Tipología de

Activos ..........................................................................................................................................3

1.1 Deuda
Subordinada ..............................................................................................................................3

1.2 Acciones
Preferentes...........................................................................................................................4

1.3 Acciones Sin

Voto ..................................................................................................................................5

1.4 Acciones
Rescatables..........................................................................................................................5

1.5 Obligaciones
Convertibles ............................................................................................................... 6

1.6 Obligaciones
Canjeables .................................................................................................................. 6

Tipología de Activos (II)

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1 Tipología de Activos

Dentro de los activos de Renta Fija utilizados para reforzar capital, tenemos:

 Deuda Subordinada.

 Acciones Preferentes, Sin Voto o rescatables.

 Obligaciones Convertibles y/o Canjeables.

1.1 Deuda Subordinada

La deuda subordinada agrupa a una tipología de instrumentos que permiten financiar el

crecimiento sin dañar a los recursos propios. Los principales emisores de este tipo de títulos

son las entidades financieras.

Computan como recursos de nivel dos (TIER 2). Los tenedores de estas obligaciones están

por delante en la prelación de cobro de los accionistas ordinarios, pero detrás del resto de

acreedores, es decir, en caso de quiebra de la empresa, los titulares de obligaciones

subordinadas cobrarán después que lo hayan hecho los titulares de las emisiones senior.

Existen limitaciones importantes a la emisión de este tipo de deuda entre las cuales destacan

tres:

 La emisión de la deuda subordinada con vencimiento no puede superar el 50% de los

recursos de segundo nivel. Ese mismo porcentaje se calculará sobre la suma de los

recursos propios totales (TIER 1 + TIER 2), en el caso de la deuda subordinada

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1.2 Acciones Preferentes

Las acciones preferentes (también llamadas participaciones preferentes) son valores

nominativos, que forman parte del capital social, de primer nivel, del emisor y son títulos

intermedios entre las acciones ordinarias y las obligaciones. Por su estructura son similares a

la deuda subordinada, sin embargo a efectos contables se consideran valores

representativos del capital social del emisor, que otorgan a sus titulares unos derechos

diferentes a los de las acciones ordinarias, pues carecen de derechos políticos y del

derecho de suscripción preferente. Su rating suele estar dos niveles por debajo de la deuda

senior.

Se diferencian de la acción ordinaria en los derechos que otorgan a sus titulares:

 Ofrecen una retribución fijada en el folleto de emisión, algo que no hacen las acciones

ordinarias, cuya retribución vía dividendo no está fijada en el momento de la

adquisición del título.

 La distribución de este dividendo está condicionada a la obtención de beneficio

distribuible suficiente. Si no se pudiera pagar el dividendo a los titulares de las

participaciones preferentes, ni el emisor ni el garante pagarán dividendos a los

tenedores de acciones ordinarias.

 La remuneración de las acciones preferentes puede ser tanto fija como variable. En el

segundo caso, la remuneración está referenciada a un índice, normalmente el

Euribor (al plazo al que esté fijada la periodicidad de pago del cupón), más un

determinado diferencial. Pero a esta remuneración variable, las entidades emisoras

aplican generalmente ciertos límites: un suelo y un techo, para no correr riesgos con

la evolución de los tipos de interés.

 Carecen de derechos políticos (tales como el de asistencia a la Junta General de

Accionistas del emisor y el derecho a voto), salvo en supuestos muy concretos:

situaciones de impago de dividendos o de liquidación o disolución del emisor.

 No existe derecho de suscripción preferente.

 No tienen vencimiento (se emiten por tiempo indefinido), salvo que el emisor ejercite

su opción de amortización anticipada con la que cuenta a partir del quinto año desde

la fecha de desembolso y coincidiendo con la fecha de pago de dividendos. No se

requiere autorización de los titulares de las acciones preferentes.

 No son convertibles en ninguna otra clase de valores.

 Los emisores más habituales son bancos, y entidades financieras

 Cuentan con la garantía del emisor. Ésta se sitúa, a efectos de prelación de créditos:

- Por delante de las acciones ordinarias.

- Pari passu con valores equiparables a las preferentes que pudiera emitir el

Garante y con cualquier garantía equiparable a la prestada por el Garante en el

folleto informativo.

- Por detrás de todas las obligaciones (incluidas las obligaciones subordinadas).

Acciones preferentes son valores que

forman parte del capital social, de primer

nivel del emisor. Otorgan unos derechos

diferentes a los de las acciones ordinarias,

pues carecen de derechos políticos y del

derecho de suscripción preferente.

Ofrecen una retribución fijada, la

distribución de dividendo está

condicionada a la obtención de

beneficio suficiente, la remuneración

de puede ser tanto fija como variable,

carecen de derechos políticos, no

existe derecho de suscripción

preferente, no tienen vencimiento, no

son convertibles, los emisores más

habituales son entidades financieras y

cuentan con la garantía del emisor,

por delante de las acciones ordinarias

pero por detrás de todas las

obligaciones.

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Los tenedores de este tipo de títulos deberán tener en cuenta algunos riesgos específicos

de este tipo de títulos:

 Riesgo de no percepción de dividendos

A pesar del carácter fijo del dividendo, la distribución del mismo estará condicionada a que

la suma de dividendos pagados y que se propone pagar a todas las acciones preferentes o

valores equiparables durante el ejercicio no supere el Beneficio Distribuible del ejercicio

anterior, y a las limitaciones impuestas por la normativa bancaria sobre recursos propios. Si

en alguna fecha de pago de dividendos, éstos no se abonaran por darse alguna de las

circunstancias anteriores, se perderá el derecho a percibir dichos dividendos, pero no tiene

por qué afectar al pago de dividendos restantes.

 Riesgo de liquidación de la emisión

A pesar del carácter perpetuo de la emisión, ésta podrá ser liquidada si se produce la

liquidación o disolución del emisor o/y del garante o en caso de reducción del capital social

del garante. La liquidación de la emisión no supone que las acciones preferentes reciban en

ese caso el 100% del importe de liquidación correspondiente a las mismas.

 Riesgo de amortización por parte del emisor

El emisor podrá amortizar la totalidad de la emisión cuando hayan transcurrido 5 años

desde la fecha del desembolso. Teniendo en cuenta el carácter fijo del dividendo, la

probabilidad de ejercicio del derecho de amortización anticipada aumentará cuanto más

bajo sea el tipo de interés de mercado en el momento de dicho ejercicio, siendo, por tanto,

más baja la rentabilidad de inversiones alternativas.

1.3 Acciones Sin Voto

Están exentas del derecho político de voto. A cambio, recibirán un dividendo fijo o variable

anual, (acumulativo en caso de no existir beneficio distribuible). Si las acciones ordinarias

recibieran un dividendo superior a las acciones sin voto, éstas tendrán derecho a la

diferencia entre el dividendo fijo que reciben y el pagado ese año a las acciones ordinarias.

El importe nominal emitido no puede superar el 50% del capital desembolsado de la

sociedad. El resto de derechos es igual al de las acciones ordinarias.

1.4 Acciones Rescatables

Son acciones cuya principal característica es que pueden ser “amortizadas” a solicitud del

emisor o del tenedor (frente, por ejemplo, a las acciones preferentes en las que la

amortización es un derecho exclusivo del emisor).

Sólo pueden emitirlas sociedades cotizadas, estando limitada su emisión al 25% del capital

social y deben estar íntegramente desembolsadas a la suscripción.

En el acuerdo de emisión se fijarán las condiciones de rescate. Si el derecho se atribuyera

exclusivamente al emisor, el rescate sólo podrá efectuarse al cabo de tres años desde la

fecha de emisión.

Los riesgos específicos de las

preferentes son el riesgo de no

percepción de dividendos, el riesgo de

liquidación de la emisión y el riesgo de

amortización por parte del emisor.

Las acciones sin voto están exentas del

derecho político de voto y a cambio,

recibirán un dividendo fijo o variable

anual.

Acciones rescatables pueden ser

“amortizadas” a solicitud del emisor o del

tenedor. La amortización se podrá hacer

con cargo a beneficios o reservas libres,

con una nueva emisión de acciones o con

reducción de capital.

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La amortización se podrá hacer:

 Con cargo a beneficios o reservas libres.

 Con una nueva emisión de acciones.

 Con reducción de capital mediante devolución de aportaciones.

1.5 Obligaciones Convertibles

El total de los intereses a pagar en una emisión de obligaciones a largo plazo es una

fracción considerable del importe total de la emisión, sobre todo cuando se trata de

empresas relativamente nuevas, en fuerte expansión, pero con balances poco sólidos

todavía. Estas empresas en crecimiento son las principales emisoras de obligaciones

convertibles, que se emiten con un cupón reducido pero que permiten a los titulares
convertir las obligaciones en acciones a un precio determinado y a un factor de conversión

determinado.

Puesto que la convertibilidad es permanente, los precios de los bonos convertibles reflejan

en cualquier momento la subida de la acción subyacente a partir del momento en que el

precio de la acción en el mercado supera el de conversión, por lo que muchos inversores

realizan sus plusvalías vendiendo directamente el bono en el mercado en lugar de

convirtiéndolo en acciones (asumiendo que no hay una prima de conversión).

Hoy en día todas las obligaciones convertibles se emiten con una prima de conversión

(conversion premium); es decir, el precio de conversión se fija por encima del precio de la

acción en el momento de la emisión. Así, si la compañía ABC emite obligaciones de 1.000

euros cuando la acción ABC está a 10 euros y éstas son convertibles en 50 acciones al

precio de 20 euros, la prima de conversión es de 10 euros, es decir del 100 por ciento, y la

razón de conversión (conversion ratio) es de 50. La obligación no reflejará las subidas de la

acción subyacente hasta que el precio de la acción en el mercado no haya superado el

precio de conversión.

Las obligaciones convertibles suelen representar riesgos mayores que otros tipos de

obligaciones emitidas por el mismo emisor. Desde el punto de vista del inversor, pueden

equipararse a acciones (una vez superada la prima de conversión) con un "dividendo" ("el

cupón de la obligación") asegurado y representan un riesgo menor que la propia acción.

1.6 Obligaciones Canjeables

En estos últimos años han aparecido emisiones de obligaciones canjeables (exchangeable

bonds) que se diferencian de las convertibles en dos aspectos fundamentales:

 Primero, el emisor no las amortiza necesariamente en efectivo, como es el caso de las

obligaciones convertibles, sino que puede optar por amortizarlas con las acciones a

canjear.

 En segundo lugar, las acciones no son del propio emisor, sino de una empresa

participada, cotizada en bolsa.

Obligaciones convertibles: se emiten con

un cupón reducido pero permiten a los

titulares convertir las obligaciones en

acciones a un precio y a un factor de

conversión prefijado.

Obligaciones canjeables: el emisor no

las amortiza necesariamente en

efectivo (puede optar por amortizarlas

con las acciones a canjear) y las

acciones no son del propio emisor,

sino de una empresa participada.

Representar riesgos mayores que otros

tipos de bonos. Pueden equipararse a

acciones con un "dividendo" asegurado y

representan un riesgo menor que la propia

acción.

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La emisión de obligaciones canjeables permite al emisor realizar liquidez colocando las

obligaciones con un cupón inferior al que exigiría el mercado para una obligación no

canjeable y mantener el control de la participada durante un tiempo.

Nota aclaratoria sobre Recursos Propios

 TIER I: Parte del capital de los bancos que sumada al TIER II, debe constituir un

mínimo del 8% de los activos con riesgo según los denominados Acuerdos de

Basilea. Solo se consideran como parte de él las acciones ordinarias y las reservas

voluntarias, y hay que deducir el fondo de comercio existente.

 TIER II: Parte de los recursos propios de los bancos, que sumada al TIER I, debe
constituir un mínimo del 8% de los activos con riesgo según los denominados

Acuerdos de Basilea. Se consideran parte de él las reservas ocultas, las de

revalorizaciones de activos, las provisiones de riesgo, la deuda a largo plazo

subordinada y los híbridos como acciones preferentes, etc… No puede ser superior al

TIER I y la deuda subordinada debe ser menor que la mitad del TIER I.