Finanzas I

Rafael de la Maza D.

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 Bienvenida
➢ Rafael de la Maza D.
➢ Ingeniero Civil Industrial PUC
➢ MBA PUC
➢ Gerente de Gobierno Corporativo y Finanzas BICECORP
➢ r.delamaza@udd.cl

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Programa

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Programa

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Programa

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Programa

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Libro Guía

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Fundamentos de la
administración
financiera
Rafael de la Maza D.

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 Tópicos Cubiertos

➢ ¿Qué estudian las finanzas?

➢ ¿Qué es una corporación?
➢ Objetivos de la Empresa
➢ El rol del Administrador Financiero
➢ Separación de propiedad y gestión
➢ Costos de Agencia
➢ Liquidez y Rentabilidad
➢ Riesgo y Retorno
➢ Decisiones Financieras

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 ¿Qué estudian las finanzas?
➢ Tema de estudio de las finanzas
– decisiones financieras de una empresa y el rol del
administrador financiero
– ¿categorías de decisiones financieras?
• inversión

• financiamiento

• dividendos

➢ ¿cuál de las categorías de decisiones financieras de una

empresa es generalmente la más importante?

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 Estructura Corporativa
Empresas Unipersonal
Responsabilidad ilimitada
Impuestos Personales sobre las
Sociedades Colectivas utilidades

Responsabilidad limitada
Impuesto Corporativo sobre las
utilidades
Corporaciones
Impuesto Personal sobre
dividendos

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 Organizando un Negocio
Empresario Sociedad Corporación
Individual Colectiva
¿Quién es el El adminitrador Socios Accionistas
dueño del
negocio?
¿Hay No No Usualmente
separación
entre
administración
y dueños?
Responsabilidad ilimitada ilimitada limitada
de los dueños

Los dueños y la No No Sí
compañía
tributan
separadamente?

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 Objetivos de la Empresa
➢ Las finanzas de empresas suponen que el objetivo
central de una empresa es:
– maximizar el valor que la empresa tiene para sus
dueños.

– maximizar la riqueza de sus dueños.

• riqueza = suma actualizada de la

capacidad de consumo de
un individuo.

• riqueza = suma actualizada de su

“poder adquisitivo” a
través del tiempo.

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 Objetivos de la Empresa
➢ Pregunta:
– ¿cuánto vale la riqueza del dueño de una empresa, producto de su
inversión?

➢ Respuesta:
– ¡su “riqueza” vale lo que hoy valen sus “derechos” en la empresa!

➢ Pregunta:
– ¿cómo mido cuánto valen hoy esos “derechos”?

➢ Respuesta:
• esos “derechos” hoy valen:
¡¡lo que hoy el mercado dice que valen!!

• el valor de su riqueza hoy, es el valor de mercado que hoy tienen

sus derechos

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 Objetivos de la Empresa
➢ Alcances al "principio" de maximización de la riqueza de
los actuales accionistas:

– guía de cómo se deberían tomar las decisiones

financieras

– sirve como mecanismo para la asignación eficiente de

los recursos en la empresa y en la sociedad.

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 Objetivos de la Empresa
➢ alcances al "principio" de maximización de la riqueza de
los actuales accionistas:

– posibilita la separación de la propiedad de la

administración de la empresa.

Conclusión:
El objetivo de la empresa es aumentar el valor de los derechos
de sus dueños, a través de la creación de valor que pueda
generar como resultado de sus decisiones de inversión,
financiamiento y dividendos.

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Rol del Administrador Financiero
➢ tomar las decisiones financieras e implementar las acciones
que permitan crear valor para los dueños de la empresa.

➢ conflictos entre la administración y los accionistas.

– incentivos contrapuestos: costos "agenciales”

– problemas entre el principal (accionistas) y el agente

(administradores)

➢ los objetivos de los administradores deben lograrse dentro

de un marco de referencia.

Rafael de la Maza D.
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 Costos de Agencia

➢ Principio: separación entre propiedad y gestión

➢ Problema de agencia
• Cada individuo desea maximizar su beneficio

➢ Conflicto entre propietarios y administradores:

• Los propietarios desean maximizar el valor de la
empresa, por lo que les gustaría que el administrador
hiciera su mejor esfuerzo a bajo costo
• El administrador desea maximizar su bienestar, por
lo que le gustaría hacer un esfuerzo razonable y
tener un buen sueldo

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18
 Costos de Agencia

➢ ¿Cómo se solucionan los problemas de agencia?

– Monitoreo
– Alineación de incentivos

➢ ¿Cuáles son los costos de agencia?

– Costos de solucionar el problema de agencia
– Pérdida de valor generada por el problema de agencia

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19
 Marco de Referencia (Clásico)

Fuente: Corporte Finance, Aswath Damodaron 20

 Marco de Referencia (cosas que pueden fallar)

Fuente: Corporte Finance, Aswath Damodaron 21

 Marco de Referencia (Solución Parcial)

Fuente: Corporte Finance, Aswath Damodaron 22

Cosas que fallan ...

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Rol del Administrador Financiero

(2) (1)

Operaciones Administrador Mercados

(4a)
de la firma financiero Financieros

(3) (4b)

(1) Flujo (caja) levantado desde inversionistas

(2) Flujo invertido en la firma
(3) Flujo generado por las operaciones
(4a) Reinversión
(4b) Flujo devuelto a los inversionistas

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¿Quién es el Administrador Financiero?

Gerente de Finanzas
Política financiera / Planificación

Tesorería Contabilidad
➢ Manejo del Efectivo ➢ Preparación de estados financieros (IFRS)
➢ Conseguir Capital ➢ Contabilidad
➢ Relación con los bancos ➢ Impuestos
➢ Relación con el mercado de capitales

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 Liquidez y Rentabilidad

– Liquidez:
capacidad de la empresa para disponer de los fondos
(o generar los fondos) que le permitan el pago
oportuno de sus obligaciones de corto plazo. razones
para mantener liquidez: precaución, transacción y
especulación.

– Rentabilidad:
capacidad que tiene una inversión (stock de recursos
inmovilizados) de generar retornos en el futuro

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 Liquidez y Rentabilidad
➢ ¿cuál de las anteriores, es la variable financiera más
importante para la sobrevivencia de una empresa?
– respuesta:

➢ ¿cuál es la más importante para tener posibilidades de

aumentar la riqueza de los dueños de la empresa?
– respuesta:

➢ dualidad de objetivos
– desde el punto de vista de su obligación de velar
porque la empresa no quiebre, ¿qué tiende o
debiera tender a hacer el administrador financiero?

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 Liquidez y Rentabilidad
➢ Sin embargo, desde el punto de vista de su
obligación de generar fondos en el largo plazo, ¿qué
debiera tender a hacer el administrador financiero?

• Respuesta:

➢ dado recursos limitados:

– "trade - off" entre liquidez y rentabilidad de los
activos

Dilema 1:
¿cuál es el “equilibrio” adecuado entre activos
“líquidos” y activos “rentables”?
– 28
 Riesgo y Retorno
➢ sin embargo, todavía no hemos resuelto todos nuestros
problemas de inversión.

➢ entre otras preguntas, deberemos respondernos preguntas

como:
– ¿en qué activos invertir?
– ¿qué oportunidades aprovechar?
– ¿qué entenderemos por una "buena oportunidad"?
– ¿las que me ofrecen la mayor rentabilidad esperada?

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 Riesgo y Retorno
➢ Dado lo anterior y porque somos aversos al riesgo, frente a
una inversión cuyos resultados esperados son de mayor
riesgo (muy "volátiles"), nosotros (y todo inversionista)
exige que su rentabilidad esperada sea:

mayor

➢ el inversionista exige una “compensación” por el riesgo:

¡¡a mayor riesgo mayor rentabilidad!!

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 Riesgo y Retorno
➢ ¿cómo saber si la rentabilidad esperada que me "ofrece" una
inversión es la adecuada dado el riesgo de dicha inversión?
➢ ¿cómo saber si la rentabilidad esperada que me "ofrece" una
inversión "compensa" el riesgo que yo estaría asumiendo?
➢ ¿cuánto más de rentabilidad esperada debo exigir a una
inversión con riesgo con respecto a la rentabilidad que me
ofrece una inversión "sin riesgo"?

Dilema 2:
¿cuál es el “equilibrio” adecuado entre
rentabilidad esperada y riesgo de una
inversión?
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 Decisiones de Inversión
1. Decisiones de inversión:
están relacionadas con la asignación de recursos en
proyectos (activos o inversiones) de los cuales se espera
recibir beneficios en el futuro.

– Las decisiones de inversión determinan:

• el total de activos que tendrá la firma
• la composición de esos activos
• el "riesgo operacional" de la empresa

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 Decisiones de Inversión
➢ Dado que los "beneficios futuros" no se conocen con certeza, entonces
hay un factor riesgo en estas decisiones.

Deberemos evaluar estos proyectos en relación tanto con su retorno o

beneficios esperados, como con su riesgo, porque son estas dos las
variables que en definitiva determinan el valor de una inversión o
empresa en el mercado.

➢ ¿Cuándo una decisión de inversión, aumenta la riqueza de los dueños

de la empresa?

Desafío

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 Decisiones de Financiamiento
2. Decisiones de financiamiento: deuda versus patrimonio.

➢ Decisiones operacionales:
particularmente en el tema de las deudas de la empresa con terceras
personas:
– corto vs. largo plazo
– instrumentos de deuda (deuda bancaria; deuda con proveedores,
deuda con el público, etc.)
– moneda nacional vs. moneda extranjera
– resguardos y garantías
– etc

➢ Decisiones estructurales:
determinación de la mezcla de financiamiento o estructura de capital
de la empresa y por lo tanto de la "carga financiera fija" de la empresa
(intereses que deba pagar la empresa).

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 Decisiones de Financiamiento
➢ Pregunta fundamental:
– ¿hay una mezcla óptima de financiamiento?

Si dado ciertos activos o inversiones que tiene una empresa (una máquina
por ejemplo), el valor de mercado de dichos activos puede aumentar por el
solo hecho de utilizar una determinada estructura de capital versus otra,
querrá decir entonces, que existe una estructura “óptima” de
financiamiento de la empresa
dicha estructura “óptima”, permitiría minimizar el costo de financiamiento
de la empresa, y por lo tanto maximizar el valor de la empresa para sus
dueños (su “riqueza”).

➢ ¿Cuál es esa “estructura óptima?

Desafío

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 Decisiones de Dividendos (o retiros)
Ejemplos de decisiones de políticas de dividendos o
retiro de utilidades a tomar.
• dividendo fijo en $ (estable)
• % de las utilidades (inestable)
• ¿100% de las utilidades como dividendos?
(es decir: dividendos versus ganancia de capital)
• dividendos en efectivo o en acciones

➢ Pregunta fundamental:
– ¿están los accionistas indiferentes entre recibir la
ganancia o rentabilidad de su inversión en la forma de
dividendos o en la forma de ganancias de capital?

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Decisiones de Dividendos (o retiros)
➢ Respuesta
– ¡Pueden no estar indiferentes!

➢ Si los accionistas no están indiferentes, entonces habrá una política

óptima de dividendos, y que será aquella que maximizará la
riqueza de los dueños (capacidad de consumo, después de
impuestos).

➢ ¿Cuál es esa política óptima?:

Desafío

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 ¿De quién es la Empresa?
3
Japan 97

17
Germany 83

22
France 78

71
United Kingdom 29

76
United States 24

0 20 40 60 80 100 120
The Shareholders
% of responses
All Stakeholders

Fuente: BM / Encuesta Administradores 5 países 38

¿Qué es más importante: estabilidad laboral para los empleados
o dividendos para los accionistas?

3
Japan 97

40
Germany 60

41
France 59

89
United Kingdom 11

89
United States 11

0 20 40 60 80 100 120
Dividends
% of responses
Job Security

Fuente: BM / Encuesta Administradores 5 países 39