Unidad 4

1 //Escenario
Escenario28
Lectura fundamental
Fundamental

Caso estructura
Etapas de un planfinanciera
de comunicación
estratégica

Contenido

1 Caso

2 Solución

3 Estructura óptima

Palabras clave: estructura financiera, estructura de capital, inversión, financiación.

Introducción

La decisión de la estructura de capital o el financiamiento de la empresa es junto con las de inversión

y reparto de utilidades, la más importante y es tomada directamente por los socios. La decisión de
financiamiento es vital porque afecta la rentabilidad para los socios, la generación de valor y la cantidad de
flujo de caja que queda libre para repartir utilidades y para efectuar inversiones estratégicas.

A continuación se desarrolla un caso que analiza las variables a tener en cuenta cuando se toma la
decisión de financiamiento, ya sea con pasivo financiero o con acciones comunes. El objetivo principal
es determinar la estructura de capital que maximice la rentabilidad para los socios y la generación de
valor para la empresa aprovechando al máximo la capacidad de endeudamiento.

1. Caso

Un grupo de inversionistas estudia invertir en un nuevo proyecto que le permitiría participar en

el mercado con un 2% de las ventas proyectadas del sector a partir del próximo año. El precio de
venta unitario proyectado se estima que crezca por inflación sobre el precio de venta del sector
en el año anterior. Se debe hacer una inversión en maquinaria por valor de $1.000.000.000 y
$800.000.000 en capital de trabajo. Además se estima que se pagarán $400.000.000 de costos
fijos y $200.000.000 de gastos fijos, en el primer año de proyección. Se estima un costo variable
por unidad del 50% y un gasto variable por unidad del 20% sobre el precio de venta.

Se proyecta una inversión en KTNO equivalente al 5% de las ventas y una reposición de activos fijos
por un valor igual al gasto de la depreciación incrementado por inflación.

El proyecto se puede financiar con una entidad financiera a cinco años a una tasa del DTF más 10
puntos, liquidando abonos anuales iguales a capital, o emitiendo acciones comunes a $5.000 cada una.

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 ¿Sabía que...?
El desarrollo de este caso tiene por objeto principal aplicar los
conocimientos impartidos a lo largo del módulo, en especial en lo que
tiene que ver con la estructura financiera y de capital de la empresa.

Se proyecta incrementar el volumen de ventas a partir del segundo año de proyección, con base en el
crecimiento del PIB; y los precios, con base en el crecimiento de la inflación.

Los socios tienen como política repartirse el 50% de las utilidades de cada año.

Se debe considerar la tasa de impuesto a la renta del 33%.

El objetivo principal es determinar la estructura financiera más adecuada, a la luz de la rentabilidad,

tanto de la empresa como de los socios, la capacidad de endeudamiento y la generación de valor.

Se deben proyectar los datos financieros durante seis años.

2. Solución

2.1. Datos de entrada

Para desarrollar el caso, se elaboró en Excel un modelo con las proyecciones financieras de la
empresa a seis años.

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Los datos de entrada del modelo son:

Tabla 1. Datos de entrada

Año 1
Precio de venta unitario 47.588
Número de unidades vendidas 100.000
Porcentaje de costo variable unitario 50%
Porcentaje de gasto variable unitario 20%
Costos fijos aunales en efectivo 400.000.000
Gastos fijos anuales en efectivo 200.000.000
Inversión inicial en capital de trabajo 800.000.000
Inversión inicial en maquinaria y equipo 1.000.000.000
Porcentaje de reparto de utilidades 50,00%
Valor nominal por acción 5.000
Inversión en KTNO (sobre ventas) 5,00%
Tasa de impuesto a la renta 33,00%
Fuente: elaboración propia

Un estudio de mercados determinó que el sector podría vender cinco millones de unidades en el
próximo año y que la empresa podría participar con el 2%, alrededor de 100.000 unidades para el
primer año de proyección. Para los siguientes años se estableció un crecimiento acorde con el de la
economía, representado por el producto interno bruto. Los datos proyectados son:

Tabla 2. Proyección volumen de ventas

Proyección del precio de venta, costo variable y gasto variable unitario

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Volumen de ventas 100.000 102.120 105.133 108.234 111.427 114.714

Fuente: elaboración propia

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Para proyectar los precios y cantidades vendidas durante los seis años se han tomado las proyecciones
del PIB, el IPC y la DTF efectuados por analistas internos y externos. Las cifras son:

Tabla 3. Proyección de indicadores macro económicos

Inicio año 1 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Crecimiento del PIB 2,00% 2,12% 2,95% 2,95% 2,95% 2,95% 2,95%

Inflación 5,75% 4,34% 3,48% 3,48% 3,48% 3,48% 3,48%

Fuente: elaboración propia

El precio promedio del producto ofrecido por el sector en el año actual es de $45.000. Para los
siguientes años se incrementará con base en el índice de precios al consumidor. Para la proyección del
costo variable sería igual al 50% del precio de venta por unidad y para el gasto variable, un equivalente
al 20% del precio de venta unitario. Los datos proyectados son los siguientes:

Tabla 4. Proyección de costos y gastos

Proyección del precio de venta, costo variable y gasto variable unitario

Datos Inicio año 1 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

PVU 45.000 47.588 49.653 51.381 53.169 55.019 56.934

CVU 23.794 24.826 25.690 26.584 27.509 28.467

GVU 9.518 9.931 10.276 10.634 11.004 11.387

MCU 14.276 14.896 15.415 15.951 16.506 17.080

Fuente: elaboración propia

Los costos y gastos fijos se proyectaron con un incremento equivalente el IPC.

Tabla 5. Proyección de costos y gastos fijos

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Costos fijos en efectivo 400.000.000 417.360.000 431.884.128 446.913.696 462.466.292 478.560.119

Gastos fijos en efectivo 200.000.000 208.680.000 215.942.064 223.456.848 231.233.146 239.280.060

Fuente: elaboración propia

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 2.2. Inversión y financiación

La inversión inicial asciende a $1.800 millones de pesos compuesta de la siguiente manera:

Tabla 6. Inversión inicial

Inversión inicial

Capital de trabajo 800.000.000

Maquinaria y equipo 1.000.000.000

Activos 1.800.000.000

Fuente: elaboración propia

Se dispone de dos fuentes de financiación: aportes de capital y deuda financiera. Hay que determinar
el nivel máximo de endeudamiento, para lo cual se debe calcular el flujo de caja libre.

Se van a desarrollar tres escenarios de endeudamiento.

Tabla 7. Inversión y financiación

Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3

Inversión 1.800.000.000 1.800.000.000 1.800.000.000
Nivel de endeudamiento 0% 30% 70%
Deuda financiera 0 540.000.000 1.260.000.000
Aportes de capital 1.800.000.000 1.260.000.000 540.000.000

Fuente: elaboración propia

Para cada nivel de endeudamiento, excepto el primero, porque no tiene deuda, se calcula la tabla
de amortización. Se debe tener en cuenta que la deuda se puede cancelar en cinco cuotas iguales
anuales a una tasa del 16% E.A.

¿Sabía que...?
Cuando la empresa no tiene deuda financiera, los socios no asumen
riesgo financiero, la entidad no paga intereses financieros, pero
tampoco tiene el incentivo tributario de disminuir la base gravable y
por consiguiente, el valor del impuesto a la renta.

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 Tabla 8. Tabla de amortización escenario

Plazo deuda 5
Monto deuda 540.000.000
Tasa E.A. 16%
Cuota 164.921.066

Inicio año 1 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Tasa de interes 16% 16% 16% 16% 16%
Abono a interes $ 86.400.000 $ 73.836.629 $ 59.263.120 $ 42.357.848 $ 22.747.733
Abono a capital $ 78.521.066 $ 91.084.437 $ 105.657.947 $ 122.563.218 $ 142.173.333
Saldo deuda $540.000.000 $ 461.478.934 $ 370.394.497 $ 264.736.551 $ 142.173.333 $ -
Valor de la cuota $ 164.921.066 $ 64.921.066 $ 164.921.066 $ 164.921.066 $ 164.921.066

Fuente: elaboración propia

Se ha utilizado el sistema de amortización de cuota fija.

Tabla 9. Tabla de amortización escenario 3

Plazo deuda 5
Monto deuda 1.260.000.000
Tasa E.A. 16%
Cuota 384.815.821

Inicio año 1 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Tasa de interes 16,00% 16,00% 16,00% 16,00% 16,00%
Abono a interes 201.600.000 172.285.469 138.280.612 98.834.979 53.078.044
Abono a capital 183.215.821 212.530.352 246.535.209 285.980.842 331.737.777
Saldo deuda 1.260.000.000 1.076.784.179 864.253.827 617.718.618 331.737.777 -0
Valor de la cuota 384.815.821 384.815.821 384.815.821 384.815.821 384.815.821

Fuente: elaboración propia

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 2.3. Proyección del estado de resultados

Con los datos ventas, costos y gastos se puede proyectar el estado de resultados para los tres escenarios:

Tabla 10. Estado de resultados escenario 1

Estado de resultados Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Fuente: elaboración propia

Tabla 11. Estado de resultados escenario 2

Estado de resultados Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Fuente: elaboración propia

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 Tabla 12. Estado de resultados escenario 3

Estado de resultados Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Fuente: elaboración propia

Como se puede apreciar, en la medida en que aumenta la deuda financiera, también lo hacen los
gastos financieros por concepto de intereses, lo cual da ahorros en el impuesto a la renta por pagar.
La utilidad neta va disminuyendo debido al incremento en los gastos financieros.

2.4. Análisis de los indicadores financieros.

Hasta este momento ¿cuál es el mejor escenario? Pareciera que el primero por tener la utilidad
neta más alta. Pero hay que tener en cuenta otras variables como la rentabilidad, la generación
de valor y de Ebitda.
Para analizar cada uno de estos indicadores, se han promediado durante los seis años de proyección.
El resultado es el siguiente:
Tabla 13. Resumen de indicadores
Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Inversion 1 .800.000.000 1 .800.000.000 1 .800.000.000
Nivel de endeudamiento 0,00% 30,00% 70,00%
Deuda financiera 0 540.000.000 1.260.000.000
Aportes de capital 1 .800.000.000 1.260.000.000 540.000.000

ROA 20,56% 22,59% 26,42%

CF 0,00% 2,40% 12,68%
ROE 20,56% 24,99% 39,10%
EVA 209.776.805 248.848.179 300.943.344
EBITDA 1 .023.077.387 1 .023.077.387 1 .023.077.387

Fuente: elaboración propia

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Con la información de los indicadores, el panorama cambia un poco.

En síntesis...
La estructura óptima de capital debe maximizar la rentabilidad, la generación
de valor y la generación de caja de la empresa.

Observe qué sucede en la medida en que aumenta el nivel de endeudamiento financiero:

• La rentabilidad del activo aumenta porque el valor de los activos es menor y la utilidad operativa
para cada escenario es igual.

• La contribución financiera –CF- es mayor en razón de que cuando la rentabilidad del activo –
ROA- es mayor al costo de la deuda después de impuestos (Kdt) y aumenta la deuda con pasivo
financiero, también aumenta la CF.

• La rentabilidad del patrimonio –ROE- aumenta debido a que aumenta la contribución financiera.

• El EVA aumenta por la misma razón que lo hace la rentabilidad del activo.

• El Ebitda es indiferente al nivel de endeudamiento porque es netamente operativo.

Como se puede apreciar, la rentabilidad y la generación de valor de la compañía mejoran en la medida

en que aumenta el endeudamiento financiero. Lo ideal sería entonces tener la mayor cantidad de
deuda financiera posible. Sin embargo, tiene una limitante y es la capacidad de endeudamiento
medida en términos del flujo de caja libre. El FCL que dé una empresa debe ser suficiente para cubrir
el servicio a la deuda, los dividendos a los socios y las inversiones estratégicas. Observemos el flujo de
libre dado por la empresa en los tres escenarios:

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 Tabla 14. Flujo de caja libre escenario 1

Estado de resultados Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Fuente: elaboración propia

Tabla 15. Flujo de caja libre escenario 2.

Estado de resultados Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Fuente: elaboración propia

Tabla 16. Flujo de caja libre escenario 3

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Fuente: elaboración propia

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Se observa lo siguiente:

• El escenario 3 no es viable porque no da suficiente flujo de caja libre para cancelar la deuda
financiera y mucho menos los dividendos para los socios.

• El escenario 1 es el que más da FCL porque no tiene deuda financiera, pero es el que tiene más
bajos los indicadores de rentabilidad y el EVA.

• El escenario 2 sería el más viable, porque aunque las rentabilidades son menores que en el
escenario 3, da suficiente FCL para pagar el servicio a la deuda y queda para cancelar parte de
los dividendos a que aspiran los socios.

3. Estructura óptima

En síntesis...
La estructura de capital está conformada por la suma entre la deuda
a largo plazo y el patrimonio y se considera como la financiación
permanente de la empresa (García, 2009).

Haciendo uso de la función buscar objetivo del menú de datos, se obtiene el nivel de endeudamiento
óptimo que maximiza los indicadores financieros y a la vez, da suficiente flujo de libre para cancelar el
servicio a la deuda.

Este nivel es del 53,62%, que equivale a un pasivo financiero de $965.210.589 y un patrimonio de
$834.789.411.

Observe cómo queda el resumen de los escenarios.

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 Tabla 17. Flujo de caja libre escenario 1, 2, 3

Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 Esc Optimo

Inversion 1 .800.000.000 1 .800.000.000 1 .800.000.000 1 .800.000.000
Nivel de endeudamiento 0,00% 30,00% 70,00% 53,62%
Deuda financiera 0 540.000.000 1.260.000.000 965.210.589
Aportes de capital 1 .800.000.000 1.260.000.000 540.000.000 834.789.411

ROA 20,56% 22,59% 26,42% 24,65%

CF 0,00% 2,40% 12,68% 6,52%
ROE 20,56% 24,99% 39,10% 31,17%
EVA 209.776.805 248.848.179 300.943.344 279.614.034
EBITDA 1 .023.077.387 1 .023.077.387 1 .023.077.387 1.023.077.387

TIENE CAPACIDAD DE PAGO SI SI NO SI

Fuente: elaboración propia

En conclusión, el nivel óptimo de endeudamiento lo consigue la empresa con un nivel de endeuda-

miento del 53,62%, que genera una rentabilidad para los accionistas del 31,17%, la más alta posible
considerando que la empresa se puede endeudar hasta donde su capacidad de pago lo permita.

Si la empresa toma un valor más alto de deuda, la rentabilidad se hace mayor, pero el negocio no sería
viable porque al no pagar la deuda, hay un riesgo de iliquidez inminente y por qué no, de insolvencia.

En síntesis...
1. Las empresas sin deuda financiera no generan riesgo financiero para los socios.

2. La deuda financiera genera el pago de gastos financieros por intereses.

3. Los gastos financieros generan un incentivo fiscal por la deducción de los

intereses del impuesto a la renta.

4. Si la rentabilidad del activo es mayor que el costo de la deuda después de

impuestos, la rentabilidad del patrimonio será mayor en la medida en que el
nivel de endeudamiento financiero sea más alto.

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Referencias
Bolsa de Valores de Colombia. (s.f.). Acciones. Recuperado de https://www.bvc.com.co/pps/tibco/
portalbvc/Home/Preguntas+Frecuentes

Colpensiones. (2016). Estatuto Tributario 2016. Deducción de intereses. Artículo 117 y artículo 68 de
la Ley 1819 de 2016. Recuperado de https://normativa.colpensiones.gov.co/colpens/docs/estatuto_
tributario_pr005.htm

García, O. L. (2009). Estructura de caja y movimiento de recursos. Cali, Colombia: Prensa Moderna
Impresores S.A.

Rodríguez H. (2016). Las barreras para acceder al crédito formal dificultan la subsistencia de los
microempresarios. Recuperado de http://revistas.sena.edu.co/index.php/finn/issue/view/70/showToc

Superintendencia Financiera. (2017). Certificación del interés bancario corriente para las modalidades de
crédito de consumo y ordinario. Recuperado de https://www.superfinanciera.gov.co/jsp/loader.

jsf?lServicio=Publicaciones&lTipo=publicaciones&lFuncion=loadContenidoPublicacion&id
=10082008&reAncha=1

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Gerencia Financiera de Largo Plazo

Unidad 4: Planeación financiera y capacidad
de endeudamiento
Escenario 8: Proyecciones financieras

Autor: Hernando Rodríguez

Asesor Pedagógico: Jeimy Lorena Romero Perilla

Diseñador Gráfico: Diego Alejandro Torres Suancha
Asistente: María Elizabeth Avilán forero

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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