Facultad de Economía y Negocios

Departamento de Administración Universidad de Chile

FIN 460/03

FINANZAS II
Profesor: Fernando Mejido
Ayudantes: Rodrigo Escobar, Jonathan Fuchs, Ignacio Vega

PRIMAVERA 2015, PAUTA AYUDANTÍA 3

Comentes

1. En el modelo Multiperíodo, la tasa de descuento utilizada incorpora los riesgos

del patrimonio y la deuda que se usan para financiar los proyectos.

Falso. En el modelo multiperíodo se asume que las empresas se financian 100%

patrimonio, por lo que no incorpora costos de la deuda.

2. Cuando se valoriza una empresa se deben considerar los flujos de caja

producidos por proyectos con VAN positivo y negativo que se realicen.

Falso. Para valorizar una empresa en el modelo multiperíodo se deben

considerar sólo aquellos proyectos con VAN positivo, es decir, que aumenten el
valor de la empresa.

3. En el modelo Multiperíodo de Modigliani & Miller (1961), es un error que los flujos de
un período no sean considerados en la valoración de la empresa al mismo período.

Falso. Los flujos de un período están siendo considerados en el mismo período,

a través de la relación Fuentes = Usos, donde RON(t) + E(t) = I(t) + Div(t).
Así, si en un período no hay inversiones, las fuentes de recursos debieran
pagarse como dividendos a los accionistas, por ende, dejarían de estar en la
empresa, y por lo tanto, no afectarían su valor.

4. Explique por qué en el modelo Multiperíodo se asume que RON(t) = FON(t),

¿sería razonable llevar este supuesto a otros modelos?

Se define: FON(t) = RON(t) + Depreciación(t) – Inversión en reposición(t),

donde se hace el supuesto de Depreciación(t) = Inversión en reposición(t).
La lógica de esto es que se asume que la empresa repone todos los activos que
se deprecian.
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En cuanto a si se puede aplicar a otros modelos, lo ideal es tener información

más tangible de la empresa misma o de alguna de referencia del mismo rubro,
sin embargo, si no se tiene información alguna se puede asumir esto.

Matemáticos

1. El empresario discotequero Mathias Escalich, conocido por su ajetreada vida

nocturna y fama con las mujeres, es dueño del recinto “LA NAZA” que genera con
sus activos actuales ingresos de $1.850.000 en perpetuidad. A t=0 se le presenta la
oportunidad de abrir una nueva discoteque llamada "EL ELÉCTRICO", que
requiere una inversión en t=2 de $3.600.000 y que retorna a partir de t=3 $450.000
al año durante 12 años, luego retorna $350.000 por 8 años, para posteriormente
tener en perpetuidad pérdidas de $950.000. En caso de tomar el proyecto, no se
puede evitar las pérdidas.

En t=2 se presenta la posibilidad de abrir "EL FANTASÏA", un nuevo recinto

nocturno cuya inversión es de $1.150.000 a realizarse en t=4, que origina flujos a
partir de t=5 de $600.000 durante 15 años para luego entregar flujos de $300.000 en
perpetuidad.

Adicionalmente, se presenta en t=4 la posibilidad abrir la discoteque "EL

BETAOH" cuya inversión es de $3.200.000 a realizarse en t=5, que origina flujos a
partir de t=6 de $800.000 durante 10 años, para posteriormente generar flujos de
$550.000 por 7 años y finalmente, entregar flujos de $200.000 en perpetuidad.

Si hay falta de recursos para financiar los proyectos, estos se obtienen emitiendo
acciones. Considerando una tasa de descuento de 10% para todo t.

a) ¿Debe la firma realizar los proyectos?

b) Complete la siguiente Tabla:

0 1 2 3 4
RON(t)
I(t)

D(t)
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V(t)
m(t)
n(t) 28000
p(t)

d(t)

c) Determine el valor de “LA NAZA” en t = 22.

Respuesta:

a) Se debe calcular el VAN de cada proyecto y se aceptan los que tengan signo positivo.

Para “EL ELÉCTRICO”:

3600000 450000 1 1 350000 1 1 950000 1

𝑉𝐴𝑁(𝑡 = 0) = − + [1 − ]∗ + [1 − ]∗ − ∗
1,12 0,1 1,112 1,12 0,1 1,18 1,114 0,1 1,122

VAN(t=0) = - 1.116.527,26

Para “EL FANTASÍA”

1150000 600000 1 1 300000 1

𝑉𝐴𝑁(𝑡 = 0) = − + [1 − ]∗ + ∗
1,14 0,1 1,115 1,14 0,1 1,119

VAN(t=0) = 2.822.091,29

Para “EL BETAOH”

3200000 800000 1 1 550000 1 1 200000 1

𝑉𝐴𝑁(𝑡 = 0) = − + [1 − ]∗ + [1 − ]∗ + ∗
1,15 0,1 1,110 1,15 0,1 1,17 1,115 0,1 1,122

VAN(t=0) = 1.951.981,32

Por lo tanto sólo se aceptan los proyectos “EL FANTASÍA” y “EL BETAOH”.

Nota: No hay diferencia si se calcula en t=0 o cuando se conoce el proyecto porque el signo
no cambia
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b) t=0 (Se conoce “EL ELÉCTRICO” pero no se acepta)

V(0) = 1.850.000/0,1 = 18.500.000

p(0) = 18.500.000/28.000 = 660,7

t=11

V(1) = 1.850.000/0,1 = 18.500.000

p(1) = 18.500.000/28.000 = 660,7

D(1) = 1.850.000

d(1) = 1.850.000/28.000 = 66,07

t=2 (Se conoce “EL FANTASÍA” y se acepta)

V(2) = 1.850.000/0,1 + Vpte(t=2)”EL FANTASÍA” = 18.500.000 + 3.414.730,46

V(2) = 21.914.730,46

p(2) = 21.914.730,46/28.000 = 782,67

D(2) = 1.850.000

d(2) = 1.850.000/28.000 = 66,07

1
V(t): Valor de la empresa en t.
p(t): Precio de la acción en t.
D(t): Dividendos totales en t.
d(t):Dividendos por acción en t.
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t=3

V(3) = 1.850.000/0,1 + Vpte(t=3)”EL FANTASÍA” = 18.500.000 + 3.756.203,51

V(3) = 22.256.203,51

p(3) = 22.256.203,51/28.000 = 794,86

D(3) = 1.850.000

d(3) = 1.850.000/28.000 = 66,07

t=4 (Se invierte en “EL FANTASÍA” y se conoce “EL BETAOH”)

V(4) = 1.850.000/0,1 + Vpte(t=4)”EL FANTASÍA” + Vpte(t=4)”EL BETAOH”

V(4) = 18.500.000 + 5.281.823,86 + 2.857895,85 = 26.639.719,7

p(4) = 26.639.719,7/28.000 = 951,42

D(4) = 1.850.000 – 1.150.000 = 700.000 (Fuentes = Usos)

d(4) = 700.000/ 28.000 = 25

t= 5 ( Se invierte en “EL BETAOH”)

V(5) = 1.850.000/0,1 + Vpte(t=5)”EL FANTASÍA” + Vpte(t=5)”EL BETAOH”

V(5) = 18.500.000 + 5.210.006,24 + 6.343.685,44 = 30.053.691,68

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Emisión requerida = 3.200.0002 – (1.850.000 + 600.0003) = 750.000

30..053.691,68 = p(5)*28.000 + 750.000 => p(5) = 1.046,56

m(5) = 716, 63

n(5) = 28.000 + 716, 63 = 28.716,63

D(5) = 0

d(5) = 0

La tabla queda:

0 1 2 3 4 5

RON(t) - 1.850.000 1.850.000 1.850.000 1.850.000 2.450.000

I(t) - 0 0 0 1.150.000 3.200.000

D(t) - 1.850.000 1.850.000 1.850.000 700.000 0

V(t) 18.500.000 18.500.000 21.914.730,46 22.256.203,51 26.639719,7 30.053.691,68

m(t) - 0 0 0 0 716,63

n(t) 28.000 28.000 28.000 28.000 28.000 28.716,63

p(t) 660,7 660,7 782,67 794,86 951,42 1046,56

d(t) - 66,07 66,07 66,07 25 0

2
Inversión requerida del proyecto
3
Flujos generados por “EL FANTASÍA”
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2. La empresa AP13 S.A. pasa por un periodo de crecimiento rápido. Se estima que los
dividendos crecerán un 15% en los próximos 2 años, en un 13% en el tercer año y
del tercer año en adelante tendrán un crecimiento constante del 6%. El dividendo
actual (recién pagado) fue de $1,15 y la tasa de rendimiento requerida de las
acciones es de 12%.

a) Calcular el precio de la acción hoy.

1,15∗1,15 1,15∗1,152 1,153 ∗1,13 1,153 ∗1,13∗1,06 1

𝑝(0) = + + + ∗
1,12 1,122 1,123 0,12−0,06 1,123

𝑝(0) = 25,227

b) Calcular el precio de la acción un año después.

1,15 ∗ 1,152 1,153 ∗ 1,13 1,153 ∗ 1,13 ∗ 1,06 1

𝑝(1) = + 2
+ ∗
1,12 1,12 0,12 − 0,06 1,122

𝑝(1) = 26,932

También se puede calcular como:

𝑝(1) = 25,227 ∗ 1,12 − 1,152 = 26,932

c) Calcular el rendimiento de dividendos y las ganancias de capital al primer año,

si la acción se vende al término del año, ya pagado el dividendo.

Rendimiento del dividendo:

𝐷(1) 1,152
= = 0,052
𝑝(0) 25,227
Ganancias de capital:

𝑝(1) − 𝑝(0) 26,932 − 25,227

= = 0,067
𝑝(0) 25,227
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3. La empresa “SEGUNDOS” S.A., administradora de un club de fútbol de segunda

división, en donde acaban de terminar en la posición número dos de la liga, presenta
un valor en t=0 de $200.000.000.

En t=1 la empresa decide contratar al famoso jugador Leónidas Meci, caracterizado

por los vicecampeonatos con su selección. Para ello desembolsa $50.000.000 en ese
período y luego de esto la empresa llega a un valor de $238.000.000.

El número de acciones en t=0 es de 600.000.

Asumiendo que se cumplen los supuestos del modelo Multiperíodo y que la

empresa financia sus inversiones emitiendo acciones, calcule:

a) El precio de la acción en t=0.

200.000.000
𝑝(0) = = 333,3
600.000

b) El precio de la acción y el número de acciones en t=1.

238.000.000 = p(1) ∗ (n + m)

238.000.000 = p(1) ∗ (600.000 + m)

238.000.000 = p(1) ∗ 600.000 + p(1) ∗ m

238.000.000 = p(1) ∗ 600.000 + 50.000.000

238.000000 − 50.000.000
p(1) = = 313,3
600.000

50.000.000
m= = 159.591,44
313,3

n(1) = n(0) + m = 600.000 + 159.591,44 = 759.591,44