¿Conoces las

Año 3 No. 29 - Septiembre 2014

Bandas de Bollinger?
por Yuri Rabassa, CFTe

Bajo Lupa Opinión Actualidad

La estirpe de los Botín: ¿Cuánto vale el euro? El BCE prevé que la
presente y futuro eurozona crezca por
debajo del 1%
ali ta x:
an ien re
sis s
de rram Fo
He rso
Cu
æ volver al índice
æ volver al índice

Editorial Actualidad
Las incertidumbres no desaparecen
Las incertidumbres que gravitan sobre la “No se ha especificado a ningún país en concreto,
economía mundial, con especial énfasis en se ha expresado que hay desaceleración de la
algunos focos, no vienen proporcionando más zona euro, lo que es una realidad”, comentó
que sustos. La última reunión del G-20 ha puesto De Guindos al enfatizar que si bien España ha
de manifiesto de nuevo que la fragilidad de logrado corregir sus “desequilibrios domésticos”,
algunas áreas como la de la eurozona alimentan el principal riesgo que afronta es “lo que puede
sólo tibias esperanzas, poco más allá de que las ocurrir en el entorno europeo”.
últimas medidas del BCE, surtan algún efecto.
Algunas comparaciones pueden llegar a ser
Por si fuera poco, los últimos días del referéndum odiosas, pero la comparación entre los resultados
en Escocia, con un Cameron nervioso e inseguro, de las políticas de Estados Unidos y la eurozona
y con la publicación de los resultados de las desde el inicio de la crisis, cada vez resultan más
encuestas que daban la victoria al “sí”, no hizo evidentes.
más que debilitar la ya escasa credibilidad
que los líderes europeos vienen demostrando a Mientras la Reserva Federal actuó con rapidez
las claras en esta crisis, en una Europa a medio para reactivar su economía, las medidas
hacer. adoptadas por la Comisión – rescate incluido de
tres países – parece haber sumergido a Europa
Y ello en un momento particularmente “sensible” en una crisis de “dientes de sierra”.
en la percepción de los ciudadanos, como son las
crisis económicas y políticas, y que no terminan La frustración sobre las perspectivas de
de desaparecer: el fantasma de una deflación crecimiento en Europa y el machacón riesgo de
en Europa, parece ir dando cada vez pasos más deflación, ha llevado al BCE a pedir con fuerza
seguros hacia una nueva depresión. a los gobiernos de la zona euro que adopten un
papel más activo en cuanto al avance en materia
El G-20 acaba de rebajar las previsiones de de reformas estructurales, el mantenimiento bajo
la economía global, desde el 2 % hasta el control del objetivo de estabilidad y la puesta en
1,8%, calificando el crecimiento de “débil y marcha de medidas de estímulo al crecimiento.
desigual”. Lagarde ha atribuido estos datos
sobre el crecimiento al aumento de las “tensiones Tendremos que esperar para ver si será suficiente
geopolíticas” en Ucrania y en Oriente Medio, y con los deseos del BCE, o si no es ya demasiado
a los problemas de la eurozona. tarde para que la eurozona entre, si no ha
entrado ya, en una nueva fase “depresiva”, con
Resultan especialmente significativas las lo que ello suponga de recorte al crecimiento
palabras de De Guidos al término de la cita. económico mundial.

Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ortí, José María del Valle,
Director: Luis Sacristán - Equipo de Redacción: Audens Comunicación
Diseño y Maquetación: Art Box Comunicación
Colaboradores: Manuel Charlón, Carolina Spinoza, Susana de Castro,
Hector Alonso, Luis Molinero, Ramón Valencia
3
 Actualidad 5 12 Bajo Lupa
5 El ecofin insta a Bruselas a
acelerar el plan de inverisones
12 La estirpe de los Botín:
presente y futuro

6 Cóctel con Friedman, Keynes

y Hayek
15
Entrevista a Peter Schiff
“La inmensa deuda que

9
emiten USA, UK o España
El BCE prevé que la eurozona no va a ser devuelta, y
crezca por debajo del 1% punto”

11
Dos almas
¿Ha aflorado el alma italiana de
Draghi? ¿Está Merkel más débil que
hace unos meses?
19 Dimiten a los dos meses los
nuevos gestores del Banco
Espírito Santo

Opinión 27
21
Cómo perder
como un ganador

27 Qué va antes en el plan Draghi

¿la ortodoxia y las reformas o la
demanda y la inversión pública?
Por Boris Schlossberg

28 En el túnel de la incertidumbre
34 HERRAMIENTAS DE ANALISIS

30 ¿Cuanto vale el Euro?

31 ¿Está Europa “japonizando” su

22
economía? ¿CONOCES
LAS BANDAS

32 Los próximos cincuenta años

DE BOLLINGER?
Por Yuri Rabassa

4

A España le gusta el plan Draghi.
El ministro de Economía, Luis de Guin-
dos, cree que es imprescindible seguir
el esquema marcado por el presiden-
te del Banco Central Europeo (BCE)
—reformas, pero también estímulos
monetarios y fiscales— ante el riesgo
de una tercera recesión con graves
efectos secundarios sobre la econo-
mía española, informa Claudi Pérez
en El País.
En un alarde de sinceridad poco
habitual en los tiempos que corren,
Guindos reclamó a la Unión un ejer-
cicio de “autocrítica” sobre la estrate-
gia de política económica seguida en
los últimos años.
Solo Draghi ha hecho algo pare-
cido, con el reconocimiento de que
Europa necesita imperiosamente po-
líticas de demanda (estímulos), y no
solo de oferta (reformas y recortes) si
quiere evitar las curvas: un escenario
de bajo crecimiento y baja inflación
alarmante para un continente empa-
Actualidad
El Ecofin insta
a Bruselas a
acelerar el plan
de inversiones
chado de deudas públicas y sobre na debaten la manera de activar las
todo privadas. medidas que reclama. Pero la atmós-
fera de esos dos encuentros en Milán
Guindos se sumó a esa estela con permite inferir que el BCE no debería
una inequívoca declaración de inten- esperar demasiada ayuda.
ciones: “No toda la estrategia euro-
pea ha sido equivocada; en la ante- El Eurobanco pondrá a partir de
rior etapa de la crisis el principal ries- esta semana los primeros estímulos
go eran los desequilibrios fiscales y monetarios, con una nueva barra libre
de competitividad y para eso hacían de liquidez que se complementará con
falta reformas y consolidación fiscal. compras de activos privados a partir
de octubre. Para que el plan funcione,
Pero ahora es el momento de ha- según Draghi, hacen falta además re-
cer autocrítica y de poner las bases formas en París y Roma, flexibilidad
de un nuevo enfoque con el objetivo fiscal y un plan de inversiones.
de crecer y crear empleo”. Ese discur-
so lo comparten la gran mayoría de Y eso solo llegará —si llega— con
ministros, e incluso la Comisión. Al me- cuentagotas: las reformas no van a
nos en teoría. La realidad es otra: esa ser fáciles para Francia e Italia y el
retórica es, de momento, poco más Norte recela a la hora de suavizar las
que un cascarón vacío. metas fiscales. Y en cuanto a las inver-
siones prometidas por el nuevo pre-
La reunión de titulares de Econo- sidente de la Comisión, Jean-Claude
mía y Finanzas de la eurozona y de la Juncker —un paquete de 300.000
UE se cerró con una primera victoria millones de euros—, hoy quedó claro
de Draghi, a los puntos. Su análisis va que apenas habrá dinero fresco: todo
calando y los gestores de la eurozo- se fía al Banco Europeo de Inversio-
5
 æ volver al índice

Actualidad

nes (BEI), a través del apalancamiento la comisión de asuntos económicos de

de sus fondos, una especie de versión la Eurocámara.
financiera de la multiplicación de los
Cóctel con
En medio de una crisis de deuda,
panes y los peces.
los acreedores son quienes tienen la
La eurozona cerró el segundo tri- sartén por el mango; por eso Ale- Friedman,
mestre con el crecimiento en el 0% mania lidera la UE sin apenas rivales
y una inflación que ya roza también desde el estallido de la crisis. Los ecos
el 0%: con todos los síntomas de una del discurso de Draghi apenas son au-
enfermedad japonesa. Pero ante esos dibles a Berlín.
Keynes
números, la sensación de urgencia solo
se ve en los anteriormente aburridos
banqueros centrales.
El ministro alemán Wolfgang
Schäuble lleva días alertando de que
y Hayek
no hay que suavizar las reglas fiscales.
Europa debe Rechaza de plano los continuos llama-
mientos a que Alemania acometa un
Vienen tiempos de soluciones

cambiar o se plan de inversión pública. Y si alguien

convertirá en un
Museo
El vicepresidente del BCE, el portu-
gués Vítor Constâncio, reiteró ante la
prensa la preocupación por un entor-
no “de crecimiento cero y muy baja in-
flación, problemático ante el elevado
endeudamiento privado y público”.
Sin crecimiento es más difícil pagar
las deudas; sin inflación, la factura del
endeudamiento es aún más pesada
para el deudor.
Pero ese diagnóstico ni siquiera
está enteramente compartido por los
mandarines del euro: Alemania y sus
satélites —los países acreedores—
están cómodos a pesar de las señales
de alarma que dan los índices de pre-
cios, con alzas inferiores al 1% desde
hace un año.
En la reunión del Ecofin, el vicepre- justamente lo que parece en este mo-
sidente de la Comisión —el conserva- mento.
dor finlandés Jyrki Katainen— llegó
a asegurar que una inflación tan baja
“también tiene efectos favorables en
determinadas circunstancias”, según
las fuentes consultadas, lo que originó
un rifirrafe con el socialdemócrata ita- zas de la Unión Europea han insistido
liano Roberto Gualtieri, presidente de en la necesidad de encontrar fórmulas
6 continúa en página 8
esperaba un cambio de tono en Mi-
lán, lo que hizo Schäuble fue más bien
lo contrario: insistió en la necesidad
de aprobar reformas —en un men-
saje teledirigido a París y Roma— y
aseguró que Europa está sentada so-
bre una montaña de liquidez; solo las
reformas permitirán elevar la compe-
titividad para que vuelva la confian-
za y reaparezca la inversión, según
esa enmienda a la totalidad del plan
Draghi.
Pero la inversión, en fin, no reapa-
rece. Ha caído en torno al 15% desde
los niveles precrisis. El ministro italia-
no Pier Carlo Padoan aseguró que el
Ecofin ha instado a Bruselas y el BEI a
acelerar los preparativos del paque-
te de estímulo para reactivar ese ca-
pítulo, esencial para que vuelva algo
parecido a la recuperación. “No será
solo palabras”, prometió. Pero eso es
El Ecofin explora fórmulas de in-
versión para reactivar el crecimiento
europeo
Los ministros de Economía y Finan-
heterodoxas y radicales. Espere-
mos que la Comisión se adapte a
ellas
Los últimos datos confirman lo
que algunos economistas venían
diciendo, entre ellos el que escri-
be, pero era un tabú oficial: la
economía europea ha entrado en
una depresión. Los síntomas son
claros: el crecimiento se ha estan-
cado y algunos países han vuelto
a la recesión. El desempleo y la
caída de salarios han alcanzado
niveles nunca vistos antes. Y la in-
flación en la zona euro era en el
mes de julio del 0,4 %, muy lejana
del objetivo oficial del 2%.
Los riesgos son enormes. A nivel
económico de una o más décadas
perdidas, como Japón desde los
años noventa. Pero van más allá.
Hasta ahora ha sido una sorpre-
sa la capacidad de la sociedad
para soportar el deterioro eco-
nómico y social sin grandes pro-
testas. Pero muchas señales de
alerta se han encendido, desde
la aparición del populismo en las
elecciones europeas hasta las ten-
siones independentistas en Escocia
y otros lugares.
æ volver al índice

Actualidad

Ahora la cuestión es ver en qué celo digno de mejor causa, medidas para combatir la Gran Depresión y el
medida las autoridades reconocen como la austeridad en el gasto y el paro masivo.
esta realidad. recorte de salarios que son dañinas
para la demanda agregada. En contrapartida, y como comple-
Hay señales esperanzadoras. El mento a estas políticas de estímulo
primero en reconocer abiertamente A la vez, Draghi ha hecho una pro- directo a la demanda a corto plazo,
esta sombría realidad ha sido Mario mesa que recuerda el “whatever it Draghi defendió la necesidad de re-
Draghi, el presidente del Banco Cen- takes” de julio de 2012: el BCE usará formas estructurales nacionales que
tral Europeo. Su intervención, a finales todos los instrumentos necesarios para fortalezcan la capacidad de creci-
de agosto, en la conferencia anual de asegurar la estabilidad de precios en miento potencial a largo plazo. Es
gobernadores de bancos centrales el medio plazo, fijada en el 2%. Es decir, aquellas políticas de oferta que
en Jackson Hoole (Wyoming, EE UU) decir, compromete su reputación en tienen su inspiración en las recomen-
marcará, de nuevo, un antes y un des- que el BCE será capaz de generar in- daciones de la escuela austríaca de
pués en la economía europea. flación en los próximos años. Friedrick Hayek. Enfoque estructuralis-
ta que hasta ahora constituían la única
Digo de nuevo, porque recuerda la Para ello ha puesto en marcha medicina recomendada por las gen-
que el propio Draghi hizo en Julio de un paquete de medidas monetarias tes de Bruselas y Berlín.
2012 en Londres. En aquella ocasión, orientadas a aumentar la liquidez de
reconociendo el riesgo de ruptura del la economía. Medidas que me recuer- Como vemos, algo está cambian-
euro, y dirigiéndose a los mercados, dan la metáfora del helicóptero de do en el análisis oficial de la situación
prometió que el BCE haría todo lo Milton Friedman, padre del moneta- europea y en las recomendaciones de
necesario (“Whatever it takes”) para rismo y premio Nobel. Friedman sostu- políticas. Cómo los médicos, que cuan-
evitarlo. Esa expresión ha pasado a vo que la inflación era siempre un pro- do se enfrentan al riesgo de una epi-
la historia. De hecho, ha sido como un blema monetario, de exceso de dine- demia grave de causas no bien cono-
bálsamo milagroso que ha hecho des- ro en la economía. Y, a la inversa, que cidas utilizan un “coctel de fármacos”
aparecer las tensiones que tenían los la deflación era también un problema con diversos principios activos, Draghi
países europeos para financiarse. monetario, de liquidez insuficiente. Por está sugiriendo utilizar un coctel de
eso, cuando se trata de cortar una de- políticas basadas en principios eco-
Su análisis en Jackson Hole no es presión, recomendó a los banqueros nómicos procedentes de escuelas di-
novedoso, pero es relevante por ve- centrales subirse a un helicóptero lle- ferentes y parcialmente enfrentadas.
nir de quien viene. Reconoció que no de dinero y esparcirlo. Draghi está
existe un riesgo grave de deflación y siguiendo esta recomendación. Como Dicho de forma coloquial, se trata
estancamiento. Y que su causa es un antes lo hicieron Ben Bernanke en la de utilizar un coctel de políticas que
problema de insuficiencia demanda Reserva Federal y Mark Carney en el mezclen el monetarismo de Friedman,
agregada. Y, coherente con este aná- Banco de Inglaterra. el fiscalismo de Keynes y el estructu-
lisis, señaló la necesidad de actuar ralismo de Hayeck. Lo nunca visto en
por ambos lados de la economía: con ¿Será suficiente? Probablemen- Europa. Nunca sabremos cuál de los
políticas de estímulo a la demanda te no. Draghi lo sabe. Por eso, en su tres principios activos ha sido el más
agregada, acompañadas de políticas conferencia, sugirió que las autorida- eficaz, pero, a cambio, las probabili-
nacionales de reforma estructural por des europeas pongan en marcha una dades de cura son mayores.
el lado de la oferta. política fiscal activa que actúe, como
inyección en vena, de forma direc- Vienen tiempos de soluciones he-
Hasta ahora quién se atrevía a ta sobre la demanda. Eso se podría terodoxos y radicales. Esperemos que
mencionar que había un problema de hacer mediante una combinación de la nueva Comisión Europea se adapte
demanda se exponía a ser expulsado mayor inversión pública y una reba- a ellos.
de la tribu. Por eso, imagino que debe ja de impuestos, especialmente en los Antón Costas
haber caído como una traición en Bru- países con margen de maniobra fis- es catedrático de Economía
selas, Berlín y otras capitales donde cal. Es decir, lo que recomendó John de la Universidad de Barcelona
los gobiernos han defendido, con un Maynard Keynes en los años treinta  
7
 æ volver al índice

Actualidad
viene de página 6

para fomentar la inversión privada a “Contraponemos todo el tiempo “Aquellos países que tienen mar-
través de la pública y de una serie de la inversión pública a la privada: no gen fiscal, tienen que considerar
reformas. hay que contraponerlas, la que fal- cuáles son las mejores inversiones
ta fundamentalmente es la privada para ellos; a veces son infraestruc-
“Los recursos para la inversión en y hace falta, por tanto, tomar medi- turas, a veces es I+D, o educación,
Europa vienen principalmente del das, también con respaldo público, pero tiene que ser una combinación
sector privado”, mientras que “los para desarrollar la inversión priva- de inversiones públicas y privadas”,
recursos públicos serán fundamen- da”, recalcó el ministro francés de coincidió el ministro holandés de Fi-
tales para hacer palanca” e impul- Finanzas, Michel Sapin. nanzas, Jeroen Dijsselbloem.
sar la por el momento baja inversión
privada, dijo el ministro italiano de Sapin afirmó que, junto a su ho- El también presidente del Euro-
Finanzas, Pier Carlo Padoan, a su mólogo alemán, Wolfgang Schäu- grupo apuntó que “buena parte del
llegada al Ecofin informal en Milán. ble, quiere plantear una “posición crecimiento en Europa sigue vinien-
única a favor de la inversión, de la do de la inversión privada, así que
“Estamos pensando en medidas privada, pero también de que se lo primero que tenemos que hacer
para facilitar la inversión, con una oriente gracias a la inversión públi- es ver cómo generamos más inver-
simplificación normativa, posibles in- ca”, añadió. siones privadas: abriendo merca-
centivos o un mejor uso de los recur- dos, haciendo que la gobernanza
sos públicos”, añadió. Preguntado por cómo se puede funcione mejor, y permitiendo a las
fomentar la inversión sin que la deu- empresas que inviertan en Europa”.
El ministro italiano puntualizó da pública aumente, el comisario
que las inversiones públicas son “im- europeo de Asuntos Económicos y Dijsselbloem no concretó una ci-
portantes, pero no son lo único por Monetarios, Jyrki Katainen, se mos- fra sobre el total de inversiones pri-
lo que tenemos que preocuparnos. tró convencido de que “todos los vadas necesarias, y concluyó que
Quiero recalcar que le corresponde países pueden priorizar sus inver- sería deseable lograr “las más po-
a los gobiernos fomentar la inver- siones públicas”. sibles”.
sión privada”, afirmó.
“Sería muy bueno que los países El presidente electo de la Comi-
Italia, que ocupa este semestre priorizaran la investigación, el I+D. sión Europea, Jean-Claude Juncker,
la presidencia rotatoria del Consejo Si se utiliza el dinero de manera anunció que promovería un paquete
de la Unión Europea, ha presentado sabia, se crea futuro. La cultura del de inversiones europeas de 300.000
a sus colegas un documento -al que I+D ha creado mucho bienestar” millones de euros, pero aún no se
tuvo acceso Efe- para centrar las aseguró. han concretado los detalles.
discusiones en el Ecofin.

8
æ volver al índice

Actualidad

El BCE prevé que la eurozona

crezca por debajo del 1%

Los ministros de Economía y Finan-

zas de la Unión Europea, el Ecofin,
reconocen la urgencia de adoptar
medidas para impulsar el crecimiento
económico ante el parón de la eco-
nomía, a través de una combinación
de inversiones, reformas y estímulos
monetarios.
“Hay una urgencia a nivel europeo
de poner en marcha medidas. Esta-
mos trabajando para poner en mar-
cha medidas concretas que se deci-
dirán, esperemos, en pocas semanas,
para el estimulo del crecimiento en
Europa”, afirmó Pier Carlo Padoan,
ministro de Economía de Italia.
La receta del “Los procesos (de reformas) de-
ben empezar pronto y tan rápido
Ecofin pasa como estén preparados”, recalcó el
comisario europeo de Asuntos Eco-
por impulsar nómicos y Monetarios, Jyrki Katai-
nen.
las inversiones, “Países como España, Holanda e
combinando Irlanda están experimentando be-
neficios de las reformas estructura-
las públicas y les que han puesto en marcha en un
periodo de tiempo relativamente
las privadas, corto”, añadió.
y acelerar “Urgencia” es también la pala-
bra que ha elegido el vicepresiden-
las reformas te del Banco Central Europeo (BCE),

“Hemos pedido a la Comisión Eu-
ropea y al Banco Europeo de Inver-
siones que dispongan rápidamente
medidas concretas a los países sobre
proyectos de financiación rentable”,
explicó Padoan.
estructurales para Víctor Constancio, para explicar la
combinación de escaso crecimiento
facilitar estas y baja inflación, y apuntó que esta
situación llevó a Fráncfort a adop-
inversiones tar el 4 de septiembre la rebaja
histórica de los tipos al 0,05 % y a
anunciar la compra de deuda.

9
 æ volver al índice

Actualidad

“Es el momento para que los ta 300.000 millones de euros

Gobiernos apliquen más reformas (387.000 millones de dólares)
y que tomen medidas que puedan para inversiones anunciado por el
estimular las inversiones, es esen- presidente electo de la Comisión
cial, nosotros hemos hecho nuestra Europea, Jean-Claude Juncker, que
parte, pero esto no crea ninguna aún está por definir.
sensación de que el problema está
resuelto”, añadió. Los ministros se mostraron con-
formes con que estas inversiones
Pese a todo, Constancio consi- se centren en inversiones como I+D
deró que las medidas tomadas im- o infraestructuras públicas y trans-
pedirán que se vuelva a caer en porte, es decir, en sectores que den
una tercera recesión, un riesgo al un “retorno”, en palabras de De
que aludió este viernes el ministro Guindos.
español de Economía, Luis De Guin-
dos. Además, el Ecofin se mostró fa-
vorable a utilizar la inversión pú-
Respecto a las inversiones, el blica como un catalizador de la
Ecofin discutió el paquete de has- inversión privada.

10
æ volver al índice
Los costes de la crisis han dejado
las arcas públicas de varios países
europeos muy limitadas y con poco
margen para la inversión pública,
especialmente en el caso de aque-
llos socios que tienen que hacer
frente a la reducción de su déficit
público para situarlo por debajo
del tope europeo del 3 %.
La consolidación debe continuar
para fortalecer la “credibilidad”
de los países, afirmó Katainen, sin
aludir directamente a Francia, país
que recientemente anunció que no
cumplirá con el citado límite hasta
2017, dos años después de lo pac-
tado con sus socios.
La situación de Francia ha esta-
do muy presente en un encuentro en
el que se ha insistido que no se re-
lajará la disciplina fiscal vigente y
que la flexibilidad sólo se aplicará
a cambio de reformas.
Los Veintiocho
se mostraron
convencidos de
la necesidad de
actuar contra el
parón económico.
“En Europa, en la zona del euro,
hay una situación de crecimiento
muy reducido que nos tiene que ha-
cer a todos pensar”, reflexionó hoy
De Guindos en una rueda de pren-
sa en la que afirmó que la “autocrí-
tica es buena” y abogó por poner
las bases de un nuevo enfoque y de
una nueva estrategia.
Actualidad
Dos almas americana, es decir, una transfusión
de dólares sin apenas coste -al me-
nos por el momento-, funciona por-
¿Ha aflorado el alma italiana
que hablamos del país más abierto
de Draghi? ¿Está Merkel más débil
del mundo, con una oferta ágil y un
que hace unos meses? La decisión
mercado que cambia de la noche a
del presidente del BCE de adoptar
la mañana.
medidas no convencionales para in-
yectar liquidez en Europa a fin de > Hay una rotunda evidencia
combatir el fantasma de la defla- empírica al respecto. La única cau-
ción, impulsar el crédito y dinamizar sa de que las políticas de aumen-
la actividad ha reabierto un debate to de la liquidez y, adicionalmente,
legendario. de incremento del gasto público no
desaten la inflación es que crezca al
El que viene consumiendo desde
mismo tiempo la productividad. Pero
siempre las energías de los liberales
la productividad del trabajo sólo
y de los keynesianos, los partidarios
sube cuando se emplea a fondo la
de la economía de la oferta y la
política de oferta, con reformas es-
bancada que apuesta por impulsar
tructurales que liberalizan la econo-
la demanda. El último argumento
mía, flexibilizan el mercado de tra-
de éstos es que Estados Unidos se
bajo y permiten una acumulación de
ha permitido una fuerte expansión
capital que favorece la innovación,
monetaria sin que se haya dispa-
fomenta la creatividad y alimenta el
rado la inflación y con el resultado
espíritu de generación de riqueza.
de un crecimiento más robusto que
No está claro que Hollande, Renzi o
el europeo. Pero lo que ocultan los
que como Krugman y compañía se
Rajoy lo tengan claro.
pasan el día intentando torcer el > Un empresario que opera en
brazo al BCE es que la ejecutoria medio mundo, estaba relativamen-
te satisfecho con la mejoría del país
pero fue al tiempo taxativo: “O Eu-
ropa cambia o se convertirá en un
museo”. Los americanos saben des-
de que nacen que no hay nada gra-
tis; que el futuro depende de ellos
mismos. Aquí el nuevo líder socialista
Pedro Sánchez sigue con la vaina de
la protección social y sus competido-
res de Podemos quieren instaurar
una renta básica para todos por el
hecho de nacer. Incluso el PP juega
al leviatán del Estado de Bienes-
tar. Por eso en América es posible
practicar con cierto éxito una políti-
ca descarada de demanda que en
Europa podría ser letal.
11
 æ volver al índice

Bajo Lupa

La estirpe de los Botín: presente y futuro

Seis hijos y 16 nietos, además jado su currículo. Tras JPMorgan, el nieto mayor de Botín y Paloma
de cinco sobrinos, hijos de su único a los 32 años alcanzó la Dirección O’Shea y, como su madre, es polí-
hermano, Jaime, ha dejado Emilio General, que abandonó en 1999 glota. Su hermano mediano, Javier,
Botín. Forman la estirpe Botín, de tras la integración con el Central trabaja en un banco suizo en Nue-
la que queda como matriarca Ana Hispano, que dio lugar al BSCH. Un va York, y el pequeño, Pablo, es
Patricia Botín Sanz de Sautuola encontronazo con el copresidente analista del Credit Suisse.
O’Shea, escribe Miguel Angel No- de la nueva entidad, José María
ceda en “El País”. Amusátegui, por el reparto de po- Forman la siguiente generación
der llevó a Emilio Botín a prescindir de Botín, aunque lleven delante el
La nueva presidenta del Banco de su hija, que entonces fundó una apellido de su padre, Guillermo
Santander, que cumplirá 54 años firma de tecnología, que dejó en Morenés, el menor de los hijos de
el próximo 4 de octubre (dos más 2002 para presidir Banesto. los marqueses de Borguetto. Pero
que cuando su padre sucedió a su el primogénito, al contrario de su
abuelo), asume la responsabilidad madre cuando tenía su edad, de
de mantener la entidad en lo más momento no está vinculado con-
alto de la jerarquía bancaria y, de La familia Botín tractualmente al banco. Tampoco
paso, el linaje familiar. Emilio Bo-
tín —quien tenía como referencia
ya solo posee sus hermanos ni sus primos. El futuro
deparará si, con el tiempo, alguno
a su padre, que dejó el cargo a los alrededor del de ellos se perfila para presidente.
83 años— no pensaba en retirarse
aún, pero tenía en la cabeza a su
2%, y el 57% Sí está en la órbita directiva el
hija mayor para sucederle. Nació está en manos hermano pequeño de Ana Botín,
en el banco y se preparó para ser
banquera. Su padre se incorporó
foráneas Javier, de 41 años, licenciado en
Derecho, propietario de JB Capi-
a la entidad a los 24 años; ella, tal Markets y presidente del Club
con 27, tras estudiar en EE UU (se de Golf de Pedreña, que fundó su
Además, Ana Botín nunca dejó abuelo. Considerado como el as en
licenció en Económicas en Harvard),
de ser consejera, puesto que asu- la manga que se guardaba Emilio
hacerse políglota y trabajar en JP-
mió en 1989, a los 29 años. Son Botín, es consejero del banco des-
Morgan en Nueva York.
los que tiene ahora su hijo mayor, de que su hermano Emilio se des-
Mujer de carácter, subraya que Felipe Morenés Botín, que ha estu- marcara para centrarse en su em-
nadie le ha regalado nada. Y, aun- diado Política Económica en Geor- presa de inversión (Renta Markets),
que el apellido la catapultó desde getown y trabaja en el fondo in- que creó con su cuñado Morenés. El
el inicio de su carrera, ha traba- mobiliario Lone Star en EE UU. Es quinto Botín O’Shea se casó con la

12
 Con nuestros traders en activo,
æ volver al índice

aprender trading ya nunca sera igual

Formación online
para traders

conócenos a través del siguiente enlace: acceso Conoce el nuevo Programa Universitario
13
 æ volver al índice

Bajo Lupa

noble francesa Elizabeth D’Orna- gerente. Ambos eran hijos de José

no, cuya familia posee la firma de María Botín, un médico de la Ar-
La siguiente
cosméticos Sisley. mada destinado a Santander en la generación
Las hermanas (Carolina, Paloma
segunda mitad del siglo XIX.
también está
y Carmen) están desligadas del Aunque no había ningún Botín
día a día del banco, aunque no de entre los 32 socios fundadores del
vinculada al
la Fundación Botín, que garantiza banco en 1857, el apellido fue mundo financiero
la raigambre cántabra. Carolina, dando al banco un carácter fami- Pero la nueva presidenta pa-
casada con el médico alemán de liar. El gran salto lo dio el abue- rece contar con la confianza de
origen coreano Christian Shin, es lo de la actual presidenta con la la comunidad financiera, gracias
especialista en Arte y se encarga compra del Mercantil, enconado sobre todo a su paso por la filial
de las Relaciones Internacionales competidor local, y la entrada en británica, Santander UK, y por el
de la Fundación; Paloma, casada desaparecido Banesto. La reacción
con Ricardo Gómez-Acebo, mar- de la Bolsa, que llegó a caer cerca
qués de la Deleitosa, (familia liga- del 2% al conocerse la muerte de
da al antiguo Banesto), gestiona la Botín, no fue negativa (solo retro-
fundación y es el alma del futuro cedió un 0,63%). Ana Botín debe
Centro Botín. Carmen, que se casó ahora mantener el banco entre los
con Severiano Ballesteros, del que mayores del mundo.
se separó, es vocal de la fundación.
Cuando su padre asumió la pre-
Ana Botín llega al puesto como sidencia en 1986 pocos daban un
había previsto su padre y quería duro por él. Se consideraba que
su abuelo, quien, quizá por ser la no tenía la capacidad de mando y
nieta mayor, sentía una especial visión estratégica del viejo Botín y
predilección. Compartía con ellos que el banco acabaría absorbido
la afición al golf, les acompañaba en el creciente mercado europeo
en la pesca de bonito y en algunos al que se había integrado España.
safaris. Pero a la sombra del padre, se ha-
La primogénita había inoculado, bía preparado a conciencia. Lo de-
casi sin querer, las directrices del mostró pronto. Revolucionó la ban-
banco, lo que permitía aventurar ca con las supercuentas e inició una
que sería el cuarto presidente con expansión imparable, engullendo
apellido Botín que —con la inte- el club de los siete grandes de la bancos mucho mayores (en España:
rrupción del periodo en que estuvo banca española. Cuando llegó su Banesto, Central e Hispano). Se lo
el indiano lebaniego Saturnino Brizhijo a la cúpula, seguía teniendo ha dejado difícil a su hija, que se-
(de 1923 a 1950)— tiene el Banco mucho peso familiar. Los Botín si- guramente aplicará su librillo y, tal
Santander desde 1904. Ese año, su guen siendo los principales accio- vez, echará mano de El Arte de la
bisabuelo (también Emilio y casado nistas individuales con una partici- Guerra, del filósofo chino Sun Tzu.
con María Sanz de Suatuola, des- pación de alrededor del 2%, pero Era el libro de cabecera de su pa-
cubridora de niña de las Cuevas de el peso internacional (el 57% de su dre y, entre otras máximas, dice
Altamira) asumió el cargo. capital es extranjero) reduce mu- que cuando se es “capaz de ver lo
cho aquel carácter familiar. Es de- sutil y de darse cuenta de lo oculto
No obstante, la primera genera- cir, lo suficiente como para poner a antes de la batalla, la victoria es
ción ligada al banco fue la de su debate el nombramiento heredita- fácil”.
tatarabuelo, Emilio Botín Aguirre, rio de la presidencia para esta y
cuyo hermano, Rafael, fue director futuras ocasiones.

14
æ volver al índice
Peter Schiff: “La inmensa deuda que emiten USA,
UK o España no va a ser devuelta, y punto”
El especulador y broker de ma-
terias primas Peter Schiff repite
una y otra vez lo que muchos ya
saben: la estrategia suicida de en-
deudamiento de los grandes países
no tiene ninguna salida que no sea
la quiebra y el impago de la deu-
da. Con impuestos no se puede de-
volver, asegura a Mario Moratalla
en Vozpopuli.
Es parte interesada, y con tal
precaución hay que tomarse sus
recomendaciones y aseveraciones
apocalípticas. Pero el economista
y especulador Peter Schiff no es
ni mucho menos el único que pone
el dedo en la llaga: el endeuda-
miento de los países occidentales,
comenzando por Estados Unidos
pero por supuesto también de Es-
paña, es imposible de sostener. Las
deudas no serán devueltas, porque
las economías no generan tanta ri-
queza como para poder hacerlo
sin asfixiar con impuestos a su ya
Bajo Lupa
hundida clase media. Esto es lo que roso para los más plenamente in-
opina Schiff. mersos en el sueño.
- Usted defiende que el colapso
del papel moneda es inevitable. “Lo peor de
¿Por qué lo es, y cuándo cree que
ocurrirá?
todo ha sido
El colapso del papel moneda
la política de
va a suceder porque nuestros ban- tipos de interés
cos centrales y los gobiernos han
abandonado todo sentido econó-
cero, que sólo
mico y la responsabilidad finan- ha servido para
ciera. Están viviendo en un mundo
de fantasía. Con el tiempo van a apuntalar a los
despertar y darse cuenta de que
el mundo real es muy diferente. Us-
mercados en
ted no puede pedir prestado y no lugar de dejar
devolver el dinero. Usted no puede
gastar más de lo que tiene. No se
que se ajustaran
puede imprimir para mantenerte a sí mismos ”
a ti mismo en la prosperidad. El
La gente me hacía la misma pre-
mundo simplemente no funciona de
gunta antes del colapso del ladri-
esa manera. Tarde o temprano, la
llo. Nadie creía que iba a ocurrir
realidad se impondrá y cuando lo
pese a que era inevitable. Era in-
haga, será más impactante y dolo-
evitable entonces y lo es ahora, es
15

Bajo Lupa
cuestión de tiempo. Los bancos cen-
trales y los gobiernos han interve-
nido en todo tipo de formas. TARP,
QE, compras de bonos y compras
de hipotecas y la lista sigue. Lo
peor de todo es la política de tipos
de interés cero, que sólo ha servido
para apuntalar a estos mercados
en lugar de dejar que se reasignan
a sí mismos adecuadamente. Esto
ha congestionado el balance de la
Fed al mayor nivel de la historia,
más de 4 billones, la mayoría de
los cuales está en deuda pública a
largo plazo, hipotecas a largo pla-
zo y otros activos en problemas que
se han acumulado desde 2008. Es-
tos son los activos que el mercado
no quería y todavía no quieren.
Si quieres saber cuando pasará
todo bastará con ver lo que pasa-
rá cuando la Fed trate de vender
y ¡se entere de que no hay com-
pradores! ¿Qué sucederá cuando
la Fed se dé cuenta de que es el
único comprador neto de estos acti-
vos? ¿Qué sucederá cuando la Fed
se dé cuenta de que es el único que
la compra de deuda pública? Te
diré lo que sucederá: la parte in-
ferior se cae. Cuando el mundo se
despierte y se dé cuenta de que lo
que las promesas de la Fed no va-
len el papel en que está impreso!
La liquidez se seca, y la Fed no va
a ser capaz de encontrar un com-
prador constante para sostener el
sueño para siempre. Ya es el ma-
yor comprador de deuda pública.
Ya está empezando a quedarse sin
espacio.
Una respuesta más fundamental
a su pregunta es que las monedas
fiduciarias realmente nunca tuvie-
ron la oportunidad de empezar.
Fue un experimento fallido desde
16
æ volver al índice
el principio y que es una maravi- financiera real de EEUU: entonces
lla que hemos durado tanto como se verá que el dólar no vale ni el
lo hemos hecho. Por supuesto que papel en el que está impreso”
todo empezó cuando fuimos a
abandonar el patrón oro en 1971, Dejémoslo claro: ¡imprimir di-
el dólar ya había estado perdien- nero no es la solución es el pro-
do mucho terreno frente al oro des- blema! No se puede simplemente
de entonces, pero después de que imprimir dinero para resolver los
Nixon lanzó la toalla y se retira la problemas. O entonces, ¿por qué
convertibilidad entre el dólar y el no imprimimos dinero para todos?
oro que fue el proverbial clavo en Se resolverían todos nuestros pro-
el ataúd . Desde entonces, el dólar blemas... Mira, la Fed se ha metido
ha estado funcionando vendiendo en un callejón sin salida. La estra-
humo. La única razón por la que he- tegia de salida de la que hablan
mos durado tanto tiempo tiene que simplemente no existe. O bien la
hacer con la posición económica Fed intenta reducier su balance, o
privilegiada los EEUU, que ha man- bien puede seguir ampliándolo a
tenido con el dólar como moneda costa de su integridad financiera
de reserva. Pero eso no va a durar y la integridad de la moneda, en
para siempre. este caso el dólar. De todos modos,
la Fed nos ha arrastrado a una
situación que no era en absoluto
necesaria. Ellos simplemente están
retrasando el dolor, que será mu-
cho más exagerado cuando llegue
el día del juicio final.
En cuanto al punto de inflexión
real podría ser una gran cantidad
de cosas, pero todo se vendrá aba-
jo cuando el resto del mundo vea a
EEUU sin gafas de color de rosa y
vea su situación financiera real, que
es obvia. En ese momento el dólar
será reconocido como lo que es:
una promesa vacía del Gobierno,
no vale ni el papel en el que está
- Muchos gurús llevan pre- impreso.
diciendo este colapso durante - Desde el verano de 2010, los
muchos años, pero al final esto precios del oro y la plata han su-
nunca ocurre. Por el momento, bido pero ahora mismo están al
un problema de deuda se arregla mismo nivel ¿Cuál es la razón de
con más deuda. ¿Qué tiene que esto?
pasar para que la situación final-
mente colapse? Hay varias razones para esto,
pero la gente olvida que ningún
“Todo se vendrá abajo cuando mercado alcista a largo plazo se
el resto del mundo vea la situación mueve en una sola dirección siem-
æ volver al índice
pre. Aunque el oro lo ha hecho me-
jor que cualquier otra mercancía.
Pero tanto el oro como la plata ne-
cesitaban una correción y la tuvie-
ron. Esto causó que gran parte de
los que no confiaban volaran hacia
otras inversiones como el equity.
Pero los fundamentos para el oro
y la plata no han cambiado en lo
más mínimo. Si cualquier cosa que
no han hecho más fuerte a medi-
da que la FED no ha cambiado las
direcciones y son más atractivos a una parte grande del sector pro- aceptará alguna vez el oro como
estos precios más bajos. Los mer-
cados financieros de hoy cuelgan
en cada palabra de la boca de los
banqueros centrales como Yellen y
Draghi. Creo que Yellen está cami- los impuestos obstaculizan el creci- inevitable. Cuando el dólar caiga,
nando por la cuerda floja cuando
se trata de la política monetaria
y mucha gente estaría de acuerdo
conmigo. La única diferencia es que
yo creo que la cuerda se quema y
no importa lo que el equilibrio que
intenta mantener el resultado final
es la cuerda se va a romper. Cuan-
do lo hace usted quiere asegurarse
de que están bien protegidos. El
oro y la plata siguen siendo la me-
jor manera de lograr eso.
- ¿Qué va a ocurrir con las
enormes deudas y déficits de
los países importantes como los
EE.UU., el Reino Unido o España?
Esa deuda no va a ser devuelta,
y punto. Si intentaban pagar con
impuestos más altos tendrían que
aumentarlos tanto que será el úl-
timo clavo en el ataúd de sus eco-
nomías. Toda la actividad empre-
sarial sería ir mar adentro, donde
no se les castiga de ayudar a otras oro y la plata en los próximos 5 ro y de crédito.
personas. Eso no es realmente una años?
opción viable. La otra opción sería
la de inflar la moneda, simplemen-
te imprimiendo más y más de ella podríamos empezar a ver un gran a una quiebra inmediata
Bajo Lupa
para pagar la deuda. Pero esto no cuánto tiempo más el Dow Jones y
es una opción viable, ya que la in- otros índices bursátiles importantes
flación es otro impuesto que priva ase sigan manteniendo a flote gra-
los ciudadanos de su poder adqui- cias al crédito barato de los ban-
sitivo. ¿Y si usted paga la deuda, cos centrales. Si empiezan a subir
pero su moneda no vale nada? tipos, se verán caídas masivas en
las acciones que se traducirán en
Me gustaría que los gobiernos precios más altos de los activos
comiencen a limitar el gasto y el re- refugio seguros, como el oro y la
embolso de la deuda. Pero no soy plata.
muy optimista al respecto. Creo que
seguirán creciendo y consumiendo - ¿Cree usted que Washington
ductivo. Esto llevará a economías reserva en lugar del dólar? Es el
menos productivas. La deuda y el gran pilar de su economía...
gasto son una carga para la crea-
ción de riqueza. Su regulación y Es posible, y creo que un día será
miento económico. lo cual pasará, todo el mundo va
a tener que luchar a brazo parti-
do con la realidad de que el dólar
era una reserva terrible y que ne-
cesitamos una alternativa honesta
saludable. El oro es el dinero del
mercado. Es el mejor candidato en-
tre todos a ser reserva. Lo ha sido
durante mucho tiempo y pesar de
estatus privilegiado del dólar tu-
vieron que destronarlo por una de-
cisión política. Basta con mirar un
gráfico del precio del oro/dólar y
verá de lo que estoy hablando. El
dólar ha perdido el 98% de su po-
der adquisitivo frente al oro.
Lo que me preocupa es que van
a tratar de reintroducir el patrón
oro a precio fijo en lugar de un
precio del oro de mercado comple-
tamente libre, que es la única ma-
nera verdadera estabilidad y la
integridad puede ser reintroducido
- ¿Qué harán los precios del de nuevo en los mercados de dine-
- Algunos expertos dicen que
la pérdida de los privilegios ac-
Creo que a finales de este año
tuales de dólar llevaría a los EEUU
rally en ambos. Todo depende de
17

Bajo Lupa
“Estados Unidos ha pedido di-
nero prestado sin los medios ni la
intención de devolverlo. Cuando se
vea, nadie querrá hacer negocios
con nosotros”
Podría ser, pero me gustaría
verlo al revés. América ya está en
bancarrota. Estamos en bancarro-
ta ahora. Ya tenemos una enorme
deuda y un déficit que no se pue-
de pagar a menos que el dólar se
devalúe fuertemente. Pero el daño
ya está hecho. Es sólo una cuestión
de tiempo. El dólar va a colapsar
debido a que el resto del mundo
finalmente va a despertar y darse
cuenta de que no somos buenos pa-
gando nuestras deudas. Que hemos
pedido prestado efectivamente el
dinero sin los medios ni la intención
de pagar. Así que nadie va a que-
rer hacer negocios con nosotros.
Nadie va a querer utilizar el dólar
como medio de intercambio. En mi
opinión, a pesar de que están muy
relacionados entre sí, el colapso
del dólar será una consecuencia de
nuestra bancarrota, no al revés.
- ¿Usted invierte todo su capi-
tal en oro y plata o también tiene
en cuenta acciones, bonos sobe-
ranos, materias primas, etc?
¡Yo no compro bonos soberanos
USA! Estoy muy preocupado por el
futuro de la economía de Estados
Unidos y, específicamente, del dó-
lar. Así que te recomiendo diver-
sificar activamente las inversiones
denominadas en dólares estadou-
nidenses. El oro y la plata es la
primera y principal forma lógica
de hacer esto. Soy dueño de oro
y plata y he ido añadiendo a mi
posición en los últimos años, espe-
cialmente durante esta reciente
pullback. Es por eso que estoy am-
18
pliando mi oro y plata de negocio
más allá de las fronteras de los
EEUU. con SchiffOro. Los problemas
que tendrá EEUU en el futuro ya es-
tán empezando a ocurrir en toda
América del Sur. Mira Venezuela y
Argentina. Ellos están experimen-
tando de primera mano los efectos.
Las razones de la diversificación en
oro y plata son convincentes, tan-
to para EEUU como para la zona
euro.
Sin embargo eso no es todo lo
que tengo, ni todo lo que recomien-
do. Recomiendo una amplia gama
de instrumentos financieros que
completan una cartera bien diver-
sificada centrada en cubrirse con-
tra el riesgo inherente de los EE.UU.
Eso incluye acciones extranjeras y
divisas. Nos enfocamos en regiones
particulares que son más saluda-
bles que los EEUU. Cuando los tan-
ques de la economía de EEUU, que
lo hará, siendo asignados en no
æ volver al índice
estadounidenses mercados depen-
dientes va a ser un buen lugar para
estar y la historia demuestra que
eso es verdad. En mi empresa de
inversiones Euro Pacific Capital bus-
camos esos mercados para nuestros
clientes de modo que cuando el
verdadero choque viene su capital
no sólo se conserva, sino que se co-
locan de manera oportunista.
- Por último, deme un consejo
para los inversores españoles.
Mi consejo para los inversores
españoles es el mismo que para mis
clientes en EEUU: asegúrese de que
no le pilla el fracaso de la mone-
da fiduciaria invirtiendo en activos
duros como el oro y la plata. Al ser
parte de la zona euro, España está
sujeta a las políticas monetarias
del BCE que, desgraciadamente,
están buscando más y más como lo
hace Yellen aquí en la Fed. Toda
la charla sobre la austeridad en la
zona euro y que piden a los Go-
biernos parece ser sólo eso, pala-
bras vacía. Si miramos más allá,
Draghi está buscando “estimular”
la economía por la puerta de atrás.
Basta con mirar lo que hizo con la
última baja de 20 puntos básicos
para mantener dinero en efectivo
en el BCE. ¡Eso no tiene preceden-
tes! Hay tasas de interés negativas
en la zona euro y la economía aún
no se recupera. Yo estaría asusta-
do de ver lo que él viene a conti-
nuación. Por supuesto que no puede
simplemente imprimir dinero hasta
el infinito como podemos aquí en
los EEUU. El BCE está un poco más
restringido por las diversas sensi-
bilidades que conforman la zona
euro y el propio euro.
æ volver al índice

Bajo Lupa

Dimiten a los dos meses los nuevos gestores del

Banco Espírito Santo

Dos meses exactos. Es lo que va los (banco malo) y lo que se crea- los paganos del Novo Banco, los di-
a durar Vítor Bento al frente del ba era un banco bueno, bautizado rectores de los bancos rivales BPI y
Banco Espírito Santo, posterior- Novo Banco, con los activos buenos BPN. Y el Banco de Portugal, tam-
mente dividido por el Banco de del BES, más créditos europeos y bién es de la misma idea, totalmen-
Portugal en un banco bueno (Novo capital aportado por el Fondo de te contraria a la de Vítor Bento y su
Banco) y otro malo. El banco cen- Resolución Bancario por un total de equipo. Ahora el Banco de Portugal
tral nombrará al sustituto de Bento 4.900 millones de euros. La misión prepara su relevo.
y de sus directivos Moreira Rato y de Bento y de su equipo variaba
José Honório. sustancialmente, pero todavía, en El cambio se produce por las
esos días, se hablaba de plazos abiertas discrepancias en ese cam-
El 13 de julio, el Banco de Por- de varios años hasta la venta del bio de rumbo para Novo Banco,
tugal designó a Vítor Bento para Novo Banco, en la creencia de que según el comunicado de Bento y
dirigir al Banco Espírito Santo -en se añadiría valor a la entidad. su equipo directivo, difundido a
situación crítica- y así relevar a Ri- primera hora de la tarde. “...las
cardo Salgado, el último gestor de
la familia de un banco con varios
El Banco de circunstancias alteraron profunda-
mente la naturaleza del desafío
siglos de historia y el primer banco Portugal quiere la con el que aceptamos esta misión a
empresarial de Portugal. La idea
de Bento y del gobernador central
venta inmediata mediados de julio”, escriben.

era la de relanzar el BES, ganarse de la entidad, Pese a sus escasos dos meses de
la confianza de la clientela y reca- y sus nuevos trabajo, hacen balance: “Hemos
puesto en marcha las acciones ne-
pitalizar el banco; pero a la se-
mana, se vio que el deterioro de la administradores, cesarias para la normalización y
entidad lo hacía imposible, informa
Javier Martín en El País.
no mejora de Novo Banco” y la elabo-
ración de un plan a medio plazo”.
Pero en este mes y medio de Los firmantes reconocen que, pese
El 1 de agosto el BES era inter- tiempo, el plazo de varios años se a esta estrategia, ya se ha acepta-
venido por el Banco de Portugal, ha quedado en meses. El ministro do un proceso para la rápida ven-
que lo dividía en dos con una fór- de Economía, Pires de Lima, ha de- ta del banco, por lo que “es opor-
mula inédita ahsta entonces en las clarado que lo deseable es vender tuno pasar el testigo a otro equipo
crisis bancarias europeas: el BES se “rápidamente”. Lo mismo opinan de gestión”.
quedaba solo con los activos ma-
19
 æ volver al índice

Bajo Lupa

Los nuevos gestores eran parti- la paradoja de que si ganaban con sede en aquel país, como ESI y
darios de una estrategia a medio clientes a costa de Novo Banco, les ESFG, madres y padres de todo el
plazo, es decir, relanzar el nego- acabaría perjudicando a la hora conglomerado.
cio, especialmente con las empre- de su venta: valdría menos de los
sas, mientras que el Banco Central 4.900 millones y la diferencia la Y en un plazo medio, el que que-
desea la venta inmediata, pues volverían a pagar ellos. rían disponer Bento y su equipo,
estima -y experiencias similares le llegan las elecciones legislativas de
refuerzan sus razones- que a ma- El nuevo golpe de timón del 2015. El Gobierno de la coalición
yor tardanza menor valor de la Banco de Portugal -esta misma se- PSD-CDS no quiere plantarse en
entidad, con el consiguiente perjui- mana relevó al vicepresidente en- ese escenario con la patata calien-
cio para el Estado o, en este caso, cargado de la supervisión- llega un te del Novo Banco entre sus manos.
para el sector bancario. par de semanas antes de que co-
miencen a presentarse en los tribu- De momento, el secretario gene-
El Novo Banco es propiedad, nales querellas de accionistas per- ral del Partido Socialista, António
por real decreto, del consorcio de judicados por la gestión del grupo Seguro, ha exigido explicaciones al
bancos portugueses, que fueron Espírito Santo pero también por la primer ministro, Pedro Pasos Coel-
obligados a poner dinero pero no forma en que el Banco de Portugal ho, y al gobernador, Carlos Cos-
a gestionar el banco y, además, lo intervino. ta. El alcalde de Lisboa, Antonio
a asumir las pérdidas futuras que Costa, que aspira a ser cabeza de
hubiera si a la hora de vender el A principios de octubre, se pre- cartel del PS, ha señalado que es-
banco se obtuvieran menos de los vé que Deloitte tenga finalizada la tas dimisiones son una prueba de
4.900 millones de los activos colo- auditoría forense del BES, encar- la “inestabilidad” de la entidad y
cados en esta nueva entidad. gada por el Banco de Portugal, y ha mostrado su preocupación por
que la autoridades judiciales de el efecto dañino que pueda tener
Además, esos bancos solidarios Luxemburgo determinen la insol- sobre la economía del país.
por obligación se encontraban con vencia de la sociedades del grupo

20
æ volver al índice
Cómo perder como un ganador
El otro día, recibí una llamada de
trader que estaba corto en el USD/
JPY, desde el 103.50, y había ido
construyendo su posición hasta tal pun-
to que necesitaba meter más dinero en
su cuenta. ¿Qué podía hacer? Bueno,
nunca doy consejos de inversión indi-
viduales, pero amablemente intenté
alejar al tipo de la cornisa.
“Deberías preguntarte cuánto es lo
máximo que estás dispuesto a perder
y agarrarte a esa cifra”, le dije.
Me lo agradeció efusivamente,
pero colgué el teléfono con la profun-
da sensación de que iba ignorar mi
consejo, y se iba a aferrar a la opera-
ción hasta que se metiera en positivo o
le hicieran una “llamada al margen”.
Es muy fácil hacer gracias con este
tipo de situaciones típicas del trader
particular, pero la realidad es que to-
dos nosotros hemos hecho esto muchas
veces. Todos nos hemos encontrado
con una operación que iba mal, y nos
hemos negado a salir de ella, hemos
añadido a la posición y después apli-
cado la peor estrategia de trading
posible. La esperanza.
Irónicamente, en el momento de
esta llamada telefónica yo estaba
amamantando dos posiciones fuera de
control que iban contra mí, pero mi si-
tuación era radicalmente diferente de
la del trader que me había llamado.
La experiencia me ha enseñado a per-
der como un ganador.
Déjenme que les explique cómo
eran estas operaciones para que
vean a qué me refiero. El día 5 de
septiembre, que se produjo la mayor
caída del EUR/USD de los últimos tres
años, decidí que el movimiento había
ido demasiado lejos y entré largo en
el par ligeramente por debajo del
1.3000. Esta operación no estaba más
que basada en mi propia intuición y no
pretendía más que tantear.
La otra idea ”brillante” de ese día
fue ponerme corto en el AUD/NZD
www.bkforexadvisors.com
desde el nivel 1.1230, simplemente
porque estaba “demasiado sobrecom-
prado”.
Cuando operas por instinto lo más
importante es implicar la menor can-
tidad de dinero posible. Y cuando no
tienes un objetivo claro, o un stop bien
definido, el tamaño pequeño es cru-
cial. Mi incursión inicial era de tan sólo
0,3/1 de apalancamiento (sí, eso es,
operaba con menos aparcamiento que
efectivo).
Puesto que realmente no sabía
dónde estaba la parte alta y baja
de estas operaciones, me había pre-
parado para añadir alguna vez más.
Pero (y esto es absolutamente crucial)
sólo iba a añadir exactamente el mis-
mo tamaño que mi operación original,
en lugar de hacer martingala con mi
posición. En otras palabras, si mi ope-
ración inicial era de 10.000 unidades,
cualquier cantidad que añades en el
futuro no podía superar 10.000 uni-
dades por operación. Hacer martin-
gala (técnica consistente en añadir de
manera progresiva una posición mu-
cho más grande para reducir el punto
de “breakeven”) es el equivalente al
crack o la cocaína del trading. Puede
que funcione una o dos veces, pero al
final siempre te llevará a la bancarro-
ta.
Por último, en lugar de reaccionar
con cada tick que iba contra mí, me
mantuve paciente y observé el flujo
del precio cuidadosamente, únicamen-
te añadiendo a mis largos y cortos
después de movimientos significativos
de al menos 20 pips o más. Al final del
día, había construido una cartera de
tal manera que mi posición en el EUR/
USD se encontraba cerca del “breake-
ven”, pero mi otra posición en el AUD/
NZD se encontraba todavía en pérdi-
das. Y es aquí donde la experiencia
agridulce de las escuela de la vida me
fue muy útil. Si quieres perder como
un ganador necesitas hacer dos cosas.
Tienes que ser por totalmente honesto
contigo mismo, y debes ser capaz de
Por Boris Schlossberg
Twiter: @fxflow
gestionar tu operación perdedora, en
lugar de aferrarte a la esperanza y
esperar a que se convierta en benefi-
cio. Como he dicho antes, la esperanza
no es una estrategia de trading, aun-
que sea la más popular de todas.
Una vez que te das cuenta de que
el trade no te está funcionando, tu
foco debería centrarse en minimizar
las pérdidas en lugar de maximizar
las ganancias, y en el caso de mis dos
operaciones en el EUR/USD y el AUD/
NZD rápidamente ajusté mi punto de
salida, convirtiendo la del euro en una
pequeña ganancia, y la del AUD/NZD
en una pequeña pérdida. Después de
todo, conseguí finalizar el día ligera-
mente en positivo, pero incluso aunque
hubiera terminado ligeramente en ne-
gativo lo hubiera considerado un buen
día, porque controlé mi riesgo per-
diendo como un ganador.
Esto es un resumen de lo que hice:
1.- Cuando entres en un trade sin
definir, siempre hazlo con muy
poco. Ni siquiera hagas uso del
apalancamiento.
2.- Si vas a añadir posiciones, nun-
ca hagas martingala.
3.- Añade posiciones en intervalos
espaciados de tal manera que
el punto de “breakeven” de tu
cartera esté lo más próximo po-
sible al precio.
4.- Utiliza un stop de pérdidas ba-
sado en el tiempo, y sé suficien-
temente honesto como para re-
conocer que no funciona.
5.- En ese punto, cambia tu men-
talidad de buscar beneficios a
minimizar pérdidas, y trabaja
duro para conseguir cerrar la
posición lo antes posible.
21
 Elegante por su simplicidad, este indicador técnico refleja al instante los æ volver al índice
cambios de volatilidad y aporta al trader un marco relativo de valoración.
Por Yuri Rabassa, CFTe

¿Conoces las Bandas de Bollinger?

Las Bandas de Bollinger son uno de los indicadores
más populares entre los traders, sin embargo es uno de
los más incomprendidos por los principiantes. Vamos ar-
rojar luz sobre este indicador que, elegante por su sim-
plicidad, ayuda a definir los giros del precio, y las pau-
sas de tendencias, ofreciendo un marco de valoración y
expectativas, de una manera muy visual.

Además, aportan un análisis de la volatilidad que

las hace muy interesantes para los traders que buscan
“breakouts” en las expansiones de volatilidad, o que
simplemente analizan sus ciclos.

Cuando John Bollinger las diseñó en el año 1983 Canales Donchian

buscaba perfeccionar el concepto de bandas ya exis-
tente. Todo diseño de bandas se basa en el concepto Los porcentajes respecto de una media móvil
estadístico de regresión a la media, que viene a sig-
nificar que “todo acaba regresando a casa”, en este Una técnica que llegó a ser muy popular, entre
caso su media. Así que, si el precio se encontrase muy muchos especuladores profesionales, era la de dibujar
alejado de su media móvil podría considerarse sobre una media móvil y su imagen especular, por arriba y
comprado o sobrevendido. por abajo, desplazada en un porcentaje determinado.
Todavía hoy sigue utilizándose.
Con anterioridad a la concepción de las Bandas de
Bollinger los métodos de trazados de bandas más pop- Imaginemos que ese porcentaje es del 3%. De esta
ulares eran estos: manera, si uno observa la cotización del precio acer-
cándose a la banda superior o inferior, podría consid-
Los Canales Donchian erar que el precio se encuentra algo sobrecomprado
o sobrevendido, ya que se habría alejado cerca de un
3% de su media.
Muy populares a través de la conocida historia de
“Las Tortugas”, ese grupo de traders novatos liderados
por Richard Dennis, que en los años 80 recibieron una
formación de pocas semanas y, tras lo cual, les encarga-
ron gestionar millones de dólares del fondo de inversión
especulativa que lideraba el propio Dennis en Chicago.
Se cuenta que su sistema de trading se basaba, sobret-
odo, en los Canales Donchian. Estos se dibujan a partir
del máximo y mínimo de un número de días anteriores,
normalmente 20.

La desventaja principal de estos canales es que per-

manecen demasiado estáticos, y no deja de ser una
manera bastante rudimentaria de reflejar la volatili-
dad que ha existido durante un periodo. Media móvil de 20 periodos, con sus bandas al 3%
22
æ volver al índice
Elegante por su simplicidad, este indicador técnico refleja al instante los cambios
de volatilidad y aporta al trader un marco relativo de valoración.
Por Yuri Rabassa, CFTe

El concepto resulta bastante intuitivo, sin embargo,

ajustar sus parámetros es bastante más complicado.
La dificultad reside en determinar qué porcentaje es
el adecuado, y eso dependerá del mercado, del su-
byacente, y de la volatilidad del momento. Éstas son
precisamente las principales limitaciones de este indi-
cador; que no resuelve el análisis de las variaciones
de volatilidad.

Las Bandas de Bomar

Bob Brogan y Mark Chaikin diseñaron un indicador, Apariencia de las Bandas de Bollinger
al que bautizaron como “las Bandas de Bomar”, en tor-
no a una media de 21 periodos. Sus bandas incluyen Cuanto más separados están los datos respecto de
el 85% de la actividad del año anterior, o lo que es lo su media, mayor será el valor de la desviación típica.
mismo, de los últimos 250 periodos. En este caso, cuanto más registros del precio existan
alejados de su media móvil, mayor será la volatilidad.
La ventaja de este enfoque es que ya tiene en cuen-
ta, hasta cierto punto, las variaciones de volatilidad. Sin Bollinger utilizó una media móvil simple de 20
embargo, se adapta relativamente mal a los cambios periodos en torno a la cual trazó la desviación típica
de los distintos ciclos de volatilidad. móvil, quedando con el siguiente aspecto

Surgía la necesidad, por tanto, de disponer de un En los estudios llevados a cabo por John Bollinger,
indicador técnico que fuese capaz de adaptarse ráp- se llega a la conclusión de que el 88% del precio
idamente a la volatilidad del momento. Es ahí donde estará, de media, en el interior de las bandas, por
John Bollinger centra sus investigaciones para diseñar lo que cualquier cotización que exceda las mismas se
su indicador. puede considerar como algo excepcional y que de-
bería llamarnos la atención al haber avanzado el
precio demasiado lejos en poco tiempo.
Las Bandas de Bollinger
¿Por qué una media móvil simple, en lugar de ex-
En 1983 John Bollinger trabajaba en el mercado de ponencial o ponderada? Sencillo, porque en el cálcu-
opciones, donde el continuo análisis de la volatilidad lo de la desviación típica se utiliza una media móvil
determina el precio de las mismas. Realizó un profundo simple, por lo que lo que más sentido tenía era com-
programa de ensayo utilizando distintas medidas de parar “manzanas con manzanas” y mantener el mis-
volatilidad, llegando a la conclusión de que el uso del mo criterio.
concepto estadístico “desviación típica” era el que me-
jor resultados daba, y más rápidamente se adaptaba La parametrización estándar que recomienda
a los cambios. Bollinger es hacer uso de la misma media móvil de 20
y las bandas dibujarlas con dos desviaciones típicas.
La desviación típica es una medida de dispersión En el caso de que uno desee modificar la media móvil,
estadística que se calcula con la suma de la diferencia y utilizar una más rápida o más lenta, es importante
que hay entre todos los datos, en este caso el precio o comprender que también implica modificar el número
cotización, y su media móvil. de desviaciones típicas.

23
 Elegante por su simplicidad, este indicador técnico refleja al instante los cambios de volatilidad æ volver al índice
y aporta al trader un marco relativo de valoración.
Por Yuri Rabassa, CFTe

Para medias móviles más lentas, por ejemplo 50, hay mínimos anteriores. En el caso del “hombro-cabeza-hom-
que aumentar las desviaciones típicas a 2,1. Y para una bro”, normalmente el máximo que marca la cabeza se
más lenta, como la SMA y de 10 periodos, usar 1,9. produce con menos impulso que el que marcó el hombro
izquierdo. Y de igual forma, el hombro derecho se mar-
Si uno desea utilizar medias más allá de las aquí ca con menos impulso que la cabeza.
propuestas, Bollinger recomienda cambiar de tempo-
ralidad. Sabiendo esto, y teniendo las bandas como marco
de referencia, el patrón de vuelta ideal tras una ten-
La ventaja de su indicador es que se adapta con dencia alcista, comenzará a dibujarse con un máximo
mucha rapidez a las variaciones de volatilidad, y sus que toca o excede la banda superior (el hombro izqui-
parámetros sirven para cualquier temporalidad y mer- erdo), una cabeza que ya se dibuja más hacia el interi-
cado. Sin embargo, hay muchos falsos mitos en torno a or de las bandas y, por último, un hombro derecho que
este indicador y su uso. se traza completamente dentro de las bandas, e incluso
a menudo cerca de la media móvil central.
Cómo se usa
Tras una tendencia bajista el proceso sería el mismo,
el mínimo del hombro izquierdo toca o excede las ban-
El uso por sí mismo de este indicador, y sin confir- das, la cabeza no llega tan lejos, y el último hombro se
mación de ningún tipo por parte de la acción del pre- queda claramente dentro de las bandas.
cio, o de otro indicador, está del todo desaconsejado.
En realidad, es lo mismo que con cualquier otro indica- Esto nos puede ayudar a prepararnos para operar
dor. Ninguno funciona si no es en conjunción con otras en un posible cambio de tendencia, haciendo uso de la
técnicas de análisis que confirmen sus lecturas. confirmación del precio y reforzado por la información
del indicador que nos resalta la pérdida de impulso de
Es frecuente encontrar recomendaciones del tipo la tendencia anterior.
“vender cuando el precio toca la banda superior”, o
“comprar cuando toca la banda inferior”. Hacer esto
es un grave error y una pérdida de tiempo, y vamos a
ver por qué.

Usadas correctamente, las Bandas de Bollinger sir-

ven para reconocer patrones de vuelta, encontrar pun-
tos de parada en las tendencias a las que poder sub-
irse, y por último son muy útiles para sistemas basados
en explosiones de volatilidad.

Reconocer patrones de vuelta

La banda superior e inferior proporcionan un marco Tras la tendencia bajista apreciamos como los sucesivos
relativo bastante bueno con el que determinar si el pre- mínimos van realizándose cada vez más dentro de las
cio ha ido más allá de lo esperado, o si está sobrecom- propias bandas.
prado o sobrevendido.
Subirse a la tendencia
Por otro lado, los patrones de vuelta, del tipo “hom-
bro-cabeza-hombro” y “doble techo” y “doble suelo”,
Sabemos que toda tendencia se compone de impul-
en la mayoría de los casos conllevan pérdida de impul-
sos o avances, tras los cuales el precio suele realizar
so en los últimos ataques del precio hacia los máximos o
24
æ volver al índice
Elegante por su simplicidad, este indicador técnico refleja al instante los cambios de
volatilidad y aporta al trader un marco relativo de valoración.
Por Yuri Rabassa, CFTe

algún tipo de consolidación o pausa. Si observamos una La volatilidad también fluctúa cíclicamente, de tal
tendencia dibujada con el indicador de Bollinger, po- manera que la baja volatilidad engendra alta volatili-
demos ver cómo durante los impulso de las tendencias dad, y viceversa. Sabiendo esto, hay multitud de siste-
alcistas el precio se mantiene muy cerca, o incluso ex-
mas de trading que se basan en esta propiedad de
cede, la banda superior, y cuando realiza una pausa selos mercados, e intentan operar las roturas (breakouts)
acerca hacia su media central. que se producen cuando el precio lleva cierto tiempo
en rango y con baja volatilidad. En esos casos es de es-
Sabiendo esto sería posible diseñar un sistema de perar que la volatilidad aumente, tarde o temprano, y
trading que utilice como primer aviso de una consoli- con ella el rango de precios se rompa para iniciar una
dación, el hecho de que el precio se acerque a la me- posible tendencia.
dia. Evidentemente antes deberá haber un impulso cla-
ro del precio, muy bien definido. Tras un rango y disminución de la volatilidad, las
bandas se comprimen de manera notable, y su expan-
sión nos indica un claro aumento de volatilidad, hasta
tal punto que la banda contraria a la dirección del im-
pulso se abre . Algunos traders utilizan esa señal como
primer indicio para entrar en dirección del breakout,
y cuando la banda vuelve a doblarse en el sentido de
la tendencia, el momento para salirse, ya que indica la
primera pausa del impulso.

Durante los impulsos de las tendencias el precio se apoya

en las bandas, y en sus consolidaciones regresa hacia la
media.

Este es el clásico caso de uso correcto de las Bandas

de Bollinger que explica muy bien por qué no es buena
idea ponerse cortos cuando el precio toque la banda
superior. Si lo hiciésemos durante el impulso de la ten-
dencia, entraríamos a contracorriente de lo que está Explosión de volatilidad con expansión de las bandas.
haciendo el mercado en ese momento, con una pérdida
segura.
Indicadores derivados
La explosión de volatilidad
Es posible utilizar las Bandas de Bollinger para con-
struir indicadores derivados de las mismas, siendo los
Dentro del análisis técnico el estudio de los ciclos es más importantes el “Band Width”, que resulta útil para
una disciplina en sí misma. Se sabe que los mercados medir la volatilidad, y el “%B” cuyo uso es muy similar
fluctúan de acuerdo a la interacción de una serie de a un oscilador.
ciclos de distinto grado. Sin embargo su predicción re-
sulta mucho más complicada de lo que parece.

25
Elegante por su simplicidad, este indicador técnico refleja al instante los cambios de volatilidad æ volver al índice
y aporta al trader un marco relativo de valoración.
Por Yuri Rabassa, CFTe

“Band width” Su interpretación es similar a la de un oscilador, pu-

diendo usarse para detectar condiciones de sobrecom-
pra y de sobreventa.
En inglés significa, “ancho de banda”, y es precis-
amente eso lo que muestra el indicador, la distancia
entre ambas bandas con un dato normalizado respecto
a su media móvil.

Su representación gráfica se realiza en la parte in-

ferior del gráfico, con el uso de una línea, y algunos
analistas de ciclos de volatilidad lo usan para antici-
parse a las posibles variaciones de volatilidad.

Recordemos que bandas muy separadas implican

volatilidad alta, mientras que bandas próximas entre sí
nos indica volatilidad escasa.

Indicador %B

Con todo lo visto a lo largo de este artículo tenemos

todo lo que hace falta para hacer una adecuada inter-
pretación de las Bandas de Bollinger. Como es habitual
en la mayoría de indicadores, su uso correcto depende
del contexto en el que se encuentre el precio y el buen
trader siempre tendrá ambos aspectos en cuenta a la
hora de diseñar sus sistemas de especulación.

“El 88% del precio

Bajo el gráfico de precios, el indicador “Band Width”
estará, de media, en el
%B interior de las bandas,
Este indicador también se representa gráficamente
por lo que cualquier
debajo del precio, y mide la posición del precio en
función de las bandas, y por tanto su posición relativa. cotización que exceda
Si marca 0% quiere decir que el precio está tocando la
banda inferior, si marca 100% la superior. 50% quiere las mismas se puede
decir que el precio se encuentra junto a la media móvil
central. Evidentemente, valores superiores a 100% o in- considerar como algo
feriores a 0% son posibles, y ocurre cuando el precio
traspasa las bandas. excepcional”

26
æ volver al índice
Qué va
antes en el
plan Draghi
¿la ortodoxia
y las
reformas o
la demanda
y la inversión
pública?
La gran batalla del euro
Por sus resultados los conoceréis.
Las medidas del Banco Central Eu-
ropeo (BCE) del día 4 de septiembre
y de su anterior consejo —la reduc-
ción casi a cero del tipo de interés
y el anuncio de inundación de liqui-
dez por la vía de compra de deuda
privada—-han tenido efectos tangi-
bles, todos buenos.
Se redujo el tipo de cambio,
abaratando el euro (del entorno de
1,40 dólares al del 1,30), lo que
facilita las exportaciones y, pues, la
recuperación. Se ha derrumbado el
Opinión
tipo de interés de la deuda periféri-
ca, situándose los bonos a diez años
en torno al 2% (estuvieron al 7,6%), y
pronto (Unemployment in the euro
area, www. ecb).
también la prima de riesgo. Ha baja-
do el euríbor, suavizando el coste de
De un new deal, un nuevo enfoque;
de una nueva policy mix o combi-
hipotecas y otras deudas. Y la Bolsa
se anima, aunque con vaivenes.
nación de políticas. Draghi centró su
discurso en el empleo, ese objetivo
sólo secundario en los Estatutos del
El sindicato de críticos, incrédulos,
descontentos, pesimistas y catastrofis-
BCE. Improvisó unas nuevas palabras
mágicas prometiendo más madera
tas alega que la reacción del BCE es
tardía (tiene razón) y que pagaremos
por este retraso (veremos: quizá nun-
(“usaremos todos los instrumentos di-
sponibles necesarios” para atajar la
inflación/deflación).
ca es tarde si la dicha es buena). Pun-
tualiza (con tino) que el principal mer- Y propugnó una combinación de
cado de la deuda privada (los Asset liberalismo ortodoxo y keynesianis-
backed securities, ABS) es demasiado mo suave: “un policy mix que combine
estrecho en Europa. medidas monetarias, fiscales y estruc-
turales al nivel de la Unión y nacio-
Critica el paquete por insuficiente nal”. O sea, mayor expansionismo
(ya se comprobará, el despliegue monetario; una relajación de la ort-
necesitará meses), reclamando que el odoxia fiscal o austeridad excesiva,
BCE compre también, directamente, mediante suavización de la presión
bonos públicos (lo que prohíbe el Trat- fiscal y “un amplio programa de in-
ado, al menos sin condiciones, y es la versión pública” (los 300.000 millones
línea roja de Berlín). Y se interroga so- prometidos por Jean-Claude Juncker),
bre si la nueva gran inyección de din- aunque dentro del Pacto de Estabili-
ero público no albergará acaso nue- dad; y reformas liberalizadoras na-
vas desigualdades en su distribución, cionales.
lo que tiene sentido para extremar
una vigilancia que lo evite. El programa de Draghi segur-
amente será el final del recorrido.
Como se ve, unos recelos son más Antes asistiremos, este trimestre, a
fundados; otros, menos. Lo que es una nueva batalla trepidante entre
poco discutible es la realidad. Y esta restrictivos y expansionistas, proale-
contabiliza ya un múltiple impacto ini- manes o italianizantes: ¿qué viene
cial positivo. La hondura de las nuevas antes, las reformas o la inversión; la
medidas del BCE viene subrayada oferta o la demanda; la ortodoxia o
porque se acompaña de una nueva la flexibilización?
doctrina, la formulada por su presi-
dente, Mario Draghi, en la reunión de La velocidad y la victoria en la pri-
banqueros centrales de Jackson Hole, mera etapa también contarán. A no
el 22 de agosto. Les exhorto a su lec- ser que surja un amplio acuerdo para
tura detenida, porque es la nueva cumplir todos los deberes simultánea-
tabla de la ley del giro de la políti- mente. Ojalá.
ca económica europea de síntesis que
probablemente se producirá muy Xavier Vidal-Folch. El País.
27

Opinión
En el túnel de la incertidumbre
El viento de
cola ha dejado
de soplar en
América Latina,
anunciando
enormes desafíos
económicos y
políticos
sobre el desarrollo es un clásico.
La Economía del Desarrollo tuvo un
vínculo estrecho con la región desde
sus inicios. De Prebisch en adelante
—con y sin Singer— las controver-
sias sobre el rol del estado y el del
mercado se tradujeron en innova-
ciones conceptuales extraordinarias:
la caída secular de los precios de
las materias primas, las ventajas
comparativas dinámicas, la indus-
trialización sustitutiva y tantas más.
Esos temas definieron una mane-
ra latinoamericana de entender la
economía, y también dieron forma a
sus conflictos políticos e ideológicos.
28
En la actualidad, esas disputas se
han reducido en intensidad. El con-
senso de hoy es que el desarrollo
depende de la complementariedad
entre el estado y el mercado, el go-
bierno y la inversión privada nacio-
nal y extranjera, y ello a pesar de
cualquier retórica de izquierda. Esa
es la historia de las prósperas multi-
latinas, por ejemplo.
También se ha superado la vieja
dicotomía entre materias primas o
manufacturas, en favor de ambas.
Los recursos hay que usarlos y la
bonanza de precios internacionales
—el boom de las commodities— ha
sido aprovechado por todos. Precis-
amente, los casos exitosos de com-
petitividad se encuentran en aquel-
los sectores que han sido capaces de
agregar valor a las exportaciones,
agrícolas, mineras y energéticas.
No obstante esta saludable con-
vergencia, se observa mucho menos
consenso cuando uno examina la
manera como se ha usado el exce-
dente del crecimiento de la última
década. Ello es de una importancia
æ volver al índice
crucial, porque las excepcionales
condiciones internacionales de estos
años —altos precios de las mate-
rias primas, tasas de interés nega-
tivas y abundante liquidez— están
llegando a su fin. Esto explica la
desaceleración de la economía de
la región, cayendo a alrededor del
2,5% para 2014, según proyectan
el FMI, la Cepal y el BID, por nom-
brar algunos organismos.
El ciclo está cambiando, el vien-
to de cola ha dejado de soplar, y
mientras algunos países se enfren-
tan a las próximas dificultades
económicas en una relativamente
buena posición macroeconómica,
otros lo hacen ingresando al oscuro
túnel de la incertidumbre.
Regresan hoy algunos de los fan-
tasmas históricos del desarrollo
Curiosamente, esta división tiene
menos que ver con el discurso del
partido en el poder que con las vie-
jas lecciones de política económica,
las aprendidas y las ignoradas. Los
“izquierdistas” Morales y Correa
poseen ahorro fiscal; Chile lo hace
æ volver al índice
por diseño institucional; los países
de la Alianza Pacífico por interés
estratégico. Lula había tenido vol-
untad contra cíclica, lo opuesto que
la procíclica Dilma Rousseff. Los “iz-
quierdistas” Maduro y Fernández
de Kirchner, a su vez, han sido fis-
calmente irresponsables, por decir
lo menos.
Ese también ha sido el caso en
buena parte de América Central,
donde el desorden macroeconómi-
co es común a la “izquierda” y la
“derecha”, magnificado además
por la reducción de los subsidios
venezolanos. El Caribe, por su par-
te, también vulnerable a Petrocari-
be, está además sobre endeudado.
Un aumento de las tasas de interés
en Estados Unidos generará serias
turbulencias allí.
De esta manera, regresan hoy
algunos de los fantasmas históri-
cos del desarrollo: la propensión a
crecer explosivamente en contextos
internacionales favorables, para co-
lapsar dramáticamente cuando esas
condiciones cambian. A merced del
boom and bust, entonces, ello mues-
tra que continúa faltando en Améri-
ca Latina la voluntad y la capaci-
dad de implementar políticas contra
cíclicas, es decir, de generar ahorro
fiscal, reducir el crecimiento de la
fase ascendente y así suavizar los
ciclos, moderando la desaceleración
y neutralizando la consecuente in-
estabilidad.
La calidad de la democracia im-
porta porque estos ciclos tienden a
reproducirse con mayor virulencia en
sistemas políticos de baja densidad
institucional. La política económica
contra cíclica requiere de un tejido
Opinión
institucional robusto para tomar de- cas está diluido, la volatilidad mac-
cisiones colectivas, es decir, compar- roeconómica bien puede derivar en
tidas por un amplio espectro de la conflicto social.
sociedad política.
La marcada disminución de la
calidad democrática en la región
exacerba la incertidumbre aso-
ciada con los cambios de ciclo. No
hay más que recordar las reformas
constitucionales introducidas para
beneficio directo e inmediato del
presidente en ejercicio, cambios que
han reducido, sino eliminado por
completo, la muy necesaria alter-
nancia en el poder. En esos sistemas
la política opera como un mero re-
flejo del ciclo económico. El poder
del gobierno es casi ilimitado en la
fase ascendente, pero se disuelve
de manera rápida y peligrosa en la
fase descendiente. Lo hemos vivido,
lo hemos leído.
Pero hay más para preocuparse:
las externalidades negativas de la
exitosa reducción de la pobreza,
paradójicamente. El boom de esta
década ha permitido a 56 millones Hacia el futuro, es importante en-
de personas dejar de ser pobres tender que hace tiempo que no hay
para sumarse a una clase media una América Latina, hay muchas. En
que hoy representa un tercio de la este túnel de la incertidumbre, al-
población total. gunos ven la luz a la salida y con
bastante nitidez. Otros no, y tampo-
El problema es precisamente ese co tienen idea de cuánto les llevara
número tan extraordinario, 56 mil- salir de esa oscuridad, ni de qué for-
lones de personas con expectativas ma lo harán. La ecuación a resolver
de movilidad social crecientes. En es la de entonces, la de siempre: la
una región donde la desigualdad interacción entre el desequilibrio
decreciente no se correlaciona con macroeconómico, la inestabilidad
la movilidad ascendente, esas ex- política y la conflictividad social.
pectativas no necesariamente serán
satisfechas. Esto hace a ese grupo En eso sí que América Latina
social vulnerable frente a un cam- sigue siendo una sola.
bio brusco en las condiciones de la
economía y el empleo. Si además el Héctor E. Schamis.
poder de las instituciones democráti- El País.
29

Opinión
¿CUANTO VALE EL EURO?
Sí, en su cruce frente al USD en
este momento la moneda europea
cae hasta 1.293. ¿Les sigue pare-
ciendo alto?. Algunos defenderán
que debe volver a niveles de 1.23
USD. Nuestros analistas técnicos
consideran que este es el objetivo
en la caída actual. Es fácil entender
el por qué.
Durante la Crisis la moneda eu-
ropea ha oscilado, siempre frente
a la moneda norteamericana, en un
amplio rango de 1.23/1.48 USD.
Obviamente, los niveles bajos de la
moneda europea correspondieron
con los momentos álgidos de la Crisis
mundial y de la Crisis europea, por
este orden. Por el contrario, sus cru-
ces más altos correspondieron con un
exceso de confianza económica ha-
cia la zona EUR en 2009 y cuando
el ECB empezó a tomar decisiones
de calado en política monetaria con
el objetivo explícito de alejar el te-
mor a la ruptura del EUR.
Pero sobre la moneda europea
ahora pesan otros factores: renova-
da debilidad económica, dificultad
de muchos gobiernos para aprobar
reformas estructurales agresivas y
cada vez menor margen de mani-
obra en políticas ortodoxas desde
el ECB. Macro y política, por este
orden.
¿Es el EUR la solución a todos es-
tos problemas? Algunos así lo ven,
calificándolo como sobrevalorado.
¿Pueden validarlo al observar su
evolución histórica? no.
Más allá de su cruce frente al
USD, en los dos últimos meses la
30
æ volver al índice
moneda europea se ha depreciado Al final, el EUR se ha depreciado
un 2 % frente a las monedas de los un 10 % en términos efectivos des-
veinte países con los que mantene- de el inicio de la Crisis. ¿Se tendría
mos mayor relación comercial. Esta- que haber depreciado más? Seguro
mos hablando del tipo de cambio que los que consideran que sigue
sobrevalorado así lo defienden.
Confunden valor con precio, en mi
opinión.
La conclusión anterior no cambia
mucho si consideramos su evolución
en tipo de cambio efectivo real,
aunque se nos abre el spread de
depreciación hasta más del 15 %.
Influye la moderación relativa de
la inflación europea frente al resto
de los países, especialmente (pero
no sólo) los anglosajones. Al final,
el tipo de cambio real se deprecia
más que el nominal. Pero esto es tan
sencillo como ganar competitividad
vía precios. ¿Se busca ahora ga-
narla vía tipo de cambio? Sin duda
nos vendría bien. Pero, de ahí a con-
siderar al EUR sobrevalorado hay
un problema conceptual importante.
Y es que siempre se puede ganar
competitividad a través de ser más
productivos, productividad “buena”
a través de inversión y eliminando
rigideces. Pero esto no es fácil, es-
pecialmente esto último desde una
perspectiva política.
Al final, ¿seguirá el EUR a la
baja? la probabilidad más signifi-
cativa ahora es que así sea. Pero,
como es la propia actuación del
efectivo nominal, ponderando con ECB, debemos ser prudentes en Eu-
un 50 % de forma conjunta al USD, ropa en buscar soluciones monetar-
GBP y CNY. Frente a las monedas ias (in cluyendo el tipo de cambio)
asiáticas, dejando al margen el JPY, para problemas estructurales. No lo
la caída de la moneda europea ha son.
sido superior al 5 %. Pero esta ha
sido también la apreciación del EUR Jose Luis Martinez Campuzano.
frente a la moneda japonesa. Cinco Días.
æ volver al índice

Opinión

¿Está Europa “japonizando” su economía?

A principios de los años 90, Japón
vio cómo el pinchazo de una enorme
burbuja de activos (inmobiliario, Bolsa,
etc) obligaba a empresas y hogares a
un proceso de ajuste de sus balances
que desembocó en una importante re-
cesión. La ingente cantidad de dinero
público inyectado para intentar salir
de la crisis no evitó que Japón lleve
ya prácticamente 20 años en situación
de deflación, con una deuda pública
disparada en el 240% del PIB (de las
mayores del mundo) y unos tipos de in-
terés próximos a cero.
En la pasada reunión de los Banqueros
Centrales en Jackson Hole, el goberna-
dor del BOJ, Haruhiko Kuroda, intenta-
ba dar su explicación a estos casi 20
años de deflación. Prestad atención
porque la dinámica descrita por Kuro-
da quizás os pueda empezar a resul-
tar familiar:
empiezan a crear “colchones de caja” empleo a tiempo parcial, sin embargo
y a reducir deuda. Lo que provoca que la dualidad creada entre trabajadores
entremos en la paradoja del ahorro. Es a tiempo parcial y a tiempo completo
decir las empresas utilizan los benefi- provocó que los salarios siguieran ba-
cios obtenidos en los recortes salariales jando ya que los empleados a tiempo
no para invertir en desarrollar sus ac- completo empezaron a aceptar reba-
tividades sino en acumular reservas, lo jas en sus salarios para mantener los
que provoca que la demanda interna beneficios de las empresas para no
siga menguando. ser despedidos y reemplazados por
trabajadores a tiempo parcial, lo que
En Japón, entre las medidas utilizadas siguió provocando que la economía no
por las compañías para reducir los cos- despegara ya que los salarios no cre-
tes laborales se optó por la contrata- cían y las empresas seguían prefirien-
ción de trabajadores a tiempo parcial. do destinar sus beneficios a aumentar
Está opción fue inicialmente un éxito, la reservas y no a inversión.
economía se recuperó gracias a este
Evolución rentabilidad
Bono Alemán a 10 años:

Con la llegada de la crisis la deman-

da agregada empezó a diminuir al
igual que los beneficios empresariales,
la caída de beneficios empresariales
provoco que las empresas empezaran
a recortar salarios a sus trabajadores,
la bajada de salarios para no mermar
la solvencia de las empresas provoca
que caiga la renta disponible de los Evolución rentabilidad
hogares, lo que reduce la demanda Bono Japonés a 10 años:
interna que reduce a su vez los benefi-
cios empresariales. Es decir se entra en
una espiral negativa que provoca que
aparezca el fenómeno de la deflación.

Con la deflación encima de la mesa y

con ello con la caída de la rentabilidad
esperada de los activos, las empresas
empiezan a guardar sus beneficios en
lugar de destinarlos a inversión. Es decir

31
 æ volver al índice

Opinión

Hoy en muchos aspectos, parece po parcial en España. Mismas re- taremos a un prolongado periodo
que el diseño de las herramientas cetas pero aplicadas en economías de deflación. Eso si España fuera
a aplicar para la salida de la cri- muy distintas. Por ejemplo Japón ha Japón. Pero no pareciéndose la
sis financiera del 2007 en Europa y podido financiar el grueso del incre- economía española a la japonesa,
EEUU está siendo similar a las que mento de su endeudamiento gracias quizás sería interesante empezar a
se han intentado aplicar en Japón a su ahorro interno, algo impensa- buscar otras recetas que se adap-
sin mucho éxito en los últimos 20 ble en España que depende de la ten mejor a nuestra realidad y más
años. financiación externa. Igualmente el si simplemente estamos repitiendo lo
tejido empresarial e industrial Ja- que sabemos que ya salió mal.
Es decir dinero barato, fuerte au- ponés y la calificación de su mano
mento de la deuda pública y ajustes de obra poco tienen que ver con el Gurú Huki. Gurúsblog.
competitivos vía salarios con crea- nivel industrial español. Gráficos vía @LuisBenguerel
ción de los mini jobs en Alemania y De seguir la receta japonesa, en
el aumento de los contratos a tiem- el mejor de los casos nos enfren-

Los próximos cincuenta años

Algunos lectores pensarán que avanzadas enfrentan en el próx- 2. Hasta 2060 el crecimiento
no es el momento para hacer ejerci-imo medio siglo, siempre que las económico global será signif-
cios demasiado largos de prospec- tendencias globales hoy subya- icativamente inferior al regis-
ción. Apenas empiezan a emerger centes de crecimiento económico, trado en las últimas décadas.
señales de recuperación en algunas comercio, desigualdad y presiones En concreto, en los dos grupos
medioambientales, mantengan su
economías, y las dudas sobre el crec- de avanzadas y las emergen-
vigencia. Es decir, se supone que
imiento potencial siguen presidiendo tes pertenecientes al G20 será
no ocurre nada suficientemente im-
todos los ejercicios de anticipación, del 2,7% entre 2010 y 2060,
a plazos más razonables. No deja portante que altere la dinámica de frente al 3,4% correspondiente
de ser sugerente, sin embargo, tra-integración global. Es verdad que a 1996-2010. En todo el mundo
tar de levantar la vista un poco y,puede ser mucho suponer, pero el crecimiento será del 3% anu-
asumiendo que no se acaba el mun- tampoco es tan descabellado. Re- al. Las emergentes irán perdien-
sumo esas tendencias.
do, identificar posibles tendencias, o do esa tracción diferencial grad-
prestar atención a quienes dedican ualmente, debido a condiciones
a ese ejercicio algo de atención. A1. Cambios en la distribución del demográficas menos favorables
ese propósito he dedicado unos días poder económico a favor de en la mayoría de los países. Y es
este verano, tomando como referen- las emergentes, en especial que el envejecimiento de la po-
cia algunos trabajos que discuten la las asiáticas. En realidad las blación y el consiguiente descen-
vigencia de un “estancamiento sec- economías que hoy no pert- so en la población activa no es
ular” en las economías avanzadas enecen a ese club de las avan- algo exclusivo de las economías
y el informe de la OCDE “Policy zadas que sigue siendo la OCDE, avanzadas. En consecuencia, los
Challenges for the Next 50 Years”, contribuirán al PIB global en avances en el PIB por habitante
de julio pasado. mayor medida que las pertene- pasarán a depender en mayor
cientes a esa organización, tal medida de aumentos en la pro-
El objetivo de ese Policy paper como ya hemos observado en los ductividad, de la acumulación de
es identificar y analizar algunos últimos años. habilidades y, en todo caso, de
de los retos que las economías
32
æ volver al índice

Opinión

ganancias en la productividad c) Reducción de las emisiones a la en los países avanzados más

total de los factores impulsadas atmósfera con el fin de mitigar del 30% en 2060, hasta alcanzar
por la innovación y el capital el cambio climático. el grado de desigualdad que hoy
basado en el conocimiento. es observado en Estados Unidos.
d) Aprovechamiento de la Atender esas desigualdades y las
3. 
El deterioro del medioambi- economía basada en el con- consiguientes tensiones sociales con
ente constituirá una restricción ocimiento, que será el prin- adecuadas políticas redistributivas
importante al crecimiento de cipal vector de crecimiento es una de las condiciones necesar-
las economías emergentes más económico en el futuro. ias para garantizar la propia esta-
dinámicas, las asiáticas.
Para cada uno de los anteriores bilidad del crecimiento económico.
4. 
La dinámica de globalización bloques se definen algunas acciones No será un empeño fácil dadas las
continuará, pero a un ritmo más concretas, y se destacan los “trade- restricciones fiscales que pueden
lento. Con todo, el crecimiento de offs” a los que las autoridades han seguir imperando sobre las políti-
regiones como la eurozona de- de enfrentarse. En mi opinión creo cas nacionales y las amenazas aso-
penderán en gran medida de las que merece la pena destacar el ciadas a la deslocalización de ac-
exportaciones a esas economías reto que supone profundizar en tividades productivas.
asiáticas. En 2060 pueden lle- la cuarta de las direcciones antes A pesar de que pasen cin-
gar a representar un 15% del citada con la neutralización de la cuenta años, en la escena central
PIB, tanto como el comercio en desigualdad derivada de la difer- de la política económica, de la
el seno del área monetaria. encia de habilidades de los traba- asignación de recursos públicos,
Esos avances en el grado de jadores. Los ajustes estructurales en volverán a situarse prioridades
integración global también ex- las empresas antes las exigencias tales como la igualdad de opor-
pondrá a todas las economías de desplazamientos hacia activ- tunidades, especialmente en edu-
a shocks globales, a desequi- idades más productivas también cación. Como se ve, algo no muy
librios, haciendo menos eficaces constituirán presiones en esa direc- distinto a lo que hoy constituye una
las herramientas nacionales de ción. de las principales prioridades. De
política económica. En la medida
en que las habilidades, la inten- La OCDE advierte que de man- su atención dependerá que esa
transición al próximo medio siglo
sidad de capital y los patrones tenerse las actuales tendencias la sea suficientemente llevadera.
de consumo convergerán hacia desigualdad en la percepción de
los vigentes en las economías de rentas del trabajo podrá crecer
la OCDE, las estructuras de pro-
ducción también lo harán.
Llegados a este punto la OCDE
se plantea qué cambios de política
económica serán necesarios para
mejorar el crecimiento económico.
Identifica cuatro áreas fundamen-
tales:
a) Aceleración de la integración
global, incluyendo los flujos
migratorios.
b) 
Fortalecimiento de las insti-
tuciones con el fin de hacer
frente a shocks como los de-
mográficos.
33
 æ volver al índice
Curso Forex
HERRAMIENTAS DE ANALISIS

TEMAS TRATADOS EN ESTE CAPÍTULO: nos devuelven de nuevo a los fundamentos de la oferta
y la demanda y a la psicología del mercado.
• La naturaleza fractal del mercado dentro de la Te- 1. ¿De Quién es Amigo la Tendencia?
oría de las Ondas de Elliott
Si Vd. no cree que el sentimiento mueve los merca-
• ¿Por qué el mercado tiene que moverse en ondas dos, examine el siguiente gráfico.
a fin de avanzar?
El par EUR/USD estaba congestionado en un rango
• Formas de identificar y obtener beneficios usando de precios de alrededor de 1000 pips durante más
formaciones habituales en los gráficos de un mes. La congestión se volvió crítica, ya que fue
• Particularidades del proceso de identificación de estrechándose a medida que los máximos y los míni-
patrones y su aplicación al trading mos en el gráfico convergían. Una rotura por encima
o por debajo de las líneas y el posterior movimiento
En la sección del último capítulo sobre el sentimien- al siguiente nivel de soporte o resistencia significativo
to del mercado hemos visto que los defectos humanos representaría la primera vez en varias semanas que el
son consistentes y se pueden medir, y que ser consciente par comenzaba a estar en tendencia. Muchos traders
de ello y utilizar este fenómeno puede ser beneficioso estaban esperando que esto sucediera.
para el trader.
Con la rotura de la línea de resistencia superior, el
En este capítulo vamos a estudiar las manifestaciones sentimiento de la mayoría de los participantes de mer-
visuales de la psicología del mercado, expresada a cado ganó en entusiasmo y el resultado fue un movi-
través de patrones de los gráficos. Dada la infinidad miento extendido al siguiente nivel de resistencia.
de modelos que existen, las siguientes páginas podrían
ser fácilmente transformadas en una enciclopedia. Hay
docenas de representaciones visuales estandarizadas
de comportamientos del mercado.
En su lugar nos centraremos en los patrones más co-
munes y los relacionaremos con los conocimientos ad-
quiridos en capítulos anteriores de una forma que po-
damos obtener una ventaja. Si Vd. ve un patrón gráfico
formándose y queremos comprar o vender un par de
divisas, puede examinar este mismo capítulo en el Curso
de Forex y/o utilizar los múltiples enlaces que ofrec-
emos aquí al trabajo de nuestros colaboradores. Este
capítulo está repleto de las ilustraciones pertinentes así
como de numerosos enlaces. Después de esta lección,
Vd. podrá obtener más información, refrescar la memo-
ria sobre la forma de identificar un patrón, u obtener Las formaciones de precios son representaciones
consejos sobre cómo sacar provecho de él. visuales de la psicología del mercado. Ellos nos dicen
El análisis de patrones, o “chartismo”, como se suele cuando los participantes del mercado se sienten entusi-
denominar, es considerado a menudo el componente asmados cuando el tipo de cambio llega a un determi-
más básico de análisis de precios. Como tal, se difer- nado nivel.
encia de otras muchas formas de análisis técnico, en Cuando Vd. ve un patrón de precio que comienza
las que los indicadores son el medio para determinar formarse como en el gráfico anterior,  sabrá que el par
la dirección del precio. Indicadores como las medias se está consolidando y una rotura es inminente. Este es
móviles, osciladores, etc., son, sin duda, de gran uso el momento en el que nos detenemos para evaluar lo
para el trader técnico, pero los patrones en los gráficos que puede pasar. Vd. no sabe cuando el par de divisas
34
æ volver al índice
Curso Forex
HERRAMIENTAS DE ANALISIS

va a romper ni en qué dirección, pero eso no significa pone sus stops, que técnicamente son también órdenes a
que no pueda hacer nada. ejecutar. ¿Cree que sus reacciones y decisiones difieren
mucho de la gran mayoría de traders que miran los
Los patrones de precio como el anterior - y especial- mismos gráficos que Vd.?
mente con ese resultado – necesitan ser primero identifi-
cados, medidos y luego operar en base a ellos. A lo lar- Debemos considerar que de un movimiento como el
go de estos tres pasos, el trader debe estar preparado del gráfico del par EUR/USD  anterior sólo se han ben-
para hacer frente a los sutiles matices y la ocasional eficiado unas pocas personas en su totalidad, y ese pre-
ambigüedad que los patrones de precio manifiestan, cio se movió porque ante la falta de vendedores. Desde
porque no todas las situaciones son tan claras en cuanto esta perspectiva, probablemente obtenga una imagen
a su resultado y magnitud. completamente diferente de la realidad del mercado,
¿no? El movimiento anterior también se puede producir
Por otra parte, el comportamiento del precio (cual- incluso si quedará un solo comprador en el punto de
quier movimiento de precios) probablemente no es lo rotura. Sólo se necesita un comprador para mover el
que parece ser en primera instancia. Mientras que el precio al alza, si no hay otro vendedor aceptando ese
movimiento del precio se ve influido por las emociones precio. En otras palabras, si hay no suficiente interés de
humanas, las emociones no son el único motor. Al ex- venta a un precio determinado para compensar el in-
aminar un gráfico como el anterior del EUR/USD, po- terés comprador, entonces los precios se mueven al alza
dríamos pensar que los traders comenzaron a comprar para encontrar vendedores en niveles superiores.
porque el precio salió de la congestión. Ello parece
lógico: si hay una afluencia de nuevas órdenes de com- La dinámica detrás de las roturas es que el precio
pra que superan al interés vendedor (es decir, todos tiene que subir más para encontrar interés vendedor
los vendedores potenciales ya han vendido y no hay que coincida con el interés comprador. Esto resulta muy
nada pendiente a los precios actuales), entonces el pre- evidente en el ejemplo anterior: durante el mes de Dic-
cio sube. Pero para entender realmente qué es lo que iembre de 2008 la liquidez era baja ya que la mayoría
mueve a los precios también deberíamos pensar en este de los traders institucionales estaban cerrando el año,
mecanismo en el sentido inverso. por lo que probablemente sólo unos pocos participantes
se beneficiaron de ese movimiento.
Para ello, vamos a repasar brevemente nuestra lec-
ción sobre la oferta y la demanda ya que estas fuer- 2. Las Ondas de Elliott en Pocas Palabras
zas también desempeñan directamente un papel sig-
nificativo en la acción del precio. Recuerde: si hay más En 1934, Ralph Nelson Elliott descubrió que la acción
demanda que oferta entonces los precios van a subir. del precio que aparece en los gráficos, en lugar de
Las emociones tienden a frenar o acelerar ese proceso, comportarse de una manera un tanto caótica, presenta-
pero la fuerza subyacente es la oferta y la demanda. ba en realidad una narrativa intrínseca. Elliott vio como
los mismos patrones se formaban en ciclos repetidos.
La otra forma de entender los movimientos de pre- Estos ciclos reflejaban las emociones predominantes de
cios en realidad es plantearse el movimiento del precio los inversores y traders en forma de giros al alza y a
como la ausencia de compradores o de vendedores en la baja. Estos movimientos fueron divididos en lo que él
un determinado nivel. La forma de pensar de la may- denominó “ondas”.
oría es que los precios suben debido a un aumento de
la demanda, pero es sólo una parte de la ecuación. Según sus observaciones, un mercado en tendencia
Piense en lo que le impulsa a operar. Probablemente se mueve siguiendo un patrón de ondas cinco-tres, en el
Vd. abre una posición reaccionando al movimiento del que las primeros cinco ondas, originalmente denomina-
precio en una determinada dirección o motivado por das “ondas cardinales” y más tarde “ondas de impul-
un movimiento contrario, tratando de apostar por un so”, se mueven en la dirección de la tendencia principal.
giro en el precio. De cualquier manera, la decisión es Tras la finalización de las cinco ondas en una dirección,
una reacción emocional ante lo que el mercado está un movimiento correctivo tiene lugar en tres ondas con-
haciendo. Ahora piense en la forma de decidir donde secutivas. Para realizar el seguimiento de la corrección

35
 æ volver al índice
Curso Forex
HERRAMIENTAS DE ANALISIS

se utilizan letras en lugar de números. Las tres ondas

que forman el patrón “correctivo” (etiquetadas como a,
b y c) son también a veces llamados los “tres”.
Así es el aspecto que tiene un patrón de cinco ondas
impulsivas y su posterior fase correctiva.

En el diagrama anterior se puede ver cómo la Onda

1 de mayor grado está compuesta por un patrón de 5
ondas impulsivas más pequeñas y la onda 2 está com-
puesta por un patrón de tres ondas correctivas menores.
Y cada una de estas ondas está, a su vez, compuesta
por patrones de ondas más pequeñas, y así sucesiva-
mente.
La finalización de un movimiento de ocho ondas (cin-
co ondas de impulso y tres ondas de corrección) se de-
La primera, la tercera y la quinta de las ondas tam- nomina ciclo. Un ciclo automáticamente se transforma
bién son llamadas ondas “de impulso”. La onda 2 es en dos subdivisiones de la onda del grado inmediat-
una corrección de la onda 1, la onda 4 es una correc- amente superior (el gráfico anterior muestra las ondas
ción de la onda 3, y la secuencia completa de la onda del grado (1) y (2) inmediatamente superior).
1 a 5 es corregida por medio de la secuencia a-b-c.
Los patrones identificados por Elliott se producen
a través de múltiples marcos temporales. Esto signifi-
ca que una secuencia de cinco ondas finalizada en un
marco temporal pequeño, por ejemplo en un gráfico de
15 minutos, puede representar sólo la primera onda de
una secuencia más grande que se desarrolla en un gráf-
ico de 60 minutos, y así sucesivamente. En un sentido
más amplio, cada patrón de onda desplegado forma
parte de un patrón de ondas más grande desplegado
en un gráfico superior. La secuencia de la onda 1 a 5
completa una onda de grado mayor, es decir, una onda
que pertenece a un nivel superior de secuencias de las
ondas.
Así, el movimiento de la onda 1 a 5 completa una El gráfico anterior realiza un zoom sobre las on-
onda 1, 3 o 5 de grado más alto, mientras que la se- das (1) y (2), para que podamos ver la misma com-
cuencia a-b-c completa puede ser una onda 2 o 4 de binación de ondas 1-5 y ABC dentro de ellas. El gráf-
grado superior. ico no muestra las ondas (3), (4), (5) y (A), (B) y (C),
pero la estructura inherente sería la misma. En este
Al analizar grados inferiores de cada onda de la se-
sentido, el ciclo es fractal, es decir, cuanto más zoom
cuencia, ésta se puede dividir en ondas más pequeñas
hagamos, más combinaciones de fases impulsivas y cor-
de acuerdo a la misma dinámica.
rectivas veremos. Si nos alejamos, las combinaciones
36
æ volver al índice
Curso Forex
HERRAMIENTAS DE ANALISIS

de (1) - (5) y  (A-B-C) tendrían la forma de ondas

1 y 2 (de nivel superior).
El objetivo principal del trader es de identificar la
presencia de las formaciones de ondas más destructivas
y, por tanto, más rentables, ya se trate de una onda
tercera o una onda C. En el caso del mercado de divi-
sas, los analistas sostienen que muchas veces la onda 5
es la más larga. Con esta información, resulta más sen-
cillo etiquetar las otras ondas en la estructura.
Hemos mencionado la palabra “destructiva”, porque
cuanto más grande es la onda a la que el trader in-
tenta “subirse”, mayores son las posibilidades de ser
eliminado si la posición es incorrecta. Estas ondas se
expresan a menudo en las condiciones de sobrecompra
y sobreventa extendida de los osciladores técnicos y La forma de las ondas no es perfecta cuando ex-
muchos traders minoristas que siguen esta señal aislada, aminamos gráficos reales y a veces es difícil etiquetar
fracasan intentando entrar en contra de la tendencia. las ondas - requiere mucha práctica. Además, hay más
modificaciones de los principios básicos que hacen que
Reglas Básicas de Elliott la teoría sea un poco más compleja. Pero el punto más
Vamos a tratar de hacerlo lo más sencillo posible importante para Vd. ahora es pensar en el mercado en
para Vd., ya que realmente se reducen a unas pocas términos de ondas compuestas a su vez por sub-ondas.
reglas. Si las aprende, Vd. habrá dado el primer paso Esto debe prepararnos para enfrentarnos a la volatil-
para la incorporación de los principios inmutables de idad en un entorno real de trading, y no esperar sub-
Elliott en su trading. Estas reglas básicas no son tan irnos a una tendencia sin final en una única dirección sin
útiles para revelar hacia dónde va el mercado, sino más experimentar ningún retroceso. Además, las ondas de
bien para decir hacia dónde es menos probable que el Elliott debe hacernos ser conscientes de la existencia de
mercado vaya. Partiendo de esta premisa, se pueden retrocesos y tomarlos como puntos de entrada de bajo
desarrollar diversas estrategias de trading. riesgo para sus posiciones.

Hay algunas reglas básicas que ayudan a identificar Elliott y ratios de Fibonacci
y medir las ondas, por ejemplo:
Mientras que la teoría de onda de Elliott puede pro-
• La onda 2 no retrocederá más allá del punto de porcionar la forma y estructura de los movimientos de
partida de la onda 1. En términos prácticos, esto precios, muchos analistas combinan estos principios con
significa que en un movimiento ascendente, el precio los ratios de Fibonacci a fin de medir el potencial de
después de la finalización de la onda 2 no puede cada movimiento de los precios incluyendo su duración
ser menor que el precio de partida de la onda 1. probable. Los ratios de Fibonacci por sí mismos tienen
menos utilidad para predecir los movimientos del mer-
• Otra norma establece que la onda 3 normal- cado en términos de precio y tiempo, pero junto con un
mente, pero no siempre – es la más larga y nun- enfoque estructurado - como el proporcionado por la
ca la más corta de toda la secuencia, y siempre Teoría de la Onda de Elliott - pueden ser una herra-
termina más allá del pico de la onda 1 mienta valiosa.
• El principio también dice que la onda 4 no se Básicamente, lo que hace que la combinación de on-
puede solapar con el final de la onda 1. Esto es das y ratios de Fibonacci sea tan fructífera se puede
lo mismo que decir que la onda 4 no puede ret- resumir en algunas observaciones básicas:
roceder más de 100% de la onda 3.

37

Curso Forex
HERRAMIENTAS DE ANALISIS
Los ratios o relaciones de Fibonacci son por lo gen-
eral niveles importantes de oferta y demanda o, lo que
es lo mismo, de soporte y resistencia. Los niveles po-
tenciales de impulso o de corrección (en función de la
onda) son generalmente medidos en porcentajes de la
longitud de la onda anterior. Los niveles más comunes
son el 38%, 50%, 61,8% y 100%.
La forma es siempre el factor primordial en la te-
oría de la Onda de Elliott, mientras que los ratios de
Fibonacci ayudan a determinar el momento adecuado.
Los eventos con una distancia de tiempo de 13, 21, 34,
55, 89 y 144 períodos merecen una atención especial
(donde “períodos” puede hacer referencia a cualquier
escala temporal. Por ejemplo, si Vd. encuentra un giro
crucial o el despliegue de un patrón en un gráfico di-
ario, seguramente debemos esperar que se produzca
otro movimiento importante 13, 21, etc. días después.
La onda 3 dentro de una secuencia de cinco ondas se
ve influida por la onda 1 y por lo general muestra una
relación de 1,618 la onda 1. Las otras dos ondas de im-
pulso suelen ser de menor longitud e igual a las demás.
38
æ volver al índice
Un movimiento correctivo que sigue a un movimiento
de impulso desde un mínimo o máximo significativo por
lo general retrocede entre un 50% y 61,8% del impulso
precedente.
La onda 4 generalmente corrige el 38,2% de la
onda 3.
Dado que la onda 2 no se solapa con el inicio de la
onda 1, es decir, el 100% de su longitud, el inicio de la
onda 1 es un nivel ideal para situar stops.
El objetivo de la onda 5 puede ser calculado multi-
plicando la longitud de la onda de 1 por 3,236 (2 x
1,618).
Extracto del Curso de Forex de FXStreet:
http://www.fxstreet.es/educacion/curso-forex/
 Escríbanos sus consultas, sugerencias e inquietudes a:

revista@forexduet.com

ForexDuet Magazine es una publicación mensual gratuita de distribución OnLine

39