Contabilidad VII – Parte V: Cuestiones particulares – Capítulo 10.

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Capítulo 10
Análisis de la entidad económica y
de las partes relacionadas
Las participaciones en subsidiarias, asociadas y entidades sometidas a control conjunto y sus
resultados en los estados contables consolidados y separados. Ventajas de utilizar los Estados
Financieros Consolidados para el análisis. Identificación de la estructura de la entidad
económica y su controlante última (holding, holding con actividades operativas propias,
inversiones relacionadas con las líneas de negocios principales del grupo, inversiones
orientadas solo a la generación de fondos, entidades de inversión). Utilidad de la información a
revelar sobre participaciones para este análisis. Necesidad de analizar en forma
complementaria la información financiera separada de algunas o todas las integrantes del
grupo. Diferencias en los valores de los principales ratios financieros. Análisis de los derechos
protectores de terceros y restricciones de la controlante.

En el grupo económico hay relaciones de poder, cuando hablamos de partes relacionadas nos
referimos precisamente a eso. En esas relaciones de poder, normalmente en un grupo económico nos
encontraremos con una matriz (controlante, dominante), y un montón de controladas, que son las
subsidiarias.

Lo primero que llama la atención es que la empresa “madre” podría hacerle una venta a
cualquier empresa “hija”, y se tenga el asiento cliente “hija” a ventas (resultado positivo). A su vez,
la controlada no pagaba nada, registraba mercaderías a proveedor controlante. Con esto se podía
hacer que la controlante tenga una situación económica fabulosa, que no afecte mucho a la empresa
“hija” porque sólo tenía una operación permutativa que no cambiaba nada.

Con esto llegó una norma americana que hablaba de cómo se debía consolidar, y que decía
que había que eliminar las operaciones no trascendidas a terceros. Al hacer esto, se invierten los
asientos: la controlada debita proveedores contra mercaderías y la controlante anula la venta. De esta
manera, la venta que hizo la controlante que le dio un resultado positivo queda eliminada, la
situación económica se ve afectada. Y si vamos al marco conceptual, a la representación fiel y a que
importa más la sustancia que la forma, vemos que esos principios, que son reglas básicas para
elaborar información de negocios, se cumplen. Por esto es que es importante consolidad información
económica.

Esto lo tienen muy claro las administraciones tributarias en el mundo, porque los grupos
económicos con esto pueden manejar los precios. Entonces, si se quiere hacer salir o entrar más o
menos dólares de un país se puede hacer. Por esto, las administraciones tributarias establecen los
precios de transferencia, que son precios testigo. No se puede vender a menos que tal precio de
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transferencia, porque si no las administraciones tributarias lo ajustan. No se puede comprar mucho

más caro que lo fijado.

El problema que tenemos es cómo se utiliza la estrategia de grupos económicos para

determinar la rentabilidad, incluyendo resultados impositivos. Son cuestiones que hoy en día son
cotidianas, hablar de grupos económicos a nivel local o internacional no es nada raro, es más común
de lo que se cree.

Con este capítulo vamos a recordar Contabilidad III, más el agregado de análisis.

Las participaciones en subsidiarias, asociadas y entidades sometidas a control conjunto y sus

resultados en los estados contables consolidados y separados.

Arrancamos hablando de las subsidiarias. En estas se tiene control político, son todas aquellas
controladas en las que se tiene el 50% más un voto. ¿Qué significa tener poder y control sobre las
subsidiarias? Significa que sus decisiones operativas y financieras están influidas por el dominante o
controlador. Las principales decisiones en materia de inversión y financiación las toma la empresa
“madre”. Además de esto, se tiene poder para nombrar miembros en el directorio y tomar decisiones
estratégicas.

En las asociadas ya es distinto porque no se tiene poder político, no se puede nombrar

miembros en el directorio. En estas sociedades se tiene influencia significativa, lo que significa que
se tiene más del 20% de los votos. Tener influencia significativa significa consensuar, dialogar y
escuchar la otra parte y sus razonamientos. En asociadas, la toma de decisiones, tanto en materia de
inversión como financiación y demás cuestiones estratégicas, es por consenso. Se busca escuchar la
otra parte, tomar decisiones en conjunto y construir las mayorías, así no se esté conforme con lo que
se resuelve.

Y luego tenemos otras entidades que forman parte de la familia, de las cuales no se tiene un
control directo, sino que hay un control conjunto. Aquí hay que ponerse de acuerdo con otros, el
consenso ya es menor. Seguramente cuando hay control conjunto hay cierta afinidad entre las partes.
Hay que consensuar las principales decisiones de inversión y financiación.

Podemos relacionar esto con los covenants: se busca influir en lo fundamental, que no se
cambie de actividad, o se cambie la extensión geográfica, y son las principales decisiones que se
pueden tomar en una asamblea. Lo mismo con reducir personal o no, no es fácil ponerse de acuerdo
con esas cuestiones.

Análisis de la situación económico-financiera del grupo: el riesgo de “contagio”

Lo que es clave es que tengo un grupo económico formado por 10

subsidiarias/asociadas/sometidas bajo control conjunto. Arriba de estas 10 está la controlante.
Tendremos estados contables separados y, a su vez, un estado contable consolidado, que será de las
10 del grupo más la controlante. Pero a su vez la “madre” también tendrá sus estados contables
separados.
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Lo importante es que el estado contable individual de cualquier subsidiaria, asociada o que

esté bajo control conjunto, puede reflejar una excelente situación económico-financiera. ¿Qué
significa esto?¿Qué esperaría ver en los estados financieros de esa empresa para tener una buena
situación económico-financiera? Esperaría ver una alta rentabilidad, bajo endeudamiento (y alta
solvencia), y una liquidez corriente muy superior a 1 (la cual puede ser directa por tener muchos
saldos en caja y bancos e inversiones transitorias, e indirecta por mucho commoditie). Esto
representaría una buena situación económico-financiera. La situación financiera la vamos a ver en el
estado de situación patrimonial individual de la subsidiaria, y la situación económica (rentabilidad)
en el estado de resultados.

Esto lo podemos ver a nivel individual pero, sin embargo, esta empresa individual forma
parte de una “familia”. Si vamos a tomar decisiones de inversión, esto es, comprar, vender o
mantener acciones de esa empresa, no podemos ignorar que esta empresa forma parte de un grupo
económico.

¿Qué sucede si en un grupo comenzamos a mezclar operaciones? Si empiezan a haber

operaciones intergrupo, puede haber “contagio” de lo malo o bueno que esté el grupo. La situación
de la subsidiaria puede ser excelente, pero en el consolidado ser diametralmente opuesto.

Volviendo al marco conceptual, prescindiendo de las formas prevaleciendo la sustancia,

vemos a todos los estados contables como si fuera un único estado contable. El consolidado
prescinde de las formas, y muestra a todo el grupo como si se tratara de una sola empresa que
presenta un único juego de estados contables.

Lo que se hace es consolidar línea por línea: se reemplaza la inversión permanente en

subsidiarias y su resultado, por sus activos, pasivos, resultados, flujos de efectivo, y se da
consideración a la participación minoritaria.

Esto tiene tanta lógica, que lo primero que tengo que eliminar son las operaciones no
trascendidas a terceros. Lo malo que tiene el grupo económico es esto, que haya operaciones inter
grupo. Por eso cuando vamos a “partes relacionadas”, lo primero que queremos ver en una nota es
que no hay operaciones entre estas partes. El concepto de partes relacionadas incluye familiares del
directorio y miembros del grupo económico, es concepto más amplio. Pero cuando vemos que en
partes relacionadas no hay operaciones inter grupo, sabremos que no hay créditos y deudas con otros
integrantes, no hay opacidad informativa, no hay riesgo del grupo.

¿Por qué se habla de riesgo del grupo? ¿Qué tienen de malo los grupos? Hay una norma
americana que dice que ningún banco puede ser dueño de empresas, porque si a esta le comienza a ir
mal, el banco lo que haría es financiarla, y cuando la empresa no pueda devolverle el préstamo, el
banco lo que tiene que hacer es previsionarlo y se vulnera el crédito. Se busca entonces que el banco
no intervenga para que sean especialistas en su tema, y no asuman riesgos operativos y se produzca
el “efecto contagio”.

Entonces, lo malo de los grupos es el “efecto contagio” que pueda producirse por operaciones
inter grupo. Por más que una subsidiaria esté en excelente situación económico-financiera, el grupo
puede estar en una situación pésima.
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Supongamos que una controlante, que tiene una situación económico-financiera mala, está
evaluando si prestarle dinero a una subsidiaria, con una buena situación económico-financiera.
¿Conviene prestarle dinero? Por más que haya covenants que limiten que la subsidiaria “se contagie”
de otras empresas del grupo, y haga operaciones con ella, el riesgo de contagio sigue estando, porque
al hacer operaciones con la controlante, la subsidiaria podría verse vulnerada, y por consiguiente el
crédito también. Por esto es que no conviene efectuar el préstamo.

Ahora supongamos que a pesar de todo, le presta igual el dinero. ¿Qué es lo que justificaría el
préstamo? Lo único que frenaría esto y justificaría asumir riesgos, es que la subsidiaria tenga un
negocio superador. Pero en líneas generales, nunca conviene hacer operaciones inter grupo por el
fenómeno del “contagio”.

Ventajas de utilizar los Estados Financieros Consolidados para el análisis.

Las ventajas las hemos mencionado, y son que todo el grupo se presenta como si fuera uno
solo, y vemos la realidad económico-financiera del grupo. El consolidado nos muestra que “la unión
hace la fuerza” o “la unión hace la debilidad”, en términos económico-financieros.

Metiéndonos en el análisis, no podemos analizar todas las empresas del grupo

individualmente, siempre analizaremos la controlante y a la subsidiaria a través de los estados
consolidados. No nos extendremos más que eso porque no tiene sentido, siguiendo en línea con el
marco conceptual: relación costo beneficio.

Ahora bien, si estamos analizando una subsidiaria, y esta tiene operaciones significativas con
alguna otra subsidiaria, merecería analizar alguna otra empresa más.

Identificación de la estructura de la entidad económica y su controlante última (holding,

holding con actividades operativas propias, inversiones relacionadas con las líneas de negocios
principales del grupo, inversiones orientadas solo a la generación de fondos, entidades de
inversión).

Holdings puros e impuros

¿Qué es un holding puro? Es una empresa que tiene inversiones en otras sociedades, y lo
único que hace es cobrar dividendos. El activo del holding está integrado por caja e inversiones, y a
lo sumo dividendos a cobrar. Incluso puede que ni siquiera tenga deudas.

Un holding puro no tiene actividad comercial, lo único que tiene son acciones de otras
empresas. Aquí, lo que tenemos que aprovechar como analistas externos son tanto las NIIF como la
Ley General de Sociedades. Esta última, en los artículos 63 y 64 habla de los anexos, y en el holding
tenemos un Anexo de Inversiones.

Cuando hablamos de grupos económicos no nos interesan las inversiones transitorias, nos
interesan aquellas permanentes, sean en subsidiarias, asociadas o sometidas a control conjunto.
Entonces, una información básica de este anexo, y que define el riesgo de la inversión que se tiene,
es la actividad, a qué se dedica la empresa. El art. 65, inc. c) habla de inversiones en títulos valores y
participaciones en otras sociedades, requiriendo que se detalle la denominación de la sociedad y
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características del título valor, sus valores nominales, su valor de costo, de libros y de cotización, y
entre todos estos requisitos aparece la actividad principal, y esto es clave para determinar el riesgo
de una inversión.

Luego hay holdings que son de integración en los que todos se dedican a la misma actividad,
y son los que se denominan holdings impuros. Un holding impuro aparece cuando ya hay actividad
económica, como podría ser el caso de un supermercado que sea dueño de supermercados. También
puede ser un holding impuro que se dedique a distintas actividades.

Entonces, teniendo en cuenta la importancia del riesgo de las actividades de las integrantes
del holding y la necesidad de revisar el anexo de inversiones, el problema del holding se da cuando
tenemos empresas con actividades muy distintas. Una actividad “muy distinta” sería, por ejemplo,
que un supermercado sea dueño de una compañía de seguros. Por esto, cuando vemos el método de
consolidación, cuando las actividades son muy heterogéneas, las normas dicen que no hay que
consolidar.

Inversiones relacionadas con las líneas de negocios principales del grupo, inversiones orientadas
a la generación de fondos

Esto nos hace recordar la matriz BCG, en la que habían empresas que eran “vaquitas
lecheras” porque generaban continuamente liquidez, “empresas estrellas” con una gran rentabilidad y
gran liquidez, “empresas perro” que absorbían fondos y “empresas incógnitas” que no se sabía si iba
a ser alguno de los demás tipos.

Tenemos que aprovechar estos conocimientos para saber cómo son las empresas en el grupo
económico en términos de liquidez. Aquí hay dos miradas que tenemos que tener del grupo: la
económica y la financiera.

Las empresas van a tener distintas actividades económicas, por lo que podemos tomarnos un
trabajo adicional. Podríamos tomar el Estado de Flujo de Efectivo de cada una de las empresas
separadas, y analizar si generan o absorben fondos. Y a su vez, en cada EFE, deberíamos ver en
actividades de financiación, si hay prestamos inter grupo. Esta información básicamente la
podríamos volcar en una matríz.

Entidades de inversión

En una empresa constructora, por ejemplo, lo mejor que puede ocurrir es que se termine una
obra y siga otra, y así sucesivamente. Es muy importante la continuidad porque se cuenta con
equipos de trabajo, y no se lo quiere perder. Pero esto también depende del contexto, y no siempre
puede darse, sea porque no hay obras o por algún fenómeno externo como el Covid.

Entonces, en el grupo económico necesitamos alguien que genere fondos, porque cuando el
grupo no tiene actividad tiene que recibir dinero de algún lado. Por esto, en estos grupos suelen haber
sociedades que son inmobiliarias, que hacen alquileres (que no tienen mucha rentabilidad, pero su
gran ventaja es que mantienen el capital) e inyectan fondos para que el grupo tenga liquidez, pueda
seguir trabajando, pueda pagar dividendos y con ese dinero se puedan afrontar las obligaciones.
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Utilidad de la información a revelar sobre participaciones para este análisis.

Nos hemos referido a esto cuando hablamos del anexo de inversiones para ver la actividad de
cada participada, y así ver el riesgo de cada una y del grupo. También nos referimos a la
construcción de la matríz con el EFE de cada una de las empresas, para evaluar si generan o
absorben fondos, y si hacen préstamos inter grupo (la posición de cada una en términos de
financiación, si le presta o recibe fondos del grupo).

Necesidad de analizar en forma complementaria la información financiera separada de

algunas o todas las integrantes del grupo.

Analizar a todas las integrantes del grupo es costoso, y se viola el requisito de relación costo-
beneficio del marco conceptual, por lo cual no tiene sentido. Como mucho se puede hacer una matriz
síntesis del EFE y de la situación económica, pero no más allá de eso.

De algunas empresas, como ya vimos, resulta útil analizar el anexo de inversiones para ver el
riesgo de las subsidiarias. También ver las notas de “información sobre partes relacionadas” para
saber si hay operaciones inter grupo.

Diferencias en los valores de los principales ratios financieros.

¿Cuáles son los mismos valores contables que se respetan tanto en el estado contable
separado de la controlante como en el consolidado? Tenemos los estados contables separados,
sustituí las inversiones por los activos y pasivos de la empresa, con lo cual el activo y el pasivo
cambian (el pasivo es mayor), y se debe dar consideración a la participación minoritaria. Por lo cual,
lo que queda igual es el patrimonio neto y la utilidad neta. Dicho esto, entonces, la rentabilidad
neta (ROE) de los estados contables separados de la controlante es igual a la rentabilidad del
grupo.

¿Cuál es el gran cambio que se produce? El gran cambio es la inmovilización y la liquidez.

En el estado contable separado tenemos inversiones permanentes, y en el consolidado estas se
reemplazan por activos corrientes, no corrientes y pasivos. Entonces, mientras en el estado contable
individual tenemos una gran inmovilización, en el estado consolidado tenemos mayor liquidez (y
menor inmovilización), dado que se reemplaza un activo no corriente por activos corrientes, no
corrientes y pasivos. Por esto es que el estado contable separado va a mostrar una mejor situación
financiera que el estado contable separado de la controlante.

También mejora la exposición en el estado de resultados, porque lo que era resultado por
inversión en subsidiarias, asociadas, etc., ahora es ventas, costos, etc., de cada una. El único
resultado relacionado con el grupo económico va a ser el resultado minoritario. Mejora la
explicación del resultado, las causas que determinaron el resultado del período.

Ahora bien, la inversión permanente es sustituida por más activos, más pasivos y más
patrimonio neto de minoritarios. El endeudamiento mejora porque básicamente si bien el pasivo
crece, no cambia mucho en relación a los activos, mejora el patrimonio neto que va en el
denominador. Esto es así, porque a los acreedores no les interesa si el patrimonio neto es de los
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controlantes o de los minoritarios, entonces la participación minoritaria se sumaría al patrimonio

neto, y daría como resultado un índice de endeudamiento más favorable (más chico).

Análisis de los derechos protectores de terceros y restricciones de la controlante.

Con derechos protectores de terceros, nos referimos a cuando el mismo grupo sale de garante,
hay que ver las garantías recibidas del grupo o las garantías otorgadas. Esto se va a contemplar en
cuentas de orden.

En lo que respecta a las restricciones de la controlante, o mejor dicho restricciones hacia la

subsidiaria, hablamos de los covenants que se pueden fijar a cada una para minimizar el “contagio”.
Aquí hay dificultades para el analista externo, si esto no está informado en algún lado, no se puede
saber. Lo que sí se puede averiguar son las garantías.