EVALUACION DE PROYECTOS EN LA ÓPTICA INDIVIDUAL O EMPRESARIAL O COMERCIAL

1) Concepto de Evaluación en la óptica empresarial También es denominada evaluación privada o comercial del
proyecto, se efectúa teniendo en cuenta los beneficios y costos del proyecto que son percibidos por el promotor
del proyecto, cuantificados a precios de mercado.
2) Tipos de Evaluaciones Empresariales y sus Objetivos
a) Evaluación Económica del Proyecto Define la rentabilidad bruta, propia del proyecto, sin incluir los efectos del
financiamiento. Puede ser calculada antes o después de impuestos.
b) Evaluación Financiera del Proyecto Define la rentabilidad financiera del proyecto, incluyéndose los efectos del
financiamiento. Puede ser calculada antes o después de impuestos.
c) Evaluación del Accionista
3) Conformación de los Flujos de Beneficios y Costos
a) Evaluación Económica del Proyecto antes de impuestos
Flujo económico del proyecto: Los beneficios a considerar corresponden a los ingresos por ventas,
conforme se determinaron en el presupuesto de ingresos. El Valor Residual del proyecto será estimado con un criterio
económico, no sirviendo como referencia los valores en libros de los activos.
Los costos de inversión serán los determinados en los cuadros de inversiones y los costos de operación los
igualmente determinados en los presupuestos de ingresos, debiéndose tener cuidado de no incluir como costos las
depreciaciones, amortizaciones de cargos diferidos, ni los gastos financieros.
Un procedimiento alternativo de determinación del flujo económico es considerar para la etapa de implementación,
las inversiones totales cronogramadas, y para la etapa de operación, se toman como beneficios netos los calculados
a partir de las utilidades netas antes de impuestos, las que se obtienen del cuadro proyectado de pérdidas y
ganancias, a los que se le agregan las depreciaciones y gastos financieros, las primeras por no ser costos reales y
los segundos por tratarse de una evaluación sin financiamiento .
b) Evaluación Económica del Proyecto después de impuestos En algunos casos puede ser conveniente
determinar una rentabilidad del proyecto después de impuestos, y sin efectos financieros. En este caso para obtener
el flujo económico después de impuestos, se procede de manera similar al caso anterior pero además se incluyen,
dentro de los costos de operación, los pagos por impuesto a la renta, determinados en el cuadro de Pérdidas y
Ganancias.
Un procedimiento alternativo para la determinación del flujo económico después de impuestos es utilizar el flujo de
caja proyectado, tomando como beneficios netos los saldos netos anuales, sin considerar salidas por distribución de
utilidades, se adicionan como fuentes las depreciaciones y los gastos financieros por las mismas razones indicadas
en el caso anterior. En la etapa de implementación se consideran las inversiones cronogramadas. Este procedimiento
da nombre a la técnica del flujo de caja descontado.
Esta rentabilidad puede ser bastante teórica, sobre todo en el caso de proyectos promovidos por empresas que
tienen ya una importante actividad previa al proyecto, en cuyo caso los Estados Financieros del nuevo proyecto,
elaborados como si fuera la única actividad de la empresa son solamente teóricos.
b) Evaluación Financiera del ProyectoLa principal característica de esta evaluación es que se incluyen los
efectos del financiamiento en sus diversas posibilidades. En este caso los indicadores de rentabilidad se calculan a
partir del flujo financiero del proyecto, el cual se obtiene adicionando al flujo económico anteriormente determinado,
el flujo del financiamiento, el cual se define convencionalmente como un flujo cuyos beneficios son los
desembolsos de los préstamos o los bienes financiados que se incorporan al proyecto, y cuyos costos son los pagos
de intereses y amortizaciones (servicios) de los financiamientos.
El flujo del financiamiento a utilizar en este caso, procederá de los cuadros del proceso de financiamiento
(desembolsos y servicios), el cual siendo un flujo monetario, debe deflactarse para convertirlo de moneda corriente a
moneda constante, para lo cual será necesario establecer una hipótesis de inflación interna, en caso el préstamo se
compute en moneda local. Si el préstamo es en moneda dura, será necesario formular además hipótesis sobre
evaluación futura del tipo de cambio.
Efecto Palanca del Financiamiento
La incorporación de las condiciones del financiamiento afecta la rentabilidad financiera del proyecto. Dado que las
tasas efectivas de financiamiento son diferentes de la tasa de rentabilidad económica del proyecto, se producirá el
denominado “Efecto Palanca del Financiamiento”, el cual se define como el efecto positivo (o negativo) que se
produce en la rentabilidad del aporte propio como consecuencia de obtenerse un financiamiento ventajoso,
entendiéndose por financiamiento ventajoso todo aquél cuya tasa efectiva sea menor que la TIR económica del
proyecto. En general se tiene que:
Si ip < TIRE ---- Efecto Palanca Positivo TIRF > TIRE
Si ip > TIRE ---- Efecto Palanca Negativo TIRF < TIRE
Donde:
ip : Interés efectivo del préstamo
TIRE: Tasa Interna de Retorno Económica
TIRF : Tasa Interna de Retorno Financiera
El efecto palanca también se visualiza en los Valores Actuales Netos Financieros del proyecto, en relación a los Valores
Actuales Netos Económicos.

I.- FINANCIAMIENTO. -
Proceso de captación de los Recursos Financieros necesarios para ejecutar un proyecto de inversión o para facilitar
el adecuado funcionamiento de un proyecto, empresa o actividad.
II.- FUENTES DE FINANCIAMIENTO
i) Concepto: Son las diversas posibilidades de captación de recursos financieros o de ahorro disponible en la
economía.
ii) Tipos de Fuentes: punto de vista Micro Económico
Fuentes Externas a la Empresa:
Endeudamiento: Préstamos o emisión de Bonos
Nuevos Aportes de Capital: emisión de Acciones
Fuentes Internas
- Utilidades No distribuidas
- Reservas de Depreciación, Otras
III.- ENDEUDAMIENTO. -
a) Concepto de Endeudamiento: Procedimiento de captación de recursos financieros de propiedad de terceros con el
compromiso de devolución en plazos y condiciones determinados y reconociendo un interés por el paso del tiempo.
b) Emisión de Bonos. - Procedimiento mediante el cual una empresa (o el Estado) crea unos documentos: valores de
renta (interés) fija y plazo definido, para colocarlos de manera difundida. Los bonos no dan derecho a participar en la
gestión de una empresa.
c)Préstamos. Operación financiera en que un prestamista entrega dinero a un prestatario para su devolución con
intereses y plazos determinados.
i) Principales conceptos:
- Período de desembolso
- Período de gracia
- Período de repago
- Servicio de la deuda
- Interés
- Comisión de Servicio
- Comisión de Compromiso
- Pari passu, contrapartida
ii) Instituciones Financieras (Prestamistas)
Privadas
- Crédito de Proveedores
- Bancos y Financieras
- Públicas
*Nacionales
- COFIDE
- MIVIVIENDA
- TECHO PROPIO, etc.
*Internacionales
- Bilaterales: Eximbank, KFW, etc.
- Multilaterales: BIB, BM, CAF.
iii) Tipos de Préstamos
Por su Período de Repago
- De corto plazo: devolución en 1 ó 2 años
- De Mediano Plazo: devolución entre 3 a 5-6 años
- De Largo Plazo: devolución en más de 7 años
Por su Tasa de Interés
- Blandos o Concesionales: interés bajo
- Normales o Comerciales: interés normal
- Duros o Usureros. Interés alto
Por la forma de Amortización
- En Moneda Corriente
- Cuotas Fijas
- Cuotas variables
- Indexados o Reajustables
iv) Aspectos de Gestión:
Necesidad de garantías: Nivel de Cobertura: 120-150% Prenda Industrial, hipoteca, prenda de valores,
fianzas, etc.
Análisis Financiero: Ratios Básicos
Grado de Propiedad o Autonomía
 Grado de Propiedad o Autonomía = Patrimonio >= 40%
Activos totales
Cobertura de la Deuda = Ganancia Neta+Deprec+Interes>=1.5-1.8
Servicios
Estudios de Pre-Inversión: Mercado, Factibilidad Relaciones Bancarias, Calidad Empresarial.

6.6 EL FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO

6.6.1 Conceptos generales sobre financiamiento y proyectos Financiamiento es el proceso de captación
de los recursos financieros necesarios para ejecutar un proyecto de inversión o para facilitar el adecuado
funcionamiento de un proyecto, empresa o actividad. Una de las principales características del proyecto para
definir su financiamiento, será la posibilidad de que el proyecto materia de estudio, cuando entre en
funcionamiento, genere ingresos monetarios suficientes que le permitan mantenerse operando, lo cual le
permitirá ser autosuficiente en su operación. Esto debe ocurrir con todo proyecto del sector privado, y en
buena parte de los proyectos públicos. Si el proyecto es autosuficiente en su operación, será posible prever
un financiamiento de las inversiones requeridas para su implementación, tomando como base los ingresos a
generar en su operación a futuro. En el caso de proyectos Insuficientes en su operación, cuando por su
naturaleza no es posible que generen ingresos durante su funcionamiento, se requerirá permanentemente la
inyección de recursos externos, tanto para su implementación como para su funcionamiento. Adicionalmente,
para que sea factible el financiamiento de un proyecto financieramente autosuficiente, será necesario que el
mismo sea rentable, de manera que los ingresos que generará durante toda su vida útil permitirán cubrir los
costos de operación y además cumplir con los compromisos asumidos para el financiamiento de su
implementación.
6.6.2 Fuentes de Financiamiento y su Clasificación Fuentes de Financiamiento son las diversas
posibilidades de captación de recursos financieros o de ahorro disponible en la economía. La disponibilidad
de fuentes de financiamiento en condiciones adecuadas, es uno de los principales indicadores de la bondad
de la situación de una economía. La solidez de un sistema financiero constituido por las instituciones y la
normatividad que regula sus operaciones, así como los procedimientos que se aplican, constituyen
indicadores principales de la madurez institucional y social de una economía, ya que siendo que el
financiamiento un proceso en el tiempo, implica necesariamente un grado de confianza en las instituciones y
la normatividad. Los principales requisitos para que existan recursos para financiamiento de inversiones, son
los mismos para que se dé el ahorro interno, que son: existencia de ag procedencia externa. Las primeras
comprenden el ahorro de las empresas, de las familias y del Estado. En el caso de las fuentes externas, estas
pueden comprender: la inversión directa extranjera, los préstamos del exterior y las donaciones. A nivel
Microeconómico, desde el punto de vista empresarial las fuentes de financiamiento pueden ser: Externas a la
empresa o Internas de la empresa. Las fuentes de financiamiento externas a la empresa se clasifican en:
- Aportes de capital de riesgo, por parte de nuevos inversionistas.
- Operaciones de Endeudamiento: mediante captación de préstamos específicos, o mediante la emisión y
colocación de bonos (endeudamiento difundido)
Las fuentes internas de financiamiento, para la empresa son:
- Utilidades no distribuidas que se aplican o reinvierten en la empresa
- Los Fondos de Depreciaciones, en tanto no se requieran para reponer los activos que los generaron.
- Otras operaciones de menor cuantía para financiamiento de corto plazo.
6.6.3 Alternativas de financiamiento El principal aspecto a definir, en cuanto a alternativas de
financiamiento para un proyecto, es si conviene captar nuevos aportes de capital de riesgo, u optar por el
endeudamiento. Las ventajas de la alternativa de captación de nuevos socios que aporten capital fresco son:
que se mantiene la capacidad de endeudamiento de la empresa con la consiguiente solidez o flexibilidad
financiera, se comparte el riesgo empresarial, además, si las tasas de interés de los préstamos son altas
posiblemente será más conveniente pagar dividendos que intereses. Las ventajas de la alternativa de
endeudamiento son: que los socios actuales mantendrán el control de la empresa, y además los pagos por
intereses se tratan como costos financieros deducibles para determinar la utilidad imponible, constituyendo un
escudo fiscal que puede significar ventajas financieras. La opción de financiamiento que se tome para el
proyecto en estudio dependerá de las posibilidades propias de los inversionistas promotores en lo que se
refiere a su capacidad de aporte propio, su capacidad de convocatoria de otros socios, y las posibilidades de
endeudamiento disponibles para el proyecto y la empresa.
6.6.4 Financiamiento mediante Endeudamiento
a) Concepto General de Endeudamiento Endeudamiento es el procedimiento de captación de recursos
financieros de propiedad de terceros, con el compromiso de devolución en plazos y condiciones determinados
y reconociendo un interés por el paso del tiempo. Alternativamente en lugar de que el prestatario reciba
recursos financieros, puede recibir bienes o derechos, sobre los cuales reconocerá una

deuda con el compromiso de cancelación en plazos y condiciones determinados y reconociendo un interés

por el paso del tiempo.
b) Emisión y Colocación de Bonos Procedimiento mediante el cual una empresa (o el Estado) crea unos
documentos o títulos valores que representan créditos contra la entidad emisora, y ofrecen una renta fija
periódica y la devolución del capital en un plazo definido. Se colocan de manera difundida. Los bonos no dan
derecho a participar en la gestión de una empresa.
c) Préstamos Específicos En esta forma de financiamiento la empresa asume un endeudamiento mediante
contratos de préstamos específicos por montos determinados y en condiciones de intereses y forma de pagos
predeterminados.
d) Características de una operación de endeudamiento Las principales características de una operación
de endeudamiento son:
- Período de Utilización y procedimiento de desembolso: referente al tiempo disponible para recibir
efectivamente los desembolsos a partir de la aprobación del crédito, y si el préstamo se efectivizará en uno o
varios pagos.
- Período de gracia: referente al plazo durante el cual no se tendrá que devolver (amortizar) el monto del
préstamo (principal).
- Período y procedimiento de repago: referente al plazo en que se efectuará la amortización del préstamo y la
periodicidad o frecuencia de los pagos.
- Condiciones de cómputo de los pagos de la deuda (Servicio de la deuda): referente a si los pagos o cuotas
serán uniformes o fijas, o cuotas variables y su forma de crecimiento.
- Tasa de Interés: las tasas de interés que se aplicarán sobre el monto adeudado del préstamo, que
usualmente consideran tasas básicas y comisiones de intermediación financiera (comisión de servicio).
- Comisión de Estudio: de menor cuantía y usualmente aplicables en forma “ flat” (por una sola vez).
- Comisión de Compromiso: referente a una tasa de interés usualmente reducida que se aplica sobre los
montos del préstamo no desembolsados.
e) Tipos de Endeudamiento Desde el punto de vista del plazo de repago los préstamos se pueden clasificar
en:
- Préstamos de corto plazo o corrientes: cuando el período de amortización es de menos de un año. Este tipo
de préstamos es adecuado para financiar el capital de trabajo y no para inversiones fijas.
- Préstamos de mediano plazo: cuando el período de amortización se ubica entre uno y cuatro o cinco años.
Es adecuado para financiar inversiones fijas cuyas vidas útiles son de extensión similar al periodo de
devolución.
- Préstamos de largo plazo: cuando el período de amortización se extiende por más de cinco o seis años. Es
adecuado para financiar inversiones fijas de amplias vidas útiles.
Desde el punto de vista de la tasa de interés los préstamos se pueden clasificar en:
- Préstamos “blandos” o concesionales: cuando la tasa de interés total es menor que las tasas bancarias de
libre mercado.
- Préstamos normales: cuando la tasa de interés total es similar a las bancarias.
- Préstamos “duros”: cuando la tasa de interés total es mayor que las tasas bancarias.
f) Gestión de Financiamiento Bancario Para gestionar el financiamiento del sistema bancario los
principales aspectos a considerar son:
- Otorgamiento de garantías: los solicitantes deben presentar garantías por un monto total mayor (120% a
150%) al préstamo solicitado. Las garantías usuales son: prenda industrial, hipotecas, prenda de valores,
fianzas, etc.
- Presentación de Estados Financieros de la empresa: Cuadros de Pérdidas y Ganancias, Balances y Flujos
de Caja proyectados.
- Grado de Propiedad o Autonomía (GP): Índice que evalúa la situación de autonomía financiera o
endeudamiento de la empresa. GP = (Patrimonio/ Activos totales) > = 40%.
- Cobertura de la Deuda (CCD): Índice que evalúa el margen de seguridad de que el posible prestatario
cumpla con los servicios del préstamo a que se comprometería. CCD = Ganancia Neta+Deprec+Inter. /
Servicios (Intereses + Amort.) >= 1.5- 1.8
– Estudios de Preinversión: Sobre todo para las entidades financieras de fomento es importante contar con
estudios de Factibilidad técnico económica, Anteproyectos técnicos, estudios de Mercado, etc.
- Relaciones Bancarias: El ente solicitante debe estar relacionado (ser cliente) con la entidad financiera. A las
entidades financieras les interesa que la empresa solicitante utilice otros servicios, tales como cartas de
crédito para comercio internacional, por ejemplo.
- Calidad Empresarial: A la entidad financiera, posiblemente prestamista, le interesa conocer el nivel
profesional y de calidad de gestión de los principales directivos y ejecutivos de la empresa.
g) Análisis Cuantitativo de un Préstamo
Estructura de Financiamiento Para visualizar el proceso de financiamiento de un proyecto, supongamos
que se trata de un proyecto que requiere una inversión total de 1.050.000 dólares, de los cuales el 57.1%
serán financiados con aporte propio, monto que será aplicado a la adquisición del terreno y a la ejecución de
las obras civiles, principalmente.
Además, se obtendrá un Préstamo de largo plazo para financiar parte de la maquinaria y equipos, siendo la
otra parte financiada mediante aportes propios y crédito de proveedores. El capital de trabajo será financiado
a corto plazo. A continuación, se presentan los cuadros de Estructura de Financiamiento del Proyecto, el
Cronograma de Inversiones previsto, y las Condiciones de Financiamiento.

h) Gestión de Financiamiento Internacional Las entidades de financiamiento internacional ofrecen

usualmente líneas de crédito de características concesionales, es decir se trata de préstamos blandos. Sin
embargo, usualmente se requiere un plazo de gestión relativamente amplio (mínimo 18 meses).
Estos préstamos usualmente tienen amplios periodos de gracia y de repago. Sin embargo tienen la
característica de ser préstamos “atados”, limitando las posibilidades aplicación de los recursos facilitados, así
por ejemplo, usualmente se establece que las adquisiciones de equipos o contratación de servicios solo se
podrán efectuar en países elegibles.
i) Créditos de Proveedores Usualmente los proveedores de equipos ofrecen su cancelación al crédito. Estos
financiamientos son los más fáciles de obtener, siendo el proceso de gestión muy ágil. La principal garantía
de la operación está constituida por el bien financiado.
Sin embargo, este tipo de financiamiento es notablemente más costoso que otras alternativas, lo que se
explica porque usualmente los proveedores requerirán luego financiarse, por lo cual las tasas aplicables son
mayores que las del sistema financiero.
Es recomendable verificar de manera propia la tasa de interés efectiva del crédito del proveedor, la cual será
bastante mayor que la tasa de interés nominal que anuncia el mismo, ya que debe tenerse en cuenta en el
costo efectivo del crédito, la pérdida de descuentos o bonificaciones por compras al contado.
En el caso de crédito de proveedores extranjeros también debe tenerse cuidado con la posible variación
futura de las monedas en la cual se computaría el financiamiento. Se recuerda por ejemplo el alto costo
efectivo de préstamos en yenes otorgados en los años 70, como consecuencia de la posterior revalorización
de la moneda japonesa.
6.6.5 El Sistema Leasing (Arrendamiento Financiero)
a) Concepción del Sistema Esta es una operación consistente en que una entidad especializada adquiere, a
petición de un cliente, un determinado bien, para otorgárselo en alquiler mediante el pago de una
remuneración con la opción, para el arrendatario, de adquirir el bien al vencimiento del plazo, o concertar un
nuevo contrato.
b) Etapas
- El cliente define la necesidad del bien y sus características
- Selecciona al proveedor
- Gestiona el Leasing con una Empresa de Leasing
- Concertación del Contrato de Leasing
- Entrega del bien (por parte del proveedor)
c) Características
- El arrendatario asume el mantenimiento del bien
- El arrendatario debe contratar seguros contra toda clase de riesgos
- El bien no se registra en el activo. No aparece en el balance
- La deuda no se registra en el pasivo
- La remuneración periódica se registra como gasto y deducible para fines tributarios.
- Riesgo de disposición del bien por parte del arrendatario quien podría actuar de mala fé y enajenarlo. La
sociedad de leasing establece un sistema de verificación y rotulación del bien y sobre todo garantías
- En inmuebles: es complicado ya que debe separarse el terreno de la fábrica. adicionales.
d) Ventajas y Desventajas
- El costo del leasing al Arrendador estará dado por el Costo de Depreciación o desgaste más el Costo de
intereses más el margen de utilidad.
- Los pagos que efectuará el arrendatario serán mayores que los intereses en un préstamo.
- El arrendatario contabiliza los pagos como gastos de arrendamiento, con el consiguiente escudo fiscal.
Tiene la opción de adquirir en el futuro el activo cuyo mantenimiento estuvo a su cargo.
6.6.6 El Sistema de Concesiones
a) Concepción del Sistema La Concesión es un procedimiento mediante el cual un ente, empresa u
organismo Concedente, otorga a otro (el Concesionario) el derecho de explotar un cierto servicio, para
facilitar el cual el concesionario debe efectuar obras de construcción, reparación y conservación.
b) Características del Sistema Esta modalidad tiene la principal característica que el Concedente puede
promover la ejecución de proyectos, sin necesidad de aplicar recursos financieros propios, ya que toda la
responsabilidad de financiación corresponderá al concesionario, ya sea con sus propios recursos o mediante
financiamientos que el obtendrá bajo su propio riesgo, sin comprometer al concedente. El Concedente tiene
derecho a supervisar las obras que ejecutará el concesionario, supervisar la explotación del servicio y revisar
las tarifas, peajes, precios y otros sistemas que aplique el Concesionario para recuperar su inversión.
El Concesionario no tiene derecho real sobre los bienes y/o instalaciones materia de la concesión, pero recibe
el derecho de explotación o usufructo por el plazo de vigencia de la concesión. Concluido el plazo de la
concesión, los bienes, instalaciones y obras pasan a poder del concedente.
c) Ventajas y Desventajas La principal ventaja para el Concedente es la posibilidad de desarrollar proyectos
sin necesidad de realizar mayores esfuerzos financieros.
La aplicación de esta modalidad de financiamiento del sistema es adecuada para los proyectos que generan
ingresos netos suficientes para que el concesionario recupere su inversión en el plazo de la concesión. La
principal dificultad de este sistema está en la relativa complejidad del proceso de gestión, ya que se requiere
la aplicación de un proceso de concurso o licitación para selección del concesionario, relativamente más
complicado que para la selección de un contratista ejecutor, ya que a los requisitos técnicos y administrativos,
se adicionan requisitos legales y financieros a considerar en la evaluación de propuestas.