PARA LA

INFLACIÓN NO
HAY VACUNA
14 de Mayo de 2021
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PARA LA INFLACIÓN NO HAY VACUNA

La suba de precios en abril vuelve a pegarle a los salarios

La sucesión de políticas e
instrumentos para atacar
En el día de ayer el INDEC dio a conocer un duro dato de inflación
un proceso inflacionario
para el mes de abril. A pesar de lo que se esperaba desde el muy prolongado y
oficialismo, los precios avanzaron un 4,1% durante el mes, algo que elevado como el de
frustró la expectativa ministerial de perforar el piso del 4% mensual y Argentina requiere de
dar una señal de desaceleración. tiempo, coordinación y
Con abril cerrado, la inflación siguió trepando y llegó hasta un 46,4% persistencia en el rumbo
en términos interanuales, acumulando una suba del 17,6% en el elegido.
primer cuatrimestre (la mayor desde 2006), al compararla contra el
mes de diciembre pasado. Además, durante los últimos siete meses,
el promedio mensual alcanzó el 3,9%, algo que al anualizarse se ubica
muy cerca del 60% si se extendiera para el resto del año. No sirve domar al dólar
Entre los factores que desafían el gobierno, que todavía no logra como estrategia para la
torcerle el brazo a la inflación, se encuentra la fuerte inercia inflación cuando se hace
inflacionaria que ya está fuertemente arraigada en la sociedad hace de manera aislada y
varios años. A ello se le suma el fuerte aumento de los commodities descoordinada de otros
durante los últimos meses, con la soja llegando a los USD 600, el trigo frentes de la política
y maíz también subiendo fuerte y metiendo presiones por inflación macroeconómica.
de costos principalmente en lo que respecta a la cadena alimenticia.

Si un trimestre apelamos
IPC Nacional y Alimentos. Variación % Mensual e Interanual a moderar los motores
que impulsa la inflación
60,0 10,0
Var% m/m Nacional (eje der) desde lo macro (algo que
55,0 Var% m/m Alimentos (eje der) 9,0 es correcto y parecía ser
Var% i.a Nacional el camino elegido por
50,0 Var% i.a Alimentos 44,8
8,0 Guzmán), atacando el
43,9 46,4 déficit, el gasto,
45,0 46,0 7,0
42,1 moderando la emisión, el
42,6 tipo de cambio, los
40,0 42,4 37,2 36,1 6,0
salarios, tarifas, y el
35,0 4,3 5,0 siguiente trimestre
4,1 pasamos a control de
30,0 4,0 precios, tarifas,
restricciones al comercio
25,0 3,0
exterior etc., estamos
20,0 2,0 dando una vuelta en el
aire que solo logra
15,0 1,0 debilitar la credibilidad
de quien tienen que
10,0 0,0
coordinar el esquema, se
desanclan cada vez más
m 0

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no

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retroalimenta el
problema.
Fuente: M&R Asociados elaboración propia en base a INDEC
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Además, todavía se pueden ver los efectos de los altos niveles de
emisión monetaria (junto con menor demanda de dinero) a los que
se tuvo que recurrir durante 2020 (se sigue emitiendo en 2021,
aunque en menor medida) en el comportamiento de los precios
“libres”, ya que la inflación núcleo corre al 50% interanual durante
abril (y es cercana al 70% anualizando los últimos meses). Por último, INFLACION INTERANUAL
también se destaca algo de puja distributiva, que tradicionalmente Abril 2021
juega su rol, al igual que la inercia inflacionaria.

46,4%
En cuanto a las divisiones que empujaron en índice de precios hacia
arriba se ubicaron las prendas de vestir y calzado con un 6% mensual,
mientras que el transporte avanzó un 4,3%, al igual que equipamiento
y mantenimiento para el hogar. Los alimentos y bebidas por su parte,
crecieron un 4,3% en el mes y acumularon un incremento promedio
del 4,2% durante los últimos siete meses, algo que al anualizarse
arroja casi un 64%, afectando a los estratos de la sociedad de
menores ingresos, que destinan la mayor parte de sus consumos a
alimentos. Entre los que menos aumentaron en abril se encontró la
comunicación con un 0,5% mensual, recreación y cultura corriendo al
1,5% y educación al 2,5%.

Incremento de Precios. Variación % Interanual Inflación Trimestral Anualizada

80,0 80,0 Infla Trimestral (eje der) 10,0

Regulados
Estacionales Inflación Trimestral Anualizada
70,0 69,2 9,0
Núcleo 70,0
63,0
8,0
60,0 63,6 60,0
49,8 7,0
50,0 50,0
6,0

40,0 40,0 4,5 5,0

4,0 4,2
23,3 3,7 4,0
30,0 27,6 30,0 3,3
3,0
20,0 20,0
1,8
2,0
10,0 10,0
1,0

0,0 0,0 0,0

19

20
9

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Por otro lado, continúa habiendo una disociación entre las categorías
que componen el índice de precios, aunque con un leve aumento de
los regulados (tarifas y combustibles) parece comenzar un
achicamiento de distancias. La inflación núcleo al crecer un 4,6% en el INFLACION NUCLEO
mes mostró un avance del 49,8% anual, mientras que los estacionales Abril 2021 - Interanual
crecieron al 63,6% interanual, luego de aumentar apenas un 2,2% en

49,8%
el mes. Varios escalones por debajo se encontraron los precios
regulados que, con los aumentos de los últimos meses, pudieron
recortar algo de la amplia distancia que los venía separando
anteriormente. De esta manera, con un aumento de 3,5% mensual,
aceleraron su dinámica hasta un 27,6% anual. Por otra parte, la
inflación del último trimestre sigue en altísimos niveles, ya que en los
últimos tres meses se registró un promedio del 4,2%, lo que al
anualizarlo arrojaría un 63%, cercano a la núcleo y los estacionales.
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Por último en relación a los precios, se destaca la disociación que

hubo durante los últimos dos meses entre lo que esperaba el
mercado (REM) y lo que finalmente terminó sucediendo. El
relevamiento realizado por el BCRA esperaba para abril una inflación
del 3,8% que terminó siendo 4,1%, mientras que algo similar había
pasado en marzo. Se destaca porque hace unas semanas el Gobierno LA DISOCIACIÓN ENTRE
señalaba las altas expectativas del mercado, que terminaron siendo LO QUE ESPERABA EL
inferiores a lo sucedido en marzo y abril. REM Y LO QUE
En un contexto donde el Gobierno no puede lograr que la inflación FINALMENTE TERMINÓ
perfore el piso del 4% mensual, la puja por el crecimiento de los SUCEDIENDO EN
salarios se ubica en el centro de la escena. Lograr que los salarios CUANTO A INFLCIÓN ES
reales crezcan o al menos le empaten a la inflación durante este 2021 ALGO A DESTACAR
electoral y post pandémico es uno de los principales objetivos que se
impone el ejecutivo de cara a las legislativas.
El punto de partida para la carrera salarial del año ubica a los ingresos
reales prácticamente en el fondo del pozo, ya que vienen perdiendo
sistemáticamente contra la inflación desde el 2016, a excepción del
2017 con atraso cambiario, toma de deuda e incentivos al consumo.

Índice de Salarios Reales. Índice a precios Constantes de Marzo de 2021

390,0
380,0
370,0 SALARIO REAL TOTAL
Mar-21/Oct-16
360,0
350,0
340,0
330,0
-19,9%
CAÍDA ACUMULADA
320,0
310,0
Privado Registrado
300,0
Público
290,0
Total Salarios
280,0
270,0 Privado no Registrado

260,0
jul-16

jul-17

jul-18

jul-19

jul-20
nov-15

nov-16

nov-17

nov-18

nov-19

nov-20
sep-16

sep-17

sep-18

sep-19

sep-20
mar-16

mar-17

mar-18

mar-19

mar-20

mar-21
ene-16

ene-17

ene-18

ene-19

ene-20

ene-21
may-16

may-17

may-18

may-19

may-20

Como puede verse en el gráfico de arriba, los salarios reales medidos

por el INDEC, se ubican en promedio un 22,5% por debajo de
diciembre de 2015 en lo que respecta al total registrado. Dicho SALARIO REAL TOTAL
indicador se descompone entre una caída del 26,6% real de las Mar-21/Dic-20
remuneraciones del sector público, mientras que en privado

+0,2%
registrado mostró un descenso menor del 20,1%, aunque no deja de
sorprender tamaña caída. En cuanto al privado no registrado
(informal) se ha ubicado más cerca de lo sucedido con el sector
público, ya que desde octubre de 2016 ha mostrado un descenso del
24,1% en términos reales. Por último, el total del índice de salarios
relevados por el INDEC arroja que desde octubre de 2016, la pérdida
ha sido del 19,9% por debajo de la inflación.
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A pesar de la mala dinámica que muestra la película, la foto parece

mostrar un panorama algo más alentador de lo que fueron los
últimos cinco años. Lo cierto es que el índice de salarios aumentó un
13,1% entre diciembre y marzo, lo que significa que se ubicó apenas
por encima de la inflación, que fue del 13% en el período. De esta
manera lograron aumentar un 0,2% en términos reales. Haciendo A PESAR DE LA
zoom y buscando una desagregación de dicho indicador, los salarios DINÁMICA DE LA
del sector privado formal crecieron un 0,7% real, mientras que los del PELÍCULA, LA FOTO
sector público avanzaron un 1,3%. Por su parte, el empleo privado no PARECE MOSTRAR UN
registrado mostró un descenso, ya que se ubicó un 2,8% por debajo PANORAMA ALGO MÁS
del mes de diciembre al deflactar por el IPC Nacional. ALENTADOR DE LO QUE
Si pensamos que el primer cuatrimestre del año fue lo más duro en FUERON LOS ÚLTIMOS
CINCO AÑOS
materia inflacionaria para 2021, se podría pensar que los salarios al
menos podrían empatarle al índice de precios en lo que resta del año,
sobre todo a partir de las políticas de ingresos y de contención de
precios que se encuentra aplicando el Gobierno, para llegar a las
elecciones. En este contexto, luego de un buen primer trimestre
influenciado por paritarias, los salarios podrían seguir de cerca al IPC.
Empleo Privado Registrado Sin Estacionalidad. Nov-19=100

102,0

101,0
EMPLEO TOTAL S./E.
Febrero 2021
100,0

99,0 0,2%
INCREMENTO MENSUAL
98,0
Agricultura y Ganaderia
97,0 Industria Manufacturera
Comercio
Transporte
96,0
Act. Inmobiliarias
Serv. Sociales y Salud
95,0
abr-20

ago-20

oct-20
dic-19

dic-20
jul-20
jun-20
nov-19

ene-20

nov-20

ene-21
sep-20
feb-20

feb-21
may-20
mar-20

En cuanto al empleo total, se siguió recuperando durante el mes de

febrero y avanzó un 0,2% mensual sin estacionalidad, con un total de
11.944 miles de trabajadores formales (-1% interanual). Con febrero
cerrado, los números arrojan que el empleo se recuperó un 1,2%
EMPLEO TOTAL
respecto a lo que fue el mínimo pandémico de 11.802 miles de Febrero 2021 - Interanual
trabajadores en el mes de mayo.
Sin embargo, la recuperación del empleo no ha sido pareja para todos
los sectores. Como señalamos en informes anteriores de M&R, la
recuperación de la actividad se encuentra enfocada a lo que respecta
bienes y dentro de los bienes especialmente los durables, a la vez que
el segmento de servicios todavía continúa rezagado tanto en
-1%
términos de actividad como de empleo.
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Como puede verse en el gráfico anterior, las velocidades de

recuperación en cuanto al empleo tienen una marcada disociación
entre los bienes y servicios. La industria, el sector de la salud
(naturalmente por la lucha contra la pandemia) y las actividades
inmobiliarias han superado ya los niveles de empleo previos a la
pandemia, al igual que la construcción, que se ubica un 8,9% por
encima de sus mínimos de empleo.
Otros segmentos como el transporte y comunicaciones, el comercio e
incluso la agricultura y ganadería (a pesar de los buenos niveles de
precios) todavía no han podido recuperar los niveles previos a la
pandemia. Más aún, segmentos como los hoteles y restaurantes
todavía pueden ver el empleo un 21,5% por debajo de lo que fue LUEGO DE UN PRIMER
febrero de 2020. CUATRIMESTRE DIFÍCIL
EN MATERIA
INFLACIONARIA SE
PODRÍA DECIR QUE LA
PEOR PARTE DEL AÑO
HABRIA QUEDADO
ATRÁS