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Mercado de Renta Fija

Privada. Concepto,
Emisión y Negociación
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 Mercado de Renta Fija Privada. Concepto, Emisión y Negociación

Índice

1 Concepto de Renta Fija Privada.................................................................................................................. 3

2 Clasificación de los Valores de Renta Fija Privada .......................................................................... 4
3 Emisión de Renta Fija ........................................................................................................................................ 4
3.1 Requisitos de Emisión .......................................................................................................................... 5
3.2 Folleto de Emisión ................................................................................................................................ 6
4 Modalidades de Emisión ................................................................................................................................ 6
4.1 Emisión Minorista Doméstica ......................................................................................................... 6
4.2 Emisión Minorista Internacional ..................................................................................................... 7
4.3 Emisión Institucional Doméstica .................................................................................................... 7
4.4 Emisión Institucional Internacional ............................................................................................... 7
5 Negociación y Contratación ......................................................................................................................... 8
5.1 Negociación multilateral ................................................................................................................... 9
5.2 Negociación bilateral .......................................................................................................................... 9

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1 Concepto de Renta Fija Privada

Recordemos que los valores de Renta Fija son aquellos títulos negociables emitidos por
empresas públicas o privadas, con la finalidad de captar fondos directamente del público,
por los que el emisor se compromete a pagar unos intereses, bien de manera implícita
(activos cupón 0), bien de forma explícita, mediante cupones periódicos (fijos o variables) a
lo largo de la vida del activo, y a devolver el principal en unos momentos prefijados, siendo
la forma más habitual la amortización única a su vencimiento.

En sentido estricto, bajo la calificación de activos de renta fija privada, estaríamos haciendo
Son activos de renta fija emitidos
referencia a activos de renta fija emitidos exclusivamente por empresas o instituciones
exclusivamente por empresas o privadas. Sin embargo, generalmente al hablar del mercado de Renta Fija Privada, se
instituciones privadas. Generalmente al incluyen también activos emitidos por empresas públicas y otros organismos de carácter
hablar del mercado de Renta Fija Privada,
público, lo que haría más conveniente utilizar el término de “renta fija no estatal”, si bien el
se incluyen también activos emitidos por
empresas públicas y otros organismos de
calificativo de “ privada “ sigue siendo de uso preferido por los agentes del mercado.
carácter público.
La principal diferencia entre la renta fija privada y la deuda pública viene recogida de forma
implícita en su propia denominación al ser una de carácter público (Deuda del Estado y
organismos autónomos), y de carácter privado la otra (entidades financieras, empresas
privadas, públicas o semipúblicas).

Si bien en sus inicios fueron las grandes empresas públicas, las eléctricas y algunas de
transportes y comunicaciones las primeras en emitir títulos de renta fija, en la actualidad en
el mercado de renta fija privada participan como emisores:

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En el desarrollo de este mercado cabe destacar el gran cambio cuantitativo que supuso el
proceso de desintermediación financiera a lo largo de las últimas décadas. El abandono del
crédito bancario a favor de la apelación directa a los ahorradores en la captación de fondos,
supuso la potenciación de emisiones de todo tipo de títulos, proceso que se vio reforzado
por el fuerte desarrollo de la inversión colectiva.

2 Clasificación de los Valores de Renta Fija Privada

En función del objetivo empresarial perseguido por el emisor, podemos distinguir los
En función del objetivo del emisor pueden diferentes tipos de renta fija privada:
ser de liquidez (Pagarés, Obligaciones y
 Liquidez (Deuda Senior)
Bonos Simples, Títulos Hipotecarios,
Eurobonos), de reforzamiento de Capital
- Pagarés.
(Deuda Subordinada, Participaciones
Preferentes, Obligaciones Convertibles) o - Bonos de Caja o de tesorería.
de rotación de Balance (Titulización).
- Bonos y Obligaciones Simples.

- Títulos Hipotecarios.

- Eurobonos.

 Reforzamiento de Capital

- Deuda Subordinada.

- Participaciones Preferentes.

- Obligaciones Convertibles.

 Rotación de Balance

- Titulización

3 Emisión de Renta Fija

Las etapas de la emisión de los valores de renta fija se estructuran en el siguiente proceso:

 El emisor valora las características del mercado para determinar si es el momento

El emisor valora las características del idóneo de lanzar la emisión.
mercado para determinar si es el
momento idóneo de lanzar la emisión.  Las entidades financieras reciben las ofertas de gestión y dirección de los títulos.

 Una vez que las entidades financieras evalúan las ofertas, remiten a los emisores sus
propias ofertas de dirección de los títulos y éstos eligen cual va a ser la entidad
colocadora de los mismos.

 Comunicación de la emisión al organismo regulador y solicitud de los permisos

necesarios para efectuar la emisión de los títulos.

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 Tiene lugar la firma del acuerdo o mandato de emisión entre la entidad directora y el
emisor de los títulos.

 Una vez firmado el contrato, la entidad directora selecciona el posible grupo de

compradores y aseguradores.

 Posteriormente tiene lugar el mercado gris, en el que participan las entidades

financieras.

 Los inversores inician el periodo de suscripción pública.

 La entidad directora lleva a cabo los correspondientes procesos de adjudicaciones,

prorrateos y liquidaciones.

3.1 Requisitos de Emisión

En este epígrafe se hará una referencia los pasos que son necesarios seguir a la hora de
realizar una emisión de valores. Haremos referencia a los requisitos y términos establecidos
en la legislación española, aunque son perfectamente equiparables a los existentes en la
mayor parte de regulaciones a nivel internacional.

Se establecen como requisitos necesarios para la materialización de una emisión de valores

negociables (excluida la Deuda Pública) los siguientes:

 Comunicación previa al organismo supervisor (CNMV en el caso español):

- Esta comunicación se realizará una vez acordada la emisión por los órganos
internos de la entidad emisora en cuestión

Los requisitos de emisión de títulos de - A continuación, el supervisor incorporará el acuerdo de emisión en el

RF Privada incluyen comunicación previa correspondiente Registro
al órgano supervisor, registro previo por
dicho organismo y verificación y registro - Posteriormente verificará si la documentación acreditativa del acuerdo de
por el organismo regulador. emisión cumple con cada uno de los requisitos legales establecidos.

- Si observara peligro en los intereses de los inversores podrá denegar el

registro de la emisión.

- Una vez registrada la comunicación previa el emisor estará facultado para

hacerla pública a través de un folleto informativo.

 Registro previo por el organismo supervisor:

- Se deberá comunicar la naturaleza, denominación, y características jurídicas y

financieras de los valores a emitir, además de los derechos y obligaciones de
los tenedores.

- Además, se deberá adjuntar documentos acreditativos de la personalidad del

emisor y de sus Estatutos, así como justificación de la autorización
administrativa previa si la emisión de valores estuviera sometida a la misma.

 Verificación y Registro por el organismo regulador:

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- Deberán ser presentados los informes de auditoría de las cuentas anuales de

los dos últimos ejercicios anteriores al registro de la emisión.

- Si se observaran anomalías en los informes de auditoría podrá requerir

excepcionalmente la intervención de otros organismos de supervisión y
control, que deberán elaborar un informe no vinculante

- Los informes de auditoría tendrán carácter público.

3.2 Folleto de Emisión

El contenido del folleto de emisión deberá hacer referencia, entre otras cosas a:
El folleto de emisión deberá hacer
referencia al acuerdo de emisión, entidad  Reproducción literal de los documentos acreditativos del acuerdo de emisión.
emisora, informes de auditoría, descripción
del sistema de colocación y régimen fiscal.
 Persona o entidad emisora y razón social
Será editado por el emisor y entregado
 Reproducción de los informes de auditoria.
gratuitamente a los suscriptores.

 Descripción del sistema de colocación: fecha de suscripción, entidad colocadora,

modalidad y fecha de prorrateo, etc.

 Régimen fiscal.

Finalmente, el folleto será editado por el emisor y entregado gratuitamente a los

suscriptores y al público en general, y en ningún caso podrá implicar recomendaciones
sobre la suscripción de los valores en cuestión.

4 Modalidades de Emisión
Dentro de las modalidades de emisión de renta fija privada podemos encontrar:

4.1 Emisión Minorista Doméstica

 Emisión dirigida básicamente a los clientes de la red de entidades financieras.

 Requiere registro en el organismo supervisor

Emisión Minorista Doméstica va dirigida a  Suele llevar aparejada una campaña publicitaria.
los clientes de la red de entidades
financieras, requiere registro en el  Reducida participación de otras entidades financieras.
organismo supervisor y suele llevar
aparejada una campaña publicitaria.  Ventajas:

- Fidelización del ahorro

- Plazos mayores que los disponibles en el mercado

- Niveles de financiación muy atractivos.

- Flexibilidad en plazos, tipo de interés y amortización anticipada.

- No requiere rating.

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Emisión Minorista Internacional
requiere la colaboración de una
entidad extranjera que utilice su red
para colocar la emisión, tiene un
coste muy elevado y prácticamente
reducido a rating AAA.
Emisión Institucional Doméstica
dirigida al sector institucional, a tipo fijo
o flotante, requiere registro previo y es
susceptible de descuento ante Bancos
Centrales.
Emisión Institucional Internacional es
fuente continua de financiación tanto
de deuda senior como preferentes y
deuda subordinada.
Requiere al menos de un rating y se
suelen hacer bajo un programa
EMTN.
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 Inconvenientes:
- Producto clásico de captación de pasivo propio con efectos contaminantes.
- Tamaño condicionado a la capacidad de colocación de la red.
- Exigencias formales más estrictas por parte del regulador
4.2 Emisión Minorista Internacional
 Requiere la colaboración de una entidad extranjera que utilice su red para colocar la
emisión.
 Coste muy elevado.
 Prácticamente reducido a rating AAA.
4.3 Emisión Institucional Doméstica
va  Dirigida al sector institucional (fondos de inversión, de pensiones y bancos).
 A tipo fijo o flotante.
 Requiere registro previo y admisión a cotización en un mercado organizado.
 Programas de emisión continua.
 Susceptibilidad de descuento ante Bancos Centrales.
 Homologación fiscal de la renta fija privada a la Deuda Pública (Personas jurídicas y
no residentes UE).
 Ventajas:
- Diversificación de las fuentes de pasivo.
- Divulgación del nombre.
- Existencia de un mercado secundario de referencia.
- Establecen en el mercado el margen de referencia para posteriores
emisiones.
 Inconvenientes:
- Situación de mercado poco propicia a nuevos nombres.
- El coste viene condicionado en cierta medida por la posesión de “rating”.
- Dilatación de los trámites puede afectar la agilidad de ajuste al mercado
4.4 Emisión Institucional Internacional
 Fuente continua de financiación tanto de productos de deuda senior como productos
de capital, acciones preferentes y deuda subordinada.
 Requiere al menos de un rating (S&P o Moody´s).
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 La mayor parte de las emisiones se hacen bajo un programa EMTN (Euro Medium
Term Note o programa de emisión sucesiva).

Un EMTN es:

 Un marco documental que homologa y sistematiza las emisiones a lo largo del

tiempo.

 No implica la obligación de realizar emisiones sino una opción.

 Permite hacer emisiones en forma pública o colocaciones privadas dirigidas a un

inversor particular.

 Utilizado de forma recurrente permite reducir en gran medida los costes legales y de
tiempo asociados a cada emisión.

 El importe estándar es de 1.000 millones (USD).

En general, la contratación de renta fija
privada se realiza de manera descentralizada.
La negociación se puede realizar por cuenta
propia o por cuenta de terceros.
5 Negociación y Contratación
En general, la cotización, negociación y contratación de las operaciones sobre emisiones de
renta fija privada se realiza de manera descentralizada. Por tanto, estos procesos son
realizados por las entidades miembro de cada mercado sin necesidad de acudir a un lugar
determinado para contratar (como ocurre, por ejemplo, en los mercados de renta variable).

Si atendemos a las partes intervinientes, la negociación de las operaciones se puede realizar

tanto por cuenta propia, es decir, entre las cuentas propias de los miembros de cada
mercado, o por cuenta de terceros, en compraventas a clientes.

En cuanto a los ámbitos de contratación de las operaciones entre miembros, se suelen

Se suelen distinguir dos sistemas: distinguir dos sistemas:
•Procedimiento general, mediante
comunicación telefónica entre entidades  Procedimiento general, en el que la negociación y contratación se realiza mediante
o con un intermediario. comunicación telefónica, bien directamente entre las entidades que tienen interés en
•Procedimiento con miembros operar, o bien a través de un intermediario que facilite la búsqueda de contrapartidas.
especializados, organizada alrededor de
las redes informáticas de contratación.  Procedimiento con miembros especializados, organizada alrededor de las redes
informáticas de contratación que los intermediarios ponen a disposición de aquellos
miembros del mercado que lo soliciten. Es un sistema de contratación de carácter
centralizado mediante pantallas de cotización, en el que las entidades pueden
publicar sus posiciones de oferta y demanda, en aquellos valores en los que tiene
interés por operar. Sus características fundamentales son la firmeza en los precios y el
desconocimiento de la contrapartida.

En el caso de clientes, los miembros del mercado ponen a su disposición las redes
comerciales que tiene establecidas: se pueden contratar activos negociados en los
mercados de Renta Fija en cualquier sucursal de estas entidades.

En algunos mercados (como el español), este sistema descentralizado convive con un

En algunos mercados este sistema mercado electrónico, en el que todos los activos de renta fija admitidos a cotización se
descentralizado convive con un mercado
electrónico, en el que todos los activos de
renta fija se negocian a través de un
sistema electrónico.

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negocian a través de un sistema electrónico de contratación, basado en una filosofía de

mercado continuo con negociación y difusión en tiempo real.

Estos sistemas suelen integrar la contratación tanto de la Deuda Pública (Deuda del Estado y
ciertos organismos públicos) como de los activos emitidos por el resto de entidades o
empresas privadas, públicas o semi-públicas.

Dentro de estos sistemas electrónicos suelen convivir dos formas de contratación:

 Negociación multilateral: mercados de órdenes y de bloques.

 Negociación bilateral: aplicaciones y cambios convenidos.

5.1 Negociación multilateral

La negociación es siempre por pantalla y anónima. Existen dos tipos de mercado,

La negociación multilateral es por soportados ambos por el mismo sistema electrónico de contratación:
pantalla y anónima. Existen dos tipos de
mercado: Mercado de órdenes mercado  Mercado de órdenes, en el que se negocian operaciones sin limitación de volumen ni
de "bloques". en la introducción de la orden ni en su ejecución, cerrándose las operaciones de
forma automática en base a un doble criterio de prioridad por mejor precio y orden de
introducción.

Las órdenes pueden ser simples o con condiciones especiales. Estas últimas se
dividen en:

- Todo o nada: la orden se ejecuta si hay contrapartida para la totalidad del

importe en el momento de su introducción, en caso contrario, se anula.

- Ejecutar y anular: la orden se ejecuta por la cantidad que exista como

contrapartida en el momento de su introducción, anulándose el resto.

- Volumen mínimo: la orden permanece en el mercado si en el momento de su

introducción se ejecuta al menos un volumen mínimo que el propio operador
habrá introducido.

- Vigencia: la orden permanece en el mercado por la parte no ejecutada hasta

una fecha determinada por el operador

 Mercado de "bloques", en el que se negocian operaciones ("bloques") superiores a un

determinado volumen mínimo. Se debe hacer constar si su volumen debe ser
ejecutado de una sola vez o si, por contra, puede ser negociado en partidas.

El acceso de la orden al mercado y su visualización están priorizadas por el momento

de introducción y precio, sin embargo el procedimiento de cierre de operaciones no
es automático, siendo el propio operador quién, a la vista de todas las posibles
combinaciones, elige las partidas que desea contratar.

5.2 Negociación bilateral

El Mercado de Renta Fija admite también operaciones bilaterales, en las que las dos partes
En la negociación bilateral las dos partes acuerdan la operación y posteriormente la introducen, ya cerrada, en el sistema:
acuerdan la operación y posteriormente la
introducen en el sistema.

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 Operaciones a cambio convenido, realizadas entre dos miembros del mercado.

 Aplicaciones, realizadas entre un miembro del mercado y su cliente o entre dos

clientes del mismo miembro del mercado.

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