ANÁLISIS FINANCIERO

PROFESOR
Enrique García Villar

Clase Presencial Virtual

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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios ESTRUCTURA DEL BALANCE

Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones El Activo se divide en dos partes:
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
 Activo No Corriente: recoge el inmovilizado material (los inmuebles , maquinaria, …
Clase 6: Consolidación propiedad de la empresa). Así como las inversiones financieras o derechos de cobro
Examen: Recomendaciones
con un vencimiento superior a un año en el momento de elaboración de los estados
financieros (inmovilizado financiero).

 Activo Corriente: recoge las existencias, los derechos de cobro a corto plazo (es
decir, con vencimiento inferior a un año), las inversiones financieras a corto plazo y
la tesorería.

Como puede observarse, el criterio de clasificación del activo entre circulante y no

circulante es la liquidez del activo, es decir, la facilidad o rapidez para convertir dicho
activo en tesorería.

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Enrique García Villar
Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones
ANÁLISIS FINANCIERO
Clase 1: Ratios
Identificado el contenido del activo podemos ver cómo el activo informa sobre el
destino que ha dado la compañía a los fondos que ha obtenido, en qué ha
invertido.
En el pasivo, señalábamos que, se recogen las deuda (pasivos) y el patrimonio
de la empresa:
 Los pasivos: son las deudas u obligaciones que la empresa tiene con
terceros. Se clasifican entre circulante y no circulante en función del plazo de
vencimiento, si es inferior a un año (circulante) o superior al año (no
circulante) en la fecha de elaboración de los estados financieros.
 El patrimonio, no es más que la diferencia entre los activos de la empresa
menos los pasivos. Es decir, refleja el valor, desde el punto de vista contable,
de la empresa. Es el valor que corresponde a los accionistas y recoge tanto
las aportaciones realizadas por los accionistas como los resultados, positivos
o negativos, que ha ido generando la empresa a lo largo del tiempo.
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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera Por tanto, en el pasivo lo que identificamos es el origen de los fondos que ha
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
obtenido la empresa para su actividad, si son fondos de terceros (pasivos) o son
Valoración de Empresas fondos de los propietarios o generados por el negocio (patrimonio). E decir, en el
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas pasivo tenemos la forma de financiarse de la empresa.
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones
En todo balance, por definición, el activo deber ser igual al patrimonio + los pasivos.

Es decir, lo que invierte la empresa debe ser igual a los fondos que ha obtenido para
su financiación.

CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS

Es el estado que recoge los ingresos y gastos que se han producido durante un
periodo de tiempo. Una cuenta de resultados sencilla puede tener el siguiente
formato:

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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
I. Importe de la cifra de negocio (ventas)
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la II. Gastos de Explotación (Compras, Personal,
Consumo electricidad, gas,, otros gastos,…)
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de III. Resultado de Explotación (BAII) (I – II)
Empresas IV. Ingresos Financieros
Clase 6: Consolidación
V. Gastos Financieros
Examen: Recomendaciones
VI. Resultado Financiero (IV - V)
VII. Beneficio antes de impuestos (BAI) (III +
VI)

VIII. Impuestos

IX. Beneficio después de impuestos

(BdI) (VII – VIII)

La cuenta de resultados nos da información sobre el volumen de ingresos de la empresa y de los

gastos que tiene. Como se puede observar la cuenta de resultados da información de cómo se
estructura el resultado de la empresa indicándonos que gana o pierde por la actividad propia de la
empresa, eso es el Resultado de Explotación. Explica que resultado obtiene la empresa de la gestión
de su tesorería y del coste de la deuda, Resultado Financiero. Y finalmente refleja el impacto de los
impuestos.

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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones
ROE = BdI/Patrimonio Neto

Este ratio pone en relación los resultados obtenidos con los fondos aportados por los accionistas. Es un
indicador de la rentabilidad que están obteniendo los inversores en la empresa. El ratio compara el
Beneficio después de impuestos (BdI) con el volumen de fondos propios.

El Beneficio después de impuesto es el beneficio final obtenido por la empresa después de haber
pagado lo intereses de la deuda y los impuesto. Es el remanente con el que realmente la empresa
puede retribuir a los accionistas por el riesgo asumido en la inversión. Los Fondos Propios indica el
volumen de fondos que los accionistas han aportado (Capital + Prima de Emisión) o han retenido
(reservas) en la empresa para financiar su actividad.

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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de ROA = BAII / TOTAL ACTIVO
Empresas
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones Este ratio pone en relación el resultado obtenido por la empresa con el nivel de medios materiales e
inmateriales destinados a su consecución. El ratio comprar el Beneficio antes de impuesto y de
intereses (BAII) con los activos totales.

Se compara el Beneficio antes de intereses y de impuestos porque lo que interesa es la rentabilidad

del activo con independencia de la forma en que esté financiada la empresa, por eso se excluye el
coste de los intereses y con independencia del impacto fiscal, se excluyen los impuestos.

El resultados de este ratio refleja el nivel de optimización de los activos. Se trata de un ratio que por sí
solo no dice mucho, en general para obtener una adecuada comprensión del resultado es necesario
realizar comparaciones con ratios de otras empresas del sector

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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación RATIO LIQUIDEZ = AC / PC
Examen: Recomendaciones
Activo Circulante = Existencias + Realizable + Disponible

Pasivo Circulante = Deudas que vencen a corto plazo (antes de un año)

Con este ratio ponemos en comparación las deudas que vencen en corto plazo con los activos, que en
principio, más fácilmente puede transformar en efectivo la empresa y su venta no supone una merma en
la capacidad operativa de la misma.

Para que una empresa no tenga problemas de liquidez el valor del ratio debe estar entre 1,5 y 2. Un ratio
por debajo de 1,5 es una alarma, un indicador de que la empresa tiene probabilidad de incumplir sus
pagos en el corto plazo. Un ratio por encima de 2 puede indicar que la empresa tiene activos corrientes
ociosos y, por tanto, no los rentabiliza adecuadamente. El análisis de este ratio debe estar
complementado con los periodos de cobros y pagos.

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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas Ratio TESORERIA = (Realizable + Disponible)/ Pasivo Circulante
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones Realizable: son las cuentas a cobrar
Disponible: los saldos líquidos

Un nivel adecuado de garantía es un ratio por encima de 1. Si el ratio de menor que 1 la empresa
puede no contar con activos líquidos suficientes para atender los pagos.

Un ratio superior a 1 puede indicar activos líquidos ociosos. Obviamente el análisis de este ratio debe
estar complementado, al igual que señalábamos en el caso anterior, con los periodos de cobros y
pagos.

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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Ratio de Disponibilidad = Disponible/Pasivo circulante
Empresas
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones Este ratio compara el disponible con el pasivo corriente. También es denominado test de acidez. Nos da
información sobre el periodo de tiempo que la empresa puede pagar con el disponible existente.

FM / VENTAS= (AC-PC) / VENTAS

Este ratio da una imagen sobre la posición de liquidez de una empresa que los anteriores no eran
capaces de analizar. Compara la diferencia entre AC y PC, respecto de las ventas.
Relaciona el exceso de liquidez en el corto plazo respecto a la cantidad de cash flow operativo que
genera la empresa.

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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de Cobertura Intereses = BAII/ Gtos. Financieros
Empresas
Clase 6: Consolidación Este ratio compara el pago por intereses y lo relaciona con el Beneficio antes de impuestos y de
Examen: Recomendaciones intereses que es la cantidad de que dispone la empresa para pagar los intereses.

Ratio de Endeudamiento = Total Deudas/(Patrimonio Neto

+ Pasivos)
Total deudas = suma de deudas a corto plazo y largo plazo, financieras y no financieras

El valor objetivo de este ratio debe oscilar entre 0,4 y 0,6. Empresas con un ratio superior a 0,6 tiene un
exceso de deuda que puede poner en riesgo la viabilidad futura. Si el ratio está por debajo del 0,4 nos
encontramos ante una empresa con un exceso de fondos propios, que son más caros que los fondos
ajenos y que, por tanto, penaliza la rentabilidad.

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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Ratio del coste de la deuda = Gtos. Financieros/Deuda con coste
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación Este ratio compara los gastos de la deuda con el volumen de deuda con coste. De esta forma
Examen: Recomendaciones obtenemos un valor de referencia del coste de la deuda en la empresa.

Este ratio ha de compararse con el coste medio del dinero durante el periodo para comprobar si la
financiación tiene un coste razonable atendiendo a las condiciones del mercado.

Ratio PATRIMONIO NETO = PN / TOTAL ACTIVO

Este ratio indica la proporción del total de los activos que pertenece a los accionistas

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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
é DEUDA æ GF öù
ROE = ê ROA+ × ç ROA- ÷ú × (1- t)
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
ë PN è DEUDA øû
Examen: Recomendaciones

Esta regla dice que siempre que la rentabilidad de los activos (antes de intereses e impuestos) sea
SUPERIOR al coste de la deuda, será BENEFICIOSO ENDEUDARSE.

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EJEMPLO: La empresa XXY, S.A. ha presentado los siguientes estados financieros.
Clase 1: Ratios Realice una evaluación sobre su situación.
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la 2011 2010
Valoración de Empresas ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO
Clase 5: Modelos de Valoración de Caja 600,00 Proveedores 750 Caja 450,00 Proveedores 850
Empresas Deudores 890,00 Pasivos c/p 500 Deudores 1.000,00 Pasivos c/p 600
Clase 6: Consolidación Existencias 430,00 Otros 200 Existencias 560,00 Otros 100
Examen: Recomendaciones Otros 250,00 Pasivos l/p 1100 Otros 200,00 Pasivos l/p 950
Inm. Material 890,00 Fondo Propios 640,00 Inm. Material 900,00 Fondo Propios 710,00
Inm. Inmaterial 130,00 Inm. Inmaterial 100,00

TOTAL 3.190,00 TOTAL 3.190,00 TOTAL 3.210,00 TOTAL 3.210,00

CTA. RTADOS 2011 2010

Ingresos 1300 1100

Gtos Operativos 900 700
Otros Gtos Generales 60 50
EBITDA = BAAII 340 350
Amortizaciones 100 100
EBIT = BAII 240 250
Gastos Financieros 80 75
EBT = BAI 160 175
Impuestos (35%) 56 61,25
NP = BdI 104 113,75

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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas 2011 2010
Clase 5: Modelos de Valoración de El nivel de rentabilidad sobre fondos propios es
ROE 16,25% 16,02%
adecuado, se ve un ligero aumento en el 2011
Empresas
Clase 6: Consolidación
ROA 7,52% 7,79% La rentabilidad sobre activos se ha visto reducida en el
Examen: Recomendaciones
2011,ya que el BAII como el Total Activo son menores
en el 2011

Ratio Liquidez El ratio de liquidez esta en el nivel óptimo de 1,5 y de

1,50 1,43
puede ver como ha aumentado con respecto al 2010

Ratio El ratio de tesorería ha aumentado con respecto al

Tesorería 1,03 0,94 2010

Ratios El ratio de Disponible era malo en el 2010 y ha

Disponible 0,41 0,29 aumentado notablemente en 2011

Fondo Fondo de MANIOBRA POSITIVO, con ligero aumento

Maniobra 720,00 660,00 en el 2011
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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la Ratio Endeudamiento 79,94% 77,88% El nivel de endeudamiento ha subido en el
Valoración de Empresas 2011
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas Coste de la Deuda 5,00% 4,84% El coste de la deuda esté en torno al 5%
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones
Coste medio financiación 7,96%

Ratio BAII/Gtos El BAII es 3 veces los GASTOS

Financieros 3 3,3333 FINANCIEROS en el 2011

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Enrique García Villar Clase 1: Ratios

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera é DEUDA æ GF öù
Clase 3: Análisis de Inversiones ROE = ê ROA+ × ç ROA- ÷ú × (1- t)
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
ë PN è DEUDA øû
Clase 5: Modelos de Valoración de
é 2.550 æ 80 öù
Empresas
ROE = ê7, 52%+ × ç 7, 52%- ÷ú × (1- 0,35) =16, 25%
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones ë 640 è 2550 øû
PODEMOS OBSERVAR COMO SE CUMPLE LA REGLA DE ORO, YA QUE
COINCIDE CON EL ROE CALCULADO PREVIAMENTE

Indice del Apalancamiento = ROE/ROA=0,1625/0,0752=2,16>1

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Enrique García Villar Clase 2: Previsión Financiera

Clase 1: Ratios * Previsión de producción

Clase 2: Previsión Financiera
* Previsión de Ventas
Clase 3: Análisis de Inversiones Fase I Fase II
Clase 4: Introducción a la Costes Fijos Variables Fijos Variables TOTAL
Producto A Producto B
Mano Obra Indirecta 6500,00 1875,00 8375,00
Valoración de Empresas Nº Unidades 6.500,00 5.500,00
Materiales Indirecto 2900,00 9600,00 12500,00
Clase 5: Modelos de Valoración de Precio Venta 50 45 Mantenimiento 2300,00 1140,00 433,00 500,00 4373,00
Empresas Gastos Diversos 6000,00 2000,00 8000,00
Clase 6: Consolidación Amortizaciones 6700,00 15000,00 21700,00
* Datos de Producción Electricidad 750,00 2100,00 500,00 1000,00 4350,00
Examen: Recomendaciones
€/hora Materia Prima €/unidad 22250,00 6140,00 19808,00 11100,00 59298,00
Fase I 4 A 3
Fase II 5 B 1
* Presupuestos de Gastos Indirectos
* Contenido del Producto
Presupuesto Presupuestosde
marketing Administración
Producto A Producto B
Materia Prima A 2 4 Salarios 23000,00 Salarios 32000,00
Materia Prima B 1 2 Gtos.
Publicidad 41000,00 Bancarios 7600,00
Fase I horas 2 1,5 Otros 2000,00 Otros 4370,00
Fase II horas 1 0,5
66000,00 43970,00

* Previsión de
Stocks

Materias Primas Producto Terminado

A B A B
Existencias Iniciales 4500,00 750,00 200,00 900,00
Existencias finales 9000,00 2135,00 1250,00 450,00

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Enrique García Villar Clase 2: Previsión Financiera

Clase 1: Ratios * Presupuesto de produccción

* Presupuesto de Ventas
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones Una vez definido el volumen de ventas podemos calcular el presupesto de producción
Comenzamos calculando el presupuesto de Ventas:
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Producto A Producto B
Clase 5: Modelos de Valoración de Producto A Producto B
Nº Unidades 6.500,00 5.500,00
Empresas Ventas Previstas (A) 6.500,00 5.500,00
Precio Venta 50,00 45,00
Clase 6: Consolidación Estimación Inventario Final (B) 1.250,00 450,00
Examen: Recomendaciones Inventario Inicial © 200,00 900,00
Ingresos 325.000,00 247.500,00 572.500,00 Unidades necesario producir (A + B -
C) 7.550,00 5.050,00

* Presupuesto de consumos (Materia prima consumida)

Producto A Producto B
Material Nº Unidades Material Nº Unidades Coste
U/Producto Producidas Material Usado U/Producto Producidas Material Usado TOTAL Unitario COSTE (EUROS)
Materia Prima A 2,00 7.550,00 15100 4,00 5.050,00 20200 35.300,00 3,00 105.900,00
Materia Prima B 1,00 7.550,00 7550 2,00 5.050,00 10100 17.650,00 1,00 17.650,00

123.550,00

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Enrique García Villar Clase 2: Previsión Financiera

Clase 1: Ratios
* Coste unitario fabricación
Clase 2: Previsión Financiera * Presupuesto de
Compras
Clase 3: Análisis de Inversiones Producto A Producto B
Clase 4: Introducción a la Mat. Prima Mat. Prima coste
A B unitario unidades coste total coste unitario unidades coste total
Valoración de Empresas Materia Prima A 3 15.100,00 45.300,00 3 20.200,00 60.600,00
Saldo Final Deseado (A) 9.000,00 2.135,00
Clase 5: Modelos de Valoración de Necesidades Producción Materia Pirma B 1 7.550,00 7.550,00 1 10.100,00 10.100,00
(B) 35.300,00 17.650,00 Mano Obra Fase I 4 15.100,00 60.400,00 4 7.575,00 30.300,00
Empresas Mano Obra Fase II 5 7.550,00 37.750,00 5 2.525,00 12.625,00
Saldo Inicial Disponible © 4.500,00 750,00
Clase 6: Consolidación Compras necesarias (A+B-
Examen: Recomendaciones C) 39.800,00 19.035,00 151.000,00 113.625,00
Coste unidad 3,00 1,00
Presupuesto Compras 119.400,00 19.035,00 138.435,00 Coste
unitario
Valor existencias finales 27.000,00 2.135,00 29.135,00 directo 7.550,00 20 5.050,00 22,5

* Presupuesto de Mano de Obra

Hora Mano Und. TOTAL precio/hora TOTAL

obra Directa Producidas HORAS s EUROS
Fase I Producto A 2,00 7.550,00 15.100,00 4 60.400,00
Fase I Producto B 1,50 5.050,00 7.575,00 4 30.300,00
90.700,00
Fase II Producto A 1,00 7.550,00 7.550,00 5 37.750,00
Fase II Producto B 0,50 5.050,00 2.525,00 5 12.625,00
50.375,00

Coste
mano obra
direct 141.075,00

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Enrique García Villar Clase 2: Previsión Financiera

Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera * Coste Final Producto vendido
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas Costes de Materiales directos 123.550,00
Clase 5: Modelos de Valoración de Coste de Mano Obra Directa 141.075,00

Empresas
Gastos Generales Repercutidos 59.298,00
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones Coste Total Producción (A) 323.923,00

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Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
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Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
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Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
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Clase 3: Análisis de Inversiones
La tasa interna de retorno es la tasa de actualización que ha-
ce que el VAN sea cero. Matemáticamente podemos expresar
la TIR del siguiente modo:
0 = - I + Σ(Qi/(1 + r)i) + VR/(1 + r)n
(1 + i)n + VR + VR
donde,
Qi = flujo de efectivo del periodo i
r = es tasa interna de retorno
i = es el periodo en que se produce el flujo de efectivo
I = es la inversión inicial
VR = Valor residual
Al resolver esta ecuación donde todos los elementos son co-
nocidos menos la “r” obtendremos una tasa expresada en
porcentaje.
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Clase 3: Análisis de
Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
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Clase 3: Análisis de Inversiones
La TIR nos proporciona la rentabilidad relativa bruta del proyecto de inversión, sobre el capital invertido a
principios de cada año. Es una medida relativa por lo que ya está relacionando, a diferencia del VAN,
beneficio y coste.
Por otro lado, es una medida bruta, es decir, es una medida de rentabilidad del proyecto que será
necesario comparar con la rentabilidad mínima exigida por el inversor o el coste de capital. Desde este
punto de vista, la TIR nos indica el máximo tipo de interés que se puede pagar por el capital a lo largo de
la vida de la inversión.
De acuerdo con lo señalado la decisión de inversión será la siguiente:
Si TIR de la inversión es mayor que la rentabilidad mínima exigida el proyecto aportará valor al inversor.
Si TIR de la inversión es menor que la rentabilidad mínima exigida el proyecto destruirá valor al inversor.
Si TIR de la inversión es igual que la rentabilidad mínima exigida el proyecto ni aportará ni destruirá valor
al inversor.
Si se trata de comparar proyectos, será mas interesante aquel proyecto cuya TIR sea más alta.
El plazo de recuperación o pay-back mide el tiempo que tarda en recuperarse el capital invertido en un
proyecto cuando se dedica a su amortización la totalidad de los flujos de caja generados.
El plazo de recuperación se determina acumulando los sucesivos flujos netos de caja hasta que su suma
alcance el coste inicial.
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Clase 3: Análisis de
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Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
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Clase 3: Análisis de
Inversiones
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Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones

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Enrique García Villar Clase 4: Análisis de Inversiones
CUENTA DE
Clase 1: Ratios Dada la siguiente RESULTADOS año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
Clase 2: Previsión Financiera información calcular los EBITDA - 310,00 465,00 505,00 520,00 530,50
Clase 3: Análisis de Inversiones Amortización - 100,00 125,00 135,00 137,50 140,50
Clase 4: Introducción a la
Flujos de Caja Libres. EBIT - 210,00 340,00 370,00 382,50 390,00
Valoración de Empresas Intereses - 66,00 68,00 69,20 71,20 72,84
Clase 5: Modelos de Valoración de BAT - 144,00 272,00 300,80 311,30 317,16
Impuestos (35%) - 50,40 95,20 105,28 108,96 111,01
Empresas
Bº Nto. - 93,60 176,80 195,52 202,35 206,15
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones BALANCE año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 año 5

Activo Fijo Bruto 800,00 900,00 1.150,00 1300,00 1456,50 1616,50

Amortización
Acumulada 0,00 100,00 225,00 360,00 497,50 638,00
Activo Fijo Neto 800,00 800,00 925,00 940,00 959,00 978,50
Almacenes 250,00 250,00 300,00 300,00 310,50 316,00
Cuentas a cobrar 25,00 40,00 57,50 90,00 95,00 100,00
Cajas y bancos 75,00 75,00 100,00 115,00 125,00 130,00

TOTAL ACTIVO 1150,00 1165,00 1.382,50 1445,00 1489,50 1524,50

Fondos Propios 274,00 275,00 282,50 288,00 296,50 303,00
Deuda financiera a
l.p. 825,00 825,00 850,00 865,00 890,00 910,50
Proveedores 51,00 65,00 250,00 292,00 303,00 311,00

TOTAL PASIVO 1150,00 1165,00 1.382,50 1445,00 1489,50 1524,50

FCL= BAIT – IMPTOS S/BAIT + AMORT +/- Variación NOF +/- CAPEX
NOF= Clientes + Existencias + Tesorería – Proveedores (Tesorería operativa 0)
CAPEX = Variación del Activo Fijo Bruto 28
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Enrique García Villar Clase 4: Análisis de Inversiones
Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
Clase 3: Análisis de Inversiones EBIT - 210 340 370 382,5 390
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas Impuesto -73,5 -119 -129,5 -133,875 -136,5
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas Amortización - +100 +125 +135 +137,5 +140,5
Clase 6: Consolidación NOF 224,00 225,00 107,50 98,00 102,50 105,00
Examen: Recomendaciones
Var NOF -1,00 +117,50 +9,50 -4,50 -2,50
CAPEX -100,00 -250,00 -150,00 -156,50 -160,00
FCL 135,50 213,50 235,00 225,13 231,50

NOF0 = 250 + 25 - 51 = 224

NOF1 = 250 + 40 - 65 = 225

CAPEX1 = 900 – 800 = 100

29
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Enrique García Villar Clase 5: Modelos de Valoración de Empresas
Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones Ingreso Residual (IR): Es la utilidad que excede a una cantidad a la tasa de retorno exigida a las
Clase 4: Introducción a la inversiones. El cálculo del IR sería así:
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración IR = Beneficios - [Tasa Objetivo x Inversión]
de Empresas
donde,
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones
Beneficios = Beneficio antes de intereses y después de impuestos
Tasa Objetivo = es la rentabilidad exigida a las inversiones por el inversor
Inversión = el volumen de inversión realizada

El EVA se define como el resultado que queda una vez se deduce el coste de los fondos empleados en
la financiación de la inversión.

La fórmula del EVA es:

EVA = BAIdI – WACC x (Total Activo – Pasivo Exigible)

donde,
BAIdI = Beneficio antes de intereses y después de impuestos (usaremos Margen Proyecto)
WACC = es el coste medio del capital
Total Activo – Pasivo exigible = a los fondos con coste para el proyecto (fondos ajenos y capital)

30
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Enrique García Villar Clase 5: Modelos de Valoración de Empresas
Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera Como se puede observar la filosofía del EVA es muy similar a la del IR si bien los conceptos empleados
Clase 3: Análisis de Inversiones no son exactamente los mismos.
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas Un elemento clave en el cálculo del EVA es el WACC, el coste medio del capital empleado:
Clase 5: Modelos de Valoración
de Empresas
WACC = (coste deuda x volumen deuda + coste capital x volumen capital)
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones
(volumen deuda + volumen capital)

donde,
Coste deuda = coste financiero de la deuda
Coste capital = rentabilidad exigida por el accionista

31
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Enrique García Villar Clase 5: Modelos de Valoración de Empresas
El consejo de administración de "GARCIA, S.A." está preocupado por la necesidad de abordar nuevos proyecto que añadan valor al accionista.
Clase 1: Ratios Tiene en cartera varios proyectos y está a la espera de valoración definitiva de los mismos por parte del equipo directivo. El consejo recibió
Clase 2: Previsión Financiera una información provisional sobre los datos principales de los proyectos. Una vez vista esta información ha pedido al equipo directivo que utilice
Clase 3: Análisis de Inversiones medidas de valoración como el Ingresos Residual y el EVA para justificar la decisión de inversión.
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración Usted forma parte del equipo directivo. Le han proporcionado los siguientes datos sobre el proyecto y tiene que llevar al cabo el cálculo y
de Empresas justificar la decisión de inversión a proponer al consejo de administración. La rentabilidad exigida por el accionista es el 12%
Clase 6: Consolidación El coste de la deuda financiera es el 8%
Examen: Recomendaciones
Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3
Ingresos 2.200.000 567.543 425.000
Coste Directos:
Variables (743.890) (556.789) (134.000)
Fijos (415.600) (89.456) (38.900)
Margen del Proyecto 1.040.510 (78.702) 252.100
Costes Fijos (256.890) (54.789) (41.250)
BAI 783.620 (133.491) 210.850
Impuestos (t=35%) (274.267) 46.722 (73.798)
Beneficio Neto 509.353 (86.769) 137.053

Activos Corrientes 45.376 25.787 14.645

Acivos Fijos 3.679.875 2.005.000 587.125
Total Activo 3.725.251 2.030.787 601.770
Pasivos c/P 1.236.596 125.000 45.000
Pasivos l/p 360.904 75.000 106.770
Fondos Propios 2.127.751 1.830.787 450.000
Total Pasivo 3.725.251 2.030.787 601.770

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PROFESOR
Enrique García Villar Clase 5: Modelos de Valoración de Empresas
Clase 1: Ratios Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3
Clase 2: Previsión Financiera Ingresos 2.200.000 567.543 425.000
Clase 3: Análisis de Inversiones Coste Directos:
Variables (743.890) (556.789) (134.000)
Clase 4: Introducción a la
Fijos (415.600) (89.456) (38.900)
Valoración de Empresas
Margen del Proyecto 1.040.510 (78.702) 252.100
Clase 5: Modelos de Valoración
Costes Fijos (256.890) (54.789) (41.250)
de Empresas
BAI 783.620 (133.491) 210.850
Clase 6: Consolidación
Impuestos (t=35%) (274.267) 46.722 (73.798)
Examen: Recomendaciones Beneficio Neto 509.353 (86.769) 137.053

Activos Corrientes 45.376 25.787 14.645

Acivos Fijos 3.679.875 2.005.000 587.125
Total Activo 3.725.251 2.030.787 601.770
Pasivos c/P 1.236.596 125.000 45.000
Pasivos l/p 360.904 75.000 106.770
Fondos Propios 2.127.751 1.830.787 450.000
Total Pasivo 3.725.251 2.030.787 601.770
Ingreso Residual

(a) Beneficios (Margen Proyecto) 1.040.510 (78.702) 252.100

-
(b) (Tasa Objetivo (12%) x Activos) (Ver Nota 1) 441.585,00 240.600,00 70.455,00

598.925,00 -319.302,00 181.645,00

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 ANÁLISIS FINANCIERO

PROFESOR
Enrique García Villar Clase 5: Modelos de Valoración de Empresas
Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera (d) Coste Deuda (8%) x Deuda (Pasivo l/p) 28.872 6.000 8.542
Clase 3: Análisis de Inversiones (e )Coste Capital (12%) x Capital (Fondos Propios) 255.330 219.694 54.000
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración WACC = (d + e)/ (Pasivo l/p + Fondos Propios) 11,42% 11,84% 11,23%
de Empresas
Clase 6: Consolidación EVA =
Examen: Recomendaciones
BAIdI 1.040.510 (78.702) 252.100
-
WACC x Capital (Ver Nota 2) 284.202,44 225.694,44 62.541,60

EVA = 756.307,56 -304.396,44 189.558,40

Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

Pasivo l/P 360.904 75.000 106.770 De acuerdo con los análisis realizados el proyecto
Fondos 2 NO ES INTERESANTE dado que no cumple con
Propios 2.127.751 1.830.787 450.000 los mínimos de rentabilidad establecidos por los
accionistas.
Capital (f) 2.488.655 1.905.787 556.770 El PROYECTO 1 y 3, SI SON INTERESANTES,
WACC (g) 11,42% 11,84% 11,23% siendo más interesante el PROYECTO 1 en la
medida que aporta MAYOR VALOR AÑADIDO.
f*g 284.202,44 225.694,44 62.541,60 34
 ANÁLISIS FINANCIERO

PROFESOR
Enrique García Villar Clase 5: Modelos de Valoración de Empresas
Clase 1: Ratios
Dada la siguiente información calcular el valor de la empresa (EV) mediante el método del descuento
Clase 2: Previsión Financiera de los flujos de caja libres.
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas DATOS ADICIONALES:
Clase 5: Modelos de Valoración
de Empresas
 WACC : 6,87%
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones
 PARA EL CALCULO DEL FCL UTILICE ESTA EXPRESION

 FCL= BAIT – IMPTOS S/BAIT + AMORT +/- Variación NOF +/- CAPEX

 NOF= Clientes + Existencias + Tesorería – Proveedores (Tesorería operativa 0)

 CAPEX = Variación del Activo Fijo Bruto

 Después del año 5 los flujos crecerán a una tasa del 2% anual

35
 ANÁLISIS FINANCIERO

PROFESOR
Enrique García Villar Clase 5: Modelos de Valoración de Empresas
Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración
de Empresas
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones

1º La beta no apalancada de otras compañías de similares características es de 0,5

2º La tasa de rentabilidad del activo sin riesgo es de 6%
3º La prima de mercado es de 4%
4º Bajo las condiciones actuales de mercado, los directivos de Borja estiman que el coste de
sus préstamos ascenderían a un 8%
5º La empresa prevee mantener la misma estructura financiera actual en los próximos años

36
 ANÁLISIS FINANCIERO

PROFESOR
Enrique García Villar Clase 5: Modelos de Valoración de Empresas
Clase 1: Ratios
SOLUCIÓN
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones a) Estructura Financiera Año 0 %
Clase 4: Introducción a la Recursos Propios 274 0,25
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración Recursos Ajenos (con coste) 825 0,75
de Empresas 1.099 1,00
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones
b) Rentabilidad exigida a las acciones
Rentabilidad sin riesgo 6,0%
Beta apalancada 1,48
Beta no apalancada 0,5
RA/RP 3,01
Prima de Mercado 4%
Rentabilidad exigida a las acciones 11,91%

c) WACC
Coste RRPP 11,91% 0,25 2,97%
Coste RRAA (*) 5,20% 0,75 3,90%
WACC 6,87%
(*) después de impuestos 37
 ANÁLISIS FINANCIERO

PROFESOR
Enrique García Villar Clase 5: Modelos de Valoración de Empresas
Clase 1: Ratios
SOLUCIÓN
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
Valoración de Empresas EBIT - 210 340 370 382,5 390
Clase 5: Modelos de Valoración Impuesto 73,5 119 129,5 133,875 136,5
de Empresas Amortización - 100 125 135 137,5 140,5
Clase 6: Consolidación NOF 224,00 225,00 107,50 98,00 102,50 105,00
Examen: Recomendaciones Var NOF -1,00 +117,50 +9,50 -4,50 -2,50
CAPEX -100,00 -250,00 -150,00 -156,50 -160,00
FCL 135,50 213,50 235,00 225,13 231,50
VR 4.844,71
FCL+VR 135,50 213,50 235,00 225,13 5.076,21

WACC 6,87%
g= 2,00%
Enterprise Value 4.319,43

38

PROFESOR
Enrique García Villar
Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones
ANÁLISIS FINANCIERO
Clase 6: Consolidación
La consolidación es una técnica contable a partir de la cual se trata de construir la información
financiera de un grupo de sociedades de tal forma que reflejen su actividad con el exterior del Grupo.
Cuando existe un grupo de sociedades es muy importante realizar una consolidación de estados
financieros dado que las transacciones intergrupo pueden desvirtuar notablemente la información
financiera de cada sociedad e impedirnos tener una idea correcta de la situación del conjunto de
sociedades.
Por eso es imprescindible, siempre que estamos hablando de un grupo de sociedades, contar con
información consolidada.
De forma más técnica, la consolidación se define como el proceso en virtud del cual, partiendo de los
estados financieros individuales – normalmente las cuentas anuales – de las sociedades que forman
el perímetro de consolidación (sociedad dominante, dependientes, multigrupo y asociadas) y de una
información suficiente de los hechos económico-financieros acaecidos entre las empresas incluidas
en él (compras, ventas, participaciones, etc.) desde su constitución como grupo, para obtener unos
estados financieros (consolidados), que tienen el objetivo de dar una imagen fiel del patrimonio, de la
situación financiera y de los resultados del grupo como si se tratase de un solo ente económico,
obviando que en realidad está formado por un conjunto de sociedades jurídicamente independientes
La clave para decidir si es necesario realizar o no una consolidación es la existencia de una unidad de
decisión sobre todo ese conjunto de empresas.
39

PROFESOR
Enrique García Villar
Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones
ANÁLISIS FINANCIERO
Clase 6: Consolidación
Una vez que se ha determinado que existe una unidad de decisión es necesario determinar como es el grado de
control que existe sobre cada una de las sociedades del grupo. Aparecen entonces los diferentes sujetos de la
consolidación:
• Sociedad dominante
• Sociedad dependiente
• Sociedad multigrupo
• Sociedad asociada
Si la sociedad A posee el 65% del capital de otra B y el 50% de otra C, entonces A es una matriz de B y C. Las
sociedades B y C serán filiales de A, teniendo en cuenta que entre B y C no existe ningún vínculo.
40
 ANÁLISIS FINANCIERO

PROFESOR
Enrique García Villar Clase 6: Consolidación
Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera Si la sociedad A posee el 55% del capital de otra B y esta última es dueña del 70% del capital de otra
Clase 3: Análisis de Inversiones C, entonces A es una matriz de B y C, B será filial de A. La sociedad C será subsidiaria de A.
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones

Si la sociedad A posee el 60% de las acciones de otra B y del 50% de otra C, sobre la cual la sociedad
B tiene también el 35% de su capital, entonces A es una matriz de B y C, B será filial de A y la C será
subsidiaria de A

41
 ANÁLISIS FINANCIERO

PROFESOR
Enrique García Villar Clase 6: Consolidación
Clase 1: Ratios Si la sociedad A posee respectivamente el 65% y el 55% del capital de dos sociedades B y C y estas
Clase 2: Previsión Financiera tienen a su vez el 35% y el 30% del capital de una cuarta, entonces B y C serán filiales de A. La
Clase 3: Análisis de Inversiones
sociedad A no tiene vinculación directa con D, pero posee una parte de esta a través de B y C, por ello
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
D es subsidiaria de A.
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones

42
 ANÁLISIS FINANCIERO

PROFESOR
Enrique García Villar Clase 6: Consolidación
Clase 1: Ratios
Ejemplo: la sociedad dominante A adquire el 100% de B el 31/12/00 por 250 u.m. Realice la
Clase 2: Previsión Financiera primera consolidación:
A (31/12/00) B (31/12/00)
Clase 3: Análisis de Inversiones Caja y bancos centrales 79 Dbto. Clientes 535 Caja y Bancos cent. 15 Dbto. Clientes 150
Clase 4: Introducción a la Entidades Cto. 573 Entidades Cto. 745 Entidades Cto. 225 Entidades Cto. 90
Cartera. Rta fija. 268 Intergrupo con B 100 Intergrupo con A 100 Reservas 50
Valoración de Empresas Part. Perm. A en B 250 Con terceros 645 Con terceros 125 Capital 180
Clase 5: Modelos de Valoración de Activo Materiales 858 Capital 336 Otros Activos 250 P yG 20
Empresas Reservas 388 Fondos Propios 250
P yG 25
Clase 6: Consolidación Fondos Propios 749 Total Activo 490 Total Pasivo 490
Examen: Recomendaciones
Total Activo 2.028 Total Pasivo 2.028

Eliminación Eliminación
31-dic-00 A B Agregación Consolidado
cartera intergrupo
Caja y bancos cent. 79 15 94 94
Entidades Cto. 573 225 798 (100) 698
Cartera Rta Fija 268 - 268 268
Otros Activos - 250 250 250
Particip. Perm 250 - 250 (250) -
Activos Materiales 858 - 858 858

Total Activo 2.028 490 2.518 (250) (100) 2.168

-
Dbto. Clientes 535 150 685 685
Entidades Cto 745 90 835 (100) 735
Reservas 388 50 438 (50) 388
Capital 336 180 516 (180) 336
PyG 25 20 45 (20) 25

Total Pasivo 2.028 490 2.518 (250) 490 2.168

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 ANÁLISIS FINANCIERO

PROFESOR
Enrique García Villar Clase 6: Consolidación
Clase 1: Ratios Como se ve en el cuadro aparece un asiento de eliminación de cartera. En este caso la participación
Clase 2: Previsión Financiera tiene un valor de 250 u.m. y el valor de los fondos propios adquiridos es de 250 x 100% = 250.
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Dado que coinciden no aparece ni Fondo de Comercio ni Diferencia negativa de consolidación.
Clase 5: Modelos de Valoración de
Empresas Por eso el asiento que se realiza es eliminar la participación y los fondos propios:
Clase 6: Consolidación
Examen: Recomendaciones Db Capital 180
Db Reservas 50
Db PyG 20
Cr Participación (250)

En el caso de que el precio pagado hubiera sido 300, el asiento sería:

Db Capital 180
Db Reservas 50
Db PyG 20
Db Fondo de Comerio 50
Cr Participación (300)

Hubiera aflorado un fondo de comercio que recogería el sobreprecio pagado.

44
 ANÁLISIS FINANCIERO

PROFESOR
Enrique García Villar Examen: Recomendaciones
Clase 1: Ratios
Clase 2: Previsión Financiera
Clase 3: Análisis de Inversiones
Clase 4: Introducción a la
Valoración de Empresas
Clase 5: Modelos de Valoración de Saber analizar los diferentes grupos de ratios
Empresas
Clase 6: Consolidación Conocer los diferentes métodos de valoración de empresas
Examen: Recomendaciones
Deben tener en cuenta los metodos de consolidación
Deben conocer la planificación de la empresa via presupuestos

45