INTRODUCCION

Una vez que hemos confeccionado los flujos de efectivo vinculados con uno o varios

proyectos, debemos evaluar la viabilidad económica financiera de las diferentes

alternativas que se nos presentan. La decisión pasará por aceptar o rechazar la propuesta

en caso de tratarse de proyectos independientes, o bien, de aceptar la más conveniente

en caso de tratarse de proyectos mutuamente excluyentes.

La teoría financiera nos brinda una gran gama de herramientas para la evaluación y

selección de proyectos, siendo las más utilizadas las basadas en la Tasa de descuento de

flujos de efectivo, Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de Retorno/Rendimiento

(TIR). En el presente trabajo nos abocaremos al análisis de estas herramientas; veremos

sus supuestos, problemas y criterios de aceptación.

El desarrollo del presente trabajo se basará tanto en conceptos teóricos como en un

ejemplo práctico. Al concluir su lectura, el lector estará en condiciones de comprender

las dificultades y problemas que trae aparejada la utilización de las herramientas de

VAN y Tasa de descuento, a la vez que habrá adquirido las competencias necesarias

para analizar y aplicar las herramientas VAN modificado y Tasa de descuento

modificada, las cuales resultan imprescindibles para garantizar un correcto análisis

financiero en pos de asegurar la estabilidad y proyección futura de las organizaciones.

 INDICE

INTRODUCCION.......................................................................................................................1

CONTENIDO..................................................................................................................................3

TASA DE DESCUENTO...............................................................................................................3

LA IMPORTANCIA DE CALCULAR LA TASA DE DESCUENTO.......................................................3

VALOR NETO ACTUAL (VAN).........................................................................................................4

VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL VAN.....................................................................5

VENTAJAS DEL VALOR ACTUAL NETO.......................................................................................5

DESVENTAJAS DEL VALOR ACTUAL NETO.................................................................................5

CASO PRÁCTICO...........................................................................................................................6

TASA DE DESCUENTO...............................................................................................................6

VALOR NETO ACTUAL...............................................................................................................7

CONCLUSIONES............................................................................................................................8

BIBLIOGRAFIA...............................................................................................................................9

CESAR CRUZ MENDOZA

CONTENIDO

TASA DE DESCUENTO

La tasa de descuento es muy utilizada a la hora de evaluar proyectos de inversión. Nos

indica cuánto vale ahora el dinero que recibiremos en una fecha posterior.

Cabe precisar que la tasa de interés sirve para aumentar el valor (o añadir intereses) en

el dinero actual. La tasa de descuento, por el contrario, resta valor al dinero futuro
cuando se traslada al presente, al menos que sea negativa. Es en ese caso, se entendería
que, contrario a lo que indica la teoría, el dinero futuro vale más que el actual.

Salvo situaciones excepcionales, la tasa de descuento es positiva porque, aunque exista

la promesa de recibir dinero en el futuro, no hay certeza total de que eso sucederá. Esto,
ya que puede surgir algún problema por parte de quien hará el pago. Por esa razón,
cuánto más lejano está el dinero que vamos a recibir, menos valdrá en el presente.

LA IMPORTANCIA DE CALCULAR LA TASA DE DESCUENTO

Para realizar un cálculo eficiente es necesario considerar las siguientes variables:

1. Fuentes de financiamiento, propias y de terceros

2. Rentabilidad libre de riesgo, dada por la evolución de los índices inflacionarios y

de crecimiento del PIB

3. Prima de riesgo, dada por la volatilidad de la rentabilidad promedio del mercado

en el que se incursionará y la respuesta pronosticada del proyecto ante
variaciones en el mismo

Así mismo, para que la tasa de descuento sea acertada, el evaluador del proyecto se
debe asegurar de no sobre o sub-valuar los valores actualizados de los flujos netos de
efectivo proyectados (cálculo del Valor Actual Neto del proyecto – VAN).

CESAR CRUZ MENDOZA

VALOR NETO ACTUAL (VAN)

El valor actual neto (VAN) es un criterio de inversión que consiste en actualizar los
cobros y pagos de un proyecto o inversión para conocer cuánto se va a ganar o perder
con esa inversión. También se conoce como valor neto actual (VNA), valor actualizado
neto o valor presente neto (VPN).

Para ello trae todos los flujos de caja al momento presente descontándolos a un tipo de
interés determinado. El VAN va a expresar una medida de rentabilidad del proyecto en
términos absolutos netos, es decir, en nº de unidades monetarias (euros, dólares, pesos,
etc).

Se utiliza para la valoración de distintas opciones de inversión. Ya que calculando el

VAN de distintas inversiones vamos a conocer con cuál de ellas vamos a obtener una
mayor ganancia.

El VAN sirve para generar dos tipos de decisiones: en primer lugar, ver si las
inversiones son efectuables y en segundo lugar, ver qué inversión es mejor que otra en
términos absolutos. Los criterios de decisión van a ser los siguientes:

 VAN > 0: El valor actualizado del cobro y pagos futuros de la inversión, a la

tasa de descuento elegida generará beneficios.
 VAN = 0: El proyecto de inversión no generará ni beneficios ni pérdidas, siendo
su realización, en principio, indiferente.
 VAN < 0: El proyecto de inversión generará pérdidas, por lo que deberá ser
rechazado.

CESAR CRUZ MENDOZA

VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL VAN
Como cualquier métrica e indicador económico, el valor actual neto presenta unas
ventajas y desventajas que se presentan a continuación:

VENTAJAS DEL VALOR ACTUAL NETO

El VAN tiene varias ventajas a la hora de evaluar proyectos de inversión,
principalmente que es un método fácil de calcular y a su vez proporciona útiles
predicciones sobre los efectos de los proyectos de inversión sobre el valor de la
empresa. Además, presenta la ventaja de tener en cuenta los diferentes vencimientos de
los flujos netos de caja.

DESVENTAJAS DEL VALOR ACTUAL NETO

Pero a pesar de sus ventajas también tiene alguno inconvenientes como la dificultad de
especificar una tasa de descuento la hipótesis de reinversión de los flujos netos de caja
(se supone implícitamente que los flujos netos de caja positivos son reinvertidos
inmediatamente a una tasa que coincide con el tipo de descuento, y que los flujos netos
de caja negativos son financiados con unos recursos cuyo coste también es el tipo de
descuento.

CESAR CRUZ MENDOZA

CASO PRÁCTICO

TASA DE DESCUENTO
Con la finalidad de ejemplificar gráficamente, el profesor Prudencio presenta la
siguiente serie de flujos de efectivo, donde se aplicarán dos tasas de descuento
diferentes para demostrar que la tasa de descuento tiene una influencia directa en el
VAN y por tanto en la decisión de invertir o no en el proyecto:

Este ejemplo muestra que al aplicarse una tasa de descuento del 10% a los flujos
proyectados se obtiene un VAN positivo y por tanto el proyecto debería aceptarse. Una
tasa de descuento de 15% aplicada a los mismos flujos ofrece un resultado diferente, un
VAN negativo, por lo que el proyecto debería rechazarse. Esto también puede
evidenciarse en el siguiente gráfico:

CESAR CRUZ MENDOZA

Por ende, tras observar este gráfico se pueden deducir las siguientes conclusiones:

 Si la tasa de descuento es muy baja, se sobreestimarán los valores actualizados

de los flujos netos de efectivo proyectados (VAN). Este análisis puede llevar al
evaluador a aceptar un proyecto que en realidad debería rechazar, porque no se
ha estimado correctamente la tasa de descuento.

 En cambio una tasa de descuento muy alta subestima los valores actualizados de
los flujos netos de efectivo proyectados (VAN). Por consiguiente, el evaluador
puede rechazar un proyecto que en realidad debería aceptar, si se hubiera
estimado correctamente la tasa de descuento.

 Existe una tasa de descuento tal que el VAN resultante es cero. Ésta es la TIR
(Tasa Interna de Retorno).

VALOR NETO ACTUAL

Supongamos que nos ofrecen un proyecto de inversión en el que tenemos que invertir
5.000 euros y nos prometen que tras esa inversión recibiremos 1.000 euros el primer
año, 2.000 euros el segundo año, 1.500 euros el tercer año y 3.000 euros el cuarto año.

Por lo que los flujos de caja serían -5000/1000/2000/1500/3000

Suponiendo que la tasa de descuento del dinero es un 3% al año, ¿cuál será el VAN de
la inversión?

Para ello utilizamos la fórmula del VAN:

El valor actual  neto de la inversión en este momento es 1894,24 euros. Como es

positiva, conviene que realicemos la inversión

CESAR CRUZ MENDOZA

CONCLUSIONES

Una vez analizadas en forma detallada las herramientas VAN y tasa de descuento
podemos extraer como conclusión que, tal como se las presentan inicialmente, cuentan
con supuestos y problemas que restringen o, en el peor de los casos, impiden su
utilización en el análisis y evaluación de proyectos. Esta situación puede traer graves
problemas financieros a aquellas organizaciones que las utilicen de este modo, sin
comprender sus supuestos, problemas y criterios de decisión. Para las organizaciones
aceptar proyectos que a primera vista parecen redituables, pero que en realidad ni
siquiera cubren sus costos, implica poner en riesgo su situación financiera y, por ende,
su proyección futura.

El análisis y evaluación de proyectos necesariamente se ve afectado por riesgo e

incertidumbre; si a esta situación le agregamos la utilización de herramientas que
presentan supuestos restrictivos y problemas en simultáneo, nos encontramos en un
escenario que dista de ser el ideal para tomar decisiones tan controversiales como las de
obtención e inversión de dinero

No cabe duda la importancia que tiene la calidad de las decisiones de inversión para la
buena marcha de la empresa y donde la determinación de la tasa de descuento genera
muchas controversias, lo cual cobra mayor relevancia en los mercados emergentes,
como en el caso de los mercados latinoamericanos. El analista o gestor de inversiones
puede tomar puntos de referencia y rangos razonables entre los cuales podría fluctuar el
valor de la tasa de descuento.

CESAR CRUZ MENDOZA

BIBLIOGRAFIA

 Bolsa de Valores de Lima. (2004). Indicadores Bursátiles: 1992-2003. En:

http://www.bvl.com.pe/

 Brealey A., Richard. (1993). Principios de Finanzas Corporativas. 2da. Edición.

Mc Graw-Hill, México. 3. Enders, Walter. (1995).

 Ross, Westerfield y Jaffe. (1997). Finanzas Corporativas. McGraw Hill, México.

CESAR CRUZ MENDOZA