Trabajo Terminado de Olga

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UNIVERSIDAD NACIONAL DE TUMBES
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
ESCUELA PROFESIONAL DE ADMINISTRACION
DESARROLLO DE LA 2° Y 3° UNIDAD DEL CURSO DE GESTIÓN

INTERNACIONAL DE EMPRESAS I
PRESENTADO POR:
Olga Sofía Dávila Feijoo
JURADOS:
PRESIDENTE: Dr. Augusto Benavides Medina
SECRETARIO: Mg. Antonio Alberto Ruiz Montealegre
VOCAL: Mg. Alex Alfreth Armestar Amaya
TUMBES - PERÚ
2020
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1 DEDICATORIA
A Dios
Dedico este trabajo principalmente, a Dios por haberme dado vida y
permitirme haber llegado hasta este momento más importante de mi formación
profesional.
A mis padres
Le doy gracias a mis padres por ser el pilar más importante y por
demostrarme siempre su cariño, su amor y su apoyo condicional ya que
hicimos toda en la vida para que yo pudiera lograr mis sueños, por motivarme y
darme la mano cuando sentía que el camino se terminaba a ustedes siempre
mi corazón y mis agradecimientos.
A mi hijo
Dedico este trabajo a mi hijo el cual es el motivo de seguir adelante día a
día y luchar por todo lo anhelado.

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AGRADECIMIENTO
Interminablemente seria a todas aquellas personas y líderes
transformacionales y transaccionales que han contribuido en mi desarrollo
personal y profesional. No obstante, en esta etapa de elaboración de mi
Monografía de Investigación. Agradecer a las distintas personas que confiaron
en mí, principalmente a mi familia por el apoyo constante moral, la cual fue un
impulso grande para llegar a esta etapa profesional. A la universidad que me
dio la bienvenida al mundo como tal, las oportunidades que me ha brindado
son incomparables.
Agradezco la ayuda de mis maestros, mis compañeros y a la universidad por
todo lo anterior en conjunto con todos los conocimientos que me ha otorgado.

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PRESENTACIÓN
De conformidad y en cumplimiento de grados de la Facultad de Ciencias
Económicas, Escuela Profesional de Administración de la Universidad Nacional
de Tumbes, se presenta la investigación de Monografía del tema Desarrollo de
la 2° y 3° Unidad del Curso de Gestión Internacional de Empresas I.
En un mundo tan competitivo e internacionalizado como en el que vivimos, las
empresas que prosperan son aquellas que están más dispuestas a innovar, es
decir, aquellas que están atentas a los cambios del entorno y responden a ellos
con mejoras en sus modelos de producción, de organización, en su forma de
distribuir o de presentar su producto.
Comprender las importancias de las fuerzas económicas a nivel internacional,
las estrategias de la empresa multinacionales y la gestión de una empresa
multinacional en todas sus funciones. A nivel de economía internacional, o
Conocer las variables fundamentales de una economía abierta a nivel
internacional (globalización de mercados, tipo de cambio, intereses,
importaciones, exportaciones, flujos de inversión directa) Analizar los distintos
equilibrios y tendencias económicas, y principalmente los cambios y
oportunidades en los nuevos mercados emergentes. A nivel de estrategia de
empresa en el ámbito internacional.
Identificar las oportunidades de inversión y de negocios en el extranjero
Evaluar las diferencias socio-culturales entre los distintos países y cómo estas
afectan a la manera de realizar los negocios.

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INDICE DE FIGURAS
FIGURA 01 Fórmula del GAF……………………………...….……………………23
FIGURA 02 Fórmula del GAO………………………………………….…..………24
FIGURA 03 Fórmula del GAC………… ………………………..………………….25
FIGURA 04 Compra de Acciones……………………………….…………....……34
FIGURA 05 Beneficio / Pérdida……………………………………………………35
FIGURA 06 Las Acciones de XBZ…………………..…………………………......37
FIGURA 07 Posición del Comprador……………..……………...……………......37
FIGURA 08 Datos Estadístico de Riesgo…………..…………………………......72

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RESUMEN
El concepto de internacionalización empresarial es el proceso por el cual las
empresas crean las condiciones precisas para salir al mercado internacional.
Cada vez hay una mayor tendencia a dirigir la estrategia hacia el exterior y a la
deslocalización. [ CITATION emp \l 10250 ]
Analiza el flujo de bienes, servicios y pagos entre una nación y el resto del
mundo, las políticas dirigidas a regular este flujo y su efecto sobre el bienestar
de la nación. La interdependencia económica entre las naciones se ve afectada
por y, a su vez, influye en las relaciones políticas, sociales, culturales y
militares internacionales. El comercio internacional se refiere al intercambio de
bienes y servicios entre agentes económicos de diferentes países.
La estrategia multidoméstica o multinacional se caracteriza por el
esfuerzo de la empresa por adaptarse a las particularidades de cada mercado
local en el que opera. Esta estrategia suele ser frecuente en sectores en los
que la presión de los precios es relativamente reducida y en cambio, la
sensibilidad hacia las particularidades del país o región son importantes. Se
pretende actuar como lo haría una empresa local, conociendo perfectamente
las costumbres y preferencias de los consumidores y darles así la mejor
respuesta. Para ello, las distintas unidades organizativas cuentan con una
considerable autonomía [CITATION BAR89 \l 10250 ]
Palabra clave: Gestión Internacional de Empresas, Apalancamiento Financiero
y La Estructura del Capital.

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ABSTRACT
The internationalization of the company is a business strategy that, as an
economic fact that it is, we must frame it in economic science in general and in
international economics in particular, as the first scientific dimension; since it
addresses the economic relations established between sovereign states.
It analyzes the flow of goods, services and payments between a nation and the
rest of the world, the policies aimed at regulating this flow and its effect on the
well-being of the nation. Economic interdependence between nations is affected
by and, in turn, influences international political, social, cultural and military
relations. International trade refers to the exchange of goods and services
between economic agents from different countries.
The multidomestic or multinational strategy is characterized by the company's
effort to adapt to the particularities of each local market in which it operates.
This strategy tends to be common in sectors where price pressure is relatively
low and, on the other hand, sensitivity towards the particularities of the country
or region is important.
Financing they can leave their short-term commitments and increase their
profits in exchange for paying an interest rate.
Keyword: International Business Management, Financial Leverage and Capital
Structure.
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INDICE
DEDICATORIA..........................................................................................................................2
1. INTRODUCCIÓN.............................................................................................................10
2. OBJETIVOS.....................................................................................................................12
2.1. Objetivo General:.....................................................................................................12
2.2. Objetivo Específicos:...............................................................................................12
3. GESTIÓN INTERNACIONAL DE EMPRESAS...........................................................13
3.1. Definición..................................................................................................................13
3.2. Características.........................................................................................................13
4. DESARROLLO DE 2° UNIDAD.....................................................................................15
4.1. Apalancamiento Financiero y la Estructura del Capital..........................................15
4.1.1. Apalancamiento financiero.............................................................................15
4.1.2. Clasificación del apalancamiento financiero....................................................15
4.1.3. Apalancamiento financiero positivo...............................................................16
4.1.4. Apalancamiento financiero negativo.............................................................16
4.1.5. Apalancamiento financiero neutro.................................................................16
4.1.6. Efectos del apalancamiento financiero EBIT / EPS........................................17
4.1.7. El impacto del apalancamiento sobre el rendimiento.....................................17
4.1.8. Estructura de capital............................................................................................18
4.2. Punto de equilibrio operativo..................................................................................20
4.2.1. Pasos para hallar el punto de equilibrio........................................................20
4.3. Tipos y medición del grado de apalancamiento..................................................23
4.3.1. El apalancamiento operativo: Grado de Apalancamiento Operativo........23
4.3.2. Apalancamiento Financiero: Grado de Apalancamiento Financiero.........25
4.3.3. Apalancamiento combinado: Grado de Apalancamiento Combinado......26
4.4.1. Diferentes formas de ver la política de dividendos..........................................29
4.4.2. Tipos de políticas de dividendos........................................................................30
4.4.2.1. La razón de Pago.........................................................................................30
4.4.2.2. Política de dividendos.................................................................................30
4.4.2.3. Política de dividendos regulares bajos y adicionales..............................30
4.4.2.4. Dividendos en acciones..............................................................................31
4.4.3. Factores que influyen en la política de dividendos..........................................31
4.5. VALUACIÓN DE OPCIONES DE COMPRA....................................................33
4.6. Valuación de opción de venta................................................................................36
9
4.7. Instrumentos financieros a largo plazo.................................................................39

4.7.1. Préstamo a largo plazo...................................................................................39
4.8. El arrendatario..........................................................................................................45
5. DESARROLLO DE 3° UNIDAD.................................................................................47
5.1. Fusiones y adquisiciones – Generalidades..............................................................47
5.1.1. Fusión....................................................................................................................47
5.1.2. Adquisición...........................................................................................................47
5.1.3. Fusiones y adquisiciones transfronterizas........................................................48
5.1.4. Aspectos imprescindibles en una fusión o adquisición...................................51
5.2. FUSIONES Y ADQUISIONES EN EFECTO Y ACCIONES..............................54
5.2.1. Diferencia entre intercambio de acciones y pago en efectivo.......................55
5.3. Sistema monetario internacional...........................................................................57
5.4. Leyes de sistema financiero internacional...........................................................61
5.5. Decisiones financieras internacionales.................................................................65
5.6. Riesgo de la gestión financiera internacional......................................................68
5.6.1. El riesgo país de Perú.........................................................................................72
5.7. RIESGOS DE LA GESTIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL.........................76
5.7.1. Cobertura de riesgos financieros.......................................................................80
CONCLUSIONES....................................................................................................................83
RECOMENDACIONES.......................................................................................................84
Referencias BIBliograficas.....................................................................................................85
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1. INTRODUCCIÓN
Toda empresa o negocio existe si obtiene beneficios. Sin beneficios la
empresa pierde su capacidad de crecer y desarrollarse. Como organización
debe competir con otras que realizan idénticos productos o servicios. Una
empresa que no obtenga beneficios, a pesar de la buena voluntad de sus
gestores, tiene que gestionar perfectamente sus recursos, tanto disponibles
como obtenibles para alcanzar aquellos, tratando por todos los medios de
conseguir un óptimo equilibrio entre los mismos. En un entorno donde por lo
general dichos recursos escasean, el empresario debe aplicar fórmulas para
persuadir y motivar continuamente a los inversores o fuentes de capital, para
que apoyen su proyecto empresarial.
La gestión implica un sinfín de requerimientos que necesita cumplir la empresa,
para lograr sus objetivos organizacionales. Aunque la gestión a simple vista
parece sencilla y que cualquier persona puede hacer una correcta gestión, en
el mundo real de la empresa sucede todo lo contrario, se necesita una persona
(gestor) que esté completamente capacitado y sepa hacer correctamente su
trabajo. Una correcta y buena gestión no solo se enfoca a la empresa y a lo
que sucede dentro de esta, si no por el contrario, trata de encontrar problemas
organizacionales que estén afectando su desempeño, trata de mantener a un
cliente satisfecho, pero, sobre todo, se encarga de aprovechar al máximo todos
los recursos con los que cuenta la empresa, para maximizar sus ganancias y
reducir costos, sin dejar de lado la calidad y el cliente.

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Tener una gestión empresarial, es base fundamental para el éxito de la
organización, a tal punto que se reflejara el crecimiento o decaimiento de
aquella, dependiente como se lleve la gestión empresarial.
Esta dinámica competitiva es la que va a generar las ventajas diferenciadoras
de las organizaciones que compiten en los distintos ámbitos del mercado y en
los distintos segmentos del mismo, ya que es evidente que se necesita dar una
respuesta estratégica al reto competitivo, de forma que le permita afrontar las
amenazas y oportunidades del nuevo entorno con garantías de éxito. [CITATION
Cas \l 2058 ].
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2. OBJETIVOS
.1. Objetivo General:
.1.1. Conocer y comprender los conceptos, estrategias de la gestión
internacional empresarial.
.2. Objetivo Específicos:
.2.1. Conocer y analizar la clasificación del apalancamiento financiero.
.2.2. Analizar los aspectos del Apalancamiento Financiero.
.2.3. Comprender los tipos y medición del grado de apalancamiento
financiero
.2.4. Conocer las fusiones y adquisiciones.
.2.5. Conocer los aspectos teóricos y clasificación del sistema
monetario internacional.
.2.6. Conocer los riesgos de gestión financiera internacional.

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3. GESTIÓN INTERNACIONAL DE EMPRESAS
.1. Definición
La internacionalización de la empresa es una estrategia empresarial que,
como hecho económico que es, debemos encuadrarla en la ciencia
económica en general y en la economía internacional en particular. Analiza
el flujo de bienes, servicios y pagos entre una nación y el resto del mundo,
las políticas dirigidas a regular este flujo y su efecto sobre el bienestar de la
nación. La interdependencia económica entre las naciones se ve afectada
por y, a su vez, influye en las relaciones políticas, sociales, culturales y
militares internacionales. El comercio internacional se refiere al intercambio
de bienes y servicios entre agentes económicos de diferentes países.
[CITATION Cha82 \l 2058 ]
.2. Características
Ante este escenario la empresa tendrá que decidir qué estrategia
competitiva va a implementar. Al respecto, Bartlett y Ghoshal proponen
cuatro tipos de estrategias competitivas internacionales: la estrategia
internacional, multidoméstica, global y transnacional. Sus características se
describen a continuación: [ CITATION Bar89 \l 2058 ]
- La estrategia internacional se basa en el desarrollo en la sede central de
nuevos productos o procesos sobre los que se asienta la ventaja
estratégica y en su posterior transferencia hacia el resto de las unidades
de la organización. Empresas que siguen a esta estrategia intentan crear
a valor a través de la transferencia de «skills» y productos hacia los
mercados internacionales donde los competidores indígenas no poseen

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estos «skills» y productos. Esta estrategia suele ser frecuente en
sectores en los que tanto la presión de los precios como la sensibilidad
hacia las particularidades del país o región son relativamente reducidas.
- La estrategia multidoméstica o multinacional se caracteriza por el
esfuerzo de la empresa por adaptarse a las particularidades de cada
mercado local en el que opera. Esta estrategia suele ser frecuente en
sectores en los que la presión de los precios es relativamente reducida y
en cambio, la sensibilidad hacia las particularidades del país o región
son importantes. Se pretende actuar como lo haría una empresa local,
conociendo perfectamente las costumbres y preferencias de los
consumidores y darles así la mejor respuesta. Para ello, las distintas
unidades organizativas cuentan con una considerable autonomía.
- La estrategia global, por su parte, hace hincapié en la estandarización, la
fabricación a escala global, en las ventajas comparativas de localización
y en el seguimiento de las directrices estratégicas formuladas en la
unidad matriz. Se opera a nivel mundial, con la búsqueda de la eficiencia
por medio de la reducción de costes, pero con cierto menoscabo de la
adecuación de la oferta. En este caso, la unidad matriz se reserva más
autonomía que en el caso anterior. [CITATION McG05 \t \l 10250 ]
En definitiva, esta estrategia se suele seguir en sectores en los que la
presión de los precios es comparativamente alta las exigencias de
sensibilización y reducción de costes y, además, debe incorporar la
difusión del conocimiento y el aprendizaje a lo largo de todas las
unidades que forman la empresa.

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4. DESARROLLO DE 2° UNIDAD
.1. Apalancamiento Financiero y la Estructura del Capital
.1.1. Apalancamiento financiero
 [CITATION McG04 \t \l 2058 ], Define apalancamiento financiero
como cualquier tipo de financiamiento de costo sostenido, como
compromisos a largo plazo, acciones preferentes o
arrendamiento financiero.
 [ CITATION Rob00 \l 2058 ], Identifica el concepto de apalancamiento
financiero como; la utilización de dinero por alguien más, ya sea
persona física, moral o instituciones de crédito, para la
producción de un mayor rendimiento.
 [ CITATION Mor02 \l 2058 ], El apalancamiento es la ventaja que una
empresa posee a través de su relación deuda, ya sea tipo
operativo o financiero.
.1.2. Clasificación del apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero se utiliza para conseguir recursos para
hacer inversiones. Es decir, recurrimos a un crédito para hacer una
inversión, con la intención de que esa inversión nos dé una rentabilidad
suficiente para cubrir el costo de la deuda, y nos quede un margen de
utilidad.
El apalancamiento financiero puede ofrecer tres resultados posibles:
a) Positivo.
b) Negativo
c) Neutro.
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.1.3. Apalancamiento financiero positivo.
El apalancamiento financiero positivo se da cuando el rendimiento de la
inversión es superior al costo de la deuda en que se ha incurrido. Por
ejemplo, hacemos un crédito de 10.000 a un interés anual del 10%,
pagando 1.000 de intereses. Con esa inversión compramos acciones de
Ecopetrol que en el año nos da un rendimiento de 1.500.
En este caso hemos tenido un rendimiento positivo, puesto que hemos
ganado 1.500 de los cuales pagamos 1.000 como costo del crédito, por lo
que tendremos un rendimiento neto positivo de 500.
.1.4. Apalancamiento financiero negativo
Se da cuando el rendimiento de las inversiones realizadas con la deuda,
es inferior al costo de la deuda.
Continuando con el ejemplo anterior, si las acciones de Ecopetrol sólo
nos rinden 800, estamos perdiendo 200 porque debimos pagar 1.000 de
intereses por el crédito.
En otras palabras, el apalancamiento financiero negativo se presenta
cuando la tasa de rendimiento de los activos es inferior a la tasa de
interés que se paga por los pasivos.
.1.5. Apalancamiento financiero neutro
Tenemos apalancamiento financiero neutro cuando lo que se gana
con las inversiones financiadas, es igual a lo que se paga por los
pasivos que financiaron las inversiones.
Siguiendo con el ejemplo, si pagamos por la deuda 1.000 y los
rendimientos de las acciones que compramos suman 1.000, tenemos

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un resultado neutro, donde ni ganamos ni perdemos, y más bien
alcanzamos un punto neutro o de equilibrio.
.1.6. Efectos del apalancamiento financiero EBIT / EPS
Los cambios en el uso de deudas provocan variaciones en las
utilidades por acción y en el precio de las mismas. Entre más alto sea
el porcentaje de deudas, más riesgosa será la deuda y más lata será
la tasa de interés que carguen los prestamistas.
Análisis de indiferencia de las utilidades por acción, es el nivel de
ventas en el cual las utilidades por acción serán las mismas ya sea
que la empresa use un financiamiento por medio de deudas o de
acciones de capital común.
El efecto de la estructura de capital sobre los precios de las acciones
y el costo de capital, la estructura óptima de capital es aquella que
maximiza el precio de las acciones, lo cual exige una razón de
endeudamiento que sea inferior a aquella que maximice las utilidades
por acción esperadas. La prima del riesgo comercial no depende del
nivel de endeudamiento, sin embargo, la prima de riesgo financiero
varía dependiendo del nivel de endeudamiento, entre más alto sea el
nivel de deudas, mayor será la prima para el riesgo financiero.
[ CITATION Mei00 \l 10250 ]
.1.7. El impacto del apalancamiento sobre el rendimiento.
La fuente que proporciona cierta información sobre el tema es la de
[CITATION McG04 \t \l 2058 ], la cual dice que las empresas suelen
utilizar las palancas financieras con la finalidad de obtener mejores y

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mayores rendimientos; pero esta mejoría en el rendimiento de los
tendones de interés conlleva un riesgo.
El reto que se le presenta al administrador financiero es encontrar cual
es la mejor estructura de capital para alcanzar los objetivos de la
empresa. El impacto que el apalancamiento tiene sobre el rendimiento
es notable, ya que, al entrar recursos a la empresa, ésta tiene la
oportunidad de aumentar sus ventas, disminuir sus costos, invertir en
áreas de investigación y desarrollo. Estas acciones poseen una reacción
en cadena; ya que, al aumentar los recursos en la investigación y el
desarrollo, las ventas también aumentarán. Las ventas se encuentran
íntimamente ligadas con la utilidad; a pesar de que el financiamiento
tiene un precio, el rendimiento de los accionistas se ve favorecido ya que
como se mencionó párrafos atrás, la institución de crédito sólo cobra por
el monto del financiamiento, no por el volumen de ventas.
.1.8. Estructura de capital
La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de deudas, acciones
preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la empresa
planea financiar sus inversiones. Esta política de estructura de capital
implica una Inter compensación entre el riesgo y el rendimiento, ya que
usar una mayor cantidad de deudas aumenta el riesgo de las utilidades de
la empresa y si el endeudamiento más alto conduce a una tasa más alta de
rendimiento esperada.
[ CITATION Wes95 \l 2058 ], Definen: “La óptima estructura de capital es la que
logra un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el
precio de la acción”.
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Franco Modigliani y Merton Miller, establecieron su teoría sobre la
estructura de capital en 1958, los cuales realizaron un estudio sobre la
incidencia de la estructura de capital sobre el valor de la empresa. La tesis
inicial estaba sustentada en un conjunto de supuestos pocos realistas
(como no hay impuestos, la quiebra no tiene costos, las utilidades
operativas no se ven afectadas por el uso del endeudamiento), que implicó
la reacción de los detractores, fundamentando la inconsistencia de los
criterios.
La estructura de capital óptima es aquella que produce un equilibrio entre el
riesgo del negocio de la empresa y el rendimiento de modo tal que se
maximice el precio de las acciones. Mientras más grande sea el riesgo de
la empresa más baja su razón óptima de endeudamiento. [ CITATION Riv02 \l
10250 ]
Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las sea decisiones de
estructura de capital:
- Riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas, mientras más alto
sea el riesgo del negocio, más baja será su razón óptima de
endeudamiento.
- Posición fiscal de la empresa, el interés es deducible, lo cual disminuye
el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no
será ventajosa.
- Flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en términos
razonables.
Actitudes conservadoras o agresivas de la administración.

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- Método UAII-UPA: El método UAII-UPA para la estructura del capital
implica seleccionar la estructura de capital que maximice las utilidades
por acción (UPA) sobre el rango esperado de utilidades antes de
intereses e impuestos (UAII).
Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa
sobre los rendimientos de los propietarios, se supone un nivel constante
de UAII para aislar el efecto de los costos de financiamiento asociados
con estructuras de capital alternativas. Las UPA se usan para medir los
rendimientos de los propietarios comunes, los cuales se espera estén
estrechamente relacionados con el precio de las acciones.
.2. Punto de equilibrio operativo
Es aquella situación en la cual al Empresa produce y vende un volumen de
unidades tal, que solo le permite cubrir la totalidad de sus costos, sin
obtener ganancias ni perdida.
Importancia:
- Permite determinar el nivel de operaciones que de mantener para cubrir
todos los costos de operación
- Permite evaluar la productividad asociada a diversos niveles de venta.
.2.1. Pasos para hallar el punto de equilibrio
Veamos a continuación los pasos necesarios para hallar y analizar nuestro
punto de equilibrio:
- Definir costos En primer lugar debemos definir nuestros costos, lo usual
es considerar como costos a todos los desembolsos, incluyendo los
gastos de administración y de ventas, pero sin incluir los gastos
financieros ni a los impuestos.

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- Clasificar los costos en Costos Variables (CV) y en Costos Fijos (CF)
Una vez que hemos determinados los costos que utilizaremos para
hallar el punto de equilibrio, pasamos a clasificar o dividir éstos en
Costos Variables y en Costos Fijos: Costos Variables: son los costos
que varían de acuerdo con los cambios en los niveles de actividad, están
relacionados con el número de unidades vendidas, volumen de
producción o número de servicios realizado, por ejemplo, materia prima,
combustible, salario por horas, etc. Costos Fijos: son costos que no
están afectados por las variaciones en los niveles de actividad, por
ejemplo, alquileres, depreciación, seguros, etc.
- Hallar el costo variable unitario En tercer lugar determinamos el Costo
Variable Unitario (Cvu), el cual se obtiene al dividir los Costos Variables
totales entre el número de unidades a producir (Q).
- Aplicar la fórmula del punto de equilibrio La fórmula para hallar el punto
de equilibrio:
( P ×U )− ( CVU ×U ) −CF=0
Dónde:
P: precio de venta unitario.
U: unidades del punto de equilibrio, es decir, unidades a vender de modo
que los ingresos sean iguales a los costos.
Cvu: costo variable unitario.
CF: costos fijos.
El resultado de la fórmula será en unidades físicas, si queremos hallar el
punto de equilibrio en unidades monetarias, simplemente multiplicamos el
resultado por el precio de venta.

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- Comprobar resultados Una vez hallado el punto de equilibrio, pasamos a
comprobar el resultado a través del uso del Estado de Resultados.
- Analizar el punto de equilibrio Y, por último, una vez hallado el punto de
equilibrio y comprobado a través del Estado de Resultados, pasamos a
analizarlo, por ejemplo, para saber cuánto necesitamos vender para
alcanzar el punto de equilibrio, cuánto debemos vender para lograr una
determinada utilidad, cuál sería nuestra utilidad si vendiéramos una
determinada cantidad de productos, etc.
Ejemplo de cómo hallar el punto de equilibrio Una empresa dedicada a la
comercialización de camisas, vende camisas a un precio de US$ 40, el
costo de cada camisa es de US$ 24, se paga una comisión de ventas por
US$ 2, y sus gastos fijos (alquiler, salarios, servicios, etc.), ascienden a
US$ 3.500. ¿Cuál es el punto de equilibrio en unidades de venta?
a) Hallando el punto de equilibrio:
P = 40 Cvu: 24 + 2 = 26
CF = 3500
- Aplicando la fórmula:
(P x U) – (Cvu x U) – CF = 0
40X – 26X – 3500 = 0
14X = 3.500 Qe = 250 und.
Qe = US$ 10.000
- Comprobando:
Ventas (P x Q): 40 x 250 = 10000
(-) C.V (Cvu x Q): 26 x 250 = 6500
(-) C.F 3500

23
Utilidad Neta US$ 0
Conclusiones: nuestro punto de equilibrio es de 250 unidades, es decir,
necesitamos vender 250 camisas para que las ventas sean iguales a los
costos; por tanto, a partir de la venta de 251 camisas, recién estaríamos
empezando a obtener utilidades.
b) Utilidades si vendiéramos 800 camisas:
Ventas (P x Q): 40 x 800 = 32000
(-) C.V (Cvu x Q): 26 x 800 = 20800
(-) C.F 3500
Utilidad Neta US$7700
Conclusiones: al vender 250 camisas, nuestras ventas igualarían nuestros
cotos y, por tanto, tendríamos una utilidad de 0; pero si vendiéramos 800
camisas, estaríamos obteniendo una utilidad de US$ 7.700.
.3. Tipos y medición del grado de apalancamiento
.3.1. El apalancamiento operativo: Grado de Apalancamiento Operativo
El grado de apalancamiento operativo (GAO) se define como la
variación relativa en la utilidad operativa (UT) causada por una
variación relativa en el nivel de operaciones (Q) Δ (o en las ventas
(IT)).
La expresión matemática de esta definición es:

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Figura 1:
Formula de Grado de Apalancamiento Operativo
Elaboración: José Luis Esparza
Ejemplo: La compañía Opera & Cobra Ltda. Trabaja con las siguientes
cifras operativas:
Nivel de operaciones = 5.000 ud/mes
Precio medio = 25.000 $/ud
Costo variable = 10.000 $/ud
Costo fijo = 50.000.000 $/mes
Calcular el grado de apalancamiento operativo para la compañía,
estimando un nuevo nivel de operaciones de 7.500 ud/mes:
Qactual = 5.000 ud/mes
Qnuevo = 7.500 ud/mes
ΔQ = 7.500 - 5.000 = 2.500 ud/mes
UTactual = (25.000 - 10.000) 5.000 - 50.000.000 = 25.000.000 $/mes
UTnueva = (25.000 - 10.000) 7.500 - 50.000.000 = 62.500.000 $/mes
ΔUT = 62.500.000 - 25.000.000 = 37.500.000 $/mes
GAO = (37.500.000/25.000.000) / (2.500/5.000) = 3,0

25
- Interpretación del GAO
La variación relativa en la utilidad operativa causada por un cambio relativo
del nivel de operaciones se interpreta como "el número de veces que
cambia relativamente la utilidad operativa, propiciado por un cambio relativo
en el nivel de operaciones".
.3.2. Apalancamiento Financiero: Grado de Apalancamiento Financiero
El grado de apalancamiento financiero (GAF) se define como la
variación relativa en la utilidad neta (UN) causada por una variación
relativa de la utilidad operativa (UT).
Figura 2:
Formula de Grado de Apalancamiento Financiero

26
Ejemplo: La compañía Opera & Cobra Ltda. Trabaja con las siguientes
cifras financieras:
- Utilidad operativa actual = 25.000.000 $/mes
- Intereses previstos = 15.000.000 $/mes
- Tasa de impuestos = 40%
Calcular el grado de apalancamiento financiero para la compañía,
estimando una nueva utilidad operativa de 62.500.000 $/mes.
UTactual = 25.000.000 $/mes
UT nueva = 62.500.000 $/mes
ΔUT = 62.500.000 - 25.000.000 = 37.500.000 $/mes
UN actual = (25.000.000 - 15.000.000) (1 - 0,40) = 6.000.000 $/mes

27
UN nueva = (62.500.000 - 15.000.000) (1 - 0,40) = 28.500.000$/mes
ΔUN = 28.500.000 - 6.000.000 = 22.500.000 $/mes
GAF = (22.500.000/6.000.000) / (37.500.000/25.000.000) = 2,5
.3.3. Apalancamiento combinado: Grado de Apalancamiento Combinado
El grado de apalancamiento combinado (GAC) (también conocido como
grado de apalancamiento total (GAT)) se define como la variación relativa
en la utilidad neta (UN) causada por una variación relativa en el nivel de
operaciones (Q) o en las ventas (IT)).
Figura 3:
Formula de Grado de Apalancamiento Combinado
28
Ejemplo: La compañía Opera & Cobra Ltda. trabaja con las siguientes cifras
operativas y financieras:
Nivel de operaciones = 5.000 ud/mes
Precio medio = 25.000 $/ud
Costo variable = 10.000 $/ud
Costo fijo = 50.000.000 $/mes
Intereses previstos = 15.000.000 $/mes
Tasa de impuestos = 40%
Calcular el grado de apalancamiento combinado para la compañía, estimando
un nuevo nivel de operaciones de 7.500 ud/mes:
Qactual = 5.000 ud/mes
Qnuevo = 7.500 ud/mes
ΔQ = 7.500 - 5.000 = 2.500 ud/mes
UTactual = (25.000 - 10.000) 5.000 - 50.000.000 = 25.000.000 $/mes
UTnueva = (25.000 - 10.000) 7.500 - 50.000.000 = 62.500.000 $/mes
UN actual = (25.000.000 - 15.000.000) (1 - 0,40) = 6.000.000 $/mes
UN nueva = (62.500.000 - 15.000.000) (1 - 0,40) = 28.500.000$/mes
ΔUN = 28.500.000 - 6.000.000 = 22.500.000 $/mes

29
GAC = (22.500.000/6.000.000) / (2.500/5.000) = 7,5
Interpretación del GAC
La variación relativa en la utilidad neta causada por un cambio relativo del nivel
de operaciones se interpreta como "el número de veces que cambia
relativamente la utilidad neta propiciado por un cambio relativo en el nivel de
operaciones".
La variación relativa en la utilidad neta causada por un cambio relativo del nivel
de operaciones se interpreta como "el número de veces que cambia
relativamente la utilidad neta propiciado por un cambio relativo en el nivel de
operaciones".
En términos porcentuales se tiene:
GAC, representa el porcentaje en el que se incrementa (o disminuye) la utilidad
neta por cada 1% de incremento (o disminución) del volumen de operaciones.
.4. Política del Dividendo
La política de dividendos es el plan de acción que sigue una
determinada empresa siempre que se tomen decisiones en torno a la
distribución entre sus accionistas de los dividendos. La política de
dividendos se establece teniendo en cuenta dos objetivos [ CITATION Bro17
\l 10250 ]:
Distribuir el beneficio de la empresa: es importante encontrar el
balance entre la cantidad que se distribuye por dividendos y la
cantidad que se destina a reservas.
Proporcionar suficiente financiación.

30
.4.1. Diferentes formas de ver la política de dividendos
Hay diversos autores que muestran su visión sobre la política de
dividendos:
- Irrelevancia de la política de dividendos según Franco Modigliani y
Merton Miller: según los autores en un mundo perfecto solo determinado
por el riesgo y el rendimiento de los activos y la forma en la que se
divide el flujo de efectivo entre dividendos y UR no afecta a su valor.
Como en la práctica no se cumplen los supuestos (no existen impuestos,
no existen costos de transacción...) los autores justifican el incremento o
disminución del valor de las acciones por el efecto clientela y el
contenido de la información. Según Mentor Miller si queremos
incrementar los dividendos sin modificar la política de inversión el
financiamiento deberá provenir de la emisión de nuevas acciones
comunes y los accionistas estarán conformes porque la disminución del
valor de las acciones se compensa con el pago de dividendos.
- Teoría de la relevancia de la política de dividendos por Gordon y Lintner
(Teoría del pájaro en mano): Explican que hay una relación directa entre
la política de dividendos de una empresa y su valor de mercado. Los
inversionistas piensan que los dividendos actuales son menos riesgosos
que los dividendos o ganancias futuras. Entonces en este caso, el valor
de una empresa se verá maximizado por una alta razón de pago de
dividendos.
31
- Teoría de la relevancia de la política de dividendos: relación inversa
entre la distribución de dividendos de una empresa y su valor de
mercado.
EN esta teoría los inversionistas prefieren una baja razón de pago de
dividendos por la diferencia de gravamen a los ingresos obtenidos
mediante dividendos y por ganancia de capital.
Entonces si los dividendos están más gravados que las ganancias de
capital, las empresas deberán pagar el mínimo de dividendos. [ CITATION
BME00 \l 10250 ]
.4.2. Tipos de políticas de dividendos
.4.2.1. La razón de Pago: Se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por
acción de la empresa, entre sus utilidades por acción. Este indica el
porcentaje por unidad monetaria percibida que se distribuye a los
accionistas en forma de dividendos. Mediante una política de
dividendos y según una razón de pago constante, se establece que
cierto porcentaje de las utilidades será distribuido a los propietarios
en cada periodo de pago de dividendos.
.4.2.2. Política de dividendos: Regulares Se basa en el pago de un
dividendo fijo en cada periodo. Esta política proporciona a los
accionistas información generalmente positiva, indicando que la
empresa se desempeña correctamente, con lo que se reduce al
mínimo toda incertidumbre. A menudo, las empresas que se valen de
este tipo de política incrementarán el dividendo regular una vez que
se haya probado un incremento en las utilidades. De tal suerte, los
dividendos casi nunca se verán disminuidos.

32
.4.2.3. Política de dividendos regulares bajos y adicionales: Algunas
empresas establecen una política de dividendos regulares bajos y
adicionales, con la que pagan un dividendo regular bajo,
complementado con un dividendo adicional, cuando las utilidades lo
justifican.
Si las utilidades son mayores que lo normal en un periodo
específico, la empresa tiene la posibilidad de pagar este dividendo
adicional, denominado dividendo extra. La empresa evita ofrecer a
los accionistas falsas esperanzas al designar como dividendo extra
la cantidad del dividendo que excede al pago regular. El uso de la
designación "extra" es común sobre todo entre empresas que
experimentan cambios cíclicos de las utilidades.
.4.2.4. Dividendos en acciones: Un dividendo en acciones es el pago de
dividendos en forma de acciones a los propietarios existentes. Las
empresas recurren a menudo a este tipo de dividendo como una
forma de reemplazo o acumulación de los dividendos en efectivo.
Aunque los dividendos en acciones no tienen un valor real, las
acciones pueden concebirlos como algo de valor que les ha sido
proporcionados y que antes no tenían.
En el sentido contable el pago de un dividendo en acciones
significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez de una
utilización de fondos. Cuando una empresa declara un dividendo
en acciones, los procedimientos con respecto a la distribución son
los mismos que los descritos para los dividendos en efectivo.
.4.3. Factores que influyen en la política de dividendos

33
- Restricciones legales: hay restricciones legales que afectan a los
dividendos, hay que tener en cuenta estas restricciones en el momento
de fijar la política de dividendos.
- Restricciones internas: muchas veces el reparto de dividendos se ve
restringido por la disponibilidad de recursos de la empresa.
- Perspectivas de crecimiento de la empresa: la empresa puede tener
fuentes alternativas de capital u oportunidades de inversión que afecten
a los dividendos y los reduzcan.
- Consideraciones del mercado: el precio de las acciones de una
determinada empresa se puede ver afectado por las perspectivas que
tengan los accionistas sobre su política de dividendos. [ CITATION Bro17 \l
10250 ]
Ventajas
Ventajas de pagar o cobrar dividendos bajos son:
- Impuestos: los dividendos se suelen incluir en el impuesto a las
ganancias, por eso, muchas veces los accionistas prefieren menores
dividendos para no tener que tributar-los.
- Capital de trabajo: la no distribución de dividendos o la distribución de
dividendos más reducidos, fortalecería el capital de trabajo de la
empresa.
- Confianza: el no pagar dividendos a los accionistas o disminuir su
cuantía, puede hacer que los accionistas pierdan la confianza en la
empresa y vendan sus acciones. [ CITATION Ran17 \l 10250 ]
Ventajas de pagar o cobrar dividendos altos son:

34
- Los accionistas muchas veces prefieren empresas que reparte
dividendos más altos porque prefieren obtener más ingresos en el
presente y así reducir la incertidumbre.
- Los accionistas evalúan el desempeño de la empresa mediante los
dividendos.
Como vemos, la política de dividendos es una de las políticas más
importantes para los accionistas. Y muchas veces puede generar
malestar, porque lo que es bueno para unos no es necesariamente para
otros. Es decir, muchos accionistas compran acciones de una compañía
por sus dividendos, si estos dividendos se reducen estos accionistas
pueden verse decepcionados. Luego hay otros accionistas que prefieren
dividendos más bajos, por tanto, si la empresa aumenta sus dividendos
también pueden verse decepcionados. [ CITATION Bro17 \l 10250 ]
.5. VALUACIÓN DE OPCIONES DE COMPRA
Call – opción de comprar: La opción Call es un contrato que le brinda
a su comprador el derecho de comprar el activo subyacente a un
precio determinado (precio de ejercicio) hasta la fecha de
vencimiento. Al contrario, el vendedor de la opción Call se la
obligación de vender el activo subyacente con el precio de ejercicio al
comprador del contrato.
Un inversionista generalmente compra una opción Call cuando está
especulando en la subida del subyacente y la vende cuando quiere
ganar en la bajada.
Supongamos que las acciones de ABC están cotizando en el
Mercado Continuo a 23 euros. Hoy es 5 de noviembre. ¿Cuánto

35
estaría usted dispuesto a pagar hoy por asegurarse el derecho a
(tener la posibilidad de) comprar acciones de ABC a 23 euros hasta
el 21 de diciembre? Dependerá de lo que usted crea que va a pasar
con esas acciones entre el 5 de noviembre y el 21 de diciembre.
Si usted cree que las acciones pueden subir hasta 24 euros usted
pagaría hoy, como mucho, 1 euro por ese derecho.
Si usted cree que las acciones estarán por debajo de 23 euros, usted
no pagará nada. Si usted cree que las acciones pueden subir hasta
24 euros, ¿estaría dispuesto a pagar hoy 0,8 euros por poder
comprar hasta el día 21 de diciembre una acción de ABC por 23
euros? Seguramente sí De esta manera, si las acciones han subido
a 24 euros el día 21 de diciembre, ganará 0,2 euros por cada acción.
En resumen:
- Día 5 de noviembre: Pago de 0,8 euros por tener el derecho a comprar
acciones de ABC por 23 euros el 21 de diciembre.
- Día 21 de diciembre: Las acciones de ABC se sitúan a 24 euros. Ejerce
su Opción de compra de acciones ABC a 23 euros y vende las acciones
a 24 euros. Gana 1 euro (24-23 euros) por cada acción. A este euro
habría que descontarle 0,8 euros que pagó inicialmente por tener el
derecho a comprar a 23 euros.
- Al final ganará 0,2 euros por acción. Pero, ¿qué pasaría si las acciones
de ABC se situaran a 22 euros? ¿Ejercería su Opción de compra?
Evidentemente no. Usted tiene el derecho a comprar acciones a 23
euros, pero en el Mercado están a 22 euros, más baratas. Usted no

36
ejercería su Opción de compra, perdiendo los 0,8 euros pagados
inicialmente.
Figura 4:
Compra de acciones
Fuente: manual básico de opciones MEF
Como puede observar, el comprador de la Opción tiene el riesgo limitado al
coste del derecho pagado (0,8 euros).
Por mucho que baje el precio de la acción sólo perderá 0,8 euros, es decir, la
Prima. Por otra parte, el beneficio es ilimitado. Cuanto más suba el precio de la
acción mayores serán sus beneficios.

37
- La fecha en que finaliza su contrato (21 de diciembre) se denomina “Día
de Vencimiento”.
- Al precio al cual usted tiene el derecho a comprar acciones hasta el día
de Vencimiento se le denomina “Precio de Ejercicio”.
- Al precio que usted paga por tener ese derecho se le denomina “Prima”.
En resumen, usted lo que ha hecho es comprar una Opción Call de Precio de
Ejercicio 23 euros, con Vencimiento el 21 de diciembre, por la que ha pagado
una Prima de 0,8 euros. Pero para que usted pueda comprar la Opción Call,
tiene que haber alguien que se la venda. Recuerde que en toda transacción
hay una parte compradora y otra vendedora.
Si representamos gráficamente su beneficio/pérdida frente al precio de la
acción, según el cuadro anterior, tendremos el siguiente gráfico:
Figura 5:
Beneficio/ Pérdida
Fuente: Manual Básico de Operar MEF
.6. Valuación de opción de venta

38
Put – opción de vender: La opción Put es un contrato que a su
comprador le brinda el derecho de vender el activo subyacente a un
precio determinado (precio de ejercicio) hasta la fecha de vencimiento.
Al contrario, el vendedor de la opción Put se toma la obligación de
comprar el activo subyacente al precio de ejercicio de comprador del
contrato. De la lógica de la opción Put es obvio, que un inversionista
compra esta opción cuando está especulando en la bajada del
subyacente y la vende cuando quiere ganar en su subida.
Hoy es 5 de noviembre. Las acciones de XBZ están cotizando a 17
euros ¿Cuánto estaría dispuesto a pagar hoy por asegurarse el derecho
a vender acciones de XBZ a 17 euros hasta el 21 de diciembre?
Dependerá de lo que usted crea que va a ocurrir con las acciones de
XBZ. Si usted cree que las acciones pueden bajar hasta 16 euros, usted
estará dispuesto a pagar, como mucho, 1 euro por ese derecho. Si usted
cree que las acciones pueden subir por encima de 17 euros, usted no
pagará nada. ¿Estaría usted dispuesto a pagar hoy 0,5 euros por poder
vender hasta el día 21 de diciembre una acción de XBZ por 17 euros? Si
usted cree probable que el precio de las acciones de XBZ baje hasta 16
euros, sí estará dispuesto a pagar esos 0,5 euros.
De esta manera, si las acciones de XBZ cotizan el día 21 de diciembre a
16 euros, usted ejercerá su derecho de venta. Venderá acciones a 17
euros (precio fijado), pudiéndolas comprar a 16 euros en el Mercado. La
diferencia, 1 euro, será lo que usted gana, a lo que habría que descontar
los 0,5 euros pagados inicialmente. En el total ganaría 0,5 euros por
acción. En resumen: Día 5 de noviembre: Pago de 0,5 euros por tener el

39
derecho a vender acciones de XBZ a 17 euros hasta el día 21 de
diciembre.
Día 21 de diciembre: Las acciones de XBZ se sitúan a 16 euros. Usted
ejerce su Opción de venta (Put) de acciones XBZ a 17 euros y cuyo
coste de compra es 16 euros. Gana 1 euro (17-16) por cada acción.
A este euro hay que descontarle los 0,5 euros pagados inicialmente. En
total ganará 0,5 euros por acción.
Figura 6:
Las acciones de XBZ
Fuente: Manual básico de operar con opciones del MEF
Al igual que para la Opción Call, el comprador de la Opción Put tiene el riesgo
limitado a la Prima pagada (0,5 euros). Por mucho que suba el precio de la
Opción, las pérdidas quedarán limitadas a la Prima (0,5 euros). Por otra parte,
el beneficio es ilimitado.
40
Cuanto más baje el precio del activo subyacente, mayores serán sus
beneficios. Gráficamente, la posición del comprador de la Opción Put será:
Figura 7:
Posición del Comprador
Fuente:
Manual básico de operar con opciones del MEF
El Día de Vencimiento es el 21 de diciembre.
• El Precio de Ejercicio es 17 euros.
• La Prima es de 0,5 euros.
.7. Instrumentos financieros a largo plazo
.7.1. Préstamo a largo plazo: Consiste en ir retornando vía cuotas
mensuales el importe que se debe afrontar por una determinada
inversión. Dentro de estos pagos se incluye un pago de intereses
acordado con la entidad financiera. Se utiliza especialmente para la
adquisición de algún inmovilizado material.
¿Por qué se evita pedir un préstamo a largo plazo en una empresa?
 Los préstamos a largo plazo se evitan sobre todo por el riesgo.

41
 Especialmente porque suelen firmarse por importes elevados.
 Su beneficio depende directamente del rendimiento que se
espera obtener con el dinero y el problema es que no se alcance
esa compensación.
Los planes de expansión y desarrollo a largo plazo son claves en la
planificación estratégica de las empresas. Sin embargo, si el escenario
no es propicio es mejor ser prudente. Lo más importante es asegurar la
solvencia a corto plazo y apostar a largo por fórmulas menos gravosas
para disponer de activos (leasing o renting).
Es normal tener algún endeudamiento, pero hay que controlar las ratios
de deuda.
Dos empresas con el mismo activo/pasivo pueden tener distintos niveles
de riesgo en función de la composición y porcentaje de lo que deben
(relación entre financiación propia y ajena).
Ratio de endeudamiento (RE)
El valor óptimo suele estar entre 0.4 y 0,6
RE = Deuda total / fondos propios o patrimonio neto
RE = [Exigible a corto/Patrimonio neto] + [Exigible a largo/Patrimonio
neto]
Desventajas de los préstamos a largo plazo
- Avales y garantías: las entidades financieras exigirán avales o garantías
para cubrirse ante cualquier contingencia, teniendo en cuenta el largo
periodo de devolución.
42
- Más dinero a pagar: a mayor plazo más cuotas. La ventaja de diferir el
pago en varios años queda reducida porque la cantidad final devuelta es
muy alta en relación al capital prestado.
- Gestión más compleja: una relación contractual a largo plazo exige más
requisitos formales y gastos.
Por otro lado, el mayor riesgo eleva la posibilidad de que se deniegue el
dinero:
- Inestabilidad financiera: la deuda exigible debe mantener una proporción
correcta en relación a los fondos propios. Un exceso de deuda a largo
complica la estabilidad futura.
- Una desventaja adicional es no calcular bien el importe del préstamo
porque cada euro devenga intereses y comisiones durante todo el
periodo.
Una empresa es solvente cuando puede atender todos sus pagos sin
demoras (incluidos los que genera su deuda).
Una empresa es solvente cuando puede atender todos sus pagos sin demoras
(incluidos los que genera su deuda).
a) Emisión de acciones: Consiste en poner en el mercado títulos de la
propia empresa para que puedan ser adquiridos por otros
inversores. De esta forma, se incrementa el capital y se pueden
afrontar nuevas inversiones. Hay que ir con cuidado con la entrada
de según qué inversores. Si compran un paquete accionarial
importante, ganan en poder de decisión y sus opiniones pueden
influir de forma muy directa en las decisiones empresariales a tomar,

43
con la consiguiente pérdida de control por parte de los primeros
propietarios. [ CITATION OKI15 \l 10250 ]
b) Emisión de bonos: [ CITATION OKI15 \l 10250 ] La empresa emite una
serie de obligaciones por las cuales se compromete a devolver el
importe invertido más unos intereses publicados. A diferencia del
caso anterior, la persona que compra estos bonos no es propietaria
de la empresa, ya que no dispone de acciones suyas, sino que actúa
en forma de acreedor. Por lo tanto, exigirá a la empresa el retorno
del capital más los intereses pactados.
Existen los siguientes tipos de bonos, de acuerdo a las reglas de juego que los
determinan:
- Bonos simples: Aquellos que le permiten al tenedor aportar capital en
una empresa y adquirir parte de su deuda, recibiendo intereses y
cobrando el capital invertido al vencimiento.
- Bonos públicos: Aquellos que emite una institución del Estado para
financiarse.
- Bonos canjeables: Pueden ser canjeados por acciones ya existentes en
la empresa u organización, en lugar del capital.
- Bonos convertibles: Pueden ser canjeados por acciones de nueva
emisión, a precio prefijado, aunque arrojando una rentabilidad inferior.
- Bonos cupón cero: No paga intereses ningunos durante su madurez,
sino que lo paga todo al final cuando vence, acumulado. Su valor suele
ser inferior al nominal.

44
- Bonos de caja: Emitidos por empresas para saldar necesidades de
tesorería, al vencer retornan al comprador el capital invertido.
- Bonos strips: Su nombre viene del inglés Strip (“dividir”), permiten
separar el valor del bono en cada uno de los pagos que genera,
permitiendo negociar por separado el dinero de los intereses y el dinero
del capital.
- Bonos de deuda perpetua: Nunca vencen, es decir, no regresan nunca
el capital invertido, sino que generan perpetuamente intereses.
- Bonos basura: Títulos de alto riesgo y baja calificación, que
recompensan el riesgo con alto rendimientos. [ CITATION Raf20 \l 10250 ]
Ejemplo financiamiento por bonos:
Una empresa requiere de activo a largo plazo, pero no tiene forma de
adquirir un préstamo por hipoteca o un préstamo directo con alguna
institución bancaria; es por eso que se da a la tarea de emitir bonos para
poder adquirir capital suficiente para sus actividades. Después de la
emisión de bonos, el banco que representa a la empresa, los ofrece a
los futuros compradores, como inversión a mediano o largo plazo.
La empresa emitió dos tipos de bonos, bonos fijos que tienen un
rendimiento medio y bonos de riesgo, que cuentan con una taza de
intereses elevada. Al ser adquiridos los bonos, la empresa puede
realizar actividades e inversiones que le permitirán pagar estos bonos
junto con la comisión correspondiente al banco y los intereses que le
corresponden al comprador. Si los bonos vencen antes de la
culminación del pago pueden ser reexpedidos o pueden ser convertidos
en acciones de clase “C”. [ CITATION Raf20 \l 10250 ]

45
Ejemplo de hipoteca:
Cuando hablamos de las hipotecas a tipo fijo, comentábamos que eran
aquel tipo de hipotecas que fijaban en el momento de la firma cuál sería
el tipo de interés a pagar a lo largo de la vida de toda la hipoteca, con lo
cual este no dependería de las posible fluctuaciones arriba o bajo que
experimenten los diferentes tipos de interés.
Lo que no cambiará nunca es la cuota a pagar que será mensualmente
constante, eso sí, la composición de la misma varía, ya que no dejamos
de emplear el sistema francés para el cálculo de las cuotas; es decir,
cada vez que pagamos una cuota, la parte de intereses va disminuyendo
a la vez que la de capital amortizado va creciendo. [ CITATION Riv02 \l 10250
Ya hablamos de las hipotecas a tipo fijo como que se comercializaban a
plazos menores que las hipotecas a tipo variable, llegando en el caso
máximo a 25 años.
Veamos un ejemplo de hipoteca a tipo fijo.
Importe de la vivienda a adquirir: 200.000 euros. Máximo importe que se
solicita (80%): 160.000 euros. Plazo de devolución: 25 o 30 años. Tipo
de interés del 6,15%
Comisiones:
- Comisión de apertura: negociable con la entidad, queda en un 1%.
- Comisión por desistimiento: 0,50% en los primeros 5 años de la
hipoteca. 0,25% en el resto de años
Opción A (a 25 años)
46
- Cuota fija a pagar de 1.045,61 euros al mes a lo largo de la vida de la
operación.
- Comisión de apertura de 1.600 euros
- Comisión de estudio: 0 euros
- Tipo de interés: 6,15% Un TAE el primer año al incluir la comisión de
apertura del 6,50%
Opción B (a 30 años)
- Cuota fija a pagar de 985,15 euros al mes a lo largo de la vida de la
operación.
- Comisión de apertura de 1.600 euros
- Comisión de estudio: 0 euro
- Tipo de interés: 6,25% Un TAE el primer año al incluir la comisión de
apertura del 6,58%.
- Veamos en que se diferencian.
Si miramos, el tipo de interés nominal a aplicar varía en función del
plazo, siendo del 6,15% a 25 años y del 6,25% a 30 años.
Probablemente la entidad si se negociase a 20 años ofreciese un 6,05%.
Aun así, la diferencia de tipos de interés se ve compensada por los 5
años más a los que hay que devolver el principal. Eso hace que la cuota
a 30 años (985,15 euros) sea menos que la cuota a 25 años (1.045,61
euros).
En ambos casos la cuota no se verá afectada por la evolución del
Euribor, IRS o IRPH por indicar algunos índices de referencia
hipotecarios. El resto de condiciones son similares en temas de
comisiones de apertura y estudio, así como en comisiones de

47
desistimiento. El tipo de interés se fija entre las partes antes de la firma
de la hipoteca y será constante para toda la vida de la misma.
.8. El arrendatario
La empresa (arrendatario) se compromete con el propietario del bien
que va a arrendar (arrendador) a pagar unas cuotas mientras dure el
contrato. Durante este tiempo, la compañía puede hacer uso del bien
en unas condiciones determinadas que se han pactado. Es una forma
rápida y efectiva de adaptarse a los cambios tecnológicos y, además,
se desecha el riesgo de obsolescencia, ya que al no tenerlo en
propiedad quien sufre tal desgaste es su propietario. En el momento en
que la compañía aprecie que ya está obsoleto, no renueva el contrato
en el momento de su vencimiento.
- Leasing: Es un contrato oneroso. El arrendatario financiero se obliga a
pagar una contraprestación periódica denominada cuotas de
arrendamiento financiero, o canon de leasing, las cuales de conformidad
con el artículo 9° del Decreto Legislativo N° 299 pueden establecerse en
un monto fijo, variable o reajustable. A diferencia de lo que ocurre en el
caso del contrato de arrendamiento civil, el canon de leasing no refleja,
en sentido estricto, la contraprestación por el uso y goce del bien, sino la
amortización paulatina del precio de adquisición del bien dado en
leasing; los intereses financieros aplicables a la operación; y otros
conceptos como comisiones, servicios y gastos varios. Es importante
anotar que resulta atendible que la norma especial señale que el
contrato de leasing implique el pago de cuotas (en plural) que se
pagarán de manera periódica6 dado que sería cuestionable que se

48
admita, como podría suceder en el caso del arrendamiento civil que, por
ejemplo, se fije el pago de una sola cuota de leasing al inicio del
contrato. [ CITATION OKD15 \l 10250 ]
Opción de Compra Para considerar a un contrato como un arrendamiento
financiero, resulta indispensable que exista una opción de compra otorgada por
la empresa de leasing a favor del arrendatario financiero.
5. DESARROLLO DE 3° UNIDAD
.1. Fusiones y adquisiciones – Generalidades
.1.1. Fusión: Una fusión es la unión de dos o más personas
jurídicamente independientes que deciden juntar sus
patrimonios y formar una nueva sociedad. Si una de las
sociedades que se fusionan, absorbe el patrimonio de las
restantes, estamos frente a una fusión por absorción.
.1.2. Adquisición: Una adquisición consiste en la compra por
parte de una persona jurídica del paquete accionarial de control
de otra sociedad, sin realizar la fusión de sus patrimonios.
La mayoría de acuerdos de Fusiones y Adquisiciones todavía no son
capaces de lograr muchos de los objetivos estratégicos que, de una
forma optimista, habían sido anunciados. Así, es necesario tener en

49
cuenta las siguientes estadísticas, extraídas al azar de algunas de
las principales publicaciones financieras:
- Solo el 23% de adquisiciones amortizan su coste de capital
- Cuando se anuncia un acuerdo de Fusiones y Adquisiciones, el valor de
las acciones de la empresa se incrementa sólo en un 30% de las
ocasiones 10
- En las empresas adquiridas, un 47% de los ejecutivos abandonan la
compañía durante el primer año y un 75% de ellos lo hacen durante los
primeros tres años.
- Las sinergias previstas para los acuerdos de Fusiones y Adquisiciones
no son logradas en un 70% de los casos entre los primeros cuatro y
ocho meses siguientes a un acuerdo, la productividad puede verse
reducida hasta en un 50%.
.1.3. Fusiones y adquisiciones transfronterizas
La globalización ha llevado a una distribución geográfica más
extensa de la actividad de fusiones y adquisiciones transnacionales o
cross-border en el mundo. Otros motores de este tipo de operaciones
han sido la estabilidad económica y política mundial y el bajo coste
de la deuda.
Las empresas españolas se han ido involucrando cada vez más en
las M&A transfronterizas, dirigiéndose sobre todo hacia Europa y
Latinoamérica. Esta tendencia ha sido favorecida por las iniciativas
gubernamentales de promoción de la consolidación empresarial y
creación de campeones nacionales en los sectores clave y por el fin

50
de las ayudas europeas, que afectaron sobre todo a los sectores
tradicionales.
Las fusiones & adquisiciones empresariales son fenómenos
multifacéticos que se pueden abordar desde una perspectiva
económica y jurídica, pues estos fenómenos empresariales se
pueden estudiar como un mecanismo de transferencia “paretiana” de
recurso, pues los bienes pasan de quien los valora menos a quien los
valora más generando una mejora en el bienestar social, y como
instituciones jurídicas que tienen una concepción y desarrollo
dogmática derivado de la tradición jurídica de cada país. [ CITATION
Eco20 \l 10250 ]
Respecto a esto último, en el Perú, por ejemplo, existen dos
corrientes que propugnan una diferente naturaleza jurídica de la
Fusión.
Así pues, la escuela contractualista señala que la fusión es el
resultado de un contrato que nace de la voluntad de los socios o
accionistas de las empresas intervinientes y cuyo principal objeto
radica en la transferencia de patrimonios de empresas incorporadas
a una sociedad incorporante.
De otro lado, la escuela corporativista considera que la fusión es una
operación principalmente corporativa y compleja en la que influyen
diferentes aristas de otras ramas del derecho, como por ejemplo el
derecho societario, el derecho tributario, derecho laboral, el derecho
financiero, entre otros.

51
Las fusiones y adquisiciones empresariales responden siempre a una intención
o razón particular, la cual en la mayoría de los casos está relacionada a
situaciones de carácter empresarial, las mismas que pueden tener una
naturaleza económica o estratégica (sinergias corporativas). Es debido a
aquella búsqueda de sinergias que se puede hablar de fusiones de carácter
horizontal, de carácter vertical, de combinaciones diversificadas, de incremento
de participación de mercado, entre otras.
En los últimos años, los valores promedio de transacción han crecido
positivamente, esto se debe a los intercambios generados por los sectores de
Energía, Consumo y Materiales. La sexta edición del Estudio de Fusiones y
Adquisiciones en el Perú determinó que, al cierre del 2018, se pudieron
identificar 106 transacciones públicas, por un valor total de 6 190 millones de
dólares. Las fusiones y adquisiciones (F&A) ayudan a diversificar y posicionar a
las organizaciones en un mercado cada vez más competitivo. Sin embargo,
para que las transacciones sean positivas, es importante que las empresas
tengan en cuenta una serie de criterios.
¿Cómo se realiza una F&A?
En una primera reunión, la organización explica al asesor en qué consiste su
negocio y cuáles son sus necesidades.
Este debe tener la capacidad de comprender las necesidades de su cliente, así
como proponer ideas favorables para la resolución de estos problemas.
Adicionalmente, el asesor tiene que preparar un análisis detallado de cómo
abordar la situación: ¿quién podría tener interés en la empresa? o ¿cómo
encontrar el capital adecuado para hacer realidad el proyecto?

52
Cabe resaltar que los informes y análisis de datos no se materializan en una
operación hasta pasado un tiempo. Por ese motivo, es esencial mantener una
comunicación abierta, estratégica y una actitud proactiva para que cualquier
cambio pueda ser agregado al análisis final.
La diferencia entre fusión y adquisición se centra en la desaparición de la
personalidad jurídica de una empresa, en el primer caso, cuando una compañía
se fusiona con la otra; mientras que, en el segundo, consiste en que una
empresa va adquiriendo a otra a través de la compra de acciones. [ CITATION
Con20 \l 10250 ]
.1.4. Aspectos imprescindibles en una fusión o adquisición
- Estrategia definida: Es fundamental que la compañía cuente con una
estrategia, un plan, una idea de a dónde quiere llegar y una visión en la
que se proyecte cinco o diez años en el futuro, entendiendo como parte
del éxito el hecho de la fusión o adquisición.
- Compañías target: Después de tener claro la estrategia, se tiene que
identificar compañías target que, al ser adquiridas, van a ayudar a
recorrer ese camino y conseguir materializar esa visión.
- La diligencia debida o due diligence y valorización: Es fundamental que
la organización haga una evaluación de la empresa que quiere adquirir
para hacer una correcta valorización, esta diligencia implica un estudio a
profundidad de ambas compañías.

53
- Negociar: El objetivo principal de la negociación es obtener un acuerdo
beneficioso para ambas partes, donde se respeten cláusulas y se
presenten soluciones a posibles escenarios de crisis.
- Cerrar el negocio: Cerrar el acuerdo llevará a ambas compañías a
establecer nuevos planes y estrategias como un todo. Además, deben
cumplirse lineamientos legales y pautar una forma de comunicación
adecuada para todos los involucrados. [ CITATION Con20 \l 10250 ]
Ejemplos:
Netflix y Comics Millarworld
En agosto, Netflix anunció que adquirió Millarworld, la compañía de cómics
fundada por Mark Millar, quien tiene en su catálogo de cómics a Kick-Ass,
Kingsman y Old Man Logan. La primera compra de Netflix abrirá la puerta a
que se desarrolle mayor contenido y que pueda crear su propio universo
Millarworld, así como sucede con Marvel. Las marcas de Kick-Ass y
Kingsman no son parte de la adquisición porque ya existen adaptaciones
cinematográficas de estos comics, sin embargo, los personajes restantes y
nuevos de Millarworld serán parte de Netflix. Los detalles del trato no han
sido publicados hasta ahora.
Amazon adquiere Whole Foods
En junio, Amazon confirmó la compra de la cadena de alimentos orgánicos
Whole Foods Market por 13,700 millones de dólares. Se trata de la mayor
transacción hecha por la empresa de Jeff Bezos hasta ahora.
Esta compra le dio acceso a Amazon al mercado de comida, con el que
ahora tiene 465 puntos de venta físicos en todo el territorio estadounidense.
A mediados de octubre, Amazon anunció su plan de bajar de golpe sus

54
precios de la gama Whole Foods, provocando pérdidas millonarias en las
acciones de cadenas de autoservicio para empresas como Kroger, Costco,
Walmart, Sprouts, SuperValu, que equivale a pérdidas de 324,600 millones
de dólares a lo largo de dos días.
La Costeña compra Del Sol Foods
La empresa mexicana de alimentos empacados adquirió en agosto a Del
Sol Foods y con esto el producto más famoso de la compañía, Briannas
Fine Salad Dressings, que se encuentra en todo Estados Unidos. Esta
compañía añade a La Costeña empresas como Arizona Canning Company,
Vilore Foods y Faribault Foods.
Meredith compra Time Inc.
La compañía de medios de comunicación estadounidense, Meredith,
anunció a finales de noviembre que comprará al gigante editorial Time Inc.
por 1.84 millones de dólares en efectivo. El trato incluirá el catálogo de
revistas y sitios web correspondientes de las marcas Fortune, Sports
Illustrated y People.
Ejemplos de fusiones o adquisiciones de empresas peruanas en el exterior
En abril del 2019 se hicieron 13 fusiones y adquisiciones de empresas en
Perú. Durante el mes de abril, se registraron en el mercado local unas trece
compras empresariales, siendo el segundo mes más importante en cuanto
a movimiento de fusiones y adquisiciones en Perú en lo que va del año,
según reporte de la consultora TTR.
Este número de adquisiciones muestra una tendencia de crecimiento en este
tipo de transacciones, después de mostrar declives en número de compras
empresariales en los meses de febrero y marzo. TTR indica que al menos unas
55
cuatro empresas en el mercado local hicieron compras de por lo menos unos
US$ 124 millones en abril. De estas adquisiciones, fueron empresas del rubro
turístico, de producción de papel y empresas tecnológicas las que tuvieron
mayor presencia en dicho mes. Sectores.
De los sectores o actividades con la mayor cantidad de transacciones, entre
enero y abril se tuvieron más fusiones y adquisiciones de los sectores
agricultura, agro negocios y pesca, con unos ocho acuerdos realizados,
seguidos del sector de distribución y retail, con unas cinco transacciones.
En el rubro financiero y de seguros también se hicieron otras cinco
adquisiciones. TTR refiere que las adquisiciones internas realizadas en el
periodo de enero a abril provinieron de empresas de Estados Unidos,
Colombia, España, Chile y Reino Unido.
En lo que va del año, unos ocho asesores financieros y otros 11 asesores
legales han participado en adquisiciones. [ CITATION Ram95 \l 10250 ]
.2. FUSIONES Y ADQUISIONES EN EFECTO Y ACCIONES
Las enormes cantidades de capital que se invierten y transfieren, y la sub-
secuente transformación de las empresas e industrias como producto de
las adquisiciones, resaltan la importancia de su estudio. En este apartado
se realiza un análisis de las implicaciones que origina la elección de la
forma de pago: efectivo o acciones, como aspecto trascendental en las
negociaciones.
En una transacción en efectivo, los roles de los dos grupos son específicos
y transparentes, y el intercambio de dinero por acciones constituye una
simple transferencia de propiedad.

56
En un intercambio de acciones, se vuelve menos claro quién es el
comprador y quien es el vendedor; en algunos casos los accionistas de la
compañía adquirida pueden terminar poseyendo la mayor parte de la
compañía que compró sus acciones. Las compañías que pagan las
adquisiciones con acciones, comparten el valor y los riesgos de la
transacción con los accionistas de la compañía que han adquirido.
[ CITATION Mil82 \l 10250 ]
En relación con los dividendos de los accionistas, estudios realizados en
casos que cubren más de 1,200 transacciones importantes, los
investigadores han encontrado de forma consistente, que al momento del
anuncio a los accionistas de las compañías adquiridas con acciones les
ha ido peor que en las transacciones en efectivo; los resultados también
muestran que las diferencias de desempeño tempranas entre
transacciones en efectivo y transacciones en acciones, llegan a ser
mucho más grandes a lo largo del tiempo. Así entonces, una compañía
que esté considerando efectuar -o aceptar- una oferta mediante un
intercambio de acciones, deberá estar clara que la valuación de la
compañía en juego llega a ser solo uno de varios factores a considerar.
.2.1. Diferencia entre intercambio de acciones y pago en efectivo
La diferencia consiste fundamentalmente, en que, en las transacciones
mediante efectivo, los accionistas adquirentes toman el riesgo completo
de que las expectativas implícitas en el premio pagado no se
materialicen; en cambio en las adquisiciones con acciones el riesgo es
compartido con los vendedores de las acciones, en proporción al
porcentaje de la compañía combinada que los accionistas van a poseer.

57
La ganancia neta esperada que proviene de una adquisición es llamada
Valor Agregado del Accionista (VAA), que es la diferencia entre el valor
estimado de las sinergias de la adquisición y la ganancia de la
adquisición. Cuando se ha tomado una decisión sobre una oferta
mediante intercambio de acciones, se puede estructurar de dos
maneras, y la decisión de una u otra tiene impacto significativo sobre el
riesgo entre los dos juegos de accionistas.
Las compañías pueden emitir un número fijo de acciones, o un valor fijo
en acciones. Acciones fijas, significa emisión de una cantidad específica
de acciones, aquí el valor del negocio puede fluctuar entre el anuncio de
la oferta y la fecha en que se cierra, dependiendo del poder adquisitivo
del cliente sobre el precio de la acción; tanto el comprador como el
vendedor de las acciones son afectados por esos cambios en el precio
sin que esto altere la tenencia proporcional de los accionistas, dicho de
otro modo en una compañía combinada, los intereses de los dos juegos
de accionistas en términos de valor no cambia a pesar de que el Valor
Agregado Actual de las Acciones pueda resultar diferente a los
esperados; así también, los accionistas de la compañía comprada están
vulnerables a una caída de precios de las acciones de la compañía
compradora, dado que comparten el riesgo del precio desde que ha
iniciado la negociación.
Para el caso del valor fijo en acciones, la compañía inversionista asume
todo el riesgo del precio sobre sus acciones desde el inicio hasta la
fecha de cierre; si el precio de la acción cae, el interesado debe emitir
acciones adicionales para pagar a los vendedores el valor fijado

58
contractual, y tienen que aceptar una posición más baja en la compañía
combinada, además de que el valor agregado de la acción cae en una
misma proporción. Sin embargo, las compañías raramente incorporan
este significante riesgo entre los cálculos del valor agregado de
acciones, conscientes de que el precio de la acción del inversionista baja
en la mayoría de los casos.
Los accionistas vendedores no sufren ningún riesgo porque las acciones
que recibirán no tienen incorporado ninguna especulación en su precio.
La pérdida en el precio de una acción está garantizada por la emisión y
venta de acciones extras. Si después del cierre de la negociación el
mercado revalúa la inversión y el precio del título valor de la compañía
compradora sube, los accionistas de la compañía vendedora gozarán de
ingresos altos debido al porcentaje elevado de ellos en la compañía
combinada; pero si el precio de la acción de la compañía compradora
continúa deteriorándose después de la fecha de cierre, los accionistas
de la compañía vendedora asumirán un mayor porcentaje de la pérdida.
.3. Sistema monetario internacional
Reglas y convenciones que regulan las relaciones financieras entre las
naciones, y en particular se ocupan de la regulación de:
- La liquidación de las transacciones económicas internacionales
- La financiación a corto plazo de los desequilibrios temporales de la
balanza de pagos (BP)
- El ajuste a largo plazo de los desequilibrios permanentes de la BP. En
definitiva, el SMI trata de la relación entre las monedas de los diferentes
países, es decir, de tipos de cambio (TC).

59
Las cuatro principales funciones del sistema monetario internacional son:
- Ajuste (corregir los desequilibrios reales medidos por las balanzas de
pagos que afectan a las relaciones entre las divisas).
- Liquidez (decidir los productos de reserva, formas de crearlos y
posibilidad de cubrir con ellos los desequilibrios en una balanza de
pagos).
- Gestión (repartir y atender competencias, más o menos centralizadas en
organizaciones como el actual Fondo Monetario Internacional y los
bancos centrales de cada país).
- Generar con las tres anteriores confianzas en la estabilidad del sistema.
Clasificación
Según la flexibilidad de los TC:
Sistemas extremos
- TC absolutamente fijos
- TC absolutamente flexibles
- Sistemas intermedios
- TC fijos ajustables (ejemplo: Sistema Bretton-Woods)
- Flotación intermedia (ejemplo: Sistema actual más extendido)
Según la naturaleza de los activos de reserva:
a) Patrón oro en especie (ejemplo: patrón oro clásico)
b) Patrón financiero puro (ejemplo: patrón dólar)
c) Patrón mixto (ejemplo: patrón cambio-oro)
Antecedentes del sistema

60
d) Período 1870-1914: Patrón oro clásico: SMI de TC fijos y patrón en
especie puro: Comercio relativamente libre y movimientos
internacionales de capital sin restricciones.
Funcionamiento: Ajuste rápido y suave, pero no a través de cambios en
los precios, sino mediante movimientos estabilizadores de capital a corto
plazo.
e) Período entre guerras: Crisis del SMI
CONTEXTO: Condiciones caóticas en el comercio y en las finanzas
internacionales.
SMI de TC fijos y patrón en especie puro: Comercio relativamente libre y
movimientos internacionales de capital sin restricciones.
Funcionamiento: Ajuste rápido y suave, pero no a través de cambios en los
precios, sino mediante movimientos estabilizadores de capital a corto plazo.
Período entre guerras: Crisis del SMI
Contexto: Condiciones caóticas en el comercio y en las finanzas
internacionales. LA CRISIS DEL SMI:
f) Intentos fallidos de retorno al patrón oro.
g) Devaluaciones competitivas.
h) Disminución del comercio internacional.
Patrón oro (1870-1914)
Su origen está en el uso de las monedas de oro como medio de cambio, unidad
de cuenta y depósito de valor. Según este sistema, los bancos centrales

61
emiten moneda en función de sus reservas de oro a un tipo de cambio fijo. Los
países abandonaron el patrón oro durante la primera Guerra Mundial y
financiaron parte de sus masivos gastos militares imprimiendo dinero.
- A consecuencia de la guerra, la fuerza de trabajo y la capacidad
productiva se redujeron considerablemente, lo que hizo subir los precios.
- Desató procesos inflacionistas que se vieron agravados por aumentos
de la oferta monetaria.
- Las características de este período son de inestabilidad financiera,
desempleo y desintegración económica internacional.
- El Sistema de Bretton-Woods y el Fondo Monetario Internacional: 1944-
1973
En 1944, se crearon el FMI y el Banco Mundial, el primero para coordinar y
controlar el SMI, y el segundo para facilitar financiación para el desarrollo.
Objetivo: diseñar un SMI que pudiera promover el pleno empleo y la estabilidad
de precios de los países (objetivos de equilibrio interior y exterior) sin perjudicar
el comercio exterior.
Surgió así un sistema de tipos de cambios fijos pero ajustables, con el dólar
como eje central y con la referencia del oro, de modo que los países quedaban
obligados a mantener el tipo de cambio, aunque la paridad se podía modificar
hasta un 10%.
Los Estados Unidos, fijaban el precio del oro en dólares, se comprometían a
comprar y vender el oro que se le ofreciese o demandase a ese precio. Las
demás monedas fijaban sus tipos de cambio con respecto al dólar.

62
Pero el problema más grave fue que la expansión del comercio internacional
requería una gran liquidez que no podía seguir dependiendo de los Estados
Unidos.
El fin del régimen de cambios fijos (1969 – 1971)
Se crea nuevo instrumento de reserva: “los Derechos Especiales de Giro”
emitidos por el FMI. Llevó a los EEUU a suspender en 1971 la convertibilidad
del dólar en oro. La ruptura de uno de los principales pilares del SMI surgido en
Bretton Woods, a consecuencia de la falta de liquidez y de confianza, así como
de la necesidad de un ajuste cambiario.
El régimen de flotación (1973 – 2001)
En 1973 se decidió permitir la libre flotación de las monedas en los mercados
de divisas. Confirman que era inevitable la pérdida de referencia del oro y del
dólar, pues los EEUU han incurrido en persistentes déficits por cuenta
corriente, hasta el punto de convertirse en mayor deudor mundial. El sistema
ha sobrevivido gracias a las sucesivas reformas del FMI y, sobre todo, a que
EEUU ha encontrado siempre crédito para mantener su hegemonía económica.
En 1978 hubo que pasar de tipos de cambio fijos a flexibles o múltiples, con el
fin de desmonetizar el oro, que desaparece como activo de reserva. De ahí que
el FMI, surgido con los objetivos centrales de regular el funcionamiento del SMI
y ayudar a los países pobres con problemas en balanza de pagos.
.4. Leyes de sistema financiero internacional

63
El sistema financiero internacional es un factor fundamental para el
funcionamiento de la economía mundial, al proporcionar el marco para el
intercambio de bienes, servicios y capitales.
Precisamente una de las características más importantes del actual
panorama económico mundial es la creciente importancia de los
mercados financieros nivel internacional, en los cuales los residentes de
distintos países comercian activos, esto es, acciones, bonos e
instrumentos financieros de diferentes países, así como depósitos
bancarios denominados en distintas monedas.
Objetivo
Intermediar entre unidades de ahorro y de gasto, movilizando los
recursos de las UDA a las UDG con el fin de lograr una eficiente
utilización de los recursos.
.5. El Sistema Financiero Internacional
Está compuesto por múltiples instituciones encargadas de regular sectores
del sistema financiero, a través de sus normas (es excepcional que las
mismas tengan carácter vinculante) o recomendaciones, o, en su caso,
proporcionar financiación a países y empresas. Entre ellas, podemos
destacar las siguientes:
 OCDE (Organización para la Cooperación y el Desarrollo
Económico).
 FMI (Fondo Monetario Internacional)
 G-10 (compuesto por los Bancos Centrales de los 10 países más
industrializados del mundo).

64
 G-20 (compuesto por los ministros de finanzas y los
gobernadores de los bancos centrales de las 20 mayores
economías del mundo).
 BCBS (Comité de Basilea de Supervisión Bancaria).
 BID (Banco Interamericano de Desarrollo).
 BEI (Banco Europeo de Inversiones).
Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica de la
Superintendencia de Banca y Seguros LEY Nº 26702
La ley del Sistema Financiero Internacional ayuda a regular a un conjunto de
empresas, que debidamente autorizadas operan en la intermediación
financiera. Incluye las subsidiarias que requieran de autorización de la
Superintendencia para constituirse. Entre los artículos más resaltantes:
Artículo 1.- Alcances de la Ley General. La presente ley establece el marco de
regulación y supervisión a que se someten las empresas que operen en el
sistema financiero y de seguros, así como aquéllas que realizan actividades
vinculadas o complementarias al objeto social de dichas personas.
Artículo 2.- Objeto de la Ley. Es objeto principal de esta ley propender al
funcionamiento de un sistema financiero y un sistema de seguros competitivos,
sólidos y confiables, que contribuyan al desarrollo nacional.
Artículo 6.- Prohibición a Tratamientos Discriminatorios. Las disposiciones de
carácter general que, en ejercicio de sus atribuciones, dicten el Banco Central o

65
la Superintendencia, no pueden incorporar tratamientos de excepción, que
discriminen entre:
- Empresas de igual naturaleza.
- Empresas de distinta naturaleza, en lo referente a una misma operación.
- Empresas establecidas en el país respecto de sus similares en el
exterior.
- Personas naturales y jurídicas extranjeras residentes frente a las
nacionales, en lo referente a la recepción de créditos.
Artículo 9.- Libertad para Fijar Intereses, Comisiones y Tarifas. Las
empresas del sistema financiero pueden señalar libremente las tasas de
interés, comisiones y gastos para sus operaciones activas y pasivas y
servicios. Sin embargo, para el caso de la fijación de las tasas de interés
deberán observar los límites que para el efecto señale el Banco Central,
excepcionalmente, con arreglo a lo previsto en su Ley Orgánica. La
disposición contenida en el primer párrafo del artículo 1243 del Código
Civil no alcanza a la actividad de intermediación financiera.
Banco Mundial
- Grupo del Banco Mundial
- Promueve la apertura de los mercados y el Fortalecimiento de las
economías.
- Mejorar la calidad de vida y aumentar la
- Prosperidad de las personas en el mundo.
- BIRF Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento
- Ofrece financiamiento mediante obtención de créditos en mercados de
capital.
66
- Los créditos deben ser liquidados entre 15 y 20 años.
- 180 países miembros.
AIF Asociación Internacional de Fomento
- Proporciona créditos sin interés a los países
- Más pobres del mundo (Ingreso per cápita -945 USD).
- Se financia con contribuciones
Gubernamentales y fondos de las utilidades del BIRF.
- Los créditos deben ser liquidados entre 35 y 40 años.
- CFI Corpora
CFI Corporación Financiera Internacional
- Promueve el crecimiento económico.
- Prestando recursos al sector privado en países subdesarrollados.
- Desarrolla los mercados de capitales y cataliza inversiones del sector
privado.
Fondo Monetario Internacional
- Promueve la cooperación monetaria internacional.
- Facilita la expansión y crecimiento equilibrado del CI.
- Promueve la estabilidad de los tipos de cambio.
- Auxilia el establecimiento de un Sistema multilateral de pagos.

67
- Pone sus recursos temporalmente a disposición de los miembros que
sufran dificultades en su balanza de pagos.
.6. Decisiones financieras internacionales
Uno de los casos más importantes para que empresa pueda ser exitosa y
competitiva es la acción de internacionalizarse, uno de los primeros pasos
que debe seguir la empresa es saber a qué tipo de mercado se quiere
dirigir ya que es un punto importante en el tipo de estrategias que puede
implementar, además de tener en cuenta los recursos con que cuenta la
empresa, capacidades, limitando a su vez la exposición de riesgos
internacionales a los que se expone. Por una parte, que tipo de estrategias
puede implementar la empresa para logar su cometido, hablando
financieramente es alinearse con la posición económica de la organización.
En la gestión estratégica, las técnicas financieras utilizadas para estudiar la
información de rendimiento incluyen el análisis de la relación, el análisis
horizontal y el análisis vertical.
El análisis horizontal: Permite a los creadores de las estrategias profundizar
en los datos de rendimiento, los estrategas corporativos financieros
analizan horizontalmente los datos para estudiar el impacto que un modelo
operativo puede tener, para bien o para mal, cuando el personal
debidamente lo formula y los ejecuta. Un ejemplo es que, los estrategas
corporativos pueden revisar los datos sobre los ingresos netos en un
período de tres años, evaluar si una nueva estrategia implementada ha
afectado favorablemente el desempeño de la empresa. Pueden concluir
que el esquema ayudó a la empresa ganar más dinero durante el período,

68
aumentando sus ingresos netos. A esto se le podría llamar los tipos de
interés que tiene cada individuo del país.
El análisis vertical: Permite comparar elementos específicos de
desempeño con un estándar numérico. Por ejemplo, pueden comparar
con los ingresos netos de ventas. Los responsables de la estrategia
también se basan en el análisis vertical para evaluar el peso financiero
que los recursos específicos, tales como equipos de producción y la
propiedad real, tienen en las operaciones corporativas. A esto se le
llama renta nacional. También debe tomar en cuenta factores como
variables, costos, precios futuros, las reacciones que puedan llegar a
tener sus competidores y la nueva tecnología. Por otro lado, también
debe tomar en cuenta las decisiones de su inversión, tener claros los
objetivos, las definiciones de políticas del país a donde quieren llegar,
políticas y los objetivos de inversión bien definidos. Esto es para que la
empresa tenga una noción de las decisiones estratégicas que va
implementar para lograr sus objetivos. Como había mencionado
anteriormente en la toma de decisiones financieras para implementar
estratégicas la firma debe tomar en cuenta factores tales como las
variables un ejemplo: las variables macroeconómicas.
¿Qué son las variables macroeconómicas?: Es un estudio de la
economía este analiza el comportamiento de las grandes acciones y
decisiones económicas que hacen las empresas, consumidores,
productores, así como trabajadores y estado.
Entre estas variables podemos encontrar el PIB, el empleo, la variación de
los precios (inflación), los tipos de interés, la renta nacional, la inversión y

69
por último los tipos de mercado. Y como influye esto en las decisiones
estratégicas bueno el PIB es un indicador que ayuda a medir el crecimiento
o decrecimiento que tienen las empresas de cada país en cuanto a su
producción de bienes dentro de su territorio, y que indica la competitividad
de empresas. La inflación, sus índices se utilizan medir el índice de precios
al consumidor, ya que mide el porcentaje de índice de los precios de una
canasta básica de productos y servicios que adquieren las personas. Los
tipos de interés que tiene la población es decir qué tipo de producto
consumen más o que servicio es más rentable Las inversiones estas
ayudan a ver en qué tipo de producto o servicio invierten las empresas. La
empresa debe conocer el marco macroeconómico y mantener la alerta
hacia el tipo de consecuencias que esto puede acarrear por ejemplo en la
actividad económica y los cambios de su política. En conclusión, este tipo
de análisis de las variables macroeconómicas es para generar decisiones
estrategias financieras exitosas que permitan detectar oportunidades y
amenazas que se puedan presentar además como ya mencioné favorecen
a la toma de decisiones de la misma empresa. [CITATION
MarcadorDePosición1 \l 10250 ]
Otro punto importante para la toma de decisiones de una empresa son las
variables sociales y políticas las cuales le permiten saber a la empresa los
valores, las creencias, costumbres y los estilos de vida del país al que
quieren insertarse. Como van a influir en la toma de decisiones de nuestra
empresa. Por otro lado, se encuentra las variables políticas ya que estas
dictan el tipo de leyes que rigen el país, las leyes de protección hacia los
productos nacionales de esa nación, las regulaciones del comercio y el tipo

70
de impuestos. Por otro lado hablamos también de la importancia de los
recursos estratégicos y su relación con las decisiones que una empresa
debe tomar financieramente a nivel internacional, donde las diferencias en
las dotaciones de recursos entre los países pueden determinar el comercio
internacional, ya que de acuerdo a esto se tendrá una mayor alusión de
que estrategias resultarán para un país que tiene una mayor dotación de
recursos naturales y posteriormente hacer uso de una estrategia financiera
para ingresar al comercio internacional.
.7. Riesgo de la gestión financiera internacional
Para que las empresas busquen entrar en el ámbito internacional como
una medida para expandirse internacionalmente y para sobrevivir,
dichas empresas deben analizar los elementos de la finanzas
internacionales que afectan a los negocios así como detectar en el
momento adecuado las oportunidades que el comercio internacional y
los mercados financieros internacionales les ofrece así como medir los
riesgos a los que se enfrentan con ello e implementar medidas de
control para minimizarlos, todo estos solo para cumplir con el objetivo
principal de las empresas que es obtener la mayor ganancia optimizando
sus recursos.
Beneficios de expandir el negocio internacionalmente
Mayores opciones de financiamiento, incrementar su rentabilidad
mediante la expansión de mercado o la reducción de costos en materia
prima en mano de obra estos son beneficios que muchas empresas han
aprovechado adecuadamente. Pero no todo es beneficios existen
diferentes riesgos a los que se enfrentan las empresas en los negocios

71
internacionales del cual las empresas deben buscar informarse y
protegerse.
- Riesgos comerciales
En toda operación internacional, ya sea de compra-venta de
mercancías, prestación de servicios, inversión o cualquier otro activo de
una empresa, existe un riesgo comercial que tiene lugar cuando el
deudor no procede al pago de las mercancías o servicios recibidos o
existen dificultades en la repatriación de los capitales invertidos.
Los riesgos comerciales están directamente relacionados con la
solvencia del comprador y con la propia operación comercial. El riesgo
comercial puede ser consecuencia de una situación jurídica (quiebra,
suspensión de pagos), o fruto de la mala fe de la otra parte.
El uso de medios de pago seguros, como los créditos documentarios,
avales bancarios o pólizas de seguro, ayudan a mitigar estas
situaciones. Dentro de los riesgos comerciales existen dos categorías:
- Riesgo de insolvencia o riesgo de cobro: Es el derivado de la insolvencia
del importador o de su retraso en el pago.
- Riesgo de resolución del contrato: Se trata de la cancelación unilateral
de la otra parte del contrato o compromiso de compra. Dependiendo del
sector, la resolución de un contrato puede tener repercusiones más o
menos catastróficas. En el caso de ser fabricantes de bienes de
consumo, la cancelación de un pedido no tiene porqué ser traumática.
Sin embargo, en el suministro de una planta llave en mano, en la que la
fabricación se realiza a medida, la cancelación del contrato en medio del
suministro pode tener repercusiones importantes.

72
Por este motivo, se estudiarán los elementos de cobertura de los que se
disponen: créditos documentarios confirmados, exigencia de anticipos
significativos, o pólizas de seguros.
Las compañías aseguradoras tienen multitud de pólizas para cubrir los
riesgos comerciales. Eso sí, en función del país con el que se negocie y
del riesgo país que haya asociado obligarán a pagar una prima u otra.
- Riesgos políticos
La primera gran diferencia entre el comercio internacional y el nacional
en lo tocante a riesgos es la aparición del riesgo político. Se trata del
riesgo derivado de las circunstancias políticas y económicas del país con
el que se comercia. Por lo tanto, dependiendo del país con el que se
trabaje se tendrá un nivel u otro de riesgo político.
Está originado principalmente por medidas políticas de las autoridades
de un país, que pueden afectar a la capacidad de sus residentes de
realizar transacciones, o directamente al incumplimiento de alguno de
los objetos del contrato.
Este último caso se da sobre todo cuando el cliente es un gobierno,
normalmente a través de licitaciones internacionales, y decide cancelar o
modificar las condiciones del contrato. Los riesgos políticos están
compuestos por tres parámetros:
- Fuerza mayor: Son los riesgos derivados de situaciones especiales. Es
lo que se denomina casos de Fuerza mayor. Determinadas situaciones
de emergencia como guerras, actos de terrorismo o catástrofes pueden
provocar que se tomen medidas extraordinarias por parte de los

73
gobiernos que pueden derivar en la suspensión de pagos o en
cancelación de contratos.
- Riesgo de transferencia: Si se tienen intereses económicos en un país
en el que su gobierno congela las transferencias al exterior, o no está
garantizada la convertibilidad de las divisas, puede darse un impago
como consecuencia de un riesgo político. Las compañías aseguradoras,
las Entidades Colaboradoras de la Administración y otros organismos
como el MIGA (Multilateral Investment Guarantee Agency) cubren este
tipo de riesgo. En países en los que la situación económica es muy
inestable pueden darse quiebras o suspensión de pagos de los bancos.
La utilización del crédito documentario confirmado en el propio país,
como medio de pago, evitará este riesgo.
- Riesgos de incumplimiento de contrato: Las medidas políticas de un
gobierno pueden imposibilitar que los socios comerciales sean capaces
de cumplir con lo que firmaron en el contrato. Se trata de cualquier
medida gubernamental que pueda afectar al cumplimiento del contrato
por parte de las partes. En caso de que el cliente sea público, también
se engloba dentro de este riesgo, la ruptura unilateral por parte de ese
organismo del propio contrato. El único medio que se tiene para cubrir
este riesgo es suscribir una póliza de seguros o haber usado el crédito
documentario como medio de pago.
- Riesgo-país
El riesgo país, aunque muy similar al político, tiene más que ver con la
situación socioeconómica y macroeconómica del país, que un momento
concreto puede llegar a impedir el cumplimiento del contrato. La escasez

74
de divisas, el volumen de deuda externa o el déficit crónico de la balanza
de pagos pueden afectar a nuestras relaciones comerciales con
determinados países. El riesgo país es un factor que se tiene muy en
cuenta a la hora de otorgar financiación pública para las exportaciones.
La OCDE se reúne trimestralmente y hace una clasificación de los
países según el riesgo que tienen de originar impagos. Analizan
diferentes variables y clasifican a los países en 7 grupos según el nivel
de riesgo. Cuanto más riesgo tenga un país mayor será la prima que
apliquen las compañías aseguradoras.
.7.1. El riesgo país de Perú
Según Moody’s el riesgo de liquidez de las empresas peruana no
financieras se incrementó en el 2014.
La mayoría de estas, analizadas para un reciente estudio, tendría
problemas si tuviera que pagar deudas en el corto plazo. Sin embargo el
horizonte de deuda de las corporaciones está más allá del 2017.
Figura 8:
Datos estadísticos de riesgo
75
Fuente: Peru - Retail
.8. Riesgos financieros
Son los riesgos relacionados con las fuentes de recursos financieros y con la
gestión de las mismas.
- Riesgo de cambio: En las operaciones de comercio internacional
intervienen en muchas ocasiones dos divisas diferentes. Se produce
riesgo de cambio cuando la divisa en la que se basan los costes es
diferente a la divisa en la que se generan los ingresos.
- El riesgo de cambio: se origina en el hecho de que la cotización de las
divisas no es estática, sino que fluctúa en el tiempo.
Se puede definir como riesgo de cambio la diferencia que hay entre el
tipo de cambio existente en el momento de cerrar una operación
comercial y comprometerse a satisfacer un determinado importe, y el
tipo de cambio existente en el momento efectivo de pagar ese importe.
Entre un momento y otro se produce una incertidumbre que puede
derivar en un resultado favorable o desfavorable para nuestra empresa.
En esta situación, se puede optar por cubrir el riesgo de cambio
mediante los mecanismos de cobertura que ofrecen los bancos
(opciones sobre divisas o seguros de cambio) o asumirlo y esperar a la
evolución del mercado. La única manera de eliminar totalmente el riesgo
de cambio sería el pago por adelantado o simultáneo, pero esta práctica
no es habitual en el comercio internacional.
- Riesgo de intereses: El otro gran bloque de riesgos financieros es el
riesgo de intereses. Este riesgo está muy ligado a las necesidades de

76
pre financiamiento que se pueden tener para abordar operaciones de
internacionalización. Si se solicita un préstamo o un crédito bancario, ya
sea en la propia moneda o en alguna divisa, una subida de los intereses
de referencia (Líbor, Euríbor, etc.) podrá tener repercusiones
importantes en los costes financieros.
Otros riesgos
Existen muchos más riesgos en el comercio internacional. Algunos de ellos
coinciden con los mismos que se pueden encontrar haciendo negocios sin salir
de las fronteras, pero otros son propios del comercio internacional. Algunos de
ellos serían los siguientes:
- Riesgos fiscales: En lo referente a impuestos, habrá que conocer muy
bien la legislación aplicable y posibles exenciones y beneficios a los que
acogerse. Los riesgos derivados de las aduanas pueden repercutir en
costes, retrasos, restricciones a la entrada de mercancías, etc.
- Riesgos logísticos y de transporte: Que pueden derivar en la pérdida o
deterioro de la mercancía. En lo relativo al transporte, existen seguros
específicos para cubrir todos estos problemas (ver módulo IV dedicado
al transporte).
- Riesgos de construcción: Relacionados con la construcción o montaje de
una infraestructura. Pueden ser riesgos derivados de la mano de obra,
como, por ejemplo, de su cualificación y disponibilidad; asociados a los
permisos y normativa; a la maquinaria auxiliar que interviene en esa
construcción (conseguirla, transportarla, revenderla).

77
- Riesgos del contrato: El idioma del contrato, la legislación aplicable, la
gestión de las aceleraciones y retrasos en las entregas, las cláusulas de
revisión de precios, o las variaciones son factores del contrato en los
que el riesgo va inexorablemente asociado. Con un campo más grande
de negocio también se vuelve, más complicado el control de estos
riesgos es decir cuando más pretenda expandirse la empresa más retos
y amenazas encontrara en su camino pero esto no debe ser
determinante para que las organizaciones decidan simplemente no
arriesgarse a participar en un mercado global, solo que no deben elegir
incursionar en el mercado internacional si antes no tienen las
herramientas necesarias para desarrollarse eficazmente en él.
- Los riesgos que encontramos en el ámbito internacional son tantos como
las oportunidades que nos ofrecen pero mediante la información y la
educación de las empresas pueden dejar estos riesgos sin efecto y
seguir adelante en la negociaciones internacionales, el principal reto de
las organizaciones es documentarse lo suficiente para estar enterada de
todos los riesgos que existen de cómo les pueden llegar a afectar a cada
una en un caso particular, una herramienta para afrontar estos riesgos
es diversificar sus negocios es decir buscar invertir en diferentes
opciones a la vez ya que esto minimiza el riesgo.
.8. RIESGOS DE LA GESTIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL
Para que las empresas busquen entrar en el ámbito internacional como una
medida para expandirse internacionalmente y para sobrevivir, dichas empresas
deben analizar los elementos de la finanzas internacionales que afectan a los

78
negocios así como detectar en el momento adecuado las oportunidades que el
comercio internacional y los mercados financieros internacionales les ofrece así
como medir los riesgos a los que se enfrentan con ello e implementar medidas
de control para minimizarlos, todo estos solo para cumplir con el objetivo
principal de las empresas que es obtener la mayor ganancia optimizando sus
recursos.
- Beneficios de expandir el negocio internacionalmente
Mayores opciones de financiamiento, incrementar su rentabilidad mediante la
expansión de mercado o la reducción de costos en materia prima en mano de
obra estos son beneficios que muchas empresas han aprovechado
adecuadamente. Pero no todo es beneficios existen diferentes riesgos a los
que se enfrentan las empresas en los negocios internacionales del cual las
empresas deben buscar informarse y protegerse.
- Riesgos comerciales
En toda operación internacional, ya sea de compra-venta de
mercancías, prestación de servicios, inversión o cualquier otro activo de
una empresa, existe un riesgo comercial que tiene lugar cuando el
deudor no procede al pago de las mercancías o servicios recibidos o
existen dificultades en la repatriación de los capitales invertidos.
Los riesgos comerciales están directamente relacionados con la solvencia
del comprador y con la propia operación comercial. El riesgo comercial
puede ser consecuencia de una situación jurídica (quiebra, suspensión de
pagos), o fruto de la mala fe de la otra parte. El uso de medios de pago
seguros, como los créditos documentarios, avales bancarios o pólizas de

79
seguro, ayudan a mitigar estas situaciones. Dentro de los riesgos
comerciales existen dos categorías:
- Riesgo de insolvencia o riesgo de cobro: Es el derivado de la insolvencia
del importador o de su retraso en el pago.
- Riesgo de resolución del contrato: Se trata de la cancelación unilateral
de la otra parte del contrato o compromiso de compra. Dependiendo del
sector, la resolución de un contrato puede tener repercusiones más o
menos catastróficas.
En el caso de ser fabricantes de bienes de consumo, la cancelación de
un pedido no tiene porqué ser traumática. Sin embargo, en el suministro
de una planta llave en mano, en la que la fabricación se realiza a
medida, la cancelación del contrato en medio del suministro pode tener
repercusiones importantes.
Por este motivo, se estudiarán los elementos de cobertura de los que se
disponen: créditos documentarios confirmados, exigencia de anticipos
significativos, o pólizas de seguros. [ CITATION ESA20 \l 10250 ]
Las compañías aseguradoras tienen multitud de pólizas para cubrir los riesgos
comerciales. Eso sí, en función del país con el que se negocie y del riesgo país
que haya asociado obligarán a pagar una prima u otra.
- Riesgos políticos: La primera gran diferencia entre el comercio
internacional y el nacional en lo tocante a riesgos es la aparición del
riesgo político. Se trata del riesgo derivado de las circunstancias
políticas y económicas del país con el que se comercia. Por lo tanto,

80
dependiendo del país con el que se trabaje se tendrá un nivel u otro de
riesgo político.
Está originado principalmente por medidas políticas de las autoridades
de un país, que pueden afectar a la capacidad de sus residentes de
realizar transacciones, o directamente al incumplimiento de alguno de
los objetos del contrato.
Este último caso se da sobre todo cuando el cliente es un gobierno,
normalmente a través de licitaciones internacionales, y decide cancelar o
modificar las condiciones del contrato. Los riesgos políticos están
compuestos por tres parámetros:
Fuerza mayor: Son los riesgos derivados de situaciones especiales. Es lo
que se denomina casos de Fuerza mayor. Determinadas situaciones de
emergencia como guerras, actos de terrorismo o catástrofes pueden
provocar que se tomen medidas extraordinarias por parte de los gobiernos
que pueden derivar en la suspensión de pagos o en cancelación de
contratos.
- Riesgo de transferencia: Si se tienen intereses económicos en un país
en el que su gobierno congela las transferencias al exterior, o no está
garantizada la convertibilidad de las divisas, puede darse un impago
como consecuencia de un riesgo político. Las compañías aseguradoras,
las Entidades Colaboradoras de la Administración y otros organismos
como el MIGA (Multilateral Investment Guarantee Agency) cubren este
tipo de riesgo. En países en los que la situación económica es muy
inestable pueden darse quiebras o suspensión de pagos de los bancos.

81
La utilización del crédito documentario confirmado en el propio país,
como medio de pago, evitará este riesgo.
- Riesgos de incumplimiento de contrato: Las medidas políticas de un
gobierno pueden imposibilitar que los socios comerciales sean capaces
de cumplir con lo que firmaron en el contrato. Se trata de cualquier
medida gubernamental que pueda afectar al cumplimiento del contrato
por parte de las partes. En caso de que el cliente sea público, también
se engloba dentro de este riesgo, la ruptura unilateral por parte de ese
organismo del propio contrato. El único medio que se tiene para cubrir
este riesgo es suscribir una póliza de seguros o haber usado el crédito
documentario como medio de pago.
- Riesgo-país
El riesgo país, aunque muy similar al político, tiene más que ver con la
situación socioeconómica y macroeconómica del país, que un momento
concreto puede llegar a impedir el cumplimiento del contrato.
La escasez de divisas, el volumen de deuda externa o el déficit crónico de
la balanza de pagos pueden afectar a nuestras relaciones comerciales con
determinados países. El riesgo país es un factor que se tiene muy en
cuenta a la hora de otorgar financiación pública para las exportaciones. La
OCDE se reúne trimestralmente y hace una clasificación de los países
según el riesgo que tienen de originar impagos. Analizan diferentes
variables y clasifican a los países en 7 grupos según el nivel de riesgo.
Cuanto más riesgo tenga un país mayor será la prima que apliquen las
compañías aseguradoras.
.8.1. Cobertura de riesgos financieros

82
a) Cobertura a la entidad financiera
Siguiendo la máxima de que no hay exportación sin financiación y no hay
financiación sobre seguro, CESCE dispone de una serie de pólizas
destinadas a cubrir los riesgos de las entidades bancarias que financian las
operaciones de comercio internacional. De este modo, y bajo las directrices
de la OCDE, se consigue mejorar la competividad exterior.
b) Cobertura del riesgo de cambio
- Seguro de cambio: El seguro de cambio es un acuerdo de compra o
venta de divisas para entregar en una fecha futura a un tipo de cambio
prefijado. Es decir, se trata de un acuerdo con la entidad financiera para
asegurar un tipo de cambio en una fecha determinada.
En el seguro de cambio intervienen los dos tipos de cotización de la
divisa: o Cotización de mercado (spot): Que es la cotización al contado,
con un plazo máximo de validez de dos días. o Cotización a plazo
(forward): Que es una cotización a futuros. Es decir, la previsión de la
cotización de la divisa en un plazo de tiempo determinado. El principal
factor que interviene en su cálculo es la evolución de los intereses de la
divisa.
La característica del seguro de cambio es que al vencimiento del plazo del
seguro se aplicará el tipo de cambio estipulado en el seguro,
independientemente de cuál sea la cotización al contado en ese momento.
Puede darse el caso de que el tipo de cambio acordado en el seguro sea
más favorable, o no. Pero lo que sí está claro es que con el seguro de
cambio se reducen las incertidumbres de la operación; desde un primer
momento se sabe cuál va a ser la rentabilidad a obtener de la misma.

83
c) Opciones sobre divisas: Se trata de un derecho de comprar o
vender una cantidad de divisas en una fecha determinada a un
precio preestablecido. Si lo que se adquiere es un derecho a
comprar la divisa se llama call option y si es de venta se llama put
option.
Las entidades financieras ponen a disposición de empresas y particulares
las opciones. El comprador de la opción tiene derecho a fijar el tipo de
cambio por el que quiere ejercerla en el momento en el que vence la
operación.
A cambio, la entidad financiera va a cobrar una prima en cuyo cálculo
intervienen factores como el tipo de cambio, la volatilidad de la divisa
implicada, la cantidad y plazo y los intereses.
La principal diferencia entre la opción y el seguro de cambio es que, al
finalizar el plazo, el seguro de cambio siempre se ejerce. Sin embargo, la
opción sobre divisas, como su propio nombre indica, puede ejercerse o no.
Una opción de compra se ejecutará, si el tipo de cambio spot es superior al
tipo de cambio fijado en la opción más la prima estipulada. En el caso de
opciones de venta convendrá ejercerlas si el tipo de cambio al contado es
inferior al de la opción más la prima pagada.
El uso de las opciones está recomendado para cuando se usan divisas con
un alto índice de volatilidad, cuya evolución es imposible de prever. De este
modo, si el cambio es muy favorable se puede optar por ejercer la opción o
no, siempre teniendo en cuenta la prima que hay que pagar por la opción.
Para divisas más estables el seguro de cambio es la vía que parece más
idónea.
84
CONCLUSIONES
- Las empresas se apalancan financieramente ya que utilizan los gastos
fijos con el fin de lograr un máximo incremento de las utilidades.
- Las fusiones y adquisiciones permiten a las organizaciones aumentar y
reducir su tamaño cambiando su posición competitiva, por lo que son un
aspecto de estrategias corporativa.
- El sistema monetario internacional se refiere al conjunto de arreglos
institucionales para determinar los tipos de cambio entre diferentes
monedas.
- El riesgo financiero es el grado de incertidumbre producido en el
rendimiento de una inversión debido a los cambios, la imposibilidad de
devolución del capital o la inestabilidad de los mercados financieros.
- El factor riesgo que acompaña a un determinado nivel de
endeudamiento debe controlarse para evitar que en el futuro no puedan
rembolsar deudas contraídas.

85
RECOMENDACIONES
- Seguir estrategias y planes, acorde con los objetivos organizacionales.
- Crear un análisis para ver los resultados periódicamente, ya que el
mercado no es estático.
- Automatizar procesos de gestión para no invertir tiempo en funciones
que lleguen a ser innecesarias.
- Tener una gestión de riesgo que la organización esté dispuesta asumir
con el desempeño que quiera lograr.

86
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1

UNIVERSIDAD NACIONAL DE TUMBES

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

ESCUELA PROFESIONAL DE ADMINISTRACION

DESARROLLO DE LA 2° Y 3° UNIDAD DEL CURSO DE GESTIÓN

Olga Sofía Dávila Feijoo

PRESIDENTE: Dr. Augusto Benavides Medina

SECRETARIO: Mg. Antonio Alberto Ruiz Montealegre

VOCAL: Mg. Alex Alfreth Armestar Amaya

Dedico este trabajo principalmente, a Dios por haberme dado vida y

permitirme haber llegado hasta este momento más importante de mi formación

demostrarme siempre su cariño, su amor y su apoyo condicional ya que

darme la mano cuando sentía que el camino se terminaba a ustedes siempre

mi corazón y mis agradecimientos.

Dedico este trabajo a mi hijo el cual es el motivo de seguir adelante día a

día y luchar por todo lo anhelado.

Interminablemente seria a todas aquellas personas y líderes

transformacionales y transaccionales que han contribuido en mi desarrollo

personal y profesional. No obstante, en esta etapa de elaboración de mi

Monografía de Investigación. Agradecer a las distintas personas que confiaron

en mí, principalmente a mi familia por el apoyo constante moral, la cual fue un

impulso grande para llegar a esta etapa profesional. A la universidad que me

dio la bienvenida al mundo como tal, las oportunidades que me ha brindado

Agradezco la ayuda de mis maestros, mis compañeros y a la universidad por

todo lo anterior en conjunto con todos los conocimientos que me ha otorgado.

De conformidad y en cumplimiento de grados de la Facultad de Ciencias

Económicas, Escuela Profesional de Administración de la Universidad Nacional

de Tumbes, se presenta la investigación de Monografía del tema Desarrollo de

la 2° y 3° Unidad del Curso de Gestión Internacional de Empresas I.

En un mundo tan competitivo e internacionalizado como en el que vivimos, las

con mejoras en sus modelos de producción, de organización, en su forma de

distribuir o de presentar su producto.

Comprender las importancias de las fuerzas económicas a nivel internacional,

las estrategias de la empresa multinacionales y la gestión de una empresa

multinacional en todas sus funciones. A nivel de economía internacional, o

Conocer las variables fundamentales de una economía abierta a nivel

internacional (globalización de mercados, tipo de cambio, intereses,

importaciones, exportaciones, flujos de inversión directa) Analizar los distintos

equilibrios y tendencias económicas, y principalmente los cambios y

oportunidades en los nuevos mercados emergentes. A nivel de estrategia de

empresa en el ámbito internacional.

Identificar las oportunidades de inversión y de negocios en el extranjero

afectan a la manera de realizar los negocios.

FIGURA 01 Fórmula del GAF……………………………...….……………………23

FIGURA 02 Fórmula del GAO………………………………………….…..………24

FIGURA 03 Fórmula del GAC………… ………………………..………………….25

FIGURA 04 Compra de Acciones……………………………….…………....……34

FIGURA 05 Beneficio / Pérdida……………………………………………………35

FIGURA 06 Las Acciones de XBZ…………………..…………………………......37

FIGURA 07 Posición del Comprador……………..……………...……………......37

FIGURA 08 Datos Estadístico de Riesgo…………..…………………………......72

El concepto de internacionalización empresarial es el proceso por el cual las

empresas crean las condiciones precisas para salir al mercado internacional.

deslocalización. [ CITATION emp \l 10250 ]

de la nación. La interdependencia económica entre las naciones se ve afectada

por y, a su vez, influye en las relaciones políticas, sociales, culturales y

militares internacionales. El comercio internacional se refiere al intercambio de

bienes y servicios entre agentes económicos de diferentes países.

La estrategia multidoméstica o multinacional se caracteriza por el

esfuerzo de la empresa por adaptarse a las particularidades de cada mercado

que la presión de los precios es relativamente reducida y en cambio, la

sensibilidad hacia las particularidades del país o región son importantes. Se

pretende actuar como lo haría una empresa local, conociendo perfectamente