Caso Práctico: “Qué se puede esperar de la

reunión del BCE”

Autores: Mayor Perseguer, Carlos

FUNDESEM Business School FBS

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 Qué se puede esperar de la reunión del BCE

¿Por qué pese a que el Banco Central Europeo está dispuesto a inyectar y facilitar
el dinero en el sistema de forma muy barata no se consigue levantar la inflación?

¿Por qué está costando tanto reducir los niveles de endeudamiento públicos y
privados?

En la siguiente exposición se va a tratar de dar una explicación coherente a ambas

preguntas simultáneamente ya que se consideran ambas interrelacionas.

La inyección de liquidez que está realizando el BCE no se está transformando como a

priori cabría pensar en un aumento de la inflación notable para la generación de riqueza,
situándose la total en valores negativos y la subyacente, la realmente importante para
hacer análisis económicos más fidedignos, en niveles positivos muy bajos. Esto es
debido a que dicha inyección de liquidez no está transformándose en un aumento de la
demanda agregada, con lo cual se debe analizar porque ese amento de masa monetaria
no está generando la rotación esperada habiendo tomado el BCE incluso medidas como
llevar los depósitos a terrenos negativos.

Si volvemos a la definición de demanda agregada como vimos en el primer trabajo y la

ampliamos un poco más para evaluarla detenidamente vemos que:

DA= C + I + G + XN

Donde:
 C es el consumo y este es dependiente de la renta disponible
 I es la inversión dependiente principalmente de los tipos de interés
 G es el gasto público, dependiente de los Estados y sus actuaciones
 XN son las exportaciones netas, dependiente de factores internos y externos

Para contextualizar la respuesta deberíamos analizar la situación de 2015 a 2016 en

España, nos encontramos en un país donde la incertidumbre económica podría
considerarse todavía alta, primer año con crecimiento de PIB después de la crisis, el
déficit de las administraciones públicas se empezaba a recuperar, pero persistía alto y
bajo el estricto control de Europa y la tasa de paro seguía en cotas altas.

Es lógico ver porque la inyección de liquidez no se trasformó de manera directa en un

repunte inflacionario que diera lugar a visos de crecimiento económico y aumentos de
demanda. Para que esa acción se hubiese dado debería de haberse transformado dicho
aumento de liquidez en inversión y en situaciones donde se viene de un histórico de
recesión con una inflación total negativa el miedo a la inversión sigue persistiendo por
el pensamiento de que el nivel de precios pueda seguir cayendo y la inversión no sea lo
rentable que debiera, este efecto es acuñado como “trampa de la liquidez” y a pesar de
gozar de tipos de interés atractivos el sector privado probablemente no transformó toda
esa liquidez disponible en inversiones.

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En cuanto al sector público podemos analizar tanto la variable G como la I. En una

situación de altos niveles de déficit públicos, habiendo España estado en estado
permanente de revisión por la “Troika” ( BCE CE y FMI) la principal vía de destino de
inyección de liquidez fue la recompra de deuda aprovechando los tipos impositivos bajos
ofrecidos y reduciendo el coste financiero de esta como medida para reducción de
déficit, pero lejos quedaron las acciones de aumento de gasto público que permitiesen
un aumento de demanda, crecimiento y por tanto la generación de un aumento de
inflación.

Obviando la variable de las exportaciones netas, queda como última variable para el
estudio del caso, y habiendo sido este orden a conciencia para explicar el grueso de las
preguntas, la demanda nacional o demanda privada.

La demanda nacional es dependiente de la renta disponible y si esta no tiene la

capacidad de generar más demanda toda inyección de liquidez no supondrá aumentar
la rotación monetaria. Este es uno de los motivos por los que la inyección de liquidez no
ha propiciado un aumento del ritmo económico que se haya visto transformado en un
aumento de inflación.

Para que se propicie este aumento se debería trabajar en el aumento de renta

disponible, más estructural y más propio de cada país ya que las vías por las que se
puede mejorar son básicamente:

 Una rebaja fiscal, de manera que una reducción de impuestos deje más renta
libre disponible que pueda ser empleada en demanda y caliente la economía. El
problema de esta medida es la reducción de los ingresos de las administraciones
públicas que ya se encuentran en niveles altos al haber aplicado durante el
epicentro de la crisis medidas de aumento de gasto público para frenar la
desaceleración económica.

 Una disminución del desempleo, tanto total como el NAIRU. Como se puede
apreciar en la siguiente figura donde se muestra la curva de Philips

Una disminución del desempleo genera una mayor renta disponible, que a su
vez genera más demanda y por ende un aumento de la inflación. Si la demanda
de empleo es superior a su oferta, el sistema no evoluciona hacia una subida
inflacionaria ya que el crecimiento que se pueda dar en ese país no está por
encima de su crecimiento potencial. Para mejorar este aspecto los países deben
tomar acciones estructurales que beneficien esa reducción y sitúen su tasa de
desempleo cercana a la tasa natural de paro y el crecimiento se iguale al
potencial. Por otro lado, también se deben tomar medias que disminuyan dicha
tasa de paro natural de manera que el crecimiento potencial del país sea más
alto.

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 Un aumento salarial, este aumento salarial aumenta la demanda, pero también

los costes operacionales con lo cual los índices de precios aumentarían, pero en
un entorno de tipos bajos se podría dar las condiciones ideales para entrar en
una espiral inflacionista que dista mucho del objetivo principal de tener una
inflación positiva pero moderada del 2%.

Como conclusión y según lo expuesto podemos concluir que la inyección de liquidez

por sí misma no puede garantizar un aumento de inflación si el resto de agentes no
se encuentran alineados como hemos visto, no es por sí misma una herramienta o
condición única y suficiente, sino que depende de factores más estructurales de los
países como son el desempleo y los niveles de endeudamiento de cada país.

Por otro lado, y en contestación a la segunda pregunta, al no darse el conjunto de

las condiciones necesarias que desemboquen en un aumento de demanda,
generación de riqueza y aumento de inflación, tanto las entidades privadas vía la
demanda nacional como las entidades públicas vida impositiva, no son capaces de
aumentar su riqueza y disminuir sus niveles de endeudamiento.

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