Gerencia del valor : diagnóstico

estratégico y eva.
 GERENCIA BASADA EN
VALOR
“Todo individuo trata de emplear su capital de forma que el
producto resultante tenga el máximo valor posible. Por regla
general ningún individuo intenta favorecer el interés público,
tampoco sabe en qué medida lo favorece o no. Lo que los
individuos buscan es su propia seguridad, sólo su propio
beneficio. Y en este caminar, le acompaña una mano invisible,
que no comparte su intención. Normalmente al perseguir su
propio interés suele favorecer más el interés de la sociedad
que cuando se propone favorecerla expresamente".

ADAM SMITH, La Riqueza de las Naciones (1776)

 OBJETIVO BASICO FINANCIERO
Y EBITDA

• El Objetivo Básico Financiero se define como la

maximización del Valor de la Empresa.
• El EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes,
Depreciation, and Amortization),es un concepto
estrechamente ligado a la Generación de Valor.
• El Margen del EBITDA, debe entenderse como un
indicador de eficiencia operacional. También se le
conoce con el nombre:
• Margen de Caja (Inglés: Cash Margin).
• Margen del EBITDA= EBITDA ÷ Ingresos por Ventas
• Nos dice los Centavos que por cada Peso vendido se
convierten en caja o efectivo.
 OBJETIVO BASICO FINANCIERO
Y EBITDA
¿Cuál es el destino o aplicación del EBITDA?
• Pago de Impuestos
• Apoyar las Inversiones.
• Atender el Servicio de la Deuda
• Repartir Utilidades

EBITDA ÷ Gastos Financieros = Mide el porcentaje de

cobertura que la empresa posee frente a sus gastos
financieros.

EBITDA ÷ Obligaciones Financieras = Mide el porcentaje

de cobertura que la empresa posee frente a sus
obligaciones financieros, ósea su capacidad de pago.
 MARGEN DEL EBITDA

• Cuando se presenta un comportamiento débil del Margen del

Ebitda, podría ser el resultado de un diseño de negocio
inadecuado para satisfacer las prioridades de los clientes.
• Los Costos y los Gastos de Operación no pueden crecer por
encima de las Ventas Netas (Ingresos por Ventas)
• Cuando la empresa se administra por unidades de negocio
“U.E.N.” el Margen del Ebitda es de gran utilidad.
• Cuando las depreciaciones y amortizaciones representan una
alta proporción de los costos y gastos operativos totales, el
margen operativo puede malinterpretarse.
• La disminución del Margen EBITDA está asociada a un
incremento en los costos y gastos en efectivo en mayor
proporción que el incremento de las ventas.
 Capital de Trabajo
• Es el capital con que la empresa trabaja.
• Corresponde a los recursos que una empresa mantiene, o requiere,
para llevar a cabo sus operaciones.
• Todas las empresas requieren capital de trabajo, unas más que
otras.
• Pero esa mayor o menor capital de trabajo de no debe de
entenderse como una magnitud; debe de entenderse como una
proporción. Como una proporción de las ventas.
• Así puede afirmarse que hay empresas que requieren más
centavos de capital de trabajo que otras, para poder vender una
unidad monetaria, lo cual significa que el fenómeno de capital de
trabajo debe de analizarse más en función de la cantidad de este
recurso que la empresa mantiene para alcanzar un determinado
nivel de ventas, que la magnitud en si misma.
 Factores que determinan el Nivel
de Inversión en Capital de
Trabajo

La Gestión Comercial
El mantenimiento inadecuado de los niveles de
Cuentas por Cobrar e Inventarios pueden hacer
que la caja de la empresa colapse cuando el
déficit que produce esta situación ya no pueda
ser cubierta con financiación bancaria y de
proveedores.

El Grado de Rivalidad del Sector

El grado de rivalidad en un sector de la actividad
económica muy intensa tiende incrementar los
días de Cuentas por Cobrar e Inventarios.
 Capital de Trabajo
• Hay empresas que asignan poco nivel de inversión en Capital de Trabajo Neto
Operativo, consecuencia de no realizar una evaluación objetiva que permita
optimizar la Estructura de Activos.
• Esa mala decisión pondrá en peligro el pago oportuno de los compromisos con
los proveedores.

Proveedores

Capital
Efectivo de Inventarios
Trabajo

Cuentas
por Cobrar
 Capital de Trabajo Neto
Operacional

AÑO AÑO AÑO

CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERACIONAL
2017 2018 2019
CUENTAS COMERCIALES POR COBRAR $ 230 $ 280 $ 310
( + ) INVENTARIOS OPERACIONALES $ 520 $ 580 $ 650
( = ) CAPITAL DE TRABAJO OPERACIONAL $ 750 $ 860 $ 960
( - ) CUENTAS COMERCIALES POR PAGAR $ 350 $ 380 $ 430
( = ) CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERACIONAL $ 400 $ 480 $ 530
 Productividad del
Capital de Trabajo

La P. K. T. O. es un Inductor Operativo que permite determinar de qué manera la

gerencia de la empresa está aprovechando los recursos comprometidos en
Capital de Trabajo para Generar Valor Agregado para los Propietarios.

Refleja los “Centavos” que se mantuvieron en

PKTO= KTNO ÷ ING. VTAS Capital de Trabajo Neto Operacional para generar
cada “Peso” de Ventas.

Refleja los “Pesos” de Ventas que generó la

PKTO= ING. VTAS÷ KTNO empresa por cada “Peso” invertido en Capital de
Trabajo Neto Operacional.
 Productividad del
Capital de Trabajo

EMPRESAS EMPRESA A EMPRESA B

AÑO AÑO AÑO AÑO
CUENTAS / AÑOS
2016 2015 2016 2015
INGRESOS POR VENTAS $ 1.200 $ 1.000 $ 1.200 $ 1.000
CUENTAS COMERCIALES POR COBRAR $ 300 $ 250 $ 200 $ 167
( + ) INVENTARIOS OPERACIONALES $ 90 $ 75 $ 40 $ 33
( = ) CAPITAL DE TRABAJO OPERACIONAL $ 390 $ 325 $ 240 $ 200
( - ) CUENTAS COMERCIALES POR PAGAR $ 36 $ 30 $ 72 $ 60
( = ) CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERACIONAL $ 354 $ 295 $ 168 $ 140
PKTNO 0,295 0,295 0,14 0,14

• Las Empresas A y B hacen parte de la misma Industria.

• Los resultados muestran a la Empresa B con un mejor nivel de eficiencia en
cuanto a la relación del KTNO y sus Ingresos por Ventas.
• Las Ventajas Operacionales de la Empresa B pueden ser convertidas en Ventajas
Competitivas y, por ende, mayor Generación de Valor.
 Palanca de Crecimiento

• Es la relación entre el margen EBITDA y la productividad deL KT.

• La “Palanca de Crecimiento - PDC" es un indicador que permite
determinar qué tan atractivo es para una empresa, desde el punto
de vista del Valor Agregado, crecer.
PALANCA DE CRECIMIENTO PDC = MARGEN EBITDA ÷ PTKTNO

• Si P.D.C. < 1 (menor que 1) se trata de Palanca de Crecimiento

Desfavorable ya que implica que el crecimiento en estas
condiciones estructurales demandará efectivo.
• Si la P.D.C.> 1 (mayor que 1) se denominará Palanca de
Crecimiento Favorable, que implica que el crecimiento en esas
condiciones estructurales generara efectivo.
• Si la P.D.C.= 1 (igual a 1) se denominará que la Palanca de
Crecimiento esta en equilibrio.
 Palanca de Crecimiento

Considérese la siguiente situación: Una empresa que por su

estructura de capital de trabajo y costos y gastos, mantiene los
siguientes niveles de margen EBITDA y Productividad de Capital de
Trabajo:
Margen EBITDA: 0,20 (20,00%)
PKTNO: 0,30 (30,00%)
¿Qué tan atractivo es para esta empresa crecer?
Supóngase ahora que al año siguiente las ventas de la empresa
solamente crecieron en un peso ($1).
Ese peso adicional de ventas produjo un incremento bruto de caja de
20 centavos, dado que el margen EBITDA es 0,20.
Sin embargo, para poder vender ese peso, la empresa debió invertir
en KTNO 30 centavos, dado que la PKT es 0,30.
 Palanca de Crecimiento

• Para producir un incremento bruto de caja de 20 centavos debieron

invertirse 30 centavos en KTNO, es decir, que el crecimiento abrió
una brecha de caja de 10 centavos. 20-30 = -10
• El desbalance se produce por el hecho de que el Margen EBITDA
es menor que la Productividad del K.T.N.O.
• Allí hay algo que no cuadra; que no es lógico desde el punto de
vista del concepto de Valor Agregado, pues dado que se está
haciendo alusión a una situación estructural, esta empresa,
mientras más crezca más caja demandará y por lo tanto, crecer no
representaría atractivo alguno.
• Esta situación refleja lo que se seguirá denominando “Desbalance
Estructural del Flujo de Caja" en el sentido en que el crecimiento
demanda caja en vez de liberarla.
 Palanca de Crecimiento

• Si cada peso Marginal de ventas produce 0,20

centavos , pero a la vez obliga a inmovilizar 0,30 centavos de capital
de trabajo neto operativo (KTNO), significa que cada peso adicional
de ventas producirá un déficit operativo de 0,10 centavos.
• Esta brecha entre el Margen Ebitda y la PKTNO implica que el
déficit de las ventas marginales debe ser cubierto con caja que
liberan las ventas actuales.
• Esto puede ocasionar un efecto perverso sobre la caja de la
compañía que implicaría un déficit como resultado final del
crecimiento.
• El Margen EBITDA y el de P.K.T.N.O. son los dos primeros
indicadores que se deben de observar para realizar un diagnostico
financiero estratégico.
 GERENCIA BASADA EN
VALOR

• “Aunque Usted no lo crea, las empresas que producen

las mayores utilidades no siempre generan riqueza.
• Es más, no existe ninguna relación entre las utilidades
de una empresa y su capacidad para crear valor.
• Si usted es accionista de una firma y le muestran un
Estado de Resultados con grandes utilidades, no se
apresure a celebrar.
• La administración puede estar haciendo un pésimo uso
de su dinero. Tal vez a usted le convendría más ir al
banco y ponerlo en un CDT”.
 Rentabilidad del Activo y
Rentabilidad del Patrimonio

En una empresa se identifican dos rentabilidades: la del

Activo y la del Patrimonio, qué guardan relación Causa –
Efecto.

• Rentabilidad del Activo: Este indicado refleja lo atractivo

que es una empresa como negocio, independiente de la
forma como esté financiada.

• Rentabilidad del Patrimonio: Este indicador refleja lo

atractivo que es una empresa para el propietario y
recoge el efecto de dos riesgos: Riesgo Operativo y
Riesgo Financiero.
 Rentabilidad del Activo y
Rentabilidad del Patrimonio

• Rentabilidad del Activo Neto (RAN) = UODI / Activos de

Operación Netos
• Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio
• Rentabilidad del Patrimonio = Rentabilidad del Activo Neto +
Contribución Financiera
• Contribución Financiera = (RAN – i´ ) ( Deuda Financiera /
Patrimonio
• i´ = Costo de la Deuda Después de Impuestos
• i´ = i * (1- t) t = Tasa Impositiva
• UODI = Nopat (Net Operationg Profit After Taxes)
• ROCE = Return on Capital Employed.
• D/P = Relación Deuda : Patrimonio
• RAN = ROCE = RONA = ROIC
• RONA = Return on Net Assets
• ROIC = Return on Invested Capital
 Rentabilidad: Premio al Riesgo
Operativo y Financiero

Rentabilidad del Patrimonio

Riesgo Operativo Riesgo Financiero

+
Es el riesgo inherente a la actividad que
desarrolla la empresa.
Entorno, Tamaño, Estructura de Costos,
Exposición a las variables
macroeconómicas, su organización, etc
También se le denomina Riesgo del Activo
o Riesgo del Negocio.
Premio al Riesgo Operativo = RAN
Es el riesgo que implica tomar deuda. Es
el riesgo asociado al hecho de que la
empresa posee una estructura financiera.
También se denomina Riesgo de la
Financiación.
Premio al Riesgo Financiero = C.F.
Contribución Financiera

La Rentabilidad del Patrimonio es el Premio

a los riesgos asumidos por los propietarios
 Rentabilidad del Activo Neto:
RAN, ROIC, ROCE, RONA

La medida clave del desempeño financiero de una compañía es

su Rentabilidad, la cual mide el Rendimiento que genera a partir
de sus Inversiones (Activos).
Existen varias medidas de Rentabilidad, tales como:

• El Rendimiento de los Activos (Inversión)

• El Rendimiento sobre el Capital Social

Muchos expertos afirman que la mejor medida de desempeño es

el Rendimiento sobre el Capital Invertido (ROIC = RAN), porque:
“se centra en el verdadero desempeño operativo de la empresa”
Capital Invertido = Activos Operacionales Netos
 Rentabilidad del Activo Neto:
RAN, ROIC, ROCE, RONA

EL RAN = ROIC mide la eficacia con que una compañía aprovecha los fondos
de capital que dispone para invertir. Por lo tanto, se considera que es una
medida excelente del valor que crean las empresas.

RAN = UODI / CAPITAL INVERTIDO

El RAN o ROIC de una empresa se puede descomponer algebraicamente así:

RAN = (UODI/VENTAS NETAS) X (VENTAS NETAS / CAPITAL INVERTIDO)

• La Productividad de Capital, evalúa la eficiencia en la administración de los

recursos. Nos muestra la capacidad del Capital Invertido de generar ventas.
Se da en pesos o porcentaje.
• El Rendimiento sobre las Ventas, evalúa la estrategia de la compañía. Nos
muestra la capacidad de las ventas de generar Utilidad Operacional Después
de Impuestos. Se da en pesos o en porcentaje.
 Costo de Capital Promedio
Ponderado. CK, WACC.

Las empresas normalmente están financiadas con una determinada

proporción entre deuda y patrimonio, la ponderación de los costos de cada
una de estas fuentes nos permite calcular el denominado Costo de Capital
Promedio Ponderado.
“EL COSTO DE CAPITAL ES LA RENTABILIDAD MÍNIMA QUE DEBEN
PRODUCIR LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA.” (Punto Equilibrio Económico)
Esta es la primera comparación de la rentabilidad del activo, de hecho la
más importante.
El CK, se debe hacer su cálculo después de impuestos
El costo de capital es una cifra que se utiliza con tres propósitos:
1. Valorar la empresa
2. Evaluar proyectos
3. Calcular el EVA
WACC = Weighted Average Cost of Capital
 Cálculo del Costo de
Capital

La forma convencional de cálculo del Costo de Capital consiste en

obtener un costo promedio ponderado entre el costo de la deuda y el
del patrimonio.
En el cálculo del costo de capital intervienen tres elementos: la
Estructura de Capital, el Costo de la Deuda Después de Impuestos y el
Costo del Patrimonio.
CCPP = WACC = ( % Pasivos Financieros x Ki) + (% Patrimonio x Ke)
% Pasivos Financieros = P. F. ÷ (P. F. + Patrimonio)
% Patrimonio = Patrimonio ÷ (P. F. + Patrimonio)
Ki = Costo Después de Impuestos de los Pasivos Financieros
Ke = Costo del Patrimonio = TRMA = Tasa de Rentabilidad Mínima
Atractiva.
Ki = Kd x (1-T)
Kd = Costo de los Pasivos Financieros Antes de Impuestos
T = Tasa de Impuesto de Renta
 Ejemplo del Cálculo del
Costo de Capital
La empresa Caribe S. A. tiene obligaciones financieras con Bancolombia
por $2.800 a una tasa de interés del 14,00%, Banco de Occidente por
$2.200 con tasa de interés del 18,00% y Banco Davivienda por $1.000 con
tasa de interés del 15,00%. El Patrimonio tiene un saldo de $4.000 y los
socios exigen una TRMA (Tasa de Rentabilidad Mínima Atractiva) del
25,00%. La Tasa de Impuesto sobre la Renta es del 33,00%.
Pasivos Financieros Valor Proporción Costo A.I. Kd Costo D.I. Ki Ponderación
Bancolombia $ 2.800 46,67% 14,00% 9,38% 4,38%
Occidente $ 2.200 36,67% 18,00% 12,06% 3,34%
Davivienda $ 1.000 16,67% 15,00% 10,05% 1,60%
Total Pasivos Financieros $ 6.000 100,00% Costo Pasivos Financieros D. I. 9,32%
Fuentes de Financiamiento Valor Proporción Costo D.I. Ponderación
Pasivos Financieros $ 6.000 60,00% 9,32% 5,59%
Patrimonio $ 4.000 40,00% 25,00% 10,00%
Total Financiamiento $ 10.000 100,00% CCPP 15,59%
TRMA 25,00%
Tasa de Impuestos 33,00%
 ¿Qué es el EVA y para qué
• El Economic Value Added, es un
sistema de medición y monitoreo
del valor creado por las empresas,
por encima del rendimiento
esperado del capital invertido.
• Es una medida más completa de la
verdadera creación de valor, pues la
mayoría de las medidas financieras
ignoran el costo del capital.
• Es un sistema de administración que
optimiza la toma de decisiones en
las tres áreas principales de
actividad de cualquier empresa:
financiamiento, inversión del capital
y operación.
sirve?
• El EVA ayuda a asegurar que el
capital se utilice de la manera más
eficiente y productiva.
• Además de una medida financiera,
es un sistema de gestión
encaminado a mejorar la toma de
decisiones y optimizar el
rendimiento de una empresa, pues
hace que los empleados actúen
como si fueran inversionistas al
decidir sobre inversiones y
proyectos.
• En otras palabras, ayuda a la
empresa a maximizar la creación de
valor.
 ¿Cómo se calcula el EVA?
• En general, el EVA retoma la misma
idea que el VPN:
• EVA = Ganancia Realizada –
Ganancia Requerida
• El cálculo del EVA se define como la
utilidad operacional después de
impuestos (UODI) menos el cargo
por uso de capital:
• EVA = UODI – Cargo por uso de
Capital
• EVAN = UODIN – (Inversión
OperacionalN-1 * Costo de CapitalN-1)
• EVAN = UODIN – (Activos
Operacionales NetosN-1 * CCPPN-1)
• Utilidad Operacional Después de
Impuestos (UODI): Tiene en cuenta
los Ingresos, Costos y Gastos
Operacionales (Los Impuestos se
consideran un Gasto Operacional).
No tiene en cuenta los Ingresos y
gastos No Operacionales.
• Activos Operacionales Netos
(AON): Incluye el Capital de Trabajo
Neto Operacional, los Activos Fijos
y Diferidos Operacionales Netos
(Descontada la Depreciación y la
Amortización Acumulada) y Otros
Activos Operacionales.
27

Preguntas

No hay pregunta tonta …

tonto es el que no
pregunta.