Contabilidad VII (Análisis de los Estados Contables) – Capítulo 2

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Capítulo 2
Objetivos de los
aportantes de recursos a
la firma en relación al
análisis de la IFPG y demás
información pública
2.1. IFPG. EEFF e información complementaria. Usuarios y objetivos de la IFPG en los MC
de la información financiera

Hemos identificado una cantidad de aportantes de recursos, pero no todos los aportantes de
recursos tienen las mismas necesidades respecto a los estados financieros; sin embargo, todos y cada
uno se desviven por tratar de maximizar su relación riesgo-rentabilidad.

Los estados financieros no están en medio de todos los conflictos que se dan entre los recursos
de la firma si no que están en una función representativa únicamente en relación a los conflictos
entre los managements y los que aportan capital de riesgo. La Resolución Técnica N°16 de la FACPCE
habla de usuarios tipo y de usuarios secundarios, a pesar de que todos son aportantes de recursos
(Rappaport los llama Stakeholders; o partes interesadas).

A pesar de que todos tienen intereses genuinos en la firma, lo que trata de contestar este capítulo
es porqué cuando leemos las RT, estas tratan de responder a las necesidades de sólo una parte de los
aportantes de recursos que son accionistas y acreedores financieros, a pesar de que todos y cada uno
se mueven tratando de maximizar su relación riesgo rentabilidad.

Usuarios tipo

Según la RT 16 el objetivo de los estados financieros es proveer información sobre el patrimonio

del ente emisor a una fecha y su evolución económica y financiera en el período que abarcan, para
facilitar la toma de decisiones.

Los incentivos para determinar los usuarios tipo son los siguientes:
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1. El dinero;

2. La especificidad de los recursos aportados: cuando el recurso es mas móvil o no tan específico
tiene menos incentivo;

3. Garantía: quien está bien garantizado no se encuentra del todo interesado en los estados
financieros, por eso sí son usuarios tipo los acreedores quirografarios ordinarios.

La RT 16 considera como usuarios tipo:

1. Cualquiera fuere el ente emisor, a sus inversores y acreedores, tanto actuales como
potenciales;

2. Adicionalmente:

a) En entidades sin fines de lucro no gubernamentales, a quienes les proveen o podrían

suministrar recursos (por ejemplo, socios de una asociación civil);

b) En entidades gubernamentales, a los cuerpos específicos legislativos y de fiscalización.

Usuarios en general

La situación y evolución patrimonial de un ente interesa a diversas personas que tienen

necesidades de información no totalmente coincidentes. Entre ellas, puede citarse a:

1. Los inversores actuales y potenciales, interesados en el riesgo inherente a su inversión, en la

probabilidad de que la empresa pague dividendos y en otros datos necesarios para tomar
decisiones de comprar, vender, retener o vender sus participaciones;

2. Los empleados, interesados en evaluar la estabilidad y rentabilidad de sus empleadores, así

como su capacidad para afrontar sus obligaciones laborales y previsionales;

3. Los acreedores actuales y potenciales, interesados en evaluar si el ente podrá pagar sus
obligaciones cuando ellas venzan;

4. Los clientes, especialmente cuando tienen algún tipo de dependencia comercial del ente, en
cuyo caso tienen interés en evaluar su estabilidad y rentabilidad;

5. El estado, tanto en lo que se refiere a sus necesidades de información para determinar los
tributos, para fines de política fiscal y social como para la preparación de estadísticas globales
sobre el funcionamiento de la economía.
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Relación riesgo-rentabilidad

Cuando hablamos de beneficio, hablamos de una medida absoluta. En cambio, cuando hablamos
de rentabilidad, hacemos referencia a una medida relativa que se basa en maximizar unidades de
resultados por cada unidad introducida.

Cuando hablamos de incrementar la rentabilidad, necesariamente hablamos de incrementar el

riesgo, con el cual existe una relación directa. El riesgo es la posibilidad de que pase “algo malo”. Está
asociado al concepto de volatilidad.

¿Todos asumen que los individuos buscan en cualquier función económica maximizar su
relación riesgo-rentabilidad? SI

Existen tres tipos de individuos:

1. Adversos: U (1000) > U (1500 x 0,5 + 500 x 0,5)

2. Neutros: U (1000) = U (1500 x 0,5 + 500 x 0,5)

3. Preferencia: U (1000) < U (1500 x 0,5 + 500 x 0,5)

Cuanto mayor sea la rentabilidad que deseen, más expuestos al riesgo estarán. Cuanto menos
riesgo acepten, menos rentabilidad obtendrán. Esta es la relación que atraviesan todos los agentes
que intervienen en una empresa, esto vale para el empleado, para el ingeniero, para el management,
para el acreedor, para el accionista. Sin embargo, no es cierto que para todos, los estados financieros
tengan la misma utilidad.

La información contable da a conocer la situación contable de la empresa y su evolución a partir

de la comparación de diferentes estados contables.

Analizaremos a cada uno de los usuarios de la IFPG.

2.2. Financistas garantizados y no garantizados: motivaciones, restricciones y decisiones

que enfrentan. Uso de los EEFF para evaluar riesgo y tasa de interés. Uso en situaciones de
insolvencia. Uso para decidir restricciones al managment y accionistas (coverants). Su rol
de monitores imperfectos

Los acreedores (no comerciales) son uno de los aportantes centrales en la relación o en el
conflicto principal-agente: los principales para la empresa son los acreedores financieros o
financistas y los accionistas. Analizaremos que tan buenos usuarios de los estados financieros son
uno de éstos grupos, que es el de financistas.
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Los financistas se caracterizan por tener un mayor interés en la rentabilidad del ente, con el fin
de asegurarse el cobre de la deuda con ellos. Les interesa la capacidad de la empresa para generar
fondos, ya que deben asegurarse a devolución de su capital más intereses. De esta manera, mediante
el uso de la información financiera provista por la empresa, evaluarán el riesgo de la misma y
determinarán una tasa de interés a cobrar que lo refleje (a mayor riesgo mayor tasa). Son unos de los
principales usuarios de la información, pero no hacen uso integral de la misma.

Aquí separamos a los financistas de los acreedores comerciales, dado que estos últimos tienen
como objetivo vender el producto o el insumo que está proveyendo a la empresa, y el crédito es una
operación secundaria, que en definitiva, viene a facilitar o lubricar la operación comercial de venta de
un producto. El financista, en cambio, tiene la característica de colocar algo que es totalmente
fungible que son los recursos financieros.

Un financista puede ser un banco o un bonista. Los financistas pueden ser garantizados o no
garantizados: un préstamo puede ser otorgado mediante garantías u otorgado sin garantías. Quien
está garantizado tiene un interés bastante menor o nulo, respecto del acreedor que no está
garantizado.

Las necesidades de uso o de monitoreo de los estados financieros en general se hacen nulas o
disminuyen cuando el acreedor está perfectamente garantizado. Sin embargo, en general, no existe el
acreedor perfectamente garantizado, porque hay veces que el nivel de garantía que ofrece la empresa
hace completamente antieconómico estar viendo que tan bien van los números de la empresa. De
esta manera, el acreedor financiero en general, al no estar completamente garantizado, nunca debe
olvidarse del flujo de fondos que va a producir la empresa para repago como cuestión central del
préstamo. Esto es porque se da una experiencia en el mundo de que no hay cobertura perfecta (sería
que el deudor tenga en una caja de seguridad tanto dinero como se le prestó) pero pierde el sentido
del crédito y en especial porque estamos en Argentina, un país que tiene una muy mala historia en
cuanto a lo que es respecto de las garantías de la seguridad jurídica respecto a los contratos.

Financistas garantizados

Analizarán los estados financieros con el fin de poder medir la capacidad de pago de la garantía;
dado que en ella se basa el riesgo que están asumiendo. La garantía puede ser prendaria o
hipotecaria (patentes, acciones, etc.). Toda garantía eleva el costo efectivo de obtener ganancia y por
ello el camino profesional para prestar no es el de dar garantía sino el de analizar toda la información
contenida en los estados financieros.
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Financistas no garantizados

Al asumir un mayor riesgo de pago que los financistas garantizados, analizarán con mayor
detenimiento y profundidad los estados financieros. Al hacerlo, harán hincapié en el estudio de la
tasa de interés promedio en el mercado (si aumenta el endeudamiento aumenta la tasa promedio,
aumenta el riesgo de cobro que asume el acreedor). Por lo tanto, al financista garantizado le interesa
que se cubra el pago de la tasa, lo que no depende de la rentabilidad del ente. Debe tenerse en
cuenta que una empresa puede ser rentable, pero insolvente en el corto plazo. O bien que no sea
rentable y a su vez no solamente pueda cubrir sus obligaciones de corto plazo, sino tampoco las de
largo plazo. Todo financista asume un riesgo financiero que depende de la rentabilidad de la
empresa, es por ello que a ellos no les interesa el valor actual de la misma.

Acreedores de obligaciones negociables

Las obligaciones negociables son una forma de endeudamiento por las que puede optar la
empresa, a través de títulos de deuda (ley 23576). Un motivo por el que la empresa decida este tipo
de endeudamiento puede ser la tasa, dado que se supone menor que la que asume al adquirir un
préstamo bancario.

Existen dos tipos de emisiones: obligaciones negociables simples; obligaciones negobiables

convertibles en acciones. Ambas son deuda originalmente.

El que decide su emisión siempre debe ser la asamblea de accionistas. Pueden emitirlas: las S.A.;
las Sociedades Cooperativas; las Mutuales (debe de estar previsto en el estatuto).

Este tipo de endeudamento en la mayoría de los casos tiene garantías especiales como la garantía
sobre bienes específicos (real o prendaria), o la garantía sobre el patrimonio neto de la empresa.

De acuerdo al tipo de obligación negociable será el análisis de los estados financieros, en el caso
de que se traten de obligaciones negociables convertibles se tendrá un mayor interés en los mismos
dado que me permitirá determinar si es conveniente o no seguir siendo acreedor o transformarme en
un accionista. Esto último indica asumir tanto el riesgo financiero como el empresario, es decir, el
riesgo total.

Motivaciones

Estos usuarios tratan de maximizar la relación riesgo-rentabiilidad, es decir, prestar a la tasa mas
alta posible considerando dos posibles riesgos:
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1. Riesgo de tasa de interés: mide la sensibilidad del precio ante cambios en la tasa de interés. La
duration en este sentido es la medida para mensurar este riesgo.

2. Riesgo de impago: que la empresa caiga en cesación de pago. Puede monitorear a través del
análisis de la información pública.

Restricciones

Los financistas, a diferencia de los accionistas, no tienen derechos políticos para hacer saltar al
directorio o para remover al manager. Pero si recurren a mecanismos para castigar al manager y
resolver los conflictos de agencia. Entre estos mecanismos, podemos mencionar:

1. Venta de bonos (aplicable a los no garantizados). Los financistas prestan dinero, luego
analizan los estados financieros y otras informaciones. Si contempla que la relación riesgo –
rentabilidad no se cumple, sale al mercado y vende. Este mecanismo afecta directamente al
accionista puesto que a mayor oferta de bonos, cae el precio de los mismos en el mercado y
esto aumenta la TIR. Todo esto provoca que el dueño obtenga menos dinero con la emisión
de nuevos bonos y a la vez hay que pagar mayores intereses a los acreedores.
Esta señal de mercado la ven también los bancos, quienes al observar la caída de los bonos,
no prestan dinero o lo hacen a tasas más altas.
De este modo, los gerentes o managers serán restringidos.
Aclaración: la caída de los bonos no solo se la debe imputar al manager, sino que puede
deberse al aumento del Riesgo País.

2. Coverants o cláusulas de cobertura (aplicable a los garantizados). Los riesgos básios que el
acreedor tiene en cuenta y percibe son:

a) Actividad. El deudor se compromete a seguir en la misma actividad y a explicaer en que

va a invertir esos fondos. Esto se pacta previamente.

b) Nivel de endeudamiento (P/PN). Está muy relacionado con el riesgo de pago. Se pactan
los niveles que no pueden sobrepasarse, si esto pasa, hago caer o vendo el bono, por
incumplimiento de la cláusula voy al juez y a que vende actividad o emita acciones.

c) Cláusula de mantener garantía. Me aseguro de cobrar primero que otros.

d) Cláusula de quiebras. A nadie le conviene la quiebra, si vendo un bono primero hago

correr intereses punitorios por mora y luego viene la quiebra.

e) Cláusula para restricción de dividendos. Hasta que no se amortice “x” cantidad del
préstamo, se restringe la distribución de dividendos. Requiere consentimiento del
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accionista.

Su rol de monitores imperfectos

Los acreedores son monitores imperfectos, porque no les interesa maximizar el VAN de los
proyectos de una empresa, sólo les interesa minimizar el riesgo, esto es, asegurarse que en cada
período va a cobrar. Esto los hace imperfectos desde el punto de vista de asignación de recursos,
pues solo buscan maximizar su beneficio, al igual que los empleados que buscan cobrar el sueldo.

Los únicos que buscan maximizar la totalidad de los fondos son los accionistas, quienes tienen
incentivos para lograr mayor eficiencia pues obtienen el residual de los excedentes de los restantes
participantes. Maximizar el valor para los accionistas es ser eficiente desde el punto de vista
económico (la equidad acá no se considera).

Un proyecto que no cubra el riesgo de impago, que sea volátil, no le gusta al financista.

2.3. Accionistas: motivaciones y restricciones. El accionista como monitor eficiente desde el

punto de vista económico. Decisiones que enfrenta y para las que usa los EEFF: reemplazo
del managment, compravneta de acciones sin otorgar control, compraventa de acciones
otorgando control (M&A), control adicional al managment. Factibilidad de cada tipo de
decisiones según el tipo de firma: I) Sociedades de personas (partnerships), II)
Cooperativas, III) Entes sin fines de lucro, IV) Corporaciones: la responsabilidad limitada;
su importancia para internalizar en el precio de las acciones toda la información
disponible sobre la firma (en especial información contable); su rol en el éxito de las
corporaciones sobre otras tipografías.

Son todas aquellas personas que tienen el interés específico en la empresa por asumir un riesgo
total, es decir, tanto el riesgo financiero como el empresario, por lo que constituyen el elemento más
eficiente del control de toda la empresa.

A través del análisis de los EEFF mide la acción del managment, evaluando dicha actuación y
decidiendo su continuidad. El accionista también deberá, a través de la asamblea ordinaria, aprobar la
gestión del directorio y fijar su retribución.

Su motivación principal es maximizar la relación riesgo – rentabilidad, maximizando el VAN de

todos los recursos de la empresa.

En cuanto a las restricciones, no hay riesgo de impago ya que nada promete de pago, la empresa,
ni reacción directa a la tasa de interés, aunque si hay riesgo en la actividad y en el nivel de
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endeudamiento, por ejemplo empresas más competitivas o con tecnologías más complejas son más
riesgosas que una empresa que brinda servicios públicos.

Decisiones que enfrenta y para que usa los estados financieros

Los accionistas deben, para resolver el conflicto de agencia, alinear al manager. Esto lo hacen con
mecanismos que operan como señal para el accionista:

1. Venta (Out exit): Un accionista chico que no observa toda la información que contienen los
estados financieros, cuando contempla resultados que no son los esperados, lo que hace es
vender sus participaciones en la compañía. Se trata de una salida rápida que puede lograrse
gracias a que el capital es fungible, ya que no hay interés en el monitoreo.

2. Remover al mánager: Quienes tienen más poder, se reúnen en la asamblea y castigan al

mánager a través de derechos de votos. Los accionistas son quienes fijan los honorarios del
mánager.

3. Corporate Governance: Es el más incipiente. Consiste en un monitoreo adicional donde los

accionistas se meten en la administración de la compañía, brindan menos facultades al
mánager, varían el estatuto y toman decisiones inherentes al objeto social y a la actividad de la
empresa. Rompe con la lógica del monitor especializado.

4. Acciones de responsabilidad, LGS art. 276: Es de tipo extraordinario. Se pueden aplicar

cuando el directorio no cumple con:

a) Deber de lealtad: no puede anteponer sus intereses personales al interés de la compañía.

No es tan fácil de comprobar judicialmente.

b) Deber de actuar con diligencia, como buen hombre de negocios: no hay un estándar para
medirlo. Responde a la pregunta ¿cómo hubiera actuado una persona prudente en el
mismo caso?

5. Fusiones y adquisiciones (costo de ventas de acciones otorgando control): Son una señal
negativa para el mánager, porque esto implica su retiro de la compañía. Se relaciona con la
venta, con la diferencia de que aquí se obtiene el control. Para la compañía es una
oportunidad para generar valor. Si se compra la empresa y se logra convencer al mercado de
que las expectativas son buenas, el valor se gana hoy. No todas las fusiones tienen origen en
malos managers.

6. Mecanismos de incentivos:
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a) Otorgar un bono al mánager en función del precio de las acciones. Después podrá
venderla o no según su comportamiento.

b) Entregarles opciones de compra de acciones, por ejemplo a 3 años, lo cual incentiva al

mánager a trabajar para que su precio se multiplique.

Cada vez que la empresa hace una nueva emisión de acciones, el accionista (actual o potencial)
toma los estados financieros y los analiza, y en función de eso decide que precio pagará por esa
emisión. Todos los días los operadores (quienes tienen acciones), están viendo noticias económicas
sectoriales y de la empresa, para evaluar el riesgo y exigir determinada rentabilidad. Pero ¿qué hacen
para pedir más rentabilidad los accionistas? Tiran abajo el precio de las acciones.

El valor de una acción es igual al flujo de dividendos descontados:

P = D1/(1 + ke)¹ + D2/(1 + ke)² + D3/(1 + ke)³

Si dado el valor de los dividendos de los años 1, 2 y 3, hay un aumento de la recepción del riesgo,
los acreedores descuentan ese dinero con una mayor tasa, y en consecuencia el precio de la acción se
reduce; si perciben a través de los estados financieros que el riesgo está disminuyendo, estarán
dispuestos a pedir una menor rentabilidad, y así el precio sube.

Esto complica a los managements, porque tiende a alinearlos en post de usar el dinero del
accionista eficientemente. Porque cuando llegue el momento de la asamblea, el accionista votará a
favor de retenerlo o bien removerlo. En otras ocasiones se da de una forma un poco más indirecta
que es la siguiente: en un primer paso lo que empieza a observarse es que el precio de las acciones
empieza a bajar por la venta de accionistas minoritarios.

Deteriorado mucho el valor por el primer movimiento que es la salida, lo que empieza a pasar es
que la empresa se empieza a volver atractiva para lo que puede ser una fusión o bien una adquisición.
Esta operación es ir a tomar el control de una empresa para hacer cambios, representa uno de los
riesgos más tangibles para el management de que lo remuevan.

Esta cuestión del análisis de una fusión o de una adquisición es la más complicada de toda.
Implica decisiones de tomar el control de una empresa. Estoy pensando en una fusión o en una
adquisición, tengo que analizar la información financiera y otra información, y hacer una reingeniería
como para que se de este aspecto inverso, es decir, que el precio que había bajado suba.

De esta manera, los mecanismos que operan para desplazar al management son: removerlo o
hacer fusiones o adquisiciones.
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Para revertir esto, el management deberá hacer su gestión mas eficiente, y si logra maximizar el
valor de la firma, los precios de las acciones subirán.

Factibilidad de cada tipo de decisión según el tipo de firma

Sociedad sin fines de lucro

Este tipo de sociedad escapan del esquema porque no existe el fin de lucro respecto del capital
de riesgo, ni objetivos maximizadores. Los propietrios no pueden quedarse con los excedentes. No
obstante, que escape del esquema no significa que no exista un monitoreo, sino simplemente que no
hay incentivos para hacerlos.

Por lo tanto, los análisis de estados contables no sirven para resolver los conflictos de agencia.

Sociedades de personas (Partnership)

Cada cuotapartista deberá decidir si se le permite a otro nuevo integrante incorporarse o no. No
hacen oferta pública, por lo tanto no interesa la información pública. Son sociedades de
responsabilidad ilimitada, por lo tanto no es suficiente la información pública para que el mecanismo
de venta se realice, hay que mirar aparte otro tipo de información acerca de los socios, cual es su
riqueza relativa, etc, porque si a la empresa le va mal, los socios responden con todo su patrimonio,
por lo tanto el mecanismo de compra – venta rápido de acciones no lo pueden hacer en 72 hs, a
diferencia de lo que ocurre en las S.A. que comercializan acciones por ser títulos autónomos que
ofrecen garantía.

La información contable no es suficiente para resolver el conflicto de agencia.

Sociedad anónima, asociación gubernamental, S.R.L (hay que distinguir entre si hay o no salida
rápida a las 72 hs)

1. No hacen oferta pública (Asociación gubernamental, S.R.L.). Por lo general no hay un

mecanismo correctivo de salida rápida ante conflicto de agencia, pues las acciones de la
sociedad no cotizan. Aquí también necesito información adicional a los estados financieros,
como quien es el socio mayoritario que maneja la parte minoritaria. Por lo tanto, el análisis de
estados contables se deja de lado.

2. Hacen oferta pública (Sociedad anónima). Aquí el capital entra y sale en 72 hs. Se cumple el
mecanismo de salida rápida (venta). Un individuo puede asociarse con cualquier persona que
no conozca, porque cada acción representa $ 1 y le da 1 derecho a voto. Se pueden
concentrar grandes cantidades de capital, de igual origen. El grueso de la actividad
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económica, está en las sociedades anónimas. Aquí toda la información necesaria para tomar
decisiones está contenida en los estados financieros.

3. Cooperativas. Son creadas por una Ley. Persiguen el beneficio de los asociados, lo que no
necesariamente implica un beneficio económico. El capital es limitado, aumenta con un
mayor número de asociados que tienen los mismos derechos independientemente del
aportado. Existe responsabilidad limitada, no es posible establecer operaciones de acciones,
ni es posible llevar a cabo la fusión de adquisición, como tampoco brindar señales
comprando. Por lo tanto son eficientes, pero no tanto como las S.A.: lo que las hace menos
eficientes son los derechos igualitarios (independientemente del capital invertido, todos los
socios tienen un voto), que no generan incentivos para el monitoreo.

4. Corporaciones. Es la que más utiliza los estados financieros para la toma de decisiones
eficientes. Están conformadas por un determinado número de sociedades de capital.

¿Por qué el tipo societario que tiene éxito en el mundo son las S.A.?

Porque puede utilizar todos los remedios y no tiene limitación para usar algún tipo en especial.
Puede emplear aquellos mas efectivos que son: los premios, vender o comprar posiciones
minoritarias y/o de control.

El mejor remedio de las S.A. es la fácil y rápida entrada y salida y la responsabilidad limitada, lo
que traerá consecuencias no deseadas para la sociedad.

Accionistas mayoritarios y minoritarios

Los accionistas mayoritarios disponen de todo tipo de información financiera de la empresa en el

momento que desean. Los accionistas minoritarios, en cambio, no tienen el mismo acceso a
información que los accionistas mayoritarios, por lo cual tendrán un mayor interés en monitorear por
medio de los estados financieros. De esta manera, los principales destinatarios de la información
financiera de propósito general son los accionistas minoritarios.
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2.4. Otros Usuarios: Managers (su relación con la IFPG), Empleados y Sindicatos, Clientes,
Proveedores y Acreedores Comerciales, Estado.

Managers

Un mánager es una persona especializada que se encarga de manejar eficientemente la empresa,

en vista de los objetivos que persiguen los accionistas. Sin embargo, tienen sus propios objetivos y
puede que, a veces, les convenga sacrificar los intereses de los accionista.

No obstante, hay una serie de factores que inducen a la dirección a actuar en función de los
mejores intereses de los accionistas, que se derivan de la premisa fundamental de que cuanto
mayores sean las consecuencias desfavorables previstas para el directivo que reduzca la riqueza de los
accionistas, tanto menos probable es que se actúe en contra de los intereses de los accionistas.

Entonces, existen cuatro factores que impulsarán a los directivos a adoptar una orientación en
pro de los accionistas:

a) Una posición relativamente sustancial en la propiedad de las empresas: la posesión de

acciones por parte de la dirección motiva a los directivos a identificarse más con los intereses
económicos de los accionistas. La aptitud ante la asunción de riesgos de los directivos que
poseen acciones no tiene porque coincidir con la de los accionistas. Es razonable que tengan
una tolerancia de riesgo más bajo, ya que los accionistas pueden compensar ese riesgo con
otras inversiones.

b) Una remuneración vinculada al nivel de rentabilidad para el accionista. Es un medio que

posee limitaciones: 1- las variaciones en el precio de las acciones de una empresa pueden
estar influidas por factores que quedan fuera del control de la dirección; 2- las rentabilidades
obtenidas por el accionista pueden quedar influidas por lo que la dirección cree que son
expectativas de mercado indebidamente optimistas o pesimistas; 3- la actuación de una
unidad de negocio no puede vincularse directamente con el precio de mercado de las
acciones.

c) Amenaza de una absorción por parte de otra empresa: si los directivos siguen sus propios
intereses el precio de las acciones disminuirá. Este precio más bajo ofrece un atractivo para
que la empresa sea absorbida por otra que generalmente sustituye a la dirección actual.

d) Mercado de trabajo competitivo para los directivos: en el marco interno de la empresa la

evaluación de las actuaciones y los planes de incentivos son los mecanismos básicos para
controlar la actuación de la dirección. Resulta poco claro cómo comunicar a los directivos lo
que valen en el mercado de trabajo fuera de la propia empresa. Aunque la actuación de los
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altos directivos se puede seguir por informes anuales y otras comunicaciones a disposición
del público, este no sirve como medio de medición para los directivos de la división.

La forma que tienen los accionistas para conocer el desempeño de los managers es a partir de los
estados financieros.

Restricciones del mánager

Los managers enfrentan otras limitaciones, como por ejemplo saber que su propio futuro
depende de su trabajo pasado, viendo así su carrera como un proceso.

No ven incentivo a sacar rentas oportunisticas (por única vez) sino en la parte final de su carrera.
Así, toda vez que no estamos frente a una relación continua surgen las motivaciones para sacar rentas
oportunísticas.

Clientes, empleados y sindicatos, acreedores comerciales

Son beneficiarios de segundo grado. Hacen un uso limitado de los estados financieros, es decir,
son los que menos los utilizan dado que su existencia en la empresa se ve garantizada a partir de la
empresa en marcha. Podría decirse que son quienes asumen más riesgo.

Clientes

La fuente del cash flow a largo plazo de una empresa son sus clientes satisfechos. Por otro lado, el
hecho de que proporcionen valor para sus clientes no explica que se traduzca en valor para el
accionista: un precio menor o una calidad superior no constituyen valor para el accionista si el costo
total a largo plazo incluido el costo del capital es mayor al flujo de tesorería generado por la venta.

El programa de calidad Wallace incrementó la puntualidad de las entregas pero los clientes no
estaban dispuestos a soportar el aumento en los precios y la empresa terminó quebrando.

La lección es clara: cuando surge una confrontación entre el valor para el cliente y el valor para el
accionista, la dirección tendría que resolverla a favor de los accionistas y de la viabilidad a largo plazo
de la empresa.

Empleados y sindicatos

Su motivación inicial consiste en ingresar a la empresa y en forma simple persiguen su

continuidad desde el punto de vista de empresa en marcha (obtención de resultados positivos) pero
no en función de su rentabilidad.

El riesgo máximo que corren es la pérdida de su trabajo. En este sentido, surge el conflicto entre
accionistas y empleados por el llamado downsizing, que es una política de reducción de la dimensión
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de la estructura interna de la empresa con la idea de volverla mas flexible y no correr el riesgo de
exceso de capacidad en épocas de menor mercado. Este proceso es consecuencia de que la dirección
actual o anterior no ha aplicado estrategias de creación de valor para el accionista.

Para poder compaginar los intereses de los empleados con los de los accionistas, existe la idea de
concederles a los primeros participaciones sustanciales en forma de acciones de la empresa, para
mejorar la eficiencia y apoyar medidas que crean valor. En la realidad es utópico.

Sólo en el caso de los sindicatos y trabajadores en grupo analizarán los estados financieros, ya que
cuentan con asesores financieros que bien pueden tener interés en el monitoreo (por ejemplo,
controlando que las liquidaciones se realicen correctamente). Los empleados son usuarios limitados
de los estados financieros, ya que si bien tienen presente la relación riesgo – rentabilidad, las señales
de rentabilidad y riesgo las toman del mercado de trabajo, por lo cual no necesitan de los estados
financieros.

Podemos decir entonces que los trabajadores requieren poco monitoreo o análisis de la
información contable, pues los recursos que aportan a la empresa no tienen identidad económica
para los estados financieros. Además, cuentan con un crédito laboral (indemnización) por lo que
están ampliamente garantizados por la legislación.

Los sindicatos sufren el problema del free rider o usuario que no paga, ya que los beneficios
obtenidos por los sindicatos van a aquellos miembros que son afiliados y a los que no. Por esto
obtienen una externalidad positiva.

Supervisores intermedios

El recurso que aportan es más específico (factor trabajo) por lo que si la empresa lo despide,
tardará más en conseguir otro.

Estos tienen menos señales en el mercado y una menor movilidad de organización en

organización de acuerdo a su especificidad, por lo que tiene mayores necesidades de monitoreo que
los trabajadores no calificados.

Acreedores comerciales

En cuanto al acreedor comercial, si es muy probable que se interese por la información financiera,
para evaluar la relación de riesgo de liquidez, la situación financiera de la empresa. En general, si el
proveedor tiene 60 clientes, no hará un análisis detallado, sabiendo que si se caen 1 o 2 clientes no
ocurre nada; ahora, si tiene un único cliente verá en detalle la información contenida en los estados
financieros. Incluso, cuando alguien tiene una relación muy fuerte con otro hasta puede darse la
relación inversa; es decir, que un cliente analice los estados financieros de su proveedor, lo cual se da
en los sistemas de distribución.
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El acreedor comercial tiene un precio de producto fijado por el mercado y usa los estados
financieros para evaluar cuestiones de riesgo mínimo, en tanto y en cuanto tenga una cartera de
clientes amplia.

Pero si se trata de una relación estratégica (por ejemplo, auto partes respecto de una automotriz),
ahí sí que las necesidades de monitoreo son mucho más importantes porque hay puesto mucho más
interés. Cuando el acreedor comercial tiene una relación con el emisor de los estados financieros que
puede cambiar muy rápidamente, tiene mayores veces de monitoreo, pero cuando le provee algo que
es mucho más fungible, por el contrario, sus necesidades de monitoreo disminuyen, esto es, le da lo
mismo una empresa que otra.

Por otro lado, si el proveedor tiene muchas posibilidades de perder rentabilidad o perder dinero
con la empresa, sus necesidades de monitoreo aumentan, y por el contrario, cuando las posibilidades
de perder son pequeñas, sus necesidades de monitoreo o de uso de los estados contables
disminuyen.

Estos monitores son lectores importantes, y analizarán la información financiera cuando:

1. Fungible sea el recurso que aporta, lo cual significa que cuando tiene nuevos mercados,
depende más de la empresa.

2. Mas recursos aporta (esto es una guía más o menos útil para la relación de cualquier
aportante de recursos de una empresa en relación al análisis de los estados financieros)

3. Cuando coloca recursos mas fungibles (hay necesidad de monitor); cuando coloca menos
fungibles (tiene más inversión específica en esa empresa y tiene más necesidades de análisis).

Si el proveedor decide que las tapas que va a fabricar, son unicamente del tamaño que usa PEPSI,
debe prestar atención a la información financiera brindada por PEPSI.

El gerente de la empresa, que está con mucha inversión específica, es decir, que no tiene su
fuerza laboral fácilmente trasladable de una empresa a otra, tiene más veces de monitoreo porque
menos fungible es el recurso que coloca, cuanto más gana, más necesidades tendrá de monitorear la
empresa.

El riesgo es mayor al que asumen los trabajadores pero tampoco están atados al resultado de la
empresa.
 Contabilidad VII (Análisis de los Estados Contables) – Capítulo 2
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Conclusión

Los accionistas (sobre todo los minoritarios) y managers son los usuarios mas importantes de los
estados financieros. Los acreedores y trabajadores demandan la información contenida en los estados
financieros de forma parcial, dado que solamente buscan la continuidad de la empresa.