GERENCIA FINANCIERA

Luis Piazzon Gallo, Ph.D./VHD

INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS
CORPORATIVAS
Principios Básicos de las Finanzas

Conceptos
Procesos financieros
Mecanismos financieros

En esencia los mecanismos ejecutan los

procesos de conformidad con los
conceptos básicos que sirven de guía.
Riesgo Seguridad
Rendimiento

Conceptos básicos a
considerar...
 Movilización

Intermediación

Procesos
Financieros Transf. de vencimientos
Básicos

Transf. de riesgos

Intensificación y represión
financiera
 Mecanismos
Financieros

Instituciones Instrumentos Mercados

 Mercado e Instrumentos
Financieros
El mercado financiero facilita las
transacciones en instrumentos financieros.
Los instrumentos financieros son derechos
sobre flujos de efectivo
Los instrumentos financieros son creados
cuando un agente económico desea invertir o
consumir más de lo que sus ahorros le
permiten.
Tipos de Riesgo
financiero
capacidad
adquisitiva
tasa de interés
mercado
específico
proyecto
país
comercial
tasa de cambio
 Principales Instituciones del
Mercado Financiero
Bancos
Aseguradoras
Bancos de Inversión
Bolsa de Valores
Fondos (mutuales, pensiones)

El sistema financiero se completa con la inclusión de los

organismos regulatorios.
Características de un sistema
financiero desarrollado

Profundidad

Amplitud

Resistencia
SISTEMA FINANCIERO
 Sistema Financiero

El Sistema financiero es el conjunto de

instituciones y mecanismos gracias a los
cuales la oferta y la demanda de dinero
pueden “encontrarse”
 Sistema Financiero Peruano
NUEVA CLASIFICACIÓN DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

CATEGORÍA SUBCATEGORÍA ENTIDADES CONFORMANTES

Banco Central de Reserva

Empresas bancarias
Banco de la Nación
SOCIEDADES DE DEPÓSITOS Empresas financieras
Otras Sociedades de Depósito Cajas Municipales de ahorro y crédito
Cajas rurales de ahorro y crédito
Cooperativas de ahorro y crédito
Fondos mutuos de inversión

Fondos privados de pensiones

Compañías de seguros
OTROS INTERMEDIARIOS Empresas de arrendamiento financiero
FINANCIEROS Edpymes
COFIDE

Fuente: Memoria Anual 2002, Banco Central de Reserva del Perú

 Sistema Financiero Peruano

Fuente: Villacorta Cavero, Armando. “Productos y

Servicios Financieros: Operaciones Bancarias”.
Características principales del sistema
bancario

▪ Altamente líquido
▪ Créditos se estabilizan
▪ Mejora calidad de cartera crediticia
▪ Fuentes de fondeo de recursos son más estables
▪ Existe capacidad de expansión crediticia
▪ Mejora de la rentabilidad y fortalecimiento
patrimonial
▪ Disminuye dolarización
El acceso de las Pymes al crédito ha mejorado pero aún
es limitado
 Mercado de Capitales

El mercado de capitales es el encuentro entre la oferta y la

demanda de recursos financieros de manera directa, sin pasar
por intermediarios financieros. Este encuentro se da a través de
la emisión y negociación secundaria de títulos valores, siendo los
bonos y las acciones los más utilizados.

Su desarrollo requiere: equilibrio macroeconómico, neutralidad

fiscal, marco legal e institucional.
 Funciones del mercado de Capitales

•Alternativa de financiamiento
•Disminuye el costo de intermediación financiera
•Fuente de innovación financiera

Un mercado de capitales es desarrollado cuando en él se

satisface el objetivo de la transferencia de recursos del ahorro a
la inversión de la manera más eficiente; y no sólo por la gran
gama de instrumentos financieros que en él se negocien.
 Esta brecha se explica por...

La escala reducida de las empresas peruanas.

Ausencia de prácticas de buen gobierno
corporativo.
Mecanismos de protección al accionista
minoritario.
Poca flexibilidad en los parámetros de inversión de
las carteras de las AFPs.
Iliquidez del mercado secundario.
¿Quién acude al mercado de valores para
captar recursos?

Empresas comerciales y entidades estatales.

En el Perú las empresas que más han acudido al mercado de

valores son del sector minero, energía, telecomunicaciones y de
actividades bancarias y financieras.
Características para acceder al mercado
de valores

Tener el perfil adecuado como para convencer a los

inversores que le entreguen sus recursos.
Sus necesidades de financiamiento deberan ser de la
magnitud necesaria que permita diluir los costos de
transacción propios del mercado de valores.
El emisor deberá estar en condiciones de responder frente
a cualquier inconveniente o reclamo que pudieran tener los
inversores que adquieren sus títulos.
 Factores determinantes del escaso
desarrollo del Mercado de Valores Peruano
Falta de practica de gobierno corporativo

En USA e Inglaterra el accionariado difundido hace que las

practicas de gobierno corporativo relacionen a los gerentes con
los accionistas.
Excepto USA e Inglaterra, en todo el resto del mundo el
gobierno corporativo relaciona accionistas mayoritarios con
accionistas minoritarios, ya que la gerencia es colocada por el
grupo de control.
Las conclusiones centrales respecto a los
sistemas financieros son:

1. A pesar de que las reformas y la internacionalización de

la banca han reforzado los sistemas financieros de
América Latina, estos aún son frágiles a shocks externos
o a cambios drásticos en las políticas domésticas.
2. Hay diferencias importantes entre los sistemas
financieros de la región. Chile es el sistema más fuerte y
México está en camino.
CREACION DE VALOR

LUIS ANGEL PIAZZON GALLO, PH.D./VHD

 ¿Qué es Valor?
En términos
competitivos, el valor es
la cantidad que los
compradores están
dispuestos a pagar por
lo que una empresa les
proporciona.
Valor es una cualidad
de las cosas que las
hace estimables y
motiva a poseerlas

Gerencia Financiera
 Causas que han originado un
nuevo Enfoque de creación de
Valor
El campo de juego está más nivelado: las empresas
disponen de más capital, más información y el
talento superior es más móvil.
El entorno comercial es turbulento: situación que
obliga a los gerentes a revaluar continuamente la
posición de sus empresas.
Los negocios se están “desintegrando” conforme las
ventajas de la integración vertical, la integración
horizontal y la propiedad de múltiples negocios se
erosionan en un caso tras otro.

Gerencia Financiera
La creación de valor en una empresa se
relaciona con cuatro factores:
⚫ el tipo de negocio

⚫ la situación competitiva en que se

encuentra
⚫ el modelo de gestión

⚫ La estrategia financiera

Gerencia Financiera
 Tipo de negocio...

Según Alvin Toffler, hay tres

tipos de negocios:
⚫ los agrícolas, de muy baja creación
de valor
⚫ los industriales que están en una
situación intermedia
⚫ los de conocimiento, que tienen
una capacidad muy alta de
creación de valor.

Gerencia Financiera
 Situación competitiva...

La creación de valor depende de

Situación la capacidad y habilidad de la
competitiva empresa en el manejo de sus
recursos y se puede alcanzar de
tres maneras:
⚫Ofreciendo productos con
fuerte y valiosos atributos
diferenciales con respecto al
resto; ó,
⚫Ofreciendo productos a

Liderazgo en
Estrategia menor costo en su sector
Diferenciación
costos
de industrial.
nichos
⚫Ofreciendo productos para
un mercado nicho.

Gerencia Financiera
 Ventajas competitivas

Las ventajas competitivas son las que

determinan el atractivo de una
oportunidad de inversión.
En un país emergente las ventajas
competitivas no siempre son las
mismas que en un país desarrollado.

Gerencia Financiera
 Inversiones Financieras
Países Desarrollados Países Emergentes
Grandes capitales y Escasos capitales en
muchos inversionistas. manos de pocos
Variedad de inversionistas
instrumentos. Pocos instrumentos.
Información rápida, Información a
completa y accesible. destiempo,incompleta y
Precios de equilibrio privilegiada.
similares a los de Brechas entre precios
mercado. de equilibrio y precios
de mercado.

Gerencia Financiera
 Inversiones Reales
Países Desarrollados Países Emergentes

Ventajas Ventajas competitivas

ante el entorno.
competitivas en el
Predominio de
negocio son empresas
determinantes. relativamente
Abundancia de pequeñas con
estructuras accionarias
grandes empresas cerradas.
con estructura Justificación de
accionarias conglomerados
abiertas. diversificados.

Gerencia Financiera
Modelo de Gestión...

Dueños
Potencial de
creación de Clientes
valor: Es la
capacidad de
crear Trabajadores
valores
compartidos Proveedores
para:

Comunidad

Gerencia Financiera
Las Empresas que crean Valor
Sus accionistas están dispuestos a seguir
invirtiendo en la empresa.
Atraen y retienen a los mejores
profesionales.
Establecen acuerdos mutuamente
beneficiosos a largo plazo con los
proveedores.
Tiene mejores relaciones con sus
clientes, lo que le permite seguir
satisfaciéndoles a futuro.
Gerencia Financiera
Escala de valor del cliente
Básico: Son los atributos mínimos, sin ellos no tiene sentido
alguno entrar en competencia. Sin embargo existen
empresas en este nivel cuando gozan de privilegios y se
forma un monopolio u oligopolio.
Esperado: Son los atributos que los clientes están seguros
de recibir.
Deseado: Son los atributos que el cliente no necesariamente
espera pero conoce y aprecia.
Imprevisto: Son los atributos excepcionales que agregan
valor sorpresa para el cliente, una vez que el cliente los
conozca, se convertirán en deseados. Es en este nivel es
donde comienza la excelencia.

Gerencia Financiera
 Estrategia financiera
La expansión de las fuentes de fondos

La combinación de las restricciones de

financiamiento con oportunidades de
inversión puede restar mucho valor.
Esto se puede contrarrestar
expandiendo las fuentes de
financiamiento posibles.

Gerencia Financiera
 Tres etapas

Mercado de
Mercado de
Empresa familiar capitales
capitales local
internacional

Gerencia Financiera
 Empresa personal / Familiar

Deuda bancaria
Tamaño relativo de la banca local

Límites de financiamiento patrimonial

Dividendos
Diversificación de los accionistas.

Gerencia Financiera
 Apertura al mercado de capitales
local
Emisión de deuda
Información asimétrica
Complejidad de instrumentos
Mercadeo financiero
Costo y tiempo
Apertura accionaria
Pérdida de control / asimetría entre
accionistas.

ESAN 2004 Gerencia Financiera

Apertura al mercado de capitales
internacional
Colocaciones privadas
Información asimétrica/ liquidez/ plazo
Emisión internacionales
Información asimétrica
Consideraciones de los accionistas
Costos de agencia/beneficios
Fusiones y adquisiciones

Gerencia Financiera
OBJETIVO FINANCIERO
 Las Decisiones y Objetivos
Financieros del Individuo
Tipo de Decisiones Financieras:
⚫ Consumo
⚫ Inversión (potencial de consumo futuro)
⚫ Financiamiento
Objetivo Individual: Es conseguir el nivel
más alto posible de bienestar con un ingreso
dado a través del tiempo. [maximizar la
utilidad esperada asociada al consumo en el
tiempo]

Gerencia Financiera
 Las Decisiones y Objetivos
Financieros del Individuo

El individuo deberá establecer su preferencia en el

tiempo, vale decir, cuanto consumir hoy y cuanto
invertir. Dicha preferencia depende de una serie
de factores como:
⚫ Bienes y servicios disponibles hoy en el
futuro.
⚫ Oportunidades financieras

Gerencia Financiera
 Objetivo Básico de la Empresa

“El objetivo básico de toda empresa es elevar al

máximo (o maximizar) el valor que tiene para sus
accionistas”.

Problema: Determinación del valor de la

empresa.

La teoría está basada en economías de mercado

donde los precios de los insumos reflejan su
escasez relativa. El objetivo es maximizar el valor
de mercado de la empresa para sus accionistas.

Gerencia Financiera
HERRAMIENTAS PARA LA MEDICION
DE VALOR

Luis Angel Piazzon Gallo,

Ph.D./VHD
¿Cuándo una herramienta
financiera es buena?

La verdad

Lo que dice Bueno Malo

la herramienta

Bueno X

Malo X
 ¿Qué es bueno?

Si se cumple con el objetivo financiero.

La herramienta nos debe permitir
tomar la decisión que permita
maximizar el valor de empresa: debe
existir coherencia entre lo que la herra-
mienta dice y el objetivo financiero.
Herramientas normalmente
utilizadas

VAN
Período de Recupero
TIR
Índice B/C
 ¿Por qué el VAN conduce a
mejores decisiones de inversión
que otros criterios?
 Valor Actual

Suma de flujos de caja descontados

Valor Actual Neto

Valor Actual menos

Inversión Inicial
 Características del VAN

➔ Reconoce que HOY vale más

que Mañana

➔ Sólo depende de los flujos de caja previstos

procedentes del proyecto y del costo de
oportunidad del capital

➔ Tiene la propiedad de aditividad

VAN (A+B) = VAN A + VAN B
 Competidores del Van

I.R.

P.R. VAN M E
T A

TIR
 Período de Recuperación
Pros Contras

Es un método simple Omite considerar los flujos de efectivo que

tienen lugar una vez que ha expirado el
Intuitivo período de recuperación.
Puede resultar engañoso si se utiliza como
parámetro de rentabilidad.
Ignora el valor del dinero en el tiempo
La elección del horizonte de evaluación es
puramente subjetiva.
se aceptan sólo aquellos proyectos que
recuperen su inversión en un plazo
determinado.
Ignora el orden de como se suceden los
flujos de caja dentro del plazo de
recuperación. Entonces no considera el
costo de oportunidad del capital
 TIR
Pros Contras
Marketero Es una medida relativa
Toma en cuenta tanto la magnitud No ordena bien proyectos
como la oportunidad de los flujos de Tasa de reinversión de flujos es la
efectivo esperados en cada período
de la vida del proyecto. TIR.
Cuando se descuentan flujos de Posibles TIR múltiples.
efectivo del proyecto a las tasas de
rentabilidad esperada sobre activos
financieros comparables, estamos
midiendo cuánto estarían dispuestos a
pagar los inversores por su proyecto.
se define como el tipo de descuento al
cual el VAN de un proyecto es igual a
cero.
Se basa en los flujos descontado de
caja por lo que dará una respuesta
correcta si se utiliza correctamente.
 Dificultades

 Primera Dificultad: ¿Financiar o Endeudarse?

 Segunda Dificultad: Tasas de Rentabilidad

Múltiples

 Tercera Dificultad: Proyectos Mutuamente

Excluyentes

 Cuarta Dificultad: ¿Qué ocurre cuando no

podemos eludir la estructura temporal de los
tipos de interés?
 TIR
VAN

2000

1000
Tasa de
0 Descuento
10 20 30 40 50 60

-1000

-2000 El TIR dará la misma respuesta que el VAN siempre

que el VAN de un proyecto sea una función
uniformemente decreciente del tipo de descuento.
LUIS PIAZZON, PH.D. 55
 ¿Por qué la TIR no ordena bien?

VAN A B

Tasa de Fisher

A Tasa de
VAN A< VAN B B descuento

TIR A > TIR B

VANA > VAN B
 TIR Múltiples
VAN

Tasa de
descuento

8% 400%
Indice de Rentabilidad o Ratio
Beneficio / Costo


VA
- C0 1
 B/C
Pros
Se aceptan los proyectos si
el ratio de flujos futuros de
caja descontados sobre la
inversión inicial es mayor a 1
(Indica que el VAN debe ser
positivo)
Contras
No se puede sumar al igual
que los valores actuales
netos de proyectos
diferentes.
No ordena bien proyectos
VAN
A
E T
M
 ¿Qué debemos utilizar?

Si la decisión implica:
A) Aceptación/Rechazo
Un proyecto ó muchos sin restricción de fondos:
TIR  Ko; VAN  0; B/C  1.

B) Ordenamiento Relativo:
(B1) Proyectos mutuamente excluyentes
Mayor VAN
(B2) Racionamiento de capital
Racionamiento de Capital

Existen más proyectos que generen

valor que recursos disponibles.
No solamente es importante implantar
los proyectos que sean “buenos”,
interesa elegir a los mejores.
 Problema: cartera de
proyectos en evaluación.
Inversión

Flujos:
Proyecto TIR B/C VAN Ko 0 1 2 3
1 57.26% 1.97 97 10% (100) 70 80 90
2 30.98% 1.38 115 10% (300) 200 100 200
3 25.51% 1.23 47 10% (200) 150 79 60
4 19.66% 1.15 30 10% (200) 100 150 20
5 52.07% 2.07 107 10% (100) 50 50 160
6 31.85% 1.41 41 10% (100) 50 70 50
Ordenamiento según TIR
1 57.26% 1.97 97 10% (100) 70 80 90
5 52.07% 2.07 107 10% (100) 50 50 160
6 31.85% 1.41 41 10% (100) 50 70 50
2 30.98% 1.38 115 10% (300) 200 100 200
3 25.51% 1.23 47 10% (200) 150 79 60
4 19.66% 1.15 30 10% (200) 100 150 20

Ordenamiento según Beneficio Costo

5 52.07% 2.07 107 10% (100) 50 50 160
1 57.26% 1.97 97 10% (100) 70 80 90
6 31.85% 1.41 41 10% (100) 50 70 50
2 30.98% 1.38 115 10% (300) 200 100 200
3 25.51% 1.23 47 10% (200) 150 79 60
4 19.66% 1.15 30 10% (200) 100 150 20
Ordenamiento según VAN
2 30.98% 1.38 115 10% (300) 200 100 200
5 52.07% 2.07 107 10% (100) 50 50 160
1 57.26% 1.97 97 10% (100) 70 80 90
3 25.51% 1.23 47 10% (200) 150 79 60
6 31.85% 1.41 41 10% (100) 50 70 50
4 19.66% 1.15 30 10% (200) 100 150 20

Resumen de Ordenamientos Relativos

TIR B/C VAN
1 5 2
5 1 5
6 6 1
2 2 3
3 3 6
4 4 4
 Racionamiento de Capital

Fondos Disponibles 400 VAN

Los mejores proyectos según TIR: (1) + (5) + (6) 245

Los mejores proyectos según B/C: (5) + (1) + (6) 245

Los mejores proyectos según VAN: (2) + (5) 222

Combinaciones de Proyectos según VAN: (5) + (1) + (3) 251