Fundamentos de Finanzas 2019 PDF

UNIVERSIDAD DE LA GUAJIRA
"Si pudiéramos saber

primero dónde estamos
(diagnóstico) y hacia
dónde vamos (visión,
dirección de desarrollo),
podríamos juzgar mejor
qué hacer y cómo hacerlo
(plan operativo)”.
FUNDAMENTOS DE
Abraham Lincoln
FINANZAS
Jaider J. Genes Díaz
2019
Esp. en Gerencia en Gerencia en Construcción
CENTRO DE POSGRADOS
APUNTES DE
FUNDAMENTOS DE FINANZAS
MATERIAL DE APOYO
“Este material ha sido reproducido para fines exclusivamente pedagógicos, no

comerciales, de acuerdo con el artículo 32 de la Ley 23 de 1982, no se permite su
venta o reproducción a personas no vinculadas al presente curso”
NOTA: El presente material en su mayoría es de la autoría de Ricardo Calderón
Magaña y Claudia Tatiana Suarez.
Ing. Jaider J. Genes Díaz jjgenes@uniguajira.edu.co

¿Cómo utilizar esta cartilla?

Esta cartilla ha sido desarrollada como herramienta de autoestudio y le permitirá
apropiar los conocimientos necesarios para identificar la situación financiera en la
que se encuentra una empresa a partir de sus estados financieros y detectar
posibles causas.
Lo invitamos a complementar esta cartilla relacionando los temas que abarca con
sus experiencias y desarrollando los problemas, actividades o preguntas que en
ella se plantean. Recuerde que en el proceso de formación, el alumno es el propio
protagonista de su aprendizaje. Los logros los obtendrá con su disciplina, esfuerzo,
y capacidad de investigación y de aplicación.

INTRODUCCIÓN
“Nosotros tenemos 14 mil millones de pesos en cuentas por cobrar. ¡14 mil millones
de pesos! Y tengo en cuentas por pagar 6 mil millones. O sea, yo estoy hecho. Si
me pagaran, yo estaba hecho. Podría prestarles a los demás. Pero el asunto es, de
qué le sirve al proveedor cuando me dice: Doctor, o me paga o no le mando el
oxígeno. Yo le muestro, pues, que tengo muy buenos resultados financieros en el
papel pero en el banco no hay con qué. … En los flujos que hemos visto, en la
práctica, es que las cuentas de los pacientes atendidos el primero de octubre las
debemos presentar el 10 de noviembre. La Administradora de Riesgos (A.R.S.)
tiene 20 días para revisar la cuenta y tiene 20 días más para pagarme, ya lleva
cuarenta, pero además no le faltará pues alguna cosita. Por lo tanto, se lleva otros
2 meses, y en la práctica van a pagar 4 meses después (los que cumplen) 4 meses
después de que yo presté el servicio, cuando él recibió la plata 2 meses antes de
que yo hubiera prestado el servicio.”1
La situación descrita anteriormente por el gerente de una entidad de salud, ilustra

uno de los grandes problemas financieros que viven las empresas. Los resultados
financieros de estas son producto de diferentes hechos económicos que se
desarrollan día a día, los cuales se registran en los estados financieros. El registro
de estos hechos económicos responde a dos características principales: Causación
y Caja.
La problemática planteada en el caso del Hospital de Girardot tiene como

justificación el desfase entre el momento en que los ingresos se causan, es decir,
cuando se presta el servicio y se adquiere el derecho a cobrar por él y el momento
en el que se recauda ese dinero. Se trata de un problema de capital de trabajo, que
tiene una alta incidencia en el nivel de efectivo de la empresa y que compromete
otros manejos financieros, como podrían ser el pago de salarios, el pago de
obligaciones bancarias o la atención de las obligaciones con proveedores.
Este problema de desfase entre el momento en que ocurren los hechos y el

movimiento de efectivo correspondiente, hace evidente la necesidad de analizar las
dos situaciones conjuntamente. Por esta razón, un buen análisis es la mezcla de
una evaluación del Estado de Resultados, observando los hechos económicos y el
momento en que ocurren, complementado por la revisión de los movimientos de
1
Reportaje a Carlos Humberto Pérez Vesga. Gerente del Hospital de Girardot. Salud Colombia – Edición 52.
efectivo que estos hechos económicos generan y que se ve reflejada en los flujos
de caja o flujos de efectivo de la empresa.
El estudio detenido de esta cartilla le ayudará a responder los siguientes

interrogantes:
¿Cuál es el objetivo básico financiero de una empresa?

¿Cómo analizo los reportes financieros que resumen la situación de una empresa
en un momento determinado, su evolución y su estado comparativamente con otras
empresas?
 ¿Qué significa crear valor?
 ¿Qué hago con tantos datos financieros? ¿Cómo los organizo?
 ¿Qué es el margen EBITDA?
 ¿Qué es un escudo fiscal?
 ¿Cuál es la forma adecuada de balancear la financiación entre el corto y el
largo plazo?
 ¿Cómo puedo medir la productividad de los activos que tiene la empresa?
 ¿Qué es Capital de Trabajo?
 ¿Cómo se mide la rentabilidad?
 ¿Qué elementos se deben tener en cuenta para analizar el capital de trabajo?
 ¿Cómo se relacionan el Estado de Resultados y el Estado de Flujo de Efectivo
con el Balance General?
 ¿Qué es un margen de utilidad?
Por otra parte, la realización de los ejercicios que se plantean continuamente, será
una ayuda importante para interiorizar los conceptos, mediante la aplicación
práctica de los mismos.

FUNDAMENTOS PARA LA LECTURA DE ESTADOS FINANCIEROS
VISIÓN GENERAL DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE UNA FIRMA

Los Estados Financieros son informes que dan a conocer la situación de la firma y
lo ocurrido durante cierto período en la firma. Los estados financieros más utilizados
son el Estado de Situación Financiera (Balance General) y el Estado de Resultados
o de Pérdidas y Ganancias.
Al utilizar la terminología asociada a las Finanzas, se encuentra que para un mismo

concepto, se utilizan varios nombres y un mismo nombre tiene significados
diferentes. Aquí se tratará de hacer las aclaraciones correspondientes cuando el
término se preste a equívocos.
ANÁLISIS FINANCIERO COMO BASE GERENCIAL

Debido a los grandes y apresurados cambios en el entorno empresarial, los
gerentes enfrentan la necesidad de poseer conocimientos de alto nivel que faciliten
tomar decisiones rápidas y oportunas, ello requiere la aplicación de herramientas
útiles para gestionar eficientemente sus empresas y alcanzar los objetivos
establecidos.
Una empresa que enfrente un entorno difícil y convulsionado con los inconvenientes
descritos anteriormente, debe implementar medidas que le permitan ser más
competitiva y eficiente desde la perspectiva económica y financiera, de forma tal
que haga mejor uso de sus recursos para obtener mayor productividad y mejores
resultados con menores costos; razón que implica la necesidad de realizar un
análisis exhaustivo de la situación económica y financiera de la actividad que lleva
a cabo.
El análisis financiero es un instrumento disponible para la gerencia, que sirve para

predecir el efecto que pueden producir algunas decisiones estratégicas en el
desempeño futuro de la empresa; decisiones como la venta de una dependencia,
variaciones en las políticas de crédito, en las políticas de cobro o de inventario, así
como también una expansión de la empresa a otras zonas geográficas.
Análisis de los Estados Financieros

El análisis de los estados financieros se caracteriza por ser una operación
fundamentada en la reclasificación, recopilación, obtención y comparación de datos
contables, operativos y financieros de una organización, que mediante la utilización

de técnicas y herramientas adecuadas busca evaluar la posición financiera, el
desarrollo y los resultados de la actividad empresarial en el presente y pasado para
obtener las mejores estimaciones para el futuro.
Los directivos financieros se apoyan en indicadores para resumir la gran

información proporcionada por los estados financieros. Como hemos dicho
anteriormente, se necesita algún criterio para saber si un ratio es motivo de
preocupación o no. El valor del ratio por sí mismo no proporciona ninguna
conclusión, ya que toman sentido en la medida que se comparan con ratios pasados
de la misma empresa, del sector, etc. Muchas veces el nivel de endeudamiento
para una empresa, podría no ser el adecuado para otra empresa.
Objetivos del Análisis Financiero

Los objetivos del análisis financiero están encaminados a analizar las tendencias
de las variables financieras involucradas en las operaciones de la empresa; evaluar
su situación económica y financiera para determinar el nivel de cumplimiento de los
objetivos preestablecidos; verificar la coherencia de la información contable con la
realidad de la empresa; identificar los problemas existentes, aplicar los correctivos
pertinentes y orientar a la gerencia hacia una planificación financiera eficiente y
efectiva.
Los objetivos del análisis financiero se fundamentan en la medición del nivel de

solvencia, liquidez, rentabilidad y, en general, la situación financiera actual de la
empresa; por ello, el cumplimiento cabal de estos objetivos está sujeto a la calidad
de la información contable y financiera utilizada para su aplicación.
LA FUNCIÓN FINANCIERA.
El estudio de las finanzas se debe tener en cuenta ya que esta disciplina constituye
una parte de la Economía, la cual se preocupa por dar énfasis y llevar a la práctica
los conceptos económicos teóricos.
Para llegar al campo financiero debemos partir de las grandes ramas que integran
la ciencia económica y estas son: LA MACROECONOMÍA que le suministra al
financista conocimientos amplios acerca del sistema institucional en el cual se
mueve la estructura del sistema bancario, las cuentas nacionales, las políticas
económicas internas y externas. LA MICROECONOMÍA que lo ubica dentro de
unos principios, a nivel de empresa, los cuales deben ser tenidos en cuenta para
lograr el éxito financiero como por ejemplo los principios de oferta y demanda,
estrategias para maximizar utilidades, preferencias sobre utilidad o riesgo, políticas
de precios, etc.
De esta, manera general podemos decir que la actividad financiera comprende tres
funciones básicas:
1. Preparación Y Análisis De Información Financiera.

El cumplimiento de esta función es indispensable para el desarrollo de las dos
siguientes y nos referimos a la preparación adecuada y el análisis exhaustivo de
los estados financieros básicos y demás información financiera auxiliar de tal
manera que esto pueda ser utilizado para la toma de decisiones en cuanto al
manejo actual o futuro de la empresa.
2. Determinación De La Estructura De Activos.

Esta función implica determinar la clase, cantidad y calidad de los activos que la
empresa requiere para el desarrollo de su objeto social, así mismo debemos
controlar permanentemente el nivel de inversión en activo corriente para que se
mantenga en el óptimo establecido por la compañía, de igual manera el financista
debe saber cuándo adquirir activos fijos, cuándo reemplazarlos y cuándo retirarlos.
3. Estructura Financiera.
Conocidas las necesidades de la compañía, por el volumen y cuantía de los activos,
es necesario pensar en los recursos requeridos para tal inversión, entonces se
necesita determinar que fuentes de financiamiento utilizar en el corto, mediano y
largo plazo, sino que también se debe determinar la composición adecuada y
correcta distribución entre pasivos con terceros y patrimonio sin olvidar el costo de
cada fuente.
La Contabilidad
Una de las formas de representar la realidad económica de una organización, es
por medio de un gran modelo llamado Contabilidad. La Contabilidad produce los
Estados Financieros. Estos son modelos matemáticos que simplifican la realidad,
pero la hacen comprensible.
La actividad del Gerente Financiero reposa en la Contabilidad. La Contabilidad

registra la información relacionada con las transacciones de la firma. Al tener ese
registro, puede suministrar información sobre el estado en que se encuentra la firma
en un instante dado o mostrar qué ocurrió durante un determinado período de
tiempo.
Principios que rigen la Contabilidad

En la Contabilidad se manejan dos principios básicos: La causación y la partida
doble.

La Causación
Hay algunas sumas que aparecen en el Estado de Resultados o de Pérdidas y
Ganancias, que no han ocurrido todavía. En estos casos se habla de causación. Se
hace una causación cuando se reconoce un gasto, por ejemplo, que tendrá que
desembolsarse después, pero que ha sido ocasionado por la operación del período.
Un ejemplo de esta operación es el registro que se hace cada mes, cuando se paga
la nómina o las prestaciones sociales (cesantías, primas, intereses, seguridad
social, etc.) de los empleados de una empresa; si bien se ha ocasionado un gasto,
no se paga en forma inmediata, sino que se “acumula” como una cuenta por pagar
y se paga en otra fecha. En otras palabras, la Contabilidad reconoce cada operación
cuando se generan derechos y obligaciones y en ese momento se causan y
registran sus efectos.
La partida doble
Este principio básico, establece que cuando ocurre una transacción en la firma, se
afectan por lo menos dos cuentas. Por ejemplo, cuando se vende un producto o
servicio de contado se afectan las cuentas de Ventas (Facturación) y Caja o
Bancos. En forma sucinta, se trata de mantener válida la siguiente ecuación:
Activos = Pasivos + Patrimonio
Esto significa que, si por ejemplo, se puede aumentar un activo y disminuir otro (se
cobra una cuenta y se consigna el dinero en el banco) o aumentar un activo y
aumentar un pasivo (se recibe un préstamo de un banco y se consigna el dinero en
la cuenta corriente) o disminuir un pasivo y disminuir otro (se recibe un préstamo
de un banco para cancelar una deuda).
ESTRUCTURA ECONÓMICA Y ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA.

El patrimonio de una empresa está compuesto por bienes, derechos y obligaciones.
El balance de situación pone de manifiesto esta situación, refleja lo que tiene
(bienes y derechos) y lo que debe una empresa (obligaciones) en un determinado
momento del tiempo. Los bienes son el conjunto de elementos propiedad de una
empresa que sirven para satisfacer o desarrollar necesidades (edificios,
maquinaria, etc.). A su vez, los derechos representan las deudas que terceras
partes han contraído con la empresa (dinero que debe un cliente, etc.). Por último,
las obligaciones representan las deudas que ha contraído la empresa con terceros
(deudas con proveedores, préstamos bancarios, etc.).

El objetivo del balance es ayudar a representar una imagen fiel del patrimonio de la
empresa, puede entenderse como una fotografía que muestra la relación entre las
propiedades de la empresa y los derechos existentes contra esas propiedades.
Esta combinación de bienes, derechos y obligaciones es lo que forma la estructura
económica-financiera de la empresa. La estructura económica la forman los bienes
y derechos, mientras que la estructura financiera la integran sus obligaciones, es
decir, los recursos financieros propios y ajenos. Ambas estructuras constituyen las
dos caras de una misma realidad. Mientras que la estructura económica representa
el conjunto de inversiones realizadas por la empresa, la estructura financiera define
el conjunto de medios o recursos financieros que permiten la adquisición de los
bienes en los que se materializan estas inversiones.
Estructura Económica: Los elementos que componen el activo de una empresa

representan las inversiones, el capital en funcionamiento y el destino de los
recursos financieros. Estos bienes suelen descomponerse en dos grandes partidas,
activos no corrientes o inmovilizados y activos corrientes.
Estructura Financiera: La adquisición de los bienes que conforman el activo de

una empresa, es decir, su estructura económica, implica disponer de recursos
financieros. En este sentido, las partidas que componen la estructura financiera de
la empresa reflejan las distintas fuentes de procedencia de los recursos financieros
que han sido utilizados para hacer posible las inversiones en el activo o estructura
económica. La estructura financiera (pasivo) representa el capital financiero de la
empresa, sus obligaciones y sus deudas.
Estado de Situación Financiera (Balance General)

El estado de situación financiera (a veces denominado el balance) presenta los
activos, pasivos y patrimonio de una entidad en una fecha específica―al final del
periodo sobre el que se informa. Es un estado financiero estático el cual puede ser
analizado en su estructura y comparado con otros balances de la firma en diferentes
instantes de tiempo.
La relación entre estos grandes grupos -Activos, Pasivos y Patrimonio- es la misma

relación de la partida doble:
Activos = Pasivos + Patrimonio

A esta relación se le conoce como ecuación contable y es la base de todos los
movimientos contables.

En forma esquemática se tiene:

PASIVOS:
ACTIVOS: Son las deudas y obligaciones de la
Son los bienes que tiene la empresa empresa
PATRIMONIO:
Monto que le pertenece a los
accionistas
Los Activos
En los activos, como ya se dijo, se incluyen los bienes, tangibles o no, que
pertenecen a la firma.
Se dividen en clases, según su mayor o menor facilidad de convertirse en efectivo.
A esto se le conoce también como la mayor o menor facilidad de hacerse líquidos.
Los Activos Corrientes: son aquellos activos muy líquidos, que se pueden
convertir en efectivo en un tiempo relativamente corto (menos de 1 año). Los
ejemplos más conocidos de Activos Corrientes son:
 Efectivo y equivalentes al efectivo.
 Las Cuentas por Cobrar o Cartera, que son los montos de dinero que le deben
los clientes a la firma.
 Activos financieros, por ejemplo, Certificados de Depósito a Término, etc.
 Los inventarios de materia prima, producto en proceso o producto terminado,

si se trata de una firma manufacturera. En caso de una firma comercial (o sea
que se limita a comprar un producto para venderlo después) sería sólo el
inventario de producto para la venta o mercancías.
Los Activos Fijos: son aquellos que por su naturaleza se pueden convertir en
dinero, en un tiempo mucho mayor que los activos corrientes, o sea que son menos
líquidos. Otra característica es que la firma no compra los activos fijos para
venderlos, sino para utilizarlos en la operación del negocio.
Los ejemplos más conocidos de Activos Fijos son:

 Los edificios u oficinas donde funciona la firma, si son propios.
 La maquinaria que se utiliza para producir los bienes o servicios que se

venden.
 Los muebles y enseres que se utilizan en el desarrollo de su actividad.
 Los vehículos que utiliza la firma para su operación.
 Los terrenos que posee la firma.
Los Otros Activos: son los que no están incluidos en los dos anteriores, porque
no pueden clasificarse ni como corrientes, ni como fijos. Los ejemplos más
conocidos son:
 Valorizaciones (el mayor valor por el cual se podría vender un activo, o sea,
la diferencia entre el valor comercial y el valor que aparece registrado en los
libros).
 Inversiones a largo plazo (más de un año), por ejemplo, inversiones en otras

firmas.
 Gastos pagados por anticipado, el ejemplo más claro de estos activos son los
seguros que se pagan por todo un año; la firma tiene el derecho de recibir el
servicio de seguro durante el resto del año, por lo tanto es un activo.
 Good will” o reputación que tiene la firma en el mercado y la competencia.
Los Pasivos
En los pasivos, como ya se dijo, se incluyen las deudas que tiene la firma. Se
dividen en clases, según el mayor o menor plazo en que se puedan pagar. A esto
se le conoce también como la mayor o menor exigibilidad.
Los Pasivos Corrientes

Los Pasivos Corrientes, son aquellos pasivos que se deben cancelar en un tiempo
relativamente corto (menos 1 año). Los ejemplos más conocidos de Pasivos
Corrientes son:
 Las deudas con bancos y entidades financieras, que deban cancelarse dentro
de un plazo menor de un año. Aquí deben incluirse los sobregiros bancarios.

 Las Cuentas por Pagar a los proveedores de materia prima o bienes que se
van a vender; esto es, los montos de dinero que se le deben a los proveedores
de la firma.
 Las deudas con empleados, por ejemplo la nómina que esté pendiente de
pago, las primas de servicio, prestaciones sociales en general, etc.
 Anticipos recibidos de clientes por pedidos colocados a la firma.
 Impuestos pendientes de pago.
Los Pasivos a Largo Plazo

Los Pasivos a Largo Plazo son aquellos que tienen que pagarse en un tiempo
mucho mayor, o sea que son menos exigibles. Los ejemplos más conocidos de
Pasivos a Largo Plazo son:
 Los préstamos a más de un año que haya contratado la firma con bancos o
entidades financieras.
 Los bonos que haya emitido la firma, los cuales son equivalentes a préstamos
que le han realizado las personas que han adquirido esos bonos.
 Las pensiones de jubilación que hayan podido quedar a cargo de la firma.
El Patrimonio
La diferencia entre lo que posee la firma (Activos) y lo que debe (Pasivos), es el
Patrimonio, o sea, el remanente que le corresponde a los dueños de la firma. En
realidad el patrimonio puede ser visto como un pasivo (en este caso con unos
acreedores muy particulares que son los dueños). La diferencia con un pasivo
radica en varios aspectos:
Los pasivos:
1. Tienen plazo
2. Tienen estipulada una tasa de interés
3. Tienen estipulados las fechas de pago tanto del capital como de los intereses
4. Tienen prioridad sobre el patrimonio de los socios en caso de liquidación
5. Los pagos ya mencionados se deben hacer independientemente de la situación
de la firma

El patrimonio
1. No tiene plazo para ser devuelto a los dueños
2. La firma no está obligada a entregar utilidades (el equivalente al interés de los
pasivos)
3. Tiene carácter residual, puesto que los dueños reciben lo que quede después de
que la firma ha cumplido con las obligaciones con terceros
4. El pago de utilidades se hace si éstas se producen, si hay disponibilidad de
efectivo y si se considera conveniente hacerlo.
5. Hay participaciones -las acciones preferentes- que sí tienen derecho a recibir
remuneración como si fueran pasivos.
Las categorías que se encuentran en el Patrimonio son:
El Capital, es decir las sumas de dinero o de bienes que los dueños entregaron al
comienzo de la operación del negocio y que se utilizó por ejemplo, para comprar
maquinaria, materias primas o productos para vender, para pagar la nómina, etc.
Las Utilidades Retenidas, esto es, el excedente que hubo entre los Ingresos por
Ventas que tuvo la firma al operar comercialmente y sus Egresos, de años
anteriores, lo cual se puede devolver o repartir entre los dueños, o se puede
acumular o retener para que la firma siga funcionando con más holgura. Aquí deben
incluirse los diferentes tipos de reservas, por ejemplo, reservas legales, para
inversiones futuras, etc.
Las Utilidades del Período, corresponden al período que se está estudiando y éstas
se hayan determinadas por el Estado de Resultados o de Pérdidas y Ganancias
que se define a continuación.
Las Revalorizaciones, son el valor absoluto de los ajustes que se han aplicado a
los activos valorizables y los que se hacen al patrimonio, en el caso de ajustes por
inflación.
ESTADO DE RESULTADOS
Muestra la rentabilidad de la empresa durante un período, es decir, las ganancias
y/o pérdidas que la empresa tuvo o espera tener.
Se conoce también como Estado de Ganancias y Pérdidas.

Presenta los resultados de las operaciones de negocios realizadas durante un
período, mostrando los ingresos generados por ventas y los gastos en los que haya
incurrido la empresa.
Cuentas del Estado de Resultados
 Ventas: representa la facturación de la empresa en un período de tiempo, a
valor de venta (no incluye el I.V.A.).
 Costo de Ventas: representa el costo de toda la mercancía vendida.
 Utilidad Bruta: son las Ventas menos el Costo de Ventas.
 Gastos generales, de ventas y administrativos: representan todos

aquellos rubros que la empresa requiere para su normal funcionamiento
(pago de servicios de luz, agua, teléfono, alquiler, impuestos, entre otros).
 Utilidad Operativa: es la Utilidad Operativa menos los Gastos generales, de

ventas y administrativos.
 Gastos Financieros: representan todos aquellos gastos relacionados a

endeudamientos o servicios del sistema financiero.
 Utilidad antes de Impuestos: es la Utilidad de Operación menos los Gastos

Financieros y es el monto sobre el cual se calculan los impuestos.
 Impuestos: es un porcentaje de la Utilidad antes de impuestos y es el pago

que la empresa debe efectuar al Estado.
 Utilidad Neta: es la Utilidad después de impuestos, es aquella sobre la cual

se calculan los dividendos.
 Dividendos: representan la distribución de las utilidades entre los accionistas
o propietarios de la empresa.
 Utilidades retenidas: es la Utilidad Neta menos los dividendos pagados a

accionistas, la cual se representa como utilidades retenidas para la empresa,
las cuales luego pueden ser capitalizadas.

EN QUÉ CONSISTE EL ANÁLISIS FINANCIERO?

Es un ejercicio de evaluación de la situación financiera de una empresa basado
principalmente en la información provista por sus estados financieros. Con él se
busca emitir un diagnóstico, detectar debilidades y fortalezas del negocio y/o
encontrar señales de peligro. Para lograrlo, se interpreta la información financiera
que proveen los estados financieros, se analizan las utilidades, su calidad y su
relación con la inversión, estableciendo niveles de rentabilidad y es conveniente
evaluar cómo se dan los movimientos de efectivo en la empresa. Es requisito
indispensable que se entienda el contenido de los estados financieros y la forma en
que se clasifican las cuentas.
El punto de partida, el eje integrador de las diferentes herramientas y conceptos

debe ser un objetivo financiero claro. Por esta razón comenzaremos por definir cuál
es el objetivo básico de una organización en términos financieros.
CUÁL ES EL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO

Piense por un momento ¿qué objetivos financieros persigue una empresa?
¿Cuál podría considerarse como el objetivo básico en términos financieros?

Ejemplos de objetivos financieros
• La minimización de costos
• El aumento de las ventas
• La maximización de utilidades
• La disminución o racionalización de los niveles de inversión
• La obtención de rentabilidad en un período
• La minimización del riesgo
• La liquidez
• La generación de valor agregado en un período determinado
No hay duda que cada uno de los objetivos planteados tiene su validez, pero si se
trata de encontrar un objetivo principal o direccionador de los demás, es necesario
seleccionar entre ellos.
Vamos a comenzar por validar los

objetivos relacionados con el ingreso.
Un gerente podría trazarse como
objetivo “vender más” y lograr que sus
ventas incluso lleguen a duplicarse,
¿cómo lograrlo? disminuyendo
ampliamente los precios de sus
productos. Sin embargo, el objetivo de
aumentar los niveles de venta podría no
ser el más indicado. ¿Para qué vender
más si el ingreso va a ser el mismo?
De igual forma, alguien podría perseguir el objetivo de aumentar los precios, pero
generalmente esto va a producir la venta de menores cantidades. Entonces,
tenemos dos objetivos “vender más” o “aumentar precios”, los cuales pueden
resumirse en un objetivo más “completo” que es aumentar el ingreso operacional.
Sin embargo, una forma de aumentar el ingreso es ofrecer más comisiones a la
fuerza comercial, lo cual se puede traducir en que aumento los ingresos asumiendo
mayores costos y obtengo la misma utilidad. Entonces, en la búsqueda por un
objetivo más completo, debemos abandonar el interés único por objetivos
intermedios como aumentar el ingreso o disminuir los costos, es más prudente
buscar el objetivo de mejorar las utilidades.
Ahora, suponga que usted debe tomar la decisión de invertir en uno de los negocios
que se presentan a continuación:
A. Utilidad estimada $100 millones el
próximo año
B. Utilidad estimada $500 millones el
próximo año
¿Cuál escoge?
Si respondió B, podría tener razón, si respondió A, igual. Hay otros factores en
juego, el objetivo de mejorar o maximizar la utilidad sigue siendo parcial.
En los negocios esperamos que las utilidades compensen la inversión que se ha
realizado para generarlas.
Considerando el nivel de inversión para

los negocios A y B, suponga que A
requiere inversión por $400 millones,
mientras que B necesita una inversión de
$2.500 millones; la decisión parece
cambiar.
El objetivo -mejorar la utilidad- en contraste con el de -minimizar los niveles de
inversión-, nos lleva a un objetivo más amplio, aumentar o maximizar la
rentabilidad, entendida como la utilidad que genera el negocio por cada cien pesos
invertidos. Para nuestro caso, el negocio A presenta una rentabilidad del 25%, en
tanto que B alcanza el 20% en el año.
Pero aún podemos seguir buscando un objetivo más “completo”. Considere ahora
que el negocio A es un negocio de alto riesgo por la operación que se va a realizar
y la zona geográfica donde se ubicará, mientras que el negocio B se entiende como
una alternativa de bajo riesgo. Sería conveniente establecer una tasa de interés
exigible a cada proyecto, de tal forma que se compense el nivel de riesgo que se
asume. Esta tasa usualmente se denomina costo de capital y vamos a suponer para
el caso, que el costo de capital del negocio A es 30% y el de B es 18%.

De nuevo parecería una opción más
favorable el negocio B. El objetivo
maximizar la rentabilidad o el interés
de disminuir el costo del capital
empleado, cambiando la configuración
del negocio, pueden resumirse en un
objetivo más amplio.
Generar valor agregado en las operaciones, sería un objetivo más completo que
recoge los anteriores, tal como se observa en el esquema.
¿Qué es valor agregado?

El valor agregado es el excedente que se presenta entre la utilidad y el costo de los
recursos utilizados para generarla. Se obtiene valor agregado en la medida que la
rentabilidad del negocio es superior al costo de capital.
Sin embargo, como objetivo financiero, a este le falta un elemento de vital
importancia.
Un inversionista espera que el beneficio se repita, espera continuidad. Si el negocio
presenta utilidades, rentabilidad y/o valor agregado en un año y luego empiezan a
presentarse pérdidas, el inversionista no estará satisfecho, de tal suerte que se
requiere un objetivo financiero que cubra un horizonte de tiempo más amplio. Este
objetivo financiero es crear valor para los accionistas.
¿Qué es crear valor?
Es aumentar el valor de la empresa como resultado del desarrollo de estrategias
que permitan mejorar las expectativas que un inversionista tiene sobre la empresa,
de tal forma que al hacer el balance entre el valor presente de los valores agregados
futuros que se estimaban el año anterior y los que se estiman actualmente, se logre
identificar que el valor de la empresa ha aumentado.

Para el caso que estamos analizando, Suponga que el año pasado los
inversionistas estimaban que el capital invertido sumado a la capacidad del negocio
para generar valor agregado en el futuro, representaba a pesos actuales $1.284.1
millones. Como producto de estrategias implementadas recientemente, han
mejorado las perspectivas y por lo tanto el valor agregado que se espera generar.
Incorporando estos nuevos elementos, se estima que a pesos de hoy el valor de la
empresa es $1.488.6 millones, lo cual nos permite concluir que se ha creado valor
por $204.5. Por último, aunque no menos importante, considere lo siguiente:
Uno de los negocios más lucrativos en el sector inmobiliario es la compra de bienes
raíces ubicados en una zona estrato 1 hasta apropiarse de todos los inmuebles
aledaños, demoler y desarrollar un proyecto de construcción estrato 6. El negocio
puede ser bastante rentable y las proyecciones podrían mostrar que el valor
agregado que genera es alto, pero ¿soporta usted como inversionista por 10, 15 o
20 años sin recibir una compensación por su inversión?
Hay que reconocer que el objetivo básico financiero para un negocio es la creación
de valor para sus accionistas, pero se asume que las utilidades tomadas para el
cálculo de la rentabilidad tienen un trasfondo efectivo y es importante que el
inversionista sea consciente del tiempo que tardarán en convertirse en efectivo.
En resumen, es importante incorporar en el análisis el tema de la liquidez.
Teniendo claro el objetivo financiero principal, revisemos diferentes herramientas
para hacerle seguimiento a la evolución de la empresa en esa búsqueda del valor.

¿CUANTO CUESTA EL CAPITAL INVERTIDO EN LA EMPRESA?
La firma debe ganar como mínimo una tasa de retorno que cubra el costo de los
fondos utilizados para financiar las inversiones, compensando con ello al
inversionista por el riesgo que asume. De cualquier otra forma, si “el negocio no es
negocio”, posiblemente los accionistas deberían retirar su dinero para destinarlo a
alternativas más productivas, ya que no están recibiendo por su inversión una
cantidad que compense el riesgo que en ella asumen. Este punto de referencia o
tasa mínima de rentabilidad, es llamado COSTO DE CAPITAL.
En la valoración se necesita una tasa de interés para calcular el valor presente de
los beneficios futuros que se proyectan. Esta tasa de interés debe incorporar el
riesgo.
¿Por qué?
Analice la siguiente situación:
Hoy se tienen $100 millones invertidos en un negocio el cual se espera
culminar en un año, obteniendo 120 millones, se trata de la Alternativa A; Sin
embargo, existen dos alternativas más que le proponen, para que retire su
dinero de A y lo invierta en X que devuelve al cabo de un año 118 millones o Y
del cual se espera una recuperación de 125 millones.
Debería usted como inversionista:
¿Dejar el dinero invertido en A?
¿Vender el negocio A e invertir en X?
¿Vender el negocio A e invertir en Y?
De acuerdo con el concepto de costo de oportunidad, el “sacrificio” que hace
el inversionista al retirar su dinero de la alternativa A (renunciar a los $120
millones que recibiría dentro de un año) debería ser compensado ojalá en su
totalidad y además preferiblemente se esperaría que existiera algún excedente
para considerar otras alternativas. Si se evalúa el riesgo, posiblemente X
podría ser deseable porque es menos riesgosa, y la alternativa Y podría no ser
deseable porque los millones adicionales no alcanzan a compensar al
inversionista por el riesgo que asumiría. Por esta razón, para valorar empresas,
se necesita como tasa de interés para el cálculo de valores presentes algo más
que el costo de oportunidad.

Cuando los inversionistas están analizando alternativas de compra, afrontan la
necesidad de comparar oportunidades de negocio que presentan diferentes niveles
de riesgo, para lo cual se usa regularmente una tasa de interés que incorpore el
riesgo, el costo de capital.
¿Qué es el costo de capital?
 Es una tasa de interés
 Esta tasa se utiliza como parámetro de referencia en la rentabilidad –

productividad económica de los negocios
 Sirve para definir cuánto dinero debe generar un proyecto o empresa de tal
forma que satisfaga un mínimo esperado por el inversionista.
Es la tasa de retorno requerida por los inversionistas para cubrir el costo de
oportunidad y el riesgo que asumen al invertir su dinero en una alternativa en
particular. Basados en una evaluación de riesgos de cada firma, los inversionistas
proveerán nuevos fondos a una compañía únicamente si el retorno requerido logra
compensar el riesgo. Para hacer comparables retorno y riesgo, será necesario
entonces reflejar este último en una tasa de interés. Al utilizarse el costo de capital
como tasa mínima exigible a una inversión, se convierte en una guía para analizar
rentabilidades, configurando así un patrón para la medición del valor que será
utilizado por inversionistas en la selección de alternativas de inversión y
financiación. Este patrón servirá a su vez para separar unidades de negocio dentro
de una misma empresa, si su operación difiere en términos de riesgo. Por tanto el
costo de capital se convierte en una guía para evaluar la productividad económica
(rentabilidad) de diferentes alternativas de inversión.
DEPURACION DE LA INFORMACION FINANCIERA

Los reportes contables de las empresas sobre los cuales se realiza el análisis
financiero tienen una extensa cantidad de datos agrupados de acuerdo con la
normatividad colombiana, sin embargo, para efectos de evaluación, generalmente
es conveniente hacer algunas variaciones al orden o determinar otro tipo de
cuentas que faciliten la interpretación. La justificación de algunas de esas
modificaciones se presenta a continuación.
Reclasificación de cuentas
De forma normal, las cuentas de los estados financieros se ordenan siguiendo lo
establecido por el Plan Único de Cuentas (PUC), que como toda norma, tiene
carácter general y no evalúa situaciones específicas, de tal suerte que quien tenga
a su cargo la interpretación de la información financiera y el proceso de toma de
decisiones, deberá ordenar, de acuerdo con la naturaleza de la actividad, las
cuentas activas que reflejan y soportan las decisiones de inversión, las cuentas
pasivas que evidencian las decisiones de financiación y las cuentas del estado de
resultados.
La visión con que reclasifica el banquero, tiene un contenido y alcance distinto a la
del empresario. El banquero busca identificar fuentes de donde pueda proveer
liquidez real para realizar pagos y castigar el valor de los activos, pues está lejos
de reconocer partidas como las valorizaciones, puesto que no tienen un trasfondo
efectivo o no permiten generar efectivo en un futuro inmediato. Dependen de la
venta del activo para volverse efectivas. El empresario debe ubicar cada cuenta en
su lugar siguiendo un solo principio, “decirse la verdad”. El activo corriente deberá
estar compuesto por activos con gran facilidad de transformarse en efectivo, pero
para ello deben concurrir diferentes elementos, debe tratarse de activos altamente
demandados (con demanda comprobada, que se transen en mercados líquidos y
dinámicos). Debe existir también una intención de venta, pues en algunos casos se
presentan activos en el balance que el empresario jamás ha pensado vender.
Un ejemplo típico sería un inventario de repuestos en una empresa manufacturera,
que como es claro no transforma materiales para crear repuestos, que tampoco
reconoce como objeto social su comercialización, y aunque los posee, está
pensando en el mantenimiento preventivo de sus equipos; ¿Tendría lógica
clasificarlo como inventario aunque la norma establezca que así debe registrarse?
En ocasiones el empresario desestima la reclasificación de este tipo de cuentas,
bajo el argumento de que finalmente es un activo y el problema se presenta cuando
esta cuenta se integra con otras y se calculan algunos indicadores sobre los
subtotales obtenidos, por ejemplo en el caso del inventario de repuestos, al estar
clasificado como un inventario, si alguien toma la cuenta total de inventarios y
calcula un indicador, está mezclando activos que tienen diferente naturaleza, pero
posiblemente esté suponiendo que se trata del mismo tipo de activos. El inventario
con vocación de venta responde a la dinámica comercial de la empresa, en tanto
que el inventario de repuestos tiene un movimiento derivado de la producción.
De otra parte, entre los activos no corrientes se encuentra la Propiedad, Planta y
Equipos donde se ubican los activos que guardan una relación directa con la
actividad central del negocio; se dice que la actividad depende de ellos y sin
importar que se trate de activos altamente demandados en el mercado, no existe
un ánimo de venta por parte de la empresa, por lo cual su liquidez es menor.

En cuanto a la reclasificación del pasivo, se debe recordar que las obligaciones
realmente exigibles en un periodo no mayor a un año se reconocen como corrientes
y las que superan este período deben registrarse como un pasivo de largo plazo.
Sin embargo, en el largo plazo quedan reunidas aquellas obligaciones exigibles en
dos años al igual que las que alcanzan 10 o 15 años, aspecto que puede aclararse,
separando las cuentas del pasivo para establecer al menos una clasificación de
mediano y largo plazo que permita identificar, en el tiempo, la distribución de
compromisos con los acreedores.
Otro elemento fundamental, hablando del pasivo, es que los pasivos de corto plazo
están conformados por una porción que recurrentemente financia el negocio,
obligaciones que se cancelan en el corto plazo, pero se vuelven a generar, que a
diferencia de una obligación de corto plazo como el sobregiro, representan una
fuente de financiación permanente para el negocio; es importante, entonces, que
quede explícita la relación existente entre el pasivo y la operación, como en el caso
de las cuentas por pagar de proveedores de mercancías. Sin embargo, tendría una
naturaleza distinta la cuenta por pagar a un proveedor de maquinaria o repuestos.
Recuerde las finanzas no son otra cosa que el sentido común aplicado a los
negocios, pero ello requiere que USTED SE DIGA LA VERDAD, aunque la ley o la
costumbre comercial le permitan verdades a medias que A VECES CONVIENEN,
pero que no pueden ser base firme en la toma de decisiones.
ANÁLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO Y SU FINANCIACIÓN
Uno de los términos más utilizados cuando se habla de las finanzas de una empresa
es el capital de trabajo. Es común escuchar al empresario decir que “está buscando
financiación para capital de trabajo”, “tenemos muy poco capital de trabajo para
operar”, “ha sido difícil financiar el capital de trabajo que requiere este negocio”,
“hemos mejorado nuestros niveles de efectivo por un manejo más eficiente del
capital de trabajo”, etc. ¿A qué se refieren? ¿Qué es el famoso capital de trabajo?
¿Por qué les importa tanto?
En el giro ordinario de cualquier negocio se presentan una serie de gastos que se
deben cubrir continuamente; las empresas pagan salarios, servicios públicos,
vigilancia, seguros, etc. Todo esto requiere un capital que, aunque se utiliza de
forma transitoria cubriendo gastos que en una gran proporción o en su totalidad se
recuperan cuando se venden los productos o servicios de la empresa, volverá a
estar comprometido pagando de nuevo los mismos gastos en un periodo posterior.
Veamos el siguiente ejemplo:

Bali es una pequeña comercializadora de productos artesanales que acaba de
constituirse. El propietario (Augusto Ramírez) contaba con $2 millones que
aportó como capital social de la empresa y se depositaron en una cuenta de
ahorros. El empresario decide que antes de arriesgar su dinero va a evaluar
que tan provechosa resulta la inversión para él y consigue que un amigo le
facilite un local, con el compromiso de pagar diariamente una cierta cantidad
que cubre el arrendamiento y los servicios públicos.
Diariamente la compañía compra un millón de pesos en mercancías, debe
cancelar un millón de pesos al día por gastos de operación (incluyendo el pago
de empleados) y vende los productos por dos millones. Por ahora supongamos
que la intención del propietario es “cautivar” su mercado y ha decidido vender
al costo. ¿Cuánto dinero requiere para que su negocio funcione sin problemas
financieros?
No puede haber una respuesta concreta sin aclarar algunas inquietudes.
¿Cómo se pagan las compras?
¿Con qué periodicidad se pagan los gastos de operación?
¿En cuánto tiempo se recauda el dinero de las ventas?
¿Cuánto inventario mantiene el empresario?
Supongamos que al iniciar el señor Ramírez ha sido bastante “folclórico” en su
manejo administrativo, no contrató formalmente ningún empleado, los
convenció de trabajar “a destajo” por un pago diario, prometiéndoles que en
tanto el negocio se posicionara les ofrecería mejores condiciones. Igualmente
paga por el local cada día, vende de contado y debe pagar sus compras el
mismo día en que se las despachan, (mercancía pagada, mercancía
entregada).
¿Cuánto dinero requiere el negocio?
a. Nada, ya que todo se paga al día.
b. $1 millón
c. $2 millones
d. $5 millones
e. Ninguna de las anteriores
Tal como se presenta el negocio, se necesitaría al menos un millón de pesos
para las compras de un día (1), al día siguiente se vende la mercancía por 2
millones que se reciben en efectivo (2), con ese dinero se paga 1 millón por
gastos de operación (3) y el otro millón debe utilizarse de nuevo para comprar
mercancías que se venderán al día siguiente (4). Ver ilustración:
Cada día se repite la situación, se vende la mercancía por dos millones de

pesos, con ese dinero se pagan los gastos de operación y se compra nueva
mercancía. En la ilustración se puede apreciar que aunque cada día se recibe
el dinero de las ventas, el millón que se utilizó inicialmente para tener
mercancías disponibles para la venta se recupera muy rápido, pero vuelve a
utilizarse, y si la empresa continua operando “normalmente”, no se podrá
disponer de ese dinero.
Por el momento, supongamos que el señor Ramírez en medio de su
desorganización no ha considerado que debe pagar impuestos. Al finalizar el
primer mes, la empresa presenta los siguientes estados financieros:

Suponiendo que la empresa continúa con una operación constante,
comprando y vendiendo en las mismas cantidades y condiciones, el Balance
General durante todo el año siempre se verá igual. Aunque el inventario se
venda cada día, los recursos permanentemente están invertidos en el negocio.
Estos recursos que circulan permanentemente en el negocio, los cuales
encontramos en el activo corriente, son lo que financieramente se reconoce
como el capital de trabajo de la empresa.
¿Qué es capital de trabajo?

Aunque contablemente el término capital de trabajo se asocia a la diferencia entre
el activo corriente y el pasivo corriente, en términos financieros, el concepto de
capital de trabajo se refiere a los recursos de corto plazo que un negocio utiliza
(Activo Corriente) y la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente se
denomina Capital de Trabajo Neto.
El capital invertido en una empresa puede clasificarse por su naturaleza móvil o
estática en capital de trabajo y capital fijo, el capital de trabajo lo encontramos en
el activo corriente y el capital fijo en el activo no corriente, siendo este en la mayoría
de los casos propiedad, planta y equipo.
¿Qué cuentas encontramos en el Activo Corriente?

Principalmente Disponible, Inversiones temporales, inventarios y cuentas por
cobrar.
¿Qué cuentas encontramos en el Pasivo Corriente?
Obligaciones financieras, cuentas por pagar a proveedores, impuestos por pagar,
laborales por pagar y otras cuentas por pagar.
De estas cuentas presentes en el activo corriente y el pasivo corriente vale la pena
identificar aquellas que tienen un carácter operativo y diferenciarlas de las que son
de origen financiero y por lo tanto no guardan relación con los niveles de operación.
Si evalúa las tres situaciones que se presentan a continuación entenderá el porque
es importante hacer la separación. Suponga que tenemos tres empresas y sus
respectivos propietarios nos muestran alguna información general de su Balance,
la composición de sus activos corrientes y pasivos corrientes:
CASO A CASO B CASO C
CDT 300
Inventario 400 Sobregiro 200 Inventario 400 Proveedores 200 Proveedores 200
Inventario 100
Bajo el enfoque tradicional, el activo circulante en cualquiera de los casos totaliza

$400 y dada la financiación en el corto plazo de $200 de cada empresa, el capital
de trabajo neto es de $200. Sin embargo, la situación en términos de liquidez para
cada una de las compañías es totalmente distinta.
En el caso A, el activo corriente o circulante está compuesto en su totalidad por
inventarios, que son financiados en el corto plazo por un sobregiro. En el caso B
parte de los inventarios se encuentra financiada por los proveedores y en el caso
C, la financiación de los proveedores excede la necesidad de recursos que tiene la
empresa, llegando al punto en que la compañía puede invertir temporalmente esos
excedentes.
Para separar los elementos operativos de los financieros y hacer un análisis del
capital de trabajo más coherente, es conveniente identificar y observar por aparte
los elementos operativos. En el activo corriente se encuentran: el disponible en caja
o bancos, así como las inversiones temporales (CDTs, bonos, fondos) que son
componentes financieros del capital de trabajo. Por otra parte, encontramos las
cuentas por cobrar y los inventarios, como elementos operativos que también
forman parte del capital de trabajo y que denominaremos capital de trabajo
operativo.

Capital de Trabajo Operativo (KTO)
El capital de trabajo operativo (KTO) es el dinero que necesita una empresa para
cubrir costos y gastos de corto plazo dentro de la operación normal, dinero que se
ve representado en los inventarios que acumula la empresa y las cuentas
pendientes de cobro (cartera). Los niveles de capital de trabajo operativo que
requiere una empresa dependen del tiempo que tarda en cumplir con algunos
procesos. Iniciamos con el proceso de compra-venta; el tiempo que transcurre entre
la compra de las mercancías y su venta define los niveles de inventario que la
compañía maneja y compromete la disponibilidad de efectivo. El proceso comercial,
comprende el tiempo entre la venta de las mercancías (facturación) y el recaudo de
las mismas (ingreso de efectivo), define los niveles de cartera que debe soportar el
negocio y de igual forma cuando aumenta reduce la liquidez.
Para los tres casos descritos anteriormente, la empresa C tiene una menor
necesidad de recursos, su capital de trabajo operativo asciende a $100.
CDT 300
Inventario 100
KTO = 400 KTO= 400 KTO= 100
decapital de trabajo
Las características propias de cualquier negocio permiten acceder en cierta medida
a financiación “automática” (financiación espontánea), debido a la participación de
algunos agentes en el proceso que otorgan facilidades de pago, entre los cuales se
encuentran proveedores de insumos y materias primas cuya financiación se verá
reflejada en unas “cuentas por pagar”, Empleados, a quienes se les van
acumulando algunos derechos legales que tienen (cesantías, vacaciones, primas),
proveedores de servicios que nos prestan un servicio hoy y permiten el pago al
término de unos plazos establecidos, etc. Para consolidar esta financiación en un
solo concepto, calcularemos el pasivo operativo de la empresa así:
Pasivo Operativo = Cuentas por pagar a proveedores + Obligaciones laborales +

impuestos por pagar + costos y gastos por pagar.
De nuevo con los tres casos, la empresa B cuenta con financiación operativa por
$200 al igual que la empresa C. La empresa A debe obtener todo el capital de
trabajo operativo por medios financieros (recursos de socios o préstamos
bancarios).
CDT 300
Inventario 100
Pasivo operativo = 0 Pasivo operativo = 200 Pasivo operativo = 2000
De nuevo existe la mezcla de componentes operativos y financieros en el pasivo

corriente que se puede separar considerando únicamente las fuentes espontáneas,
que tienen un origen en la operación para calcular el capital de trabajo neto
operativo (KTNO), que muestra unos recursos que necesita la operación y que han
de ser financiados con deuda o recursos propios.
Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)

Como vimos anteriormente, una parte del capital de trabajo operativo que requiere
la empresa se obtiene en la misma operación. La parte restante debe obtenerse de
acreedores financieros o socios. Si la empresa ha acumulado recursos en periodos
anteriores, es posible que tenga algunos activos financieros que le servirán para
cubrir las necesidades de capital de trabajo operativo, en caso contrario, la empresa
puede buscar financiación a través de créditos (fuentes negociadas).
La diferencia entre el capital de trabajo operativo que la empresa requiere para

operar y la financiación que operativamente se consigue, se denomina capital de

trabajo neto operativo (KTNO) y es una variable muy importante por su estrecha
relación con la liquidez de un negocio.
Finalmente, calculando el KTNO es evidente que la compañía A tiene un mayor

requerimiento para financiación del capital de trabajo.
CDT 300
Inventario 100
KTNO = 400 KTO= 200 KTO= -100
Ahora, apliquemos estos conceptos mediante el desarrollo de un pequeño caso.
Sitex S.A. tiene activos por $2.864,7 millones al cierre del año 1. La composición
de los activos se muestra a continuación.
Sitex S.A. Año 1
Efectivo y equivalentes al efectivo 897.3

Activos Financieros 119.7
Deudores 1,394.0
Inventarios 214.5

Planta & Equipo 233.7
Otros Activos 5.4
Total Activos 2,864.7
¿A cuánto asciende el capital de trabajo operativo de Sitex S.A.?

Si observamos el activo corriente, la compañía presenta las siguientes cuentas:
»Efectivo y equivalentes a efectivo $897.3
»Activos financieros $119.7
»Deudores $1.394
»Inventarios $214.5
Planta y equipo y los otros activos, constituyen el activo fijo o de largo plazo.
Quedan las cuatro primeras cuentas, de las cuales el Efectivo y equiv… y los
activos Financieros, representan el Activo financiero de la compañía. Las dos
cuentas restantes constituyen el capital de trabajo operativo (KTO) de Sitex, que
asciende a $1.608.5 (deudores e inventarios).
Continuando con la empresa Sitex S.A., pero ahora observando la estructura

financiera, se pueden identificar fuentes de financiación de corto plazo en sus
pasivos.
Sitex S.A. Año 1

Crédito Rotativo 55.2
Proveedores 504.2
Cuentas por pagar 528.7
Impuestos por pagar 54.6
Obligaciones Laborales 103.4
Obligaciones Financieras 229.5
Patrimonio 1,389.2
Total Pasivo y Patrimonio 2,864.7

¿A cuánto asciende la financiación operativa de la compañía?
¿Es suficiente la financiación operativa para cubrir las necesidades de capital de
trabajo?
¿Cuál es el valor del capital de trabajo neto operativo de Sitex?
¿Con que fuentes se financia el capital de trabajo neto operativo?
El crédito rotativo, las obligaciones con proveedores, cuentas por pagar, impuestos
por pagar y obligaciones laborales, son pasivos de corto plazo.
Entre ellos, el crédito rotativo es una fuente de financiación negociada, los otros
pasivos son de carácter operativo (financiación espontánea) y como tal, es
conveniente separarlos para hacer un análisis más exacto. El pasivo operativo de
la compañía totaliza $1.190,9, que en contraste con el capital de trabajo operativo
de $1.608,5, deja un capital de trabajo neto operativo (KTNO) de $417,6, suma que
deberá ser financiada con acreedores financieros y/o recursos propios.
Ahora es su turno. Con base en los datos provistos para la empresa Sitex S.A.,
usted deberá determinar el valor del capital de trabajo operativo (KTO), identificar
la financiación operativa y la necesidad de capital de trabajo neto operativo (KTNO)
para cada año.
Sitex S.A. Año 1 Año 2 Año 3
Efectivo y equiva…. 897.3 251.1 340.0
Activos financieros 119.7 232.6 8.0
Deudores 1,394.0 1,484.0
1,202.6
Inventarios 214.5 550.8 292.8
Planta & Equipo 233.7 265.9 244.8
Otros Activos 5.4 30.3 345.2
Total Activos 2,864.7 2,814.6 2,433.4

Sitex S.A. Año 1 Año 2 Año 3
Crédito Rotativo 55.2 131.2 0.0
Proveedores 504.2 53.1 142.5
Cuentas por pagar 528.7 256.5 169.2
Impuestos por pagar 54.6 249.1 13.6
Obligaciones Laborares 103.4 115.9 86.2
Obligaciones Financieras 229.5 105.5 23.4
Patrimonio 1,389.2 1.903.3 1,998.2
Total Pasivo y Patrimonio 2,864.7 2,814.6 2,433.4
¿Qué impacto tiene la variación en los niveles de capital de trabajo sobre la liquidez
de la empresa? Por favor responda con un soporte cuantitativo.
LA INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

¿Por qué es necesario invertir recursos en capital de trabajo?
Una vez calculados los valores del KTO y KTNO para diferentes periodos, surgen
varios interrogantes:
¿El negocio está utilizando más recursos en capital de trabajo?

¿Qué tanto?
¿Cómo ha evolucionado la financiación operativa?
¿Es necesario que la empresa invierta en capital de trabajo?
¿Cuánto dinero se debe obtener de acreedores financieros y de recursos propios
para financiar el capital de trabajo?
El capital de trabajo operativo de Sitex asciende a 1.608,6 millones, de los cuales

1.190,8 se financian con terceros (acreedores operativos) y la empresa invierte la
parte restante $417.8 millones.
Analizando la evolución de estas variables, en el año 2 el negocio requiere $426.2

millones adicionales para capital de trabajo, y obtiene $516.2 millones menos de
financiación operativa, lo cual implica la necesidad de aumentar la inversión de la
empresa en capital de trabajo por $942.4 millones (variación del KTNO).
¿CÓMO LEER ESTADOS FINANCIEROS?

Los Estados Financieros presentan una serie de datos organizados que pueden ser
analizados para evaluar la situación financiera de una empresa en un momento
determinado. Si se cuenta con estados financieros de diferentes años, será posible
también analizar la evolución de la estructura y resultados del negocio, haciendo
una lectura vertical para identificar la importancia relativa de cada una de las
cuentas y una lectura horizontal para entender la dinámica de algunas cuentas que
se consideren relevantes, maneras de analizar la información financiera que serán
presentadas en este capítulo.
Los conceptos fundamentales de este capítulo son:

• Lectura vertical
• Lectura horizontal
• Señales de peligro
¿Por dónde comenzar?
Comience con el Balance para darse una idea de la posición financiera de su

empresa, los activos que posee y la forma como han sido financiados. Procure
concentrarse inicialmente en las cuentas principales y observar para éstas, los
cambios y tendencias cuando disponga de estados financieros de 2 o más
períodos. Observe como ha sido configurada estructuralmente la empresa desde
un punto de vista financiero, respóndase las siguientes preguntas: ¿Cómo ha
invertido el dinero la empresa? Y ¿cómo ha obtenido los recursos para esas
inversiones?
Una primera aproximación a los estados financieros debe servir para identificar la
distribución de los recursos, conocer la estructura operativa de la compañía que
refleja la forma como se han invertido los recursos, lo cual se logra al apreciar las
principales cuentas del activo y la estructura financiera que muestra las fuentes de
financiación utilizadas para obtener los recursos que se destinaron a esas
inversiones y se encuentra al evaluar la composición de pasivos y patrimonio.
Inversiones Alfa Ltda es una compañía comercializadora del sector

telecomunicaciones, con operación nacional y sede principal en la ciudad de
Bogotá. Los estados financieros de final de los últimos ejercicios se presentan a
continuación.

Al observar estas magnitudes, puede empezar a identificar algunos

comportamientos y variaciones, pero no resulta muy práctico el análisis. Por esta
razón suelen utilizarse dos recursos tendientes a facilitar la evaluación:
Para establecer la composición del activo, pasivo o patrimonio recurrimos al cálculo

de porcentajes de participación (lectura vertical). Por ejemplo, en el Balance
podemos relacionar un tipo de activo como el disponible con el total de activos.
En el caso de Alfa, se logra establecer que el disponible representa un 7.8% del

total de activos. Cuando aplicamos este método de análisis al estado de resultados,
normalmente la comparación se realiza con respecto al total de ingresos
operacionales, a continuación se puede apreciar que para la compañía los gastos
administrativos representan un 6.7% del ingreso.
Así mismo es importante identificar la evolución de algunas cuentas, aspecto que

se puede evaluar calculando porcentajes de variación (lectura horizontal).
Inversiones Alfa tenía un capital social de $459 millones. Como producto de una
capitalización realizada para el año 2 por $195.6, el nuevo capital es $654.6
millones. El incremento en esta cuenta es de un 45.6%.
LECTURA VERTICAL
El objetivo que se persigue con este tipo de aproximación a la información
financiera, es la identificación de las cifras con mayor concentración de recursos,
tanto activas y pasivas, como de patrimonio en el Balance General, y las de
ingresos y egresos en el Estado de Resultados. Lo anterior es posible cuando
relacionamos cada una de las cuentas de los estados financieros con una
totalizadora, a la que llamaremos CIFRA BASE; por tanto en el Balance
enfrentaremos cada uno de los activos individualmente considerados con la cifra
base llamada total de activos, y las cuentas de la estructura financiera (pasivos y
patrimonio) contra la totalidad de las fuentes de financiación de la empresa.
Tenga presente que:

 El costo de los bienes no vendidos aparece como inventario.
 Los ingresos se reconocen en el momento que ocurre la venta, no cuando se
recibe el efectivo.
 Los gastos se reconocen en el momento que se producen, no cuando se
pagan.
El análisis sobre el Estado de Resultados debe darle una idea general sobre:
 Volumen y tendencia de las ventas
 Distribución del ingreso para atender gastos operacionales y financieros.
 Ingreso efectivo generado por la actividad.
No es necesario analizar cuenta por cuenta, Las cuentas proporcionalmente menos

representativas pueden ser evaluadas en un análisis posterior. Esta primera
aproximación pretende centrar la atención en las cuentas más significativas.
La definición de concentración de recursos permite establecer las grandes

magnitudes (por tanto se recomienda iniciar observando cuentas agregadas o
subtotales, y posteriormente realizarlo con mayor nivel de detalle). Con este
ejercicio se logran identificar zonas de fortaleza y de conflicto, aplicación real del
objeto social de la empresa o alejamiento del mismo; ejemplificando esta
apreciación, ¿cómo entenderíamos a una empresa manufacturera que sabemos
transforma bienes con ánimo de venta, y quien asegura operar con procesos
eficientes, altamente tecnificados, si al evaluar sus activos la mayor concentración
no se tiene en la Propiedad Planta y Equipo, como sería lo esperado, sino que están
en las inversiones permanentes, nos permitiría dudar de la veracidad de la
afirmación inicial?; otro caso que resultaría claramente contrario al objeto social,
sería que un establecimiento de crédito no ostente la mayor concentración de
activos en su cartera y si en la propiedad planta y equipo.
Es así como se reconoce importancia a esta observación y medición inicial, ya que

con el uso de esta metodología de evaluación podremos concentrar nuestra
atención a las cuentas más importantes y aunque esta no es selectiva, pues ha de
considerar todas y cada una de las magnitudes relacionadas, si nos dará clara
muestra de los puntos centrales, los que se convertirán en ejes del análisis futuro.

Estructura Operativa
La estructura operativa es la configuración particular de los recursos que han sido
invertidos en una empresa. Las decisiones de inversión que han sido tomadas se
reflejan en un nivel de activos líquidos (convertibles en efectivo a corto plazo) y una
proporción de activos inmovilizados. Igualmente es importante identificar que
proporción de los activos se dedican a la operación y los activos de naturaleza
financiera.
¿Qué podemos observar con el análisis de la estructura operativa?

 Concentración de recursos en capital de trabajo
 Concentración de recursos inmovilizados
 Participación de los activos dedicados a la operación
 Participación de activos de naturaleza financiera
Ejemplo Estructura Operativa

Continuando con el caso de Inversiones Alfa, el análisis de la estructura operativa
podría iniciarse identificando de forma preliminar la liquidez de las inversiones
realizadas. Un 90.8% del activo es convertible en efectivo en el corto plazo (activo
corriente) y el restante 9.2% tiene un carácter de largo plazo. Tratándose de una
compañía dedicada a la comercialización, es natural encontrar esa distribución,
pues se esperaría que la mayor cantidad de recursos este dedicada a los
inventarios y la cartera.
Por otra parte, resulta útil clasificar los activos por su naturaleza operativa
(propiedades, inventarios, cuentas por cobrar, planta, equipos) y por su naturaleza
financiera (disponible e inversiones temporales) para establecer en qué proporción
los recursos invertidos están dedicados a la operación.
Depurando un poco este análisis, puede considerarse parte del disponible como un
activo operativo, en la medida que el negocio requiere unos niveles mínimos de
efectivo para operar. Alfa tiene un 72.4% de activos operativos y la parte restante
es financiera.

Finalmente, parte del activo operativo tiene un carácter rotativo, continuamente

genera ingreso, pero también lo consume (capital de trabajo operativo) y otra parte
se mantiene “inmovilizada en el negocio” principalmente como propiedad, planta y
equipo.
De cada cien pesos invertidos en el negocio, $63.2 forman parte del capital de
trabajo operativo, son principalmente inventarios y cartera, cifra que muestra un
comportamiento coherente con la naturaleza del negocio.
Para profundizar, puede observarse la composición del activo con un mayor nivel
de detalle.
Estructura Financiera
La estructura financiera de una empresa es la forma específica en que ésta
consigue los recursos necesarios para su operación; es el resultado de tomar
decisiones de financiación, seleccionando entre alternativas de corto y de largo

plazo, alternativas de deuda o recursos de los accionistas. Considerando el
horizonte de tiempo en la estructura financiera, se pueden discriminar dos tipos de
financiación, la financiación corriente de la operación, constituida por la deuda
exigible en el corto plazo; y la financiación con carácter de largo plazo, que nos
define la estructura de capital de la empresa, es decir, la configuración de fuentes
de financiación de carácter más estable como: Endeudamiento a largo plazo,
aportes patrimoniales, utilidades retenidas, etc.
¿Qué debo observar con el análisis de la estructura financiera?

 Composición de las fuentes de financiación
 Niveles de endeudamiento
 Endeudamiento operativo
 Endeudamiento a corto plazo
 Niveles de capitalización

Ejemplo – Estructura financiera
Inversiones Alfa está financiando su actividad principalmente con recursos propios,
un 71.7% del total de la financiación proviene del patrimonio y el 28.3% de recursos
de terceros, como puede apreciarse en la tabla siguiente.
De la misma forma que se analizó la estructura operativa, puede evaluarse la

estructura financiera. Considerando el plazo en que son exigibles las obligaciones,
el endeudamiento puede ser corriente o de largo plazo. Para el caso en cuestión,
del 28.3% de pasivos, 25% corresponde a pasivos exigibles en el corto plazo
(corrientes) y el 3.3% restante es de largo plazo.
Adicionalmente, es necesario establecer que proporción del pasivo es operativo e

identificar el pasivo financiero. El primero no tiene un costo explícito y es una fuente
de financiación con carácter permanente aunque sea de corto plazo, se trata
principalmente de proveedores, cuentas por pagar, impuestos por pagar y
obligaciones laborales. Alfa se financia en un 28.2% con recursos de terceros, de
los cuales el 20.9% corresponde a acreedores operativos. El restante 7.3% es
pasivo financiero que genera costo financiero identificable en el estado de
resultados.
Si se desea observar con mayor detalle la composición de las fuentes de

financiación, se presentan la tabla siguiente.
Observando capital social y superávit de capital, también se puede analizar el nivel

de capitalización de la empresa e identificar el compromiso de los accionistas al
reinvertir parte de sus utilidades y destinarlas al capital.

Análisis de la distribución del ingreso
Por cada cien pesos de ingreso $41.2 son utilizados para cubrir costos, quedando
una utilidad hasta el momento de $58.5, $6.7 se destinan a gastos de
administración y $36.9 a gastos de ventas. Habiendo cubierto todos los costos y
gastos de la operación $15.2 quedan de utilidad operacional y $9.6 de utilidad neta.
Ahora, miremos como hacer seguimiento a la evolución del negocio, por medio de
la lectura horizontal.
LECTURA HORIZONTAL
Es la forma de evaluar la evolución de una variable en diferentes períodos,
estableciendo comparaciones entre esa variable y otras que tienen relación directa.
Se necesita de dos o más estados financieros presentados en períodos diferentes,
donde Usted deberá:
 Centrar la atención en los cambios más significativos.

 Recordar que se trata de una lectura selectiva, no renglón por renglón.
 Analizar conjuntamente cuentas dependientes, pues recuerde que las
situaciones no se explican con la evolución de una sola cuenta, ellas requiere
de interrelaciones.
 Buscar fenómenos que explican variaciones de las cuentas.
 Pero más importantes que todo no acelerar conclusiones.

Los hechos no ocurren de forma aislada
Como entender el ingreso por ventas, sin ver en él la conjugación de unidades
producidas fruto del esfuerzo de la eficiencia o ineficiencia del área de producción,
y de la estrategia del equipo comercial en la fijación de precios, promociones,
esquemas de distribución y de un área administrativa sin cuyo control las unidades
no hubiesen llegado al público. El resultado de las ventas no puede ser evaluado
por tanto sin establecer la relación que guardan con el costo de ventas (costo de
producir las unidades vendidas, el gasto de administración y/o el gasto de ventas.
Como propuesta preliminar, se presentan aquí algunas ideas de otras relaciones

comunes entre cuentas de los estados financieros:
 Inventarios e Ingresos operacionales
 Gasto financiero y obligaciones financieras
 Ingreso financiero e inversiones temporales
 Utilidad antes de impuestos e impuestos
 Corrección monetaria y activos fijos
 Corrección monetaria y Patrimonio
Señales de Peligro
Durante el análisis de los estados financieros, algunos comportamientos parecerán
extraños, encontramos sucesos que consideramos fuera de lo común o situaciones
que no parecen muy lógicas. Este tipo de hechos los denominamos señales de
peligro, alertas o banderas rojas.
Este tipo de movimientos deben ser validados para verificar si realmente implican
algún peligro o tienen una justificación aceptable. Se trata de comportamientos por
fuera de lo común, diferencias con tendencias del sector o
crecimientos/decrecimientos exagerados en algunas cuentas sin explicación
evidente.
En cualquier caso, son aspectos que requieren una revisión detallada para
determinar las causas y definir si hay que tomar algún tipo de medida correctiva.
1. Disminución en ventas
El ingreso operacional de Alfa ha decrecido en un 12.3%, hecho que por si mismo
se reconoce como señal de peligro, porque puede ser el reflejo de problemas en la
gestión comercial.
2. Crecimiento en las cuentas por cobrar superior al crecimiento en las ventas.
Suponiendo una evolución “normal” del negocio, se esperaría que la cartera
hubiese presentado un decrecimiento similar al de las ventas, pero creció en un
7.7%. Se trata de una situación que no es sostenible en el tiempo, así que será
necesario identificar una causa.
Otras señales de peligro:

 Disminución sostenida de las ventas o de las utilidades
 Dividendos iguales o superiores a las utilidades del período.
 Aumento en el nivel de endeudamiento
 Disminución en la rotación de inventarios
 Comportamiento irregular en la composición del costo de producción.
 Ingresos no operacionales elevados
A continuación se presentan las cifras completas de Inversiones Alfa, con los

porcentajes de participación para la lectura vertical y los porcentajes de variación
para la lectura horizontal.

RESUMEN – CONCEPTOS CLAVE

Aunque existen variados objetivos financieros, tener claridad sobre la relación entre
los diferentes objetivos que persigue el empresario puede ayudar …
El objetivo básico que persiguen las organizaciones modernas en términos

financieros es “crear valor para los accionistas” o “aumentar el valor del negocio”,
lo cual se logra con el cumplimiento de una serie de objetivos “menores”. Mejorar
el valor agregado, aumentar la rentabilidad, reducir el costo de capital, vender más,
aumentar los precios, racionalizar gastos, reducir costos, disminuir los niveles de
inversión, etc.
Dentro del curso normal de la actividad empresarial las compañías mantienen en

su poder productos o insumos, que registran como inventarios, venden parte de los
inventarios o se presta un servicio que queda pendiente de pago, generando
cuentas por cobrar a sus clientes (cartera); en general, los procesos de compra y
venta se dan en diferentes momentos del tiempo, existen desfases entre los
ingresos y egresos que se cubren normalmente en el corto plazo. El dinero invertido
en inventarios y cartera se recupera pronto, pero el ciclo inicia de nuevo, se trata
de inversiones de rápida recuperación, pero de uso continuo, quedan “atrapados”
los recursos dado su uso permanente en el negocio, por lo cual requieren inversión.
Para medir la cantidad de recursos que requiere una empresa para operar
adecuadamente, se calcula el capital de trabajo operativo.

El capital de trabajo operativo (KTO) está compuesto por aquellos activos corrientes
cuya naturaleza es operativa, o que están directamente involucrados en la
operación, tales como los inventarios y las cuentas por cobrar o deudores. Estos
recursos deben ser financiados y para ello, las empresas obtienen financiación
“espontánea” (sin necesidad de una negociación individual y continua), de sus
proveedores, empleados o el estado, que otorgan plazos para el pago de algunas
obligaciones; este pasivo operativo hace que la necesidad de recursos disminuya,
de tal forma que el empresario deberá preocuparse por obtener recursos para
financiar la diferencia, que se denomina capital de trabajo neto operativo (KTNO).
Capital de trabajo operativo (KTO) = Inventarios + Deudores clientes o cuentas por

cobrar comerciales + otros activos corrientes directamente relacionados con la
operación.
Pasivos Operativos = Cuentas por pagar a proveedores, cuentas por pagar de

servicios, Impuestos por pagar, obligaciones laborales y otras cuentas por pagar
directamente relacionadas con la operación.
Capital de trabajo neto operativo (KTNO) = Capital de trabajo Operativo (KTO) –

Pasivos Operativos.
La lectura vertical consiste en analizar los estados financieros a partir de una serie
de porcentajes calculados tomando cada cuenta del balance y dividiéndola entre
un total (p.e. Total Activos) o cada cuenta del Estado de resultados sobre las
Ventas. Este tipo de lectura facilita la identificación de las cuentas más
representativas y permite centrar la atención en los hechos más relevantes.
Una señal de peligro es un movimiento detectado en los estados financieros, que

parece afectar negativamente el desempeño de una empresa. Por ejemplo, un
decrecimiento en las ventas, aumentos en los niveles de cartera superiores al
aumento en las ventas. Cuando se detecta una señal de peligro, es importante
indagar acerca de sus posibles causas para tomar medidas al respecto.
La lectura horizontal es una sencilla herramienta que sirve para apreciar la dinámica
de las diferentes cuentas que se encuentran en los estados financieros, mediante
el cálculo de las variaciones porcentuales que se presentan periodo a periodo. Es
importante relacionar algunas cuentas con otras para que esto permita identificar
señales de peligro, por ejemplo un crecimiento en los inventarios superior al
crecimiento en las ventas se interpreta como una señal de peligro porque
compromete la liquidez de la empresa.
1. TRANSFORMACIÓN DE RECURSOS EN LA EMPRESA

El proceso natural que se vive en cualquier empresa, desde el punto de vista de la
circulación de recursos, inicia por el aporte que un socio, el cual denominamos
inversión.
Para nadie es un
secreto que un socio
invierte en un negocio
buscando generar
algún tipo de utilidad,
pero para lograrlo,
deben surtirse algunos
procesos de
transformación de
recursos.
Primero, el dinero invertido en propiedades, equipos y capital de trabajo está en

capacidad de generar ventas. Digamos que la empresa está en capacidad de
“transformar” un dinero invertido ($ invertido) en un ingreso ($ vendido). Mediante
la gestión comercial, es posible hacer que un local comercial genere ingreso o “se
transforme en ventas”.
Pero el dinero proveniente de las ventas es utilizado para cubrir costos y gastos de
la operación, condicionando la utilidad que puede recibir el propietario. Tenemos

entonces otro proceso de transformación, parte de las ventas pueden convertirse
en utilidad.
La utilidad le pertenece al propietario, y de esta manera el ciclo se cierra, como

producto de la inversión realizada, el propietario recibe a cambio una utilidad.
El proceso completo puede observarse en el gráfico a continuación. La inversión

realizada por el propietario se transformó en ventas que permitieron generar utilidad
que será una remuneración para el propietario que originó el proceso.
En el gráfico se muestra la utilidad dirigida hacia el accionista. No obstante, el

propietario puede reinvertir parte de los beneficios que genera la operación, son
recursos que le pertenecen, pero en muchas ocasiones éste decide dejar el dinero
en la empresa (reinvertir), aumentando la capacidad para generar más ingresos y
más utilidades en el futuro.
2. ANÁLISIS POR MEDIO DE INDICADORES FINANCIEROS
¿Qué es una razón financiera o un indicador financiero?
Es una relación entre dos cuentas o grupo de cuentas del mismo estado financiero
o de dos estados financieros diferentes, fueron sin duda alguna los primeros
indicadores de la gestión que se construyeron para la actividad empresarial.
A su diseño obliga el hecho de que ninguna cuenta es independiente de las otras y
por tanto su comportamiento se explica de manera directa con el comportamiento
de otra u otras relacionadas. Cuando se realiza un análisis utilizando indicadores
financieros, este permite detectar puntos fuertes y puntos débiles en la situación
financiera de una compañía, enfoca atención en detalles que parecen presentar
anomalía y permite realizar una investigación más exhaustiva sólo para aquellos
aspectos que lo ameriten.
Existen diferentes tipos de indicadores, algunos muestran la rentabilidad del
negocio desde diferentes perspectivas, otros muestran productividad, los márgenes
de utilidad, la liquidez o los niveles de endeudamiento. Por medio del caso que se
presenta a continuación, identificaremos algunos de los indicadores más utilizados,
comenzando por la rentabilidad que como veíamos anteriormente es un factor
determinante de la creación de valor.
Distotal es una empresa con una inversión total de $211.1 millones, para el
último año se han contabilizado ventas por $1.442,5 millones, obteniendo una
utilidad de $89.5 millones.
¿Cómo sabemos que tan bien lo está haciendo la empresa?
¿Vender $1.442,5 millones es aceptable, excelente, muy poco?
¿Una utilidad de $89.5 millones es suficiente para cumplir las expectativas de
los socios?
Para estar en capacidad de responder estas preguntas de forma lógica, es
necesario “estandarizar” un poco los datos obtenidos. Si calculamos relaciones
como cantidad de pesos vendidos por cada peso de inversión, pesos de
utilidad en relación con cada peso de ventas o pesos de utilidad por cada peso
invertido, sería más fácil establecer si los resultados son favorables o no, si
hay mejoría con respecto a otros períodos, etc.

Si relacionamos la utilidad con la inversión que sirvió para generarla, llegamos
al concepto de rentabilidad.
𝟖𝟗, 𝟓 𝟒𝟐, 𝟒
𝑹𝒆𝒏𝒕𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 = = 𝟒𝟐, 𝟒% =
𝟐𝟏𝟏, 𝟏 𝟏𝟎𝟎, 𝟎
El resultado obtenido puede interpretarse como la utilidad que genera el
negocio por cada cien pesos invertidos. En el caso de Distotal, la rentabilidad
es 42.4%, lo que quiere decir que por cada cien pesos invertidos, 42.4 se han
generado de utilidad. Este número está midiendo la totalidad del proceso de
transformación de recursos. Para evaluar los procesos intermedios, inversión
que genera ventas y ventas que se transforman en utilidades, recurrimos a los
conceptos de productividad y margen respectivamente.
Estableciendo relación entre la inversión y las ventas, se obtiene un indicador
que nos muestra productividad. La productividad de los activos puede medirse
tomando las ventas y dividiéndolas entre la inversión.
𝟏. 𝟒𝟒𝟐, 𝟓 𝟔, 𝟖
𝑷𝒓𝒐𝒅𝒖𝒄𝒕𝒊𝒗𝒊𝒅𝒂𝒅 = = 𝟔, 𝟖 =
𝟐𝟏𝟏, 𝟏 𝟏, 𝟎
Distotal presenta para el año analizado una productividad de 6.8, lo que quiere
decir que por cada peso que la empresa ha invertido, logra generar ventas por
6.8 pesos.
Finalmente, para medir el proceso de transformación de ventas en utilidades,
utilizamos el concepto de margen, que para la compañía Distotal fue 6.2%.
𝟖𝟗, 𝟓 𝟔, 𝟐
𝑴𝒂𝒓𝒈𝒆𝒏 = = 𝟔, 𝟐% =
𝟏. 𝟒𝟒𝟐, 𝟓 𝟏𝟎𝟎, 𝟎
El margen nos mide por cada cien pesos de ventas cuántos pesos quedan de
utilidad. En este caso la utilidad es 6.2 por cada cien pesos.
Qué tan directa es la relación entre productividad, margen y rentabilidad?

La rentabilidad se calcula tomando la utilidad y dividiéndola entre la inversión:
𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅
𝑹𝒆𝒏𝒕𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 =
𝑰𝒏𝒗𝒆𝒓𝒔𝒊ó𝒏
Si a la fórmula original la multiplicamos por ventas/ventas, matemáticamente el
resultado es el mismo.

𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔
𝑹𝒆𝒏𝒕𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 = 𝑿
𝑰𝒏𝒗𝒆𝒓𝒔𝒊ó𝒏 𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔
La expresión anterior también podría escribirse así:
𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔 𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅
𝑹𝒆𝒏𝒕𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 = 𝑿
𝑰𝒏𝒗𝒆𝒓𝒔𝒊ó𝒏 𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔
La primera parte de la expresión es la productividad y la segunda el margen de
utilidad. La rentabilidad puede expresarse entonces como el producto de la
productividad de la inversión y el margen de utilidad.
Rentabilidad = productividad * margen
Así que la relación entre la rentabilidad y el margen de utilidad es directamente

proporcional. Si el margen se mejora en un 20%, por ejemplo pasa del 10% al 12%,
la rentabilidad se aumenta en el mismo 20% (manteniendo constante la
productividad). De igual forma, si la productividad mejora en un 30%, por ejemplo
pasando de 2 a 2.6, la rentabilidad aumentará en un 30%.
Haga la prueba!
¿Cómo sabemos si la rentabilidad, la productividad y/o los márgenes son altos o

bajos?
Un primer análisis se puede hacer comparando la evolución de estos

indicadores, en diferentes periodos.
También es posible comparar los resultados obtenidos con los de otras
empresas para los mismos periodos.
En ocasiones existe información sectorial disponible y puede hacerse un
paralelo entre los resultados de la empresa y los del sector al que pertenece.
Por ahora, analizaremos comparativamente los resultados de la empresa año a

año.
Análisis comparativo de los indicadores

Los datos de Distotal para los años 1 y 2 son:

Podemos calcular los indicadores de rentabilidad, productividad y margen para el
segundo año, pero ahora cambiaremos la forma de presentarlos. Ya que existe una
relación directa entre la productividad, el margen de utilidad y la rentabilidad, vamos
a presentar los indicadores esquemáticamente como un árbol, en el que el tronco
es la rentabilidad y las ramas son productividad y margen.
Para buscar justificación al cambio de la variable rentabilidad, tenemos tres

alternativas:
1. La rentabilidad aumentó a causa de un incremento en la productividad de los
activos.
2. El incremento en la rentabilidad es producto de una mejora en el margen de
utilidad.
3. Un aumento tanto en el margen de utilidad, como en la productividad de los
activos dio como resultado un crecimiento en la rentabilidad.
En el caso analizado, la rentabilidad mejoró para el año 2 debido al aumento en la
productividad.
Retomando los indicadores utilizados hasta el momento.
¿Qué es Rentabilidad?
Se trata de una relación entre las utilidades registradas por un negocio y el dinero
invertido en él, que muestra cuántos pesos de utilidad genera un negocio por cada
cien pesos invertidos.
Una empresa que ha mantenido su inversión igual en dos años $1.000 millones,
pero que en el primero presentó utilidades por $300 millones y en el segundo año
$350 millones tendría rentabilidad del 30% y 35% respectivamente.
¿Qué son los márgenes de utilidad?
Son indicadores que miden o cuantifican la capacidad de la empresa para convertir
ventas en utilidades. Establecen la efectividad de la administración de la empresa
para aumentar el ingreso y controlar costos y gastos.
Una compañía que ha registrado utilidades para los dos últimos años por $300
millones y $350 millones, a partir de un ingreso operacional de $1.200 millones y
$1.400 respectivamente. Aunque vende más y tiene más ingreso, por cada cien
pesos vendidos, está obteniendo la misma utilidad en cada año $25.
Para tener presente!
“Existen en las leyes de la economía, dos elementos inviolables para la fijación del
precio de un servicio: El piso, que está delimitado por los costos (individuales de
cada empresa) y el techo que lo marca el mercado. Ambos elementos han de
marcar la pauta para fijar los precios, conociendo los costos y asegurando un
margen de utilidad deseado, sin que con ello sobrepase los límites que me fija el
mercado para no incurrir en el riesgo de salir del mismo”2
¿Qué se entiende por productividad?
En términos generales se trata de la relación entre las entradas y salidas de un
sistema productivo.3 Para nuestro caso, el sistema productivo es una empresa y en
un contexto financiero, las entradas y salidas se miden en términos monetarios,
para el primer caso, pesos invertidos y para el segundo, pesos vendidos.
La productividad de los activos se calcula usualmente como Ventas/Activos y se
interpreta como la cantidad de pesos que se genera por cada peso invertido en
activos o tradicionalmente este indicador ha sido analizado como una rotación que
muestra el número de veces que el activo “rota” en un año.
Para una compañía con activos por $1.000 millones durante 2 años consecutivos y
un ingreso operacional de $1.200 millones y $1.400 millones, se tiene un indicador
2
Maria Isabel Trespalacios A. – Contadora Pública.
3
Robert Schroeder, Administración de Operaciones – tercera edición. McGraw Hill, 1992.
de productividad de los activos de 1.2 para el primer año y 1.4 para el segundo año,
de donde se puede deducir que la empresa por cada peso que tiene invertido en
activos en el primer año vendía $1.2 y pasa al año siguiente a vender $1.4. Es más
productiva porque vende más con el mismo recurso.
3. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD
¿Qué es Rentabilidad?
Es un indicador que estandariza la utilidad. Suponga que la empresa X registra
utilidades de $200 este año y la empresa Y $400, ganar más no necesariamente es
mejor. Si las inversiones respectivas son $1.000 y $4.000. La primera empresa
genera $20 de utilidad por cada cien pesos invertidos, es decir que su rentabilidad
es 20%, en tanto que la segunda presenta una rentabilidad del 10% ($10 de utilidad
por cada cien pesos invertidos). Es de esperar que una empresa con inversiones
de mayor cuantía, genere utilidades mayores, lo cual representa un inconveniente
a la hora de realizar comparaciones; por lo cual utilizamos la rentabilidad como
indicador para evaluar la capacidad que una empresa tiene de generar utilidades
en comparación con los recursos que se han invertido en la misma.
La rentabilidad es un indicador que facilita la comparación de los resultados de una
empresa. Ya que diferentes negocios tienen inversiones distintas y utilidades que
varían. Se trata de una relación entre las utilidades que se obtienen de un negocio
y el dinero invertido en él. Si se observa el estado de resultados, en su estructura
se pueden apreciar utilidades diferentes que tienen varios “dueños” o que han de
servir para satisfacer o compensar a diferentes agentes interesados en la empresa
(acreedores financieros, proveedores, empleados, subcontratistas, arrendadores,
accionistas, etc.), así que es posible calcular diferentes rentabilidades.
¿A quién le pertenece la utilidad?

Las utilidades netas se obtienen luego de deducir de las ventas, los costos directos
asociados con la venta (costo de ventas), los gastos administrativos, gastos de
ventas, gastos financieros y otros gastos como la corrección monetaria. De igual
forma, se consideran los otros ingresos, como otra alternativa de generación de
recursos para la empresa y finalmente el pago de impuestos. Por lo anterior, se
puede afirmar que las utilidades netas le “pertenecen” al accionista o propietario,
en la medida que hasta ese punto, ya se han cubierto las obligaciones que la
empresa tiene con todos y cada uno de quienes han colaborado para generar un
ingreso.
¿Cuánto dinero se ha invertido en la empresa? ¿Quién lo ha invertido?
Observando el Balance, es posible identificar diferentes inversiones. En particular,
la inversión que han realizado los socios, que se encuentra representada por el
patrimonio y la inversión que ha realizado la empresa con el dinero recibido de las
diferentes fuentes de financiación (acreedores y accionistas), esta última se
encuentra reflejada en el activo.
Rentabilidad del Patrimonio

La relación entre la utilidad neta (que le pertenece al accionista) y la inversión que
el accionista mantiene en el negocio que está representada en el patrimonio da
como resultado el indicador que tradicionalmente se ha denominado Rentabilidad
del Patrimonio.

El resultado de este indicador puede interpretarse como la utilidad en pesos que se
genera por cada cien pesos invertidos en patrimonio.
Por otra parte, la inversión total de una empresa (sin importar de donde provienen
los recursos) se refleja en los Activos Totales. Como resultado de utilizar la
estructura operativa, se genera una utilidad operativa que servirá para cubrir
obligaciones con el Estado, acreedores y accionistas.
Si se relaciona la Utilidad operativa con el total de activos se obtiene la Rentabilidad
de los activos o rentabilidad operativa.
Mini caso
Contacto S.A. es una empresa de distribución celular con sede en la ciudad
de Cali. Con base en los estados financieros de esta compañía, calcularemos
en adelante los indicadores y estableceremos las relaciones pertinentes para
identificar las relaciones de causa-efecto existentes entre ellos.

Comencemos por calcular la rentabilidad del patrimonio para Contacto S.A.
Por cada cien pesos invertidos por los socios, el negocio estaba dejando utilidad
(para los socios) de $42.6 (año 5), para el año siguiente la utilidad aumenta, pero
también se incrementa el patrimonio y en una proporción mayor, quedando una
rentabilidad inferior (40.4%).
Rentabilidad de los Activos
ROA (Return on Assets), RSA (Retorno sobre activos) o rentabilidad de los activos
es una medida con la cual se identifica la rentabilidad que producen los activos para
el propietario del negocio. Dado que se calcula como la utilidad neta sobre los
activos totales, se interpreta como la utilidad que obtiene el socio por cada cien
pesos que la empresa tiene en activos.

Con base en los datos de Contacto S.A., se obtuvo un 9.9% y un 11% para los años
5 y 6 respectivamente. Las cifras muestran un aumento en la rentabilidad cuyas
razones debemos verificar más adelante.
Rentabilidad Operativa
Para determinar la rentabilidad que produce la operación, la utilidad apropiada es
la operativa, que además debería relacionarse con los activos que estén siendo
utilizados por la misma operación. Aunque en ocasiones se calcula la rentabilidad
operativa tomando la Utilidad operativa y dividiéndola entre los activos totales,
resulta más lógico identificar en el activo total que activos son operativos (eliminar
los activos financieros dado que son generadores de ingresos no operacionales),
quedando así:
Este indicador nos muestra que tanta utilidad está generando el negocio para
atender a bancos y propietarios por cada cien pesos que éstos le han dejado al
negocio.
¿Por qué aumenta o disminuye la rentabilidad? Tal como se presentó
anteriormente, existen dos posibles justificaciones, una variación en la
productividad o un cambio en los márgenes de utilidad.

Como se aprecia en el gráfico, la rentabilidad operativa tuvo un comportamiento

desfavorable debido a una disminución en el margen de utilidad. Aunque la
productividad de los activos mejoró para el año 6, su efecto no logró compensar la
caída en el margen operativo. Estos indicadores serán objeto de revisión en el
próximo capítulo.
4. INDICADORES FINANCIEROS DE PRODUCTIVIDAD
“La productividad se define como la relación entre las entradas y salidas de un
sistema productivo. Con frecuencia es conveniente medir esta relación como una
razón de la salida dividida entre la entrada. Si se produce más salida con las
mismas entradas, se mejora la productividad. De la misma manera, si se utilizan
menos entradas para producir la misma salida, también se mejora la
productividad.”4
Bajo una perspectiva financiera las entradas y salidas del sistema productivo
(empresa) se miden en términos monetarios y el indicador de productividad
entonces sería una relación entre entradas de dinero al negocio (inversiones) y
salidas del sistema (ventas). En general calcularemos los indicadores de
productividad como Ventas/activos.
4
Schroeder, Robert. Administración de Operaciones – Tercera Edición. McGraw Hill, 1992.
Para asegurar la consistencia de las razones financieras del nivel más alto al nivel
más bajo, vamos a entrelazarlas en forma jerárquica. Del primer indicador general
de productividad que relaciona ventas y activos podemos derivar indicadores
particulares dependiendo de los tipos de activos, es así como relacionaremos las
ventas con el capital de trabajo operativo para hallar un indicador de productividad
del capital de trabajo y las ventas sobre los activos fijos para encontrar un indicador
de productividad del activo inmovilizado.
Los indicadores que trabajaremos a continuación son:
Productividad de los activos
Productividad del capital de trabajo
Productividad de los activos fijos
Rotación de cartera
Días de recuperación de la cartera
Rotación de inventarios
Días de reposición de inventarios
Rotación de cuentas por pagar
Días de pago
Un indicador de productividad es una herramienta para medir la eficiencia en el uso
de activos, Indica la velocidad de recuperación o rapidez en la conversión a efectivo
de los activos. También se les denomina indicadores de operación.
Mini caso
Continuando con el caso de Contacto S.A., Veíamos anteriormente que la
productividad de los activos había mejorado entre los años 5 y 6. Por cada
peso invertido en activos en el año 5 se obtenían como ingreso $2.4 en tanto
que para el año 6 se lograba un 50% más ($3.6).
El paso siguiente es identificar si la evolución favorable de la productividad se debe

a una mejor gestión sobre el capital de trabajo, a un mejor aprovechamiento de la
capacidad instalada reflejada en los activos fijos o a ambos aspectos. Para contacto
en esta ocasión, la mejora en la productividad se debe a un incremento en la
productividad del KTO y de la propiedad, planta y equipo, tal como puede apreciarse
en el siguiente esquema.
El origen de los indicadores presentados se mostrará más adelante.

En esencia el cálculo y la interpretación de cada indicador de productividad es igual,
un ingreso dividido entre una inversión (activo). La única diferencia será la inversión
contra la cual se compara el ingreso.
Productividad de los Activos Fijos o Propiedad, Planta & Equipo

El nivel de activos fijos o de propiedad, planta y equipo que tiene una empresa
determina una capacidad disponible para la operación y siempre será más eficiente
(en términos operativos) que esta capacidad tenga una mayor utilización. Por
ejemplo, en la gestión comercial podemos medir que tan productivo es un negocio,
comparando el ingreso por punto de venta o el ingreso por metro cuadrado. Sin
embargo, algunos puntos de venta podrían tener una mayor infraestructura que
otros, más metros cuadrados de superficie dedicados a la venta o más cajas y por
lo tanto más equipos, etc. Resulta entonces más práctico medir esa productividad
relacionando el dinero invertido (valor de los activos) con los ingresos generados.
Un negocio es más eficiente en el uso de sus activos fijos cuando presenta un
ingreso más alto por cada peso invertido en ellos.

Mini-Caso
Para el caso de Contacto, en el año 5 por cada peso de propiedad, planta &
equipo se obtenía un ingreso de $11.7, el cual pasa a ser $15.2 en el año
siguiente, tiene un comportamiento favorable que vale la pena indagar, para
reconocer si se trata de una mejora que se puede mantener. Obsérvese la
siguiente tabla.
Productividad del capital de trabajo operativo
Al tomar el ingreso operacional y dividirlo entre el valor del capital de trabajo

operativo se obtiene una relación que muestra por cada peso que la empresa
mantiene invertido en capital de trabajo operativo, cuantos pesos se logran de
ingreso. A esta relación la llamaremos productividad del capital de trabajo operativo
o productividad del KTO.
Mini-Caso
Tal como se puede apreciar en la tabla siguiente, Contacto pasa de vender
$3.5 por cada peso invertido en KTO a vender $5.3, un incremento
considerable que debe seguirse evaluando
Mini-Caso
Para nuestro caso de análisis, la razón de mejoría de la productividad del capital de
trabajo es doble. El recaudo de cartera es más ágil en el año 6 y la rotación de
inventarios se logra en menos días, tal como puede apreciarse en el esquema.
El cálculo e interpretación de estos indicadores de rotación (días de cartera y días

de inventarios) es lo que nos ocupará en adelante.
Los elementos que normalmente conforman el capital de trabajo operativo son los
inventarios y la cartera, de tal forma que la justificación para una variación de este
indicador de productividad está en la rotación de los inventarios o la rotación de la
cartera, indicadores que se explican en el siguiente apartado.
Análisis de la eficiencia en el proceso de recaudo de las ventas
¿Qué es la rotación de cartera?
Considere lo siguiente; las empresas continuamente venden a crédito, generando
cartera y la recaudan al término de un plazo, obteniendo efectivo. Se puede decir
que la cartera rota, continuamente se transforma ya que se genera, se recauda y
se utilizan de nuevo esos recursos en la operación, se vende de nuevo, expidiendo
facturas que conformarán de nuevo la cartera.
El ciclo de la cartera se inicia en el momento de la venta, con el otorgamiento de
crédito (venta con plazo de pago) y se termina con la cancelación del mismo
(recaudo de la cartera). Este ciclo se mide con la rotación de cartera, indicador que
muestra el número de veces que se cumple el ciclo venta-recaudo en un año.

Si se quiere, también es posible calcular cada cuántos días en promedio se abre y
cierra el ciclo. La rotación de cartera muestra cuantas veces en un año se cumple
el ciclo, de tal forma que ese número de veces corresponde a un año y dado que el
año comercialmente tiene 360 días, se podría establecer cada cuántos días rota la
cartera, quedando la siguiente expresión:
Es ideal desagregar aún más este indicador de productividad, con el fin de conocer
mejor el negocio y sus partes. Se deberían calcular también las rotaciones de
cartera por tipo de cliente, o por zona geográfica.
Un ejemplo de la utilización de este indicador se encuentra al observar el siguiente
párrafo: “La Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá E.S.P. ha realizado
esfuerzos importantes tendientes a la recuperación de la cartera vencida y al mismo
tiempo aplicando medidas estrictas para el cobro de la misma. Lo anteriormente
mencionado se ha visto evidenciado con la reducción de los días de rotación de
cartera, los cuales pasaron de ser 104 en el año 2000 a 90 en el año 2001 y 71 días
en el año 2002.”5
Mini-Caso
Contacto S.A. ha logrado reducir el tiempo de recaudo de su cartera (en
promedio) de 67.5 días a 51.2 ganando eficiencia porque al tener menos días
de cartera, hay menos dinero comprometido en capital de trabajo.
Proporcionalmente los deudores en comparación con el ingreso pesan menos
en el año 6 que en el 5 (ver tabla).
5
Duff & Phelps Colombia – Calificación EAAB 2003
Análisis de la eficiencia en el manejo de inventarios
Los inventarios se venden y se reponen,
rotan. La rotación de inventarios es una
medida de eficiencia en la operación que
muestra el número de veces que el
inventario se vende en un período
(promedio).
Una baja rotación de inventarios implica
altos niveles de recursos “congelados” en el
negocio (mayores costos), mientras que
una alta rotación de inventarios es el reflejo
de dinamismo en las ventas.
Sin embargo, hay que tener cuidado. ¿Qué
sucede si no se tienen inventarios
suficientes para satisfacer la demanda?
Hasta ahora hemos venido calculando los indicadores de productividad como una
relación entre ingresos o ventas y un activo. Sin embargo, para el caso de los
inventarios, más que las ventas, es el costo de ventas la cuenta que tiene una
relación directa con los inventarios puesto que éstos se registran contablemente
por su costo, no por el precio que se les asigna. Es por esto que para identificar que
tan rápido rota o se convierte en efectivo el inventario, lo haremos basados en el
costo de ventas. La forma de calcular esta rotación es dividiendo el costo de ventas
entre el valor del inventario.
Otra medida para el proceso de compra-venta es el período de reposición que

muestra en promedio cuanto tiempo (número de días) tarda la empresa en “salir”
del inventario, el tiempo comprendido entre la compra y la venta del producto (en
promedio).

Entre mayor sea el número de días del período de reposición, puede que se tenga
más “seguridad” de no tener faltantes al momento de vender, pero se asumen
costos más altos.
Lo ideal es poder explicar el comportamiento de este indicador calculando otros
indicadores de rotación por líneas de producto o por zonas geográficas, para
entender la justificación de su variación en un momento determinado, es decir,
continuar agregando ramas al árbol de rentabilidad para encontrar más causas, tal
como se ilustra en el siguiente esquema.
Mini-Caso
Contacto ha ganado eficiencia en el manejo de inventarios, ha reducido el
tiempo del proceso de compra-venta de 89.6 días a 34.6, casi una tercera
parte, teniendo menos dinero comprometido en capital de trabajo, lo cual
implica una liberación de recursos.
De nuevo, es importante identificar si el logro es sostenible o temporal.

Análisis de la administración de cuentas por pagar
La gestión de proveedores se cuantifica usualmente con el número de veces que
se cumple el proceso de compra de mercancías a crédito y pago de las mismas,
durante un período, la rotación de cuentas por pagar.
Preferiblemente deberían incluirse en este análisis solo las obligaciones contraídas

por la operación (aquellas que realmente tienen un comportamiento rotativo). De
igual forma que con los indicadores de cartera e inventarios, si se desea puede
utilizarse el periodo de pago, que muestra lo mismo, pero medido en días.
Período de pago: Tiempo promedio (en días) que se tiene para la cancelación de
compras. Muestra que tanto “colabora” el proveedor financiando las necesidades
de capital de trabajo que tiene la empresa.
Capital de Trabajo y ciclos

Resumiendo, con respecto a los indicadores de capital de trabajo, se puede
observar que cada uno responde a un ciclo, el período comprendido entre la compra
de mercancías y la venta de las mismas para una comercializadora como Astra se
explica con los días de reposición de inventarios, el ciclo de venta se inicia con la
venta y se culmina con el recaudo, quedando reflejado en los días de recaudo de
las ventas y el ciclo de las compras inicia con el momento en que se realiza la
compra y cierra con el pago de las mismas, quedando establecido por los días de
pago. En conjunto estos tres indicadores se consideran para determinar lo que
tradicionalmente se ha denominado el ciclo de caja, que expresado en número de
días muestra el compromiso de recursos Porque entre más demorados sean los
ciclos superiores y menos se vean compensados con el ciclo inferior (ciclo de pago),
mayores recursos requerirá un negocio para capital de trabajo y por ende menos
liquidez o generación de efectivo podrá tener.

Ciclo de caja = Días de inventarios + Días de cartera – Días de pago
5. MÁRGENES DE UTILIDAD
Dice Robert Sarnoff que “Las finanzas son el arte de hacer pasar el dinero de mano
en mano, hasta que desaparece”, y esta desaparición del dinero es precisamente
el asunto del que se ocupan los márgenes de utilidad. Estos indicadores miden o
cuantifican la capacidad de la empresa para convertir ventas en utilidades, o la
habilidad para retener parte de las ventas, de tal suerte que quede algún beneficio.
Los márgenes permiten establecer que tan efectiva es la gestión de la

administración para aumentar el ingreso y controlar costos y gastos y se calculan
con base en diferentes tipos de resultados para evaluar cómo se va distribuyendo
el ingreso:
Margen Bruto
Margen Operativo
Margen Neto
En términos generales un margen de utilidad se calcula tomando la utilidad y

dividiéndola entre el ingreso operacional o las ventas, y el resultado obtenido puede
interpretarse como una utilidad estandarizada, una utilidad que obtiene el negocio
por cada cien pesos vendidos.
Consideremos el siguiente caso para entender cómo se deben interpretar estos

indicadores.
Mini-Caso
En la tabla se presentan los márgenes de utilidad para un ingenio azucarero
al finalizar el año 2002.
¿Cómo se pueden interpretar estos porcentajes?

Empecemos por el margen bruto. Los datos utilizados para obtener estos cálculos
fueron los siguientes: Ventas por $174.139 millones y utilidad bruta por $44.754
millones.
Mediante la apreciación de márgenes, identificamos que el ingreso es como una
torta que debe repartirse entre los diferentes “agentes” que tienen relación con la
empresa. Esta torta para facilitar nuestro análisis tiene un tamaño estándar: 100
pedazos de torta o el 100%.
Ahora, Si calculamos la utilidad bruta como parte de ese 100%, será más fácil
identificar que tanto se está consumiendo en costos la empresa y cuanto queda
para atender los demás procesos. Para que estos números sean más fáciles de
comparar, podemos determinar sobre una base de cien pesos de ingreso cuánta
utilidad bruta se logra obtener, para lo cual calculamos en términos porcentuales la
participación de la utilidad bruta con respecto a las ventas (44.754/174.139=25.7%).
Los proveedores se quedan con 74 pedazos de torta y los 26 pedazos restantes

serán para cubrir gastos de la operación quedará una parte como utilidad operativa.

La utilidad de los márgenes como herramienta de análisis es la estandarización, al
definir una misma base para el cálculo de la utilidad: 100 pesos o un 100%.
Lo que se mide es la participación sobre una “torta” del mismo tamaño, lo cual
facilita la comparación entre diferentes períodos para una misma empresa o de los
resultados de la empresa con los obtenidos por otras empresas.
Mini-Caso
Continuando con el caso anterior, si tomamos la utilidad operativa ($14.971
millones) y la relacionamos con las ventas ($174.139 millones), obtenemos
un margen que podemos denominar operacional o margen operativo de 8.6%
Ahora, los gastos de administración y ventas o gastos operacionales han

consumido un 17.1% del ingreso y queda una utilidad operativa de 8.6 pesos por
cada cien que se han vendido.
A continuación, al margen operacional se integran los ingresos no operacionales y
la corrección monetaria que reconoce un ingreso por efecto de los ajustes por
inflación de algunos activos, ingresos adicionales que aumentarán la torta y que
pueden consumirse por los gastos no operacionales (p.e. intereses) o quedarán
como utilidad antes de impuestos.

El tamaño de la torta aumento de 8.6 a 16.3 por efecto de ingresos no operacionales

que contribuyen en 5.8 de cada cien pesos vendidos y corrección monetaria (1.9).
Finalmente, la utilidad antes de impuestos se consume con el pago de impuestos y
queda una utilidad neta que si se calcula por cada cien pesos vendidos llamaremos
margen neto.
En este caso, el margen neto resultante fue 6.4%, que resulta ser “el pedazo de la
torta que corresponde a los accionistas.” A continuación se presentan los valores
utilizados para realizar todos los cálculos anteriores y los porcentajes
correspondientes:
El sentido principal de los márgenes es permitir la comparación, por lo cual se

analizan usualmente cuando se cuenta con información histórica de dos o más años
y es conveniente también comparar los resultados con datos del sector o de
compañías competidoras.

La comparación nos permite identificar si la relación entre ingresos, costos y gastos
ha mejorado o desmejorado, entendiendo como desmejora un mayor peso de los
costos y gastos en relación con el ingreso (disminución en los márgenes de
utilidad).
Para ilustrar esta situación, observe la continuación del análisis del ingenio
azucarero.
Mini-Caso
Para el caso anterior del ingenio azucarero, ahora consideremos 2 años:
Proporcionalmente con el ingreso, los accionistas en el año 2003 perciben una

menor utilidad. Dado que el margen operacional se ha mantenido entre los años
2002 y 2003, el menor margen neto se debe a una mayor participación de gastos
no operacionales, impuestos o a una menor incidencia de los ingresos no
operacionales o la corrección monetaria. Por otra parte, aunque el margen
operacional se mantiene, los costos han aumentado en mayor proporción que el
ingreso (el margen bruto disminuyó), lo cual ha sido compensado con una mayor
eficiencia en el manejo de los gastos operacionales. Para explicar exactamente la
situación, tendríamos que observar con mayor detalle el estado de resultados.

Otra empresa del mismo sector
Otra empresa manufacturera (sector plástico):
Una empresa de servicios (Universidad)
Retomando los conceptos, hemos calculado tres márgenes que son de uso común
para entender la situación financiera de una empresa, el margen bruto, operacional
y neto.
Margen Bruto
Muestra cuantos centavos de cada peso deja libre la producción. Este margen debe
ser suficiente para cubrir gastos de administración y ventas, pagar intereses e
impuestos y que quede algo de utilidad.
Mini-Caso

Como se observa, para la empresa que estamos analizando el margen bruto es
61.9% en el año 5 y tiene un comportamiento decreciente, un mayor costo de ventas
en proporción con el ingreso hace que en el año 6 por cada peso de ingreso
operacional queden de utilidad $51.8, $10 pesos menos que el año anterior.
Margen Operativo
Refleja porcentualmente cuánto dinero de las ventas deja la operación para atender
a acreedores, accionistas y al Estado.
Mini-Caso
Considerando ahora los gastos administrativos y de ventas, el margen bruto se
“consume” parcialmente, quedando una utilidad operacional de $9.6 por cada cien
pesos de ingreso (año 5), que se reduce a $6.1 para el año siguiente.
Observe la tabla para mayor comprensión de la situación.
Margen Neto
El porcentaje obtenido en este caso se puede interpretar como la cantidad de

centavos que deja neto para los accionistas una venta de un peso.
Mini-Caso

El margen neto de Contacto S.A. pasó de ser un 4.1% al 3.1%, Por cada peso
de ingreso, en el año 6 se recibe un peso menos de utilidad neta.
Tenga en cuenta, que aquí no termina el análisis, apenas comienza. Las
variaciones que encontramos para la compañía permiten identificar señales de
alarma que requieren mayor profundidad. Los indicadores nos muestran un camino,
pero hay que seguir buscando hasta encontrar causas.
Mini-Caso
Buscando justificación a la disminución del margen, debemos observar los
indicadores más relacionados que son el margen bruto y los porcentajes de
gasto administrativo y gasto de ventas.
Como se puede ver en el esquema, para los períodos analizados la caída en el

margen operacional hasta el 6.1% ha sido provocada por una disminución del
margen bruto. Visto de otra forma, el costo de ventas es más alto proporcionalmente
en relación con el ingreso.

6. RESUMEN – CONCEPTOS CLAVE
Un indicador financiero es una relación entre cuentas de los estados financieros
construido para facilitar la interpretación de los mismos. Se pueden clasificar de
distintas formas, entre otros como indicadores de rentabilidad, productividad y
márgenes de utilidad.
La rentabilidad es una medida de utilidad en relación con la inversión, fundamental
para entender la generación de valor de un negocio. Por ejemplo, la rentabilidad del
patrimonio se obtiene dividiendo la utilidad neta que le corresponde a los socios de
la empresa, entre el dinero que han invertido, el cual se encuentra representado
por el Patrimonio. El resultado obtenido puede interpretarse como una utilidad por
peso invertido, que al estar expresada de forma porcentual es un número más
práctico para analizar y comparar.
Los indicadores de productividad sirven para detectar el provecho que se obtiene
de las inversiones realizadas, el cual financieramente se mide por la generación de
ingreso. Una relación entre el valor de los ingresos en un período y la inversión que
ha permitido generarlos, nos muestra que tan eficiente es la administración. Un
ejemplo de este tipo de indicadores es la productividad de los activos, también
llamada rotación de activos, que muestra por cada peso invertido en activos,
cuántos pesos de ventas se logran. También se encuentran como indicadores de
productividad las rotaciones de inventarios, cartera y proveedores que se utilizan
para entender la eficiencia en el manejo del capital de trabajo.
Los márgenes de utilidad son porcentajes obtenidos al relacionar una utilidad con
las ventas. Es así como El margen neto resulta de dividir la utilidad neta entre las
ventas o ingresos operacionales y muestra por cada cien pesos vendidos cuántos
pesos de utilidad se obtienen. Sirven para hacer comparaciones entre diferentes
períodos y empresas distintas, ya que al estar sobre una misma base (100 pesos
de ventas), es más fácil comparar. Se habla de margen bruto, cuando se calcula
con base en la utilidad bruta, y margen operativo tomando la utilidad operativa.

Bibliografía Recomendada
Brealey & Myers (2003). Principios de Finanzas Corporativas. Cuarta Edición.
Editorial Mcgraw Hill.
Brealey & Myers (2007). Fundamentos de Finanzas Corporativas. Quinta Edición,

Editorial Mcgraw Hill.
García, O. (2009). Administración Financiera, Cuarta Edición, Editorial Norma.
Colombia.
Calderón y Suarez (2007). Cartilla de Análisis Financiero
Ortiz, H. (2014). Análisis Financiero Aplicado. Décimo quinta edición. Editorial Siglo
del Hombre.
Ross, W. & Jaffe (2006). Fundamentos de Finanzas Corporativas. Séptima Edición.

Mc Graw Hill.
Tanaka G. (2001). Análisis de Estados Financieros para la Toma de Decisiones
Dumrauf, G. (2006). Finanzas Corporativas. Editorial Alfa & Omega.

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En forma esquemática se tiene:

 Efectivo y equivalentes al efectivo.

 Activos financieros, por ejemplo, Certificados de Depósito a Término, etc.

 Los inventarios de materia prima, producto en proceso o producto terminado,

Los ejemplos más conocidos de Activos Fijos son:

 La maquinaria que se utiliza para producir los bienes o servicios que se

 Los muebles y enseres que se utilizan en el desarrollo de su actividad.

 Los vehículos que utiliza la firma para su operación.

 Los terrenos que posee la firma.

 Inversiones a largo plazo (más de un año), por ejemplo, inversiones en otras

 Good will” o reputación que tiene la firma en el mercado y la competencia.

Los Pasivos Corrientes

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 Anticipos recibidos de clientes por pedidos colocados a la firma.

 Impuestos pendientes de pago.

Los Pasivos a Largo Plazo

 Las pensiones de jubilación que hayan podido quedar a cargo de la firma.

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Ing. Jaider J. Genes Díaz jjgenes@uniguajira.edu.co

 Costo de Ventas: representa el costo de toda la mercancía vendida.

 Utilidad Bruta: son las Ventas menos el Costo de Ventas.

 Gastos generales, de ventas y administrativos: representan todos

 Utilidad Operativa: es la Utilidad Operativa menos los Gastos generales, de

 Gastos Financieros: representan todos aquellos gastos relacionados a

 Utilidad antes de Impuestos: es la Utilidad de Operación menos los Gastos

 Impuestos: es un porcentaje de la Utilidad antes de impuestos y es el pago

 Utilidad Neta: es la Utilidad después de impuestos, es aquella sobre la cual

 Utilidades retenidas: es la Utilidad Neta menos los dividendos pagados a