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La Economía Colombiana en 2016 Ajustándose A Una Realidad Más Retadora PDF
La Economía Colombiana en 2016 Ajustándose A Una Realidad Más Retadora PDF
• A pesar de que se moderará levemente, el déficit en cuenta corriente Cristian Javier Diaz Posada
seguirá siendo una fuente de vulnerabilidad Estudiante en Práctica
+571 7463988 ext. 37310
cdiaz@bancolombia.com.co
9.7
• La inflación cerraría 2015 por encima del 5% y convergería al rango Desempleo urbano (% de la PEA)
9.3
9.2
meta del Emisor en 2016 9.4
1.94
3.66
Inflación (var. % IPC)
5.73
3.70
-2.4
• Prevemos que la política monetaria se torne menos expansiva en lo Balance total del GNC (% del PIB)
-2.4
-3.3
que queda del año, y que haya recortes de la tasa repo en el 2S16 -4.0
-3.3
-5.2
Balance en cta. corriente (% del PIB)
-6.2
-5.3
3.25
4.50
• Los retos de carácter fundamental conducirán a una curva de TES Tasa repo BanRep (%, fin de año)
5.25
4.50
más empinada en 2016 3.13
4.36
Tasa IBR overnight (%, fin de año)
5.16
4.46
4.4
7.4
Devaluación nominal promedio (var. % anual)
• Prevemos que se mantenga la tendencia de debilidad del peso, 11.4
35.9
aunque a un menor ritmo que el observado en el último año 2013 2014 2015 2016
vivienda. Así, el organismo pronostica que EE.UU crezca 2,6% en 2015 y 3,5%
1,0%
La Zona Euro continuaría recuperándose moderadamente. Factores 0,5%
como las medidas de expansión monetaria adoptadas por el Banco 0,0%
Central Europeo (BCE), los bajos precios de la energía y la ganancia en 1S10 2S10 1S11 2S11 1S12 2S12 1S13 2S13 1S14 2S14 1S15 2S15 1S16 2S16
Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
competitividad por la depreciación del euro han llevado a que se geste un
proceso de recuperación en la Zona Euro.
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2016
Octubre 2015
afrontar los efectos de la caída reciente en los precios de los metales. En 3,5%
1S10 2S10 1S11 2S11 1S12 2S12 1S13 2S13 1S14 2S14 1S15 2S15 1S16 2S16
suma, el FMI proyecta que en 2016 nuestra región crecerá 0,8%, tasa
inferior al crecimiento potencial, pero mejor que el desempeño estimado Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
para este año (-0,3%).
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
habrá condiciones de demanda marginalmente mejores, los cambios Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
mencionados no implicarían un impulso sustancial para las exportaciones
colombianas. A esto hay que sumar que recientemente los flujos
mundiales de comercio se han reducido, y que no hay razones para
suponer que estos se dinamizarán de forma sustancial en el futuro
previsible.
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2016
Octubre 2015
Las expectativas de inflación en el mundo se encuentran divididas. Gráfica 5. Inflación al consumidor a nivel global (var. %
anual)
En las economías avanzadas, el descenso en las cotizaciones de las
materias primas, en particular los productos energéticos, mantiene las Promedio desde 2000 2014 2015 2016
14,00
previsiones de precios por debajo del objetivo de las autoridades 12,04
12,00
monetarias. Para 2016 se anticipa una aceleración de la inflación en estos 10,49
países, que estaría motivada por la reducción paulatina de las brechas de 10,00
8,20
producto negativas. Sin embargo, la magnitud de este incremento será 8,00
6,53 6,90
5,69
leve, en la medida en que las fuerzas estructurales que pueden llevar a 6,00 5,08 5,00
4,14
un proceso de estancamiento secular siguen vigentes. Por su parte, las 4,00 3,16 3,55 3,46
1,97
economías en desarrollo que son importadoras netas de bienes básicos 2,00 1,38
0,68 0,77
experimentarían una tendencia a la baja en la inflación. Entre tanto, en las 0,00
exportadoras netas los precios al consumidor se han incrementado y Mundo Ec. Desarrolladas Ec. Emergentes América Latina
ajuste suave, en el que los bancos centrales serán sensibles a los 0.49 0.85
impactos que los nuevos niveles de tasas generen tanto en la economía 0.5
real como en los mercados financieros. Entre tanto, en la Zona Euro se 0.29
0 -0.08
-0.14 -0.15
espera una postura acomodaticia, y es posible que el BCE prolongue su
programa de compra de activos, que en este momento está programado -0.5
para terminar en septiembre de 2016. sep.-15 ene.-16 may.-16 sep.-16 ene.-17 may.-17 sep.-17 ene.-18 may.-18 sep.-18
Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
58.0
60 55.68
49.13
El precio del petróleo ha fluctuado recientemente entre US$45 y 50 53.5
US$50. Después del fuerte descenso de los precios internacionales del 40 36 42.0
petróleo en el último año, en los niveles actuales la cotización del crudo 30
jun.-14
jun.-13
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sep.-14
mar.-15
sep.-15
mar.-16
sep.-16
mar.-17
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dic.-14
dic.-15
dic.-16
está mostrando señales de estabilización. No obstante, hoy en día se
espera que el reacomodo del mercado petrolero a la realidad actual de Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.
sobreproducción tome un tiempo considerable. En particular, la oferta ha
demostrado adaptarse a un entorno de precios bajos, mientras que la
demanda no ha repuntado significativamente. Esto llevará a que los
precios no repunten de forma considerable en nuestro horizonte de
Gráfica 8. Índice de términos de intercambio para Colombia y
proyecciones. En ese sentido, en nuestro escenario base la referencia
proyectado (según datos de IPP, 2000=100)
WTI pasaría de cotizarse a finales de este año en un nivel de US$48,5 a
Pesimista Optimista Base
un promedio de US$54,4 en 2016 y de US$57,8 en 2017. 170
165 2013 2014 2015 2016 2017
Los términos de intercambio de Colombia no se recuperarán en el 160 -0.5% -1.9% -13.4% -0.2% -2.3%
futuro previsible. Como resultado de la fuerte caída en los precios de las 155
materias primas, los términos de intercambio del país se han visto 150
afectados considerablemente. Las estimaciones referentes a los precios 145
de los principales productos tanto de exportación como de importación 140
señalan que en el futuro previsible no se producirá una recuperación 135
134
135
sostenida de los términos de intercambio, ni siquiera en un escenario
130
optimista (ver gráfica 8). Esto corrobora la noción que hemos discutido en 132
127
125
reportes anteriores y que mencionaremos en secciones siguientes, en el
120
sentido de que el choque externo que ha recibido la economía colombiana
dic.-13
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dic.-15
dic.-16
dic.-17
jun.-13
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jun.-16
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por cuenta del descenso en los precios de los bienes básicos, y que entre
otros ha llevado a un descenso en el ingreso nacional, tiene un carácter Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
permanente.
jul-04
jul-05
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jul-14
jul-15
-1.0%
Los indicadores líderes sugieren un crecimiento cercano a 3,3% en Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
la segunda mitad del año, por lo que mantenemos nuestra
expectativa de 3,1% para todo 2015, superior al crecimiento
promedio de la región. Los indicadores adelantados que se resumen en Gráfica 10. Crecimiento del PIB estimado por componentes
el Indicador de Seguimiento a la Economía -ISE- reflejan señales de que de demanda (var. % anual)
la actividad productiva en el 2S15 continuaría expandiéndose a un ritmo 2014 2015 Ant. 2015 2016
3.5
lograría crecer por encima del promedio para América Latina, que el FMI
11.7
estima en -0,3%. Formación bruta de capital
3.4
6.4
5.5
2.1
sin embargo, la expectativa de mediano plazo es positiva. Este rubro, 1.5
que está conformado por el consumo y la inversión tanto pública como 3.1
4.4
Hogares
privada, aumentó 3,4% anual en el 1S15, menos que lo observado en el 3.0
2.8
mismo período de 2014 (6,9%). Este resultado estuvo explicado por el 4.7
3.0
choque de los precios del petróleo, que trajo consigo un deterioro de la Consumo final
2.8
2.5
confianza de los agentes, la disminución de la renta petrolera del
9.2
Gobierno y un menor ritmo de inversión; este último se acentuó por el Importaciones totales 0.8
-1.8
incremento de la carga tributaria a las empresas a partir de la reforma
4.6
tributaria de 2014. En el 2S15 pronosticamos que la demanda interna Producto Interno Bruto 3.1
3.1
crezca a un ritmo del 2,7% anual, debido a un crecimiento de 2,0% en la 2.8
Gobierno. En nuestro escenario base el aumento de la demanda interna Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
previsto para 2015 (3,0%) podría dar paso a una gradual recuperación en
2016 (3,5%). Esta aceleración estaría jalonada por la inversión
(principalmente en infraestructura por cuenta de los proyectos 4G), y se
materializaría siempre y cuando los choques afrontados en 2015 se
moderen y las expectativas de los agentes se estabilicen.
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2016
Octubre 2015
importaciones podrían mantenerse en terreno negativo este y el próximo y comunicaciones (7,2%) 1.3%
2.0%
año y recuperarse en 2017, como resultado de la depreciación cambiaria
4.6%
y la menor dinámica de la demanda interna. 3.4%
Comercio (12,1%)
4.0%
2.9%
Desde el lado de la oferta, la construcción seguiría impulsando el
9.9%
crecimiento. Esperamos que en 2015 la construcción se expanda 7,6%, Construcción (7,4%)
5.7%
7.6%
revisado al alza desde 5,7%, pero inferior a lo registrado en 2014. Este 6.3%
aumento daría paso a una expansión de 6,3% en 2016. El desempeño de 3.8%
este sector dependerá de la ejecución de los planes de estímulo a la Electricidad, gas y agua (3,5%)
1.7%
2.2%
adquisición de vivienda por parte del Gobierno y el inicio de la ejecución 2.1%
10.5%
Por su parte, hay una serie de factores que podrían afectar negativamente
el crecimiento en 2016, y que llevarían a que en el escenario pesimista el
crecimiento del PIB se redujese hasta 2%. Entre ellos se encuentran los
siguientes:
dic-02
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un descenso de los flujos de capitales hacia el país y de un mayor
crecimiento de la demanda frente a la oferta de dinero. Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Una desaceleración más marcada de todos los componentes de la
demanda interna, producto de un mayor deterioro de la confianza de
los agentes.
Un mayor deterioro del mercado laboral que conduzca a una mayor
desaceleración del consumo privado y a una caída en la
productividad total de los factores.
Una elevación de la carga financiera de los hogares, originada por
una mayor inflación y un incremento en el costo del crédito.
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
estimación central, por cuenta del impulso a la acumulación de capital y la
2015 (f)
2016 (f)
2017 (f)
2018 (f)
2019 (f)
2020 (f)
productividad que traerían consigo el programa de inversión en
infraestructura y la eventual firma de un acuerdo de paz. (ver gráfica 14). Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Esto implica, entre otros, tener una inflación controlada, contar con
herramientas robustas para responder a los choques externos y gozar de
unas finanzas públicas sólidas. Para garantizar el repunte del crecimiento
potencial también es necesario elevar la cobertura y calidad de la
educación terciaria. En efecto, la agenda educativa es crucial para
aumentar la productividad laboral, y para que el crecimiento de la clase
media que se ha dado en la última década sea permanente.
A pesar de que se moderará levemente, el déficit en cuenta corriente Gráfica 15. Principales resultados de la balanza de pagos
(como % del PIB)
seguirá siendo una fuente de vulnerabilidad
Cuenta corriente Cuenta financiera Var. Activos de reserva
dic.-13
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El déficit comercial se reduciría el próximo año. En efecto, esperamos Gráfica 17. Principales componentes de la cuenta financiera
de la balanza de pagos (US$ millones)
que el balance del comercio de bienes con el exterior pase de –
US$13.514 millones este año a –US$8.802 millones en 2016. Este ajuste IED IE Portafolio Créditos
se daría como resultado de un repunte en el valor de las exportaciones 7,000
que, después de caer 30% en 2015, aumentarían 7,4% el próximo año, lo 6,000
5,000
que corresponde a una suma de US$38.267 millones. 4,000
3,000
2,000
Esta dinámica sería el resultado de una estabilización en los precios del 1,000
petróleo, un crecimiento más acelerado de los socios comerciales del país 0
-1,000
y las ganancias en competitividad derivadas de la depreciación real que -2,000
-3,000
se ha presentado desde el año pasado, las cuales se empezarán a hacer
mar.-12
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evidentes a lo largo del próximo año. En consecuencia, prevemos un
crecimiento de 7,4% en las exportaciones tradicionales y de 8,3% en las
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
no tradicionales. Para el caso del crudo, no esperamos que haya cambios
significativos en los volúmenes exportados. Tabla 1. Proyección de balanza comercial de Colombia
(millones de dólares y var.% anual)
Por su parte, esperamos un descenso de 3,6% en el valor de las 2014 2015 2016
Rubro 2014 2015 2016
importaciones en términos CIF en 2016 (frente al -14,4% proyectado este (Crec.%) (Crec.%) (Crec.%)
ExportacionesTotales 54,795 -6.8% 38,267 -30.2% 41,091 7.4%
año). Esta tendencia es consecuente con la desaceleración de la
Tradicionales 38,850 -6.9% 23,413 -39.7% 25,001 6.8%
demanda interna, en especial el menor ritmo de compra de bienes Café 2,473 31.3% 2,566 3.7% 2,929 14.2%
durables y de inversión privada en maquinaria y equipo, así como el efecto Petróleo 28,926 -11.0% 15,230 -47.3% 16,320 7.2%
de sustitución de bienes e insumos extranjeros por aquellos producidos Carbón 6,810 1.8% 5,127 -24.7% 5,231 2.0%
Ferroníquel 641 -5.8% 491 -23.4% 522 6.4%
localmente, debido a la depreciación de la tasa de cambio real. No tradicionales 15,945 -6.7% 14,854 -6.8% 16,089 8.3%
Importaciones CIF 64,029 7.8% 54,838 -14.4% 52,839 -3.6%
El déficit en cuenta corriente solo tendría una leve corrección. En Importaciones FOB 61,088 7.9% 51,781 -15.2% 49,893 -3.6%
Balanza Comercial (6,293) -385.6% (13,514) 114.7% (8,802) -34.9%
nuestro escenario base el déficit en cuenta corriente en dólares se
reduciría desde US$19.580 millones en 2014 a US$17.211 millones en Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la República.
en 2015 a 5,3% en 2016. Esto implica que el tamaño del desbalance Activos de reserva
III. ERRORES Y OMISIONES
5,406 6,946
-448 522
4,437 -1,000
-59 808
-300
555
externo seguirá siendo una fuente de vulnerabilidad relevante para la Cuenta financiera excluyendo activos de reserva 17,160 18,792 24,076 15,402 13,780
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
economía colombiana, más teniendo en cuenta la alta incertidumbre que
prevalecerá en el entorno global, lo que hará que el país esté expuesto a
la disponibilidad de fondos externos.
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2016
Octubre 2015
2016 (P)
2017 (P)
2018 (P)
2019 (P)
2020 (P)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
ingresos fiscales podrían caer a un ritmo más pronunciado que lo previsto 1.0 0.7 0.7 0.7
0.4
por el Ministerio de Hacienda. En particular, calculamos que este año los 0.5
0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4
ingresos serían 0,3% del PIB menores que lo estimado por el Gobierno; 0.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
entre tanto, en 2016 sumarían 15,1% del PIB, 0,5% más bajos que la
Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda.
proyección oficial.
Gráfica 22. Evolución proyectada de la composición de los
En respuesta a esta situación, es de esperar que se presente una ingresos del Gobierno en el MFMP 2015
nueva reforma tributaria. En 2014 el Gobierno propuso una reforma que (como % del PIB)
entró en vigencia el presente año. El efecto de esta reforma sobre la carga Renta (Sin petróleo) IVA Resto* CREE (Sin petróleo)
GMF Patrimonio- Riqueza De capital (Dividendos) Tributarios petroleros
tributaria de las empresas fue significativo. Según estimaciones de 20 Gestión y Antievasión Reposición ingresos ** Ingresos adicionales***
8
colombianas en los próximos años se va a desacelerar, y que cualquier 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7
6 3.5
esfuerzo tributario adicional deberá buscarse en otros agentes. 4
2 4.2 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3
0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Entre las alternativas por considerar, las cuales seguramente estarán Tabla 4. Tasa efectiva de tributación de las empresas por
tamaño en países de la Alianza por el Pacífico (%)
incluidas en las recomendaciones de la comisión de expertos que
Tamaño de la fima
actualmente analiza este tema, están el aumento del IVA, la reforma al País
Pequeña Mediana Grande
tratamiento tributario de las entidades sin ánimo de lucro y cambios en la
2010 (2) 40 55 50
tributación de las personas naturales, entre otras. En definitiva, las Colombia 2014 (1) 49.6 56.9 51
proyecciones de ingresos muestran necesidad de incrementar los 2015 (2) 60 65 70
ingresos del GNC de manera permanente en al menos 3 puntos del PIB. Chile 30.3 33.1 27.2
Perú 38.5 44.4 38.2
En el frente del gasto, las autoridades proyectan que la dinámica del México 44 45.1 40.7
GNC se reducirá. En el MFMP 2015 se contempla que, ante el descenso (1) Estimado por Fedesarrollo sobre la propuesta tributaria de 2014. Hernando José Gómez -
Roberto Steiner. La Reforma Tributaria y su impacto sobre la Tasa
paulatino en los ingresos totales del GNC que ya describimos, el Efectiva de Tributación de las firmas en Colombia. Diciembre 11 de 2014. (2) Datos
calculados por Ivan Manrique y presentados en el Seminario 403 del Banco de la República:
cumplimiento de las metas de déficit estructural conllevaría un descenso "Impacto de la Reforma Tributaria de Diciembre del 2014 en el Sector Empresarial
en el gasto del GNC. Colombiano"
Es así como el MFMP 2015 prevé una reducción de este, desde 19,2%
Gráfica 23. Evolución proyectada de la composición de los
del PIB en 2015 a 19,1% en 2016 y 17,8% en 2020. Esta trayectoria
gastos del GNC en el MFMP 2015 (como % del PIB)
implica un nivel de gasto promedio entre 2017 y 2016 del 17,5% del PIB.
En la actual discusión del Presupuesto de la Nación para 2016, se Transferencias Intereses Serv. Personales Inversión Gastos generales
20 19.1 19.3 19.1 18.8
contempla que entre 2015 y 2016 los gastos generales pasen de 4% a 18
0.8 0.8 0.7
1.8
0.7
0.7
18.4 17.9
0.6
17.9
0.6
17.6
0.6
17.3 17.2 17 16.8 16.8
3.0 2.6 1.8 1.8 0.6 0.6 0.5
3,9%, los gastos de inversión de 5,6% a 5% del PIB y las transferencias 16
2.4
2.4 2.3 2.3
1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8
0.5
1.8
0.5
1.8
14 2.3 2.0 2.0 1.9 1.8 1.8 1.7
se mantengan en 10,4% del PIB. Esto implica que el presupuesto del GNC 12 2.2 2.6 2.8 2.7 2.8 2.7 2.7 2.5
1.7 1.7
2.5 2.4 2.4 2.2 2.2
excluyendo servicio de deuda se reduciría de 20,6% del PIB en 2014 a 10
11.3
10.9
10.8
10.8
10.8
10.8
10.8
actualmente se está debatiendo en el Congreso contempla disposiciones
10.6
10.6
10.6
10.6
10.6
4
para reducir el gasto total en caso de que los ingresos no tengan el 2
0
comportamiento previsto por las autoridades. 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
en 2017 a 14,3% del PIB. Es importante señalar que en el MFMP de 2014 18.0% 17.8%
17.8%
la mayor reducción en el gasto se planteaba en el rubro de 17.5%
anteriores, la alta inflexibilidad del gasto hace que lograr la reducción 16.5%
prevista sea altamente retador, y que el vehículo de recorte más flexible 16.0%
¿Podría necesitarse un gasto adicional en los próximos años? Las Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda.
En efecto, análisis efectuados por Fedesarrollo (2014 a, b) y López (2014) Gráfica 25. Descomposición del gasto del GNC adicional
estimado para la próxima década (como % del PIB)
señalan que el gasto adicional estaría concentrado en los siguientes
Salud Adultos mayores Educación Reparación a víctimas Desarrollo rural
frentes: 5
3 1.8
porcentaje es de 13,7%. Además, el índice de Gini medio en la OCDE 0.4
1.5 1.6
1.8
0.4 0.6
desarrollo rural. 0 0.2
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
59.4%
¿A cuánto podría ascender este gasto adicional? Partiendo de las 60.0%
50.6% 51.7% 52.0%
53.4%
55.0%
56.6%
gasto total del GNC como proporción del PIB podría pasar de un nivel 30.0%
21.8%
24.7%
19.5%
DINAMARCA
BELGICA
CANADA
SUECIA
GRECIA
COLOMBIA 2014
COLOMBIA 2024
AUSTRALIA
ISRAEL
ESPAÑA
ITALIA
FRANCIA
ESTONIA
JAPON
ALEMANIA
MEXICO
PORTUGAL
REINO UNIDO
EE.UU
NORUEGA
1 Una evaluación económica completa del fin del conflicto debe no solo incorporar los costos, sino también los beneficios asociados al mismo. Para un
análisis detallado de este tema los invitamos a consultar nuestro Informe de Coyuntura publicado en nuestra página web en enero 14 de 2013: Conflicto
Armado y Crecimiento Económico en Colombia.
2 Si bien es de esperar que la mayor parte de este mayor gasto se destine a la inversión, con base en la información disponible en el momento no es
posible descomponer la distribución exacta entre pagos por concepto de funcionamiento y de inversión.
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2016
Octubre 2015
Esto implica que aproximadamente el 22% de los gastos adicionales Gráfica 27. Escenarios para el balance del GNC (como % del
PIB)
(equivalentes al 0,8% del PIB) estarían destinados a temas relacionados
Escenario fiscal Balance Estructural Escenario fiscal Balance Total
con el fin del conflicto armado. Sin embargo, aun con tal incremento, el Esc. Bancolombia (Var. Exp. Proyectadas Modelo y Gasto=MFMP) Esc. Bancolombia (Var. Exp. Proyectadas Bancolombia)
gasto público seguiría siendo bajo en términos relativos. (ver gráfica 26). -1.0%
-1.4%
-1.6% -1.4%
-1.5%
-1.9% -1.5%
-2.2% -2.0%
-2.0%
En suma, en los siguientes años el balance total del Gobierno tendría -2.0%
-2.4%
-2.3%
-2.1%
-2.5% -2.7%
menor holgura que en años anteriores, y se pondrá a prueba el -3.0%
-3.1% -2.8%
-3.0% -2.9%
compromiso con la regla fiscal. Dado el entorno económico que
-3.3%
-3.6% -2.9%
-3.3% -3.4%
-3.5%
prevemos en el futuro, esperamos que el balance total del GNC pase de -4.0%
-3.4%
3,3% del PIB este año a un rango entre 4% y 4,4% en 2016, niveles
-4.0%
-4.5%
-4.4%
superiores a los esperados por el Gobierno (2015 en 3,0% y 2016 en -5.0%
de las fuentes de ingresos que incremente el Gobierno a través de una Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda, López (2014), Fedesarrollo (2014 b).
reforma tributaria y los ajustes de gastos que pueda realizar, lo cual
afectará el ritmo de convergencia del balance total al estructural en el
mediano plazo (ver gráfica 27).
Gráfica 28. Trayectoria observada y esperada del balance del
GNC (como % del PIB)
Nuestro escenario fiscal implicará una presión al alza en el saldo de Balance del GNC (%PIB) Promedio 2005-2014 Promedio 2015-2020
la deuda del GNC. En el MFMP 2015 las autoridades reconocieron que 0
2020 (f)
2015 (f)
2016 (f)
2017 (f)
2018 (f)
2019 (f)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-1
uno de los efectos más apreciables de la revisión al alza del déficit del -1
GNC este y los próximos años es un aumento del saldo de la deuda -2
-2.3 -2.3 -2.3 -2.4
-2.1 -2.0
-2
pública como porcentaje del PIB. Mientras que el MFMP 2014 preveía una -3
-2.7 -2.8 -2.9
%
(3.02)
-3 -3.4 -3.4
tendencia decreciente en dicho cociente a partir de este año, en el MFMP -4 -4.0
(3.02)
-3.3
2015 se proyecta su incremento hasta un máximo de 39,9% del PIB en -4
-4.1
-3.9
-5
2016. No obstante, nuestras estimaciones para la próxima década -5 -4.4
muestran que, en promedio, por cada punto porcentual del PIB que se
deteriore en un año el balance del GNC, el saldo de la deuda como Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda, Bloomberg.
porcentaje del PIB puede incrementarse hasta 3,4% del PIB.
se reduzcan en los montos estimados por el Gobierno, el stock de la Escenario Bancolombia Escenario MFMP 2015
deuda pública podría continuar al alza. De hecho, frente a un escenario 45
Sin embargo, creemos que las tendencias antes descritas por sí solas no
son suficientes para motivar una reducción. Creemos que la evaluación
de las calificadoras dependerá de la forma en la que el país afronte el
proceso de ajuste del ingreso y gasto del Gobierno a la nueva realidad
macro y a los avances en los diálogos de paz.
Para que esto ocurra será necesario que las autoridades impulsen
reformas que eleven el recaudo tributario, tanto en los montos requeridos
como en el momento oportuno para que los nuevos ingresos puedan
empezar a recaudarse a la mayor brevedad. También se requerirá que
las autoridades empleen su margen de maniobra en términos de
reducción del gasto, con el fin de evitar revisiones en las metas fiscales
para el próximo año.
evidencia que sugiere que los precios pueden estar aumentando en otros 0.5% 0,50%
productos por los efectos de segunda ronda y el aumento de las
0.0%
expectativas de inflación.
-0.5%
sep-10
jun-11
dic-11
jun-12
dic-10
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jun-13
dic-12
sep-13
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jun-14
sep-14
jun-15
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sep-15
mar-15
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
Con esto, su variación anual llegó a 4,27%, el nivel más elevado desde Gráfica 33. Evolución de la inflación al consumidor y la
utilización de capacidad instalada de la industria
enero de 2010 (4,40%). Esto sugiere que podrían existir presiones de
(var. % 12 meses y cambio anual)
inflación desde el lado de la demanda. En este sentido, se resalta que el
IPCt+18 Dif anual de la capacidad instalada utilizada (Eje Der.)
aporte del grupo de no transables al IPC viene en aumento desde
9.0% 8.0
septiembre de 2014 (ver gráfica 32). Sin embargo, esperamos que en 8.0% 6.0
2016 el menor ritmo de crecimiento de la economía permita aliviar parte 7.0% 4.0
de las presiones de los precios observadas en 2015. Lo anterior se 6.0% 2.0
soporta en la disminución que ha experimentado la utilización de la 5.0% 0.0
capacidad instalada de la industria y su estrecha relación con los precios 4.0% -2.0
al consumidor (ver gráfica 33). 3.0% -4.0
2.0% -6.0
vigente y los regulados no revierten los aumentos. Los precios de los 0.0% -10.0
may-04
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may-08
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sep-07
ene-09
sep-09
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sep-11
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sep-13
ene-15
sep-15
bienes transables aumentaron anualmente 5,9% en septiembre.
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, ANDI.
Esto refleja que el traspaso de la depreciación del tipo de cambio sobre
estos precios se mantiene cerca del 10%, al tiempo que los bienes y Gráfica 34. Evolución de la inflación al consumidor
servicios regulados se han incrementado 3,3% en los últimos 12 meses, (var. % 12 meses)
como resultado de alzas importantes en los precios del gas y el transporte Nuevo escenario IPC anual Anterior escenario IPC anual Meta
urbano. 7%
6% 5.73%
Las expectativas de inflación continuarán al alza. Las expectativas de 5% 4.46%
4.4%
precios de los agentes se han incrementado conforme la inflación anual 4%
3.70%
observada ha aumentado. Sin embargo, las proyecciones extraídas de 3% 3.7%
may-15
may-16
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mar-14
jul-14
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nov-15
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mar-16
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sep-16
nov-16
obtenidas a partir del mercado de deuda pública. Después de los
resultados inflacionarios de septiembre, y sumado a los riesgos en los Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
precios de alimentos y energía producto del Fenómeno de El Niño (que
Gráfica 35. Evolución de mediano plazo de la inflación al
se extendería hasta el 1S16) y la depreciación del tipo cambio, así como consumidor
la posibilidad de que el aumento del salario mínimo para el próximo año (var. % 12 meses)
sea cercano a 5%, es probable que las expectativas de precios a fin de Inflación anual al consumidor Promedio 2005-2014 Promedio 2015-2020
2015 y 2016 sigan aumentando. 9
7.7
8
Por los factores antes descritos, revisamos la expectativa de 7
inflación de fin de año desde 4,4% hasta 5,73%, y para 2016 a 3,7% 6
5.7 5.7
desde 3,8%. Consideramos que los riesgos en lo que queda de 2015 4.9
5 4.5
%
estarán determinados por la evolución de los precios de los alimentos, la 3.96 3.7 3.7
4 3.59
3.2
energía y las expectativas de precios. Es importante mencionar que para 3 2.4 3.7
2.0 1.9 3.1 3.0 3.0
2016 prevemos una nueva trayectoria de la inflación (ver gráfica 34), en 2 2.9
la cual la variación anual del IPC se mantendría por encima del 4% más 1
tiempo que lo previsto meses atrás, y solo a partir del 2T16 convergería
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 (f)
2016 (f)
2017 (f)
2018 (f)
2019 (f)
2020 (f)
En el mediano plazo, prevemos que la inflación se mantendrá dentro del Gráfica 36. Tasa de intervención del Banco de la República
(% anual)
rango meta del Emisor, puntualmente en un nivel promedio de 3,5%, pero
REPO REPO real
alcanzando lecturas de 3% hacia 2020. 6.0%
5.25% 5.25%
4.75%
5.0% 4.75% 4.75%
4.50% 4.50% 4.50%
4.25%
4.00%
4.0%
3.25%
3.0%
1.99%
Prevemos que la política monetaria se torne menos expansiva en lo 2.0%
1.79% 1.77%
1.31% 1.38%
1.59%
1.18%
0.99%
que queda del año, y que se presenten recortes de la tasa repo en el 1.0% 1.08%
0.77%
0.81%
2S16 0.0%
0.72% -0.29%
0.07%
-1.0% -0.57%
Antes de finalizar 2015 se darían nuevos incrementos en la tasa de
sep-14
sep-16
dic-11
mar-12
jun-12
dic-12
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mar-13
jun-13
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jun-15
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mar-16
jun-16
dic-16
referencia del Emisor. En la reunión de septiembre la Junta Directiva del Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República, DANE.
Banco de la República incrementó su tasa de intervención en 25 pbs hasta
4,75%, luego de mantenerla estable durante casi un año. La autoridad
monetaria expresó que la principal consideración que soportó la decisión
unánime fue el aumento de las expectativas de inflación y los riesgos Gráfica 37. Tasa de intervención del Banco de la República y
brecha de crecimiento del PIB (% anual)
sobre las perspectivas de precios para 2016. Ello, porque las alarmas en
Brecha del PIB anualizada con PIB Proyectado Repo nominal
materia de crecimiento económico se mantuvieron estables. 10.00%
8.00%
Los riesgos sobre las expectativas de inflación se han acentuado y
6.00%
condicionarían las decisiones del Emisor. Una vez conocidos los 4.00%
resultados de inflación de septiembre, los riesgos sobre las expectativas 2.00%
inflacionarias podrían pronunciarse más y los del crecimiento mantenerse 0.00%
estables. Bajo el criterio de la decisión de la reunión anterior, esto -2.00%
conduciría a la autoridad monetaria a inclinarse por incrementar su tasa -4.00%
de referencia en 25 pbs hasta 5,0% en la reunión de octubre. Partiendo -6.00%
de una postura de política monetaria expansiva, la Junta Directiva
dic-05
dic-01
dic-02
dic-03
dic-04
dic-06
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dic-08
dic-09
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dic-16
continuaría señalando que este aumento es coherente con la
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
convergencia de la inflación hacia la meta de 3%.
retorno de la inflación a la meta tomaría más tiempo que lo previsto. Así, 4.00%
dic-12
dic-01
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Título
4.5 4.5 4.5 4.5 4.5
inflacionarias mayores a las previstas meses atrás y una convergencia 5 4.8 4.3
4 3.5 3.3 4.63
más lenta hacia el nivel objetivo del Emisor (3%). Una vez que la variación 3.0 4.5
3
en los precios al consumidor empiece a perder tracción en el 2S16, se 2
abrirá un espacio para que la política monetaria se enfoque en la 1
2005
2006
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2008
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2015 (f)
2016 (f)
2017 (f)
2018 (f)
2019 (f)
2020 (f)
dimensión de contribuir a que la economía vuelva a expandirse cerca de
su tasa potencial. Por lo tanto, prevemos que hacia mediados de 2016 la
autoridad monetaria se embarcará en un ciclo moderado de reducciones Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
en su tasa de referencia.
5.0% 4.75%
Las tasas del mercado monetario seguirán la tendencia de la tasa de 4.69%
4.5% 4.50%
intervención. Esperamos que en lo que resta del presente año el rumbo 4.61%
4.46%
4.0%
de las tasas de mercado monetario esté altamente condicionado al nivel 4.41%
IBR overnight se ajuste a las decisiones de tasas del Emisor. En el caso 3.0%
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en el cierre del año, como reflejo de las condiciones de menor liquidez del
mercado monetario que prevalecerán en los próximos meses. Por su Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
parte, en 2016 es previsible que, a medida se materialicen los recortes de
la tasa de intervención, la tasa DTF exhiba una tendencia bajista,
manteniéndose un margen positivo frente a la repo. Mientras tanto, la IBR
se ubicaría al final de 2016 levemente por debajo del 4,5%.
8,0%
Con respecto a los niveles de cierre observados el mes anterior, 7,5%
esperamos un leve aplanamiento para cierre de 2015 y un 7,0%
desplazamiento alcista para 2016. Nuestro escenario base tanto a nivel
6,5%
global como interno es consecuente con un incremento de la prima a
6,0%
plazo en el mercado de deuda pública local, especialmente el próximo
5,5%
año. De hecho, prevemos un movimiento de esta curva tal que el
diferencial de rentabilidad entre los títulos de mayor y menor duración 5,0%
jun.-16 nov.-18 jul.-20 may.-22 jul.-24 sep.-30
pasaría de 272 pbs esperado para el cierre de 2015 a 303 pbs en
Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.
diciembre del próximo año.
En el último año el peso se ha debilitado marcadamente frente al Gráfica 42. Índice de condiciones externas (ICE) de
Bancolombia y tasa de cambio USDCOP
dólar, como reflejo del cambio en el entorno internacional. En efecto,
desde septiembre de 2014 el USDCOP inició una tendencia de alza 2.5
ICE USDCOP (eje derecho, invertido)
1500
pronunciada, que ha sido promovida por la caída de los precios 2.0 1700
internacionales de las materias primas, en especial el precio del petróleo, 1.5 1900
el aumento de la volatilidad en los mercados financieros, el incremento en 1.0 2100
las primas de riesgo emergentes y la ampliación del déficit en cuenta 0.5 2300
corriente del país hasta niveles superiores al 5% del PIB. A esto se ha - 2500
sumado la expectativa de que el FED inicie la normalización de la política (0.5) 2700
monetaria con incrementos en sus tasas de referencia. Como (1.0) 2900
consecuencia de todo lo anterior, el flujo neto de entrada de dólares al (1.5) 3100
país se ha reducido. (2.0)
ago.-08
3300
ago.-09
ago.-10
ago.-11
ago.-12
ago.-13
ago.-14
ago.-15
feb.-09
feb.-10
feb.-11
feb.-12
feb.-13
feb.-14
feb.-15
Reiteramos que nuestra perspectiva es que la moneda colombiana
se encuentra en medio de un ajuste estructural a una nueva realidad Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.
externa más retadora. En ese orden de ideas, lo que ocurrirá en los años
venideros es que los términos de intercambio y los flujos de capitales
externos volverán a los niveles observados antes del auge de las materias
primas que tuvo lugar entre 2004 y 2012. En consecuencia, creemos que
la tendencia de mediano plazo para el peso es de debilidad. Este Gráfica 43. Índice de tasa de cambio real de Colombia (nivel
comportamiento puede apreciarse con mayor claridad en el índice de tasa y tendencia, 2004=100)
de cambio real, el cual muestra una tendencia de incremento sostenido ITCR100_2004 Tendencia_2004
105
proyecciones (ver gráfica 43).
100
95
A pesar de que los determinantes macroeconómicos apuntan a un 90
75
monedas emergentes es que cuando se conjugan factores que inducen
70
una depreciación, la reacción de la tasa de cambio es de una magnitud 65
mucho mayor que la sugerida por los fundamentales antes mencionados. 60
ago.-88 ago.-91 ago.-94 ago.-97 ago.-00 ago.-03 ago.-06 ago.-09 ago.-12 ago.-15
Estos episodios de sobrerreacción tienden a ceder en la medida en que
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
las condiciones del mercado financiero se moderan. Precisamente esto
ha ocurrido con el USDCOP, que ha pasado de $3.261 el 26 de agosto a
$2.870 al momento de elaborar este reporte. Un factor técnico que
también ha dado sustento a esta reversión son las modificaciones a los
límites a la posición propia de contado de los intermediarios del mercado
cambiario por parte del Banco de la República.
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2016
Octubre 2015
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nov.-16
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abr.-16
marcando al mercado cambiario. El comportamiento de la cotización de
nuestra moneda frente al dólar en el último año ha puesto de manifiesto
que los mercados financieros reaccionan con altas fluctuaciones de Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.
precios a las transiciones en los fundamentales económicos. A esto se
suma que en el ámbito global se advierte un cambio estructural en el
Gráfica 45. Evolución de mediano plazo de la tasa de cambio
régimen de volatilidad en los mercados financieros, como resultado de
(promedio anual)
factores tan diversos como el límite de efectividad de las medidas
monetarias expansivas, la reducción de la liquidez en los mercados Promedio anual Promedio 2006-2014 Promedio 2015-2020
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