CAPM, EL COSTO DE CAPITAL Y LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Este articulo provee una breve introducción al CAPM, el costo de capital, y las 2 herramientas
usadas en la evaluación de proyectos, VPN y TIR.

Este documento solo pretende ser una introducción de algunos aspectos básicos de estos
temas y permite seguir con discusiones o casos en clases.

1. CAPM

1.1.Retornos requeridos

Pregunta: ¿que retorno deberíamos requerir por la inversión de un año?, espera, eso puede
ser muy amplio, así que vamos a ser un poco más precisos: ¿Cual es el retorno mínimo que
deberíamos esperar por una inversión libre de riesgo antes de invertir nuestro dinero por un
año? Eso esta mejor, así que vamos a pensar un poco en eso.

Si tomamos $100 de nuestro bolsillo para invertirlo en una oportunidad de inversión sin riesgo
por un año, lo menos que debemos requerir es no perder poder adquisitivo. En otras palabras,
deberíamos exigirle eso, un año en el camino. Nosotros deberíamos ser capaces todavía de
comprar el mismo monto de bienes y servicios que podríamos comprar hoy con $100. Bien,
actualmente, podría ser un poco mas; de otra manera, ¿por que molestarnos en buscar la
billetera? Pero no tanto, ya que después de todo, nosotros no estamos tomando ningún
riesgo.

En resumen, parece que deberíamos pedir una pequeña compensación por la pérdida
esperada de poder adquisitivo, y eso es, aproximadamente, la tasa de un año que
obtendríamos si depositamos nuestro dinero en el banco por un año. Esto también es,
aproximadamente, la tasa que tendríamos si pagamos un año la cuenta en Treasury Bill.
Ambas tasas siguen muy de cerca lo esperado (y últimamente lo observado) la tasa de
inflación. De hecho, durante el periodo de 1900-2000, la tasa anual media de inflación en
EEUU fue 3,3% y el retorno anual promedio en Treasury Bill fue 4,1%.

Ahora, que pasa si en lugar de considerar una inversión libre de riesgo, nosotros consideramos
un riesgo, en el sentido de que no estamos seguros del monto de dinero que recibiremos luego
de un año en el camino. Obviamente, en este caso nosotros podríamos pedir un retorno más
alto. ¿Cuanto mas alto?, eso depende del riesgo o incertidumbre de la inversión; mientras mas
alto sea el riesgo percibido, serán más altos los retornos exigidos.

Vamos a formalizar y generalizar esta discusión un poco y decir que el retorno requerido de
cualquier activo es la suma de dos componentes, una tasa libre de riesgo y una prima de
riesgo. La tasa libre de riesgo es la compensación por la pérdida esperada de poder adquisitivo
y la prima de riesgo es la compensación por tomar el riesgo del activo en el que invertimos.
Mas precisamente, el retorno requerido de una inversión i (Ri) está dado por:

Ri = Rf + RPi (1)
Donde
Rf es la tasa libre de riesgo
RPi es la prima de riesgo de la inversión i
Es importante notar el subíndice i en Ri y RPi pero no en Rf, intuitivamente, esto significa que
sin importar el activo en el que nosotros invirtamos, siempre tendremos la misma
compensación por la pérdida esperada de poder adquisitivo. Sin embargo, dependiendo del
activo en el que invirtamos, requeriremos una compensación adicional por tomar el riesgo de
ese activo. En otras palabras, cuando estimamos el retorno requerido en 2 inversiones
diferentes, en ambos casos empezaremos con la misma tasa libre de riesgo, pero con diferente
prima de riesgo para cada inversión.

1.2.Visión General del Modelo

El modelo del costo de capital de una inversión (CAPM) es, posiblemente, el modelo mas
ampliamente usado en finanzas. Y esto es por una simple razón: esta produce una magnitud
esencial, el retorno que los inversores deberían exigir a un inversión, dado el riesgo de esa
inversión. Por sorprendente que pueda parecer, hasta que el CAPM fuera desarrollado a
mediados de 1960, ningún modelo proporciono a los inversores una estimación tan critica,
seguro que académicos y profesionales acordaron que, dados dos activos con diferente riesgo,
los inversores deberían exigir un retorno más alto del activo más riesgoso. Pero ningún
modelo permitía a los inversores estimar cuanto mas ellos deberían exigir.

Dando otro vistazo a la expresión (1). Para calcular el rendimiento requerido de una inversión
nosotros necesitamos la tasa libre de riesgo y la prima de riesgo. El primero es el mismo valor
para todas las inversiones y el segundo es uno especifico para cada inversión. El CAPM define
el riesgo y crea una prima de riesgo de la inversión en función de la definición de riesgo.
Esencialmente entonces, el CAPM es un modelo que provee una manera formal de estimar la
prima de riesgo de un activo. De hecho, el CAPM define la prima de riesgo de un valor i como:

RPi = (Rm - Rf) * Bi = MRP * Bi. (2)

RPi es la prima de riesgo de la inversión i
Rm es el retorno requerido en la bolsa de valores
MRP denota la prima de riesgo del mercado definida como Rm – Rf (tasa libre de riesgo)

Combinando (1) y (2), nosotros tenemos acorde a CAPM, el retorno requerido del valor i como:

Ri = Rf + (Rm - Rf) * Bi = Rf + MRP * Bi. (3)

Ri es el retorno requerido
Rf es la tasa libre de riesgo
Rm es el retorno requerido en la bolsa de valores
Bi un factor
MRP prima de riesgo del mercado = Rm – Rf

Esta expresión es una de las mas usadas en finanzas y su importancia puede ser poco
exagerada. Vamos a pensar un poco en eso.

1.3.Interpretación del Modelo

Empecemos con el lado izquierdo de la expresión (3), en la cual definimos antes como el
retorno requerido de un valor i. De hecho, CAPM provee el retorno requerido y esperado de
un valor. Esto se debe a que CAPM es un modelo equilibrado, el equilibrio que esperamos de
un valor y el que requerimos debe ser el mismo. Es una forma simple de ver porque este es el
caso.

Supongamos que los inversores requieren un retorno del 10% anual de un valor, pero ellos
esperan recibir un 15% de retorno, entonces ellos deberían apresurarse a comprar ese activo,
incrementando su precio y bajando su retorno esperado. Por el contrario, supongamos que
esos inversores requieren un retorno del 15% anual, pero esperan un retorno solo del 10%,
entonces usted debería apresurarse a vender ese bien, bajando su precio e incrementando su
retorno esperado. En resumen, el equilibrio solo es posible cuando el retorno esperado y
requerido es el mismo. Por esta razón, Ri denota ser el retorno requerido y esperado de un
valor i y usaremos ambas expresiones indistintamente.

Ahora veamos el lado derecho de la expresión donde tenemos dos términos, la tasa libre de
riesgo y la prima de riesgo. La interpretación de la primera es sencilla y ya discutimos de eso.
Esta es una compensación por la pérdida esperada de poder adquisitivo. El otro termino es la
prima de riesgo, también discutida en general como la compensación por tomar el riesgo.
Veamos ahora como CAPM propone estimar la prima de riesgo.

De acuerdo a CAPM, la prima de riesgo de un valor esta dada por el producto de dos términos,
la prima de riesgo del mercado y beta del valor. Es importante notar que no hay ninguna i en la
prima de riesgo del mercado. Eso significa que igual que la tasa libre de riesgo, este valor será
el mismo indistintamente del bien que estemos considerando. Intuitivamente, la manera mas
simple de pensar en la prima de riesgo del mercado es como una compensación adicional
requerida por los inversores para invertir en acciones relativamente mas riesgosas en lugar de
en una deuda libre de riesgo. Entonces considerando que este valor debería ser positivo, MRP=
Rm – Rf mayor que 0, por lo tanto, hay una relación positiva entre el riesgo (medido por beta)
y el retorno.

En cuanto a BETA, hay muchas maneras de pensar en eso. Una de las mas intuitivas es, la
reacción de una inversión acorde con las fluctuaciones del mercado. Si Bi es mayor que 1, la
inversión amplifica las fluctuaciones del mercado, si Beta es menor que 1, la inversión mitiga
las fluctuaciones del mercado. Por ejemplo, una inversión con una beta de 2, indica que, aun
cuanto el mercado suba y baje 1%, esta inversión (en promedio) subirá y bajará 2%. Una
inversión con una beta de 0,5% por otro lado, indica que, si el mercado sube y baja 1%, esta
inversión (en promedio) subirá y bajará 0,5%. Esto se debe a que beta es una medida de
volatilidad relativa (al contrario de la desviación estándar, la cual es una medida de volatilidad
total) porque mide la volatilidad de una inversión con respecto a la del mercado.

En resumen, el CAPM provee a los inversores una manera simple e intuitiva para estimar el
retorno requerido (esperado) de un bien. Esta argumenta que los inversores deberían requerir
una compensación por la perdida esperada de poder adquisitivo (Rf) y por el riesgo tomado
(RPi). Y especifica que la compensación por el riesgo tomado debería ser medida por la prima
de riesgo requerida en el mercado de esa inversión (MRP) corregida por un factor especifico
para cada inversión, este ultimo evalúa cuanto mas o menos riesgosa es una determinada
inversión en relación con el mercado (Bi)

1.4.DOS PROBLEMAS

Antes de aplicar el CAPM para estimar el retorno requerido en unas pocas compañías
conocidas. abordamos brevemente 2 problemas importantes. Primero, es importante notar
que el retorno requerido (o esperado) de una inversión es una magnitud prospectiva. Esto
implica que nosotros necesitamos estimaciones prospectivas de la tasa libre de riesgo, la prima
de riesgo del mercado y beta. Aunque esto no supone problemas con respecto a la tasa libre
de riesgo, estimaciones prospectivas de la prima de riesgo del mercado y beta no son fáciles de
obtener. De hecho, en la practica estas estimaciones son casi siempre basadas en datos
históricos. Ya sea o no esta la mejor manera de hacerlo, es controversial, pero al menos tenga
en cuenta que, idealmente, necesitamos estimar la prima de riesgo del mercado esperada y
beta.

Segundo, es importante destacar que, por mas simple que parezca, la CAPM no es fácil al
momento de poner en practica. Esto del hecho que este modelo es silencioso con respecto a la
manera exacta de estimar las 3 magnitudes que necesitamos para su implementación; la
definición exacta de la tasa libre de riesgo, la prima de riesgo del mercado y beta este lejos de
ser obvia. Esto implica que mas allá de ser capaz de defender una elección particular con bases
teóricas, la mayoría de las veces deberemos defender nuestra posición simplemente mediante
un consenso de (o la opción más común) profesionales.

1.5.Aplicación

Finalmente pongamos todas las piezas juntas y estimemos el retorno requerido de unos pocos
productos conocidos basándonos en CAPM. Para estimar este valor, la expresión (3) requiere
que estimemos la tasa libre de riesgo, la prima de riesgo del mercado y la beta de cada
producto.

Para la tasa libre de riesgo, usaremos el rendimiento de 10 años del Treasury US, que al final
del noviembre 2008, el rendimiento fue de aproximadamente 3,2%. Para la prima de riesgo del
mercado usaremos 5,5%, la cual es el punto medio del rango más usado entre 5-6%, esta
estimación es aproximadamente consistente con un promedio anual a largo plazo diferente
entre el retorno del mercado del bien y la tasa libre de riesgo. Usando estas dos estimaciones,
podemos reescribir la expresión (3) como:

Ri= 0,032 + 0,055* Bi (4)

Finalmente, descargando beta de Yahoo finanzas, donde hay estimaciones en base a los
últimos 36 retornos mensuales de cada empresa y con respecto a la SyP-500 (NOTA, sin
embargo, esos 60-meses beta son mas ampliamente usados que los 36-meses betas). Tabla 1,
muestra las compañías consideradas, las betas descargadas y los retornos requeridos
siguiendo la expresión (4)

TABLA 1
Company Bi Ri Company Bi Ri
American Express 1,4 10,9% General Electric 1,0 8,7%
Citigroup 1,5 11,5% Intel 1,2 9,8%
Coca-Cola 0,7 7,1% Johnson and Johnson 0,5 6,0%

2. EL COSTO DE CAPITAL

Algunas variables son tan críticas para una compañía como su costo de capital, una magnitud
necesaria para la valoración de una compañía, evaluación de proyectos y la optimización de
estructura-capital, por nombrar algunas actividades importantes. Esencialmente, el costo de
capital es una tasa de obstáculo, o el retorno mínimo requerido de un proyecto en el cual una
compañía invierte.

Asumamos que una compañía financia un proyecto con solo dos instrumentos financieros,
deuda (D) y capital (E). Los inversores obviamente requerirán una compensación por invertir
en estos dos instrumentos, llamaremos Rd al retorno requerido en la deuda (o costo de la
deuda) y Re, el retorno requerido en el capital (o costo de capital). Entonces, el costo
promedio ponderado de capital (RWACC) esta dada por:

RWACC= (1-tc)*Xd*Rd + Xe*Re. (5)

Donde
tc es la tasa de impuesto corporativo
Rd es el costo de la deuda
Re es el costo de capital
Xd = D/(D+E)
Xe= E/(D+E)
representa la proporción de la deuda y capital, y Xd+Xe=1.

Si pensamos en la expresión (5), ignorando por un momento la tasa de impuesto corporativa,

esta básicamente dice que el costo de capital de una compañía es el retorno promedio
requerido en los instrumentos financieros emitidos por una compañía. La inclusión de una tasa
de impuesto corporativa simplemente indica que los pagos de intereses en la deuda son
deducibles de impuestos, la cual reduce el costo de esta fuente de financiamiento. Eso es
porque, aunque el costo de la deuda es Rd, el costo de la deuda después de impuesto es (1-tc )
*Rd. El retorno de capital requerido, y en este caso, es usualmente estimado con el CAPM
(aunque existen modelos alternativos)

Como se mencionó anteriormente, un de los usos críticos del costo de capital es como una tasa
obstáculo para VPN y TIR, dos de los enfoques ampliamente usados para evaluar inversiones
en proyectos (discutidas a continuación), usar este costo de capital es una entrada para
determinar la viabilidad de un proyecto. El costo de capital es también usado como la tasa de
descuento de uno de los métodos mas usados para la valoración de una compañía (llamada,
precisamente el método de WACC). Y esta también es usada como una variable meta en la
optimización de la estructura de capital, la combinación optima de instrumentos financieros es
aquella que minimiza el costo de capital de la empresa.

3. Evaluación de proyectos (VPN y TIR)

3.1.Principios Básicos

Empecemos con 3 preguntas cuyas respuestas nos darán 3 principios básicos o ideas implícitas
para construir algunas herramientas o métodos financieros. Primera pregunta: ¿Preferirías
tener $100 hoy o el próximo año? Ni lo contestes, tu preferirías tenerlos ahora. (si no,
envíame esos $100 billetes que tu no quieres ahora y yo te los devolveré en un año desde
ahora)

La inflación reduce el poder adquisitivo del dinero. Es por eso que no guardamos nuestro
dinero debajo del colchón y lo depositamos en el banco, donde nosotros ganamos intereses en
el capital invertido. La tasa de interés pagada por el banco nos protege contra esa perdida de
poder adquisitivo, dándonos otra forma de ver porque preferimos $100 hoy, ya que si
podemos depositamos ganamos intereses, por tanto, en un año desde hoy, nosotros
tendremos mas de $100.

Segunda pregunta: ¿Preferirías tener $100 en un año desde ahora o en 2 años desde ahora?
Otra vez, no contestes, tu prefieres tener $100 en un año desde ahora. La razón es la misma de
antes: mientras más tiempo pase, perdemos mas poder adquisitivo. En otras palabras, dado un
monto de dinero, mientras mas rápido lo tengamos mejor.

Tercera y ultima pregunta: ¿Preferirías tener $100 seguros o aceptar el resultado de lanzar una
moneda en la cual si sale cara tu obtendrás $200 y si sale sello $0? Esto depende de tu grado
de aversión al riesgo, y aunque el valor esperado de lanzar la moneda es $100, la mayoría de
las personas preferiría esos $100 seguros en su bolsillo. (de hecho, todas las personas con
aversión al riesgo escogerían los $100 seguros. Los amantes al riesgo irían por lanzar la
moneda y los neutrales al riesgo estarían indiferentes). Solo en el caso de que dudes un poco
de esto, cambia los $100 por un millón y los $200 por 2 millones. ¿qué preferirías ahora?

Ahora, para los principios básicos, que se derivan de las respuestas a las preguntas anteriores.
En primer lugar, $ 1 hoy vale más de $ 1 en el futuro. En segundo lugar, $ 1 en el futuro vale
más de $ 1 en un futuro más lejano. Y en tercer lugar, tanto ahora como en el futuro, el valor
de $1 seguro es mayor que $1 incierto (riesgoso, o esperado). Todo esto es sentido común
básico. Y sin embargo, es esencial para la comprensión de la idea del valor actual, un concepto
central en las finanzas.

3.2.Valor Presente

La idea del descuento es central para muchos métodos en las finanzas. Esto se debe al hecho
de que, como se mencionó anteriormente, la inflación reduce el poder adquisitivo del dinero,
lo que significa que los dólares recibidos en diferentes momentos en el futuro tienen diferente
poder adquisitivo. Por lo tanto, sumar dólares que serán recibidos en uno o dos años en el
futuro es algo como sumar manzanas y naranjas.

Para poder sumar manzanas y naranjas necesitamos transformar las naranjas en manzanas.
Eso suena casi imposible pero no tanto cuando se trata de convertir los dólares futuros en
dólares actuales. Ahí es donde descuento, una sencilla pero poderosa idea, entra en juego. ¿La
pregunta relevante es, cuánto dinero debes pedir hoy ($ x) con el fin de ser indiferente entre
recibir $x hoy o $ 100 en un año a partir de ahora?

La respuesta, obviamente, depende de la tasa de interés (I ) que usted podría conseguir en el

banco. Dada I, te sería indiferente estas dos proposiciones, cuando $ x (1+ I) = $ 100, del que se
obtiene que $ x = $ 100 / (1+ I). En otras palabras, $ x es el valor presente de $ 100. Si la tasa
de interés fuera del 5%, entonces sería indiferente entre recibir $ 95,2 hoy (=100/1,05) o $100
en un año desde hoy, simplemente porque usted podría depositar los $ 95,2 al 5% hoy y retirar
$100 en un año

¿Qué pasa con un marco de dos años? ¿Es decir, cuánto dinero debe pedir hoy ($ X) con el fin
de ser indiferente entre recibir $ X hoy en día o $ 100 en dos años a partir de ahora? Una vez
más muy simple. Usted sería indiferente entre estas dos proposiciones, cuando $ X (1+ I) 2 = $
100, por tanto $ x = $ 100 / (1+ I) 2. Una vez más, $ X es el valor actual de $ 100. Y si la tasa de
interés fuera del 5%, entonces sería indiferente entre recibir $ 90,7 hoy o $ 100 en dos años a
partir de ahora, simplemente porque usted podría depositar los $ 90,7 al 5% y retirar $100 en
dos años a partir de hoy.
¿Y cuánto dinero debe pedir hoy ($ X) con el fin de ser indiferente entre recibir $ X hoy en día o
$ 100 dentro de un año más otros $ 100 dentro de dos años a partir de ahora? Pues sólo tiene
que añadir el valor actual de $100 en un año desde ahora y el valor presente de $100 en dos
años desde ahora; es decir $X= $ 100 / (1+ I) + $ 100 / (1+ I) 2. Y con tasas de interés del 5%
debe pedir $ 185,9.

Podríamos seguir, pero es de esperar que captó las dos ideas principales por ahora: En primer
lugar, que el valor presente de $ 1 al ser recibido en T años a partir de ahora está dado por $
X= $ 1 / (1+ I)T. Y en segundo lugar, que los valores presentes son sumables. Esto se debe al
hecho de que cuando dividimos cualquier cantidad que se recibió en T años a partir de ahora
por (1+ I)T estamos convirtiendo dólares futuros en dólares actuales (es decir, naranjas en
manzanas). Las cuales obviamente pueden ser sumadas.

Una cosa más. Hasta ahora no hemos abordado riesgo. Todos esos $100 de los que hemos
hablado son cosas seguras, y es por eso que hemos estado descontando a una tasa libre de
riesgo. Cuando depositamos dinero en el banco, nosotros sabemos exactamente cuánto se
retirará transcurrido T años. (bueno, en algunos países la gente solo esperan ser capaces de
retirar esa “cierta” cantidad ...)

Y todavía, sin embargo, como hemos comentado anteriormente, usted no es indiferente entre
$ 100 seguros y la posibilidad de 50-50 entre obtener $ 200 o $ 0 dado una cara de una
moneda. Entre los dos, tu preferirías $ 100 seguros. Lo cual es solo otra manera de decir que
dado un cierto monto $y el cual será retirado en T años desde ahora y una lotería con un valor
esperado de $y que también serán recibidos en T años desde ahora, el valor presente de la
lotería es menor que el valor presente de un monto seguro. (lee la ultima oración otra vez y
asegúrate de entenderla.)

Tenga en cuenta que, matemáticamente, esto sólo puede ser el caso si se descuenta la lotería
a una tasa más alta que I. Es decir, $ y / ( 1+ I) T > $ y / ( 1+ DR)T sólo si DR > I, dónde DR es un
tasa de descuento. La intuición es clara. Si todo lo demás es igual, cuanto más arriesgado la
proposición (o inversión), menor será el valor de colocar en él. O, en otras palabras, mientras
más arriesgada sea la propuesta más alta será la tasa de descuento que se aplica a ella.

Así que, finalmente, llegamos a una de las expresiones más útiles y ampliamente utilizadas en
las finanzas. Dada una inversión esperada para entregar flujos de caja CF 1, CF2, ..., CFT en los
periodos 1,2,….T, el valor presente (VP) de la inversión está dada por:

(6)
Dónde DR es la tasa de descuento que captura el riesgo de la inversión.

3.3.Valor Presente Neto

La inversión en la expresión (6) puede representar muchas cosas (un producto, unión,
propiedad, etc) incluyendo un proyecto de inversión. En este caso, los flujos de caja son los
esperados en el proyecto y la tasa de descuento es más bien el costo de capital de la
compañía.

Pasar de valor presente a valor presente neto es sencillo. Esta última “neto” varía de la
anterior en la inversión inicial requerida para iniciar un proyecto. Y típicamente usamos el
costo de capital de la empresa como la tasa de descuento. Por lo tanto, el valor presente neto (
VPN) de un proyecto de inversión está dada por

(7)

A menudo, CF 0 se expresa como un flujo de caja estrictamente negativo que representa el

monto de la inversión inicial requerida para iniciar el proyecto. Hay, sin embargo, proyectos en
los que el primer flujo de caja puede ser positivo (pensemos, por ejemplo, en un programa
típico de educación ejecutiva a cargo de las escuelas de negocios), por lo que vamos a
mantener (7) lo más general posible y asumir que todos los flujos de caja pueden ser positivos
o negativos.

Ahora, ¿cómo decidimos si debe o no iniciar un proyecto utilizando el método del VPN? La
regla es simple y seguramente lo has visto (y probablemente lo has usado) muchas veces
antes:
Calculamos el VAN de una inversión mediante la expresión anterior, y luego:

Si el VAN> 0 ⇒ Invertir
Si VAN < 0 ⇒ No invertir.

La intuición es sencilla: Un VAN positivo indica que el valor presente de los flujos de caja del
proyecto supera las inversiones necesarias; un VAN negativo indica lo contrario. Si son
evaluados dos proyectos competitivos (mutuamente excluyentes), el que tiene el mayor VAN
debe ser seleccionado. Es decir, dado dos proyectos en competencia i y j, se debe calcular el
VAN de ambos, entonces
Si VAN ( i ) > VAN( j ) ⇒ Invertir en i
Si VAN ( i ) < VAN( j )⇒ Invertir en j

Por supuesto, el diablo esta en los detalles." Lanzar un montón de números en una fórmula y
dar con un número no es difícil. La parte difícil es estimar correctamente los flujos de caja que
serán generados por el proyecto, y capturar el riesgo de esos flujos de caja apropiadamente en
la tasa de descuento.

3.4.La Tasa Interna de Retorno

Existen muchas reglas para la evaluación de proyectos, muchos de los cuales son tan simplista
que no vamos a molestarnos en examinarlos aquí. (Algunos de estos incluyen el periodo de
recuperación, el periodo de recuperación descontado, y la rentabilidad contable promedio.) El
principal contendiente al enfoque VPN es la tasa interna de retorno (TIR), que se define
formalmente como la tasa de descuento que establece el VAN de un proyecto igual a 0; es
decir,
 (8)

Tenga en cuenta que a pesar de que no es insignificante, para resolver esta expresión de TIR,
Excel (y muchos otros programas e incluso calculadoras manuales) encuentran este número en
un abrir y cerrar de ojos. Tome en cuenta, también, que la TIR no depende de los parámetros
determinados por el mercado (tales como el costo de capital); pero depende exclusivamente
de los flujos de caja del proyecto considerado.

¿Cómo decidir si debe o no iniciar un proyecto utilizando el método TIR? Una vez más, la regla
es simple y seguramente lo ha visto (y probablemente lo utilizó) muchas veces antes: se debe
calcular la TIR del proyecto y luego:

Si TIR > (RWACC) o DR (tasa de descuento o costo capital) ⇒ Invertir

Si TIR < (RWACC) o DR (tasa de descuento o costo capital) ⇒ No invertir

La intuición de esta regla también es sencilla. Recordemos que la tasa de costo de capital es
una tasa obstáculo o el retorno mínimo requerido, entonces la regla dice que, si el retorno de
un proyecto es mas alto que la tasa mínima requerida, nosotros deberíamos invertir en el
proyecto, de lo contrario, no deberíamos hacerlo.
Finalmente, tome en cuenta que, aunque es muy usada y útil, la TIR es una magnitud difícil de
tratar. No entraremos en mas detalles aquí, pero la propia aplicación de la TIR implica mas que
solo comparar dos números; esta también involucra un análisis de los flujos de caja esperados
de un proyecto con el fin de determinar potenciales problemas en la estimación de TIR. Al igual
que cualquier otra herramienta, la TIR es muy útil, pero asegúrese de manejarla con cuidado.