Actualidad Emergentes - 18 de marzo de 2011

ACTUALIDAD EMERGENTES

9 El terremoto de Japón tendrá efectos limitados en Asia emergente

9 La inestabilidad en el Norte de África y Oriente Medio no remite
9 La cotización del petróleo está siendo muy volátil
9 La inflación modera su ritmo de subida
9 Siguen las subidas de tipos de interés
9 Movimientos de rating
9 Anexo Estadístico

El terremoto de Japón tendrá efectos limitados en Asia emergente

Los devastadores efectos del seísmo y el tsunami en Japón tendrían un coste económico estimado entre
150.000-200.000 millones de dólares (algo menos de un 4% del PIB). Esta valoración podría ser incluso
optimista por la elevada incertidumbre que implica una situación de alerta nuclear como la que se está
viviendo en el país, pero asumible para una economía grande y desarrollada, como la japonesa.

Comercio en Asia con Japón China: PIB

15
80
Exportaciones sobre PIB 14
70
Exportaciones a Japón sobre el total de 13
60 exportaciones 12
(%) interanual

50 11
(%)

40 10

30 9
8
20
7
10
6
0
5
Tailandia Corea Indonesia China
1T06 1T07 1T08 1T09 1T10 1T11 1T12
Fuente: OMC y EIU. Fuente: Thomson Reuter y Área de Estudios de Caja Madrid.

La paralización de la actividad en algunas regiones puede tener impacto sobre sus vecinos asiáticos. La
primera vía de contagio sería la comercial: las ventas a Japón representan, en media, en torno al 10% del
total de las exportaciones de Asia. El efecto sobre el crecimiento de la región diferirá según el grado de
apertura de cada economía. En el caso de China (las exportaciones representan casi un 23% del PIB y el
8% se destina a Japón) podríamos estar hablando de 1 p.p. menos de crecimiento trimestral en el 1T11, en
el escenario más adverso (parte de la pérdida de crecimiento por menores exportaciones se compensaría
por menores importaciones). En cualquier caso, no hemos modificado nuestra previsión de crecimiento
para 2011 ni para China (apostamos por un 9,5%) ni para el conjunto de Asia emergente (mantenemos un
7,6%), ya que el impacto negativo que podría producirse por el freno de la actividad en Japón entre el
1T11-2T11 se vería compensando por la tradicional respuesta en “V” que se produce tras este tipo de
fenómenos y por una mayor actividad en otras áreas geográficas. El contagio a los mercados financieros
está siendo más rápido: desde el temblor, el índice de bolsa agregado para el conjunto de Asia acumula

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una caída del 3,0%, mientras que las divisas con libre flotación están registrando pérdidas frente al dólar,
aunque no muy pronunciadas.

La inestabilidad en el Norte de África y Oriente Medio no remite

Los acontecimientos de Japón están dejando en un segundo plano la situación que se está viviendo en
diversos países del Norte África y Oriente Medio, a pesar de su gravedad. La situación es delicada en
Bahrein pero, sobre todo, en Libia.
9 En Bahrein el gobierno (perteneciente a la minoría suní) declaró el estado de emergencia para
sofocar una revuelta protagonizada por los chiíes (etnia predominante en el país, pero con muy
poca representación en los órganos de poder) y que ha obligado al despliegue de tropas de su
vecino y aliado sunita Arabia Saudita.
9 En Libia, la crisis política ya ha desembocado en una guerra civil entre opositores y leales a Gadafi
y la ONU acaba de dar carta blanca para una intervención militar extranjera en el país.

La inestabilidad que se vive en la zona ha provocado una serie de recortes en la calificación de los países
más afectados. A Túnez, le recortaron un escalón Moody’s (hasta Baa3) y Fitch (hasta BBB-), mientras que
S&P ha puesto en observación negativa su calificación de BBB. A Egipto, Moody’s ya le ha recortado dos
escalones hasta Ba3, y un escalón S&P y Fitch hasta BB (menos S&P, el resto tiene perspectiva negativa). A
Bahrein, S&P y Fitch le recortan un escalón hasta A-. Y, a Libia, S&P le rebajan un escalón hasta BBB+ y
Fitch le recorta cuatro tramos hasta BB con perspectiva negativa.

La cotización del petróleo está siendo muy volátil

Los precios del crudo están mostrando una elevada volatilidad: en lo que va de año, más que duplica la
observada en igual periodo de 2010. En un primer momento, el petróleo cotizó el aumento de la
incertidumbre en el norte de África y Oriente Medio. Esta región produce el 30% del petróleo mundial y
concentra casi el 60% de las reservas probadas de crudo. De hecho, el barril de Brent llegó a superar los
116 dólares, máximo desde agosto de 2008. Parte de este movimiento revirtió, no obstante, cuando la
catástrofe de Japón alimentó los temores de que se pudiera producir una recaída en el ciclo económico
global. Pasado este temor inicial, el precio del petróleo parece haber retomado una tendencia alcista.
Además, los futuros del crudo descuentan un precio para el barril a final de año en torno a los niveles
actuales.

Cotización del barril de Brent Futuros del Brent

120
120 18-mar-11 f ebrero-11 enero-11
115
dólares por barril

115
110
dólares por barril

105 110

100
105
95

100
90
03-01-11

13-01-11

23-01-11

02-02-11

12-02-11

22-02-11

04-03-11

14-03-11

95
abr-11 may-11 jun-11 sep-11 dic-11
Fuente: Thomson Reuters. Fuente: Bloomberg.

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La inflación modera su ritmo de subida

El aumento de los precios en las economías emergentes parece haberse moderado en enero y febrero, si
bien la inflación se mantiene en niveles elevados. Según nuestros cálculos, en febrero, la inflación para el
conjunto de Asia emergente repuntó una décima hasta el 5,2%, en América Latina se mantuvo en el 6,5%;
y en Europa emergente cedió una décima hasta 6,1%. En el corto plazo, no se observan presiones alcistas
adicionales preocupantes, dado que los principales responsables de la aceleración de los precios en los
meses previos parecen relajarse. En las primera quincena de marzo, el CRB de energía muestra una subida
de tan sólo un 0,6% (+12% en enero-febrero); el de grano retrocede casi un 14%, y el de alimentos
registra una caída del 3,0%. Sin embargo, la tendencia de fondo de la inflación es al alza: en un contexto
muy expansivo, el mayor poder adquisitivo del que disfrutarán buena parte de las economías emergentes
en los próximos años representa un factor estructural de presión sobre la demanda.

Siguen las subidas de tipos de interés

El compromiso con el control de la inflación adoptado por buena parte de las economías emergentes
justifica que el proceso de normalización de las condiciones monetarias se esté acelerando. Con unos tipos
reales negativos en la mayoría de los casos, a excepción de Brasil, todavía queda margen para futuras
subidas de tipos de interés.

Tipos de interés reales (a marzo 2011) Subidas de tipos de interés

6.0 (desde enero 2011)
5.0 150

4.0
100
3.0 100
2.0
(%)

(p.b.)

50 50 50
1.0
50
0.0 25 25 25 25
-1.0
-2.0 0
Brasil

Chile

China

Rusia

Hungría
Perú
India

del Sur
Corea

-3.0
Brasil Euro Rusia US China India Nivel tipos
(*) actual (%)
11.75 5.75 3.50 3.00 3.50 3.00 8.00 6.00
Fuente: Thomson Reuters y Bloomberg. (*) Tipo depósito a doce meses.
Fuente: Bloomberg.

Como ya es habitual, los países de Asia y América Latina son los más activos en este sentido, mientras que
los europeos se encuentran más rezagados en este proceso. En el último mes, se han producido las
siguientes subidas de tipos de interés: +50 pb en Brasil (hasta 11,75%) y +25 pb en Colombia (hasta
3,25%); Perú (hasta 3,5%); Corea (hasta 3,0%); India (hasta 5,75%); Tailandia (hasta 2,5%); y Rusia
(hasta 8,0%).

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Movimientos de rating

Aparte de las rebajas de rating ya mencionadas para las economías del norte de África y de Oriente Medio,
en los dos últimos meses se han producido los siguientes cambios de calificación:

Subidas de rating: Bajadas de rating

Serbia: S&P: BB (BB-) España : Moody’s: Aa2 (Aa1)

Letonia: Fitch: BBB- (BB+) Portugal: Moody’s: A3 (A1)
Ecuador: Moody’s: Caa2 (Caa3) Grécia: Moody’s: B1 (Ba1)
Costa Rica: Fitch: BB+ (BB)

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Anexo Estadístico

Previsiones de indicadores

PIB (%) a/a Inflación Saldo Fiscal (% PIB) Saldo corriente (% PIB)
2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012
EE.UU. 2.8 2.9 2.9 1.6 2.4 1.8 -8.9 -8.7 -7.0 -3.4 -3.7 -3.7
Canadá 2.8 2.3 2.2 1.7 2.0 2.0 -4.0 -3.0 -1.9 -3.5 -2.6 -2.9
Reino Unido 1.3 1.8 2.2 3.3 4.0 3.0 -12.1 -12.9 -7.6 -2.2 -1.5 -0.2
Japón 4.0 1.2 1.8 -0.7 0.3 0.1 -11.3 -10.4 -6.1 3.6 3.2 3.2
UEM 1.7 1.9 1.9 1.6 2.3 1.5 -6.4 -6.9 -3.8 -0.5 -0.1 0.1
Alemania 3.5 3.0 2.2 1.1 2.0 1.5 -3.4 -5.0 -0.8 4.8 4.6 4.3
Francia 1.5 1.6 1.9 1.7 1.9 1.6 -7.8 -8.2 -5.4 -3.3 -3.4 -3.5
Italia 1.0 1.1 1.3 1.6 2.0 1.6 -5.3 -5.3 -4.3 -3.2 -2.7 -2.4
España -0.1 0.7 1.5 1.8 2.8 2.1 -11.1 -9.6 -6.5 -4.5 -3.2 -3.0
Australia 2.7 2.6 3.2 2.8 2.5 2.5 -2.7 -1.5 -0.1 -2.6 -3.0 -2.8
Asia (sin Japón) 9.2 7.6 7.3 4.5 4.4 3.8 -2.6 -2.2 -1.9 4.6 3.9 3.4
China 10.4 9.5 9.0 3.0 5.0 4.0 -2.3 -1.8 -1.6 5.7 4.7 4.2
Hong Kong 6.6 4.7 4.6 2.4 3.2 3.1 2.9 2.5 2.4 10.1 10.4 9.3
India 9.0 8.0 7.5 4.5 5.0 4.5 -6.5 -5.2 -4.8 -2.5 -2.6 -2.4
Indonesia 5.9 6.0 6.4 5.1 6.4 6.1 -2.5 -2.0 -1.1 0.9 1.3 1.1
Corea del Sur 6.1 4.0 4.0 3.0 3.3 3.2 -2.8 -2.7 -0.5 3.9 2.9 2.4
Malasia 7.2 4.5 4.0 1.8 2.7 3.2 -7.5 -5.4 -4.7 12.5 13.3 11.0
Filipinas 6.8 5.3 5.4 3.8 3.8 4.4 -1.0 -3.1 -2.4 5.7 4.4 4.1
Singapur 14.5 4.5 4.2 2.9 2.7 2.4 -0.7 -0.4 -0.2 18.5 17.6 16.8
Taiwán 10.1 3.7 4.2 0.9 0.9 1.7 -1.9 -0.9 -0.4 8.4 7.9 6.8
Tailandia 7.0 4.3 5.0 3.3 3.0 2.7 -0.2 -2.7 -2.2 3.9 3.5 3.3
Latinoamérica 6.1 4.2 3.9 6.1 6.9 6.4 -2.3 -2.3 -1.9 -0.9 -1.2 -1.7
Argentina 8.0 5.0 5.0 10.6 13.1 11.2 0.4 -2.2 -1.1 2.3 1.8 1.3
Brasil 7.5 4.5 4.5 5.0 5.5 5.0 -2.3 -3.0 -2.5 -2.6 -3.0 -3.0
Chile 5.4 6.0 4.0 1.4 3.5 3.5 0.2 0.5 1.0 0.2 -2.0 -2.0
Colombia 4.0 4.5 3.5 2.5 3.0 3.5 -3.6 -3.4 -2.9 -2.6 -2.7 -2.7
México 5.5 3.5 3.3 4.2 3.9 3.5 -2.6 -2.2 -1.1 -0.7 -1.1 -1.5
Perú 8.8 7.5 6.5 1.5 2.5 2.2 -1.1 -0.6 -1.0 -1.5 -1.5 -2.0
Uruguay 8.0 4.3 0.0 6.8 6.8 0.0 -1.1 -1.0 -1.0 -0.2 -0.3 0.0
Venezuela -1.4 1.1 0.3 29.1 34.0 36.0 -5.7 -4.2 -3.5 7.5 7.6 6.4
Europa Emergente 4.1 3.6 3.6 5.7 6.0 5.3 -4.3 -3.6 -3.1 -0.6 -1.1 -1.4
Bulgaria 0.1 2.6 3.7 2.4 3.3 3.4 -4.0 -3.0 -1.4 -0.2 -2.6 -3.9
Rep. Checa 2.3 1.2 2.6 1.0 1.5 2.0 -6.6 -5.5 -3.8 -3.7 -3.4 -3.4
Hungría 1.0 2.0 3.3 4.9 3.3 2.5 -4.1 -4.2 -3.0 1.1 -1.0 -1.6
Polonia 3.8 3.5 3.1 3.5 2.7 3.0 -6.4 -7.5 -2.2 -2.7 -3.1 -3.0
Eslovaquia 4.2 3.3 3.7 0.9 2.7 2.4 -6.3 -6.0 -4.7 -3.3 -3.8 -4.0
Eslovenia 1.1 1.7 2.2 1.9 1.8 2.7 -6.3 -7.0 -3.4 -0.1 -0.1 -0.1
Estonia 1.5 2.9 3.0 2.9 3.9 2.7 -3.0 -3.2 -1.6 3.1 0.5 -1.1
Letonia -0.5 3.2 3.6 -1.1 1.6 2.0 -9.0 -12.3 -3.8 7.0 2.3 0.0
Lituania -0.2 2.9 3.0 1.2 2.3 2.2 -9.8 -9.2 -3.2 2.3 0.7 -1.4
Rumanía -2.0 1.5 3.5 6.1 5.2 3.4 -7.8 -6.8 -3.3 -5.7 -6.0 -6.2
Rusia 4.0 4.5 4.0 11.7 7.0 7.5 -4.6 -3.8 -3.6 4.5 3.6 3.0
Turquía 7.5 3.6 3.7 6.3 8.7 6.5 -3.3 -3.1 -2.6 -5.9 -5.8 -5.7
Oriente Medio 1.3 3.0 3.5 6.2 7.6 7.0 1.8 1.9 1.5 5.5 -0.6 3.5
Mundo 3.9 3.4 3.4 2.6 3.2 2.4 -6.4 -6.2 -4.3 -0.1 -0.4 -0.3
Desarrollados 2.5 2.2 2.4 1.4 2.2 1.6 -8.3 -8.3 -5.5 -1.4 -1.4 -1.2
Emergentes 6.8 5.8 5.6 5.2 5.5 4.0 -2.3 -1.9 -1.7 2.8 1.6 1.7

Fuente: EIU y previsiones del Servicio de Estudios de Caja Madrid. Zonas: medias ponderadas por el PIB en dólares de 2005.

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Indicadores de coyuntura

PIB Inflación Paro IPI Export. Import.

Asia
China 9.8 dic-10 4.9 feb-11 4.1 dic-10 14.9 feb-11 2.4 feb-11 19.7 feb-11
Corea del Sur 4.8 dic-10 4.5 feb-11 4.5 feb-11 13.7 ene-11 17.9 feb-11 16.3 feb-11
India 8.2 dic-10 9.4 dic-10 3.7 ene-11 32.4 ene-11 13.2 ene-11
Latinoamérica
Brasil 5.0 dic-10 6.0 feb-11 6.1 ene-11 2.5 ene-11 37.2 feb-11 31.6 feb-11
México 4.6 dic-10 3.6 feb-11 5.4 ene-11 6.6 ene-11 28.2 ene-11 25.0 ene-11
Argentina 8.6 sep-10 10.0 feb-11 7.3 dic-10 10.3 ene-11 21.9 ene-11 52.2 ene-11
Colombia 3.6 sep-10 3.2 feb-11 13.5 ene-11 4.7 dic-10 29.8 ene-11 39.8 ene-11
Chile 5.8 dic-10 2.7 feb-11 7.3 ene-11 4.0 ene-11 25.3 feb-11 33.2 feb-11
Perú 10.0 ene-11 2.2 feb-11 9.1 feb-11 14.4 ene-11 20.0 ene-11 30.9 ene-11
Venezuela 0.6 dic-10 29.8 feb-11 6.5 dic-10 -0.4 dic-10 5.0 dic-10 33.9 dic-10
Europa Emergente
Rusia 2.7 sep-10 9.5 feb-11 7.6 ene-11 5.8 feb-11 20.3 ene-11 41.0 ene-11
Turquía 5.5 sep-10 4.2 feb-11 11.4 dic-10 18.9 ene-11 22.1 ene-11 44.3 ene-11
Polonia 4.4 dic-10 3.6 feb-11 13.0 ene-11 16.3 ene-11 19.1 dic-10 25.8 dic-10
Rep. Checa 1.6 dic-10 1.8 feb-11 9.6 feb-11 16.9 ene-11 28.4 ene-11 30.9 ene-11
Hungría 1.9 dic-10 4.1 feb-11 11.2 ene-11 10.7 ene-11 26.1 ene-11 30.2 ene-11
Rumanía -2.6 mar-10 7.6 feb-11 6.7 ene-11 25.5 ene-11 47.8 ene-11 29.4 ene-11
Eslovaquia 3.5 dic-10 3.3 feb-11 19.5 ene-11 19.5 ene-11 35.4 ene-11 33.3 ene-11
Bulgaria 1.0 sep-10 5.2 feb-11 9.8 feb-11 15.1 jul-10 72.9 ene-11 36.6 ene-11
Fuente: Bloomberg. Datos en (%) a./a. excepto tasa de Paro (en % de la población activa).

Mercados Emergentes

Prima de Riesgo 2
Tipos a c.p. (%)1 (en p.b.) Bolsa 3 Divisa (vs dólar) 4
Variación Variación Variación (%) Variación (%)
18-mar año (p.b.) 17-mar semana 18-mar semana ac. año últ. año 18-mar semana ac. año últ. año

Asia 189 13 -2.9 -5.6 7.2 -0.0 0.1 3.3

China 6.06 75 76 14 3,043.7 -0.9 3.5 -4.7 6.57 0.1 0.6 3.9
Corea del Sur 3.00 100 -18 4 1,710.4 2.5 -3.3 17.5 1,126.65 -0.2 -0.1 0.6
India 6.75 200 - - 17,878.8 -1.6 -12.8 2.1 45.13 0.3 -0.9 0.7
Latinoamérica 346 16 0.1 -5.6 -0.7 -0.4 0.4 2.5
Brasil 11.75 300 187 14 66,215.9 0.3 -4.5 -5.0 1.67 -0.5 -0.7 7.1
México 4.50 0 144 10 35,621.7 -0.8 -7.6 8.0 12.06 -1.3 2.3 3.8
Argentina 9.61 111 590 15 3,260.8 -4.3 -7.5 37.4 4.04 -0.2 -1.5 -4.5
Colombia 3.25 -25 164 7 14,407.4 -0.9 -7.0 19.4 1,879.93 -0.7 1.5 0.7
Chile 4.00 350 90 5 20,710.2 -0.1 -9.9 16.6 482.42 -0.7 -3.0 9.0
Perú 3.75 250 162 13 20,758.1 -4.0 -11.2 41.0 2.77 -0.1 1.4 2.5
Venezuela 17.15 -287 1,113 52 69,874.9 3.3 6.9 24.0 4,294.65 0.0 0.0 0.0
Europa Emergente 214 14 1.2 2.7 15.2 1.4 5.6 2.7
Rusia 8.00 -50 193 16 2,754.4 2.0 13.4 22.7 28.48 0.5 7.2 2.8
Turquía 1.50 -500 223 12 62,610.8 -1.8 -5.1 17.0 1.58 -0.0 -2.5 -3.6
Polonia 3.75 25 81 -3 2,760.2 0.4 0.6 12.9 2.87 0.2 3.1 -0.8
Rep. Checa 0.75 -25 125 2 1,207.3 -0.8 -1.4 -0.1 17.23 1.5 8.5 8.3
Hungría 6.00 25 332 38 22,326.9 0.2 4.7 -7.0 193.25 1.4 7.7 -0.2
Rumanía 9.50 200 92 -72 5,790.0 -0.3 9.9 -2.3 2.95 2.1 8.5 1.7
Bulgaria 3.93 -29 119 62 432.4 -1.0 19.3 2.8 1.38 1.7 5.8 3.9
Oriente Medio -0.0 -6.1 -4.3 0.2 0.3 -0.2
Emergentes 281 15 -1.6 -4.8 5.8 0.3 1.6 2.1
Fuente: Bloomberg. (1) Tipo de interés oficial o proxy. (2) JP Morgan (Embi) y Bloomberg. (3) Zonas:Índices de Morgan Stantley en moneda local.
Latinoamérica cierre en t-1. (4) Positivo: apreciación, negativo: depreciación. Zonas: promedio con un mayor número de países.

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