INFLACIÓN

GUÍA DEL INVERSOR

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Los contratos por diferencias ("CFDs") son productos con apalancamiento y acarrean un alto nivel
de riesgo. Asegúrese de comprender los riesgos asociados. Este informe se proporciona sólo con
fines de información general y con fines educativos. Cualquier opinión, análisis, precio u otro
contenido no constituye asesoramiento de inversión ni recomendación en el sentido de la Ley de
29 de julio de 2005 sobre la negociación de instrumentos. El rendimiento pasado no es
necesariamente indicativo de resultados futuros, y cualquier persona que actúe con esta
información, asume completamente su propio riesgo. XTB no aceptará responsabilidad por
cualquier pérdida o daño, incluyendo, entre otros, cualquier pérdida de ganancias, que pueden
surgir directa o indirectamente del uso o dependencia de dicha información

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Introducción
Marzo del 2020 fue el mercado bajista más corto en la historia de Wall Street debido a una
intervención sin precedentes de la Reserva Federal. La política de QE (Quantitative Easing), de
manera coloquial llamada “imprimir dinero”, inundó los mercados con efectivo y animó a la toma
de riesgos. A su vez, el ritmo nunca antes visto de creación de dinero subió las preocupaciones
de inflación. El IPC de inflación en marzo de EEUU fue el más alto desde agosto de 2018, y tan
solo era el principio. En este informe explicaremos por qué es tan importante la inflación para los
mercados, con especial atención sobre los índices y el oro. También aprenderá qué medidas de
inflación seguir y cuáles son sus publicaciones de datos clave.

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¿Por qué importa la inflación?

Para comprender la importancia de este informe, tenemos que volver a la primavera de 2020,
cuando la economía global sufrió el impacto de los confinamientos debido al COVID19. En ese
momento, el potencial impacto parecía catastrófico, y la reacción del mercado fue dolorosamente
brusca. Los índices globales se hundieron junto con las materias primas industriales, mientras
que el dólar de EEUU ganaba. Sin embargo resultó ser el mercado bajista más corto de la historia
de Wall Street.

QE de la Fed vs mercados (12/31/2019 = 100)

Fed balance sheet (USD million, RHS) S&P 500 Nasdaq-100 Gold Russell 2000

La expansión masiva del balance general del FOMC fue fundamental para terminar con el
mercado bajista más corto registrado.

Tenga en cuenta que los datos presentados se refieren a datos de rendimientos pasados y no son un indicador
fiable del rendimientos futuros.

Fuente: Bloomberg, XTB Research

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La Fed es el motivo principal de por qué no ocurrió lo peor en los mercados globales. Como se
puede ver en el gráfico, la Fed expandió su balance general por cantidades nunca antes vistas,
inyectando enormes cantidades de efectivo, y permitiendo al Tesoro de Estados Unidos gestionar
un gran presupuesto de déficit. Como resultado, los mercados rebotaron rápidamente y dejaron
atrás los máximos pre-pandemia, pero a pesar del récord en los mercados y las perspectivas de
recuperación económica, la Fed siguió expandiendo su balance general a un ritmo nunca visto
antes de la pandemia del COVID19. Esto continúa sustentando el rally global con los índices de
Estados Unidos a la cabeza. Con esto en mente, cualquier gran cambio en la política de la Fed
podría significar el final de este rally.

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¿Por qué la Fed cambiaría el curso? No quieren, sobre todo el gobierno de Estados Unidos
gestionando la serie de déficits más grandes desde la post-guerra. Lo único que podría ponerse
en su camino sería la inflación. Mientras que oficialmente la Fed quiere que la inflación suba, una
inflación demasiado alta podría forzar al banco central a acabar con la política de QE (o la
“impresión de dinero”).

Inflación - conozca a su enemigo

La inflación representa los cambios de precio durante un periodo de tiempo. Los cambios de
precio de mes en mes pueden ser volátiles, por lo que los bancos centrales - y por tanto los
inversores - miran los cambios en las mediciones de inflación anual de hace un año. Sin embargo,
existen muchos precios: precio del consumidor, precio del productor, precios de importación y
exportación, etc. Los bancos centrales están interesados en los precios del consumidor, pero
incluso aquí existen muchas mediciones. Centrémonos en las más importantes.

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Medidas de inflación de EEUU

CPI y/y CPI Core y/y PCE y/y PCE Core y/y

Si bien el IPC llama la atención, la Fed se fija principalmente en el dato del PCE, que es el
menos volátil y, con mucha frecuencia, el más bajo.

Tenga en cuenta que los datos presentados se refieren a los datos de rendimiento pasados y que éstos no son un
indicador fiable del rendimiento futuro.

Fuente: Macrobond, XTB Research

El Índice de Precios del Consumidor (conocido como IPC) es el más popular. Se le define como
una medida de la media del cambio con el paso del tiempo en los precios pagados por
consumidores urbanos por una cesta representativa de bienes y servicios (cobijo, comida,
energía, educación, etc.). Sin embargo, la Fed se centra en el Índice de Gasto de Consumo
Personal (conocido como PCE). Existen 3 diferencias principales:

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1. El peso del IPC viene del consumidor, y el PCE de encuestas a empresas

2. El PCE es mucho más amplio

3. El IPC tienen un mayor porcentaje de cobijo, y por ese motivo históricamente siempre ha
sido más alto de media

Además, tanto el IPC como el PCE tienen variantes “base” que eliminan la volatilidad de los
precios en alimentos y energía del dato “general”. Pese a que la FED mantiene como objetivo el
PCE a menudo tratan el dato base del PCE como el más fiable.

Recuerda: Los inversores tratan el IPC general y el dato base del IPC como las primeras
señales, pero la Fed apunta al PCE general y utiliza el dato base del PCE como un
indicador de tendencia: ¡observe las cuatro medidas!

¿Subirá la inflación?
La respuesta rápida es SÍ, pero en realidad es algo más complejo.

Dado que la Fed y otros bancos centrales están ampliando sus balances a un ritmo récord y las
medidas de los agregados monetarios están explotando, muchos comentaristas ven un vínculo
natural con la inflación. El razonamiento proviene de la teoría monetaria que establece que a
corto plazo, más dinero sólo puede conducir a precios más altos. Pero no es tan simple.

Toda la "impresión de dinero" no se puede gastar directamente a menos que esté a disposición de
los consumidores o funcionarios gubernamentales. Un gran ejemplo es la última recuperación,
cuando el IPC subyacente mensual medio fue en realidad más bajo que durante una recuperación
anterior (0.13% en 2010-11 vs 0.14% en 2003-04) a pesar de la introducción de QE. Sí, la inflación

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general aumentará porque era baja hace un año con la mayor diferencia en los precios del
combustible, pero la Fed sostiene que este aumento será temporal.

¿Podría ser diferente esta vez? No lo sabemos seguro, pero existen buenos motivos::

1. Las transferencias de dinero son enormes: debido a los pagos directos, los beneficios
especiales por desempleo y otros apoyos. ¡Los hogares estadounidenses tienen más
dinero del que tendrían si la pandemia nunca ocurriera!

2. La demanda acumulada es fuerte: los consumidores no pudieron gastar en muchas

cosas que les gustaría debido a las restricciones; es posible que quieran compensar en
exceso después de la reapertura.

3. Los precios de las materias primas están aumentando: no sólo el petróleo. Mire el
cobre, el algodón, los granos: esto es en parte el resultado de las tasas del 0%, ya que
los inversores ven estos activos como inversiones.

4. Costes de COVID: la economía se reabre pero el régimen sanitario se mantendrá con los
costes asociados a ello.

5. Hay menos competencia: algunas empresas cerraron, especialmente en servicios.

Menos competencia significa más poder de fijación de precios

Por estos motivos la inflación podría subir cada vez más y permanecer más alta de lo que espera
la Fed. Si esto ocurriera, el banco central de Estados Unidos podría verse obligado a limitar el QE
justo cuando el Gobierno de Estados Unidos necesita tomar prestadas grandes cantidades de
dinero. Eso impulsa los rendimientos de los bonos mucho más arriba y tendría graves
consecuencias para otros mercados..

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BOX: Moratoria de desalojos

Los alquileres representan casi el 33% del IPC y el 23% del PCE e incluso más, en las variantes
“Principal o Core”. Está claro que esta categoría es crucial para la trayectoria de la inflación. Los
precios de las propiedades están aumentando, pero ¿seguirán los alquileres? Una cosa a tener en
cuenta es la moratoria de desalojos que evita que los inquilinos que están atrasados en sus
alquileres sean desalojados; se ha extendido hasta finales de junio. En teoría, una vez que los
propietarios puedan desalojar a los inquilinos, también podrían estar dispuestos a aumentar los
alquileres, lo que provocaría una mayor inflación.

Índices: el dinero gratis lo es todo

Los inversores a menudo asumen que una economía más fuerte siempre es buena para las
acciones porque esto es lo que leen en los libros. Pero si una economía fuerte viene con una
inflación demasiado alta, el resultado puede ser muy peligroso.

Cuando se comparan las tasas de inflación históricas y las medidas de valoración, como el precio
y los beneficios, existe una relación clara. En épocas de mayor inflación, las acciones eran más
baratas que en épocas de baja inflación. Esto sucede por dos razones:

1. La inflación hace que los beneficios futuros sean menos valiosas hoy

2. Una inflación más alta generalmente conduce a tipos de interés más altos y los inversores
pueden preferir bonos o depósitos bancarios.

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Valoración de acciones e inflación del PCE

PCE Core Yoy S&P 500/E (RHS, Inverted axis)

El nivel de inhalación ha sido históricamente muy importante para la valoración de acciones.

Tenga en cuenta que los datos presentados se refieren a datos de rendimiento pasado y no son un indicador fiable
del rendimiento futuro.

Fuente: Macrobond, XTB Research

Dado que a los índices les fue tan bien gracias a la política del FOMC, cualquier cambio en este
sentido podría tener serias consecuencias. Muchas medidas tradicionales de valoración de
mercado, como precio sobre beneficios (P/E), precio sobre las ventas (P/S) o precios sobre el PIB,
son ahora más altas que nunca. Esto se debe en parte a la falta de alternativas con tipos de
interés del cero por ciento y bajos rendimientos de los bonos. Si cambia el entorno monetario, los
argumentos a favor de valoraciones récord dejarán de ser válidos.

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Parámetros del S&P500 entre 1950 y 2019 vs hoy

mínimo media máximo último

S&P500/PIB 0.031 0.086 0.153 0.193

Deuda/PIB 0.003 0.008 0.033 0.038

P/E 6.836 17.087 30.725 33.615

P/S 0.655 1.520 2.382 3.101

Sentimiento Inversor -0.540 0.080 0.629 0.365

Deuda / PIB- datos disponibles desde 1954-02

Precio sobre beneficios- datos disponibles desde 1959-02

Sentimiento Inversor - datos disponibles desde 1987-07

Precio sobre ventas - datos disponibles desde 1990-01

Muchas medidas de valoración de acciones están actualmente en máximos históricos.

Tenga en cuenta que los datos presentados se refieren a datos de rendimiento pasado y no son un indicador fiable
del rendimiento futuro.

Fuente: Macrobond, XTB Research

No sabemos cuánto va a aumentar la inflación y cómo reaccionará la Fed si es demasiado alta.

Por lo tanto, es imposible predecir con precisión la perspectiva de índices como US500 o US100.
Lo que podemos decir ahora mismo es que:

1. Muchas medidas de valoración son ahora las más altas de la historia

2. Una inflación más alta es negativa para la valoración del mercado de valores

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3. Vimos muchas correcciones del 18-20% en el S&P500 en el pasado.

4. Históricamente, los instrumentos que representan "valor" (como US2000) obtuvieron

mejores resultados cuando persistieron los temores de inflación, en comparación con los
instrumentos de "crecimiento" (como US100)

Recuerde: los mercados no esperarán a que la Fed suba los tipos. Los inversores
observarán los datos de inflación para evaluar si la Fed puede mantener una política
monetaria agresiva.

Oro: ¿es el metal una cobertura natural

para la inflación?
Existe un consenso de que una inflación más alta es problemática para las acciones, pero
también existe la percepción de que el oro es una buena cobertura. ¿Es eso cierto? Los datos
siguen siendo mixtos. Es cierto que los precios del oro aumentaron fuertemente a finales de los
70 y principios de los 80 cuando la inflación era muy alta. Sin embargo, la correlación entre los
precios anuales del oro y la inflación anual de EE.UU. ha sido mixta desde entonces. En cuanto a
los cambios de 3 meses, tampoco hemos notado ninguna correlación significativa.

Es más, notamos una correlación negativa muy fuerte entre los cambios de precio de 3 meses y
los cambios de rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de 3 meses. Esto explica por qué
los precios del oro en realidad disminuyeron en el primer trimestre de 2021 cuando comenzaron a
surgir los riesgos de inflación.

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Recuerde: los CFD sobre el oro le permiten tomar una posición corta. La posición corta
da como resultado ganancias cuando los precios del oro bajan y pierde cuando los
precios del oro aumentan.

Correlación semanal de precios entre 2000-2021

Global Global
Commodity MSCI Brent FTSE S&P
Gold Treasuries Inflation-linked US TIPS Agriculture
Price Index EM Oil REITs 500
ex US Bonds

Gold 1

Global Treasuries
ex US
0.453 1

Global Inflation
-linked Bonds
0.413 0.807 1

Commodity Price
Index
0.404 0.215 0.301 1

US TIPS 0.233 0.505 0.757 0.121 1

MSCI EM 0.233 0.147 0.253 0.492 0.065 1

Brent Oil 0.21 0.081 0.195 0.758 0.084 0.388 1

Agriculture 0.199 0.115 0.141 0.628 0.012 0.287 0.285 1

FTSE REITs 0.141 0.094 0.222 0.287 0.086 0.531 0.216 0.18 1

S&P 500 0.032 -0.035 0.092 0.359 -0.053 0.702 0.318 0.217 0.687 1

Los precios del oro disfrutan de una baja correlación a largo plazo con los activos de riesgo.

Tenga en cuenta que los datos presentados se refieren a datos de rendimiento pasado y no son un indicador fiable
del rendimiento futuro.

Fuente: World Gold Council, XTB Research

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Si bien no es exactamente una cobertura perfecta frente a la inflación, el oro ha disfrutado de

bajas correlaciones a largo plazo con acciones e índices. La baja correlación permite la
construcción de carteras más diversificadas. Por lo tanto, si bien un período de aumento de los
rendimientos de los bonos podría ser difícil para los precios del oro, el metal podría ser útil en la
gestión de riesgos a largo plazo de las carteras que tienen grandes concentraciones de acciones.

Fechas a tener en cuenta

Debería estar bastante claro a estas alturas que la inflación debería vigilarse de cerca en las
próximas semanas y meses. Hemos preparado un calendario de fechas clave hasta finales de
julio, que cubre la publicación de datos y las reuniones del FOMC. La publicación del IPC es
siempre la primera, por lo que los inversores la observan con atención. El PCE generalmente se
publica aproximadamente 2 semanas después, pero dado que es la medida clave para la Fed,
también debe vigilarse. Finalmente, las reuniones del FOMC brindarán grandes oportunidades
para que el banco central responda al aumento de los precios. Tenga en cuenta que llegarán más
datos y noticias sobre la inflación, así que asegúrese de seguir la sección "Noticias" en las
plataformas XTB.

Reuniones del FOMC Publicación de las Actas del FOMC

Junio 15-16 (Martes, Miércoles) Julio 7 (Miércoles), 8:00 pm CEST

Julio 27-28 (Martes, Miércoles) Agosto 18 (Miércoles), 8:00 pm CEST

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Inflación Correspondiente al mes de Publicación

CPI Abril Mayo 12 (Miércoles), 2:30 pm CEST

CPI Mayo Junio 10 (Jueves), 2:30 pm CEST

CPI Junio Julio 13 (Martes), 2:30 pm CEST

CPI Julio Agosto 11 (Miércoles), 2:30 pm CEST

PCE Abril Mayo 28 (Viernes), 2:30 pm CEST

PCE Mayo Junio 25 (Viernes), 2:30 pm CEST

PCE Junio Julio 30 (Viernes), 2:30 pm CEST

PCE Julio Agosto 27 (Viernes), 2:30 pm CEST

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