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Ñ Objetivos del análisis financiero

Los gerentes enfrentados a tomar decisiones de carácter financiero para dar respuesta a
preguntas tales como:

Puede la empresa cumplir sus compromisos financieros a corto plazo

Conviene invertir en acciones de una compañía
Tiene la empresa capacidad financiera para invertir en equipo nuevo
Dispondrá la empresa del efectivo necesario para adelantar convenientemente sus
operaciones
Es aceptable la rentabilidad ofrecida por la empresa a sus accionistas
Como se comporta le empresa comparativamente con otras del mismo sector
Puede la empresa comprometerse con mas créditos
Se esta creando valor en la empresa

Con los estados financieros no es suficiente

Antes de iniciar con el análisis debemos conocer los conceptos que afectan a la empresa
desde el punto de vista financiero: La Liquidez y la Rentabilidad

Liquidez: se define como la capacidad financiera de la empresa para responder por sus
compromisos de pago a corto plazo.
El problema mas inmediato que deben resolver los gerentes de las empresas es la falta de
liquidez.

Rentabilidad: se define como la utilidad comparada con la inversión u otra variable

Rentabilidad ( - ) Rentabilidad ( + )

Liquidez ( - ) Liquidez ( - )

1 2

Rentabilidad ( - ) Rentabilidad ( + )

Liquidez ( + ) Liquidez ( + )

3 4

Una técnica más corriente del análisis financiero es observar la evolución de las cuentas de
un periodo a otro, en este caso, de un año a otro, en forma horizontal y establecer sus
diferencias.
Otra técnica utilizada es la comparación de las partidas en el mismo periodo y se conoce
como análisis vertical y se analiza especialmente en el Estado de resultados

Empleando el análisis horizontal debemos preguntarnos

¿Qué significa el crecimiento en las cuentas del activo? Esto nos muestra que la empresa ha
tenido una mayor congelación de recursos, los cuales tienen un costo de oportunidad tanto
para la empresa como para los accionistas.

Observando los estados financieros de la compañía el BUEN ESTUDIANTE, tenemos en

cuneta en el análisis las cuentas que han sufrido una evolución importante y significativa para
el ente económico.

Cuentas por cobrar: Estas pasaron de $60. Millones en el año 2007 a $113 en el año 2008, lo
cual significan un incremento del 88%

Análisis: Lo ideal para cualquier empresa es vender de contado sin embargo, la empresa debe
conceder normalmente un plazo a sus compradores.

El aumento de la cartera es preocupante. Una justificación del aumento en las cuentas por
cobrar seria un aumento equivalente en las ventas. Si observamos las ventas de la compañía
BUEN ESTUDIANTE en el estado de resultados encontramos que estas aumentaron de
$380.000 en 1998 a $520.000 en 1999, lo que representa un incremento del 37%, cifra
bastante inferior al aumento en las cuentas por cobrar, luego esta no es una explicación.

Una segunda explicación de este incremento puede ser un cambio en la política de ventas,
que consiste un mayor plazo a los compradores, lo que al periodo debería representar en
mayores ventas, que tampoco fue el caso.

Otra posible explicación del aumento desproporcionado de la cartera puede ser una dificultad
para su recaudación.

El incremento o disminución de la cartera también se puede evaluar con el indicativo rotación

de cartera, el cual se presentara el parte que corresponde a razones de actividad.

Inventarios: en el balance de empresa el BUEN ESTUDIANTE tenemos un incremento en los

inventarios del 55% de una año a otro, pasando del 55 millones a 85 millones, incremento que
se considera importante. La pregunta es ¿el aumento es conveniente o justificado?

En referencia a los inventarios lo conveniente es que estos sean lo bajo posible sin afectar la
operación de la empresa. Tampoco es conveniente un nivel de inventarios tan bajo que impida
cumplir con las entregas que deba hacer la compañía por concepto de sus ventas. De otro
lado, el exceso de inventarios significa congelar recursos de le empresa.

Para el caso que nos ocupa es de esperar que para un mayor volumen de ventas sea
conveniente y necesario disponer de un inventario mas alto. Anteriormente vimos que el
incremento de las ventas de la compañía el BUEN ESTUDIANTE fue del orden del 37%,
frente a un aumento en el inventario del 55% que no esta justificado por un mayor nivel de
ventas. Convendría entonces examinar si es que la empresa esta adquiriendo materias primas
superiores a las requeridas. O esta produciendo más de lo necesario.
Los incremento o disminuciones en el inventario también se puede evaluar con el índice de
rotación del inventario, que se presenta el análisis de indicadores de actividad.

Maquinaria y equipo: el análisis que debe hacerse en el caso de las inversiones en propiedad
planta y equipo esta orientado a examinar si estas fueron realizadas con recursos a largo
plazo, ya que al hacerlo con recursos de corto plazo puede llevar a la empresa a situaciones
de iliquidez. Este aspecto es analizado en detalle en la partes de fuentes y usos.

Cuentas por pagar: la comparación de esta cuenta en los años de1998 y 1999 muestra un
incremento del 30%, pasando de $105 millones a $136 millones. Este incremento parece
razonable, si se tiene en cuenta que se compro más ya que los inventarios se incrementaron
en un 55% a pesar de haber vendido más. Sin embargo, deberíamos pensar si es conveniente
incrementar las compras cuando el inventario disponible es tan alto ( según el análisis del
inventario).

ANALISIS VERTICAL

En la técnica de análisis vertical estimamos dentro del mismo periodo el peso de una cuenta
del balance respecto a una base que puede ser, por ejemplo, el valor total del activo.

Para el caso de la compañía el BUEN ESTUDIANTE se puede observar que en el 2008 las
cuentas por cobrar equivalen al 42% del activo corriente.

Sin embargo, el mayor uso de esta técnica es el análisis del estado de resultados de la
empresa, ya que nos permite adelantar ciertas comparaciones y hacer juicios sobre el
comportamiento del estado de resultados.

Por ejemplo estimar a que porcentaje de las ventas equivale el costo y compararlo con otros
ejercicios.

Con el análisis vertical de los diferentes componentes del estado de resultados tratare de
establecer la explicación de las utilidades menores a las esperadas para el segundo año

Análisis:

Ventas. En el estado de resultados de la compañía el BUEN ESTUDIANTE observamos que

hubo un incremento en las ventas las cuales pasaron de $380.000 en 2007 a $520.000 en el
2008, lo que equivale a un aumento del 37%. Este crecimiento de las ventas debe ser
evaluado por el departamento de mercadeo para saber si corresponde a las estrategias
previstas.
Utilidad neta. Examinando la utilidad de estos dos años vemos que esta fue de $18.340 en
2007, y en 2008 de $20.790. lo anterior equivale a un aumento de la utilidad únicamente del
13%, bastante inferior al incremento de las ventas que fue del 37%.

Costo de ventas. Examinando el costo de ventas encontramos que este equivale al 60% de
las ventas en el primer año, en tanto que para el segundo año aumento al 65%. Este
incremento en el costo debe ser examinando por el gerente de producción quien estudiara las
variaciones de los diferentes componentes del costo del producto para tomar las medidas
correctivas.

Otra posible causa es la disminución del precio de venta, información disponible

inmediatamente para el analista.
Por lo general al disminuir el precio aumenta la demanda. Es el caso si se aumenta el precio
la participación del costo será menor pero la demanda también disminuirá como consecuencia
del mayor precio de venta.

Margen bruto. Como consecuencia del incremento del costo de ventas el margen de
contribución disminuye del 40% al 35%. Es bien importante aclarar que se espera que un
crecimiento o disminución en las ventas la proporción entre las ventas y el costo de ventas se
mantenga.

Gastos. Los gastos tuvieron un ligero aumento pasando de$119.800 a $126.300 en muchas
ocasiones se espera que los gastos sean fijos, por que se consideran que no están
relacionados con la producción o las ventas.

Utilidad operativa. Como consecuencia del incremento de la venta la utilidad operativa

aumenta de $32.200 a $55.700

Margen operativo. Este se incrementa del 8% al 11% este se incrementa como consecuencia
del apalancamiento operativo a pesar de los costos y gastos fijos.

Interés. El pago de intereses tiene un importante efecto en las utilidades netas del año 2008.
En 2007 se pagaron intereses por $6.000 frente a $26.000 en el 2008.

Utilidad neta. Como resultado final se obtiene una utilidad neta de $18.340 en el 2007 y de
$20.790 en el 2008, sin embargo este incremento es menor al esperado debido al aumento de
los costos y de los gastos y pago de intereses.

Margen neto. Por ultimo como consecuencia de los anteriores incrementos el margen neto
disminuyo del 4.8% al 4%

Razones o índices financieros: constituye una técnica que permite examinar la evolución de la
empresa de un año al otro

Razones de liquidez
hay tres razones principales, muy relacionadas entre si, que muestran la capacidad de la
empresa para cumplir sus compromisos a corto plazo.

Estas razones o índices son:

Capital de trabajo
Razón corriente, prueba acida

Capital de trabajo neto: se define como la diferencia entre el activo corriente y el pasivo
corriente

Razón corriente

Llamada también índice de liquidez, es otra forma de ver el capital de trabajo y de expresar la
factibilidad de la empresa para cumplir sus compromisos a corto plazo

Razón corriente = ACTIVO CORRIENTE / PASIVO CORRIENTE

PARA 2007 PARA 2008

Activo corriente $186.400 Activo corriente 269.490
Pasivo corriente 181.000 Pasivo corriente 217100
Razón corriente 186.400 / 181.000 Razón corriente 269.400 / 217.100
Razón corriente 1.03 Razón corriente 1.24

Análisis:

La anterior cifra nos indica cuantas veces esta el pasivo corriente en el activo corriente o se
puede decir que por cada pesos que la empresa debe en su pasivo corriente tenemos un
respaldo de $1.03en el año 2007 y de $1.24 en el año 2008 en el activo corriente. Podemos
concluir entonces que el respaldo a corto plazo esta mejorando.

Prueba acida:

Es otra forma de mirar la liquidez. Para su calculo se excluyen los inventarios por
considerarlos de menor liquidez que las cuentas por cobrar y el efectivo.

Prueba acida = (activo corriente – inventarios) / pasivo corriente

PARA 2007 PARA 2008

Activo corriente $186.400 Activo corriente 269.490
Pasivo corriente 181.000 Pasivo corriente 217100
Inventarios 55.000 Inventarios 85.000
Razón corriente (186.400-55.000) / 181.000 Razón corriente (269.400-85.000) / 217.100
Razón corriente 0.73 Razón corriente 0.85
Análisis:
En este caso se puede decir que por cada peso que adeuda en el pasivo corriente tenemos
un respaldo en el activo corriente de $0.73 para el 2007 y de $0.85 para el 2008 excluido el
inventario.

Razones de actividad.

Estas razones nos permiten analizar las principales cuentas relacionadas con la operación
diaria de la empresa, tales como cuentas por cobrar e inventarios

Estas razones son:

Rotación de cuentas por cobrar

Rotación de inventarios
Rotación de cuentas por pagar
Rotación de activos fijos
Rotación de activos fijos

Rotación de cuentas por cobrar

La comparación entre las ventas y las cuentas por cobrar puede hacerse por el número de
veces que estas rotan en el año (rotación en veces) o por el número de días (periodo de
cobro).

Algunos analistas utilizan para la anterior relación las ventas a crédito en cambio de las ventas
totales, por considerar que la cartera debe estar relacionada con la política de crédito
Para nuestro caso trabajaremos con las ventas totales, por que todas maneras tendrá un
relación con la cartera.

Rotación de cuentas por cobrar = ventas / cuentas por cobrar

Tal como se desprende de la formula, un aumento exagerado en las cuentas por cobrar de un
periodo a otro, puede traer como consecuencia una disminución en la rotación de cartera si no
hay un crecimiento proporcional de las ventas (ver análisis horizontal)

Parta nuestro análisis tenemos

Para 2007

Ventas $380.000
Cuentas por cobrar 60.000
Rotación de cuentas por cobrar = 380.000 / 60.000
Rotación de cuentas por cobrar 6.3 veces

Para 2008
Ventas $520.000
Cuentas por cobrar 113.000
Rotación de cuentas por cobrar = 520.000 / 113.000
Rotación de cuentas por cobrar 4.6 veces

Lo deseable es que esta cifra (número de veces de rotación cartera) sea lo más alta posible
ya que nos está indicando, por un lado, que la cifra comprometida en cuentas por pagar es
más baja y/o que hay una mayor celeridad en el pago.
Aquí observamos que la rotación de cartera está disminuyendo a pesar del aumento de las
ventas, debido al incremento de la cuentas por cobrar.

Periodo de cobro. Como estamos utilizando la cifra de ventas anuales podemos calcular el
periodo de cobro en términos de días dividiendo los 360 días del año por la rotación antes
calculada. Esta razón también la denominan edad de la cartera.

Periodo de cobro = 360 días del año / rotación en veces

Para la compañía

Para el 2007
Periodo de cobro = 360 / rotación en veces
Periodo de cobro = 360 / 6.3
Periodo de cobro 57 días

Para el 2008
Periodo de cobro = 360 / rotación en veces
Periodo de cobro = 360 / 4.6
Periodo de cobro 78 días

Análisis

Podemos concluir que la empresa está perdiendo liquidez ya que en promedio, en el año 2007
recuperaba sus cuentas por cobrar en 57 días y en el 2008 lo hace en 78 días

ROTACIÓN DE INVENTARIOS

La comparación del inventario con las ventas nos puede indicar cuantas veces estamos
vendiendo el inventario durante el ejercicio, lo que quiere decir que cuantas veces rota el
inventario durante el año.

Una mayor rotación del inventario podría indicar una menor inversión en este activo y, por lo
tanto, menores recursos congelados. La rotación del inventario en veces se calcula asi:

Rotación de inventarios = costo de ventas / inventarios

Como en el caso de las cuentas por cobrar, el aumento exagerado de los inventarios puede
traer como consecuencia una menor rotación si no un aumento proporcional de las ventas y,
por lo tanto, en el costo de ventas.

El aumento del inventario de un periodo a otro se examino utilizando las herramients del
análisis horizontal
En nuestro caso tenemos

Para 2007

Costo de ventas $228.000

Inventarios 55.000
Rotación de inventarios = 228.000 / 55.000
Rotación de inventarios = 4.1 veces

Para 2008

Costo de ventas $338.000

Inventarios 85.000
Rotación de inventarios = 338.000 / 85.000
Rotación de inventarios = 3.9 veces

Análisis

Lo deseable es que estas cifras (número de veces que circula el inventario) sea lo más alto
posible, ya que nos está indicando que la cifra comprometida en inventario es más baja.

Edad del inventario. Como estamos usando la cifra de ventas anuales podemos estimar la
edad promedio de los inventarios en términos de días dividiendo los 360 días del año por el
número de veces que rota el inventario

Edad Del Inventario = 360 días del año / rotación en veces

Para el 2007

Edad del inventario = 360 / rotación en veces

Edad del inventario = 360 / 4.1 veces
Edad del inventario = 88 días

Para el 2008

Edad del inventario = 360 / rotación en veces

Edad del inventario = 360 / 3.9 veces
Edad del inventario = 92 días

Análisis
En este caso observamos un ligero aumento en la edad del inventario. Los posibles
inconvenientes de un inventario de mucha edad son, además de la congelación de recursos,
el riesgo de la obsolescencia el daño del producto. Para el caso de la rotación de inventario en
días lo deseable es que esta cifra sea lo más baja posible.

ROTACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR. Esta razón denominada también periodo de pago,
compara los que se les debe a los proveedores por concepto de compra de mercancías o
materias primas con las compras totales del respectivo periodo. Para poder calcular esta
razón es necesario conocer las compras del periodo que estamos analizando.

Rotación De Cuentas Por Pagar = Compras / Cuentas Por Pagar

En el caso de la compañía ABC suponemos compras de $35.000 en 2007 y de $55.000 en

2008.

Para 2007:
Cuentas por pagar: $105.000
Compras: 35.000
Rotación de cuentas por pagar = 105.000 / 35.000
Rotación de cuentas por pagar = 3 veces

Para 2008:
Cuentas por pagar: $136.000
Compras: 55.000
Rotación de cuentas por pagar = 136.000 / 55.000
Rotación de cuentas por pagar = 2.47 veces

Análisis:

En general se prefiere una baja rotación de cuentas por pagar pues esto significa que
estamos dando un mayor uso al crédito de los proveedores.
Este punto se aclara mejor si estimamos el periodo de pago.

Periodo de pago. El cálculo de las cuentas por cobrar en días nos indica el periodo de pago

En este caso tenemos

Para 2007:
Periodo de pago = 360 / rotación en veces
Periodo de pago = 360 / 3
Periodo de pago = 120 días

Para 2008:
Periodo de pago = 360 / rotación en veces
Periodo de pago = 360 / 2.47
 Periodo de pago = 146 días

Análisis:
Se puede decir que el plazo para el pago a los proveedores se ha incrementado de 120 a 146
días. Un mayor plazo mejora la liquidez, a menos que se trate de la incapacidad de la
empresa para cumplir este compromiso.
ROTACIÓN DE ACTIVOS FIJOS

Esta razón compara las ventas contra los activos fijos, es decir, permite medir la utilización de
los activos fijos o la inversión realizada por este concepto frente a las ventas. Para las mismas
ventas las empresas preferirán una menor inversión en activos fijos.

Empresas que presenten una menor rotación en sus activos fijos comparada con la rotación
de las empresas del sector, tendrían mas activos fijos de lo necesario, o un nivel de ventas
muy bajo en comparación con la inversión realizada en el activo fijo.

Rotación De Activos Fijos = Ventas / Activos Fijos

Para el caso tenemos:

Para 2007:
Ventas $380.000
Activo fijo 383.000
Rotación de activo fijo = 380.000 / 383.000
Rotación de activo fijo = 0.99 veces

Para 2008:
Ventas $520.000
Activo fijo 338.000
Rotación de activo fijo = 520.000 / 338.000
Rotación de activo fijo = 1.54 veces

Rotación de activos totales

Esta razón compara las ventas contra la inversión total en activos. Para las mismas ventas las
empresas preferirán una menor inversión en estos. Empresa que presentan una menor
rotación en sus activos, comparadas con las del sector, tendrían mas activos de los
necesarios (o menos ventas para el nivel de sus activos).

Rotación de activo total = ventas / activo total

Para 2007:
Ventas $380.000
Activo total 569.400
Rotación de activo total = 380.000 / 569.400
 Rotación de activo total = 0.67 veces

Para 2008:
Ventas $520.000
Activo fijo 607.490
Rotación de activo total = 520.000 / 607.490
Rotación de activo total = 0.86 veces

Razones de rentabilidad

Las razones de rentabilidad permiten establecer la rentabilidad de la empresa comparada

contra varios parámetros tales como el activo total, el patrimonio de los accionistas o las
ventas.

Algunas de estas razones son:

Margen bruto
Margen operacional
Margen neto sobre las ventas
Rendimientos sobre activos
Rendimientos sobre patrimonio
Leverage
Índice DuPont

Margen bruto

Esta razón compara el costo de las ventas con tra los ingresos por ventas. La diferencia entre
estas dos partidas es el margen de contribución total.

El concepto de margen de contribución es muy importante, en el cálculo del punto de

equilibrio. El margen de contribución servirá para pagar los gastos operativos y otros egresos,
si los hubiere así como los impuestos.

Margen bruto = utilidad bruta / ventas

Para el caso de la compañía de análisis tenemos

Para 2007:

Utilidad bruta $152.000

Ventas 380.000
Margen bruto 152.000 / 380.000
Margen bruto 40%
 Para 2008:

Utilidad bruta $182.000

Ventas 520.000
Margen bruto 182.000 / 520.000
Margen bruto 35%

Análisis:

La interpretación de las anteriores cifras nos indica que de cada $ 100 de ventas el costo del
producto es de $65 y la utilidad bruta de $35. Cambios en el margen bruto pueden indicar
variación en los precios o una mayor eficiencia o (ineficiencia) productiva.

Para el caso anterior suponemos que no hubo cambios en el precio de venta y, por lo tanto, la
disminución en el margen bruto se debe a un incremento en los costos que hace caer el
margen bruto del 40% al 35%

Margen operacional

Este indicador es la relación entre las ventas y la utilidad operacional, esto es, la utilidad antes
de intereses (u otros ingresos / egresos) y antes de impuestos

Margen operacional = utilidad operacional / ventas

Para el caso de nuestro análisis

Para 2007:

Utilidad bruta $32.200

Ventas 380.000
Margen operacional = 32.200 / 380.000
Margen operacional = 8.5%

Para 2008:

Utilidad bruta $55.700

Ventas 520.000
Margen operacional = 55.700 / 520.000
Margen operacional = 10.7%

Análisis:
El margen operacional nos permite medir los resultados de la empresa incluyendo tanto sus
costos como los gastos relacionados con la actividad productiva, es decir, se excluyen otros
ingresos /egresos, como los intereses y los impuestos. Para nuestra empresa el margen
operacional se incrementa del 8.5% al 10.7% a pesar de la disminución del margen bruto.
Este fenómeno se debe principalmente al efecto del apalancamiento operativo que se
presenta más adelante
Margen neto sobre ventas

Este indicador nos muestra el porcentaje de utilidad sobre las ventas realizadas. Esta medida
es muy útil para compararse con otras empresas

Margen sobre venta = utilidad neta / ventas

Para nuestro caso

Para 2007:

Utilidad bruta $18.340

Ventas 380.000
Margen operacional = 18.340 / 380.000
Margen operacional = 4.8%

Para 2008:

Utilidad bruta $20.790

Ventas 520.000
Margen operacional = 20.790 / 520.000
Margen operacional = 4.0%

Análisis:

Para nuestra compañía el margen neto sobre ventas cae del 4.8% al 4.0%, situación
inesperada debido a que las ventas fueron más altas. La explicación de esta caída se detalla
en el análisis vertical del estado de resultados.

Rendimiento sobre activos

Esta razón denominada en ROI (return on investment) compara la utilidad neta contra el valor
de los activos totales de la empresa. Los activos en cuestión deben ser lo que tenía la
empresa al principio del ejercicio. En el caso de que los activos totales hayan tenido una
variación importante, la cifra a usar debería ser el valor promedio de los activos.

Rendimiento sobre activos = utilidad neta / activos

En el caso de la compañía de análisis del cálculo es como sigue:

Para 2007:

Utilidad bruta $18.340

activos 569.400
Margen operacional = 18.340 / 569.400
 Margen operacional = 3.2%

Para 2008:

Utilidad bruta $20.790

Ventas 607.490
Margen operacional = 20.790 / 607.490
Margen operacional = 3.4%

Análisis:

La interpretación de la anterior cifra nos dice que por cada $100 invertidos en activos fijos la
empresa genera una utilidad neta de $3.20 en el año 2007 y de 3.40 en 2008. En el aparte
referente a los indicadores se discutirá más detalladamente esta razón.

Rendimientos sobre el patrimonio

Esta razón denominada en ingles ROE (Return on Equity) compara la utilidad neta del
ejercicio contra el valor de los recursos que tiene comprometido el accionista, representados
por el capital más las utilidades aculadas (capital contable)

El accionista comprara este valor contra su costo de oportunidad representado por la mejor
opción que tiene para invertir este capital. Como se desprende de aquí, este índice es de
enorme interés para los accionistas de la empresa.

Rentabilidad sobre patrimonio = utilidad / patrimonio

Para el cálculo del patrimonio se calcula como sigue:

Para 2007:

Utilidad bruta $18.340

Patrimonio 293.200 = (311.540 - 18.340)
Rentabilidad sobre el patrimonio = 18.340 / 293.200
Rentabilidad sobre el patrimonio = 6.3%

Para 2008:

Utilidad bruta $20.790

Patrimonio 311.540 = (332.330 - 20.790)
Rentabilidad sobre el patrimonio = 20.790 / 311.540
Rentabilidad sobre el patrimonio = 6.7%

Análisis:
El patrimonio es el disponible al inicio del ejercicio, razón por la cual excluimos las utilidades
del ejercicio

Rendimiento sobre el patrimonio promedio

Cuando el valor del patrimonio ha tenido importantes cambios a través del periodo, en este
caso durante el año, se debe estimar la rentabilidad del patrimonio utilizando el valor promedio
de este.

En el caso anterior tenemos para el inicio de 2008 un patrimonio de $293.200 (patrimonio final
de 2007) y un patrimonio de $311.540 al final de este año. La rentabilidad del patrimonio
calculada a partir del promedio para el 2008 seria:

Patrimonio inicial 2008 $293.200

Patrimonio final 2008 311.540
Total 604.740

Promedio (total /2) 302.370

Para 2008
Utilidad neta $20.790
Patrimonio promedio 302.370
Rentabilidad patrimonio promedio = 20.790 / 302.370
Rentabilidad patrimonio promedio = 6.9 %

Leverage

La diferencia entre la rentabilidad sobre patrimonio y la rentabilidad sobre el activo es lo que

se denomina el Laverage o apalancamiento, diferente del apalancamiento financiero y el
apalancamiento operativo. Normalmente la rentabilidad sobre patrimonio es superior a la
rentabilidad sobre los activos
Laverage = rentabilidad del patrimonio – rentabilidad de activos

En este caso de la compañía de análisis, tenemos:

Para 2007
Rendimientos sobre patrimonio (ROE) 6.3%
Rendimientos sobre activos 3.2%
Leverage = 6.3% - 3.2%
Leverage = 3.1%
 Para 2008
Rendimientos sobre patrimonio (ROE) 6.9%
Rendimientos sobre activos 4.6%
Leverage = 6.9% - 4.6%
Leverage = 2.3%

Índice Dupont

Es una forma de mostrar el ROE descompuesto en tres indicadores muy utilizados en el

análisis financiero. El índice Dupont plantea la siguiente ecuación:

Utilidad neta ventas activos

ROE = ------------------ X ------------- X ----------------
ventas activos patrimonio

El ROE es esencialmente la rentabilidad del accionista, ya que no esta comparando la utilidad

neta con los recursos que tiene comprometidos en el negocio, representados en el patrimonio.

La ecuación nos esta indicando tres de los componentes que determinan el ROE y como la
utilidad neta sobre las ventas es afectada positiva o negativamente por el indicador
ventas/activos y por el indicador activos/patrimonio.

Conceptualmente nos interesa tener el máximo de ventas con el mínimo de activo así como el
máximo endeudamiento posible para utilizar el efecto del apalancamiento. Mayor
endeudamiento significa menor patrimonio.

La relación activo/patrimonio es complementaria con la relación de endeudamiento antes

presentada, y nos esta indicando que proporción de los activos se esta financiando con el
patrimonio de los accionistas, definida dentro de la estructura financiera. Si reemplazamos el
activo por la suma del pasivo mas el patrimonio tendremos:

Activo pasivo + patrimonio pasivo patrimonio

---------------- = --------------------------- = --------------- + ---------------
Patrimonio patrimonio patrimonio patrimonio

activo pasivo
--------------- 1 + ----------------
patrimonio patrimonio

la relación pasivo/patrimonio es una forma de ver la estructura financiera de la empresa,

puesto que permite comparar los pasivos de la empresa con los recursos propios.
Remplazando la relación activo/patrimonio tendremos la siguiente expresión para el ROE
 Utilidad neta ventas pasivo
ROE = ------------------- X ----------------- X 1 + ---------------------
Ventas activos patrimonio

El retorno sobre el patrimonio obtenido sobre esta ecuación es el mismo que el calculado en
forma directa, sin embargo la presentación propuesta nos muestra como se genera este
retorno con la combinación de margen neto sobre ventas, rotación de activos y la estructura
financiera.

Estimación del índice de Dupont para la compañía de análisis

Para 2007
Utilidad neta $ 18.340
Ventas 380.000
Activos 569.400
Patrimonio 311.540
Pasivos 257.860
Retorno sobre el patrimonio (ROE) 5.9%
Índice Dupont =
18.340 / 380.000 x 380.000 / 569.400 x (1+257.860 / 311.340)
Índice Dupont = 4.8% x 0.67 x 1.83 = 5.9%

Para 2008
Utilidad neta $ 20.790
Ventas 520.000
Activos 607.490
Patrimonio 332.330
Pasivos 275.160
Retorno sobre el patrimonio (ROE) 6.3%
Índice Dupont =
20.790 / 520.000 x 520.000 / 607.490 x (1+275.160 / 332.330)
Índice Dupont = 4.0% x 0.86 x 1.83 = 6.3%

Análisis

Examinando las cifras para el año 2008 encontramos que el retorno sobre el patrimonio (ROE)
es de 6.3%. la anterior cifra se descompone en un rendimiento sobre las ventas del 4.0%, el
cual es disminuido por la relación ventas / activos, por ser menor de 1, (0.86), sugiriendo que
las ventas son bajas en relación con los activos o, dicho de otra forma, los activos son muy
altos para las ventas, en tanto que la relación activo/patrimonio, que es de 1.83, amplia la
rentabilidad, concluyendo de esta ultima observación una favorable estructura financiera.

Razones de endeudamiento
Las razones de endeudamiento o apalancamiento están racionadas con la estructura
financiera de la empresa, esto es, la relación entre los recursos propios y lo recursos externos.
El apalancamiento se refiere a hechos que la empresa no necesita financiar la totalidad de su
actividad con recursos propios, si no que se pueden “apalancaren otros recursos de origen
externo.
Los recursos propios del negocio están representados por el capital pagado y las utilidades
retenidas y reservas, lo cual, como se menciono antes, equivales al patrimonio de la empresa
los recursos externo están representados en las deudas totales.

Algunas de las razones relacionadas con el endeudamiento son:

 Endeudamiento
 Financiación de largo plazo
 Concentración
 Cobertura de intereses

Endeudamiento.

Tal como se dijo la empresa no solo se financia con los aportes de los socios, si no que
recurren a fuentes externas de recursos por medio de créditos. El balance entre estos dos
recursos es lo que denominamos estructura financiera que incluye, además el crédito del
plazo.

La razón de endeudamiento establece que proporción del valor de los activos totales han
sido financiados con recursos externos (deudas).

Endeudamiento = deuda total / activo total

Para nuestra empresa se tiene:

Para 2007
Deuda total $ 257.860
Activo total 569.400
Endeudamiento = 257.860 / 569.400
Endeudamiento 45.3%

Para 2008
Deuda total $ 275.160
Activo total 607.490
Endeudamiento = 275.160 / 607.490
Endeudamiento 45.3%

Análisis:

La interpretación de esta cifra nos muestra que para el año 2007 y 2008 la compañía debe
0.45 centavos por cada peso invertido en sus activos. El fenómeno del apalancamiento
muestra que es conveniente financiarse con créditos externos; sin embargo
endeudamientos muy altos incrementan el riesgo de la empresa, especialmente por la alta
carga financiera.

Por lo general, endeudamientos de mas de 50% no son deseables ni bien vistos por las
entidades crediticias en el momento de solicitar créditos adicionales.

Financiación a largo plazo

Esta razón nos indica, que porcentaje del activo se esta financiado con recursos de largo
plazo ya sean internos o externos. Se espera que la inversión en activos a largo plazo. Tal
como el activo fijo, sea financiada con recursos de largo plazo y que el activo corriente se
financiado con recursos de corto plazo.

Capital + pasivo largo plazo

Financiación a largo plazo = -------------------------------------------
Activo total

Para nuestra empresa tenemos

Para 2007
Capital $250.000
Pasivo a largo plazo 76.860
Activo total 569.400

250.000 + 76.860
Financiación a largo = --------------------------
569.400
Financiación a largo plazo 57.4%

Para 2008
Capital $250.000
Pasivo a largo plazo 58.060
Activo total 607.490

250.000 + 58.060
Financiación a largo = --------------------------
607.490
Financiación a largo plazo 50.7%

Análisis:
Lo que evidencia este resultado es que los activos se están financiando, en un 57.4% para
el primer año y un 50.7% en el segundo año, con recursos de largo plazo, incluyendo en
estos recursos el capital aportado por los accionistas

Concentración

La razón de concentración nos muestra que porcentaje de la deuda esta a corto plazo.
Una alta concentración de la deuda a corto plazo podría llevarnos a una dificultad por
liquidez.

Concentración = pasivo corriente / pasivo total

Para nuestra empresa

Para 2007
Pasivo corriente 181.000
Pasivo total 257.860
Concentración = 181.000 / 257.860
Concentración = 70.2%

Para 2008
Pasivo corriente 217.100
Pasivo total 275.160
Concentración = 217.100 / 275.160
Concentración = 79.8%

Análisis
Las cifras sugieren que la empresa está concentrando su pasivo en el corto plazo pasando
del 70.2%, que es alto, al 79.8%, lo que podría llevar a la empresa a una situación de
iliquidez por exigencias en el corto plazo.

Cobertura de intereses

Este indicador comparar los intereses causados contra la utilidad operativa, o sea, que
estima el número de veces que están los intereses en la utilidad operativa indicando la
holgura que tiene la empresa para pagar los intereses sin entrar en dificultades
El cálculo se hace dividiendo la utilidad operativa, o sea la utilidad antes de impuestos e
intereses, por los intereses causados

Cobertura de intereses = utilidad operativa / intereses

Para nuestra empresa tenemos

Para 2007
Utilidad operativa 32.200
Intereses causados 6.000
Cobertura de intereses 32.200 / 6000
Cobertura de interés 5.4 veces

Para 2008
Utilidad operativa 55.700
Intereses causados 26.000
Cobertura de intereses 55.700 / 26.000
Cobertura de interés 2.14 veces

Análisis
Tal como se deduce de las cifras, la capacidad para pagar intereses está disminuyendo al
pasar de 5.4 veces a 2.14 veces, esto debido a que durante el segundo año se causan
intereses más altos que el primer año.
Razones sobre dividendos
Hay algunas razones relacionadas con los dividendos y con las acciones tales como:

 Utilidad por acción (UPA)

 Rentabilidad de la acción sobre su valor comercial
 Rentabilidad sobre dividendos

Utilidad por acción (UPA)

Este cálculo nos indica cuánto esta generando cada acción por concepto de utilidades. Para
este cálculo es necesario es necesario conocer el número de acciones en circulación.

UPAn = utilidades del ejercicio / valor de las acciones

Esta es la rentabilidad de las acciones, pero no lo que recibe el accionista, que estaría
representado por los dividendos repartidos. Si compañía en análisis tiene 250.000 acciones
en circulación, con un capital de $250 millones, el valor nominal de la acción es de $1.000

UPA para la compañía

Para 2007

UPA 18.340.000 / 250.000

UPA $73 pesos por acción
Como la acción tiene un valor nominal de $1.000, la rentabilidad de la acción será
Rentabilidad nominal acción = 73 / 1.000
Rentabilidad de la acción = 7.3%

Para 2008

UPA 20.790.000 / 250.000

UPA $83 pesos por acción
Como la acción tiene un valor nominal de $1.000, la rentabilidad de la acción será
Rentabilidad nominal acción = 83 / 1.000
Rentabilidad de la acción = 8.3%

Rentabilidad de la acción sobre el valor comercial

Es muy frecuente que las acciones que son emitidas originalmente con un valor nominal se
valorizan o desvalorizan. Por lo tanto es conveniente estimar la rentabilidad sobre el valor
comercial, dado que el sacrificio económico que representa tener acciones esta dado por este
valor.

Rentabilidad de la acción = utilidad / valor comercial de la acción

Si para el caso de nuestra compañía suponemos que la acción, que tiene un valor nominal de
$1000, cuesta $ 1.200 en la bolsa, tendremos:
Para 2007

Utilidad = 18.340.000 / 250.000

Valor comercial de las acciones = 250.000 x $ 1.200
Valor comercial de las acciones = 300.000.000
Rentabilidad sobre el valor comercial = 18.340.000 / 300.000.000
Rentabilidad de la acción = 6.1%

Para 2008

Utilidad = 20.790.000 / 250.000

Valor comercial de las acciones = 250.000 x $ 1.200
Valor comercial de las acciones = 300.000.000
Rentabilidad sobre el valor comercial = 20.790.000 / 300.000.000
Rentabilidad de la acción = 6.9%

Análisis

Si e poseedor de las acciones las adquirió al precio comercial de $1.200 cada una esta será
su rentabilidad. En caso de haberlas adquirido al valor nominal $1.000 su rentabilidad será la
rentabilidad combinada del valor antes mostrado mas la rentabilidad del aumento del precio
de la acción de $1.000 a $1.200

Rentabilidad sobre dividendos

No siempre los accionistas reciben el total de las utilidades generadas por el ente económico.
Algunas veces es necesario que la empresa haga algunas reservas y luego si, a través de
asamblea de accionistas decreta dividendos a repartir.

UPAD = dividendos / valor de las acciones

Si nuestra compañía hubiese repartido dividendos $15 durante el 2007 y $16 millones durante
2008, tendríamos el siguiente pago de dividendos y rentabilidad de las acciones por
dividendos repartidos.

Para 2007
Dividendos repartidos = $15.000.000
Numero de acciones 250.000
Dividendos por acción = $15.000.000 / 250.000
Dividendos por acción = $ 60
Rentabilidad sobre dividendos = Dividendos / valor acciones
Rentabilidad sobre dividendos = $15.000.000 / 250.000.000
Rentabilidad sobre dividendos = 6%

Para 2008
Dividendos repartidos = $16.000.000
Numero de acciones 250.000
Dividendos por acción = $16.000.000 / 250.000
Dividendos por acción = $ 64
Rentabilidad sobre dividendos = Dividendos / valor acciones
Rentabilidad sobre dividendos = $16.000.000 / 250.000.000
Rentabilidad sobre dividendos = 6.4%

Como en el caso anterior el accionista deberá comparar los dividendos contra el valor
comercial de las acciones:

Para 2007

Dividendos por acción = $60

Valor comercial de la acción 1.200
Rentabilidad = 60 / 1.200
Rentabilidad = 5%

Para 2008

Dividendos por acción = $64

Valor comercial de la acción 1.200
Rentabilidad = 64 / 1.200
Rentabilidad = 5.3%

Análisis:

Suponiendo que el valor comercial de acción no ha variado durante los dos años
ESTADO DE FUENTES Y USOS

A partir de la comparación de las cuentas de un balance en dos periodos diferentes se puede

establecer para el segundo año el origen (fuentes) de los fondos de una empresa y la forma
de como estos fueron utilizados (usos). Este ejercicio se denomina en el lenguaje financiero:
Flujo de fondos.

La importación del origen de los recursos y su uso reside básicamente en la diferencia del
costo de los recursos a corto y largo plazo y en exigibilidad, los recursos de largo plazo son
mas costosos debido a que el riesgo que asume el prestamista es mayor y a que genera
cierto nivel de incertidumbre.

Sin embargo, sería altamente inconveniente conseguir recursos de corto plazo para ser
invertidos en recursos de largo plazo a pesar de su menor costo. Se espera que la
recuperación de los recursos invertidos en usos de largo plazo, como por ejemplo: inversión
en maquinaria y equipo y otros activos fijos, sea a largo plazo por lo tanto, si usamos recursos
de corto para esta inversión su exigibilidad estará muy próxima y se generaran situaciones de
iliquidez.
La utilización de recursos de largo plazo para usos de corto plazo tiene el inconveniente de
que son mas costosos; por lo tanto, lo indicado para financiar usos de corto plazo con
recursos o fuentes de corto plazo.

FUENTES DE FONDOS

Una empresa puede generar fondos a partir de la disminución de las cuentas del activo
ejemplos

- La empresa tenia inicialmente en caja $300 y en el siguiente balance la caja aparece

con $200. Esto quiere decir que tomamos de la caja $100 (fuentes) para usarlos en otra
actividad.
- Se tenía inicialmente maquinaria y equipo por $1000 y en el siguiente balance esta
cuenta muestra $600, lo cual indica que se generaron fondos vendiendo equipo por
$400.
- La cuenta por cobrar eran de $500 en el primer balance y de $450 en el siguiente; esto
quiere decir que nos pagaron facturas por $50 (fuente).
- La depreciación es una fuente (menor valor del activo)
 También se pueden generar fondos con el aumento de los pasivos, por ejemplo:

- La empresa tenia un pasivo a largo plazo por $700 y en el siguiente balance aparece
con $900. Significa que recibió un crédito adicional por $200 (fuente)
- Se tenia cuentas por pagar por $600 y en el siguiente balance se tienen $800 aquí se
generaron fondos por $200 (fuente).
- Un aumento de capital por $1.000 le esta generando fondos a la empresa por $1.000
(fuente).
- Las utilidades del ejercicio están generando fondos (fuentes). Si hubo perdidas en ese
caso es un uso.

USO DE FONDOS

Un aumento en las cuentas del activo significa que se están usando los recursos generados
(fuentes) en la respectiva cuenta. Ejemplo:

- La empresa tenía maquinaria y equipo por $450 y ahora tiene $500. Esto quiere decir
que se usaron $50 de los recursos generados, en la adquisición de equipo.

Una disminución de las cuentas del pasivo significa que se usaron los fondos generados para
pagar (uso). Por ejemplo

- Se tenían cuentas por pagar por $500 y en el siguiente balance se tienen $400,
indicando que se usaron $100 de los fondos generados para pagar cuentas.

Anexo balance

Establecido el origen de los fondos y su aplicación se complementa con un análisis para

determinar si las decisiones de la empresa en cuanto al manejo de sus recursos han sido las
adecuadas. Pues de lo contrario se puede incurrir en acciones que llevan a la empresa hacia
una situación de iliquidez o al pago de mayores intereses. En general se puede afirmar que
los recursos de largo plazo son mas costosos que los de corto plazo, entre otras razones por
que el largo plazo implica mayor riesgo para el prestamista.

Lo anterior nos podría llevar a utilizar únicamente recursos de corto plazo; sin embargo, si
utilizamos este tipo de recursos para adquirir activos fijos o inversiones a largo plazo, nos
veremos prontamente en una situación de iliquidez al vencimiento de corto plazo.

Conforme a lo anterior se puede concluir que los usos de corto plazo deben hacerse con
recursos de corto plazo y los usos de largo plazo deben hacerse con recursos de largo plazo.
Tal como se menciono, la utilidad del ejercicio del año 2, en este caso $6.649, es una fuente.

Dividendos repartidos. La utilidad retenida y la utilidad del ejercicio anterior se manejan de la

siguiente manera:

Utilidad retenida del año 1 $21.250

Más utilidad del año 1 4.274
Disponible en utilidades retenida año 2 25.524

Sin embargo, observamos que para el año 2 la utilidad retenida es de $19.125, lo que quiere
decir que se repartieron dividendos.

El pago de dividendos se considera un uso de largo plazo.

Fuentes y usos de largo plazo. Para el ejemplo en cuestión tenemos que se han realizado
inversiones a largo plazo así:

Terrenos $49.938
Planta y equipo 35.525
Dividendos 6.399
TOTAL 91.862

Examinando el estado de fuentes y usos encontramos las siguientes fuentes de largo plazo:

Depreciación $13.282
Crédito a largo plazo 13.600
Capital 17.000
Utilidad del ejercicio 6.649
TOTAL 50.531

La diferencia entre fuentes y usos de largo plazo será:

Usos de largo plazo $91.862

Fuentes de largo plazo 50.531
Diferencia 41.331

La empresa puede verse abocada a una situación de iliquidez por que esta financiando
inversiones de largo plazo por un valor de $ 41.331, con recursos de corto plazo.

Los recursos de corto plazo que presenta el cuadro de fuentes y usos son: bancos, cuentas
por cobrar, cuentas por pagar y documentos por pagar.