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¿Reservas internacionales suficientes?

Por achavez
Creado el 29/08/2010 - 05:00

Por Germán Alarco Tosoni

Investigador principal CENTRUM Católica

La posesión de niveles razonables de reservas internacionales netas (RIN) es positiva para la

economía del país. Son un indicador de su solvencia y sirven como garantía de que se está
en capacidad de cumplir con los compromisos cotidianos asociados al comercio exterior, la
cuenta de capitales y honrar las obligaciones existentes. Los motivos para mantenerlas se
agrupan en tres categorías principales: liquidez, seguridad y rentabilidad, pero también son
útiles para intervenir en los mercados cambiarios (evitando volatilidad excesiva) y para
reducir la percepción de riesgo país.

Sin embargo, estas ventajas tienen como contrapartida que los recursos mantenidos como
reservas tienen un costo de oportunidad, ya que pudieron ser canalizadas a otras
operaciones a través del Banco Central de Reserva (BCRP). No solo se trata del diferencial
entre las tasas de interés por obtener recursos en el mercado internacional y las recibidas de
las instituciones en las que depositamos nuestras reservas. Hay un costo adicional por
esterilizarlas, para contrarrestar la expansión de la oferta de dinero cuando las RIN se
adquieren del sector privado. Sin embargo, lo más importante es que la magnitud de las
reservas puede exceder a nuestras necesidades, disponiendo de un recurso generado en el
flujo económico interno y que es aprovechado más por la banca internacional.

Origen y utilización de las RIN

El BCRP incrementa sus RIN a partir de diversas fuentes. Destacan ahora la adquisición en
el mercado de divisas, aunque también son importantes la emisión de obligaciones en
moneda extranjera por la autoridad monetaria y las reservas de encaje por los depósitos en
moneda extranjera. La primera de estas fuentes puede aprovecharse plenamente, mientras
que las otras son limitadas. Todas estas reservas se canalizan como depósitos y valores en
el exterior. Solo US$ 1,400 millones del total se mantienen en oro y otro monto similar
corresponde a aportaciones y convenios internacionales. No vamos a discutir aquí su
composición por tipos de monedas y activos.

Existen cálculos preliminares al 2008 sobre los costos de oportunidad de las reservas totales
y sobre las reservas excedentes. Estos fluctúan entre US$ 567 y 789 millones. No son
despreciables. Efectivamente habría que confrontarlos con el beneficio de no tener una crisis
cambiaria y económica. Sin embargo, tampoco hay que olvidar que casi un 30% del PBI, en
gran medida de origen interno, descansa y se reproduce, a muy bajas tasas de interés, en el
sistema financiero internacional.

Cálculos de niveles óptimos

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Las RIN actuales del BCRP son de US$ 40,634 millones. Las obligaciones de corto plazo y
largo plazo con residentes son de US$ 11,455 millones y la posición de cambio es positiva
en US$ 29,179 millones. En la eventualidad remota que el público quisiera retirar de los
bancos todo el ahorro en moneda extranjera habría que quitar de esas RIN US$ 16,720
millones, quedando disponibles cerca de US$ 24,000 millones. En otra perspectiva los
pasivos del BCRP en moneda extranjera (reservas de encaje y certificados de depósito)
ascienden a alrededor de US$ 16,000 millones, lo que implicaría excedentes de US$ 24,000
millones creciendo día a día. Si mañana se liquidaran todos los certificados de depósito en el
BCRP, saldrían US$ 8,000 millones.

Si se utiliza la metodología propuesta por Wijnholds et al (2001, 2008), las RIN óptimas
deberían ascender entre US$ 10,000 y US$ 18,000 millones, dependiendo de que estas
permitan hacer frente a toda la deuda externa de corto plazo (pública y privada) y las fugas
de capital de los ahorros del sistema financiero (entre el 10 y 20% del total de los depósitos
del público) multiplicado por diversas primas de riesgo. Quizás este cálculo proporciona
resultados demasiado modestos, pero pretender que las RIN sean igual a toda la oferta
monetaria es incorrecto. No existe teoría o enfoque alguno a nivel internacional, fuera del
país, donde se plantee tal objetivo.

Mejor aprovechamiento

Las RIN son excesivas entre US$ 15,000 y 20,000 millones. Sin embargo, a pesar de esto el
BCRP debe seguir adquiriendo divisas en el mercado y constituir, con los excedentes
acumulados y nuevas compras, un fondo especial de inversión. Corea del Sur y China
tienen mucha experiencia en el tema y, según el Banco Central Europeo (2006), en el
mundo hay entre 1.5 y 2.5 trillones de dólares en estos fondos de inversión. Aunque se trata
de una política que perturba al Fondo Monetario Internacional, por la autonomía que otorga
a nuestros países, son un medio utilizado por muchos para financiar su crecimiento y
desarrollo económico. Estas RIN excedentes no requerirían ser compradas por el gobierno,
ya que podrían ser administradas por el propio BCRP o intermediadas por otra institución
financiera nacional o internacional como depósitos y créditos. Tampoco se trataría de
prepagar la deuda externa, ya que los niveles de deuda/PBI están por debajo de los
estándares internacionales.

Este es un tema a discutir. Quizás corresponda al nuevo gobierno aprovechar mejor las RIN.
Se requiere cuatro elementos importantes: ajustar el marco normativo, un directorio
comprometido con el quehacer del corto, mediano y largo plazo, blindar el fondo especial
contra la corrupción y establecer los mecanismos operativos idóneos para eficientar y ser
eficaz en el uso de los recursos. Las necesidades de infraestructura y los ajustes al modelo
económico requieren potenciar el financiamiento al desarrollo. Los volúmenes y costos de
los recursos actuales no son suficientes para emprender tales actividades.

Actualidad Económica-Germán Alarco Tosoni Germán Alarco Tosoni Lima

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