Lectura Análisis de Estados Financieros

Análisis de estados financieros 173
Análisis de
estados financieros 2
En diciembre de 2007, Cementos Lima reportó 202.079 miles de nuevos soles
en utilidades. El mismo mes Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Jhonston
S. A. A. reportó 310.828 miles de nuevos soles de utilidades netas sobre un total
de activos de 2.887.803 miles de nuevos soles. ¿Cómo Cementos Lima y Backus
calcularon sus utilidades y qué se entiende por capital invertido y activos?
La información que describe a las empresas desde las más pequeñas hasta la más
grandes debe comprender las operaciones internas de las mismas y sus relacio-
nes con el mundo. Para que sea útil, esta información se debe organizar en un
conjunto de datos suficientemente limitado, fácil de entender y coherente. El
análisis de estados financieros puede ser muy útil en este aspecto porque destaca
los puntos fuertes y débiles de la empresa.
El análisis de los estados financieros nos debe llevar a responder las siguientes
preguntas básicas:
a. ¿Qué tanto valor tienen los activos de la empresa? Sabemos que estos activos
son de diferentes formas: activos fijos de larga vida (maquinarias, edificacio-
nes, etc.), activos de corta realización (inventarios, cuentas por cobrar, etc.) y
activos intangibles que producen ingresos para la sociedad.
b. ¿Cómo la empresa obtiene los fondos para financiar dichos activos? Lo puede
hacer a través del aporte de los accionistas, de endeudamiento, o una mezcla
de los dos.
c. ¿Qué tan rentables son esos activos? El inversionistas siempre buscará que la
tasa de rendimiento de los activos sea mayor a la tasa mínima exigida por el
capital invertido.
d. ¿Qué tanto riesgo tienen dichos activos?
174 Finanzas aplicadas
Estados financieros básicos

Balance general
Activos Pasivos
Activos financieros Pasivos corrientes
Inversiones en títulos y Responsabilidad de deudas
Valores de otras empresas de corto plazo
Activos corrientes
Obligaciones a largo plazo
(Activos corto plazo)
Activos fijos
Otros pasivos
(Activos largo plazo)
Activos intangibles Patrimonio
Activos que no son físicos, Activos invertidos
marcas, patentes, etc. en la empresa
Estados de pérdidas y ganancias

Ingresos Brutos Ingresos
Producto de la venta de bienes o servicios
Gastos asociados con la generación de ( - ) Gastos operativos
ingresos
Utilidad operativa (EBIT) = Utilidad operativa (EBIT)
Gastos asociados con préstamos u otros (- ) Gastos financieros
financiamientos
Impuestos a la utilidad imponible (-) Impuestos
Utilidades para acciones = Utilidad neta antes
comunes y preferentes de partidas extraordinarias
Utilidades o pérdidas asociadas (+)(-) Utilidades o
con las operaciones pérdidas extraordinarias
Utilidades o pérdidas asociadas con (-) Utilidades o pérdidas
cambios en las formas de contabilizar de cambios contables
Dividendos pagados a accionistas (-) dividendos, acciones, preferentes
preferentes =utilidad neta para acciones comunes
Estado de flujo de efectivo
Flujo de caja neto de operaciones Flujo de efectivo de operaciones

después de impuestos e intereses
Flujo de efectivo neto de gastos en (+) Flujo de efectivo de inversiones
capital y compra de activos financieros.
Incluye adquisiciones de otras empresas.
Flujo de caja neto de la emisión (+) Flujo de efectivo de
y recompra del patrimonio de la financiamiento
emisión y pago de la deuda y
después del pago de dividendos
= Cambios netos en el saldo de caja
¿Qué preguntas debe responder el balance general de una empresa?
Activos Responsabilidades
Deuda
¿Cuáles son los activos actuales? ¿Cuál es el valor de la deuda?
¿Cuál es el valor de esos activos? ¿Qué tan riesgosa es la deuda?
¿Qué tan riesgosos son esos activos?

¿Patrimonio? Patrimonio
¿Cuál es el crecimiento de los activos? ¿Cuál es el valor del patrimonio?
¿Qué tan riesgoso es el patrimonio
• Categorización y cálculo del valor de activos
Hay dos interrogantes relacionadas con el valor de los activos.
a. La primera relacionada con el valor de los activos existentes.
b. La segunda relacionada con el valor de crecimiento de activos.
• Valoración de activos existentes
Algunos contadores argumentan que el valor en libros de los activos es una buena
forma de calcular el valor de los activos, pero hay otras razones para no estar de
acuerdo con ese razonamiento:
1. El valor en libro de los activos sólo refleja el costo histórico. No es una buena
medida del valor actual de esos activos, debido a la vida de los activos y los
cambios macroeconómicos. El valor corriente de algunos activos no nego-
ciables puede ser mejor estimado si tomamos en cuenta los futuros flujos de
caja que generarán los activos.
2. Para activos que son negociables públicamente se puede conocer su valor de

mercado, como son los valores y títulos de otras empresas. El valor de mer-
cado es una mejor estimación que el de valor en libros.
3. Casos en donde el valor de mercado de activos está disponible fuerza a las em-
presas a utilizar el valor de libros o el valor de mercado o le dan la flexibilidad
de escoger entre ambos.
• Valor de crecimiento de activos
Los indicadores contables de los activos existentes son imperfectos. Debido a la

dependencia del valor en libros y el inherente conservadorismo de los principios
contables, la medida de crecimiento de los activos es débil.
Algunos contadores argumentan que los activos intangibles son medidas reales
del crecimiento de los activos, pero sus argumentos no se mantienen por varias
razones. Aunque las patentes y marcas puedan ser útiles para generar un futuro
crecimiento, no son los únicos ingredientes. De hecho, muchas empresas de dife-

rentes sectores, que cuentan con productos que son con frecuencia patentados,
no tienen idea si es posible generar altos crecimientos o crecimiento de activos.
Este es el caso de los laboratorios farmacéuticos, en donde las patentes se usan
para generar un futuro crecimiento.
Hay dos instancias específicas en las que la contabilidad duda en responder la

pregunta sobre cuánto crecimiento de activos es valioso y cómo se valora:
a. En las adquisiciones de empresas, dado que son realizadas a valor de mercado

y el valor de los activos adquiridos son a valor del libro, los contadores dejan
de lado la tarea de reconciliar ambos valores al momento de la adquisición.
b. Bajo la racionalidad de que los productos de investigación son demasiado

riesgosos y difíciles de cuantificar, la contabilidad requiere que los gastos de
investigación y desarrollo sean considerados en el periodo que ocurren. Esto
trae varias consecuencias, siendo una de las más significativas el valor creado
por la investigación que no se muestra en el balance como una parte o total
de la empresa.
A pesar de que los beneficios de las investigaciones y desarrollo muestran in-

certidumbre, deben ser capitalizados como activos. Para esto se requiere asumir
cuánto tiempo le toma a la investigación y desarrollo para comercializar sus pro-
ductos. De ser así, se debe amortizar en el tiempo asignado.
Así pues, si el objetivo de todo gerente es crear el valor de la empresa para que
se obtenga un crecimiento sostenido en el tiempo, debe buscar tomar ventajas
en los puntos fuertes con que cuenta la empresa y corregir los puntos débiles. Lo
que se espera es que los estados financieros reflejen las fortalezas y debilidades de
la misma. El resultado del análisis debe reflejar su desempeño frente a empresas
de similar riesgo o del mismo sector en el que operan. Lo anterior ayuda a la
gerencia a identificar las deficiencias y, posteriormente, a realizar las correcciones
respectivas con el único objetivo de mejorar el desempeño.
Memorias anuales y estados financieros
La memoria anual digitalizada que emiten normalmente las empresas para sus
accionistas (anteriormente en forma impresa) ofrece dos tipos de información.
En la primera parte, una comunicación firmada por el presidente del directorio
de la empresa, se detalla en forma verbal los resultados operativos que se obser-
varon durante el ejercicio económico del año anterior, así como proyectos que
desarrollarán en el futuro. En segundo lugar, se presentan los estados financieros
básicos, el balance general, el estado de resultados, el cambio patrimonial y el
estado de flujo de efectivo. También se presenta los resultados del año anterior al
que se está presentando. Lo que buscan estos estados financieros es proporcionar
una visión contable en relación con las actividades que realiza la empresa y su
situación financiera.
Lo que presentan las declaraciones financieras es lo que realmente ha sucedido en

lo referente a las utilidades del ejercicio económico, mientras que lo que se expli-
ca verbalmente son las razones por las cuales los resultados fueron esos (huelgas,
incremento del impuesto selectivo al consumo, etc.). Por ejemplo, las utilidades
netas atribuibles a los accionistas de Cementos Lima fueron de 202.079 miles de
nuevos soles, las cuales que se implementaron en relación con el año anterior.
Estado de pérdidas y ganancias
En el anexo de la página siguiente se presenta el estado de ganancias y pérdidas de

Cementos Lima de 2006 y 2007. Las ventas netas se presentan en la parte supe-
rior de cada estado, se le adicionan otros ingresos operacionales y se le restan los
costos de ventas en las que se ha incurrido para alcanzar dicha venta.
La utilidad operativa (EBIT)1 es la línea más importante del estado de ganancias

y pérdidas, dado que refleja los beneficios del negocio en sí y solo debe considerar
las partidas propias del negocio en sí. En el caso de Cementos Lima sería:
Utilidad bruta - Gastos de ventas - Gastos administrativos
439.149 - 30.178 = 105.250 = 303.721

Eerning Before Interent and Texas.
1
Hay otras empresas que presentan utilidades netas positivas. En cambio, sus utilidades
operativas (EBIT) son negativas, es decir, el negocio en sí mismo no es viable. Algu-
nas de ellas con utilidad operativa negativa logran obtener utilidades netas positivas,
generando ingresos financieros a otros ingresos por la venta de activos obsoletos.
Por el contrario, las utilidades netas pueden ser manipuladas a través de las cuen-
tas “otros ingresos” o “ingresos financieros”.
Balance general
En el estado financiero que muestra la posición financiera de una empresa a una

fecha determinada.
En la parte superior del balance general al 31 de diciembre de 2006 y 2007 de
Cementos Lima S. A., que se presenta en el cuadro de la siguiente página, mues-
tra los activos con que la empresa cuenta para ser competitiva. En la parte de
abajo se muestran los pasivos y el patrimonio, o las obligaciones que pesan contra
tales activos. Los activos se listan en el orden de su “liquidez” según el tiempo que
tardan en ser líquidos. En cambio, los derechos sobre los activos se presentan en
el orden en que deben ser liquidados.
Los sobregiros, por ejemplo, son de realización inmediata, mientras que las cuen-
tas por pagar comerciales normalmente son a 30, 60 o 90 días, así sucesivamente
hasta llegar a las cuentas de patrimonio, las cuales representan la propiedad de la
empresa y, por lo tanto, nunca deben “liquidarse”.
• Caja-bancos versus otros activos

Si bien es cierto que todos los activos se representan en una moneda, tan solo el
efectivo representa dinero real. Las cuentas por cobrar comerciales representan
documentos que terceros le deben a Cementos Lima. Las cuentas por cobrar
vinculadas representan las deudas por cobrar a empresas filiales. Las existencias
muestran los nuevos soles que la empresa ha invertido en materiales, insumos o
productos para las operaciones de la empresa. Los gastos prepagados representan
desembolsos en los que la empresa incurre y que se van consumiendo durante el
ejercicio económico, como contratos de publicidad, pólizas de seguros, etc. Los
activos fijos (inmuebles, maquinarias, etc.) reflejan el importe de dinero cuando
los adquirieron en algún momento del pasado.
Según el balance, Cementos Lima puede emitir cheques por 22.963 miles de
nuevos soles (versus sus pasivos corrientes de 152.827 miles de nuevos soles a
pagar dentro de un año).
Los activos que no constituyen efectivo deberán producir recursos líquidos a
través del tiempo, pero no representan efectivo de inmediato y la cantidad del
mismo que producirían si se liquidaran el día de hoy podría ser más alta o más
baja que los valores que se tienen registrados en los libros contables.
• Pasivos y patrimonio neto
La responsabilidad que pesa sobre los activos con los que cuenta la empresa pu-
eden ser producto de obligaciones (dinero que la empresa debe a terceros) o la
posición de propiedad de los accionistas.
Activos - Pasivos = Patrimonio neto de capital social

S/. 1.304.892 - S/. 446.268 = S/. 948.624 miles de soles
El capital social común es el capital proporcionado por los accionistas comunes

más utilidades retenidas y de vez en cuando ciertas reservas.
Asumamos que los activos disminuyen de valor. Por ejemplo, algunas cuentas
por cobrar son liquidadas como malas deudas. Los pasivos y el capital social de-
ben disminuir. Por lo tanto, el riesgo de las fluctuaciones en el valor de los activos
recae en los accionistas comunes. Sin embargo, nótese que si los valores de los
activos aumentan (tal vez debido a la inflación), tales beneficios se devengarán
exclusivamente a favor de los accionistas comunes.
• Capital social común versus preferente
Las acciones preferentes representan un punto intermedio entre el capital común

y las deudas. Es un “híbrido” entre un valor de renta fija y renta variable.
El dividendo que se paga a las acciones preferentes en algunos casos es fijo. No
tienen beneficios cuando las utilidades crecen y viceversa. Si las utilidades dis-
minuyen, no se ven afectados. En estos casos es un porcentaje adicional al divi-
dendo que reciben los accionistas comunes. Los accionistas preferentes tienen
voz pero no voto.
• Cuenta patrimonio neto
La cuenta patrimonio neto se divide en varias cuentas: capital social, capital adi-
cional, acciones de inversión, excedente de reevaluación, reservas legales, otras
reservas, resultados acumulados o utilidades retenidas, y utilidad o pérdidas del
ejercicio. Esta última se construye acumulando los resultados de ejercicios ante-
riores que no fueron distribuidos en dividendos. Las cuentas de capital social, en
cambio, pueden provenir de la emisión de nuevas acciones comunes para obtener
capital o aporte de accionistas.
• Contabilización de los inventarios

Para determinar el valor de las existencias, se tiene que analizar qué método de
valoración se utiliza, como primeras entradas, primeras salidas (PEPS), el mé-
todo de últimas entradas o primeras salidas (UEPS), el método de costo prome-
dio y costeo basado en actividades. Si utilizáramos el método PEPS y se diera un
incremento de precios crecientes, a comparación del método UEPS, el valor de
las existencias se vería incrementado y obtendríamos un costo de ventas más bajo.
Esto se debe a que estamos utilizando el costo del primero y se está quedando el
inventario con nuevo precio. Por ejemplo, si el costo de un ítem está aumentando
a una tasa del 10% anual, los artículos del inventario que recién ingresaron ten-
drían un costo 10% mayor de los que se compró al inicio del año.
• Métodos de depreciación
En algunos países, la depreciación acelerada está permitida y las empresas la uti-
lizan para calcular la depreciación de los activos y poder pagar menos impuestos.
En nombre de los países emergentes, solo está permitido el método de línea recta
según las normas de la autoridad encargada de recaudar los impuestos, y se puede
utilizar la depreciación acelerada en operaciones de arrendamiento.
• El tiempo en los estados financieros

El balance es la situación de la empresa en un momento determinado. Por ejem-
plo, el balance de Cementos Lima es al 31 de diciembre de 2007 y sus activos a
esa fecha fueron de 1.394.892 miles de nuevos soles.
El estado de ganancias y pérdidas nos reporta las operaciones realizadas durante
un periodo de tiempo determinado. Cementos Lima tuvo ventas del orden de
S/. 864.140 (miles de soles) durante ese periodo.
• Estado de utilidades retenidas (resultados acumulados)
Estado de resultados acumulados (utilidades retenidas)

Cementos Lima S. A. (miles de soles)
Saldo de resultados acumulados al 31 de diciembre de 06 S/. 360.081
Más utilidades del ejercicio económico 2007 202.079
Dividendos y reservas (114.819)
Otros incrementos o disminuciones de partidas patrimoniales (65)
Saldo resultados acumulados S/. 447.406
Muestra la cantidad de las utilidades de la empresa que no fue distribuida como

dividendos. Es la cuenta que acumula todas las utilidades de ejercicios anteriores.
• Utilidad contable versus flujo de efectivo (caja)
Cuando analizamos el estado de pérdidas y ganancias, tendemos a dar énfasis en

la determinación de la utilidad neta, desde el punto de vista contable.
En finanzas, la concentración está en los flujos de caja. El valor de un activo se
determina a través del flujo de caja que este genera. La utilidad neta de la empresa
es importante, pero el flujo de caja es aún mas importante, porque los dividen-
dos deben pagarse en efectivo y porque el efectivo es indispensable para comprar
aquellos activos que se requieren para continuar las operaciones.
El objetivo de las finanzas es la maximización del precio de las acciones. Si el
valor de un activo o de una acción común depende de los flujos de caja que pro-
ducen estos activos, los gerentes deben preocuparse en maximizar los flujos de
caja disponibles a largo plazo.
Cuando determinamos en contabilidad la utilidad imponible, restamos la amor-
tización de los activos utilizados en el procesos productivo, que crea un escudo
tributario y disminuye la base imponible para el cálculo de los impuestos, ob-
teniéndose un ahorro tributario. Si nos detenemos a analizar, observaremos que
la depreciación también es un cargo que no representa una salida de dinero en
efectivo. Por lo tanto, debe añadirse nuevamente a las utilidades para obtener una
estimación del flujo de efectivo proveniente de las operaciones.
Documento que presenta el impacto que tienen las actividades operativas, de in-
versión y de financiamiento de una empresa sobre sus flujos de efectivo a lo largo
de un periodo contable. Sirve para explicar cómo las operaciones de la empresa
han afectado su posición de efectivo y para ayudar a responder preguntas como:
¿está generando la empresa el efectivo necesario para comprar los activos fijos
adicionales que le permitirán su crecimiento?, ¿es tan rápido el crecimiento que
se requiera de un financiamiento externo como para mantener las operaciones y
para efectuar inversiones necesarias en activos fijos nuevos?, ¿dispone la empresa
de flujos de caja excedentes que puedan usarse para rembolsar las deudas para
invertirse en nuevos productos?
Documento o reporte contable, estático e histórico (no se puede modificar por
ser histórico y contable).
Análisis de ratios financieros
Entender el pasado es un buen paso para estudiar el futuro. Lo que se busca en

el análisis de ratios es conocer el comportamiento financiero, pero bajo ninguna
premisa son sustitutos de predicciones certeras. Son una forma útil de recopilar
datos financieros y comparar la evolución de las empresas.
El valor real de los estados financieros radica en el hecho de que dichos reportes
pueden usarse para ayudar a predecir las utilidades y los dividendos futuros de
la empresa.
Desde el punto de vista del inversionista, el análisis de los estados financieros es
útil como una forma de anticipar las condiciones futuras y, lo que es más impor-
tante, como un punto de partida para la planeación de aquellas operaciones que
hayan de influir sobre el curso futuro de los eventos.
Los ratios financieros se han diseñado para mostrar las relaciones que existen en-
tre las cuentas de los estados financieros. Por ejemplo, Cementos Lima tiene una
deuda de 446.268 miles de nuevos soles y cargos por intereses de 12.479 miles
de nuevos soles, mientras que Backus podría tener una deuda de 691.094 miles
de nuevos soles y cargos por intereses de 46.286 miles de nuevos soles. ¿Qué
compañía financieramente es mejor? Aquí lo que nos queda es comparar la deuda
de cada empresa con sus activos y comparar los intereses que deben pagar con el
ingreso que tengan disponible para el pago de intereses. A través del análisis de
razones o ratios podemos llegar a una conclusión.
Razones de liquidez
Busca responder a preguntas tal como: ¿podrá la empresa cumplir con sus ob-
ligaciones a corto plazo? Por lo tanto, este ratio nos indicará si los activos pueden
convertirse fácilmente en líquidos. Un activo líquido es aquel activo que puede
venderse fácilmente en efectivo a un “valor justo de mercado”. Cementos Lima
tiene deudas a corto plazo que ascienden a 257.170 miles de nuevos soles y que
deben ser canceladas en el año siguiente. Lo que se debe analizar es la relación
entre la cantidad de efectivo y otros activos corrientes con obligaciones actuales
de la empresa, para ver la liquidez de la compañía.
Cuando se requiere efectuar un análisis de liquidez integral, tenemos que trabajar

con el flujo de caja.
Razón corriente
Se calcula dividiendo los activos corrientes (corto plazo) entre los pasivos cor-
rientes. Nos indica el grado en el cual las obligaciones a corto plazo pueden ser
cubiertas al momento de liquidar los activos corrientes o circulantes (en un plazo
mayor a un año).
Activos corrientes S/. 216.888
Razón Corriente = ___________________ = _____________ = 1,42 veces
Pasivos corrientes S/. 152.827
o se cuenta con 1,11 nuevos soles por cada un nuevo sol que se debe.
Los activos corrientes incluyen, por lo general, el efectivo en caja de la empresa, lo
depositado en los bancos y los valores negociables (certificados de depósitos, etc.)
las cuentas por cobrar y las existencias. Los pasivos corrientes están conformados
por las cuentas por pagar (facturas proveedores), documentos por pagar (pagarés,
letras, etc.), las cuotas de obligaciones de largo plazo que se deben cancelar en el
corto plazo, impuestos y otros pagos devengados (adelantados).
La razón corriente nos da un mejor indicador individual de cómo están cubier-
tos los acreedores a corto plazo con los activos que esperamos que se conviertan
en efectivo en un plazo breve. Es un indicador de solvencia de corto plazo de la
empresa, que se utiliza con mucha frecuencia.
Este indicador debería compararse con el del promedio del sector cementero en
el caso de Cementos Lima, siempre y cuando los promedios que se obtengan sean
lo suficientemente confiables.
• Razón ácida o prueba ácida
Esta razón se calcula deduciendo los inventarios de los activos corrientes y luego
dividiendo el resultado entre los pasivos corrientes:

Activos corrientes - Existencias
Razón ácida =
Pasivos corrientes
S/. 284.280 - S/. 167.656
Razón ácida = = 0,4535 veces
S/. 257.170
Como las existencias o inventarios son los menos líquidos en los activos corri-
entes, se les resta. Esto se debe a que son los que con mayor probabilidad tienen
pérdidas en caso que se tenga que liquidar dichos activos de un momento a otro.
Por lo tanto, la cuenta existencia es muy importante en el análisis. Aquí también
se debe tomar en cuenta qué tan eficiente es la cartera de clientes, de tal forma
que las cuentas por cobrar no sean difíciles de liquidar.
Ratios de administración de activos
Este conjunto de razones financieras mide la efectividad con que una empresa
está administrando sus activos. Lo que busca es responder a interrogantes, to-
mando como base los niveles de ventas actuales proyectados: ¿parecería razon-
able, demasiado alto o demasiado bajo, el monto total de cada tipo de activo, tal
y como se reporta en el balance general?
Cementos Lima, Backus, Alicorp y las demás empresas deben solicitar fondos
en préstamos u obtener capital de otras fuentes para adquirir activos. Si una
empresa cuenta con demasiados activos, los gastos financieros por los intereses
que generan serán muy altos y, por lo tanto, sus utilidades se verán deprimidas.
Por otro lado, si sus activos son demasiados bajos, se podrían perder las ventas
productivas.
• Razones de gestión
Total de costos operacionales 424.991

Rotación de existencias = = = 2,53 veces
Existencias 167.656
Esto nos indica que la rotación de las existencias de Cementos Lima es repuesta o
tiene una rotación de 2,53 veces. Este ratio debería compararse con el promedio
del sector cementero.
Días pendientes de cobranza
Este ratio, conocido también como promedio de días de cobranza, se utiliza para
evaluar la efectividad de la recuperación de las cuentas por cobrar y se calcula
dividiendo las ventas promedio diaria entre las cuentas por cobrar. Con ello se
determina el número de días de venta que se encuentran incluidos en las cuentas
por cobrar. Indica los días promedio que una empresa debe esperar para recibir
el efectivo desde el momento en que se realizó la venta.
Cuentas por cobrar comerciales

Días pendientes de cobranzas =
Promedio de ventas diarias

Cuentas por cobrar comerciales S/. 42.892
= = 17,87
(Ingresos brutos operacionales ÷ 360) 864.140
Otra de las formas de evaluar es comparando contra los términos bajo los cuales
la empresa comercializa sus productos. Por ejemplo, si vende a términos de 30
días y los días promedio de cobranza son de 17,87 días.
Rotación de activos fijos
Mide la efectividad con que la empresa emplea sus activos fijos netos, maqui-
narias, equipos, planta, etc.
Ingresos operacionales brutos

Ratios de rotación de los activos fijos =
Inmuebles, maquinarias y
equipos + activos intangibles
S/. 864.140
= 1,27 veces
629.511 + 50.566
Esta razón nos indica que la empresa usa sus activos fijos en un intensidad de
1,27 veces. Este resultado habría que compararlo con empresas del sector.
Hay que tener mucho cuidado con este ratio, por cuanto los valores de los acti-
vos fijos se encuentran registrados a valores históricos y, sobre todo, pueden ser
obsoletos.
Ratio de administración de deudas
Es en qué medida una empresa logra financiar sus activos a través de deudas. Es
lo que se entiende como apalancamiento financiero y tiene tres implicancias:
a. Cuando una empresa obtiene fondos a través de deuda, los accionistas pu-
eden mantener el control de la empresa con una baja inversión.
b. Los acreedores evalúan el aporte de los accionistas para determinar su nivel de

riesgo, dado que la mayor parte del riesgo lo corren los acreedores.
c. Si la empresa obtiene un mejor rendimiento sobre las inversiones financiadas

con fondos solicitados en préstamos que el interés que paga sobre los mismos,
el rendimiento que obtienen los propietarios sobre su inversión se ve incre-
mentada por el apalancamiento.
A través del siguiente ejemplo podemos explicar mejor el efecto del apalanca-
miento financiero y rendimiento de los inversionistas:
Empresa Insumos Industriales (sin financiamiento)

Activos corrientes S/. 100 Pasivo S/. 0
Activos fijos 100 Capital social 2001
Total activos S/. 200 S/. 200
1
Capital social conformado por 200 acciones de un valor nominal de 1 sol cada una.
Estados de pérdidas y ganancias
Situación Situación
Esperada “a” Pésima “b”
Ventas S/. 1.000 S/. 800
Costos de operación 900 780
Utilidad antes de interés e impuestos 100 20
Gastos financieros (Intereses) 0 0
Utilidad antes de impuestos 100 20
Impuestos (30%) 30 6
Utilidad neta S/. 70 S/. 14

Utilidad neta S/. 70
ROEa (Rentabilidad sobre el patrimonio) = = = 35%
Patrimonio S/. 200

ROEb (Rentabilidad sobre el patrimonio) = = = 7%
Patrimonio S/. 200

UPA = = = S/. 0,35
Número acciones comunes 200 acciones

UPA = = = S/. 0,07
Número de acciones comunes 200 acciones
Empresa “Y” (con apalancamiento o financiamiento)
Activos corrientes S/. 100 Pasivo S/. 1001

Activos fijos 100 Capital social 1002
Total activos S/. 200 S/. 200
1
Gastos financieros tasa interes anual 15%
2
Capital social conformado por 200 acciones de un valor nominal de sol cada una
Estados de Pérdidas y Ganancias
Situación Situación
esperada (a) pésima (b)
Ventas S/. 1.000 S/. 800
Costos de operación 900 780
Utilidad antes de interés e impuestos 100 20
Gastos financieros (intereses) 15 15
Utilidad antes de impuestos 85 5
Impuestos (30%) 25,5 1.5
Utilidad neta S/. 59,5 S/. 3,5
Utilidad neta S/. 59,5

ROEa (Rentabilidad sobre el patrimonio) = = = 59,5%
Patrimonio S/.100

ROEb (Rentabilidad sobre el patrimonio) = = = 3,5%
Patrimonio S/.100

UPA = = = S/. 0,595
Número acciones comunes S/.100

UPA = = = S/. 0,035
Número acciones comunes S/.100
Tal como se observa en el análisis, el apalancamiento financiero es un arma de

doble filo. Si no se generan los ingresos adecuados en ventas y se tiene un incre-
mento de costos mayor de lo esperado, los inversionistas tendrán un rendimiento
menor y en muchos casos negativo. Cuando las condiciones de la economía son
buenas, el apalancamiento financiero ayuda a las empresas, pero cuando hay
recesión sucede todo lo contrario.
Los gastos financieros crean un escudo fiscal que permite ahorros tributarios. La
base imponible se reduce y se paga menos impuestos.
Ratio de deuda total sobre activos totales
La razón de deuda total sobre activos totales, generalmente conocida como

ratio de endeudamiento, mide el porcentaje de fondos proporcionado por los
acreedores:
Pasivo total S/. 446.268
Razón de endeudamiento = = = 31,99%
Activos totales S/. 1.394.892
La deuda total incluye tanto a las obligaciones de corto plazo como a los pasivos
de largo plazo. Cuando un proveedor evalúa un crédito, lo primero que desea es
encontrar bajos niveles de endeudamiento, en otras palabras, un ratio bajo, de tal
forma que en caso de liquidarse a la empresa estos puedan cubrir sus pérdidas. Sin
embargo, también se debe tomar en cuenta que un buen apalancamiento finan-
ciero puede incrementar las utilidades y los acreedores se pueden ver favorecidos.
El ratio de endeudamiento de Cementos Lima con relación a sus activos totales

es de 31,99%. Esto significa que sus acreedores han proporcionado el 31,99%
del financiamiento total de la empresa. Esta cifra debería compararse con el pro-
medio de la industria de cementera, en la medida de lo posible, con empresas que
desarrollen negocios lo más parecidos posibles.
Ratio de deuda total sobre patrimonio neto
Pasivo total S/. 446.268

Razón de endeudamiento = = = 47,04%
Activos totales S/. 948.624
Nos indica que el patrimonio de los accionistas está comprometido en

47,04%.
Ratio de intereses a utilidades
Se calcula dividiendo las utilidades operativas (utilidades antes de intereses e im-

puestos) (EBIT) entre los gastos financieros.
EBIT1 S/.303.721
Ratio de intereses a utilidades = = = 24,34 veces
Gastos financieros S/.12.479
1
Utilidad bruta - Gastos de ventas - Gastos administrativos
(Earning before interest and tax no se consideran partidas como “otros ingresos”)
Este ratio mide el punto hasta el cual los ingresos operacionales (utilidad opera-
tiva) pueden disminuir antes de que la empresa llegue a ser incapaz de satisfacer
sus gastos anuales de intereses. (Gastos financieros).
Se utilizaron las utilidades antes de intereses e impuestos, en lugar de la utilidad

neta. Dado que los gastos financieros se pagan antes de los impuestos, la capaci-
dad de la empresa para pagar intereses no se ve afectada por los impuestos.
Ratio de rentabilidad
Es el resultado neto de políticas y decisiones empresariales. Muestran los efectos

combinados de la liquidez, de la administración de los activos y de la adminis-
tración de las deudas sobre los resultados de operación.
Margen de utilidades sobre ventas (ingresos operacionales)
Este ratio es un buen indicador para la gerencia de cómo se están controlando los
gastos de la empresa, ya que una reducción de la utilidad neta de un periodo a
otro podría estar reflejando una disminución del monto vendido o un aumento
de los costos de los bienes vendidos, gastos generales, administrativos o gastos de
venta. Este ratio se calcula dividiendo la utilidad neta entre las ventas, y también
nos indica la utilidad obtenida por cada sol vendido. La limitación de este in-
dicador es que la utilidad neta puede ser manipulada a través de “otros ingresos”
o “ingresos financieros”.
Utilidad neta disponible para los accionistas
Margen de utilidad neta sobre ventas =
Ingresos operacionales brutos
S/. 202.079
Margen de utilidad neta sobre ventas = = 23,38%
S/. 864.140
Es recomendable utilizar el índice Margen EBIT, dado que nos indica la verdade-
ra salud financiera de la empresa, considerando los ingresos puros del negocio en
sí.
S/. 303.721
Margen de EBIT sobre ventas = = 35,15%
S/. 864.140
Margen EBITDA (Earing before interest and tax more depreciation and
amortization)
Utilidad operativa más depreciación y amortización, conocido como flujo de caja

de operación pero de corto plazo. La depreciación y amortización se extrae del
estado de flujo de efectivo.
EBIT + Depreciación y amortización
Margen EBITDA =
Ingresos
brutos totales
303.721 + 98.648
Margen EBITDA = = 46,56%
864.140
Rendimiento sobre los activos totales (ROA)
Con este ratio podemos mostrar la capacidad que tuvo la gerencia de la empresa
para generar beneficios a partir de los fondos que obtuvo. Esta es la tasa de ren-
dimiento sobre los activos. Para el caso de este ratio, se sugiere utilizar la utilidad
operativa neta (NOPAT) debido a que dicha utilidad no considera los gastos de
intereses y el impuesto a la renta, los cuales no tienen incidencia en el uso efici-
ente de los recursos.
Utilidad operativa neta (NOPAT)

Rendimiento sobre los activos totales (ROA) =
Activos totales
S/. 223.012
Rendimiento sobre los activos totales (ROA) = = 15,99%
S/. 1.394.892

NOPAT = Net operating profit after tax
NOPAT = 303.721 - 80.709 = 223.012
Rendimiento sobre el patrimonio de los accionistas (ROE)
Este ratio refleja el rendimiento de la empresa respecto al patrimonio de los ac-

cionistas, por lo que el ratio a utilizar es:
Utilidad neta para los accionistas

Rendimiento sobre el patrimonio (ROE) =
Patrimonio neto
S/. 202.079
Rendimiento sobre el patrimonio (ROE) = = 21,30%
S/. 948.624
Es recomendable, al igual que el ROA, calcular el ROE partiendo de la utilidad

neta operativa, a pesar de que el denominador está a valores nominales o de libros
y no a valor de mercado.
Utilidad neta operativa (NOPAT)
Patrimonio neto
Utilidad operativa (ebit) - Impuestos

Patrimonio neto
S/. 303.721 - 80.709 S/. 223.012

ROE = = = 23,50%
S/. 948.624 S/. 948.624
Una forma más precisa de calcular el ROE, es dividiendo el NOPAT sobre el

valor del patrimonio a valor de mercado.
Ratios de valor de mercado
Estos relacionan el precio de las acciones de la empresa con sus utilidades y con
su valor en libros por acción. Proporcionan a la administración un indicio de
lo que los inversionistas piensan del desempeño anterior de la empresa y de sus
prospectos futuros. Si la liquidez, la administración de activos, la administración
de deudas y la rentabilidad de la empresa son buenas, entonces sus razones de
valor de mercado serán altas y el precio de sus acciones probablemente llegará a
ser tan alto como pudiera esperarse.
• Razón precio-utilidades (P/E)
Muestra la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada nue-
vo sol de utilidades reportadas.
Precio por acción

Ratio precio utilidades (P/E) =
Utilidades por acción
S/. 84.00
Ratio precio utilidades (P/E) = = 17.33 veces
S/. 4.846
* Economática al 31 de diciembre de 2007.
Dado que cuentan con dos tipos de acciones (comunes y de inversión), el cálculo
de hacerse en dos partes

Utilidades netas
Ratio utilidad por acción (UPA) =
Número de acciones comunes en circulación
S/. 178.961.0001
Ratio utilidad por acción (UPA) = = 0,485
36.926.629 acciones
S/. 23.118.0002
Ratio utilidad por acción de inversión = = 0,485
47.701.066
Ratios de valor de mercado/valor en libros
Este ratio proporciona otro indicio acerca de la forma en que los inversionistas con-
templan a la empresa. Las empresas que mantienen tasas de rendimiento relativamente
altas sobre el patrimonio generalmente se venden a múltiplos más altos que su valor en
libros en comparación con aquellas que tienen rendimientos bajos.
Patrimonio neto
Valor en libros =
Acciones comunes en circulación
S/. 948.624.000
Valor en libros = = S/. 25.69
36.926.629
1 Utilidad atribuible a las acciones comunes.

2 Utilidad atribuible a las acciones de inversión.
Luego dividimos el precio de mercado por acción entre el valor en libros y obten-
dremos una razón de valor de mercado a valor en libros.
Ratio de valor de mercado Precio de mercado por acción

=
Valor en libros Valor en libros por acción
S/. 84.00
= = 3,27
S/. 25.69
Indicadores financieros de Cementos Lima
EBITDA 402.369
= = 32,24 veces
Gastos financieros 12.479
EBITDA - Inversión en activos fijos 402.369 – 370.484

= = 2,56 veces
Gastos financieros 12.479
Deuda financiera total Obligaciones de corto plazo + Obligaciones de largo plazo

=
EBITDA EBITDA
283.214
= = 70,39 veces
402.369
Deuda financiera total Obligaciones corto plazo + Obligaciones largo plazo

=
Total de capitalización Deuda financiera fotal + Patrimonio neto
283.214 283.214
= = = 22,99%
283.214 + 948.624 1.231.838
Pasivos 446.268
= = 47,06%
Patrimonio 948.268
Liquidez
Deuda a corto plazo 123.214

= = 43,50%
Deuda financiera total 283.214
Efectivo y equivalente de efectivo 22.963

= = 18,63%
Deuda de corto plazo 123.214
EBITDA 402.369 402.369

= = = 2,97 veces
Deuda corto plazo + Gastos financieros 123.214+12.479 135.693
¿Por qué los indicadores financieros tradicionales de rentabilidad tienen

limitaciones para evaluar la creación de valor en una empresa?
Básicamente hay dos grandes limitaciones:
Las mediciones del desempeño se basan solamente en un periodo histórico de

operaciones. No hay ninguna razón para creer que puedan ser buenos indicado-
res de valor a lo largo de la vida del negocio, los sistemas de información contable
no incorporan el costo de oportunidad de los inversionistas
a. Las utilidades contables no son iguales a flujos de caja
Efectivo es lo que importa cuando tratamos de manejar la creación de valor

de los accionistas. Sin efectivo no se podrá dar el proceso de inversión.
b. Los datos contables no reflejan el riesgo
Utilidades netas, reporta lo “que pasó” no “lo que podría pasar”.
No hay nada en los reportes de utilidades que indique algo sobre el riesgo de
las operaciones; riesgo, es el principal determinante del valor del patrimonio
de la empresa. El omitirlo es crítico. Las de utilidades reportadas y su variabi-
lidad de un periodo a otro están determinadas por las políticas de la empresa
y factores externos no controlables
c. La información contable no incluye el costo de oportunidad
Cuando se calculan las utilidades tradicionales, no se incorpore el costo de

oportunidad asociado con la inversión de los accionistas en la empresa. En
1977, Motorola, reportó US$ 1,2 billones de utilidades, algunos podrían
pensar que la empresa era saludable.
Motorola invirtió en ese año US$ 32 billones. Si los inversionistas exigían

un 10% de costo de oportunidad, entonces la empresa tuvo que reportar
US$ 3,2 billones de utilidades.
d. La información contable no considera el valor del dinero en el tiempo
Las utilidades no son ajustadas al efecto del valor del dinero en el tiempo. El
valor económico considera el tiempo, el monto y el riesgo de los futuros flu-
jos de caja específicamente, el valor económico o intrínseco de una empresa
es igual al valor presente de sus futuros flujos de caja esperados, descontado a
una tasa de descuento que refleje el riesgo apropiado.
Retorno sobre el capital invertido (ROI)
ROI es una medida del desempeño total de un negocio. Indica el retorno ganado
en los recursos de largo plazo y no únicamente de los recursos aportados por el
patrimonio. ROI es una “ vara de medida” del desempeño gerencial.
NOPAT
ROI =
Capital invertido
1
NOPAT: Net operating profit after tax (utilidad operative neta)
EBIT2 - impuestos
ROI =
Capital Invertido
2
Earning before interest and tax (utilidad operativa).
EBIT - Impuestos
ROI =
Capital de trabajo + activos no corrientes - Valor de otros
pasivos a largo plazo y que no generan intereses
EBIT - Impuestos
ROI =
(Activos corrientes pasivos corrientes3) + Activos no corrientes -
Valor de otros pasivos a largo plazo y que no generan intereses
3
Solo se consideran, los pasivos corrientes que no generen intereses financieros.
Cálculo del ROI de Cementos Lima del año 2006
EBIT = 329.046 (27.426 + 96.428) = 205.192 (miles)

NOPAT = 205.192 55.271 = 149.921
ROI = 149.921
(216.888 - (27.758 + 14.086 + 24.195 + 22.841)) + 852.011 - 38.181
ROI = 149.921 = 0,1593 = 15,92%

149.921
Como se observa, por cada nuevo sol invertido en Cementos Lima, los inver-
sionistas tienen una rentabilidad del 15,92%.
Árbol ROI
Es una forma de cómo analizar y trabajar la rentabilidad del capital invertido

estratégicamente.
Costos de productos
Ventas vendidos
EBIT (–) (+)
NOPAT (–)
Costos de Gastos de ventas
como % de las
Impuestos productos (+)
ventas
vendidos
NOPAT (+) Gastos Gastos
operativos administrativos
(÷)
ROI
(X)
Ventas
Activos corrientes
Ventas Capital de (–)
trabajo
Índice de
(÷) (+) Pasivos corrientes
rotación
Inversión
total Inversiones financieras + Inversiones
inmobiliarias + Inmuebles, máquinas
y equipos + Activos intangibles +
Valor neto de otros activos y pasivos
Árbol roi de Cementos de Lima 2006

Costos productos
Ventas variables
Utilidad
749.801 420.755
operativa
(–) (+)
205.192
NOPAT
Cuentas de ventas y Gastos de
Margen NOPAT 149.921 (–)
gastos operativos ventas
de ventas (:) Impuestos 544.609 27.426
20,0%
Ventas 55.271 (+)
749.801 Gastos
administrativos
96.428
ROI (x)
15,92%
Ventas Activos
corrientes
749.801 Capital de
Índice de 216.888
trabajo
rotación (:)
128.008 (–)
79,6%
Inversión total (+) Pasivos
corrientes
941.838 Activos no corrientes
Pasivos no corrientes 88.880
852.011
-38.181
Elaborado para fines académicos
La elaboración del árbol del ROI, sirve para analizar desde un punto de vista
estratégico, las variables críticas que tienen influencias en el incremento o dis-
minución de la rentabilidad del capital invertido. Por ejemplo, una disminución
de los gastos de publicidad podría ayudarnos a disminuir los gastos de ventas, in-
crementar el EBIT y por lo tanto, el ROI. La pregunta que se debería hacer es si
la disminución de los gastos de publicidad no afectará directamente a las ventas.
De hacerlo, no sería una buena decisión estratégica.
Cuanto más se despliegue o se detalle el árbol del ROI, podemos analizar mejor
las variables que tienen influencia en el incremento de la rentabilidad. El siguien-
te cuadro nos ilustra mejor este punto.
Costos de productos
Ventas vendidos
EBIT (–) (+)
NOPAT (–)
Gastos de ventas
como % de Costos de
Impuestos (+)
las ventas ventas (+)
Gastos
NOPAT operativos Gastos
(÷) administrativos
ROI
(X)
Ventas Activos corrientes
Capital de (–)
Ventas trabajo
Pasivos corrientes
Índice de (+)
rotación (÷)
Deuda de largo plazo
Inversión Patrimonio neto
total
Materia prima A
Caja Materia prima B
Materia prima C
Cuentas por cobrar Materias primas
Materia prima D
Activos
Insumos
corrientes
Existencias Insumo A Repuesto X
Repuestos
Insumo B Repuesto Y
Otros
Insumo C Repuesto Z
Otros
¿Qué tan bueno es el ROI de 15,92% de Cementos Lima?
Para analizar y determinar si el ROI del 15% es bueno o malo, es importante

que conozcamos, el costo de oportunidad de los inversionistas, es decir, cuál es
costo financiero de obtener los fondos que fueron utilizados para la rentabilidad
del capital invertido.
Para ilustrar mejor este tema, asumiremos que se desea invertir en un nuevo
proyecto la suma de US$ 10 millones y se estima que dicho importe puede ser
cubierto con US$ 5 millones de aportes de accionistas y US$ 5 millones ob-
tenido a través de deuda. Los accionistas están exigiendo un 18% como costo de
oportunidad por sus aportes, mientras que los que nos proporcionaran la deuda
exigen una tasa de interés del 8% al año.
INVERSIÓN: US$ 10.000.000
Patrimonio
Deuda (Kd) (KS)
7% aporte accionistas
18%
US$ 5.000.000 US$ 5.000.000
¡Para obtener este costo, se requiere calcular el costo promedio ponderado del
capital invertido, conocido como WACC por sus siglas en inglés Weight average
cost capital.
Rentabilidad Rentabilidad exigida

exigida por los por los que aportan el
accionistas financiamiento (acreedores)
WACC = WS KS + Wd [Kd(1 – t]
Peso del aporte Peso del aporte Impuesto a las

de los accionistas de los acreedores utilidades
Si reemplazamos los datos que asumimos, en la fórmula tenemos:
WACC = WS KS + Wd [Kd (1 – t]
WACC = 50% (18%) + 50% [7% (1 – 0,30)]
WACC = 11,45%
Es decir, el costo de oportunidad de los inversionistas, quienes aportarán el capi-

tal es del 11,45%. Por lo tanto, la rentabilidad sobre el capital invertido mínimo
que debería obtenerse es del 11,45%.
Si al ejecutarse el proyecto se obtuviera 8% de ROI, se estaría destruyendo valor,

dado que solo podríamos cubrir lo exigido por la deuda, mas no la rentabilidad
exigida por los accionistas. Por lo tanto, cuando ROI es menor a WACC, se es-
taría destruyendo valor. Por el contrario, cuando ROI supera a WACC, se estaría
creando valor.
Mas adelante, se estará tratando este tema con mayor detalle.
Limitaciones del análisis de ratios financieros
Los ratios o índices financieros de los estados financieros son muy utilizados
por los gerentes financieros, quienes los emplean para analizar, controlar y me-
jorar las operaciones de la empresa. También son utilizados por los analistas de
crédito (sectoristas de crédito) y los analistas de obligaciones, quienes revisan la
capacidad de una empresa para pagar sus deudas y, por último, por los analistas
del mercado de capitales, que se preocupan de la eficiencia y las tendencias de
crecimiento de una empresa.
Si bien es cierto que los ratios son importantes porque ayudan a obtener infor-
mación en relación con las operaciones de una empresa y su condición financiera
en un primer momento, estos tienen limitaciones de información histórica, costo
de oportunidad, entre otros, que requieren tener cuidado y buen criterio.
a. El caso de grandes corporaciones que producen y comercializan productos

que corresponden a diferentes sectores de la economía, en donde no es fácil
desarrollar un promedio para realizar las comparaciones y evaluaciones re-
spectivas. Este caso es solo útil para empresas pequeñas que no tengan mu-
chas divisiones de productos. Por lo tanto, esto no se aplica para empresas
como Procter & Gamble en el Perú o Industrias Pacocha, que producen y
venden productos del sector alimento, salud, limpieza, etc.
b. El efecto de la inflación en los estados financieros distorsionan las cifras de los

mismos. Los valores que se registraron difieren en forma sustancial de los va-
lores de mercados. Podemos ver cómo los cargos por depreciación, los costos
de los inventarios y de las utilidades se ven afectadas por la inflación.
c. Otros factores que debemos tomar en cuenta son los estacionales, que pueden
distorsionar el análisis de ratios. Un ejemplo de ello es el caso de un negocio
de venta de juguetes, que puede tener un ratio con una baja rotación de
inventarios, dado que las empresas dedicadas a este rubro buscan comprar
stock de juguetes el último trimestre del año. También podemos citar el caso
de empresas que venden “panetones” de Navidad en diciembre con cobranza
en enero del año siguiente.
d. El caso de empresas que manipulan las cifras de los estados financieros. Un

caso conocido es el de la corporación norteamericana Enron, que ha compro-
metido a la empresa de auditoría mundial Arthur Andersen.
e. Lo difícil es establecer una generalización al momento de evaluar ratios fi-

nancieros, en particular si son “buenos” o “malos”. Por ejemplo, si una razón
de liquidez alta es buena porque indica una fuerte posición de liquidez. La
existencia de efectivo en exceso, en cambio, es malo porque no genera intere-
ses ni utilidades.
f. El determinar en promedio si la empresa es buena o mala, cuando tiene al-

gunos ratios buenos y otros malos. En este caso se tendría que recurrir a las
estadísticas para analizar efectos netos.
g. Para determinar el costo de oportunidad del inversionista, es importante

conocer el riesgo de las operaciones de la empresa, las utilidades que se repor-
tan nos dicen “que lo que pasó” no que es “lo que pasará”.
Como se ve, los ratios financieros siguen siendo herramientas primarias de evalu-
ación. Sin embargo, los analistas deben ser conscientes de los problemas y hacer
aquellos ajustes que consideren necesarios. Cuando se quiere utilizar los ratios de
manera mecánica y sin mayores criterios, se puede tomar decisiones erradas.m
Cementos Lima S. A.
Estados financieros anuales - individual
Balance general - Al 31 de diciembre de 2007 y 2006

(en miles de nuevos soles)
Cuenta Notas 2007 2006
Activo
Activo corriente
Efectivo y equivalentes de efectivo 22.963 27.517
Inversiones financieras 0 0
- Activos financieros al valor razonable con cambios en ganancias y 0 0
pérdidas
- Activos financieros disponibles para la venta 0 0
- Activos financieros mantenidos hasta el vencimiento 0 0
- Activos por instrumentos financieros derivados 0 0
Cuentas por cobrar comerciales (neto) 42.892 12.071
Cuentas por cobrar a partes relacionadas 1.716 6.956
Otras cuentas por cobrar (neto) 12.934 10.453
Existencias (neto) 167.656 125.870
Activos biológicos 0 0
Activos no corrientes mantenidos para la venta 0 0
Gastos diferidos 6.720 7.067
Otros activos 29.399 26.954
Total de activo corriente 284.280 216.888
Activo no corriente
Inversiones financieras 326.426 97.152
- Inversiones al método de participación 326.303 97.029
- Otras inversiones financieras 123 123
Cuentas por cobrar comerciales 0 0
Cuentas por cobrar a partes relacionadas 0 0
Otras cuentas por cobrar 3.350 6.665
Existencias (neto) 28.903 32.860
Inversiones inmobiliarias 0 0
Inmuebles, maquinaria y equipo (neto) 629.511 603.994
Activos intangibles (neto) 50.566 49.907
Activo por impuesto a la renta y participaciones diferidos 0 0
Crédito mercantil 9.745 9.745
Otros activos 62.111 51.688
Total activo no corriente 1.110.612 852.011
Total de activo 1.394.892 1.068.899
Cementos Lima S. A.


Pasivo y patrimonio
Pasivo corriente
Sobregiros bancarios 123.214 7
Obligaciones financieras 0 63.940
Cuentas por pagar comerciales 39.305 27.758
Cuentas por pagar a partes relacionadas 19.934 14.086
Impuesto a la renta y participaciones corrientes 43.220 24.195
Otras cuentas por pagar 31.497 22.841
Provisiones 0 0
Pasivos mantenidos para la venta 0 0
Total de pasivo corriente 257.170 152.827
Pasivo no corriente
Obligaciones financieras 160.000 0
Cuentas por pagar comerciales 0 0
Cuentas por pagar a partes relacionadas 0 0
Pasivo por impuesto a la renta y participaciones diferidos 29.098 38.181
Otras cuentas por pagar 0 0
Provisiones 0 0
Ingresos diferidos (netos) 0 0
Total de pasivo no corriente 189.098 38.181
Total pasivo 446.268 191.008
Patrimonio neto
Capital 393.168 393.168
Acciones de inversión 50.789 50.789
Capital adicional 0 0
Resultados no realizados 0 0
Reservas legales 73.853 73.853
Otras reservas (8.347) 0
Resultados acumulados 447.406 360.081
Diferencias de conversión (8.245) 0
Total patrimonio neto 948.624 877.891
Total de pasivo y patrimonio neto 1.394.892 1.068.899
Cementos Lima S. A.
Estado de ganancias y pérdidas - Al 31 de diciembre de 2007 y 2006
(En miles de soles)

Ingresos operacionales
Ventas netas (ingresos operacionales) 850.907 741.684
Otros ingresos operacionales 13.233 8.117
Total de ingresos brutos 864.140 749.801
Costo de ventas (operacionales) -413.823 -414.014
Otros costos operacionales -11.168 -6.741
Total costos operacionales -424.991 -420.755
Utilidad bruta 439.149 329.046
Gastos de ventas -30.178 -27.426
Gastos de administración -105.250 -96.428
Ganancia (pérdida) por venta de activos
Otros ingresos 4.502 5.793
Otros gastos -2.715 -7.551
Utilidad operativa 305.508 203.434
Ingresos financieros 6.562 9.986
Gastos financieros -12.479 -6.760
Participación en los resultados de partes relacionadas por el método de
13.089 6.049
participación
Ganancia (pérdida) por instrumentos financieros derivados
Resultado antes de participaciones y del impuesto a la renta 312.680 212.709
Participación de los trabajadores -29.892 -20.471
Impuesto a la renta -80.709 -55.271
Utilidad (pérdida) neta de actividades contínuas 202.079 136.967
Ingreso (gasto) neto de operaciones en discontinuación
Utilidad (pérdida) neta del ejercicio 202.079 136.967
Utilidad (pérdida) neta del ejercicio
Utilidad (pérdida) básica por acción común 4,846 3,285
Utilidad (pérdida) básica por acción de inversión 0,485 0,329
Utilidad (pérdida) diluida por acción común 4,846 3,285
Utilidad (pérdida) diluida por acción de inversión 0,485 0,329
Utilidad (pérdida) neta de actividades contínuas
Cementos Lima S. A.
Estado de flujo de efectivo (1)
Por los años terminados el 31 de diciembre de 2007 y 2006

(En miles de nuevos soles)

Actividades de operación
Cobranza (entradas) por:
Venta de bienes o servicios (ingresos operacionales) 960.993 901.989
Honorarios y comisiones
Intereses y rendimientos (no incluidos en la actividad de inversión)
Dividendos (no incluidos en la actividad de inversión)
Regalías
Otros cobros de efectivo relativos a la actividad 35.829
Menos pagos (salidas) por:
Proveedores de bienes y servicios (525.848) (442.492)
Remuneraciones y beneficios sociales (73.077) (65.713)
Tributos (125.998) (88.712)
Intereses y rendimientos (no incluidos en la actividad de financiación) (10.500) (6.895)
Regalías
Otros pagos de efectivo relativos a la actividad
Aumento (disminución) del efectivo y equivalente de efectivo
261.399 298.177
provenientes de actividades de operación
Actividades de inversión
Prestamos a partes relacionadas
Venta de subsidiarias y otras unidades de negocios
Venta de inversiones financieras
Venta de inversiones inmobiliarias
Venta de inmuebles, maquinaria y equipo
Venta de activos intangibles
Intereses y rendimientos
Dividendos
Otros cobros de efectivo relativos a la actividad
Compra de subsidiarias y otras unidades de negocios (232.756) (60.952)
Compra de inversiones financieras
Compra de inversiones inmobiliarias
Compra de inmuebles, maquinaria y equipo (8.807) (10.922)
Desembolsos por obras en curso de inmuebles, maquinaria y equipo (83.973) (56.436)
Compra y desarrollo de activos intangibles (3.532) (5.826)
Otros pagos de efectivo relativos a la actividad (41.416) (46.634)
Aumento (Disminución) del Efectivo y Equivalente de Efectivo
Provenientes de Actividades de Inversión (370,484) (180,770)
Cementos Lima S. A.


Actividades de financiacion
Aumento de sobregiros bancarios 123.207
Emisión y aceptación de obligaciones financieras 160.000
Emisión de acciones o nuevos aportes
Venta de acciones propias (acciones en tesorería)
Amortización o pago de sobregiros bancarios
Amortización o pago de obligaciones financieras (63.940) (47.098)
Recompra de acciones propias (acciones en tesorería)
Dividendos pagados (114.736) (73.798)
Aumento (dism) del efectivo y equivalente de efectivo provenientes de
104.531 (120.896)
actividades de financiación
Aumento (disminución) neto de efectivo y equivalente de efectivo (4.554) (3.489)
Saldo efectivo y equivalente de efectivo al inicio del ejercicio 27.517 31.006
Efecto de las diferencias de cambio del efectivo y equivalente de
efectivo
Saldo efectivo y equivalente de efectivo al finalizar el ejercicio 22.963 27.517
Conciliación de la utilidad neta con el efectivo neto proveniente de
actividades de operación
Más :
Ajustes a la utilidad (pérdida) del ejercicio
Estimación de cuentas de cobranza dudosa
Desvalorización de existencias
Fluctuación del valor de activos biológicos
Depreciación y deterioro de valor del ejercicio 67.226 91.615
Amortización de activos intangibles 2.873 3.906
Amortización de otros activos 28.549 29.854
Provisiones
Pérdida en venta de inversiones financieras
Pérdida por instrumentos financieros derivados
Pérdida en venta de inversiones inmobiliarias
Pérdida en venta de inmuebles, maquinaria y equipo 36 2.047
Pérdida en venta de activos intangibles
Gastos financieros
Participación en los resultados de partes relacionadas (neta de dividendos
recibidos en efectivo)
Impuesto a la renta y participación de los trabajadores
Otros
Cementos Lima S. A.


Menos:
Utilidad en venta de inversiones financieras
Ganancia por instrumentos financieros derivados
Utilidad en venta de inversiones inmobiliarias
Utilidad en venta de inmuebles, maquinaria y equipo
Utilidad en venta de activos intangibles
Ingresos financieros
(13.089) (6.049)
Impuesto a la renta y participación de los trabajadores (8.852) (8.171)
Otros (20)
Cargos y abonos por cambios netos en los activos y pasivos
(Aumento) disminución de cuentas por cobrar comerciales (30.821) 18.792
(Aumento) disminución de cuentas por cobrar a partes relacionadas 5.240 (3.532)
(Aumento) disminución de otras cuentas por cobrar 835 (123)
(Aumento) disminución en existencias (37.829) 25.404
(Aumento) disminución en activos biológicos
(Aumento) disminución de activos no corrientes mantenidos para la
venta
(Aumento) disminución en gastos diferidos 347 2.398
(Aumento) disminución de otros activos
Aumento (disminución) de cuentas por pagar comerciales 11.547 (8.968)
Aumento (disminución) de cuentas por pagar a partes relacionadas 5.848 3.564
Aumento (disminución) de impuesto a la renta y particip. Corrientes 43.220 24.530
Aumento (disminución) de otras cuentas por pagar 8.405 2.604
Aumento (disminución) de provisiones
Aumento (disminución) de pasivos mantenidos para la venta
Cobros por:
Diferencia de cambio
Pagos por:
Intereses y rendimientos (no incluidos en la actividad de financiación)
Provisiones
Aumento (disminución) del efectivo y equivalente de efectivo prove- 261.399 298.177
nientes de la actividad de operación
Ejemplos de cálculo y análisis de ratios financieros
A continuación se presentan los estados financieros de dos empresas peruanas

que cotizan en la Bolsa de Valores y el respectivo cálculo de los principales ratios
financieros al año 2007.
Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S. A. A.


Activo
Activo corriente
Efectivo y equivalentes de efectivo 5 184.163 161.706
- Activos financieros al valor razonable con cambios en
0 0
Ganancias y pérdidas
Cuentas por cobrar comerciales (neto) 6 184.822 30.724
Cuentas por cobrar a partes relacionadas 7 38.230 281.871
Otras cuentas por cobrar (neto) 8 148.806 37.092
Existencias (neto) 9 173.390 158.710
Otros activos 0 0
Activo no corriente
- Activos financieros disponibles para la venta 10 48.543 41.855
- Inversiones al método de participación 10 283.652 345.757
Cuentas por cobrar a partes relacionadas 0 0
Otras cuentas por cobrar 8 0 1.786
Existencias (neto) 0 0
Inversiones inmobiliarias 17.087 16.944
Inmuebles, maquinaria y equipo (neto) 11 1.225.527 1.118.097
Activos intangibles (neto) 12 547.058 520.340
Crédito mercantil 0 0
Otros activos 0 0
Total activo no corriente 2.121.867 2.044.779
Total de activo 2.887.803 2.751.135
Unión de Cervecerías peruanas Backus yJohnston S. A. A.


Pasivo y patrimonio
Pasivo corriente
Sobregiros bancarios 0 0
Obligaciones financieras 16 5.766 4.367
Cuentas por pagar comerciales 13 87.289 78.484
Cuentas por pagar a partes relacionadas 7 64.520 16.683
Impuesto a la renta y participaciones corrientes 36.736 73.827
Otras cuentas por pagar 14 215.512 170.153
Provisiones 15 7.157 3.365
Total pasivo corriente 416.980 346.879
Pasivo no corriente
Cuentas por pagar a partes relacionadas 0 0
Pasivo por impuesto a la renta y participaciones diferidos 17 175.111 114.968
Provisiones 15 87.034 78.384
Ingresos diferidos (netos) 1.229 1.799
Total pasivo no corriente 274.114 205.806
Total pasivo 691.094 552.685
Patrimonio neto
Capital 778.985 778.985
Capital adicional (9.117) (9.117)
Resultados no realizados 86.859 88.401
Otras reservas 285.530 174.811
Diferencias de conversión 0 0
Total patrimonio neto 2.196.709 2.198.450
Total pasivo y patrimonio neto 2.887.803 2.751.135

(En miles de soles)

Ventas netas (ingresos operacionales) 2.016.207 1.557.728
Otros ingresos operacionales 84.703 54.996
Total de ingresos brutos 2.100.910 1.612.724
Costo de ventas (operacionales) 22 -606.634 -542.546
Otros costos operacionales 22 -31.550 -18.408
Utilidad bruta 1.462.726 1.051.770
Gastos de ventas 23 -705.734 -273.876
Gastos de administración 24 -242.018 -176.844
Ganancia (pérdida) por venta de activos -14.222 3.058
Otros ingresos 26 5.911 13.387
Otros gastos 26 -39.632 -78.331
Ingresos financieros 25 34.337 37.672
Gastos financieros 25 -46.286 -34.614
Participación en los resultados de partes relacionadas por
51.813 88.174
el método de participación
Participación de los trabajadores 19,20 -52.991 -60.445
Impuesto a la renta 20 -143.076 -162.963
Ingreso (gasto) neto de operaciones en discontinuación
Utilidad (perdida) neta del ejercicio 310.828 406.988
Utilidad (pérdida) básica por acción común 27 2,3 3,13
Utilidad (pérdida) básica por acción de inversión 27 2,53 3,44
Utilidad (pérdida) diluida por acción común 27 0,23 0,31

Estado de flujo de efectivo por los años terminados
el 31 de diciembre de 2007 y 2006

Venta de bienes o servicios (ingresos operacionales) 3.574.306 3.110.351
Regalías
Otros cobros de efectivo relativos a la actividad 164.848 48.508
Proveedores de bienes y servicios (1.690.342) (964.396)
Tributos (1.566.100) (1.542.311)
Intereses y rendimientos (no incluidos en la actividad de
financiación)
Regalías
386.543 468.204
provenientes de actividades de operación
Prestamos a partes relacionadas 141.994
Venta de inversiones financieras 477 14.299
Venta de inmuebles, maquinaria y equipo 77.088 29.839
Dividendos 113.753 72.537
Prestamos a partes relacionadas (127.904)
Compra de subsidiarias y otras unidades de negocios
Compra de inversiones financieras (439) (179.370)
Desembolsos por obras en curso de inmuebles, maquinaria y
equipo
(34.088) (431.147)
provenientes de actividades de inversión
Unión de Cervecerias Peruanas Backus y Johnston S. A. A.


Aumento de sobregiros bancarios
Emisión y aceptación de obligaciones financieras 1.572
Otros cobros de efectivo relativos a la actividad 16
Amortización o pago de obligaciones financieras (106.791)
Otros pagos de efectivo relativos a la actividad (89)
Aumento (disminución) del efectivo y equivalente de efectivo provenientes de
(329.998) (186.070)
Aumento (disminución) neto de efectivo y equivalente de efectivo 22.457 (149.013)
Efecto de las diferencias de cambio del efectivo y equivalente de efectivo
Conciliación de la utilidad neta con el efectivo neto proveniente de actividades
de operación
Más:
Estimación de cuentas de cobranza dudosa
Desvalorización de existencias
Amortización de activos intangibles 9.904 6.984
Amortización de otros activos
Provisiones 12.442 47.875
Pérdida en venta de inmuebles, maquinaria y equipo
Gastos financieros
Participación en los resultados de partes relacionadas (neta de dividendos recibidos
en efectivo)
Impuesto a la renta y participación de los trabajadores 60.143 11.191
Otros 29.720
Union de Cervecerías peruanas Backus y Johnston S. A. A.


Menos:
Utilidad en venta de inversiones financieras (457)
Utilidad en venta de inmuebles, maquinaria y equipo (15.188) (2.602)
Participación en los resultados de partes relacionadas (neta de
(51.813) (88.174)
dividendos recibidos en efectivo)
Otros
(Aumento) disminución de cuentas por cobrar comerciales (160.242) (7.983)
(Aumento) disminución de cuentas por cobrar a partes relacionadas
(Aumento) disminución de otras cuentas por cobrar (8.281) (27.911)
(Aumento) disminución en existencias (14.680) (22.080)
(Aumento) disminución de activos no corrientes mantenidos para la venta
(Aumento) disminución en gastos diferidos (272) (17.798)
Aumento (disminución) de cuentas por pagar comerciales 54.605 42.923
Aumento (disminución) de cuentas por pagar a partes relacionadas
Aumento (disminución) de impuesto a la renta y particip. Corrientes
Aumento (disminución) de otras cuentas por pagar 9.735 (15.883)
Cobros por:
Pagos por:
Provisiones
Aumento (disminución) del efectivo y equivalente de efectivo prove-
386.543 468.204
nientes de la actividad de operación
Razones de liquidez
• Razón corriente
Activo corriente
Razón corriente =
Pasivo corriente
765.963
Razón corriente = = 1,84 veces
476.980
Esta empresa cuenta con S/. 1,84 por cada nuevo sol que adeuda.
• Razón ácida
Activo corriente - existencias
Razón ácida =
Pasivo corriente
765.963 - 176.390
416.980
Razones de gestión
• Rotación de existencias
Total costos operacionales

Rotación de existencias =
Existencias
638.184
Rotación de existencias = = 3,68 veces
173.390
Las existencias de la empresa Backus son repuestas 3,68 veces durante el

año.
• Días pendientes de cobranzas

Promedio de ventas diario

Ingresos brutos operacionales ÷ 360
184.822
Rotación de existencias = = 31,67 días
2.100.910 ÷ 360
En Backus se demoran en promedio 31,67 días en hacer efectivo sus cobros

a clientes.
• Rotación de activos fijos

Ingresos brutos operacionales
Rotación de activos fijos =
Inmueble, maquinaria y equipos + Intangibles
2.100,90
Rotación de activos fijos = = 1,19 veces
1.225,557 + 547,058
La empresa Backus está utilizando sus activos fijos con una intensidad de
1,19 veces al año.
Razones de endeudamiento
• Deuda total a activos totales

Pasivo total
Deuda total a activos totales =
Activo total

691,094
Deuda total a activos totales = = 23,98%
2.887,803
Los acreedores de Backus han proporcionado el 23,93% del financiamiento

total de la empresa.
• Deuda total a patrimonio neto

Pasivo total
Deuda total a patrimonio neto =
Patrimonio neto

691,094
Deuda total a patrimonio neto = = 91,46%
2.196,709
Para el año 2007, el patrimonio de los accionistas de Backus estuvo compro-

metido en 31,46%.
• Intereses a utilidad operativa
EBIT (Earning before interest and taz)

Intereses a utilidad operativa =
Gastos financieros
Utilidad bruta - Gastos de ventas - Gastos de administración

Gastos financieros

1.462,726 - 705.734 - 242.018
Intereses a utilidad operativa = = 11,13 veces
46.286
Esto nos indica que la utilidad operativa de la empresa puede cubrir hasta
11,13 veces los gastos financieros en que incurre.
Razones de rentabilidad
• Margen de utilidad neta sobre ventas

Utilidad neta
Ingresos operacionales netos
310.828
2.100,910
• Margen EBIT sobre ventas

EBIT
Margen EBIT sobre ventas =
514.974
Margen EBIT sobre ventas = = 24,51%
2.100,910

• Margen EBITDA sobre ventas

Margen EBITDA sobre ventas =
514.974 - 159.546
Margen EBITDA sobre ventas = = 32,11%
2.100,910

• Rendimiento sobre activos totales (ROA)
Rendimiento sobre activos totales (ROA) = NOPAT (Utilidad operativa neta)

Activos totales
Rendimiento sobre activos totales (ROA) = EBIT - Impuesto a la renta

Activos totales
514.974 - 143.076
Rendimiento sobre activos totales (ROA) = = 12,88%
2.887,803
• Rendimiento sobre el patrimonio (ROE)

Utilidad neta
Patrimonio neto

310.828
2.196,709
Es mucho más recomendable calcular el ROE partiendo del NOPAT (uti-

lidad operativa neta) en lugar de la utilidad neta. Por tanto:
NOPAT
Patrimonio neto
EBIT - Impuesto a la renta

Patrimonio neto
514.974 - 143.076
2.196,709
Razones de valor de mercado
• Ratio utilidad por acción (UPA)
En el caso de Backus, la utilidad básica por acción común y acción de in-

versión se calcula dividiendo la utilidad neta del ejercicio atribuible a los
accionistas comunes y a los titulares de las acciones de inversión, entre el
promedio ponderado del número de acciones comunes y de inversión en
circulación durante el ejercicio. Las acciones que se emiten y que no están
relacionadas con un ingreso de recursos a la compañía se consideran como
que siempre estuvieron emitidas, según con lo establecido en las normas con-
tables correspondientes.
2007 2006
S/. 000 S/. 000
Utilidad neta atribuible:
Acciones comunes clase A 174.799 231.489
Acciones comunes clase B 5.122 6.307
310.828 406.988
El promedio ponderado del número de acciones comunes y de inversión en cir-

culación fue como sigue:
Acciones comunes Acciones de

Clase A Clase B inversión
2
VN S/.10.00 VN S/. 10.00 VN S/. 10.00
Promedio ponderado de acciones
en circulación en los años 2007 y
2006 76.046,495 2.205,707 569.514,715
Utilidad neta
Ratio utilidad por acción común =
Número total de acciones comunes
(174.799 + 5.122)
Ratio utilidad por acción común = = 2,30
(76.046 + 2.026)
• Razón precio utilidad (PER)
Precio acción
Razón precio utilidad =
Utilidad por acción

801
Razón precio utilidad = = 34,71
2,30
• Ratio de valor de mercado/valor en libros
Valor de mercado acción

Ratio de valor de mercado/valor en libros =
Valor en libros acción
80
Ratio de valor de mercado/valor en libros = = 8,0
10
Cotización de acción Backus al 21 de setiembre 2007

1
VN: valor nominal

2
Cementos Pacasmayo S. A. A.


Activo
Activo corriente
Efectivo y equivalentes de efectivo 6 5.220 131.963
- Activos financieros al valor razonable con cambios en ganancias y pérdidas 0 0
Cuentas por cobrar comerciales (neto) 7 10.589 3.138
Cuentas por cobrar a partes relacionadas 29J 40.592 31.078
Otras cuentas por cobrar (neto) 8 2.853 2.975
Existencias (neto) 9 90.772 79.100
Otros activos 0 0
Activo no corriente
- Activos financieros disponibles para la venta 10 25.495 16.447
- Inversiones al método de participación 10 398.069 445.382
Cuentas por cobrar a partes relacionadas 29J 14.556 18.309
Otras cuentas por cobrar 8 1.304 1.193
Existencias (neto) 0 0
Inversiones inmobiliarias 0 0
Inmuebles, maquinaria y equipo (neto) 11 491.927 362.291
Activos intangibles (neto) 0 0
Crédito mercantil 12 0 6.647
Otros activos 13 6.357 13.215
Total de activo no corriente 937.708 863.484
Total de activo 1.090.745 1.117.053


Pasivo y patrimonio
Pasivo corriente
Sobregiros bancarios 14 0 6.456
Cuentas por pagar comerciales 15 31.324 23.064
Cuentas por pagar a partes relacionadas 29J 1.117 6.090
Impuesto a la renta y participaciones corrientes 16 26.966 24.756
Otras cuentas por pagar 16 17.910 13.457
Provisiones 16 4.068 4.007
Total de pasivo corriente 147.032 123.405
Pasivo no corriente
Cuentas por pagar a partes relacionadas 29J 4.208 2.282
Pasivo por impuesto a la renta y participaciones diferidos 18 50.264 57.363
Provisiones 0 0
Ingresos diferidos (netos) 0 0
Total de pasivo no corriente 235.378 301.259
Total de pasivo 382.410 424.664
Patrimonio neto
Capital 419.977 419.977
Capital adicional 0 0
Resultados no realizados 17.103 8.055
Otras reservas 0 (14.798)
Diferencias de conversión 0 0
Total de patrimonio neto 708.335 692.389
Total de pasivo y patrimonio neto 1.090.745 1.117.053
Estados financieros anuales – individual
(En miles de soles)

Ventas netas (ingresos operacionales) 21 421.547 374.285
Otros ingresos operacionales
Total de ingresos brutos 421.547 374.285
Costo de ventas (operacionales) 22 -169.735 -152.074
Otros costos operacionales
Utilidad bruta 251.812 222.211
Gastos de ventas 24 -13.325 -12.855
Gastos de administración 23 -83.591 -75.151
Ganancia (pérdida) por venta de activos
13C-29d-
Otros ingresos 38.422 32.446
28
Otros gastos 28 -15.229 -14.259
Ingresos financieros 26 15.282 19.155
Gastos financieros 27 -16.937 -23.052
Participación en los resultados de partes relacionadas por el método de
10 6.697 1.076
participación
Participación de los trabajadores 18 -18.125 -15.869
Impuesto a la renta 18 -48.936 -44.010
Ingreso (gasto) neto de operaciones en discontinuación 10 -92.916 7.979
Utilidad (perdida) neta del ejercicio 23.154 97.671
Utilidad (pérdida) neta de actividades contínuas
Estado de flujo de efectivo por los años
terminados el 31 de diciembre de 2007 y 2006

Venta de bienes o servicios (ingresos operacionales) 413.913 375.117
Regalías
Otros cobros de efectivo relativos a la actividad 30.229 18.438
Proveedores de bienes y servicios (174.945) (144.861)
Tributos (53.205) (46.154)
Intereses y rendimientos (no incluidos en la actividad de financiación) (16.467) (21.461)
Regalías
Otros pagos de efectivo relativos a la actividad (1.331)
Aumento (disminución) del efectivo y equivalente de efectivo provenientes
126.960 117.158
de actividades de operación
Venta de inversiones financieras
Venta de inmuebles, maquinaria y equipo 4.845 1.375
Dividendos 6.500 193
Prestamos a partes relacionadas (5.578) (13.223)
Compra de subsidiarias y otras unidades de negocios
Compra de inversiones financieras
Desembolsos por obras en curso de inmuebles, maquinaria y equipo
Otros pagos de efectivo relativos a la actividad (523) (18,100)
Aumento (disminución) del efectivo y equivalente de efectivo provenientes
(134,915) (79,255)
de actividades de inversión
por los años terminados el 31 de diciembre de 2007 y 2006

Aumento de sobregiros bancarios
Emisión y aceptación de obligaciones financieras 46.905 95.910
Amortización o pago de obligaciones financieras (137.620) (119.563)
Otros pagos de efectivo relativos a la actividad (364)
Aumento (dism) del efectivo y equivalente de efectivo provenientes de
(118.788) (80.101)
Aumento (disminución) neto de efectivo y equivalente de efectivo (126.743) (42.198)
Efecto de las diferencias de cambio del efectivo y equivalente de efectivo
Conciliación de la utilidad neta con el efectivo neto proveniente de activi-
dades de operación
Más:
Estimación de cuentas de cobranza dudosa 25 15
Desvalorización de existencias 718 560
Amortización de activos intangibles 311 570
Amortización de otros activos
Provisiones
Pérdida en venta de inmuebles, maquinaria y equipo
Gastos financieros
Otros 92.916

Menos:
Utilidad en venta de inversiones financieras
Utilidad en venta de inmuebles, maquinaria y equipo (602) (645)
Participación en los resultados de partes relacionadas (neta de dividendos recibidos
(6.697) (9.055)
en efectivo)
Otros
(Aumento) disminución de cuentas por cobrar comerciales (7.451) 842
(Aumento) disminución de cuentas por cobrar a partes relacionadas (183) (4.719)
(Aumento) disminución de otras cuentas por cobrar (14) (73)
(Aumento) disminución en existencias (12.390) (13.972)
(Aumento) disminución de activos no corrientes mantenidos para la venta
(Aumento) disminución en gastos diferidos 2.304 (1.314)
Aumento (disminución) de cuentas por pagar comerciales 8.260 9.260
Aumento (disminución) de cuentas por pagar a partes relacionadas (4.974) 5.088
Aumento (disminución) de impuesto a la renta y particip. Corrientes
Aumento (disminución) de otras cuentas por pagar 5.775 5.480
Cobros por:
Pagos por:
Provisiones
Aumento (disminución) del efectivo y equivalente de efectivo provenientes de la
126.960 117.158
actividad de operación
Razones de liquidez
• Razón corriente
Activo corriente
Razón corriente =
Pasivo corriente
153.037
Razón corriente = = 1,04 veces
147.032
Cementos Pacasmayo cuenta con S/. 1,04 por cada nuevo sol que adeuda.
• Razón ácida
Activo corriente - existencias

Razón ácida =
Pasivo corriente
153.037 - 90.772
147.032
Razones de gestión
• Rotación de existencias
Total costos operacionales

Rotación de existencias =
Existencias
169.735
90.772

En el año 2007, las existencias de Cementos Pacasmayo fueron repuestas
1,87 veces en promedio.
• Días pendientes de cobranzas

Promedio de ventas diario

Promedio brutos operaciones ÷ 360
10.589
Rotación de existencias = = 9,04 días
421.547 ÷ 360
En Cementos Pacasmayo tardan 9,04 días en promedio para hacer efectiva la

cobranza a sus clientes.
• Rotación de activos fijos
Ingresos brutos operacionales

Rotación de activos fijos =
Inmueble, maquinaria y equipos - Intangibles
421.547
Rotación de activos fijos = = 0,86 veces
491.927 + 0
Cementos Pacasmayo en el año 2007 ha utilizado sus activos fijos con una
intensidad de 0,86 veces.
Razones de endeudamiento
• Deuda total a activos totales
Pasivo total
Deuda total a activos totales =
Activo total
382.410
Deuda total a activos totales = = 35,06%
1.090,745
Los acreedores de Cementos Pacasmayo han proporcionado el 35,06% del

financiamiento total de la empresa en el año 2007.
• Deuda total a patrimonio neto
Pasivo total
Deuda total a patrimonio neto =
Patrimonio total
382.410
Deuda total a patrimonio neto = = 53,99%
708.335
El patrimonio de los accionistas de Cementos Pacasmayo está comprometido

en 53,99% en el año 2007.
• Intereses a utilidad operativa
EBIT (Eamings before interest and tax)

Gastos financieros
Intereses a utilidad operativa = Utilidad bruta - gastos de ventas - gastos de administración

Gastos financieros
251.812 - 13.325 - 83.591

Intereses a utilidad operativa = = 9,15 veces
16.937
Razones de rentabilidad
• Margen de utilidad neta sobre ventas

Utilidad neta
23.154
421.547
• Margen EBIT sobre ventas

EBIT
Margen EBIT sobre ventas =

154.896
Margen EBIT sobre ventas = = 36,74%
421.547
• Margen EBITDA sobre ventas

Margen EBITDA sobre ventas =
154.896 - 32.255
Margen EBITDA sobre ventas = = 44,40%
421.547
• Rendimiento sobre activos totales (ROA)

NOPAT (Utilidad operativa neta)
Rendimiento sobre activos totales (ROA) =
Activos totales

Rendimiento sobre activos totales (ROA) =
Activos totales
154.896 - 48.936
Rendimiento sobre activos totales (ROA) = = 9,71%
1.090,745
• Rendimiento sobre el patrimonio (ROE)

Utilidad neta
Patrimonio neto

23.154
708.335
Se recomienda que el cálculo del ROE se haga partiendo del NOPAT (utili-
dad operativa neta) y no de la utilidad neta. Por tanto:
NOPAT
Patrimonio neto

Patrimonio neto
154.896 - 48.936
708.335
Razones de valor de mercado
• Ratio utilidad por acción (UPA)3

Utilidad neta
Ratio utilidad por acción =
Número total de acciones
23.154
Ratio utilidad por acción = = 0,049
469.553

3
Según a las notas de contabilidad de los estados financieros de Cementos Pacasmayo, el análisis del ratio
utilidad por acción considera el número de total de acciones (comunes y de inversión).
• Razón precio utilidad (PER)

Precio acción
Razón precio utilidad =
Utilidad por acción
5,152
Razón precio utilidad = = 104,44
0,049

• Ratio de valor de mercado/valor en libros
Valor de mercado acción

Ratio de valor de mercado valor en libros =
Valor en libros acción
5,154
Ratio de valor de mercado valor en libros = = 5,15
1
Cotización acción común Cementos Pacasmayo al 31 de diciembre 2007.

4

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Análisis de estados financieros 173

Estados financieros básicos

Estados de pérdidas y ganancias

Estado de flujo de efectivo

Flujo de caja neto de operaciones Flujo de efectivo de operaciones

¿Qué preguntas debe responder el balance general de una empresa?

• Categorización y cálculo del valor de activos

Hay dos interrogantes relacionadas con el valor de los activos.

a. La primera relacionada con el valor de los activos existentes.

b. La segunda relacionada con el valor de crecimiento de activos.

• Valoración de activos existentes

2. Para activos que son negociables públicamente se puede conocer su valor de

• Valor de crecimiento de activos

Los indicadores contables de los activos existentes son imperfectos. Debido a la

crecimiento, no son los únicos ingredientes. De hecho, muchas empresas de dife-

Hay dos instancias específicas en las que la contabilidad duda en responder la

a. En las adquisiciones de empresas, dado que son realizadas a valor de mercado

b. Bajo la racionalidad de que los productos de investigación son demasiado

A pesar de que los beneficios de las investigaciones y desarrollo muestran in-

Memorias anuales y estados financieros

Lo que presentan las declaraciones financieras es lo que realmente ha sucedido en

Estado de pérdidas y ganancias

En el anexo de la página siguiente se presenta el estado de ganancias y pérdidas de

La utilidad operativa (EBIT)1 es la línea más importante del estado de ganancias

Utilidad bruta - Gastos de ventas - Gastos administrativos

439.149 - 30.178 = 105.250 = 303.721

En el estado financiero que muestra la posición financiera de una empresa a una

• Caja-bancos versus otros activos

• Pasivos y patrimonio neto

Activos - Pasivos = Patrimonio neto de capital social

El capital social común es el capital proporcionado por los accionistas comunes

• Capital social común versus preferente

Las acciones preferentes representan un punto intermedio entre el capital común

• Cuenta patrimonio neto

• Contabilización de los inventarios

• El tiempo en los estados financieros

• Estado de utilidades retenidas (resultados acumulados)

Estado de resultados acumulados (utilidades retenidas)

Muestra la cantidad de las utilidades de la empresa que no fue distribuida como

• Utilidad contable versus flujo de efectivo (caja)

Cuando analizamos el estado de pérdidas y ganancias, tendemos a dar énfasis en

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Entender el pasado es un buen paso para estudiar el futuro. Lo que se busca en

Cuando se requiere efectuar un análisis de liquidez integral, tenemos que trabajar

• Razón ácida o prueba ácida

Ratios de administración de activos

Total de costos operacionales 424.991

Días pendientes de cobranza

Cuentas por cobrar comerciales

Rotación de activos fijos

Ingresos operacionales brutos

Ratio de administración de deudas

b. Los acreedores evalúan el aporte de los accionistas para determinar su nivel de

c. Si la empresa obtiene un mejor rendimiento sobre las inversiones financiadas

Empresa Insumos Industriales (sin financiamiento)

Estados de pérdidas y ganancias

Utilidad neta S/. 70

Utilidad neta S/. 14

Empresa “Y” (con apalancamiento o financiamiento)

Activos corrientes S/. 100 Pasivo S/. 1001

Estados de Pérdidas y Ganancias

Utilidad neta S/. 59,5