Teoria de Portfolio

Teoría de portafolio
Ph.D © Jaime Bastías Ch.

Rendimiento y riesgo
Concepto de riesgo
• Posibilidad de que se sufra un perjuicio de carácter
económico, ocasionado por la incertidumbre en el
comportamiento de variables económicas a futuro.
• No solo se limita a ser determinado, sino que se

extiende a la medición, evaluación, cuantificación,
predicción y control de actividades y comportamiento
de factores que afecten el entorno en el cual opera
un ente económico.
• Cartera: conjunto o grupo de activos.
• Riesgo: posibilidad de pérdida financiera o el grado de variación de los

rendimientos relacionados con un activo específico.
• Rendimiento: ganancia o pérdida total experimentada sobre una

inversión durante un periodo específico, se calcula al dividir las
distribuciones en efectivo del activo durante el periodo, más su cambio
en valor, entre su valor de inversión al inicio del periodo.
• Aversión al riesgo: actitud hacia el riesgo en la que se requeriría un

aumento del rendimiento para un aumento del riesgo.
• Rendimiento esperado: rendimiento que un individuo espera que gane un activo
durante el siguiente periodo. Desde luego, ya que esto es sólo una expectativa, el
rendimiento real puede ser mayor o menor. La expectativa de un individuo puede
ser simplemente el rendimiento promedio por periodo que el título haya ganado en
el pasado.
• Varianza y desviación estándar: una forma común para calcular volatilidad de los
rendimientos es la varianza, la cual es una medida de los cuadrados de las
desviaciones del rendimiento de un valor con respecto a su rendimiento esperado.
La desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza.
• Covarianza y correlación: Los rendimientos de los valores individuales están

relacionados entre sí. La covarianza es una medición estadística de la interrelación
entre dos valores. Por otra parte, esta relación se puede replantear en términos de la
correlación entre los dos valores.
Clasificación del riesgo
• Riesgo Operativo u Operacional
• Riesgo Legal
• Riesgo según su Naturaleza Financiera

• Riesgo Vs rendimiento
• Portafolios de inversión
•
• Riesgo de Mercado
• Riesgo de Crédito
• Riesgo de Liquidez
• Riesgo operativo u operacional
El riesgo operativo representa la pérdida potencial por
fallas o deficiencias en los sistemas de información, en los
controles internos, errores en el procesamiento de las
operaciones, fallas administrativas, controles defectuosos,
fraude, o error humano.
✓ Deficiencia del control interno

✓ Procedimientos inadecuados
✓ Errores humanos y fraudes
✓ Fallas en los sistemas informáticos
• Riesgo Legal
Posible pérdida debida al incumplimiento de las normas
jurídicas y administrativas aplicables, a la emisión de
resoluciones administrativas o judiciales desfavorables y a la
aplicación de sanciones con relación a las operaciones, se
presenta cuando una contraparte no tiene la autoridad legal o
regulatoria para realizar una transacción.
El riesgo legal se puede clasificar en función de las causas que lo
originan en:
Riesgo de documentación
Riesgo legal o de legislación
Riesgo de capacidad
Rendimiento
Rendimiento
Exigido
Tasa libre de
riesgo
Rendimiento
libre de riesgo
Riesgo
El rendimiento de un activo o una operación financiera es

entendido como el cambio de valor que registra en un periodo
de tiempo con respecto a su valor inicial.
La probabilidad es entendida como la posibilidad
de ocurrencia de un evento determinado bajo
condiciones específicas, expresada en términos
porcentuales.
La distribución de probabilidad es un modelo
matemático que asocia valores de una variable
aleatoria con sus respectivas probabilidades de
ocurrencia. En la distribución de probabilidad, a
cada resultado posible se le asigna una probabilidad
y la suma de todas las probabilidades es igual a 1.
Distribución de probabilidad discreta (no continua),
en la que se identifica un número limitado de
posibles resultados, y a cada uno de ellos se le
asigna una probabilidad determinada.
Distribución de probabilidad continua en la que la

variable aleatoria puede tomar cualquier valor en un
intervalo, que puede oscilar entre pérdidas
cuantiosas hasta ganancias significativas.
La mayoría de los rendimientos de las operaciones financieras
tienden a seguir una distribución de probabilidad normal
(continua) caracterizada por una curva simétrica en forma de
campana, con una media igual a 0.0, y una desviación estándar
igual a 1.0
• Retorno esperado de un
activo:
Donde:
• p(s): probabilidad de
ocurrencia del estado s
• r(s): retorno si el estado s
ocurre;
• s = 1,…..,n estados
posibles
• Varianza de los retornos:
• Desviación estándar σ = 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎1/2

• Tasa libre de riesgo: 𝑟𝑓 se consideran los bonos
del Tesoro de EEUU (T-Bill)
• Es el retorno que se obtiene de invertir en un
activo libre de riesgo. La tasa libre de riesgo se
caracteriza por tener bajo riesgo de tasa de
interés, bajo riesgo de quiebra (default) y bajo
riesgo de inflación.
• En el caso chileno podemos utilizar los bonos
del Banco Central a corto plazo
• Premio por riesgo lo definimos como:
𝐸 𝑟 − 𝑟𝑓
Los activos riesgosos tienen asociado un premio por
riesgo, los inversionistas aversos al riesgo no
consideran portafolios que poseen 0 premio por
riesgo.
Los portafolios de activos riesgosos son penalizados
por los inversionistas aversos al riesgo en un
porcentaje del retorno esperado, a mayor riesgo
mayor es la penalización
10-17
10.1 Activos Individuales

• Las características de activos individuales que son de interés
son:
– Retorno Esperado
– Varianza y Desviación Estándar
– Covarianza y Correlación
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10-18
10.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza
Tasa de Retorno
Escenario Prob. Activo A Activo B
Recesión 33,3% -7% 17%
Normal 33,3% 12% 7%
Boom 33,3% 28% -3%
Considere los siguientes dos activos riesgosos. Hay una prob.
de 1/3 para cada estado de la economía y los únicos activos
son el activo A y el activo B.
10-19

Activo A Activo B
Tasa de Desviación Tasa de Desviación
Escenario Retorno al Cuadrado Retorno al Cuadrado
Recesión -7% 3,24% 17% 1,00%
Normal 12% 0,01% 7% 0,00%
Boom 28% 2,89% -3% 1,00%
Retorno Esperado 11,00% 7,00%
Varianza 0,0205 0,0067
Desviación Estándar 14,3% 8,2%
10-20

Activo A Activo B
Recesión -7% 3,24% 17% 1,00%
Normal 12% 0,01% 7% 0,00%
Boom 28% 2,89% -3% 1,00%
Varianza 0,0205 0,0067
E ( rA ) = 1  ( − 7 %) + 1  (12 %) + 1  ( 28 %)
3 3 3
E ( rA ) = 11 %
10-21

Activo A Activo B
Recesión -7% 3,24% 17% 1,00%
Normal 12% 0,01% 7% 0,00%
Boom 28% 2,89% -3% 1,00%
Varianza 0,0205 0,0067
E ( rB ) = 1  (17 %) + 1  ( 7 %) + 1  ( − 3 %)
3 3 3
E ( rB ) = 7 %
10-22

Activo A Activo B
Recesión -7% 3,24% 17% 1,00%
Normal 12% 0,01% 7% 0,00%
Boom 28% 2,89% -3% 1,00%
Varianza 0,0205 0,0067
(−7% − 11%)2 = 3.24%
10-23

Activo A Activo B
Recesión -7% 3,24% 17% 1,00%
Normal 12% 0,01% 7% 0,00%
Boom 28% 2,89% -3% 1,00%
Varianza 0,0205 0,0067
(12% − 11%)2 = .01%
10-24

Activo A Activo B
Recesión -7% 3,24% 17% 1,00%
Normal 12% 0,01% 7% 0,00%
Boom 28% 2,89% -3% 1,00%
Varianza 0,0205 0,0067
(28% − 11%)2 = 2.89%
10-25

Activo A Activo B
Recesión -7% 3,24% 17% 1,00%
Normal 12% 0,01% 7% 0,00%
Boom 28% 2,89% -3% 1,00%
Varianza 0,0205 0,0067
1
2.05% = (3.24% + 0.01% + 2.89%)
3
10-26

Activo A Activo B
Recesión -7% 3,24% 17% 1,00%
Normal 12% 0,01% 7% 0,00%
Boom 28% 2,89% -3% 1,00%
Varianza 0,0205 0,0067
1 4 .3 % = 0 .0 2 0 5
EL MODELO DE PORTFOLIO
La Diversificación es una manera de reducir el
riesgo de una inversión o un portafolio de inversión,
mediante la combinación de distintas clases de
activos o instrumentos, con el propósito de
compensar con activos poco correlacionados un
posible descenso en el precio de alguno de ellos.
QUÉ ES UN PORFOLIO
Es la combinación de dos o más activos con un comportamiento

no absolutamente idéntico
R Acción A R Acción B R Portfolio A+ B
tiempo tiempo tiempo

INDICADORES DE UN PORFOLIO DE DOS ACTIVOS
Rentabilidad rp = w * ra + (1 − w) * rb
Riesgo  p = w2 * a2 + (1 − w) 2 * b2 + 2 * w * (1 − w) *  ab * a * b
𝐶𝑂𝑉𝑎𝑏 =𝐸 𝑎−𝐸 𝑎 ∗ 𝑏−𝐸 𝑏

= 𝐸 𝑎𝑏 − 𝐸 𝑎 𝐸(𝑏)
Cov (a , b )
I.Correlación  ab =
a b
Siempre que ρ<1, la desviación estándar de un portafolio de dos valores es inferior al

promedio ponderado de las desviaciones estándar de los valores individuales.
Considerando dos activos
Rentabilidad
E (rp ) = wE ( ra ) + (1 − w) E ( rb )
Riesgo
𝜎𝑝 = 𝑤 2 𝜎𝑎 2 + (1 − 𝑤)2 𝜎𝑏 2 + 2𝑤(1 − 𝑤)𝜌𝑎𝑏 𝜎𝑎 𝜎𝑏
rentabilidad
=-1
rb =0
=1
ra
a b riesgo
10-32
10.4 El Set Eficiente de Dos Activos

% en Activo A Riesgo Retorno Combinaciones de Riesgo y Retorno del
0% 8,2% 7,0%
5% 7,0% 7,2% 12,0%
Porfolio
Retorno
10% 5,9% 7,4% 11,0%
15% 4,8% 7,6% 10,0% 100% A
20% 3,7% 7,8% 9,0%
25% 2,6% 8,0% 8,0%
30% 1,4% 8,2% 7,0%
35% 0,4% 8,4% 100% B
6,0%
40% 0,9% 8,6%
5,0%
45% 2,0% 8,8%
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0%
50,00% 3,08% 9,00%
55% 4,2% 9,2% Riesgo (desviación estándar)
60% 5,3% 9,4%
65% 6,4% 9,6% Podemos considerar portafolios
70% 7,6% 9,8%
75% 8,7% 10,0% con otras ponderaciones,
80% 9,8% 10,2% además de 50% en el activo A y
85% 10,9% 10,4%
90% 12,1% 10,6% 50% en el activo B …
95% 13,2% 10,8%
100% 14,3% 11,0%
10-33

%%eninActivo
stocksA Riesgo
Risk Retorno
Return Combinaciones de Riesgo y Retorno del
0%
0% 8.2%
8,2%
8.2% 7.0%
7,0%
7.0%
5%
5% 7.0%
7,0%
7.0% 7.2%
7,2%
7.2% 12,0%
Porfolio
Retorno
10%
10% 5.9%
5,9%
5.9% 7.4%
7,4%
7.4% 11,0%
15%
15% 4.8%
4,8%
4.8% 7.6%
7,6%
7.6% 10,0% 100% A
20%
20% 3.7%
3,7%
3.7% 7.8%
7,8%
7.8% 9,0%
25%
25% 2.6%
2,6%
2.6% 8.0%
8,0%
8.0% 8,0%
30%
30% 1.4%
1,4%
1.4% 8.2%
8,2%
8.2% 7,0%
100% B
35%
35% 0.4%
0,4%
0.4% 8.4%
8,4%
8.4% 6,0%
40%
40% 0.9%
0,9%
0.9% 8.6%
8,6%
8.6% 5,0%
45%
45% 2.0%
2,0%
2.0% 8.8%
8,8%
8.8% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0%
50%
50% 3.1%
3,1%
3.1% 9.0%
9,0%
9.0%
55%
55% 4.2%
4,2%
4.2% 9.2%
9,2%
9.2% Riesgo (desviación estándar)
60%
60% 5.3%
5,3%
5.3% 9.4%
9,4%
9.4%
65%
65% 6.4%
6,4%
6.4% 9.6%
9,6%
9.6% Podemos considerar portafolios
70%
70% 7.6%
7,6%
7.6% 9.8%
9,8%
9.8%
75%
75% 8.7%
8,7%
8.7% 10,0%
10.0%
10.0% con otras ponderaciones,
80%
80% 9.8%
9,8%
9.8% 10,2%
10.2%
10.2% además de 50% en el activo A y
85%
85% 10,9%
10.9%
10.9% 10,4%
10.4%
10.4%
90%
90% 12,1%
12.1%
12.1% 10,6%
10.6%
10.6% 50% en el activo B …
95%
95% 13,2%
13.2%
13.2% 10,8%
10.8%
10.8%
100%
100% 14,3%
14.3% 11,0%
11.0%
10-34

% en Activo A Riesgo Retorno Combinaciones de Riesgo y Retorno del
0% 8,2% 7,0%
5% 7,0% 7,2% 12,0% Porfolio
Retorno
10% 5,9% 7,4% 11,0%
15% 4,8% 7,6% 10,0% 100% A
20% 3,7% 7,8% 9,0%
25% 2,6% 8,0% 8,0%
30% 1,4% 8,2% 7,0% 100% B
35% 0,4% 8,4% 6,0%
40% 0,9% 8,6% 5,0%
45% 2,0% 8,8% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0%
50% 3,1% 9,0%
55% 4,2% 9,2% Riesgo (desviación estándar)
60% 5,3% 9,4%
65% 6,4% 9,6% Note que algunos portafolios son
70% 7,6% 9,8%
75% 8,7% 10,0% “mejores” que otros. Ellos tienen
80% 9,8% 10,2% retornos más altos para el mismo o
85% 10,9% 10,4%
90% 12,1% 10,6% menor nivel de riesgo. Ellos
95% 13,2% 10,8%
100% 14,3% 11,0%
componen la frontera eficiente.
10-35 Riesgo/Retorno de Portafolios de Dos
Activos: Efectos de la Correlación
• La relación depende del coeficiente de correlación
• -1.0 <  < +1.0
• A menor la correlación, mayor es el potencial de reducción
del riesgo
• Si  = +1.0, no hay reducción de riesgo posible
10-36
Riesgo de un Portafolio como una Función
del Número de Acciones en el Portafolio
En un gran portafolio los términos de varianza son
 diversificados efectivamente, pero no los términos de
covarianza.
Riesgo Diversificable;
Riesgo Nosistemático;
Riesgo Específico a la
Firma; Riesgo Unico
Riesgo del Portafolio
Riesgo No Diversificable;
Riesgo Sistemático;
Riesgo de Mercado
n
Por lo tanto la diversificación puede eliminar algo, pero no
todo el riesgo de activos individuales.
INDICADORES DE PORFOLIO DE n ACTIVOS
n
Rentabilidad rP =  wi * ri wi proporción de cada activo
1
ri rentabilidad de cada activo
n n n n
Riesgo p =  w w 
i =1 j =1
i j ij =  w w   
i =1 j =1
i j ij i j
ij covarianza entre activo i y activo j i riesgo del activo i

ij correlación entre activo i y activo j j riesgo del activo j
 2
p = w' s w  11  12 ........ 1N 
  W1 

 21  . 
S = .  W = 
  . 
 .   
  WN 
 N 1  NN 
Portfolio de mínima varianza de dos activos
~
( )
Var Rp = a 2 x2 + (1 − a)2 y 2 + 2a(1 − a )  xy  x  y
~
d var R p( )
= 2ax 2 − 2y 2 + 2ay 2 + 2  xyxy − 4a xy x y = 0
da
( )
a x 2 + y 2 − 2  xyxy +  xyxy − y 2 = 0

=
 y −  x y
2
xy
x + y − 2  xy
a 2 2
xy
Portfolio de mínima varianza con n activos.
 p : w' s =1
10-39
10.3 El Retorno y Riesgo de Portafolios

Activo A Activo B
Recesión -7% 3,24% 17% 1,00%
Normal 12% 0,01% 7% 0,00%
Boom 28% 2,89% -3% 1,00%
Varianza 0,0205 0,0067
Note que el activo A tienen un retorno esperado más alto

que el activo B y un riesgo mayor. Veamos ahora el
tradeoff de riesgo-retorno para un portafolio que es 50%
invertido en el activo A y un 50% invertido en el activo B.
10-40

Tasa de Retorno
Escenario Activo A Activo B Porfolio desviación () 2
Recesión -7% 17% 5,0% 0,160%
Normal 12% 7% 9,5% 0,003%
Boom 28% -3% 12,5% 0,123%
Retorno Esperado 11,00% 7,00% 9,0%

Varianza 0,0205 0,0067 0,0010
Desviación Estándar 14,31% 8,16% 3,08%
La tasa de retorno del portafolio es un promedio ponderado

de los retornos de los activos A y B en el portafolio:
rP = w A r A + w B rB
5 % = 5 0 %  ( − 7 % ) + 5 0 %  (1 7 % )
10-41

Tasa de Retorno
Escenario Activo A Activo B Porfolio desviación ()2
Recesión -7% 17% 5,0% 0,160%
Normal 12% 7% 9,5% 0,003%
Boom 28% -3% 12,5% 0,123%

Varianza 0,0205 0,0067 0,0010

9 . 5 % = 5 0 %  (1 2 % ) + 5 0 %  ( 7 % )
10-42

Tasa de Retorno
Recesión -7% 17% 5,0% 0,160%
Normal 12% 7% 9,5% 0,003%
Boom 28% -3% 12,5% 0,123%

Varianza 0,0205 0,0067 0,0010

1 2 .5 % = 5 0 %  ( 2 8 % ) + 5 0 %  ( − 3 % )
10-43

Tasa de Retorno
Recesión -7% 17% 5,0% 0,160%
Normal 12% 7% 9,5% 0,003%
Boom 28% -3% 12,5% 0,123%

Varianza 0,0205 0,0067 0,0010
La tasa de retorno esperada del portafolio es un promedio

ponderado de los retornos esperados de los activos en el
portafolio.
E ( rP ) = w A E ( r A ) + w B E ( rB )
9 % = 5 0 %  (1 1 % ) + 5 0 %  ( 7 % )
10-44

Tasa de Retorno
Recesión -7% 17% 5,0% 0,160%
Normal 12% 7% 9,5% 0,003%
Boom 28% -3% 12,5% 0,123%

Varianza 0,0205 0,0067 0,0010
La varianza de la tasa de retorno del portafolio de dos

activos riesgosos es:
σ = (w A ) σ A + (w B ) σ B + 2 w A w B σ A σ B ρ A B
2 2 2 2 2
P
donde AB es el coeficiente de correlación entre los

retornos de los activos A y B.
10-45

Tasa de Retorno
Recesión -7% 17% 5,0% 0,160%
Normal 12% 7% 9,5% 0,003%
Boom 28% -3% 12,5% 0,123%

Varianza 0,0205 0,0067 0,0010
Observe la disminución en riesgo que ofrece la

diversificación.
Un portafolio igualmente ponderado (50% en el activo
A y 50% en el activo B) tiene menos riesgo que
mantener ya sea el activo A o el activo B por sí solos.

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Teoría de portafolio

Ph.D © Jaime Bastías Ch.

• No solo se limita a ser determinado, sino que se

• Riesgo: posibilidad de pérdida financiera o el grado de variación de los

• Rendimiento: ganancia o pérdida total experimentada sobre una

• Aversión al riesgo: actitud hacia el riesgo en la que se requeriría un

• Covarianza y correlación: Los rendimientos de los valores individuales están

• Riesgo según su Naturaleza Financiera

✓ Deficiencia del control interno

El rendimiento de un activo o una operación financiera es

Distribución de probabilidad continua en la que la

• Desviación estándar σ = 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎1/2

10.1 Activos Individuales

10.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

10.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

10.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

10.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

10.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

(−7% − 11%)2 = 3.24%

10.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

(12% − 11%)2 = .01%

10.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

(28% − 11%)2 = 2.89%

10.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

10.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

Es la combinación de dos o más activos con un comportamiento

R Acción A R Acción B R Portfolio A+ B

tiempo tiempo tiempo

𝐶𝑂𝑉𝑎𝑏 =𝐸 𝑎−𝐸 𝑎 ∗ 𝑏−𝐸 𝑏

Siempre que ρ<1, la desviación estándar de un portafolio de dos valores es inferior al

𝜎𝑝 = 𝑤 2 𝜎𝑎 2 + (1 − 𝑤)2 𝜎𝑏 2 + 2𝑤(1 − 𝑤)𝜌𝑎𝑏 𝜎𝑎 𝜎𝑏

10.4 El Set Eficiente de Dos Activos

10.4 El Set Eficiente de Dos Activos

10.4 El Set Eficiente de Dos Activos

ij covarianza entre activo i y activo j i riesgo del activo i

Portfolio de mínima varianza con n activos.

10.3 El Retorno y Riesgo de Portafolios

Note que el activo A tienen un retorno esperado más alto

10.3 El Retorno y Riesgo de Portafolios

Retorno Esperado 11,00% 7,00% 9,0%

La tasa de retorno del portafolio es un promedio ponderado

10.3 El Retorno y Riesgo de Portafolios

Retorno Esperado 11,00% 7,00% 9,0%

La tasa de retorno del portafolio es un promedio ponderado

10.3 El Retorno y Riesgo de Portafolios

Retorno Esperado 11,00% 7,00% 9,0%

La tasa de retorno del portafolio es un promedio ponderado

10.3 El Retorno y Riesgo de Portafolios

Retorno Esperado 11,00% 7,00% 9,0%

La tasa de retorno esperada del portafolio es un promedio

10.3 El Retorno y Riesgo de Portafolios

Retorno Esperado 11,00% 7,00% 9,0%

La varianza de la tasa de retorno del portafolio de dos

donde AB es el coeficiente de correlación entre los

10.3 El Retorno y Riesgo de Portafolios

Retorno Esperado 11,00% 7,00% 9,0%

Observe la disminución en riesgo que ofrece la

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