utilizan generalmente para refinanciar proyectos que están generando flujos de caja
positivos, aunque también pueden emitirse en forma de bonos de proyecto antes de la
construcción.
Los valores respaldados por activos / titulización permiten también la agrupación

potencial de varios proyectos de tecnologías de energía renovables mediante la emisión
de bonos garantizados contra los flujos de caja de múltiples proyectos. De este modo,
pueden aumentar la capacidad de financiación de los intermediarios financieros
comerciales. Por ejemplo, si a un intermediario se le exige que mantenga reservas para
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cubrir todo el riesgo de incumplimiento, entonces -si presta a 10 proyectos individuales
de energías renovables, cada uno de los cuales tiene un 10% de probabilidad de
incumplimiento- tendría que mantener reservas equivalentes a los préstamos originales.
Si en cambio se compra un bono garantizado para los 10 proyectos, entonces sólo
necesita mantener reservas equivalentes al 10% del valor total del bono, ya que la
probabilidad de que cualquier proyecto incumpla su obligación se mantiene en el 10%.
Los valores basados en activos requieren mercados financieros bastante sofisticados,

capaces de analizar y valorar los riesgos asociados a tales valores y, en consecuencia,
de ponerles precio. Existe el riesgo que estos mercados también se pueden equivocar
al asumir, por ejemplo, que las relaciones estadísticas pasadas continuarán
manteniéndose y al no entender adecuadamente los préstamos individuales que
componen el valor.
Garantías y seguros
Las garantías y los seguros no incluyen la financiación directa como tal. En cambio, al
ofrecer protección a los inversores contra los riesgos, permiten movilizar la financiación
comercial en las condiciones necesarias y a un coste aceptable.
Tanto las garantías como los seguros representan un acuerdo por parte del garante o
asegurador para pagar parte de los costes o pérdidas incurridos por un proyecto de
energías renovables en el caso de que se produzca un evento específico a cambio del
pago de una cuota o prima. La diferencia entre garantías y seguros está en los acuerdos
comerciales. Una garantía es una relación de tres vías con el garante que ofrece la
garantía a una entidad (el inversor) contra el rendimiento de otra entidad (la que recibe
la financiación). El seguro es una relación bidireccional entre el asegurador y el
asegurado (típicamente la entidad que proporciona la financiación) sin necesidad de que
intervenga la entidad que recibe la financiación. El financiador esperaría recibir el
producto de cualquier pago de seguro para proporcionarles la protección necesaria
contra el rendimiento de la entidad financiada.
Por su naturaleza, las garantías tienden a ser más puntuales o hechos a medida y por
lo cual requieren que el garante esté implicado en la evaluación de diligencia debida y
participa en el diseño del proyecto, mientras que los seguros tienden a ser más
adecuados para los mercados más desarrollados, donde los aseguradores pueden
ofrecer productos estándar y evaluar los riesgos que implican basándose en una amplia
gama de datos.
Garantías individuales:
Una garantía individual cubre una parte de las pérdidas sufridas por el financiador (en
el caso de los préstamos, normalmente se trataría de los gastos de la deuda principal
no pagados, pero no necesariamente de los intereses no pagados) si se producen
determinados hechos. Una garantía no cubriría todas las pérdidas potenciales, ya que,
obviamente, eliminaría los incentivos a la financiación para llevar a cabo una evaluación
de diligencia debida adecuada o para intentar recuperar las cantidades impagadas. La
división de las pérdidas puede variar dependiendo de la magnitud, por ejemplo, para
proteger al financiador contra pérdidas más extremas o para reflejar mejoras esperadas
13
en la capacidad de la entidad financiada para gestionar sus riesgos a lo largo del tiempo.
Por ejemplo, una garantía podría dividir el primer 10% de las pérdidas del proyecto entre
el garante y el prestamista en una proporción de 75% a 25%, con pérdidas subsiguientes
divididas en 60% a 40%. Suponiendo que las primeras pérdidas se produjeran en las
primeras etapas del proyecto, esto constituye un incentivo para que la compañía del
proyecto mejore su rendimiento a lo largo del tiempo antes de que empiece a soportar
una mayor parte de las pérdidas.
Las garantías pueden adoptar la forma de una garantía pari-passu o subordinada. La

diferencia entre ambos está en el tratamiento de las sumas impagadas que pueden
recuperarse posteriormente. Bajo una garantía pari-passu, el dinero recuperado se
comparte en una proporción preestablecida entre el financiero y el garante, mientras
que, en el caso de una garantía subordinada, el dinero recuperado se utiliza en primer
lugar para reembolsar al financiador y sólo después de esto se utilizan los importes
restantes para reembolsar al garante. Esto último, obviamente, reduce los incentivos
para que el financiador recupere las cantidades impagadas y afecta a los riesgos para
el garante y, por lo tanto, a la comisión de garantía exigida.
Hay dos tipos específicos de garantía: la garantía de liquidez en la que el garante

garantiza que la entidad garantizada dispone de fondos suficientes para cumplir sus
obligaciones y la garantía que se centra específicamente en los riesgos políticos o
normativos asociados a muchos proyectos de energías renovables en países con bajos
ingresos y adopta la forma de un seguro de riesgo político o una garantía de riesgo
parcial.
Por ejemplo, los proyectos hidroeléctricos pueden tener ingresos muy volátiles
dependiendo de las precipitaciones del año. En estos casos, una garantía de liquidez
puede garantizar que el proyecto podrá pagar sus deudas en años secos.
Las garantías de riesgos políticos son ofrecidas por una serie de instituciones
multilaterales y agencias de crédito bilaterales. Esta garantía cubrirá típicamente el
riesgo de incumplimiento de un proyecto debido a las acciones del gobierno o de las
agencias del sector público. Estos pueden incluir, por ejemplo, la expropiación o el
incumplimiento de un contrato que no puede ser aliviado por otros medios, las medidas
reguladoras que tienen graves repercusiones económicas en el proyecto, o los límites a
la convertibilidad de la moneda.
Seguro de recursos
El seguro específico de los proyectos de tecnologías de energías renovables está

relacionado con la gestión de los riesgos de los recursos. En el caso de tecnologías que
dependen intrínsecamente de recursos inciertos, los seguros eólicos y solares pueden
proporcionar una cobertura contra períodos inusualmente nublados o calmas. Por lo
general, no hay seguro de riesgo hidrológico o para proyectos de biomasa. El riesgo
hidrológico es muy específico de la ubicación, lo que dificulta a la aseguradora evaluar
la probabilidad de un año seco o diversificar este riesgo frente al aumento de los
caudales hídricos en otros sitios asegurados. El seguro de la disponibilidad de recursos
de biomasa también es específico para cada sitio y podría crear incentivos perversos
14
potenciales para que el proyecto de energías renovables asegurado minimice sus
esfuerzos para obtener suministros adecuados.
Una forma de seguro específica de los proyectos geotérmicos es el seguro de recursos

contingentes. Los proyectos geotérmicos requieren la perforación de costosos pozos de
exploración para evaluar si existen recursos adecuados. El seguro de recursos
contingentes paga parte de los costos de estos pozos cuando no tienen éxito.
Elección del apropiado instrumento financiero
La elección del instrumento financiero público apropiado es importante porque

representa un compromiso de recursos públicos escasos para financiar inversiones. El
objetivo debería ser utilizar los instrumentos que proporcionan la mayor cantidad posible
de financiación privada para la menor cantidad posible de fondos públicos (logrando así
el mayor efecto de apalancamiento (leverage)). Los instrumentos financieros
financiados con fondos públicos normalmente se centran en las barreras o riesgos que
limitan o inhiben la inversión privada. Partiendo del supuesto de que la financiación
pública tendrá, en general, un coste inferior al de la financiación privada, siempre habrá
una preferencia por utilizar la financiación pública incluso cuando un proyecto sea más
adecuado para la financiación privada. En consecuencia, los inversores privados se
encuentran en la imposibilidad de financiar proyectos atractivos, que en cambio se
financian con recursos públicos que podrían utilizarse mejor en otros lugares.
En los proyectos de energías renovables es importante saber el largo plazo de

recuperación de la deuda. La financiación a largo plazo depende en gran medida de los
inversores que buscan activos a largo plazo que se ajusten al perfil de sus pasivos,
como los fondos de pensiones. Un proyecto de energías renovables podría resultar
inviable económicamente si el plazo de devolver la deuda es demasiado ajustado.
Además de la financiación a largo plazo, los proyectos de tecnologías de energías

renovables también tratan de acceder a fondos en las cuales la garantía del préstamo
provenga de los futuros flujos de caja del proyecto y cuando se requiera poca o ninguna
garantía inicial. Aun así, seguirá siendo necesario que una parte del proyecto se financie
con capital propios. Este tipo de financiación sin recurso o con recurso limitado permite
a los proyectos de tecnologías de energía renovables distribuir sus costes a lo largo de
la vida del proyecto, financiando el elevado coste inicial con los flujos de caja positivos
generados durante las operaciones. La alternativa es depender en gran medida de la
financiación mediante acciones, cuyos pagos pueden retrasarse hasta los últimos años
del proyecto. Los proyectos de tecnologías de energías renovables están más
expuestos a la disponibilidad limitada de financiación de proyectos que la mayoría de
las tecnologías convencionales, ya que la parte de los costes de capital en su coste total
es mucho mayor.
La pequeña escala de muchos proyectos de tecnologías de energías renovables crea

problemas significativos para obtener financiación privada. Las economías de escala en
la diligencia debida son significativas, y muchas de las instituciones financieras más
grandes no están dispuestas a considerar proyectos pequeños. Los costes típicos de
una diligencia debida para proyectos más grandes pueden oscilar entre 0,5 y 1 millón
15
de dólares. Por lo general, los bancos comerciales internacionales no están interesados
en proyectos de menos de 10 millones de dólares.
No existe un vínculo directo entre las barreras o riesgos de llevar a cabo proyectos de
energías renovables y los instrumentos de financiación adecuados. Más de un
instrumento podría ser adecuado para abordar cada barrera. O un solo instrumento
podría abordar múltiples barreras y/o riesgos.
Project finance
Definición
La definición de Project Finance de la Organización de Cooperación y Desarrollo
Económico (OCDE) en el contexto del Consenso sobre Crédito a la Exportación (véase
el apartado §16.2.3):
"a) El financiamiento de una unidad económica en particular en la que el prestamista

está obligado a considerar los flujos de efectivo y las utilidades de esa unidad económica
como la fuente de fondos de la cual se pagará el préstamo y a los activos de la unidad
económica como garantía del préstamo.
b) Financiación de transacciones de exportación con una sociedad de proyecto

independiente (jurídica y ecológicamente nominativa), por ejemplo, una sociedad con
fines especiales, en el caso de proyectos de inversión que generen sus propios ingresos.
c) Una distribución adecuada del riesgo entre los socios del proyecto, por ejemplo,
accionistas públicos privados o solventes, exportadores, acreedores, intermediarios,
incluida una equidad adecuada.
d) Flujo de caja del proyecto suficiente durante todo el período de amortización para
cubrir los costes de explotación y el servicio de la deuda de fondos externos.
e) Deducción prioritaria de los ingresos del proyecto de los costes de explotación y del
servicio de la deuda.
f) Un comprador/prestatario no soberano sin garantía de reembolso soberano (sin incluir

las garantías de rendimiento, por ejemplo, los acuerdos de absorción).
g) Garantías basadas en activos para el producto o los activos del proyecto, por ejemplo,
cesiones, pignoraciones y cuentas de orden;
h) Recurso limitado o nulo a los patrocinadores de los accionistas del sector privado o
de los patrocinadores del proyecto después de la finalización del mismo.
Por lo cual Project finance es aplicado generalmente para instalaciones grandes,

complejas y costosas como por ejemplo, plantas de energía, plantas de procesamiento
16
químico, minas, infraestructura de transporte, medio ambiente e infraestructura de
telecomunicaciones (Yescombe, 2013).
Los proyectos que se realizan con Project finance suelen referirse a grandes
infraestructuras con un largo período de construcción y una larga vida útil (en el caso de
energías renovables se estima entre 15 a 25 años).
Los prestamistas sólo toman como garantía el futuro flujo de caja de la venta de
electricidad para pagar la deuda, los intereses y honorarios. Para asegurarse los
prestamistas suelen llevar a cabo un análisis detallado de los riesgos del proyecto y de
cómo se distribuyen entre las distintas partes. La principal garantía para los prestamistas
son los contratos, licencias u otros derechos de la empresa SPV que son la fuente de
su flujo de caja.
Por lo tanto, el proyecto se lleva a cabo normalmente a través de una entidad jurídica
con fines especiales (generalmente una sociedad anónima) cuya única actividad es el
proyecto (la "sociedad del proyecto", la SPV explicado anteriormente).
Existe una alta relación entre deuda y capital ("apalancamiento"); en términos generales,
la deuda de financiación de proyectos puede cubrir entre el 70 y el 90% del coste de
capital de un proyecto.
El proyecto tiene una vida finita dependiendo de la longitud de los contratos y licencias.
Se planea para que la deuda de la financiación sea completamente pagada al final del
proyecto.
Estructura bajo Project Finance

La empresa del proyecto o SPV es el punto clave para todas las relaciones contractuales
como financieras. Esta empresa sólo ha sido creada para el proyecto por lo cual su única
actividad es llevar a cabo el proyecto incluyendo sus distintas fases de análisis previo,
desarrollo, construcción, operación y desmantelamiento. Normalmente esta compañía
está constituida en el país del proyecto.
Si hay más que un prestamista, suele haber un acuerdo de accionistas (shareholder

agreement). Este acuerdo suele cubrir (Yescombe, 2013) porcentaje de participación,
procedimiento de suscripción de acciones, votación de acciones en la junta general
anual; representación y votación en el consejo de administración, nombramiento y
autoridad de la dirección, conflictos de intereses (por ejemplo, si el contratista de la
construcción es un Patrocinador, no se le puede permitir participar en la discusión en el
consejo de administración o en la votación sobre cuestiones relacionadas con el contrato
de Construcción); presupuestación y distribución de beneficios, venta de acciones por
parte de los patrocinadores, por lo general con un derecho de primer rechazo
(preferente) concedido a los otros patrocinadores, o puede haber derechos de "etiqueta
junto", i.e. si un patrocinador acepta vender su parte a un tercero, el otro u otros tendrán
la opción de venderle a este tercero al mismo precio, asuntos reservados, es decir,
decisiones que requieren la aprobación de todos los accionistas y disposiciones para la
resolución de disputas.
17
Financiación para Project Finance proviene típicamente de dos tipos de fuentes. Bancos
comerciales prestan a la empresa del proyecto dinero a largo plazo. Entidades emitentes
de bonos (más típico en EEUU) normalmente empresa de seguros de vida o fondos de
pensiones, que dependen de flujos de caja a largo plazo, compran bonos a largo plazo.
Beneficios de usar Project Finance

Porqué es interesante este tipo de estructurar y organizar un proyecto para inversores
(Yescombe, 2013):
• Alto efecto palanca: el tipo de proyectos (como generación de energía) requiere

una planificación y duración de proyecto muy a largo plazo. Sin embargo, los
rendimientos no son muy altos. Con el efecto palanca se reduce el coste
combinado de las dos formas de financiación, de la deuda y del capital social y
así mejora el rendimiento para el inversor.
• Menor coste: Si la empresa del proyecto (SPV) vende en un mercado un
producto básico como la electricidad, más competitivos serán sus precios cuanto
más bajos sean los costes de financiación.
• Capacidad de endeudamiento. Mediante el Project Finance crece la capacidad
obtener más deuda.
• Limitación del riesgo. Un inversor en un proyecto que recauda fondos a través
de la financiación de proyectos normalmente no garantiza el reembolso de la
deuda, por lo que el riesgo se limita al importe de la inversión en capital social.
• Distribución de riesgos. Un proyecto puede ser demasiado grande para que un
inversor lo pueda hacer. Pero otras empresas pueden participar en un Joint
Venture (empresa nueva creada) y así se puede distribuir el riesgo entre varios
inversores.
• Efecto palanca para desarrolladores. Los proyectos a menudo son elaborados
por una empresa desarrolladora con una idea pero no con el suficiente dinero.
Entonces tiene que encontrar inversores. Una estructura de Project Finance, que
requiere menos capital social, hace más fácil para el desarrollador mantener una
relación más igualitaria, porque si el nivel absoluto del capital social en el
proyecto es bajo, la inversión requerida por el socio más débil también es baja.
• Alianzas desiguales. Gracias al alto apalancamiento, la cantidad relativamente
pequeña de capital que se requiere para un gran proyecto en el que se utiliza el
Project Finance permite que partes con diferentes fortalezas financieras trabajen
juntas.
• Financiación a largo plazo. Los préstamos para el Project Finance suelen tener
un plazo más largo que las finanzas corporativas. La financiación a largo plazo
es necesaria si los activos financiados tienen un coste alto de inversión que no
puede recuperarse a corto plazo sin aumentar el precio del producto final.
• Crédito mejorado. Es menos probable que el rating de una compañía baje si sus
riesgos sobre las inversiones del proyecto se limitan a través de una estructura
de Project Finance.
• Reduce la necesidad de inversores externos. Otro factor importante que fomenta
un alto nivel de endeudamiento en la empresa es que cuanto más capital se
requiere, más complejo se vuelve el proyecto para su gestión (especialmente
18
durante las fases de licitación y desarrollo), si el resultado de tener que captar
más capital es que hay que atraer a más inversores.
• Beneficios Fiscales. Otro factor que puede hacer más atractivo el alto
apalancamiento es que el interés es deducible de impuestos en muchos países,
mientras que los dividendos a los accionistas no lo son, lo que hace que la deuda
sea aún más barata que el capital y, por lo tanto, fomenta un alto
apalancamiento.
Gestión de proyectos de energías renovables

Ciclo de vida de proyectos de energías renovables
La gestión de proyectos está definida como un esfuerzo temporal para crear un

producto, servicio o resultado único según el PMI (Project Management Institute), un
organismo de referencia internacional.
Para planificar, ejecutar, poner en marcha, operar y mantener una instalación de

energías renovables una adecuada gestión es necesaria. Están los tres primeros pasos,
la planificación, la ejecución y la puesta en marcha encajan en la definición de la gestión
de un proyecto como definido por el PMI. La operación y el mantenimiento ya no encajan
dentro del marco de la definición de la gestión general de proyectos, pero para una larga
vida útil de las instalaciones son indispensables (EOI, 2012).
El ciclo de vida de un proyecto de energías renovables empieza con el desarrollo,

seguido por la construcción y acabando en la operación. Estas tres fases pueden tener
antepuesto una fase previa como una fase posterior de desmantelamiento.
Fase previa de análisis de viabilidad

En esta fase previa se deben realizar estudios de viabilidad. En las cuales, una vez
determinado un emplazamiento, se pueden hacer evaluaciones en cuánto al recurso
energético disponible. Así se podrán determinar el potencial y las limitaciones (técnicas
o legislatorias) del proyecto.
Esta fase previa se puede subdividir en otras cinco fases según IRENA (2020):
Identificación, screening, evaluación, selección y pre-desarrollo.
Identificación
La fase de identificación representa el inicio del proceso de desarrollo del proyecto. En
esta fase se analiza el problema que se va a abordar, así como el contexto que lo rodea
y los interesados afectados por él. Es el análisis del contexto del proyecto y evaluación
de las cuestiones, oportunidades y necesidades que surjan, así como cartografía de las
relaciones como base para poner en marcha las actividades de desarrollo del proyecto.
El objetivo es:
19
• Explorar el contexto de la situación actual y futura de un país o región utilizando
los planes de desarrollo local
• Formular problemas y oportunidades particulares que deben abordarse como
parte del proceso de planificación de la energía sostenible y las hojas de ruta de
la energía
• Identificar y priorizar las necesidades
• Mapear las relaciones entre todos los involucrados
Como herramientas se puede usar un cuestionario de identificación que puede contener

la siguiente información.
• Análisis de los interesados y selección de los grupos destinatarios

• Participantes en el proyecto y su poder/control sobre los
beneficios
• Necesidades externas que se deben satisfacer
• Grupos de destinatarios que se ven directamente afectados
• Beneficiarios finales del resultado a largo plazo
• Análisis del problema
• Problema central que debería ayudar a resolver el proyecto y su
causa y efecto
• Análisis objetivo
• Situación deseada que el proyecto debería ayudar a lograr y sus
impactos
• Objetivos de los métodos para lograr la situación deseada
• Análisis de alternativas
• Posibles alternativas al proyecto
• Estrategia/idea del proyecto
Screening
Se analizan y comparan diferentes ideas de proyectos antes de elegir la mejor opción
posible durante la fase de selección. La selección es un procedimiento sistemático que
se utiliza para examinar aspectos concretos de esas alternativas a fin de facilitar la
adopción de decisiones sobre qué proyecto parece más prometedor. Es el
procedimiento de ensayo sistemático para eliminar características específicas no
deseadas de las alternativas de proyecto dentro de un ámbito de proyecto
Las acciones clave incluyen:
• Identificar los proyectos o actividades que puedan causar impactos potenciales

significativos y determinar el valor potencial de las alternativas.
• Diagnosticar y determinar un evento, aspecto o condición que perjudicaría el
proyecto y podría poner en peligro su ejecución
• Realizar un diagnóstico de las alternativas utilizando las siguientes herramientas
Herramientas que se pueden emplear:
• Matriz DAFO
• Modelo de planificación del alcance (SCOPE - Situation - Core Competencies-
Obstacles - Prospects – Expectations)
• Modelo PRIMO-F
20
• Modelo PEST / PESTEL
Evaluación
La fase de evaluación es cuando el equipo de desarrollo del proyecto determina el valor
real de un proyecto. Se trata de un análisis de la seguridad, la eficacia y el potencial del
proyecto planificado. Determinación del valor de un proyecto que implica el análisis del
potencial de una determinada oportunidad de proyecto.
Objetivos son:
• Ver el "panorama general"

• Identificar qué opciones son factibles y determinar el valor potencial de las
oportunidades y su adecuación a la estrategia comercial.
• Diagnosticar y determinar el evento, aspecto o condición que perjudicaría el
proyecto y podría poner en peligro su ejecución
Herramientas que se pueden emplear:
• Prueba de autocalificación
• Método del camino crítico
• Evaluación de los criterios de knock out (KO)
El principales resultado de esta fase es obtener una cartera de diferentes opciones de

proyectos implementables.
Selección
La fase de selección es un proceso para comparar el potencial de cada proyecto
seleccionado en la fase anterior con el fin de seleccionar el más adecuado para su
ejecución. En este punto, los proyectos son sólo alternativas o ideas y, como tales, el
promotor necesita tenerlas muy claramente definidas antes de pasar al proceso de
selección.
Los objetivos incluyen priorizar las alternativas de proyectos y seleccionar el proyecto

con mayor potencial de éxito y el establecer un proceso para comparar la importancia
de los proyectos y luego seleccionar el proyecto más adecuado para su ejecución.
Posibles herramientas para emplear son un esquema de clasificación de proyectos o

una hoja de cálculo de selección de proyectos.
Como resultado se debe obtener un informe de valoración que establece por qué el
proyecto seleccionado fue elegido en lugar de ideas alternativas.
Pre-desarrollo
Establecimiento del diseño final del proyecto que sirva de base para el estudio de
viabilidad detallado del proyecto. En la fase de pre-desarrollo de un proyecto es cuando
el proyecto pasa de ser sólo una idea a convertirse en un conjunto de requisitos y
21
conceptos que se convertirán en la base de un presupuesto y su aprobación. La fase de
predesarrollo es sumamente importante, ya que los errores de cálculo y la planificación
deficiente darán lugar a un proyecto infructuoso a largo plazo.
El objetivo de esta fase es reunir los datos pertinentes del proyecto para la preparación
de un concepto técnico y la estructura contractual apropiada.
Las herramientas apropiadas para apoyar en esta fase son:
• Análisis de las partes interesadas

• Modelo de evaluación del TECOP
• Factores críticos de éxito (CSF)
• Breve perfil del proyecto
• Lista de verificación del análisis de viabilidad
El resultado de esta fase es el plan de desarrollo.
Fase de desarrollo
Una vez que se haya determinado una ubicación para el proyecto empezaría la siguiente
fase, la de desarrollo, cuyo objetivo es obtener los permisos, licencias y autorizaciones
(PLA). Para obtener los PLAs hay que tener en cuenta una multitud de trámites a
procedimientos administrativos dependiendo del estado o gobierno local dónde esté
ubicado el emplazamiento. Los plazos no sólo dependen de las leyes locales sino
pueden ser también distintos por cada tecnología. Como ejemplo, en España durante
un año hay que realizar mediciones de viento para desarrollar un proyecto de molinos
eólicos. Para instalaciones fotovoltaicas el primer paso es pedir la conexión al operador
del sistema eléctrico.
Aparte se debe asegurar la financiación en esta fase para tener suficiente capacidad
económica para llevar el proyecto a cabo. La búsqueda de financiación suele empezar
más bien cuando la fase de desarrollo ya está en un estado avanzado. Durante esta
búsqueda no sólo se pide financiación a las entidades financieras, sino también otras
vías de financiación son posibles (nuevos accionistas, otras fuentes alternativas de
financiación). Además, se piden ofertas a posibles suministradores de equipos y a
posibles contratistas para llevar a cabo la ejecución de las obras u otros entes relevantes
para el proyecto.
Acciones clave en esta fase del proyecto son:
• Finalizar el alcance, el costo y el plazo y obtener la financiación para la ejecución

del proyecto
• Formular una visión coordinada y clara de los principales elementos del proyecto
en lo que respecta a las cuestiones y procesos técnicos, ambientales, jurídicos,
administrativos, comerciales, financieros y organizativos
• Identificar y evaluar los impulsores de valor del proyecto y maximizar el valor del
proyecto
• El núcleo de la fase de desarrollo es el modelo flujo de caja descontado
22
• Se debe analizar el entorno macro: el crecimiento de la población, el PIB, la
inflación actual y la estructura sectorial del lugar seleccionado
• El mercado de la energía se encuentra entre el análisis macro y el micro. Al
examinar este mercado, es importante evaluar cómo está regulado o qué
mecanismos de apoyo a la Energías renovables existen
• El mercado energético afecta fuertemente al microambiente. Si el mercado está
regulado, por ejemplo, no hay que preocuparse por los competidores; sin
embargo, cada paso debe negociarse con el Estado antes de poder acceder al
mercado. También hay que tratar con los socios y cuestiones jurídicas
específicas que deben considerarse.
• La fijación de precios se ve afectada por todos los factores mencionados
• Los factores técnicos y logísticos deben analizarse y debe formularse un

concepto técnico
Las herramientas dependen del tipo de análisis que se quiere hacer:
• Macroambiente:
o Análisis STEEP
o Análisis LoNGSteep
• Mercado Energético
o Modelos de organización del mercado energético mayorista
o Costos marginales a corto plazo / Costos marginales a largo plazo
o Mecanismos de apoyo a la renovables
• Microambiente
o Análisis de las cinco fuerzas de Porter
o Partnering
o Contratos
• Previsiones de costes y precios
o Costo promedio ponderado del capital (WACC)
o Costo nivelado de la energía (LCOE)
o Interés durante la construcción (IDC)
• Flujo de efectivo descontado (DCF)
o Valor Actual Neto (VAN)
Fase de construcción
La fase de construcción se puede dividir en tres partes: la parte de diseño, de ejecución
y puesta en marcha.
En la primera parte de diseño se suele ajustar el diseño en detalle a las modificaciones

que ha podido haber desde la fase de desarrollo. Para este diseño en detalle hace falta
tener acordado con todos los participantes del proyecto (contratista, proveedores,
entidades financieras, etc.) los detalles de la ejecución. En esta fase también se deben
fijar contractualmente las garantías de los equipos igual que los rendimientos de estos,
el precio final etcétera.
La ejecución incluye la propia construcción y montaje de las instalaciones igual que la

obra civil para preparar el emplazamiento elegido o la conexión de la planta con las
23
redes eléctricas y la recepción. En esta fase de construcción se siguen una serie de
protocolos para confirmar hitos intermedios. Uno de los hitos intermedios más
importantes es el certificado de aceptación provisional (CAP). En ello se traspasa la
titularidad de las instalaciones del vendedor al comprador. Suele coincidir con la puesta
en marcha y empiezan a entrar en vigor las garantías. El certificado de aceptación
definitivo (CAD) es otro protocolo importante, pero puede ocurrir años después según lo
negociado, por ejemplo, cuando las garantías de los equipos hayan terminado o cuando
se hayan liberado las garantías de rendimiento del sistema.
Para la ejecución hay varios modos como llevarlo a cabo. Si es llevado a cabo por un
contratista la modalidad “llave en mano” o EPC (llamado así por sus siglas en inglés
(engineering, procurement and construction – ingeniería, aprovisionamiento y
construcción) es muy típica. En ella, el contratista es el responsable de llevar a cabo
todo el trabajo para que la instalación sea entregado en un estado listo para operar.
Durante la puesta en marcha se tienen que conseguir varias autorizaciones para la

conexión a la red eléctrica como el acta de puesta en servicio.
Fase de operación
En esta fase se explota el proyecto en la cual la planta ya está funcionando, produciendo
electricidad y generando ingresos. La longitud de esta fase depende de la vida útil de
cada tecnología. Suele oscilar entre 15 y 25 años para proyectos de energías
renovables.
Al lado de los ingresos por explotación hay que tener en cuenta los gastos por
explotación como suelen ser los gastos de operación y mantenimiento, gastos
administrativos, alquiler de terrenos, seguros, reposiciones e impuestos y tasas (EOI,
2012). Durante esta fase se debe recuperar la inversión y hacer el reembolso de la
deuda.
Fase de desmantelamiento
Esta fase implica el restablecimiento de la ubicación de la planta al estado de antes de
poner la planta allí. En comparación con otras tecnologías de generación
convencionales (p.ej. la nuclear) en el caso de las energías renovables de pequeña
capacidad no suele ser un proceso complejo.
Bibliografía
Aranda Usón, A., & Scarpellini, S. (2009). Análisis de viabilidad económico-financiero
de un proyecto de energías renovables.
Barbara Buchner, Cameron Carswell, Chavi Meattle, P. O. and X. W. (2018). Global

Landscape of Renewable Energy Finance 2018 (Vol. 106). https://doi.org/NA
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Curley, M. (2014). Finance Policy for Renewable Energy and a Sustainable

Environment. (A. Ghassemi, Ed.). CRC Press.
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IRENA. (2020). Renewable Power Generation Costs in 2019.
Sørensen, B. (2011). Life-cycle analysis of energy systems : from methodology to

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Suárez Suárez, A. S. (2014). Decisiones óptimas de inversión y financiación en la

empresa. Ediciones Pirámide (22nd editi). Ediciones Pirámide.
25

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Manual de la Asignatura

En el marco del Máster en Energías Renovables 20 20-2021

Las formas de financiación se dejan agrupar según su fuente de origen en dos

La llamada financiación propia, financiación interna o autofinanciación se refiere a

Se puede distinguir en reservas, amortizaciones y provisiones (Suárez Suárez, 2014).

La financiación interna permite a la empresa disfrutar de una mayor autonomía y

Por ejemplo, en un proyecto de tecnologías de energía renovables se dispone de 10

Barreras para la inversión en energías renovables

Empresas distribuidoras, transportistas, corporaciones, desarrolladores de proyectos y

Inversores institucionales, como los fondos de pensiones o las compañías de seguros

Los inversores institucionales tienden a tener un mayor apetito por la inversión

El fuerte argumento a favor de las energías renovables se debe a sus numerosos

Esto es en parte debido a la estructura de costos de la mayoría de los proyectos de

• Puesta en marcha y desarrollo de proyectos

La política y las finanzas públicas desempeñan un papel clave en la creación de un

La deuda senior, ya sea en forma de préstamo para proyectos o de línea de crédito,

Se puede distinguir entre préstamos directos a empresas de proyectos y la concesión

Otra fórmula de financiación es el leasing (arrendamiento financiero) con el cual se

A contrario con el préstamo no se suele financiar el 100% de la inversión (se suele

Deuda subordinada (financiación mezzanine):

Existen muchas variantes de deudas subordinadas. La característica clave de esta

Aportaciones de capital realizadas a cambio de una participación en la empresa del

Capital de riesgo (Venture capital equity)

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Financiación de proyectos a pequeña escala

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Hay altos riesgos de incumplimiento en el otorgamiento de préstamos a los hogares

Uno de los principales obstáculos para la concesión de préstamos a proyectos de

Financiación por resultados

La financiación basada en los resultados vincula el pago de fondos a la entrega de

Existen varias formas de estructurar los mecanismos de los marcos reguladores y de

Ayuda basada en resultados: Ayuda basada en resultados se refiere específicamente a

Pago basado en la producción: Pagos basados en la producción implica el pago de un

Subvenciones contingentes para el desarrollo de proyectos

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Un riesgo para cualquier compra anticipada de estas reducciones certificadas de

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Sørensen, B. (2011). Life-cycle analysis of energy systems : from methodology to