SESIÓN 4

COSTO DE CAPITAL

1 Costo de Capital.

2 Costo Promedio Ponderado de Capital WACC.

3 Concepto de Valor. Creación de valor.

4 Cálculo del Costo de Capital en empresas.

5 Concepto de Valor. Creación de Valor.

 COSTO DE CAPITAL

EL COSTO
DE CAPITAL
 COSTO DE CAPITAL

EL COSTO DE CAPITAL
Es el costo de oportunidad del capital para los activos existentes de la empresa; y se
utiliza para valorar nuevos activos que tienen el mismo riesgo que los antiguos activos.

FUENTES DEL CAPITAL

Deuda : obligaciones con terceros

Patrimonio: acciones
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ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL
Modigliani-Miller, a partir de su primer trabajo publicado en 1958, marcaron el inicio de
una discusión que hasta hoy se investiga y trata de contrastar, la relación entre el nivel de
endeudamiento y el valor de la empresa.
Valor de mercado, valor en libros, información de empresas que cotizan, etc., son los
enfoques que se han empleado para poder generar algún lazo de unión entre estructura
de capital y valor de la empresa.
El problema del financiamiento con fondos ajenos o propios es el dilema del directivo
financiero, ya que esta decisión debe de guardar coherencia con el objetivo fundamental
de las finanzas que es el de maximizar la riqueza de los accionistas.
Ese equilibrio, llamado estructura óptima de capital , ha generado innumerables
investigaciones que tratan de modelizar este enfoque. Para algunos, sí existe una
estructura financiera óptima que genere mayor valor para la empresa, para otros es una
situación muy difícil de determinar porque algunas variables que intervienen en el análisis
son complejas de medir y cuantificar objetivamente.
El avance en el tema ha generado una importante contribución al entendimiento de las
complejas relaciones que existen en el ámbito empresarial.
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ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL

La estructura de capital ha sido una de las áreas de las finanzas más estudiadas por
académicos y profesionales orientados a determinar su relación con la maximización del
valor de mercado de la empresa.

OBJETIVO DE LA GESTIÓN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

(Keown, A. y otros -1999) combinar las fuentes permanentes de fondos usados por la
empresa que permita maximizar el precio de sus acciones ordinarias.
Brealey, R. y Myers, S (1988): Un recurso básico de la empresa es la corriente de flujos de
tesorería producida por sus activos.
Cuando la empresa emite tanto títulos de deuda como de capital propio para financiarse,
se compromete a separar los flujos de tesorería en 2 corrientes:
• Una corriente segura que va a los titulares de la deuda y
• Otra más arriesgada que va a los accionistas.
La combinación de los diferentes títulos de la empresa se conoce como su
ESTRUCTURA DE CAPITAL. y esta viene a derivarse de las decisiones de
financiamiento, que buscan la obtención de recursos, propios o ajenos, al menor costo
posible.
 COSTO DE CAPITAL

ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL

LA ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL buscar la combinación de fondos que

minimizarán el costo de capital global de la empresa.

Al emitir estos títulos en incontables combinaciones, la empresa intenta encontrar una

combinación particular que maximice su valor total de mercado.
El problema de la estructura de capital real es equilibrar la enorme serie de fuentes de
fondos de un modo adecuado. (ejemplo: financiar proyectos de inversión con mayores
fondos propios o con mayores fondos ajenos?).

La combinación óptima de capital y patrimonio depende de factores:

 valor del escudo fiscal
 grado de riesgo financiero tolerable por las empresas
 facilidad de acceso a fuentes de financiación
 posibilidad de generar ingresos estables.

Hasta hoy no hay una respuesta clara y consensuada sobre cuál es la mejor combinación
para generar mayor riqueza.
 COSTO DE CAPITAL

EL COSTO DE CAPITAL
Para qué costear el capital?

• Valorar el negocio
• Evaluar la gestión de la gerencia - EVA

Cuando una empresa toma decisiones de inversión debe distinguir lo que es el

presupuesto operativo del presupuesto de capital de la empresa.
Presupuesto Operativo: recursos orientados a financiar el capital de trabajo para que la
empresa opere
Presupuesto de Inversión: financiamiento a largo plazo para mejorar la productividad de
la empresa.
 COSTO DE CAPITAL

EL COSTO DE CAPITAL
Cuál es el Costo de Capital para aquellas empresas que emiten deuda a la vez que
capital propio?

El Costo de Capital será la media ponderada de rentabilidad exigidas por los inversores a
la deuda y al capital propio de la empresa (aporte de los accionistas representado por el
Capital Social)

RENTABILIDAD Deuda*Costo de Deuda + Capital propio*Costo Capital propio

DE ACTIVOS = __________________________________________________
Deuda + Capital propio
 COSTO DE CAPITAL

CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

1. Calcular el valor de cada título expresado en una proporción de valor

2. Determinar la tasa de rentabilidad requerida para cada título

3. Calcular la media ponderada de las rentabilidades exigidas

En consecuencia, se puede utilizar este costo de capital para evaluar nuevos proyectos
que tengan el mismo riesgo que los negocios existentes.
 COSTO DE CAPITAL

EJERCICIO:
Una empresa ha emitido US$ 50 MM en bonos a largo plazo a una tasa de interés del 9%. Esta
empresa tiene un mercado de 4 millones de acciones negociadas a US$ 10 cada una. A este
precio, las acciones ofrecen un rentabilidad esperada del 17%.

¿Cuál es el costo de oportunidad para los activos y las operaciones?

 COSTO DE CAPITAL

FUENTES DE INFORMACIÓN PARA DETERMINAR EL

COSTO DE CAPITAL

El Costo de Capital es calculado en base a los valores de mercado de los títulos, y no

en función a los valores registrados en los libros contables,

El Costo de Capital es medido en base a lo que los inversores esperan y depende de

cómo ellos valoren los títulos de la empresa; es decir depende de los beneficios
futuros y de los flujos de caja y no de la historia contable de la empresa.
 COSTO DE CAPITAL

EJERCICIO:
Se presenta el Balance Contable de Duke (cifras en MM $)

Activos 75 Deuda 25
Capital propio 50
La empresa pasa por momentos duros. Los 6 millones de acciones se negocian ahora a solo US$
4 cada una, y los títulos de la deuda se negocian con un descuento del 20% sobre su valor
nominal. Los bonos están brindando una rentabilidad del 14%.

¿Cuál es el costo del capital?

 COSTO DE CAPITAL

El WACC (Weighted Average Cost of Capital) es una tasa de descuento que mide
el costo de capital siendo una media ponderada entre la proporción de los recursos
propios y la proporción de recursos ajenos.

Es una tasa que mide el costo medio que nos ha costado nuestro activo (edificios,
carros, activos financieros), en función de cómo se ha financiado con capital propio
(aportes de socios) y recursos de terceros (cualquier tipo de deuda emitida en
forma de obligaciones o un préstamo adquirido).

Este indicador puede utilizarse como tasa de descuento para descontar los flujos de
fondos operativos y de esta forma poder valuar una inversión utilizando el
descuento de flujos de fondos.
COSTO DE CAPITAL
 COSTO DE CAPITAL

CONSIDERACIÓN IMPOSITIVA DE INTERESES

Los pagos efectuados por intereses se deducen del cálculo del impuesto a la renta,
por lo que el costo de la deuda se deduce en razón del ahorro fiscal.

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL:

Deuda*Costo de Deuda * (1 – T) + Capital propio*Costo Capital propio

= _________________________________________________________
Deuda + Capital propio
 COSTO DE CAPITAL

EJERCICIO:
Una empresa tiene los siguientes títulos

Rentab Importe Proporc.

exigida

Deuda 6% $ 4 MM 33.3%
Acciones Comunes 18% $ 6 MM 50.0%
Acciones Preferentes 12% $ 2 MM 16.7%
$ 90 MM

¿Cuál es el costo promedio ponderado del capital?

 COSTO DE CAPITAL

EJERCICIO:

Una empresa tiene un proyecto de expansión: 30 $MM

Ingresos 10.00 $MM

Costos Operativos 3.08
-----------------
Flujo de Caja
Operativo antes 6.92
De Impuestos

Impuesto 30% 2.076

Flujo de Caja 4.844

Después impuestos

Costo de Capital = 11.4%

 COSTO DE CAPITAL

CÁLCULO DE LAS TASAS DE RENTABILIDAD

EXIGIDAS

RENTABILIDAD ESPERADA DE BONOS

Es la rentabilidad que se espera percibir.

RENTABILIDAD ESPERADA DE ACCIONES COMUNES

RENTABILIDAD Tasa Libre de Riesgo + (Beta acciones)*(Prima de riesgo esperada)
ESPERADA DE =
ACCIONES Tasa Libre + (Beta acciones)*(Riesgo de Mercado – Tasa Libre de Riesgo)
de Riesgo

Para una estimación de la tasa de rentabilidad esperada de una cción común, hay
que buscar siempre varios caminos para comprobar su razonabilidad.
 COSTO DE CAPITAL
BALANCE GENERAL AL 31.12.2014
ACTIVO CORRIENTE 850 PASIVO CORRIENTE 650
Caja - Bancos 100 Cuentas por Pagar - Proveedores 400
Cuentas por Cobrar 300 Impuestos por pagar 100
Inventarios 450 Deuda bancaria corto plazo 150

ACTIVO NO CORRIENTE 2,125 PASIVO NO CORRIENTE 1,300

PATRIMONIO 1,025

TOTAL ACTIVO: 2,975 TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 2,975

ESTADO DE RESULTADOS DEL 01.01.2014 AL 31.12.2014

Ventas 11,880.0
- Costo de Ventas 7,722.0 1. Calcular el WACC, si:
Utilidad Bruta 4,158.0 Tasa de interés después de impuestos 13.5%
- Gastos Administrativos 1,188.0 Tasa de Impuesto a la Renta 30%
- Gastos de Ventas 594.0 COK de los accionistas 13%
Utilidad Operativa 2,376.0
- Gastos Financieros 145.0
Utilidad antes de impuestos 2,231.0
- Impuesto a la renta 30% 669.3
Utilidad Neta 1,561.7
COSTO DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL
 LA CREACIÓN DEL VALOR

CREACIÓN DEL VALOR

 LA CREACIÓN DEL VALOR

METODO DE VALUACION TRADICIONAL

Ventas netas
-Costo de ventas
(materiales, mano de obra y costos de producción)
Utilidad bruta
-Gastos de operación
Utilidad de operación
-Costo integral de financiamiento
(intereses a cargo y a favor, ganancia y pérdida cambiaria
y resultado por exposición a la inflación-REI)
Utilidad antes de impuestos
-Impuesto a la renta
Utilidad neta
 LA CREACIÓN DEL VALOR

COMO MEDIMOS EL VALOR?

 LA CREACIÓN DEL VALOR

¿CÓMO SE EVALÚA UN NEGOCIO?

ADMINISTRACIÓN BASADA EN EL VALOR

El compromiso por aumentar el valor debe ir más allá

de definirlo en la misión corporativa, toda empresa
que busca el valor debe incorporar este concepto
dentro de los procesos de la organización.
 ADMINISTRACIÓN BASADA EN EL VALOR

El incremento constante de la competencia por el capital, ha llevado a muchas empresas

líderes en el mundo (Sony, Coca-Cola, Siemenes, Bavaria, Femsa, Daimerchrysler,
Volkswagen, entre otras) a incorporar la Administración Basada en Valor – ABV
como estrategia para convertirse en organizaciones más competitivas y atractivas para los
inversionistas.

La ABV busca alinear los procesos internos con el incremento continuo y sostenible del
valor. El incremento del valor se traduce en mayor rentabilidad y superior generación de
flujos de efectivo, objetivos que deben compartir todos los miembros de la organización,
desde los empleados operativos hasta los accionistas

La ABV ayuda a las empresas a:

 Calcular correctamente la generación o destrucción de valor,
 Identificar oportunidades de mejora,
 Definir metas alienadas con el valor,
 Apoyar la toma de decisiones,
 Monitorear el desempeño,
 Fortalecer la cultura organizacional y
 Vincular la compensación a resultados
ADMINISTRACIÓN BASADA EN EL VALOR
ABV - TESTIMONIOS
ADMINISTRACIÓN BASADA EN EL VALOR
ABV - TESTIMONIOS
ADMINISTRACIÓN BASADA EN EL VALOR
ADMINISTRACIÓN BASADA EN EL VALOR
ADMINISTRACIÓN BASADA EN EL VALOR
ADMINISTRACIÓN BASADA EN EL VALOR

VALUE MAP
ADMINISTRACIÓN BASADA EN EL VALOR