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de la Reforma Económica
CEN 111
Julio, 1998
Documento en Proceso. Escrito por Allan Rodríguez Aguilar, investigador-consultor
INCAE, bajo la supervisión de Arnoldo R. Camacho, INCAE. Este trabajo busca estimular
la reflexión sobre marcos conceptuales novedosos, posibles opciones de abordaje de
problemas y sugerencias para la eventual puesta en marcha de políticas públicas,
proyectos de inversión regionales, nacionales o sectoriales y de estrategias
empresariales. No pretende prescribir modelos o políticas, ni se hacen responsables el o
los autores ni el Centro Latinoamericano de Competitividad y Desarrollo Sostenible del
INCAE de una incorrecta interpretación de su contenido, ni de buenas o malas prácticas
administrativas, gerenciales o de gestión pública. El objetivo ulterior es acrecentar el nivel
de discusión y análisis sobre la competitividad y el desarrollo sostenibles en la región
centroamericana. El contenido es responsabilidad, bajo los términos de lo anterior, de
CLACDS y no necesariamente de los socios contribuyentes del proyecto. Julio, 1998.
TABLA DE CONTENIDO
INTRODUCCIÓN................................................................................................................................. 1
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1. EL MERCADO DE CAPITALES EN PERÚ
En particular, el mercado bursátil peruano tiene como principal pilar de su estructura legal
y de regulación a su propia Ley de Mercado de Valores, la cual es producto del Decreto
Legislativo N° 861 que entró en vigencia en diciembre de 1996. Dicha Ley se encuentra
diseñada en 14 Títulos más las correspondientes Disposiciones Transitorias y
Disposiciones Finales.
El Título III de la Ley del Mercado de Valores rige la Oferta Pública de Valores. En sus
cuatro capítulos manifiesta las disposiciones generales en cuanto a este tema y define
seis tipos diferentes de Oferta Pública, a saber: Oferta Pública Primaria, Oferta Pública
Secundaria, Oferta Pública de Venta, Oferta Pública de Adquisición y de Compra, Oferta
de Intercambio y finalmente la Oferta Internacional. Con este panorama se introduce en
el Título IV todo lo concerniente a Valores Mobiliarios a través de seis capítulos enfocados
respectivamente a las normas generales, a las acciones, los bonos, los instrumentos de
corto plazo, a los Certificados de Suscripción Preferente y a los demás valores
mobiliarios.
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La ejecución y liquidación de transacciones está incluída en el Título VIII, cuyos tres
capítulos están referidos específicamente a los valores representados por Anotaciones en
Cuenta, el Depósito Centralizado de Valores y las Instituciones de Compensación y
Liquidación de Valores. La parte de los Fondos Mutuos y sus correspondientes
Sociedades Administradoras son tema del Título IX, nuevamente a través de tres
capítulos que involucran las características de los Fondos Mutuos de Inversión en
Valores, las normas generales, las inversiones, los comités de vigilancia, las Sociedades
Administradoras y los procedimientos de intervención, disolución y liquidación de la
Sociedad Administradora.
Finalmente, la Ley del Mercado de Valores termina con los Títulos XII y XIII referidos a la
solución de conflictos y a sus sanciones respectivamente.
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1.1.1 La Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores de
Perú
A partir este momento y bajo el amparo del Decreto Ley N° 26126 del 30 de diciembre de
1972 se crea el Texto Único Concordado de la Ley Orgánica de CONASEV y se le define
en su Artículo N° 1 como:
Particular atención debe prestarse en los últimos dos títulos. El Título IV denominado “Del
Régimen Económico y Financiero” establece en su Artículo N° 18 que los gastos de
funcionamiento de CONASEV se cubren con las contribuciones que cobra por los
servicios de supervisión que presta tanto a los Agentes de Intermediación como a las
empresas que cotizan en bolsa, a compañías administradoras de fondos colectivos y a
empresas sujetas a evaluaciones económicas anuales. En este aspecto, la CONASEV
difiere de las estructuras de financiamiento de la mayoría de países centroamericanos y
de algunos países en el reto de Latinoamérica como Chile.
El otro aspecto interesante tiene que ver con el Título V y último de esta Ley y que está
referido al Régimen del Personal. En particular el Artículo 23 establece “Los trabajadores
de la Comisión están comprendidos en el régimen laboral de la actividad privada.” Esta
condición le otorga a la CONASEV una facilidad administrativa de la que carecen las
equivalentes en los países centroamericanos.
En la actualidad la CONASEV cuenta con unos 250 empleados bajo una estructura
jerárquica comandada por el Directorio y la Gerencia General más cinco gerencias
adicionales para Mercado de Valores, Mercado de Productos, Empresas, Investigación,
Promoción y Relaciones Internacionales y finalmente Operaciones Institucionales.
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1.2 Organización del Mercado de Valores Peruano
Como bien es sabido, existen cuatro participantes fundamentales en todo mercado de
capitales: los reguladores, los emisores u oferentes de títulos valores, los intermediarios y
finalmente los inversionistas o demandantes de alternativas de ahorro. A pesar que la
información presentada por los principales participantes en el mercado peruano ha sido
clasificada bajo otros parámetros, este documento hace un esfuerzo por incorporarlos de
la manera anteriormente mencionada.
La regulación por parte del Estado está a cargo de la Comisión Nacional Supervisora de
Empresas y Valores CONASEV. A diferencia de algunos otros países, el ente regulador
del sector público en Perú está especializado únicamente en el mercado bursátil y no
tiene participación en la supervisión de otros mercados como el bancario o el de seguros.
Por parte del sector privado, existen en el Perú cuatro empresas Clasificadoras de
Riesgo: Apoyo & Asociados Internacionales S.A., Class & Asociados S.A., Jasaui &
Asociados Clasificadora de Riesgo S.A. (hoy denominada Duff & Phelps de Perú) y
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Los segundos emisores en importancia son los bancos y demás instituciones financieras,
las cuales para finales de 1997 sumaban 27. Los restantes dos emisores se relacionan
con empresas del exterior, las cuales ascendían a tres a diciembre de 97 y un Fondo de
Inversión que apareció recientemente en octubre de 1997.
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Por su parte en lo que se denomina Mesa de Negociación el Estado participa con una
emisión mientras que algunas sociedades anónimas emiten tres tipos de bonos: los
Bonos Corporativos, los Bonos Subordinados y los Bonos de Arrendamiento Financiero.
Como último aspecto relacionado con los emisores del mercado de valores peruano, es
importante recalcar que a la fecha existen varios valores peruanos en el exterior. Entre
ellos destacan los listados en NYSE, tales como las acciones de Credicorp Ltd. ($2
billones), Newmont Mining Corp. ($4 billones), los ADRs del Banco Wiese Ltda. ($80
millones), los Bonos Brady de la República del Perú, los ADRs de la Compañía Teléfonica
del Perú, entre otros.
Adicionalmente y según lo estipula la Ley, las Bolsas de Valores de Perú deben formar lo
que se denomina un Fondo de Garantía que sirva como respaldo a los clientes de las
sociedades de bolsa. Este Fondo se constituye a través de las contribuciones mensuales
de las sociedades de bolsa, equivalentes a tres diez milésimos del uno por ciento del
volumen transado en la rueda de bolsa. Paralelo a este Fondo de Garantía la Bolsa ha
establecido un Fondo Complementario cuyos recursos salen de una proporción de las
cuotas mensuales de las Sociedades de Agentes de Bolsa.
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1.2.4 Los Inversionistas o Demandantes
Algo similar ocurre con las Administradoras de Fondos de Inversión pues a finales de
1997 sólo existía una en operación y no existe todavía una distinción entre
administradores de Fondos Mutuos y los diferentes tipos de Fondos de Inversión.
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1.3.1 Las Transacciones Bursátiles Totales
En términos generales, las Acciones del Trabajo provienen de tres tipos de compañías de
las cuales un 42% son de empresas industriales mientras que casi el 58% restante
pertenecen a empresas mineras. Menos del 1% de este tipo de acciones pertenecen a
las que se denominan empresas diversas.
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El restante 70% de las transacciones comunes es aportado por compañías pertenecientes
a una gran cantidad de sectores económicos. Sin embargo, poco más del 38% de esos
casi US$3 000 millones corresponden a empresas de servicios públicos privatizadas
recientemente y un 16% a empresas del sector industrial. Con menor participación en el
mercado accionario aparecen las compañías del sector bancario y financiero (6%).
Con relación a los demás instrumentos negociados en la Rueda de Bolsa, tan solo un
10% corresponden a Obligaciones de empresas y de esos US$680 millones casi una
cuarta parte ya está clasificado como Instrumentos de Corto Plazo.
Algo similar ocurre cuando se descubre que el 71% de las operaciones en el mercado
accionario es ejecutada por nueve Sociedades mientras que un porcentaje similar de las
transacciones con instrumentos de renta fija se lleva a cabo por apenas ocho
intermediarios.
Según informes estadísticos de la Bolsa de Valores de Lima BVL a marzo de 1997 las
AFPs concentraron el 52.8% de las inversiones de su cartera en valores de empresas no
financieras, especialmente en acciones comunes y bonos. Un 46.6% fue invertido en
empresas financieras, fundamentalmente en Depósitos a Plazo en moneda local y en
bonos subordinados. Finalmente es impresionante la poca participación de títulos del
sector público en los portafolios de los Fondos de Pensión. Solamente el 0.5% de las
inversiones se realizaron en valores del Gobierno Central.
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1.3.6 Capitalización del Mercado
La capitalización del mercado peruano para 1997 alcanzó los US$17 383 millones, cifra
que representa un crecimiento del 25.6% con respecto al valor de los activos de capital
reportado a finales del año 96. En cuanto a la capitalización experimentada por las
acciones comunes, éstas representan más del 80% de la capitalización global y
registraron un crecimiento del 24% annual. Este comportamiento es derivado de un
crecimiento de la capitalización de las acciones del sector industrial, las cuales
incrementaron su valor en un 39% en 1997. Esto permitió compensar el pobre
crecimiento en el valor de las acciones del sector bancario y financiero, las cuales
reportaron un aumento del 7.6%.
Por último, los valores emitidos en el exterior contribuyeron en más del 11% de la
capitalización total del mercado producto de un crecimiento del 52% con respecto a 1966.
Inversionistas en Estados Unidos han canalizado hacia Perú US$2 645 millones, es decir
tres de cada cuatro dólares que ingresan a este país suramericano. Unos US$454
millones provienen de países europeos, específicamente Inglaterra, Luxemburgo y Suiza
mientras que unos US$211 millones son flujos de otros países latinoamericanos como
Chile y Panamá.
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cabo dos veces al día únicamente bajo el mecanismo de negociación electrónica
denominado ELEX y el factor de puja corresponde a lo que ellos denominan la Tasa de
Rendimiento Esperada TRE definida simplemente como una Tasa Efectiva Equivalente
TEE, es decir, convierten cualquier flujo a una periodicidad anual equivalente.
El valor presente de los flujos de los valores se calcula en función de esa TRE bajo la
metodología de interés compuesto y conforme una base anual de 360 días. Una vez
obtenido el valor presente de BVL procede a descontar los intereses corridos del título
valor, simplemente con el propósito de definir el precio del título en función de su valor
nominal. Sobre este precio se aplican las comisiones correspondientes a la BVL, la
CAVALI, la CONASEV, la Sociedad de Agentes de Bolsa SAB y el Impuesto IGV.
Una vez cargadas las comisiones anteriormente mencionadas se añaden nuevamente los
intereses corridos para determinar el importe final a cancelar tanto por parte del
comprador como del vendedor.
Algo importante debe mencionarse con relación al cálculo de los intereses corridos. LA
BVL establece que estos intereses deben ser calculados según como esté definida la tasa
de interés original del título valor. Para los títulos valores con tasa de interés fija existen
dos posibilidades: los títulos pueden tener definido su rendimiento en términos efectivos o
en términos nominales. En el primer caso, los intereses corridos deben incorporar el
factor de capitalización de los intereses, los cuales por efectos meramente matemáticos
registraran intereses corridos menores al caso segundo, donde los rendimientos estén en
términos nominales, es decir, con tasas de interés asociadas a una periodicidad de pago
específica.
Para el caso de los títulos valores que estén determinados por tasas de interés variables,
la BVL ha estandarizado una serie de supuestos generales aplicables a todos los
instrumentos de este tipo. Entre los más importantes:
! Cuando la tasa de interés varía por periodo, se considera para el cálculo de los
intereses corridos la tasa de interés vigente en el periodo anterior.
! Cuando la tasa de interés varía diariamente, se considera para el cálculo de los
intereses corridos la tasa de interés promedio desde que inició el último pago
hasta el día anterior al de la operación.
Ahora bien, aún respetando las directrices generales de la BVL, los rendimientos
utilizados para calcular los intereses corridos dependen nuevamente si las tasas de
interés estuvieron definidas originalmente en términos efectivos o nominales. En el primer
caso, el cálculo del rendimiento promedio efectivo producirá una tasa de interés inferior al
equivalente al segundo caso, donde simplemente se promedian en forma simple los
rendimientos para cada día transcurrido.
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liquidaciones también pueden realizarse sin la intermediación de CAVALI si las partes
consideran que ese procedimiento es más expedito.
La BVL prepara cada día un Boletín Diario de Instrumentos de Deuda y un Boletín Diario
de Valores de Renta Variable. En el primero se detallan los intermediarios que se
encuentran en operación al igual que las filiales de la BVL. Luego existe un apartado para
Hechos de Importancia que antecede a la lista de valores negociados en el día. Luego se
hace un repaso de los resultados del mercado de subastas de Bonos y Letras
Hipotecarias para introducir después lo acontecido en el mercado de dinero. En esta
sección se reportan todas las operaciones a contado de Bonos, Letras Hipotecarias,
Instrumentos de Corto Plazo, Letras de Cambio, Pagarés, Certificados de Depósito y
demás valores. Además se reportan las operaciones denominadas Dobles
Contado/Plazo.
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Por último se detalla la composición de las carteras de los índices de cotizaciones de la
BVL, los valores referenciales de las Operaciones de Reporte con acciones y el
comportamiento de las transacciones en el mercado extrabursátil.
Si a lo anterior se une el hecho de que la mayoría de las emisiones debe contar con por lo
menos dos clasificaciones de riesgo emanadas de las empresas autorizadas por la
CONASEV para brindar este tipo de servicios, que existen tarifas por Inscripción de
Valores, Derechos de Cotización y recargos por Aumentos en las Emisiones y
reconociendo que mucha de la información producida por los participantes es para la
venta, entonces los costos de intermediación se convierten en un tema importante a la
hora de analizar el mercado de capitales en el Perú.
Por otro lado, si el tipo es de Operaciones de Reporte, las comisiones dependen si las
liquidaciones son al contado o a plazo. Por ejemplo, para transacciones a plazos
mayores o iguales a 30 días la comisión de Operaciones de Reporte con Instrumentos de
Renta Variable cancelada al contado es de 0,012% del valor transado mientras que si es
cancelada a plazo la comisión es del 0,006%, si este tipo de operación fuera con
Instrumentos de Renta Fija la comisión sería del 0,0075% para cancelar al contado y de
0,0038% para liquidaciones a plazo.
Por último, para operaciones de Oferta Pública de Adquisición OPA la BVL aplica una
comisión del 0,03% más un aporte de mantenimiento sobre el monto efectivo de la
operación hasta US$500 millones, exonerándose de esta tarifa las compras en exceso por
encima de este monto.
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Además de estas comisiones, la BVL cobra por la Inscripción de Valores un 0,0375% para
emisiones de Renta Fija, exonerando a las empresas inscritas en Rueda de Bolsa. Para
las emisiones de Renta Variable la comisión es del 0,05% del monto inscrito,
estableciendo una retribución mínima de 6 708,20 soles monto equivalente a unos
US$2 395,79.
Así también, las empresas inscritas con títulos de Renta Fija o Variable deben cancelar un
Decreto de Cotización Mensual del 0,002% del monto inscrito, con una retribución mínima
de 335,41 soles, es decir US$119,79.
Finalmente, la BVL carga una comisión del 0,06% por los Aumentos de Capital, aplicable
tanto a los Instrumentos de Renta Fija como Variable.
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Las tarifas anteriormente citadas para las Operaciones de Reporte con instrumentos de
renta fija son válidas también para las operaciones Doble Contado/Plazo canceladas a
contado y a plazo respectivamente.
Para terminar, CAVALI aplica una tasa de comisión del 0,02% sobre el monto inscrito a
través de Oferta Pública de Adquisición OPA más un aporte de mantenimiento sobre el
monto efectivo de la operación hasta US$500 millones, exonerándose de esta tarifa las
compras en exceso por encima de este monto.
Es así como las transacciones de renta variable en la Rueda de bolsa representan una
contribución para CONASEV del 0,05% del importe transado (0,025% si se trata de
operaciones de Fondos Mutuos de Inversión). Las correspondientes a renta fija
contribuyen a 0,0016% independientemente si se realizan en la Rueda o en la Mesa de
Negociación.
Con relación a las Operaciones de Reporte el esquema es un poco más complejo. Para
las que utilizan instrumentos de renta variable la tasa de contribución es del 0,005%
independientemente de su forma de liquidación pero siempre y cuando el plazo de la
operación sea menor a 60 días. Si la operación excede eses plazo el porcentaje de
contribución aumenta a 0,05% del valor nominal en cada transacción.
Las comisiones de las Sociedades de Agentes de Bolsa se determinan libremente bajo las
fuerzas de la oferta y la demanda. Sin embargo, para determinar realmente la comisión
que cobra una sociedad es necesario deducir el aporte de mantenimiento de la BVL, la
tasa de contribución al Fondo de Garantías, la contribución a CONASEV, la retribución a
CAVALI y finalmente el 18% del Impuesto General a los Valores IGV.
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2. EL CRECIMIENTO DEL MERCADO DE CAPITALES DEL PERU
DURANTE LA ULTIMA DECADA
Antes de 1988 el Perú había logrado avanzar en algunas áreas importantes relacionadas
con su mercado de capitales. Reformas como es establecimiento de la Comunidad
Laboral permitieron ampliar la base de participantes en este mercado y desarrollar una
relación entre los trabajadores peruanos y las alternativas de inversión y ahorro ofrecido
en el mercado de valores. Este factor es particularmente importante cuando se reconoce
que la población del Perú pasó de menos de 10 millones de habitantes en 1960 a más de
23 millones a inicios de los noventa.
La promulgación de algunas leyes a inicios de la década de los setenta, entre las que
destaca la creación de las Bolsas de Valores como entidades sin fines de lucro y el
nacimiento de la entidad reguladora del mercado por parte del sector público (hoy
conocida como CONASEV) facilitaron la consolidación de una estructura que en el futuro
resultaría fundamental para alcanzar un mayor progreso de la economía en este país.
Hace tan sólo diez años Perú decidió a través del Decreto Supremo N° 197-87-EF
estatizar la banca privada de su país al igual que otros participantes importantes del
mercado de capitales como los son las compañías de seguros y las financieras. La
economía reflejaba un decrecimiento real del 8% en el PIB con una inflación que cerró
para ese mismo año en 1 722,3%. El ingreso per capita de los peruanos antes de 1988
representa una cifra que diez años después no ha sido posible recuperar. La tasa de
devaluación del sol con respecto al dólar fue del orden del 1 415%.
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La crisis empeoró en 1989 con caídas del PIB del 12,5% en términos reales e
incrementos en el nivel general de precios del orden del 2 775%. La Bolsa de Valores de
Lima se mantuvo en operación gracias a las transacciones realizadas a través de la Mesa
de Negociación, que como ya se mencionó, son efectuadas con títulos no inscritos en la
Rueda de Bolsa. Las operaciones totales en la Mesa de Negociación del mercado de
valores peruano para 1989 ni siquiera alcanzaron los US$300 millones en todo el año,
monto que es similar en la actualidad al transado por la mayoría de las transacciones
llevadas a cabo por las bolsas de valores de Centroamérica.
Para tener una idea de la composición de este volumen de negociación y reafirma la idea
de que es posible establecer una comparación con lo que sucede en las ocho bolsas de
valores que existen entre Guatemala y Costa Rica, la Gráfica 1 presenta la estructura de
las operaciones de la Mesa de Negociación durante 1989-
GRÁFICA 1
Bonos y
Otros
12%
Op. Reporte
7%
Inst. Corto
Palzo
81%
Con este panorama resulta interesante reconocer cuáles fueron las modificaciones que se
ejecutaron en Perú de tal forma que menos de una década después los resultados
permitieran colocar al mercado de capitales peruano como una de las plazas de mayor
atracción de inversión extranjera de América Latina.
Producto de todos estos ajustes 1990 cerró con una inflación del 7 650%, situación que
provocó una caída real de los ingresos mínimos del 26% sólo para ese año.
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En materia financiera, el Gobierno redujo a la mitad el impuesto extraordinario a los
depósitos bancarios en cuenta corriente y a una cuarta parte el tributo al mercado de
divisas. Por su parte, la política cambiaria se caracterizó por la liberalización en la
determinación del tipo de cambio que se tradujo en una devaluación del 3 752% en el
mercado libre y de más del 10 000% con respecto al tipo de cambio oficial.
A pesar del costo del ajuste económico desarrollado durante 1990 la BVL experimentó un
repunte real en sus transacciones. Su volumen más que se duplicó producto todaví de
una mayor presencia del mercado extrabursátil. Sin embargo, en lo que a Rueda de Bolsa
se refiere su repunte no es hasta 1991 como se puede verificar en la Gráfica 2.
GRÁFICA 2
$8,000
$7,000
$6,000
$5,000
$4,000
$3,000
$2,000
$1,000
$0
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Volumen $23 $55 $91 $207 $554 $1,906 $3,692 $4,754 $5,065 $6,775
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Este despertar de la Rueda de Bolsa se considera que fue producto de una mayor
estabilidad local e internacional, a una adecuada reforma institucional y a una apropiada
cultura bursátil que los peruanos habían desarrollado desde varios años atrás. Prueba de
lo anterior es que, como se demuestra en la Gráfica 3, la tendencia del comportamiento
de las operaciones en Mesa de Negociación a partir de 1989 no es tan definida como la
registrada en la Rueda, sino que es hasta 1996 que la Mesa despega realmente.
GRÁFICA 3
$6,000
$5,000
$4,000
$3,000
$2,000
$1,000
$0
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Volumen $243 $554 $385 $181 $75 $363 $525 $3,426 $5,349
A finales de 1996 la inversión extranjera alcanzó los US$6 250 millones producto de la
continuación del proceso de privatizaciones que atrajo inversiones en sectores como
telecomunicaciones, minería, energía e industria. Estos recursos fueron utilizados por el
Gobierno para mejorar la posición de su deuda externa y contribuir a una mayor
estabilidad y confianza por parte de los inversionistas internacionales.
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GRÁFICA 4
$14,000
$12,000
$10,000
$8,000
$6,000
$4,000
$2,000
$0
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Volumen $24 $298 $645 $592 $734 $1,982 $4,055 $5,280 $8,491 $12,12
Con relación al mercado accionario en particular, la BVL registra que el monto de las
transacciones con este tipo de instrumentos alcanza los US$4 300 millones en 1997, valor
10 veces mayor al reportado tan sólo cinco años antes.
Entre los desafíos más importantes destaca el desarrollo y promoción del mercado de
bonos, el cual prácticamente desapareció con las épocas de alta inflación y control de las
tasas de interés. También debe trabajarse en la estructura del costo de intermediación
bursátil y en la expansión del sistema electrónico ELEX hacia operaciones de liquidación y
custodia con el objetivo de reducir el tiempo del liquidación y transferencia de valores.
Adicionalmente debe vigilarse los mecanismos para la determinación de los precios de las
acciones incorporando normas más modernas para la detección de operaciones producto
de información privilegiada, especialmente después de que recientemente se ha
identificado al mercado de capitales peruano como uno de los más rentables del mundo.
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En cuanto a la custodia de valores, la Bolsa de Valores de Lima se ha convertido en el
primer depósito de valores Iberoamericano –y el tercero en el mundo- en ser admitido
como participante directo del Depositary Trust Company DTC (Caja de Valores de Nueva
York), elemento que viene a facilitar las transacciones de títulos peruanos en el mundo y
viceversa. Este evento constituye un paso hacia la mayor integración de la BVL en los
mercados internacionales y un incentivo para la transferencia tecnológica y disminución
de costos de transacción internacional.
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BIBLIOGRAFÍA
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Perú. 15 de abril, 1998.
Bolsa de Valores de Lima. Boletín Diario. Valores de Renta Variable. Año I - N°72.
Lima, Perú. 15 de abril, 1998.
Bolsa de Valores de Lima. Boletín Informativo. Marzo 1998. Año I - N°3. Lima, Perú.
Marzo 1998.
Bolsa de Valores de Lima. Informe Bursátil Enero – Diciembre 1997. Lima, Perú. 1998.
Bolsa de Valores de Lima. Vademecum Bursátil 1997. Lima, Perú. Agosto, 1997.
22
Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores. Reglamento de Fondos de
Inversión y sus Sociedades Administradoras. Resolución CONSAVEV N° 002-97-
EF/94.10. Lima, Perú. 8 de enero, 1997.
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