TEMA 6

CRITERIOS DE
EVALUACIÓN DEL PROYECTO
Evaluar implica tomar la decisión de invertir comparando los ingresos frente a los costos de inversión y
producción incurridos durante toda la vida útil del proyecto. Por tanto evaluar es medir la rentabilidad
de la inversión, mediante los indicadores de evaluación, vale decir calcular la rentabilidad del proyecto.

La evaluación del proyecto tiene como finalidad demostrar cual atractiva resulta la inversión para
generar un producto final y decidir sobre la conveniencia de llevar adelante el proyecto o no. La
evaluación posibilita medir la rentabilidad, conocer los riesgos e identificar la vulnerabilidad del
proyecto.

La Evaluación de Proyectos en términos de elección o selección de oportunidades de Inversión,

consiste en comparar los beneficios generados asociados a la decisión de Inversión y su
correspondiente desembolso de gastos. El proceso de Evaluación de Proyectos se realiza a través de
ciertos indicadores o parámetros de Evaluación, cuyos resultados permiten realizar las siguientes
acciones de decisión.

La Evaluación de Proyectos se inicia con la verificación de presupuestos de costos e ingresos anuales

proyectados; considerando la tasa de descuento en el horizonte planeado y consiste en la
determinación de las alternativas de Inversión, a base de los siguientes indicadores: el Valor Actual
Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), el factor Beneficio Costo (B/C); etc. La selección de
Proyectos de Inversión se realiza en base de los resultados de los indicadores cuyos valores permiten
recomendar si el Proyecto es aceptado, postergado o rechazado

TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS:

Según la procedencia de la fuente de Financiamiento del capital y la naturaleza u objetivos del

Proyecto existen dos tipos de Evaluación de Proyectos de Inversión:

 Evaluación Privada o Financiera

 Evaluación Económica o Social

La EVALUACIÓN PRIVADA, mide la rentabilidad del proyecto desde el punto de vista del
inversionista: mide la rentabilidad de los recursos propios o internos y externos, considera la las
fuentes de financiamiento, es decir cómo se obtienen y cancelan los recursos financieros. El análisis
tiene como propósito mostrar la capacidad del proyecto para hacer frente a las obligaciones financieras
contraídas y medir la rentabilidad de los recursos invertidos en el proyecto.

La EVALUACION SOCIAL, mide el efecto del proyecto para toda la sociedad, en toda la economía:
nivel de empleo, producción, ahorro, etc. Tiene como objetivo analizar le rendimiento y rentabilidad de
toda la inversión independientemente de la fuente de financiamiento.

En la asignatura analizaremos la evaluación privada.

Para evaluar el proyecto elaboraremos el flujo de caja del proyecto, en base a las proyecciones de los
ingresos y costos y tomando en cuenta el monto de inversión considerado el año cero.
FLUJO DE CAJA

El flujo de caja es un estado financiero que puede definirse como entradas y salidas efectivas de
recursos monetarios incurridos en un mismo periodo y constituye la base para la evaluación privada
del proyecto.

La construcción de los Flujos de Caja puede basarse en una estructura general que se aplica a
cualquier finalidad del estudio de Proyectos.

Es necesario para poder elaborar un Flujo de Caja en una Evaluación Financiera de un Proyecto, tener
muy en cuenta las Inversiones, el Financiamiento y el Presupuestos de costos e ingresos, de manera
que podremos evaluar la Rentabilidad, calcular el punto de equilibrio y finalmente poder realizar un
análisis de sensibilidad del Proyecto.

Preoperación o p e r a c i ó n
No. DETALLE 0 1 2 3 4
1 INGRESO EFECTIVOS 3237,32 3439,66 3439,66 3739,66
Ingresos p/ ventas 3237,32 3439,66 3439,66 3439,66
Valor residual 100
capital de trabajo 200
Otros
2 Egresos (a+b+c+d) 1400 2675,42 2854,28 2839,06 2936,56
a) Inversión 1400
Inversión Fija 1100
Inversión Diferida 100
Capital de Trabajo 200
b) Costo de producción 2389 2389 2369 2349
* Costo Directo 1444 1444 1444 1444
*Costo Indirecto 945 945 925 905
c) Amortiz. Préstamo 166,67 166,67 166,67
d) Impuestos nacionales 286,42 298,61 303,39 420,89
* Pago IVA (Deb. -
Cred.)
Imp. Transacciones 97,12 103,19 103,19 103,19
Imp. Utilidades 189,3 195,42 200,2 317,7
3 Flujo Neto (1 - 2) -1400 561,9 585,38 600,6 803,1
4 Flujo Acumulado 561,9 1147,28 1747,88 2550,98

INDICADORES DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

VALOR ACTUAL NETO ( VAN ):

Conocido también como el valor presente neto y se define como la sumatoria de los Flujos netos de
caja anuales actualizados menos la Inversión inicial. Con este indicador de Evaluación se conoce el
valor del dinero actual (hoy) que va recibir el Proyecto en el futuro, a una tasa de interés y un periodo
determinado, a fin de comparar este valor con la Inversión inicial.

El valor actual neto de una Inversión corresponde al Flujo neto de caja actualizado con una
determinada tasa de descuento, la misma que tendrá un valor que puede ser calculada en función al
aporte propio y al monto financiado. Previo al cálculo del VAN, es necesario precisar que el Flujo neto
de caja puede ser constante anualmente o diferente; como también la tasa de actualización ser la
misma cada año o por el contrario distinta.

Donde:
IO : Inversión Inicial
Fi : Flujo neto anual ; Si VAN > 0 ==> ACEPTAR PROYECTO
t : tasa de actualización
n: años de duración del Proyecto

¿Qué es la tasa de actualización o de descuento?

Es aquella medida de Rentabilidad mínima exigida por el Proyecto y que permite recuperar la Inversión
inicial, cubrir los costos efectivos de producción y obtener beneficios. La tasa de actualización
representa la tasa de interés a la cual los valores futuros se actualizan al presente.

La tasa de actualización o descuento a emplearse para actualizar los Flujos será aquella tasa de
rendimiento mínima esperada por el inversionista por debajo del cual considera que no conviene
invertir. Cuando una persona o un grupo de personas invierten en un Proyecto lo hacen con la
expectativa de lograr un rendimiento aceptable. La Rentabilidad esperada será favorable si es superior
a la tasa de referencia, ya que nadie pretenderá ganar por debajo de esta tasa, que puede ser la tasa
de oportunidad del mercado concebida esta como el mayor rendimiento que se puede obtener si se
invirtiera el dinero en otro Proyecto de riesgo similar disponible en ese momento.

Para seleccionar la tasa adecuada no existe un criterio común, algunos autores proponen el empleo de
la tasa de interés bancaria sobre préstamos a largo plazo, el índice de inflación más una prima de
riesgo, el costo ponderado de capital, etc.
Si la tasa seleccionada es muy alta, entonces puede rechazarse Proyectos que tengan buenos
retornos, por otro lado, una tasa que sea muy baja puede dar lugar a aceptar Proyectos que en los
hechos conduzcan a pérdidas económicas. Se puede usar como el valor de la tasa de actualización al
TREMA, el cual es la tasa de Rentabilidad mínima atractiva.

La tasa seria empleando el costo ponderado del capital, en otros términos, tomando en cuenta el
monto del préstamo multiplicado por una tasa bancaria de préstamo a largo plazo y el monto del capital
propio multiplicado por una tasa bancaria que se obtiene en un depósito a plazo fijo, de manera que se
toma en cuenta el costo de oportunidad. De la siguiente manera:
 1
2

1.- 50% capital propio = tasa de interés anual de un PDF de 3,5%

2.- 50% préstamo = tasa anual de préstamos de un banco de 11,5%

Por lo tanto el TREMA, se obtiene con la siguiente expresión:

TREMA = Porcentaje de Capital Propio x la tasa de interés anual de un DPF
+ Porcentaje de Préstamo x la tasa anual de préstamo bancario a largo plazo
TREMA = 0.50x3,5%+0.50x0.11,5 = 0.7,5 = 7,5%
Entonces, el costo ponderado del capital es del 7,5% , que resulta de ponderar cada fuente de
Financiamiento, conocido también como el costo de capital promedio ponderado.

Así el Valor Actual Neto del proyecto, a una tasa de actualización de 7,5% es:

VAN = -1400 + + + +

VAN = -1400 + 524,09 + 506,74 + 483,46 + 629,44

VAN=743,73

Como el VAN es positivo se acepta el proyecto.

INDICE DE RENTABILIDAD (IR):

Se obtiene dividiendo el valor actual neto del proyecto, entre la inversión total. Así se conoce cuanto
del VAN del proyecto es generado por una unidad de inversión. Es decir esta relación muestra la
capacidad que tiene una unidad de inversión, para generar cada unidad de la utilidad total actualizada
y expresa como índice de rentabilidad (IR).

IR =

IR = Indice de rentabilidad, VAN = Valor Actual Neto, I = Inversión total

Que en el caso del proyecto es:

IR = = 0,5312

Por tanto una unidad de inversión total genera 0,5312 unidades de valor actual neto.

TASA INTERNA DE RETORNO ( TIR ):

Conocida también como tasa de Rentabilidad financiera (TRF) y representa aquella tasa porcentual
que reduce a cero el valor actual neto del Proyecto.

La TIR muestra al inversionista la tasa de interés máxima a la que debe contraer préstamos, sin que
incurra en futuros fracasos financieros. Para lograr esto se busca aquella tasa que aplicada al Flujo
neto de caja hace que el VAN sea igual a cero. A diferencia del VAN, donde la tasa de actualización se
fija de acuerdo a las alternativas de Inversión externas, aquí no se conoce la tasa que se aplicara para
encontrar el TIR; por definición la tasa buscada será aquella que reduce que reduce el VAN de un
Proyecto a cero. En virtud a que la TIR proviene del VAN, primero se debe calcular el valor actual neto.

El procedimiento para determinar la TIR es igual al utilizado para el calculo del VAN; para
posteriormente aplicar el método numérico mediante aproximaciones sucesivas hasta acercarnos a un
VAN = 0, o por interpolación o haciendo uso de calculadoras programables que pueden calcular
variables implícitas en una ecuación. Para el calculo se aplica la siguiente formula del VAN:

Una forma práctica de operacionalizar lo anterior es mediante el tanteo, llamado también por
aproximaciones sucesivas, su manejo supone encontrar un VAN positivo y uno negativo a tasas
distintas. Si con la tasa de descuento escogida el VAN resultante continua positivo, entonces habrá
que repetir el calculo con una "i" mayor hasta hallar un VAN negativo.

Obtenido un VAN positivo y otro negativo, se procede a la aproximación dentro de estos márgenes
hasta encontrar un VAN igual o cercano a cero, con lo que se arriba mas rápidamente a la TIR ( la
precisión es mayor cuando mas se aproxima a cero). Para el calculo se aplica la siguiente formula de
interpolación lineal:

Donde:
i1 : Tasa de actualización del ultimo VAN POSITIVO
i2 : Tasa de actualización del primer VAN NEGATIVO
VAN1 : Valor Actual Neto, obtenido con i1
VAN2 : Valor Actual Neto, obtenido con i2

Así:
VAN(20%) = 229,12
VAN(25%) = -266,98

TIR = 0,20 + (0,25 - 0,20) * = 0,2231= 22,31%

5.8.3 RELACIÓN BENEFICIO / COSTO ( B/C )

La relación Beneficio / Costo (B/C), muestra la cantidad de dinero actualizado que recibirá el Proyecto
por cada unidad monetaria invertida. Se determina dividiendo los ingresos brutos actualizados
(beneficios) entre los costos actualizados. Para el cálculo generalmente se emplea la misma tasa que
la aplicada en el VAN.
Este indicador mide la relación que existe entre los ingresos de un Proyecto y los costos incurridos a lo
largo de su vida útil incluyendo la Inversión total.

1) Si la relación B/C es mayor que la unidad, el Proyecto es aceptable, porque el beneficio es superior
al costo.
2) Si la relación B/C es menor que la unidad, el proyecta debe rechazarse porque no existe beneficio.
3) Si la relación B/C es igual a la unidad, es indiferente llevar adelante el Proyecto, porque no hay
beneficio ni perdidas.

Para el cálculo de la relación beneficio / costo, se emplea la siguiente formula:

Donde:
YB1 : Ingreso Bruto en el periodo uno, y así sucesivamente.
I0 : Inversión Inicial
C1 : Costo Total en el periodo uno, así sucesivamente
( 1+ i ) : Factor de Actualización.
n : Periodos (años)

La relación B/C solo entrega un índice de relación y no un valor concreto, además no permite decidir
entre Proyecto alternativos.

PROYECTOS ACEPTADOS
Los Proyectos de Inversión publicas o privadas son aceptados para el Financiamiento
de crédito cuando los indicadores de Evaluación arrojan los siguientes resultados:

 VAN > 0
 TIR > 1
 B/C > 1
El primer indicador, significa que los beneficios proyectados son superiores a sus
costos; mientras que el segundo, significa que la tasa interna de rendimiento es
superior a la tasa bancaria o tasa corriente; por ultimo el tercero ilustra que los
beneficios generados por los Proyectos son mayores a los costos incurridos de
implementación.

PROYECTOS POSTERGADOS:
Los Proyectos de Inversión publico o privado son postergados cuando los indicadores
arrojan los siguientes resultados:

 VAN = 0
 TIR = 1
 B/C = 1

En este caso, los beneficios y costos de los Proyectos están en equilibrio, por tanto,
se recomienda corregir algunas variables como mercado, tecnología, Financiamiento
e Inversión.

PROYECTOS RECHAZADOS:
Los Proyectos de Inversión son rechazados cuando los indicadores arrojan los
siguientes resultados:

 VAN < 0
 TIR < 1
 B/C < 1

En este caso, significa que los Beneficios de los Proyectos son inferiores a sus
Costos y la Tasa Interna de Rendimiento es inferior a la Tasa Bancaria, siendo
Rechazado definitivamente el Proyecto.

PUNTO DE EQUILIBRIO

Investigar las fórmulas y hacer cálculos

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Investigar