Criterios de

evaluación
Proyecto Ingeniería Industrial
2005

1. Valor Actual Neto (VAN)

Ya vimos cómo actualizar los flujos de caja para poder sumar todos los
beneficios netos (BN) del proyecto al tiempo presente: para tener en cuenta
el hecho que el valor de una determinada cantidad de dinero decrece a
medida que su percepción se aleja en el tiempo, hay que introducir un factor
de descuento: 1 / (1+i)n

Con esta operación, obtenemos el Valor Actual Neto (VAN) del Proyecto, el
que es igual a la suma de los valores actualizados de los flujos de caja de
todos los años considerados:

BN0 + BN1 + BN2 + ….. + BNn

(1 + i)0 (1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)n

n
BNt
VAN =
Σ
t=0
(1 + i)
t

© Michele Snoeck, Facultad de Ingeniería, Universidad de la República - Uruguay

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Cuidado con el uso de la fórmula de Excel

n
n
BNt
VAN =
Σt=0
(1 + i) t VAN =
Σ t=1
BNt
(1 + i) t
+ I0

Fórmula VAN en Excel: (tasa, valor1, valor2, ..., valor n)

Por convención de Excel:
• si se incluye como valor1 el flujo de caja del año 0 (en general: la
inversión), la fórmula considera que este pago se realiza al final del primer
período.
• si se quiere que la fórmula considere que este primer pago (inversión) se
realiza al principio del primer periodo, no hay que incluirlo entre los valores
descontados sino añadirlo sin descontar (tendrá valor negativo ya que es
la inversión).

© Michele Snoeck, Facultad de Ingeniería, Universidad de la República - Uruguay

El VAN mide, en pesos de hoy, lo que nos dejará el proyecto,

una vez descontados todos los costos, incluyendo la inversión y
el préstamo si lo hubiera.

Por lo tanto, el VAN tiene que ser ≥ 0 para poder aceptar el proyecto.

(Si es = 0, el Proyecto reditúa justo lo que el inversionista exige a la

inversión)

Reglas básicas:

Se aceptan los proyectos con un VAN positivo.

Entre varios proyectos alternativos, se selecciona aquel con el mayor

VAN (siempre y cuando tengan la misma vida útil).

© Michele Snoeck, Facultad de Ingeniería, Universidad de la República - Uruguay

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 Ejemplo de tratamiento de proyectos alternativos con vida útil distinta

Una empresa contempla la compra de un determinado equipamiento “A” ($30.000) con

una vida útil de 4 años. Se obtienen beneficios netos anuales de $ 10.000 durante 4
años. Al final del 4to año conviene deshacerse del equipo y se le calcula un valor de
desecho de $ 5.000. La tasa de descuento (costo de capital) de la empresa es de 5%.

Existe la alternativa de comprar un equipamiento más caro ($42.000) pero más

robusto y por lo tanto con una vida útil mayor: 6 años. Los beneficios netos anuales
son los mismos, así como el valor de desecho.

Años 0 1 2 3 4 5 6
Flujo de caja A -30.000 10.000 10.000 10.000 15.000
VAN (5%) = $9.573

Flujo de caja B -42.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 15.000

VAN (5%) = $12.488

NO ES CORRECTO COMPARAR ESTOS VAN !

HAY QUE IGUALAR LOS PERIODOS DE COMPARACIÓN

Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Flujo de caja A -30.000 10.000 10.000 10.000 -15.000 10.000 10.000 10.000 -15.000 10.000 10.000 10.000 15.000
VAN (5%) = $23.928

Flujo de caja B -42.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 -27.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 15.000
VAN (5%) = $21.807

ESTOS DOS VAN SON COMPARABLES Y LLEVAN A PREFERIR LA ALTERNATIVA "A"

CUIDADO CON ESTE MÉTODO: PRESUPONE UNA RENOVACIÓN EN CONDICIONES IDÉNTICAS A LAS INICIALES SIN TENER EN
CUENTA EL PROGRESO TÉCNICO. © Michele Snoeck, Facultad de Ingeniería, Universidad de la República - Uruguay

Otro tipo de ajuste para proyectos alternativos con vida útil distinta

En lugar de considerar que el proyecto de vida útil más corta se repite en el

tiempo hasta que las alternativas de inversión tengan la misma longitud de
vida, puede resultar más adecuado considerar diferentes combinaciones de
las alternativas.

Ejemplo:
Vida útil
Alternativa A – Carretera de superficie grava 3 años
Alternativa B – Carretera de alquitrán 5 años
Alternativa C – Carretera de asfalto 15 años

Se puede evaluar las siguientes alternativas (como hicimos antes):

“A+A+A+A+A” 15 años
“B+B+B 15 años
“C” 15 años

O bien (si hay otros factores que se pueden tener en cuenta):

“A+B+B+C” 28 años
“A+A+A+B+C” 29 años
si éstas se asemejaran más a lo anticipable.

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 Naturalmente, el VAN varía según el valor que se considere para la “i” del
factor de descuento: mayor es esa tasa de descuento y menor es el VAN,
hasta el punto incluso de volverse negativo. Por lo tanto, es esencial
seleccionar una tasa de descuento adecuada.

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Tasa de descuento

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Qué es la tasa de descuento?

Es el precio que se debe pagar por los fondos requeridos para financiar
la inversión:
 Si se financia con fondos propios, es el costo de oportunidad del
inversionista (rentabilidad del capital en el mejor uso alternativo)
 Si el Proyecto se financia con un préstamo, se toma la tasa de interés
explícita en el préstamo.
 Con financiamiento mixto: se considera el costo ponderado del capital
(costo promedio de todas las fuentes de fondos utilizadas)

Como la tasa de descuento representa lo que se podría

ganar al invertir en otra alternativa de similar riesgo que
el proyecto, esta tasa representa entonces la
rentabilidad mínima que se exige al proyecto.

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Con esta tasa de descuento, el VAN nos

indica cuál es el “extra” que aporta el
proyecto.

Si el VAN es igual a 0, quiere decir que se va
a poder cubrir justo la totalidad de la
inversión inicial, los costos de operación, los
intereses del préstamo y la rentabilidad que
el inversionista le exige a sus recursos
propios.

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2. Tasa Interna de Retorno (TIR)

Mientras que con el VAN se parte de un interés
mínimo exigido (tasa de descuento), con el criterio de
la TIR hay que determinar la tasa de descuento que
produce un VAN = 0.
n
BNt
Σt=0
(1 + i) t
=0

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TIR

La TIR es la tasa máxima a la que se puede remunerar

el capital utilizado para financiar el proyecto, sin que la
operación se vuelva deficitaria.

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 Ejemplo:
Consideremos un proyecto con una inversión inicial de $ 1.000,
que producirá un beneficio neto anual de $ 350 durante 4 años.
Sabemos que el inversionista aceptaría invertir en este proyecto
si le reporta por lo menos un 10% anual de rentabilidad. O sea
que tenemos una tasa de descuento de 10%.

Años 0 1 2 3 4
Flujo de caja ($) -1000 350 350 350 350

VAN (10%) = $99,50

VAN (11%) = $77,35
VAN (12%) = $56,31
VAN (14%) = $17,37
VAN (15%) = $0,00 => TIR = 15%
VAN (16%) = -$17,79

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TIR

Reglas básicas:

Se aceptan los proyectos cuya TIR es ≥ que la tasa
de descuento.

Atención: no se usa la TIR para ordenar proyectos y

seleccionar aquel con la mayor tasa. Con dos
proyectos alternativos, debe considerarse los flujos de
caja incrementales entre los dos.

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Condición para una TIR fiable

Debe existir un solo cambio de signo en la serie de flujos

de caja (es el caso normal en que se tiene la inversión al
inicio (-) y los años siguientes ingresos netos (+)). Con
más de un cambio de signos se obtiene más de una
TIR.

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Ejemplo de flujo de caja con más de un cambio de

signo (resultados contradictorios)

1. La TIR es superior a la tasa de descuento, sin embargo el VAN es negativo.

Año 0 1 2 3 4 5
Flujo de caja -2000 0 10000 0 0 -10000
VAN (5%) = -$729
TIR = 9,6% > 5%

2. Existe una segunda TIR !

En este caso, el criterio

a tener en cuenta es el
VAN

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 VAN versus TIR en la jerarquización de proyectos

5.500

5.000

4.000
3.500 3.486

3.000 Proyecto A
VAN

Proyecto B

2.469 1.947
2.000

1.274
1.561
1.000 756

300
360 0
0 0
0 5 10 11,7 15 16,3 20,2
Tasa de descuento TIR A TIR B

VAN : con una tasa de descuento de hasta el 11,7%, el Proyecto A tiene un VAN superior al de
B. Con una tasa de descuento mayor, se produce la situación inversa.
⇒ Se seleccionará A o B según la tasa de descuento seleccionada.
TIR : el Proyecto A es rentable mientras la tasa de descuento sea inferior a 16,3%. El Proyecto
B es rentable mientras la tasa sea inferior a 20,2%.
Ej.: si la tasa de descuento fuera de 18%, se acepta el Proyecto B y se rechaza el Proyecto A
TIR A
(16,3% < 18%), lo que confirma el VAN negativo de A (ver gráfica).
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Proyectos excluyentes

En realidad, cuando tenemos que evaluar proyectos alternativos, es

decir excluyentes, lo correcto es determinar la TIR diferencial.

La pregunta pertinente a realizar no es:

“Cuál es el proyecto que tiene la TIR más elevada?”

Sino más bien:

“Es rentable realizar el suplemento de inversión que representa
el proyecto B con respecto al proyecto A” (suponiendo que A es
rentable).
=> Tenemos que calcular la TIR sobre el flujo diferencial entre
las dos alternativas y ver si es superior a la tasa de descuento.

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 TIR sobre flujo diferencial entre proyectos
alternativos A y B

Con dos proyectos alternativos (excluyentes) que implican inversiones distintas, lo pertinente
es aplicar la TIR al flujo de caja diferencial. Si esta TIR es superior a la tasa de descuento,
está justificada la inversión suplementaria que implica la alternativa con la mayor inversion.
Procedimiento y ejemplo
1. Verificar si la alternativa de menor inversión (A) es justificada: TIR (A) = 28,6% > 20%
2. Evaluar si el incremento de inversión que implica B es deseable: TIR (B-A) = 15,2% < 20%
Conclusión: B no es deseable con el criterio de la TIR (lo que se confirma con el VAN negativo)

FLUJO DE CAJA ($)

Año 0 1 2 3 4 5
Alternativa A -100 40 40 40 40 40
Alternativa B -150 55 55 55 55 55
Flujo diferencial (B-A) -50 15 15 15 15 15

Tasa de descuento 20%

TIR A = 28,6% > 20% TIR B = 24% > 20
TIR B - A = 15,2% < 20%

VAN B-A = -$4,3

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3. Periodo de repago (“Pay-back”) o

periodo de recuperación de la inversión

Mide el número de periodos (años) necesarios para recuperar la
inversión inicial a través de los beneficios netos.

Año Flujo de caja Flujo acumulado Año Flujo de caja Flujo Flujo
0 (= inversión) -3.000 después de inversión 0 -3.000 actualizado acumulado
1 500 500 1 500 454,54 454,54
2 700 1.200 2 700 578,48 1033,02
3 800 2.000 3 800 601,04 1634,06
4 1.000 3.000 4 1.000 683,00 2317,06
5 1.200 5 1.200 745,08 3062,14
6 1.600 6 1.600

Limitaciones:

No considera los beneficios generados después del plazo de
recuperación (subordina la aceptación a un factor de liquidez antes
que de rentabilidad)

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4. Criterio de Relación Beneficio Costo
VAN beneficios

R BC =
VAN costos

El proyecto es aceptable si R BC > 1

(equivale a un VAN positivo)

Da un índice de relación, comparado con un valor concreto en el

caso del VAN.

Requiere mayores cálculos puesto que implica actualizar por

separado los beneficios y los costos (en vez de sólo el flujo de caja)

Los proyectos de mayor monto de inversión se ven desfavorecidos

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