Informe Especial

14 de junio de 2021

Semiconductores
En el presente informe analizaremos la industria de semiconductores a nivel mundial. Para el
análisis, partiremos de la actual problemática de escasez del mercado, detallando las distintas
particularidades de este segmento y las principales compañías que lo conforman para
identificar en cuáles conviene invertir.

Contexto
A medida que la tecnología fue avanzando, el uso de chips semiconductores dejó de ser algo exclusivo de las
computadoras y pasó a ser utilizado en múltiples productos de nuestra vida diaria. Hoy en día, desde automóviles,
celulares y consolas de videojuegos hasta cepillos de dientes, tostadoras y lavarropas requieren de un chip. Es esto
justamente lo que explica la situación de escasez de este producto que se encuentra atravesando el mundo. La
creciente demanda de chips impulsada por la reactivación económica a medida que la apertura de los mercados y los
planes de vacunación avanzan en el mundo ha provocado que las principales compañías productoras de estos
componentes no cuenten con la capacidad para satisfacer la mencionada demanda y por lo tanto se genere un
profundo desequilibrio en el mercado.

¿Cuáles son los sectores más afectados?

De acuerdo a un informe de Goldman Sachs, se estima que aproximadamente 169 industrias distintas enfrentaron o
enfrentan interrupciones en sus procesos de producción, situación que se estima perdure al menos hasta 2022. En
este sentido, una de las industrias más afectadas es la automotriz. La escasez de chips en este sector ilustra los peores
efectos del fenómeno, ya que esta industria depende de los chips para todo, desde la gestión informática de los
motores hasta los sistemas de asistencia al conductor. En este contexto, empresas como Ford, Volkswagen, Jaguar y
Land Rover se han visto obligadas a cerrar fábricas, despedir trabajadores y recortar drásticamente la producción de
vehículos. Además de la mencionada industria automotriz, otros sectores como los de telecomunicaciones,
informática y electrónica han sido de los más afectados por la escasez de semiconductores.

Ahora bien, la particularidad respecto de la industria automotor reside en que fue de los últimos sectores en
incrementar la demanda de chips, debido a que sus niveles de fabricación de automóviles recién empezaron a ver un
rebote hacia finales de 2020, cuando comenzaba la reactivación económica a nivel mundial. Sin embargo, los sectores
de telecomunicaciones, informática y electrónica aumentaron las órdenes de compra de chips al inicio de la pandemia
como consecuencia de la creciente cantidad de trabajadores remotos producto de las cuarentenas que se
implementaron en todo el mundo. Este rezago por parte de la industria de automóviles, generó que sus mayores
pedidos de chips semiconductores llegaran en un contexto donde los desbalances entre oferta y demanda ya se habían
iniciado.

¿Por qué las compañías no pueden incrementar la oferta?

Si se sabe que hay escasez de oferta, ¿por qué las empresas no empiezan simplemente a producir más? Esto sucede
principalmente porque se necesitan varios años para construir instalaciones de fabricación de semiconductores.
Precisamente, la construcción de una fábrica que permita niveles de producción de entrada tiene un costo de
aproximadamente USD 15.000 millones, siendo que la mayor parte del gasto es generado por la adquisición de

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equipamiento especializado para la producción, ya que no solamente son fábricas de gran extensión, sino que deben
contener salones especiales libres de polvo y costosas maquinarias de tecnología láser de alta precisión.

A lo mencionado debemos sumarle que la producción de un chip generalmente toma aproximadamente tres meses
debido a la complejidad del proceso de fabricación. El objetivo final es transformar obleas de silicio, un elemento
extraído de la arena, en una red de miles de millones de pequeños interruptores llamados transistores que forman la
base de los circuitos que eventualmente darán un teléfono, computadora, automóvil, lavarropa o satélite espacial.

Precisamente por la sumatoria de los factores explicados es que los países enfrentan tanta dificultad para lograr la
autosuficiencia de semiconductores. En este sentido China ha logrado ser pionero, ya que el desarrollo de este tipo
de fábricas ha sido establecido como prioridad nacional hace aproximadamente 5 años.

Otras complejidades de la industria

Como explicamos previamente, es necesario realizar una inversión considerable para llevar adelante la construcción
de fábricas productoras de chips semiconductores. Ahora bien, además del elevado costo también debemos sumar la
rapidez con la cual se vuelven obsoletas, debido a que se estima que esto ocurre en aproximadamente cinco años. Por
lo tanto, para evitar perder dinero, los fabricantes de chips deben generar al menos USD 3.000 millones en ganancias
por cada planta por año, lo cual conlleva a que únicamente las empresas más grandes y con mayor participación de
mercado puedan afrontar una inversión de este tipo.

Ingresos de los principales productores mundiales de chips

*Números para Samsung y Sony incluyen los segmentos de producción de chips. Fuente: Bloomberg; IDC.

¿En qué empresas podemos invertir?

En el cuadro detallado debajo se destacan las principales empresas cotizantes del sector, incluyendo también el
correspondiente ticker del CEDEAR para poder operar desde el mercado local. Cabe resaltar que, considerando todo
lo mencionado, es conveniente posicionarse en las empresas más grandes del segmento tanto en lo que respecta a
ingresos como a capitalización bursátil como por ejemplo TSM, Intel, Qualcomm, Broadcom, Nvidia o Texas
Instruments, ya que son las que pueden afrontar los costos necesarios para incrementar su capacidad productiva. En
este sentido, por ejemplo, TSM tiene planeado realizar una inversión por USD 100.000 M durante los próximos tres
años, mientras que Intel proyecta hacer lo propio por un total de USD 20.000 M. También es importante mencionar
que, a pesar del auge y de la gran performance reflejada durante el último año, si únicamente tomamos el 2021, la
mayoría de las acciones han registrado un rendimiento negativo, lo cual se encuentra explicado en buena parte debido
al contexto actual de escasez. La presente situación puede ser interpretada como un buen momento para
posicionarnos en el sector, esperando que las empresas dominantes logren recuperar el nivel de producción necesario
para satisfacer la creciente demanda.

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 Principales productores mundiales de chips

Ingresos Cotizacion (USD) Capitalización Rendimiento

Nombre Ticker CEDEAR Beta
(USD M) al 07/06/21 Bursátil (USD M) YTD 1M 1A
Taiwan Semiconductor TSM TSM 47.694 119,5 557.481 1,52 10% 2,3% 116,5%
Nvidia NVDA NVDA 16.675 703,1 438.050 1,63 35% 18,7% 97,1%
ASML Holding ASML N/D 13.979 683,3 284.809 1,67 40% 3,8% 91,3%
Intel INTC INTC 77.867 57,4 231.660 1,28 15% -0,5% -10,8%
Broadcom AVGO AVGO 23.888 475,0 193.944 1,51 8% 5,0% 49,8%
Texas Instruments TXN TXN 14.461 190,1 175.534 1,51 16% 1,2% 44,6%
Qualcomm QCOM QCOM 21.732 134,3 151.536 1,65 -12% -2,5% 51,7%
Applied Materials AMAT AMAT 17.202 139,9 127.820 2,07 62% 5,2% 132,3%
Advanced Micro Devices AMD AMD 9.763 81,6 99.121 1,43 -11% 3,5% 53,6%
Micron Technology MU N/D 21.435 83,8 93.930 1,66 11% -2,6% 55,9%
LAM Research LRCX N/D 10.045 655,3 93.460 1,97 39% 3,9% 114,9%
Analog Devices ADI N/D 5.603 165,6 61.070 1,48 12% 5,3% 32,9%
NXP Semiconductors NXPI N/D 8.612 202,0 55.702 1,80 27% 2,1% 77,5%
KLA Corporation KLAC N/D 5.806 317,0 48.589 1,95 22% -0,8% 64,7%
Microchip Technologies MCHP N/D 5.438 155,4 42.501 1,98 13% 3,8% 41,3%
STMicroelectronics NV STM N/D 10.219 37,2 33.864 1,65 0% -0,4% 32,9%
Xilinx XLNX N/D 3.148 128,6 31.622 1,66 -9% 3,4% 33,7%
Skyworks Solutions SWKS N/D 3.356 170,4 28.133 1,79 11% -2,7% 25,2%
Maxim Integrated Products MXIM N/D 2.191 102,4 27.488 1,58 16% 6,1% 67,2%
Qorvo Inc. QRVO N/D 4.015 184,8 20.802 1,85 11% 0,3% 59,7%
ON Semiconductor ON N/D 5.255 38,2 16.316 1,90 17% -1,1% 89,5%
Entegris ENTG N/D 1.859 116,2 15.748 1,67 21% 1,3% 80,2%
Lattice Semiconductors LSCC N/D 408 53,2 7.258 2,22 16% 5,1% 86,2%
Cirrus Logic Inc. CRUS N/D 1.369 77,6 4.466 1,27 -6% 1,4% 8,4%
Fuente: Elaboración propia en base a Refinitiv.

Otras alternativas de inversión

Si lo que deseamos es posicionarnos en el sector, una buena alternativa de inversión la representan los ETF (por la
sigla Exchange Traded Fund). Estos activos, son fondos de inversión que tienen la particularidad de cotizar en la bolsa
de Estados Unidos, siendo su operatoria igual a la de una acción, es decir, se pueden comprar y vender a lo largo de
una rueda al precio existente en cada momento. Los ETFs son instrumentos que se encuentran conformados por uno
o por múltiples activos, como ser en este caso, acciones de empresas de la industria de los semiconductores. De esta
manera, son vehículos que ayudan realizar una inversión diversificada y con bajo costo, ya que permiten al inversor
comprar varios activos con tan solo una operación, disminuyendo significativamente la cantidad de comisiones a
pagar.

ETFs de semiconductores

Cotizacion (USD) Capitalización Rendimiento

Nombre Ticker Beta
al 07/06/21 (USD M) al 07/06/21 YTD 1M 1A
Semiconductor iShares PHLX SOXX 433,60 6.634,08 1,64 14% 2,7% 59,6%
VanEck Vectors Semiconductor SMH 250,20 5.659,76 1,64 15% 2,7% 64,3%
Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares SOXL 38,91 4.587,49 4,94 25% 5,4% 202,7%
SPDR S&P Semiconductor XSD 178,78 916,25 1,68 5% 2,3% 54,9%

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¿Cuál es la composición de los ETF mencionados?

Debajo se detallan las principales acciones que conforman cada uno de los mencionados ETFs. Resaltadas se
encuentran las compañías que mencionamos como las más importantes dentro de la industria de semiconductores,
las cuales también se encuentran incluidas dentro de la composición de los ETF de mayor relevancia del sector. Vemos
oportuno destacar la particularidad que presenta el ETF SPDR S&P Semiconductor, el cual se caracteriza por ser un
fondo muy atomizado, es decir que invierte en porcentajes menores en cada una de las empresas, privilegiando
aquellas de menor tamaño.

De igual modo queremos mencionar la particularidad que presenta el ETF SOXL que se encuentra apalancado en 3
veces respecto del PHLX, es decir que multiplica por tres el rendimiento de este último índice. Por lo tanto, es
aconsejable para aquellos inversores con un perfil de riesgo más agresivo.

Semiconductor iShares PHLX (SOXX) VanEck Vectors Semiconductor ETF (SMH)

Fuente: Marketwatch Fuente: Marketwatch

Direxion Daily Semiconductor (SOXL) SPDR S&P Semiconductor (SXD)

Fuente: Marketwatch Fuente: Marketwatch

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Analicemos las principales empresas de manera individual

En este caso, profundizando en Crecimiento en ventas

Nombre Ticker CEDEAR P/E P/BV ROE (%)
un análisis de carácter esperado para 2022
fundamental, decidimos Taiwan Semiconductor TSM TSM 25% 31,1 8,8 29,9
Nvidia NVDA NVDA 61% 82,3 23,4 33,4
observar lo que sucede con los
ASML Holding ASML N/D 95% 52,1 17,1 34,4
dos principales ratios, como lo Intel INTC INTC -1% 12,8 2,9 23,8
son el P/E (precio sobre ganancia Broadcom AVGO AVGO 14% 43,1 7,9 19,2
por acción) y P/BV (precio sobre Texas Instruments TXN TXN 29% 28,3 17,1 68,7
valor contable). Ambos Qualcomm QCOM QCOM 52% 19,0 20,3 153,3
indicadores suelen ser utilizados Applied Materials AMAT AMAT 24% 28,1 10,6 42,2
Advanced Micro Devices AMD AMD 93% 33,9 15,3 60,6
como elementos de
Micron Technology MU N/D N/D 27,9 2,3 8,2
comparación entre empresas de LAM Research LRCX N/D 54% 26,8 17,2 69,8
un mismo sector o industria con Analog Devices ADI N/D 20% 39,7 5,0 13,1
el fin de poder visualizar si el NXP Semiconductors NXPI N/D 27% 136,9 6,7 4,9
precio de una determinada KLA Corporation KLAC N/D 27% 26,4 15,7 68,5
compañía se encuentra Microchip Technologies MCHP N/D 11% 117,0 7,9 6,4
STMicroelectronics NV STM N/D N/D 26,9 3,9 16,3
subvaluado o sobrevaluado. De Xilinx XLNX N/D N/D 48,2 10,9 24,9
acuerdo a lo que se muestra en el Skyworks Solutions SWKS N/D 53% 23,3 5,9 27,4
cuadro de la derecha, podemos Maxim Integrated Products MXIM N/D N/D 35,6 12,7 41,4
ver claramente a través del Qorvo Inc. QRVO N/D 36% 28,6 4,5 16,4
indicador que relaciona el precio ON Semiconductor ON N/D 16% 47,2 4,4 9,9
Entegris ENTG N/D 24% 48,7 10,9 24,5
de la acción con el beneficio por
acción (P/E), que los inversores P/E industria: 36,69 - P/BV industria: 6,29 - ROE (%) industria: 22,0
están otorgando primas a aquellas compañías con elevadas valoraciones de P/E, como son los casos de Nvidia, ASML
o Advanced Micro Devices (AMD), ya que se espera que presenten un considerable crecimiento de sus ventas. Además,
las mencionadas compañías muestran un ratio de P/BV por encima al de la industria, lo cual nos permite tener ciertos
indicios de sobrevaluación en el precio de las acciones de las empresas detalladas. Sin embargo, para poder concluir
si efectivamente existe una sobrevaluación debemos también sumar el ROE a nuestro análisis. Justamente, podemos
observar que por ejemplo en el caso de Nvidia, a pesar de mostrar indicadores de P/E y P/BV claramente por encima
de los del segmento, también su rentabilidad se encuentra por sobre el promedio de la industria como se puede
apreciar al mirar el ROE, el cual alcanza 33,4% superando el 22% mercado de semiconductores.

En contraposición, podrían representar interesantes alternativas de inversión aquellos activos que muestren un ratio
P/BV cercano al de la industria pero sumado también a un ROE que supere al del promedio del segmento, como los
que presentan compañías como Intel o Skyworks Solutions. Podría decirse que estos activos se encuentran
subvaluados y se esperaría que corrigieran su cotización al alza, tendiendo a alcanzar valores cercanos al promedio de
la industria. En este mismo sentido, TSM es otra de las compañías interesantes ya que su P/BV si bien se encuentra
por encima del que registra el sector, no lo hace significativamente, mientras que su ROE alcanza casi el 30%.

Conclusión

Debido a la extensa variedad y cantidad de productos de uso cotidiano que utilizan chips semiconductores se puede
observar claramente que estamos ante un sector en expansión, no solamente en el actual contexto de reactivación
económica posterior a la crisis de la pandemia, sino que analizándolo también en perspectiva para los próximos años.
Ante esta situación, consideramos que tomar posición en esta industria sería un movimiento estratégico, siendo
aconsejable hacerlo sobre aquellas compañías de mayor tamaño como por ejemplo Intel, TSM, Qualcomm o
Broadcom, ya que son las que pueden llevar adelante inversiones lo suficientemente grandes que les permitan
incrementar su capacidad productiva y satisfacer la mayor demanda. Otra alternativa es tomar posición sobre aquellas
empresas que no posean un alto indicador de P/BV, es decir, que el mercado no hubiera descontado ya en la cotización
de las mismas gran parte del crecimiento futuro que puedan llegar a tener, como son los casos de Applied materials o
Skyworks solutions. Por último, otra de las opciones de inversión más interesantes la conforman los ETF, dentro de los

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que destacamos el SOXX y el SMH, ya que representan una opción sencilla al inversor, permitiendo que se posicione
en el sector en general y evita que deba decidir sobre alguna compañía en específico.

¿Cómo operar estos activos?

 Debemos ingresar al sitio de InvertirOnline y allí dirigirnos al apartado Operar dentro de nuestra cuenta.
 Es importante seleccionar Estados Unidos en la sección de mercado en caso de que estemos comprando un
ETF o una acción que no tenga CEDEAR y luego ingresar el símbolo del activo que deseamos comprar, tal cual
se ejemplifica en la imagen debajo.

Glosario

Beta: representa el cambio en el precio de una compañía ante el cambio en el precio en el S&P. El período de tiempo
para la estimación del Beta es 180 días. Un Beta mayor que 1 indica que en promedio la acción se movió más que lo
que lo hizo el mercado

Capitalización bursátil: La capitalización es una medida del tamaño corporativo, calculada multiplicando el precio de
mercado actual por el número de acciones en circulación.

P/E (Price/earnings): Su valor indica cuántas veces se está pagando el beneficio neto anual de una empresa
determinada al comprar una acción de esta.

P/BV (Price to book value): Muestra el precio de mercado por acción dividido el valor libro por acción.

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Cláusula legal

Este reporte tiene el solo propósito de brindar información, y en él solo se vierten opiniones respecto de las cuales el
usuario o cliente podrá estar o no de acuerdo. Este reporte no constituye una oferta o recomendación de compra o
venta de los instrumentos financieros mencionados. Asimismo, este reporte no tiene en cuenta los objetivos de
inversión y/o la situación financiera de ninguna persona en particular, y por lo tanto los instrumentos mencionados en
el mismo podrían no ser adecuados para su perfil de inversor. Los asesores financieros relacionados a
invertirOnline.com pueden ofrecer sus opiniones o perspectivas concernientes a lo apropiado de la naturaleza de
determinadas estrategias de inversión; sin embargo, es finalmente el usuario o cliente el responsable último de las
decisiones de inversión que adopta, debiendo estar tales decisiones basadas únicamente en sus circunstancias
económicas, objetivos financieros, tolerancia al riesgo y necesidades de liquidez personales.

Las inversiones en activos financieros y otros productos conllevan riesgos, incluyendo la perdida de capital significativa.
Los riesgos incluyen, pero no están limitados a: riesgo de tasa de interés, riesgos de liquidez, de tipo de cambio y el
riesgo específico de la empresa y/o sector.

Este documento contiene información histórica y prospectiva. Los rendimientos pasados no son garantía o indicativo
de resultados futuros. Todos los precios, valores o estimaciones generadas en este reporte (excepto aquellos
identificados como históricos) son con fines indicativos. Todos los datos y manifestaciones utilizados en este reporte
(incluyendo, sin limitación, expresiones tales como ""Compra fuerte”/""Compra""/""Mantener""/""Venta""/""Venta
fuerte"", etc., en adelante las “Expresiones Bursátiles”) no deben considerarse como recomendación de compra o venta
de los instrumentos financieros mencionados. Las Expresiones Bursátiles son manifestaciones o expresiones de uso
habitual en el mercado bursátil, que responden a estimaciones respecto a valores mínimos y/o máximos de un
determinado papel o instrumento, por lo cual no pueden considerarse bajo ningún concepto recomendaciones o
llamados a la acción de operar un determinado papel. Todo lo establecido en este reporte, está basado en fuentes que
se consideran confiables y de buena fe, pero no implican garantía implícita ni explícita de su precisión y completitud.

José Ignacio Bano Maximiliano A. Donzelli Federico Garay

Gerente de Research Jefe de Research Analista de Research
jbano@invertironline.com mdonzelli@invertironline.com fgaray@invertironline.com