Tema 5 Transp Alumnos

TEMA 5: LOS CRITERIOS DE EVALUACIÓN
© durbán
Asignatura: FINANZAS
ECONÓMICA DE PROYECTOS Tema : 5º
Grados: DOBLES
INDICE Fi & Co
TURISMO
ADE
MARKETING
1.- Introducción. ECONOMÍA
2.- El valor del dinero en el tiempo
2.1.- Las leyes financieras
2.2.- Rentas
2.3.- La tasa de actualización
3.- Criterios de valoración de inversiones
3.1.- El Valor Actual Neto o Valor Capital.
3.2.- La Tasa Interna de Rentabilidad.
3.3.- El Plazo de Recuperación (Pay-Back).
4.- Comparación y selección de inversiones.
5.- Aplicaciones prácticas.
Pág 1
Introducción a las Finanzas Dobles Grados, Economía, FiCo, Ade, Turismo y Marketing
Curso 2015 / 2016 Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones
TEMA 5:
© durbán
LOS CRITERIOS DE EVALUACIÓN ECONÓMICA DE PROYECTOS
OBJETIVO DEL CAPÍTULO:
1. Entender las leyes financieras relativas a la capitalización y

actualización, aplicadas a las rentas.
2. Significado y razón de ser de la tasa de actualización o tasa de

descuento.
3. Comprender los criterios de valoración de proyectos de

inversión, expresivos de su rentabilidad, y de financiación, expresivos
de su coste.
4. Analizar los significados económicos de los resultados de

estos criterios.
Pág 2
© durbán
1.- Introducción
El capítulo se compone de dos partes bien diferenciadas.
• En la primera parte: Análisis del VALOR DEL DINERO en el tiempo (las Mate-
máticas Financieras de las rentas anuales y postpagables), como base para
estudiar la variable más problemática de Finanzas: TASA DE ACTUALIZACIÓN.
• En la segunda parte: Estudio de los CRITERIOS DE EVALUACIÓN de proyec-

tos de inversión y financiación y su conexión con la rentabilidad de inversiones y
coste de las financiaciones. Es decir, conocidos ya los cash flows, analizaremos
el paso de éstos a cuantificar la rentabilidad de los proyectos, con ayuda de los
criterios clásicos.
Decisión ∆∇ Cash-flows ∆∇ Rentabilidad ∆∇ Cotización
Aplicación de los ∆∇ Objetivo

Objetivo Criterios clásicos
del tema
Financiero
de valoración
(Valor Capital, TIR)
Pág 3
© durbán
LA VALORACIÓN. Concepto
VALORAR: Resumir toda la información financiera de un proyecto en
un solo valor que exprese su deseabilidad para el decisor.
VALORAR
TIR - Tanto Interno de Rendimiento
CRITERIOS VAN o VC - Valor Actual Neto o Valor Capital
INVERSIONES
PR – Plazo de Recuperación
VR
Qi)expl.)di
TIR
0 1 2 n-1 n tiempo
VAN o VC RENTABILIDAD
A= CP + CA PR
VALORAR
FINANCIACIONES
A= CP + CA
1 2 n-1 n tiempo
0
di TIR COSTE
CFi
CAFrasi
Pág 4
© durbán
2. El valor del dinero en el tiempo
1ª solución para valorar proyectos: Sumar los cash flows

El dinero tiene un valor relacionado con los bienes y servicios que podemos
adquirir con él, así como con la rentabilidad que nos proporciona: 1.000 € hoy
valen más de 1.000 € dentro de un año (lo contrario ocurre en época de
deflación: bajada generalizada y prolongada -como mínimo, dos semestres
según el FMI- del nivel de precios de bienes y servicios).
PRIMER PRINCIPIO FINANCIERO (en época de inflación)

1 € HOY VALE MÁS QUE 1 € FUTURO
No podemos sumar cantidades de dinero de diferentes momentos de tiempo.
Mejor solución: Es necesario considerar el distinto valor del dinero en el tiempo.
La influencia del
Dos proyectos con iguales cash flows y capital riesgo en la valoración
invertido no serán igual de deseables, si uno (se estudia en curso
comporta más riesgo que el otro. A mayor riesgo, superior)
le exigiremos mayor rentabilidad, o lo que igual: a mayor riesgo, menor
valoración le deberemos dar.
Pág 5 SEGUNDO PRINCIPIO FINANCIERO

1 € SEGURO VALE MÁS QUE
Introducción a las Finanzas Dobles1Grados,
€ CON RIESGO
Economía, FiCo, Ade, Turismo y Marketing
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2. El valor del dinero en el tiempo
1 euros de hoy vale más que 1 euro de mañana

Justificación
¿Cuánto valen 1.000 € dentro de un año?

1.000 €
del año “0”
= 1.000 € + I
€ del año “1”
= 1.000 + 1.000 i €
del año “1”
= 1.000 (1+ i) €
del año “1”
“I” es el interés (o coste financiero, Cfro) y se expresa en u.m. Es la

cuantía de dinero adicional que exigimos al prestatario por haberle
dejado un capital en el momento 0, hasta el momento 1.
“i” es la tasa o tipo de interés válida para el periodo temporal

tratado, expresándose en porcentaje:
i = (I/C) x100
Pág 6
“C” es
Curso 2015el/ 2016
capital inicialmente invertido.
Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones
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2.1. Las leyes financieras
Las operaciones financieras anteriores se pueden realizar de forma

simple o compuesta:
Simple:
Los intereses que se producen en cada periodo se calculan siempre sobre
el capital inicial, al tipo de interés vigente en cada periodo.
Este régimen financiero es propio de operaciones a corto plazo (menos de

un año).
Compuesta:
Los intereses a medida que se van generando pasan a formar parte del
capital, se van acumulando y pasan a ser productivos en los periodos
siguientes.
Ejemplo: Considere que invierte 100 € durante 3 años al 5% de interés anual. Calcule el
importe a recibir al final del año 1, 2 y 3, utilizando interés simple y compuesto
Solución:
Pág 7
© durbán
Tiempo Capitalización simple Capitalización compuesta

n=1 C1 = C0(1+i*1) Cn = C0 (1+i)¹
n=2 C2 = C0 (1+i*2) Cn = C0 (1+i)²
n=3 C3 = C0 (1+i*3) Cn = C0 (1+i)³
……… ………………………….. ………………………
n=n Cn = C0(1+i • n) Cn = C0(1+i)ⁿ
Ejemplo: Se invierten 10.000 euros durante veinte años al 9% de interés

anual, en capitalización simple y compuesta. ¿Cuál será el valor final de la
cantidad invertida en cada sistema de capitalización?
Ejemplo, Caso 5.1.1. C de T: Le va a prestar a un amigo en este momento

100 euros, para que se lo devuelva justo a los dos años. La rentabilidad que
Vd desea obtener con sus inversiones es del 15% anual. ¿qué cuantía de dine-
ro tendrá que devolverle su amigo si utiliza la Ley de capitalización compuesta?
Significado del tipo de interés o tasa de actualización:
¿Cuánto me exigís por prestarme durante un año 1.000 euros?

Pág 8
Es la rentabilidad mínimaDobles
Introducción a las Finanzas que exige
Grados, el FiCo,
Economía, inversor.
Ade, Turismo y Marketing
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Ley de capitalización compuesta

Los intereses (In) de la operación para cada período “n” se obtienen de la
siguiente forma:
In = Cn-1 x i
Siendo:
Cn-1 el montante acumulado al final del período anterior “n-1”
i el tipo de interés de la operación
En general, al aplicar la ley de capitalización compuesta a un capital inicial
C0 durante “n” años al tipo anual “i”, el valor final Cn será:
Cn = C0 (1 + i )
n
Ley de actualización o de descuento compuesto:

La ley financiera de descuento compuesto es la inversa de la ley de
capitalización compuesta, por lo que el valor actualizado o descontado C0
de la cantidad futura Cn, se calcula:
Cn ¡Muy importante!
C0 = El tipo de interés, i, debe referirse
(1 + i) n
al tiempo en el que está medido “n”:
Pág 9
Si n está en años, i debe ser el interés anual.
© durbán
2.2. Rentas. Tipos. Valores actuales y finales
Las rentas viene definidas por una serie de capitales (Ci) referidos a unos
determinados momento en el tiempo. El valor financiero de una renta en el
momento t, (Vt), es el resultado de llevar financieramente (capitalizando o
actualizando) todos los términos de la renta a dicho momento t.
C0 C1 C2 C3 Cn
0 1 2 3 n
Si t = 0 hablamos del valor actual de la renta, esto es, resultado de valorar
todos los términos de la renta en el momento 0.
Si t = n (siendo n el final de la renta) se define como el valor final de la
renta, resultado de desplazar todos los términos de la renta al momento n.
Las rentas temporales están formadas por un número determinado de
momentos (y, por tanto, de términos) en los que se producen flujos monetarios.
Las rentas perpetuas cuando el número de momentos (y, por tanto, de
términos) tiende a infinito (con un nº de momentos igual o mayor a 30, se
considera infinito).
Según los capitales estén referidos a principios de periodo a final de periodo, las
rentas de denominan pre-pagables o post-pagables.
Las rentas de periodo constante pueden ser: diarias, mensuales, anuales,
Pág
10 etc. Trataremos este año de rentas anuales, ya que hemos periodificado las
dimensiones
Curso 2015 / 2016financieras al año. Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones
© durbán
2.2. Rentas
Renta temporal y postpagable.

Los flujos monetarios varían de un periodo a otro.
C1 C2 C3 Cn-1 Cn
Utilizando la Ley de
actualización, el valor
actual de esta renta,
postpagable, para el
tipo de interés i, es:
C1 C2 C3 Cn
V0 = + + + ............. +
(1 + i )1 (1 + i )2 (1 + i )3 (1 + i )n
Ejemplo: Calcular el valor actual de una renta de tres términos, anuales vencidos, a un tanto de interés
del 10% efectivo anual. C1=1.000 euros; C2=1.500 euros; C3=2.000 euros. Determine el valor actual si
los términos fueran anuales prepagables.
Ejemplo, Caso 5.1.5 C. de T.: Va a comprase Vd un coche cuyo precio asciende a 15.000 euros. El
vendedor le proporciona dos opciones:
1. Pago al contado y le hace un descuento del 8%,
2. Una entrada de 5.000 euros y el resto en 5 anualidades de 2.000 euros a final de cada uno de los
Pág próximos años.
11 Supuesto que Vd cuenta con el dinero, pero lo tiene Dobles
Introducción a las Finanzas
invertido a largo plazo al 3,5% de interés,
Grados, Economía, FiCo, Ade, Turismo y Marketing
determine cual/ 2016
Curso 2015 sería la decisión óptima para el pago del coche de
Departamento deEconomía
las dos que le propone
Financiera el vendedor.
y Dirección de Operaciones
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2.2. Rentas
Renta temporal y postpagable.

Los flujos monetarios son constantes e igual a C.
Su valor actual vendrá dado por:
C C C C
V0 = + + + ............. + V0 = C · a
(1 + i )1 (1 + i )2 (1 + i )3 (1 + i )n n i
Al se constantes los flujos, sacamos factor común:

 1 1 1 1  Los tipos de
V0 = C  + + + .......... ... + n 
interés vienen dados en
( + )1
(1 + i )2
(1 + i )3
1 4 4 4 4 4 4 4 42 4 4 4 4 4 4 4 43
1 i (1 + i ) términos nominales (sin
considerar la
⇓ inflación)
1
suma de los términos de una progresión geométrica decrecient e de razón
(1+ i )
La suma de los términos de una progresión geométrica decreciente (r < 1) es
igual al primer término menos el último por la razón, partido todo de uno menos
la razón.
1  1 1  ¡Ojo!:
−  × 
a − anr (1 + i )  (1 + i )
n
(1 + i )  1 – (1+i)-n
el tipo de interés
a n ]i = 1 = = debe estar referido al mismo
1− r 1−
1 i periodo que la periodifica-
Pág
(1 + i ) ción de la renta.
12
© durbán Algo más de Matemáticas Financieras
Otros tipos de interés equivalentes a un tipo anual (1 + ianual) = (1 + ix)x
siendo x el nº de veces en el que el año se decompone. Ejemplos:
imensual = i12 → x = 12 ; i12 es el equivalente mensual al ianual
idiario = i360 → x = 360
ibianual = i1/2 → x = 1/2
La inflación: relación entre tipo de interés nominal y tipo de interés real.

Euros corrientes o nominales: cantidad real en euros en este momento.
Euros constantes o reales: poder adquisitivo de los anteriores
Tasa de inflación: tasa a la que aumentan los precios, generalmente medida por el IPC o Ín-
dice de Precios al Consumo (lo facilita el Instituto Nacional de Estadística, INE).
C0 C1 Determinemos el valor del capital final en 1, C1, de C0

u.m. del momento 0, que está sometido a una tasa de
0 Interés nominal : k 1 tiempo inflación del i% y un tipo de interés nominal del knom%:
nom
Tasa de inflación en el periodo: i 1 + knom

C1 = C0 x = C0 (1 + kreal)
1+i
de donde la relación entre el tipo de interés nominal y el real es: 1 + knom
= 1 + kreal
1+i
El valor del dinero en el tiempo: la actualización
© durbán y la capitalización
k = i = tipo de interés
CAPITALIZACIÓN ACTUALIZACIÓN
(1+k)n 1/(1+k)n
P u.m. P(1+k)n P u.m. P(1+k)n
0 n años n 0 n años n
(1+k)n - Factor de capitalización, 1/(1+k)n - Factor de actualización,

lleva capitales hacia el futuro. lleva capitales al pasado.
Momento al que referiremos todas las
variaciones de tesorería: El actual, el momento 0
Objetivos que persigue la k (tipo de interés o tasa de actualización):

• Hace comparables, por cuanto que homogeneiza respecto al tiempo, los valores
de los flujos netos de caja de los proyectos de inversión, que como sabemos se
obtienen en épocas y cuantías determinadas y diferentes .
Pág
14
• Derivado precisamente de la función anterior, tiene un sentido de rentabilidad
mínima deseada por el inversor, rmin. Departamento
Curso 2015 / 2016 Muy, muy
de Economía Financiera y Dirección de importante
Operaciones !!!
© durbán
2.3. La tasa de actualización o tipo de interés.
Primer suelo mínimo de rentabilidad a exigir a las inversiones:
Toda inversión debe , al menos, hacer frente al coste de los recursos
implicados en ella: k = CMPCexplic .
Segundo suelo mínimo:
Si el inversor tuviese un deseo mínimo de rentabilidad: k = rmin
Tercer suelo mínimo:
Los recursos están limitados: El coste de oportunidad: k = Costeoport
Por tanto:
k = máx. (CMPCexplic , rmin , Costeoport)

y obviamente: , rmin debe ser la mayor de todos estos valores
Conclusiones:
1. La tasa de actualización para los proyectos de inversión debe ser la rentabilidad
mínima deseada por el empresario para los proyectos. Además, solo se utilizará el CMPCexpl
como tasa de descuento o actualización cuando se desconozca el valor de la rmin.
2. La posible subjetividad del valor de esta tasa de actualización. Un proyecto de
inversión tendrá distinta evaluación según el valor de k. No todos los evaluadores tendrán
la misma opinión sobre el proyecto.
Definición:
El coste de oportunidad de un proyecto de inversión es la rentabilidad del mejor proyecto
Pág
que debe rechazarse, por aceptar el proyecto tratado. Aparece ante recursos limitados.
15
© durbán
Siempre los
3. El Valor Actual Neto o Valor Capital datos post
imptos.
Definición: Valor actualizado de la corriente de flujos de tesorería

(negativos y positivos) que se prevé que la inversión va a generar a lo largo
de su vida
Significado del Qi: Ganancia (tesorería) anual bruta del activo.
0 1 2 n-1 n tiempo
Formula:
+Q2 +Qn-1 +(Qn + VR)

-A +Q1
Coste de la
-A Ganancia total
inversión
neta actualizada
+ Q1/(1+k)
al momento 0
(de la Inversión
Ganancia total y Financiación) o
Q2/(1+k)2 tesorería del
bruta actualizada
al momento 0 Qn-1/(1+k)n-1 momento 0
(de Inversión y
Financiación) (Qn+VR) /(1+k)n
Q1 Q2 Qn-1 Qn+ VR
Si k es el VC = - A +
+ + +
CMPCexpl. (1+k) (1+k)2 (1+k)n-1 (1+k)n
Pág
16
Curso 2015 / 2016Resolver el caso 5.2.1Departamento
del C. de T.: LaFinanciera
de Economía Diputación
y Direcciónde Almería
de Operaciones
© durbán
3. El VAN diversas formulaciones Siempre
los datos
post
Si k = constante impuestos
Q1 Q2 Qn n Qi
VC = -A + + + = -A + Σ
(1 + k) (1 + k)2 (1 + k)n i=1 (1 + k)i
Si k varía con cada periodo
Q1 Q2 Qn
VC = -A + + +
(1 + k1) (1 + k1) (1 + k2) (1 + k1) …(1 + kn)
Si Q = constante y ki = constante
Siendo a n|k la suma de un progresión
(1 + k)n - 1
VC = -A + Q . a n|k
geométrica representada por una
renta anual unitaria, postpagable.
a n|k =
k (1 + k)n
→∞ ; tendríamos que: a
Si Q = constante, ki = constante y n→∞ n|k → 1/k :
Q Nótese que estamos analizando el punto de

VC = -A + vista del gerente, ya que utilizamos las ganan-
k cias del activo para éste (los Qi), no las del
Pág
accionista (que decide con el Bº Neto).
17
© durbán
3.1. El VAN. Significado económico
El VAN Proporciona la rentabilidad total neta de la inversión –
Si k es el
coste medio financiación, medida en u.m. del momento inicial.
ponderado de
capital explícito, Neta de:
CMPCexpl. + pagos por costes de las ventas (gastos por
funcionamiento del activo) Qi
+ devolución de pasivo (o coste de activo) -A
+ retribución de pasivo k
Significado
económico No mide, por tanto, la rentabilidad de las inversiones, sino
la rentabilidad de proyectos conjuntos de inversión-
financiación, proporcionando el excedente generado por
encima de todos los costes de inversión y financiación.
Es decir el excedente perteneciente al accionista y que éste

En general,
El VC proporciona la
podrá dedicarlo a reservas o a dividendo complementario
ganancia en u.m. del del que ya recibió
momento inicial, por
encima del
valor de k.
El VAN proporciona la rentabilidad la

Significado
Si k = rmin de la inversión por encima de
Pág Económico VAN
18
rentabilidad mínima que se le exige.
Dobles Grados, Economía, FiCo, Ade, Turismo y Marketing
© durbán
El VAN. Significado económico y criterio decisional
Criterio de decisión
A. Para un sólo proyecto:
Resultado Interpretación económica Idem para k= Decisión a

obtenido con k = CMPC expl. rentabilidad mínima adoptar
Ganancias totales netas de Ganancias totales de la Se acepta
VAN > 0 la inversión-financiación en 0 inversión por encima de la el proyecto
rentabilidad mínima
Ni ganancias ni pérdidas Ganancia de proyecto de
VAN = 0 inversión igual a la Indiferencia
Pérdidas totales netas de la Pérdidas totales de la Se rechaza
VAN <0 inversión- financiación en 0 inversión por encima de la el proyecto
B. Para varios proyectos:

Se ordenan de mayor a menor Valor Capital, eligiéndose en orden
decreciente
Pág
19
© durbán
3.3. El VAN. Otra forma de cálculo
Tsi = Ganancia de activo y re-
cursos para el periodo i di
= Ganancias netas anuales
de la empresa CAPITAL
PROPIO CAFras i
Qi ACTIVO
CAPITAL
AJENO CFi
Impuestosi
Ts i
Ts1 Ts2 Tsn-1 Tsn

VC = + .... + +
(1+k) (1+k)2 (1+k)n-1 (1+k)n
Resolver el caso 5.4.1 del C. de T. Solo para k = CMPCexpl

Pág
20
Curso 2015 / 2016 Resolver el caso 5.4.6 del C. de T.
© durbán
Los valores de los activos
Otra lectura del VAN: Facilita una aproximación al valor de los

activos:
VAN (k= CMPC) = -A + VALOR ACTUAL
Ganancia total
neta referida a 0, Coste o precio Valor del activo
por encima de todo del activo para el gerente
coste si su k = CMPC expl
Un activo vale la ganancia actualizada que se espera de él.
Caso 5.5.1. del C de T: Un empresario (actuando como gerente) ha iniciado

la explotación de un proyecto de inversión definido por la siguiente dimensión
financiera: A = 1.100 u.m.; Q1 = 450 u.m.; Q2 = 450 u.m; Q3 = 800 u.m; y
por una K entendida como coste medio ponderado de capital explícito del 10%.
Por avatares del destino, apenas iniciada la explotación, a este empresario le
diagnostican una grave enfermedad, y piensa que sería conveniente deshacer-
se de dicha inversión para estar más tranquilo, eso sí siempre y cuando consi-
ga un buen precio ¿Cree usted que le interesa venderlo por 1.200 u.m.?
Recuererde que nos encontramos en un momento muy próximo al momento
Pág
actual.
21
Curso 2015 / 2016
Resolver el caso 5.5.3. del C de T
© durbán
La tasa de actualización y el significado del VAN
Si k = CMPCexpl.: el VC de un proyecto de inversión-financiación es el excedente

que queda después de satisfacer las exigencias del funcionamiento del activo
así como las de los capitales propios y ajenos
Este excedente corresponde a los propietarios de la empresa.
El Valor Capital es el valor creado para los accionistas por el proyecto.
Si todas las variables de la valoración, han sido determinadas a precios de mercado (Ej:
CMPCmerc): el VC determina el valor creado para los accionistas a precios de mercado
La realización de proyectos de VC positivo, actualizando al CMPCmerc.,supondrá

aumento en el valor de mercado de los fondos propios (aumento
cotización) por un importe igual al VC del proyecto.
CONCLUSIÓN: El Valor Capital de un proyecto de inv.& fin. determina la contri-

bución exacta del proyecto al valor de la empresa en mercado (contribución exacta
al objetivo financiero) siempre que todas las variables que intervienen en la valora-
ción estén cuantificadas a precios de mercado (incluida la tasa de actualización)
Pág
22
© durbán
Significado económico del VAN o VC
El VC proporciona la ganancia por encima del valor de la
Y siempre la ganancia
variable utilizada como tasa de actualización: medida en u.m. del
Para k= CMPCexplic momento inicial.
1. Ganancia total neta de la inversión & financiación por encima del coste de
los recursos que la financia.
2. Ganancia total neta de la inversión & financiación por encima de todos
los costes de la citada inversión & financiación.
3. Ganancia para los accionistas por encima del dividendo que cobrarán.
Para k= rmin exigida

Transparencia
1. Ganancia total neta de la inversión por encima de la muy, muy
importante !!
rentabilidad mínima que se le exige al proyecto.
Para k= CMPCmercado
1. Ganancia total neta de la inversión por encima del coste de los recursos
que la financian a precios de mercado.
2. Ganancias para los accionistas que financian el proyecto, por encima del
dividendo que cobran del citado proyecto.
Pág
23 3. Variación que el proyecto de inversión & financiación induce en la
cotización de las acciones.
© durbán
3.4. El VAN. Ventajas e inconvenientes
Ventajas:
1. Con datos especificados a valor de mercado proporciona la contribución de la
inversión a la cotización de la empresa, en u.m. del momento 0.
2. Considera el diferente valor del dinero en el tiempo.
3. Es un criterio objetivo por basarse en la actualización de la corriente futura
de tesorería que se espera del proyecto de inversión.
4. El Valor Capital es aditivo: VC (I1 + I2) = VC(I1) + VC(I2)
La creación de valor en las fusiones (?)

Inconvenientes:
1. La determinación del valor óptimo de la tasa de actualización.
2. Poco realista la hipótesis de reinversión de los cash flows.
3. Diferentes costes iniciales y/o duraciones temporales. Dificultad de comparar

Supongamos que tenemos dos inversiones, a y b, siendo el VANa= 100 millones de euros y
el VANb= 90 millones de euros.
Según este criterio, sería preferible la inversión a sobre la b. Sin embargo, si conocemos
los importes del coste inicial de cada una de ellas, Aa=2.000 millones y Ab=10 millones,
nuestra decisión, con seguridad, sería optar por la inversión b y repetirla, si ello fuera
Pág posible, el mayor número de veces con el presupuesto disponible.
24
© durbán
4. La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR ó r)
DEFINICIÓN
El TIR , r, es aquel valor de la tasa de
actualización que anula al Valor Capital.
n Qi)di
o bien: 0= -Adi + Σ
i=1 (1 + r)i
Si Qdi = constante y ki = constante 0 = -Adi + Qdi . a n|r
Si Qdi = constante , ki = constante y n→ ∞ ; tendríamos que: a n|k → 1/k
Qdi Qdi
0 = -Adi + de donde r =
r Adi
Pág
25
© durbán
TIR. Significado económico (I)
ACTIVO RECURSOS
CC CP
CMPC
A fijo CA
Al aumentar CMPC, disminuye VC
Aquel valor del CMPC que hace 0 al

VC es el coste máximo de recursos
que puede soportar la inversión
Ganancia neta de
Activo y Recursos o
ganancia de la
Y ese coste de recursos es, precisa-
inversión por encima
mente la rentabilidad del activo, RA
de CMPC
Pág
26
© durbán
TIR. Significado económico (II)
Es la rentabilidad del activo

El TRI será el coste
SIGNIFICADO e independiente de los re-
ECONÓMICO
máximo de recursos que
cursos que lo financian.
puede soportar la inversión.
Coste máximo Coste real Rentabilidad o

de recursos que
puede soportar - de recursos
que soporta =
ganancia neta
de la inversión-
la inversión (%) la inversión(%) financiación (%)
TIR = RA - CMPCexpl. = r neta Incluye a k
El TRI proporciona la rentabilidad anual bruta y en porcentajes

(relativa) de la inversión, sobre el capital que permanece invertido a
principios de cada año (y no sobre el capital inicialmente invertido).
Cálculo del
Inversión aceptable si TRI > k TIR con hoja
NORMA
de cálculo
DECISIONAL Entre dos inversiones, la mejor la de mayor TRI excel
Pág
27
© durbán
TIR. Criterio decisional
Criterio de decisión
El TIR mide la rentabilidad de los activos en %, RA
Para jerarquizar entre varios proyectos de inversión:

Se ordenan de mayor a menor TIR, eligiéndose en orden decreciente
Para jerarquizar entre varios proyectos de inversión & financiación:

Se ordenan de mayor a menor rentabilidad neta, eligiéndose en
orden decreciente
Decisión a adoptar en un
Resultado obtenido proyecto de inversión &
financiación
RA > CMPC , por lo que rn = RA – CMPC > 0 Se acepta el proyecto
RA = CMPC , por lo que rn = RA –CMPC = 0 Indiferencia

RA < CMPC , por lo que rn = RA –CMPC < 0 Se rechaza el proyecto
Pág
28
© durbán
TIR. Principal aplicación : El coste de los recursos
Entradas en caja
TIRinv= RENTABILI-
0 1 2 n-1 n tiempo Aplicación del TIR DAD RELATIVA DE
LA INVERSIÓN en %
Salida de caja INVERSIÓN
El mismo criterio aplicado a la

inversión o a la financiación da
rentabilidad o coste.
Entrada FINANCIACIÓN
en caja
1 2 n-1 n tiempo TIRfin. =COSTE DE
Aplicación del TIR LA FINANCIACIÓN
0
en % (CPMCexpl)
rn = TIRinv – k = TIRinv - TIRfin

Salidas de caja
El significado económico de la rn
dependerá del concepto utilizado
Pág
como k.
29
Aplicación práctica:
© durbán El coste de una financiación (Caso 6.1.3. Préstamo 3)
Caso 6.1.3. (Capítulo 6 del C. de T.): Una operación bancaria se plantea
en los siguientes términos: El nominal del préstamo será de 5 millones de
unidades monetarias, y el interés a pagar por el prestatario del 8% anual vencido
(interés contractual o nominal). La amortización financiera será de una sola vez, y
al vencimiento dentro de cinco años. El banco desea obtener de esta operación
una rentabilidad interna del 10%, para lo cual exige al prestatario el desembolso
de una prima financiera en el momento de formalizar la operación. Se pide:
- Calcular la cuantía de la prima. En donde se demuestra
que el interés nominal o
- La rentabilidad total neta de la operación contractual de los pasivos
no tiene porque coincidir
para un coste de capital del 6%. con el coste efectivo o
explícito del mismo.
- El coste de esta operación para el prestatario
- Suponga ahora que el Banco le exige al prestatario una garantía para la
devolución del préstamo. La garantía se la concede otra institución financiera de
forma que le retiene un 3% del nominal del préstamo en el momento inicial, para
devolvérselo al final de la operación pagándole un 1% de interés anual
acumulativo. Determine el coste del préstamo para el prestatario y la rentabilidad
Pág
para el banco.
30
© durbán
TIR. Ventajas e inconvenientes, significado económico
Ventajas
• Considera el diferente valor del dinero en el tiempo.
• Proporciona una rentabilidad relativa del activo.
• Determina el coste efectivo de las financiaciones.
Inconvenientes
• Problemas para comparar proyectos con diferentes costes
iniciales y/o duraciones temporales.
• Poco realista la hipótesis de reinversión de los cash flows.
• A veces, su formula no proporciona una única solución.
Ej. 1: A = 50 u.m. ; Q1 = 100 u.m. ; Q2 = -100 u.m. Sin soluciones reales
Ej. 2: A = 16 u.m. ; Q1 = 100 u.m. ; Q2 = -100 u.m. Dos soluciones reales:
25% y 400%
Significado económico
• El TIR aplicado a una inversión proporciona su rentabilidad, y aplicado
Pág
31
a una financiación su coste, ambos en % sobre el capital que permane-
ce invertido a comienzos de cadaDepartamento
Curso 2015 / 2016
periodo.
Dobles Grados, Economía, FiCo, Ade, Turismo y Marketing
de Economía Financiera y Dirección de Operaciones
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Resumen de la evaluación
Mercado Mercado
CAPITAL CAPITALES
de bienes Financiero
CIRCULANTE PROPIOS
productivos CP
A
A ACTIVO d
VR CAPITALES
Mercado FIJO AJENOS
CA CF
de prod.
y servicios. CAF
V.Pv
mp
mo
gg Q VR
A
1 2 n-1 n tiempo
0 1 2 n-1 n tiempo 0
A
TRI d + CF + CAF
TRI
Rentabilidad del Coste contractual de
activo: RA (%) Rentabilidad neta empresa, r n (%) = RA - CMPC
pasivo: CMPCexpl (%)
Pág
32
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El Plazo de Recuperación (Pay-Back).
El PR viene dado por el tiempo que tarda en recuperarse el
DEFINICIÓN capital invertido en un proyecto si se dedica la totalidad de los
flujos netos de caja a este fin.
* Un solo proyecto: se acepta o rechaza en función de los deseos

del inversor en cuanto a recuperar su dinero.
CRITERIO
* Varios proyectos: se ordenan, siendo los mejores los de menor
valor del Plazo de Recuperación.
• Elección de un fecha tope, arbitraria, para decidir si el proyecto

es conveniente o no lo es.
LIMITACIONES
• Ignora a los cash flows obtenidos con posterioridad a la fecha
que indica el PR.
• No actualiza los cash flows → PR no aproximado: actualiza los cash flows.
UTILIDAD
Apropiado para evaluar proyectos en épocas o zonas de gran
inestabilidad (económica, política, etc.).
Criterio muy
utilizado por los
CONCLUSIÓN Es un criterio de liquidez, y no de rentabilidad. empresarios
Pág
33
© durbán
Comparación y Selección de Inversiones
Criterio Elección del proyecto
VAN Valor más elevado
TIR Valor más elevado de la rentabilidad

neta
PR Valor más bajo
• VAN y TIR una vez calculada la rentabilidad neta, coinciden

en la aceptación o rechazo: cuando VAN > 0, rn > 0
• VAN y TIR pueden que no coincidan al jerarquizar

Concepto de inversiones complementarias respecto al capital invertido y
respecto a la duración de los proyectos.
Pág
34
© durbán
Aplicación práctica 7
Sea un proyecto de inversión definido por:

A = 100 u.m. ; Q1 = 40 u.m. ; Q2 = 70 u.m. ; Q3 = 50 u.m.
financiado por capitales propios, 60 u.m. y ajenos, 40 u.m.. El accionista
para entrar en este proyecto debe desinvertir de un plazo fijo al 5%, y
exigirá al proyecto un 15% de rentabilidad mínima, porcentaje que el
cree adecuado al riesgo que va a soportar. El capital ajeno lo consigue la
empresa al 10% de coste nominal sobre saldos dispuestos y amortización
financiera lineal en 4 años. Si a tasa impositiva es del 30%, determine:
1. Dimensiones financieras de la inversión y de la financiación.
2. TIR de la financiación del proyecto. Significado económico.
3. Valor Capital de la inversión. Significado económico.
Caso
4. TI R de la inversión. Significado económico. importante
5. Rentabilidad del activo en porcentaje.
6. Rentabilidad total neta del proyecto de inversión-financiación.
7. Rentabilidad relativa neta del proyecto de inversión-financiación.
8. Utilizando el significado económico del Valor Capital de la inversión determi-
nado con el CMPC, complete la dimensión financiera para el accionista.
9. Ganancia total neta para el accionista en u.m. del momento 0.
Pág
35
10. Plazos de recuperación aproximado (sin actualizar los cash flows) y no apro-
ximado
Curso para la inversión definida Departamento
2015 / 2016 (actualizando). Significado
de Economía económico.
Financiera y Dirección de Operaciones
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Aceptación o rechazo de un proyecto por los
criterios VC y TIR
VC = - A + ∑ Qi / (1+k)i
Para k= 0: -A + ∑ Qi El VC y
el TIR siempre
coinciden al aceptar
o rechazar un
proyecto
VC>0
k
k
VC > 0 TIR VC < 0

TIR > k TIR < k
Ambos criterios
aceptan el proyecto Ambos criterios
rechazan el proyecto
Pág
36
© durbán
La jerarquización de proyectos mediante los
criterios VC y TIR
El VC y
el TIR NO siempre Razones:
coinciden al ordenar 1. Distintos capitales invertidos
un conjunto de 2. Distintas duraciones
proyectos 3. Hipótesis de reinversión de los Qi
Inv A Q1 VC(k=10%) TIR

1 - 2.000 2.310 + 100 15,5%
2 -10 55 + 40 450%
En este caso son los diferentes capitales

Soluciones:
invertidos la única razón de la distinta 1. Homogeneizar capitales invertidos
jerarquización. Nótese que coinciden ambos 2. Homogneizar duraciones
criterios en aceptar los proyectos.
Más razonable es la ordenación dada por el TIR.
3. Explicitar la reinversión de los Qi
La homogeneización de capitales invertidos y de duraciones se realiza con las

inversiones complementarias.
La tasa de reinversión la dará las rentabilidades de las oportunidades de inver-
sión que existan en el futuro.
Pág
37
© durbán
Aplicaciones prácticas
Utilizando los resultados ya obtenidos para los casos del capítulo

cuarto:
+ Jaramillo, SA.(caso 5.6.6. del C de T.).

+ Delavar (pág. 364 del manual).
+ Distribución de programas informáticos (pág. 248 del
manual).
+ Trebol (pág. 249 del manual).
Responda ahora a las siguientes cuestiones:
1.Coste medio de la financiación en %, valido para todos los años.

2.Rentabilidad de la inversión en %.
3.Ganancia total neta del proyecto conjunto de inversión – financia-
ción, en u.m. y en %.
4.Plazo de Recuperación aproximado y no aproximado de la inver-
sión.
5.¿Aceptará Vd el proyecto? Explique sus razones.
Pág
38

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TEMA 5: LOS CRITERIOS DE EVALUACIÓN

OBJETIVO DEL CAPÍTULO:

1. Entender las leyes financieras relativas a la capitalización y

2. Significado y razón de ser de la tasa de actualización o tasa de

3. Comprender los criterios de valoración de proyectos de

4. Analizar los significados económicos de los resultados de

• En la segunda parte: Estudio de los CRITERIOS DE EVALUACIÓN de proyec-

Decisión ∆∇ Cash-flows ∆∇ Rentabilidad ∆∇ Cotización

Aplicación de los ∆∇ Objetivo

1ª solución para valorar proyectos: Sumar los cash flows

PRIMER PRINCIPIO FINANCIERO (en época de inflación)

No podemos sumar cantidades de dinero de diferentes momentos de tiempo.

Mejor solución: Es necesario considerar el distinto valor del dinero en el tiempo.

Pág 5 SEGUNDO PRINCIPIO FINANCIERO

1 euros de hoy vale más que 1 euro de mañana

¿Cuánto valen 1.000 € dentro de un año?

“I” es el interés (o coste financiero, Cfro) y se expresa en u.m. Es la

“i” es la tasa o tipo de interés válida para el periodo temporal

Las operaciones financieras anteriores se pueden realizar de forma

Este régimen financiero es propio de operaciones a corto plazo (menos de

Tiempo Capitalización simple Capitalización compuesta

Ejemplo: Se invierten 10.000 euros durante veinte años al 9% de interés

Ejemplo, Caso 5.1.1. C de T: Le va a prestar a un amigo en este momento

Significado del tipo de interés o tasa de actualización:

¿Cuánto me exigís por prestarme durante un año 1.000 euros?

Ley de capitalización compuesta

Ley de actualización o de descuento compuesto:

Renta temporal y postpagable.

Renta temporal y postpagable.

Al se constantes los flujos, sacamos factor común:

La inflación: relación entre tipo de interés nominal y tipo de interés real.

C0 C1 Determinemos el valor del capital final en 1, C1, de C0

Tasa de inflación en el periodo: i 1 + knom

(1+k)n - Factor de capitalización, 1/(1+k)n - Factor de actualización,

Objetivos que persigue la k (tipo de interés o tasa de actualización):

k = máx. (CMPCexplic , rmin , Costeoport)

Definición: Valor actualizado de la corriente de flujos de tesorería

+Q2 +Qn-1 +(Qn + VR)

Si k varía con cada periodo

Q Nótese que estamos analizando el punto de

Es decir el excedente perteneciente al accionista y que éste

El VAN proporciona la rentabilidad la

A. Para un sólo proyecto:

Resultado Interpretación económica Idem para k= Decisión a

B. Para varios proyectos:

Ts1 Ts2 Tsn-1 Tsn

Resolver el caso 5.4.1 del C. de T. Solo para k = CMPCexpl

Otra lectura del VAN: Facilita una aproximación al valor de los

Un activo vale la ganancia actualizada que se espera de él.

Caso 5.5.1. del C de T: Un empresario (actuando como gerente) ha iniciado

Si k = CMPCexpl.: el VC de un proyecto de inversión-financiación es el excedente

Este excedente corresponde a los propietarios de la empresa.

El Valor Capital es el valor creado para los accionistas por el proyecto.

La realización de proyectos de VC positivo, actualizando al CMPCmerc.,supondrá

CONCLUSIÓN: El Valor Capital de un proyecto de inv.& fin. determina la contri-

Para k= rmin exigida

La creación de valor en las fusiones (?)

3. Diferentes costes iniciales y/o duraciones temporales. Dificultad de comparar