CALCULO FINANCIERO

1 UNIDAD I- TASAS

Frente a un préstamo o una inversión, a la fecha de vencimiento lo devuelto será mayor a lo

recibido por el valor del dinero en el tiempo. El dinero se podría utilizar para otras cosas, por lo

que se debe retribuir a quien se esta privando de realizar otra acción por la decisión tomada.

En distintos momentos, la cantidad de dinero es distintas; si el dinero al vencimiento fuera

igual al dinero al comienzo de la operación no resigno mi dinero.

Operación financiera

Una operación financiera tiene tres elementos: capital, plazo y beneficio. Se puede representar

gráficamente
C0 1
de la siguiente C
0

1
manera:
El capital inicial (C0) estará representado por la cantidad de billetes en términos nominales que

se deberán depositar.

El capital final (C1) estará representado por la cantidad de billetes que retirará al vencimiento

de la operación. Es mayor que el capital inicial porque incluye un beneficio ya que hay una

intención de lucro (interés).

Se debe cumplir el siguiente axioma de comportamiento: 0 < C0 < C1 ya que si invierto es

para ganar plata y si pido plata el otro está buscando ganar plata por lo que también debería

devolver más. Hay ciertas excepciones.

Colocación y toma de fondos

En los mercados financieros hay dos situaciones, que un sujeto disponga de excedentes de

fondos o que tenga necesidad de ellos.

Si posee fondos excedentes se puede efectuar una colocación o inversión, a fin de obtener un

beneficio. Pero si necesita fondos, podrá tomarlos prestados, asumiendo un costo por el uso

del dinero ajeno.

Los colocadores y los tomadores de fondos se relacionan entre si a través de los intermediarios

financieros, como Bancos, Entidades Financieras, Agencias de Cambio, Bancos de Inversión,

Agentes Bursátiles y de Mercado Abierto.

Variación absoluta de una variable

El beneficio obtenido en una operación financiera es el interés (I). El interés en términos

monetarios mide la variación absoluta de la variación de capital, en un periodo. Es la cantidad

de dinero ganado en una operación en función del capital invertido. Es un dato fundamental

para el Contador quien deberá registrar contablemente la operación.

Variación relativa de una variable

El tesorero o analista financiero debe medir rendimientos y tomar decisiones a las distintas

alternativas del Mercado. No es lo mismo ganar $10.- sobre $1000.- invertidos o sobre $100.-

Si se divide la variación absoluta por el capital inicial se obtiene un número que permite

comparar operaciones. Este número que está midiendo la variación relativa que sufrió el

capital invertido en el periodo es una tasa.

Variacion Absoluta Capital final−Capital inicial

=
Capital Inicial Capital Inicial

Cuando la tasa mide la variación relativa de un capital en un periodo dado, la llamaremos tasa

de interés (i). Mide el resultado de la operación financiera y por lo tanto determina el

rendimiento para el colocador de fondos y el costo para el tomador.

Capitalización

C0
= 1+i
C1

El factor 1+i se denomina factor de capitalización o multiplicador del capital. Es el

multiplicador del capital inicial que lo transforme en capital final, nos indica cuanto se

incrementa el capital final con respecto al capital inicial.

Las operaciones de colocación de fondos se denominan de capitalización ya que capitalizar es

sumar intereses al capital. Y dado que el objetivo es obtener un capital final mayor al colocado,

la tasa de interés se denomina tasa de interés vencida, ya que el interés se cobra/paga al

vencimiento de la operación.
C1= C0 . (1 + i)

Descuento

Desde el punto de vista del tomador de fondos, se denomina descuento, medido en unidades

monetarias, a la variación absoluta entre el capital final y el inicial, cuando tengo un

documento con valor futuro pero necesito el dinero hoy.

C0= C1 . (1 - d)

Para la toma de decisiones será necesario obtener una tasa de descuento y se representa con

la letra d, lo cual se trata de la variación relativa.

El factor 1 – d se denomina factor de actualización o descuento y es multiplicador del capital

final.

Las operaciones de descuento son adelantadas o de actualización por lo que la tasa de interés

se denomina tasa de interés adelantada. Esta tasa mide el costo para el tomador y el

rendimiento para el colocador.

Teorema de arbitraje

Las tasas de interés adelantadas y vencidas están relacionadas entre ellas por medio del

teorema de arbitraje: (1 + i) . (1 – d) = 1

Esta expresión permite poner en el mismo plano, equiparar la operación adelantada con la

vencida, de manera tal que se podrá descubrir la operación vencida que se esconde detrás de

toda operación adelantada.

d i
i= d=
(1−d) (1+i)
El teorema de arbitraje permitirá calcular una tasa vencida en función de la adelantada y

viceversa.

Las tasas de interés son todas positivas, tanto las adelantadas como las vencidas. La i puede

adquirir valores hasta infinito; la d no puede ser mayor que 1.

Tasa nominal anual y tasa efectiva

Cuando se desea conocer el resultado de una operación financiera es necesario determinar la

tasa de interés, la tasa que mide el rendimiento/costo de la operación punta contra punta, es

decir la que capitaliza el numero de dias de la operación. La TNA (tasa nominal anual) es una

tasa jurídica.

TNA x tiempo
i=
365

Proporcionalizando la TNA por la cantidad de dias de la operación se obtiene la tasa que mide

el rendimiento de la operación en dichos dias; es la tasa efectiva, la que mide el rendimiento

efectivo punta contra punta.

La TNAA (tasa nominal anual adelantada) será proporcional a la d, que es la tasa efectiva de

descuento.

TNAA x tiempo
d=
365

Si quiero calcular la TNAA a partir de una TNA, primero debo calcular la i, por teorema de

arbitraje obtener la d y luego proporcionarla para la TNAA.

La tasa efectiva representa:

 El resultado financiero de una colocación o toma de fondos, siendo rendimiento para el

colocador y costo para el tomador,
 El interés ganado/pagado por cada $1 colocado/tomado durante un periodo de tiempo,
 El precio del dinero.

Operaciones activas y pasivas

Cuando un sujeto tiene un excedente de fondos y desea obtener un depósito a plazo fijo en
una entidad financiera, al vencimiento de este obtendrá un rendimiento.

Para el intermediario, la colocación de fondos efectuada por terceros constituye una deuda,
por lo tanto lo contabiliza en el pasivo, entonces la tasa de interés que remunera los depósitos
recibe el nombre de tasa pasiva, que representa un costo financiero.

Cuando un sujeto necesita fondos, una alternativa es solicitar un préstamo a una entidad
financiera por un periodo determinado, al termino del cual deberá reintegrar el capital más los
intereses correspondientes.

Para la entidad financiera, el préstamo otorgado se contabiliza como un crédito representado

en el activo, por lo que la tasa de interés que cobrar recibe el nombre de tasa activa.

La tasa activa tendrá que ser necesariamente superior a la tasa pasiva, ya que no solo debe
cubrirla, sino que también debe cubrir costos fijos y variables además de la utilidad del
intermediario.

Entre ambas tasas existe un spread que surge de la siguiente relación:

(1 + ia) = (1 + ip) . (1 + S) de lo que resulta que: (1 + S) = (1 + cv) . (1 + cf) . (1 + ut)

Por lo cual la formula resultante seria la siguiente:

(1 + ia) = (1 + ip) . (1 + cv) . (1 + cf) . (1 + ut)

Inflación

La inflación es el aumento generalizado de precios sostenido en el tiempo.

En cada momento que se decida adquirir bienes, estos tendrán un determinado precio. Si se
desea analizar la variación de los precios de la canasta de bienes en el periodo, es necesario
determinar la variación relativa, o sea la tasa de inflación. Esta tasa podrá tener un valor
positivo o un valor negativo, de acuerdo a que el precio aumente, disminuya o se mantenga
constante.

P1
π= P –1
0

En función del ingreso y del precio de los bienes se podrá adquirir, en cada momento, una
determinada cantidad de unidades de canasta.

Si se quiere analizar la variación que hubo en el periodo en términos de unidades se debe

medir la variación real en términos relativos, lo que indicará la tasa de interés real. La misma
podrá tener valores positivos o negativos.

K1
r= K –1
0

Dentro de la tasa de interés, se obtienen las dos variables vistas anteriormente, la tasa de
interés real y la tasa de inflación.

(1 + i) = (1 + π) . (1 + r)

El teorema de Fisher vincula la economía real con la economía monetaria y permite

descomponer la tasa de interés en sus componentes real e inflacionario.

A partir de esto, se pueden sacar conclusiones:

1. (1 + i) < (1 + π) Hay disminución del poder adquisitivo para el inversor.

Hay aumento del poder adquisitivo para el tomador de

fondos.

2. (1 + i) > (1 + π) Hay aumento del poder adquisitivo para el inversor.

Hay disminución del poder adquisitivo para el tomador de

fondos.
2 UNIDAD II- CAPITALIZACIÓN SIMPLE Y COMPUESTA

Una operación financiera puede ser acordada en uno o mas periodos, por lo que se considera
un horizonte de estudio de n periodos.

Hay dos modalidades de capitalización, si no se recolocan los intereses se habla de

capitalización simple y si se recolocan los intereses se trata de capitalización compuesta.

Este criterio aplica también para los descuentos: descuento simple o descuento compuesto.

Capitalizar significa sumar intereses al capital, por lo tanto a partir de un C 0, transcurrido un

plazo determinado, obtendremos un C1.

Capitalización simple

Las características principales de la capitalización simple son:

 La tasa de interés periódica es vencida.

 Al vencimiento de cada colocación parcial se retiran los intereses.
 El capital que se recoloca en cada periodo es siempre el mismo que el inicial.
 Los intereses periódicos se calculan sobre el mismo capital inicial.
 Cuando la tasa es constante, el interés periódico también lo es.
 Los intereses acumulados surgen de la suma de los intereses periódicos.

C1 = C0 + C0 . i + C0 . i + C0 . i + …

C1 = C0 . (1 + i + i + i + …) Esta formula se puede usar cuando la i no es constante

C1 = C0 . (1 + n . i) Esta formula se puede usar cuando la i es

constante.

plazototal
n= cantidad de periodos =
plazo de la tasa
Si se tiene que reexpresar la operación utilizando una tasa distinta a la que se tiene se debe
aplicar el procedimiento para equivalencia de tasas.

itotal = ix + ix + ix = n . ix

i90 = i30 + i30 + i30 = 3 . i30

plazo quiero
iquiero = plazo tengo . itengo

Capitalización compuesta

Las características principales de la capitalización compuesta son:

 La tasa de interés es vencida.

 Al vencimiento de cada colocación parcial se recolocan los intereses junto con el capital.
 El capital que se recoloca en cada periodo es siempre distinto al anterior. Es el capital final
del periodo anterior.
 Los intereses periódicos se calculan sobre capitales distintos.
 Los intereses generan nuevos intereses.
 Cuando la tasa de interés es constante, el factor de capitalización genera una función
exponencial creciente, ya que los intereses crecen en forma mas que proporcional al plazo.

C1 = C0 . (1 + i) . (1+ i) . (1 + i) … Esta fórmula se puede usar cuando la i no es constante.

C1 = C0 . (1 + i)n Esta fórmula se puede usar cuando la i es constante.

plazototal
n= cantidad de periodos =
plazo de la tasa

Si se tiene que reexpresar la operación utilizando una tasa distinta a la que se tiene se debe
aplicar el procedimiento para equivalencia de tasas.

(1+ itotal) = (1 + ix ) . (1 + ix ) . (1 + ix ) - 1 = (1 + ix )n - 1
 plazo quiero
iquiero = (1+itengo ) plazo tengo -1

La inflación es siempre acumulativa, es siempre compuesta, por lo que para saber la inflación
total tengo que multiplicar todas las inflaciones mensuales.

π90 = (1 + π30) . (1 + π30) . (1 + π30) si quiero saber la inflación acumulada

30
π30 promedio =(1+ π 90 )90 – 1 si quiero saber la inflación promedio

Descuento simple

Las características principales del descuento simple son:

 La tasa de interés es adelantada.

 El descuento parcial se aplica sobre el mismo capital, el capital final o valor nominal del
documento.
 El capital que se descuenta en cada periodo es siempre el mismo.
 El capital inicial se calcula restándole al capital final la sumatoria de los descuentos
parciales.
 Cuando la tasa de descuento es constante, los descuentos periódicos también lo son.

C0 = C1 . (1 - d - d - d - …) Esta fórmula se puede usar cuando la d no es

constante

C0 = C1 . (1 - n . d) Esta fórmula se puede usar cuando la d es

constante.

plazototal
n= cantidad de periodos =
plazo de la tasa
Si se tiene que reexpresar la operación utilizando una tasa distinta a la que se tiene se debe
aplicar el procedimiento para equivalencia de tasas.

dtotal = dx + dx + dx = n . dx

plazo quiero
dquiero = plazo tengo . dtengo

Descuento compuesto

Las características principales del descuento compuesto son:

 La tasa de interés es adelantada.

 Los descuentos parciales se aplican sobre el capital inicial de cada periodo.
 El capital que se descuenta en cada periodo es distinto.
 Los descuentos parciales son variables y decrecientes en progresión geométrica.
 Es una función exponencial, decreciente y cóncava.

C0 = C1 . (1 - d) . (1- d) . (1 - d) … Esta fórmula se puede usar cuando la d no es

constante.

C0 = C1 . (1 - d)n Esta fórmula se puede usar cuando la d es constante.

plazototal
n= cantidad de periodos =
plazo de la tasa

Si se tiene que reexpresar la operación utilizando una tasa distinta a la que se tiene se debe
aplicar el procedimiento para equivalencia de tasas.

dtotal = 1 - (1 - dx )n =

plazo quiero
dquiero = 1 - (1−d tengo ) plazo tengo
3 UNIDAD III- TASA NETA DE COSTOS

En la practica cotidiana, al operar con Entidades Financieras, se encuentran diversos conceptos

de costos:

 Costos de entrada (CE): son aquellos costos que se aplican directamente al capital inicial
de la operación financiera.
 Costos fiscales (T): son aquellos costos que se aplican directamente sobre el interés
ganado o pagado según sea el tipo de la operación con la que se trabaja.
 Costos de salida (CS): son aquellos costos que inciden directamente sobre el capital final
de la operación financiera.

En valores absolutos, los costos se denominan CE, T y CS. En valores relativos, las tasas de
costos se denominan ce, t y cs.

Operaciones pasivas- inversiones

C1= C0 (1 - ce) . [ 1 + ix (1 – t )] (1 - cs)

C1−C 0 C1
Ineta= (1 - ce) . [ 1 + ix (1 – t )] (1 - cs) – 1 = C0
= C0
–1

Costo de entrada

CE = C0 . ce = C0 – Cinicial

CE C0 −Cinicial
ce = C = C0
0

Cinicial = C0 . (1 - ce) = C0 - CE
Costos fiscales

I bruto
T= I =I.t
neto

I bruto −I neto T
t= I bruto
= I bruto

Costos de salida

CS = Cfinal . cs

CS C1−C final
cs= C = C1
1

En una operación pasiva los costos asociados provocan una disminución del rendimiento
efectivo, por tal motivo es muy importante antes de decidir efectuar la operación no solo
conocer la tasa, sino los costos involucrados. Las tasas de costos actúan como tasas de
descuento.

Operaciones activas – prestamos

C1= C0 (1 + ce*) . [ 1 + ix (1 + t )] (1 + cs)

Ineta= (1 + ce*) . [ 1 + ix (1 + t )] (1 + cs) – 1

Costo de entrada

CE = Cinicial . ce = Cinicial – C0

ce
ce* = 1−ce

C0
Cinicial = = C0 + CE
1−ce
Costos fiscales

T = Ineta - Ibruta = Ibruta . t

I bruto −I neto T
t= I bruto
= I bruto

Costos de salida

CS = Cfinal . cs

CS C1−C final
cs= C = C final
final

En las operaciones pasivas, los costos asociados incrementaran el costo total, por lo tanto en
vez de formar parte de factores de descuento, formaran parte de factores de capitalización.

La Ineta 365 es el costo financiero total (CFT) de una operación. Si tengo información para
calcular una i intermedia y necesito la i anual, uso las tasas de costos para el plazo que tengo,
no es necesario calcularlas para llevarlas a costos anuales. (es decisión de la catedra)
UNIDAD III- REFINANCIACIÓN DE PASIVOS

Ejercicio práctico: se financian $62.000.-con tres documentos de igual valor nominal cada 60
dias con TEA=28%. Se refinancia diez dias antes del segundo vencimiento con TNA30
mercado=23% con 2 cheques de igual valor presente a 90 y 120 dias.

1. El primer paso es financiar, calcular las cuotas sobre como se pagará el pasivo.

Cuando se indica que los pagos se realizan con documentos de igual valor nominal se trata de
tres documentos con el mismo monto a pagar. En este caso tengo que descontarlos para
obtener el valor de los documentos.

Cuando los pagos se realizan con documentos de igual valor actual significa que al día de hoy
tienen el mismo monto y se le deberán agregar los intereses para conseguir los valores
nominales. En este caso tengo que capitalizar los valores actuales para obtener los valores de
los documentos.

DOCUMENTO DOCUMENTO DOCUMENTO

62.000 = 60 + 120 + 180 los valores
365 365 365
(1,28) (1,28) (1,28)
actuales serán distintos

VA1 ≠ VA2 ≠ VA3

1 1 1
62.000 = documento . ( 60
365
+ 120
365
+ 180 )
(1,28) (1,28) (1,28) 365

62000
= documento
2,767658

Documento = 22401,6
 2. Luego debo calcular el saldo al día en que se refinancia. Calculo el VA de lo que debo
sin tener en cuenta los intereses de lo que falta pagar. En este momento debo calcular
el valor técnico y el valor de mercado de la deuda.

Valor técnico: o valor de rescate, es el valor de libros de la deuda. Es el valor de la deuda a un

momento dado de acuerdo a las condiciones pactadas originalmente.

22401,60 22401,60
VT= 10 + 70 = 43616,36
365
(1,28) (1,28) 365

Valor de mercado: es el valor de la deuda a un momento dado de acuerdo a las condiciones de

mercado. Es el valor que obtendría el acreedor si decide descontar sus documentos en el
mercado.

22401,60 22401,60
VM= 10 + 70 = 43725,53
365 365
(1,056712) (1,056712)

3. Por último, se debe calcular la refinanciación con las nuevas condiciones. Tengo que
calcular la nueva tasa.

Como en este caso tenemos dos documentos de igual valor actual, significa que el total de la
deuda será dividido a la mitad y luego se le capitalizaran los intereses de acuerdo al plazo que
tenga cada documento.

43725,53
VA= = 21862,77
2 documentos

120
VA1 = 21862,77 . 1,051781 90 = 22994,84

120
VA2 = 21862,77 . 1,051781 90 = 23385,08

Cuando VM > VT sucede que el interés de mercado es menor al interés pactado y se genera un
beneficio denominado AGIO.

Cuando VM < VT sucede que el interés de mercado es mayor al interés pactado y se genera
una depreciación de valor denominado DESAGIO.
4 UNIDAD IV- MONEDA EXTRANJERA

El efecto de la globalización sumo a los mercados financieros internacionales los denominados

mercados emergentes, con la posibilidad de efectuar colocaciones y tomas de fondos en
cualquier moneda.

En este caso, se denomina moneda domestica a aquella que hará de unidad de cuenta de
todas las transacciones. Y por exclusión, las restantes monedas se denominan divisas o
moneda foránea.
 Mercado de divisas

Comprador Vendedor

Moneda
foránea
Moneda Moneda
doméstica Intercambio doméstica
TCV financiero TCC

En el mercado cambiario, la mercadería es otra moneda o un papel denominado en otra

moneda, por lo tanto debemos describir los precios que allí se pactan. En este mercado, la a
mercadería tiene dos precios: el que el operador paga al comprarla y el que cobra al venderla.

 Tipo de cambio comprador: es el máximo precio al que esta dispuesto el intermediario

a comprar una unidad de moneda foránea, denominado en moneda doméstica.
 Tipo de cambio vendedor: es el mínimo precio al que esta dispuesto el intermediario a
vender una unidad de moneda foránea, expresado en moneda doméstica.

La cotización puede ser:

 Directa: cuando se expresa en cuanto vale una unidad de moneda foránea en moneda
doméstica. Por ejemplo: 1 dólar equivale a 60 pesos.
 Indirecta: cuando se expresa la cotización de una unidad de moneda doméstica en
moneda foránea. Por ejemplo: 1 peso equivale a 0,01667 dólares.

Operación pasiva- inversiones

TCC 1
C1 = C0 . (1 + iforanea) . TCV 0

TCC 1
(1 + idomestica ) = (1 + iforanea) . TCV 0

La plaza más ventajosa es aquella donde se obtiene un mayor capital final, o una mayor tasa de
interés.
 TCC 1
iswap = TCV 0 – 1 El rendimiento swap es el resultado por la variación entre los tipos de

cambio.

El tipo de cambio de paridad es el tipo de cambio futuro que iguala las dos alternativas. Es el
tipo de cambio que arbitra las plazas.

(1+i domestica)
TCC1(paridad) = . TCV0
(1+i foranea)

Cuando TCC1 (paridad) > TCC1 conviene la operación domestica porque vendería a un tipo de
cambio menor que el de igualación.

Cuando TCC1 (paridad) < TCC1 conviene la operación foránea porque voy a vender a un tipo de
cambio mayor que el que iguala.

Operación activa- prestamos

TCV 1
(1 + idomestica ) = (1 + iforanea) . TCC 0

TCV 1
iswap = TCC 0 – 1

(1+i domestica)
TCV1(paridad) = . TCC0
(1+i foranea)

Cuando TCV1 (paridad) > TCV1 conviene la operación foránea porque compraría a un tipo de
cambio menor que el de igualación.

Cuando TCV1 (paridad) < TCV1 conviene la operación domestica porque voy a comprar a un tipo
de cambio mayor que el que iguala.

La iforanea siempre es neta de costos.

Operación domestica C1$ = C0$ . (1 - ce) . [1 + idoméstica . (1 – t)] . (1 - cs)

Operación foránea C1u$d = C0u$d . (1 - ce) . [1 + iforánea . (1 – t)] . (1 - cs) luego debo
pasarla a pesos multiplicando por el tipo de cambio (comprador o vendedor según sea la operación)
del momento 1.