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Estructura Financiera - Finanzas Corporativas PDF
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Políticas de inversión
Supuestos:
➢ Eficiencia del mercado y no existencia de información
asimétrica
➢ No hay impuestos
➢ No hay costos de transacción ni de quiebra
➢ Se mantiene constante la política de inversiones de la
empresa
Consecuentemente:
El valor de la empresa es independiente de su estructura
de capital.
Alternativa A: Deuda
Alternativa B: Acciones
Ejemplo:
Supongamos que: D(B) = $ 50 millones
E(B) = $ 50 millones
V(A) = D(B) + E(B) = $ 100 m
Consecuentemente:
Deuda B - $ 50 + $ 60 + $ 40
Total +$5 $0 $0
Modigliani – Miller – Teorema de Irrelevancia del financiamiento
Sin embargo...
• MM no debe tomarse literalmente en el mundo real.
Obviamente, deja de lado aspectos importantes que
deben ser tenidos en cuenta...
• ...pero permite hacer la pregunta correcta: ¿Cómo va
a impactar un financiamiento en el tamaño de la torta
(o en el valor de la empresa?)
• MM muestra algunas falacias:
➢ Falacia del WACC
➢ Falacia del EPS (utilidad por acción)
➢ Falacia del “win – win”
Modigliani – Miller - Falacia del WACC
Consecuentemente:
y
Leverage, retornos y riesgo
Deuda $0 $0 $0
Intereses $0 $0 $0
EPS $5 $ 12,50 $ 20
VL = VU + VA (tax shield)
Tasa de descuento = rd
VL = V U + T D
Ahorro impositivo y aumento de valor
CB = (1 - T) (X - rd * D) + rd * D = (1 - T) X + T * rd * D
CB = CA + T * rd * D
CB = CA + T * rd * D
Valuando separadamente CA y T * rd * D
Consecuentemente,
el valor de B es: VB = VA + T*D
Ahorro impositivo y aumento de valor
Comentarios
Ejemplo:
LA CESACION DE PAGOS
El lado oscuro de la deuda: el riesgo de quiebra
¿Qué ha sucedido?
Problemas con deudas: Medidas preventivas – Ejemplo
• Impuestos:
➢ ¿Cómo se beneficia la empresa con el tax shield?
• Estimación de costos de problemas financieros
➢ Volatilidad de los flujos de fondos
➢ Necesidad de fondos externos para financiar inversiones
➢ Amenazas competitivas que deterioren los ingresos
proyectados
➢ Posibles preocupaciones de los clientes ante problemas
financieros de la empresa
➢ Dificultad en la reasignación de los activos
Determinación de una estructura financiera objetivo