Administración

Financiera
Calculo y análisis de coste de quiebre
empresarial

El análisis financiero es fundamental para evaluar la

situación y el desempeño económico y financiero real de
una empresa, detectar dificultades y aplicar correctivos
adecuados para solventarlas.

Abrahan Pérez – Andison Moron

04/05/2019
 Análisis Financiero del costo de Quiebra

Actualmente el proceso de transformación que trae consigo los avances

tecnológicos, la automatización de los procesos, el desarrollo económico, el crecimiento
de muchas empresas, dificulta la permanencia y el progreso de los negocios en su
entorno. Las exigencias implícitas en estos cambios hacen indispensable que las
unidades empresariales estén preparadas para gestionar sus recursos financieros de
manera adecuada; de forma tal, que se tomen decisiones financieras racionales acordes
con los objetivos de la empresa.
Sin embargo, las organizaciones son vulnerables a sufrir algún desequilibrio
financiero imprevisto, caracterizado por insolvencia y poca liquidez, como producto de
políticas financieras poco efectivas o por deficiencias en el desempeño estratégico,
administrativo, productivo o financiero; por lo tanto, toda empresa debe conocer su
condición económica y financiera para identificar los problemas existentes, variaciones
importantes y los factores que los ocasionan, para ello debe disponer de herramientas
apropiadas que le permitan detectar los errores y aplicar los correctivos adecuados,
predecir el futuro y lograr una planeación más idónea.
La quiebra es un proceso judicial por el cual una persona que no puede pagar sus
deudas puede comenzar de nuevo a tener finanzas sanas. El presentar la petición de
quiebra hace que todos sus acreedores cesen inmediatamente en sus esfuerzos de cobrar
sus deudas, por lo menos hasta que sus deudas puedan ser separadas conforme a la ley.
Antes de comenzar el análisis sobre el coste de quiebre, es necesario hacer
referencia de la empresa objeto de este estudio, en cuanto a su constitución jurídica
como persona u ente corporativo, se toma una empresa venezolana y se realiza según
las exigencias el presente análisis:
La constitución de una compañía anónima es la creación de la misma, en el
siguiente ejemplo se presentara su tratamiento contable. El 20 de septiembre del 2013, se
constituye la sociedad Inversiones Mis Niños C.A con un capital social de Bs S
20.000.000,00 conformado por un 40% de capital preferente y el resto con capital social
común. Los aportes y pagos efectuados por los accionistas se discriminan de la siguiente
manera:
Capital social Preferentes Común total
Efectivos 1.000.000,00 5.000.000,00 6.000,00
Mobiliarios 2.000.000,00 7.000.000,00 9.000,00
Maquinarias 5.000.000,00 5.000,00
Total 8.000.000,00 12.000.000,00 20.000.000,00
Total acciones 8000 12.000 20.000

El primer asiento contable es para registrar el capital social en su totalidad y el

segundo asiento refleja los aportes de los accionistas.

Fecha Cuentas y explicaciones Ref. Debe haber

2013 -X1-
Sept. 20 Accionistas Comunes XX 12.000.000,00
Accionistas Preferentes XX 8.000.000,00
Capital Social Común XX 12.000.000,00
Capital Social Preferente XX 8.000.000,00
Para abrir los libros de la compañía
“inversiones mis niños, C.A”. (aquí se
coloca un resumen de los mas
importante del acta constitutiva)
-X2-
20 Banco XX 6.000.000,00
Mobiliario XX 9.000.000,00
Maquinarias XX 5.000.000.00
Accionistas Comunes XX 12.000.000,00
Accionistas Comunes XX 8.000.000,00
Para registrar el aporte por suscripción
de acciones realizados por los socios de
la empresa.

Luego de constituida la sociedad, se presenta en el estado de situación

Financiera, en la sección de patrimonio de la siguiente forma:
Patrimonio
Capital Social
Capital social común
(12000 acc a Bs 1000,00 c/u) 12.000.000,00

Capital social preferente

(8000 acc a Bs 1000,00 c/u) 8.000.000,00

Total capital social 20.000.000,00

Al elaborar el Estado de Situación Financiera, la prima sobre acciones comunes se

presenta en la sección de capital como sigue:
 Patrimonio
Capital Social
Capital social común
(6000 acc a Bs 1000,00 c/u) 600.000,00

Capital Social 600.000,00

Superávit

Superávit pagado
Prima sobre acciones comunes 100.000,00
Total superávit pagado 100.000,00
Total capital pagado 600.000,00
Total capital contable 600.000,00

En el transcurso del tiempo, esta empresa ha tenido sustanciales cambios

financieros como:

Al momento de repartir los beneficios o utilidades obtenidas durante el ejercicio

se debe basarse en el marco legal:

Según lo establecido por ley:

La ley de I.S.L.R, estable que la empresa debe pagar un porcentaje determinado
de acuerdo a las utilidades obtenidas, la cual debe expresarse en unidades
tributarias, por lo general se originara una cuenta denominada I.S.L.R por pagar,
que se registra por el haber, ya que es una cuenta de pasivo circulante. El
porcentaje a aplicar está contenido en la tarifa nº 2 de la referida ley, como sigue:

Porcentaje Sustraendo
Hasta 2.000 unidades tributarias 15% 0 U.T

De 2.000 hasta 3.000 unidades tributarias 22% 140 U.T

De 3.000 unidades tributarias en adelante 34% 500 U.T

Según el código de comercio, se debe hacer un aporte del 5% de las utilidades

como reserva legal, la cual se registrara por el haber por ser una cuenta de
patrimonio.
 Según lo establecido en el acta constitutiva de una empresa: reservas
contractuales o estatutarias, por el porcentaje establecido en el acta.

Según lo establecido por la junta directiva de accionistas:

1. Todas las reservas que creen oportunas apartar y un porcentaje que

convenga. (Reservas voluntarias, de contingencias, ampliación de plantas
y equipos).
2. Decretar los dividendos a pagar a los accionistas de la empresa en el
porcentaje que convengan por lo cual se originará una cuenta denominada
dividendos por pagar que se registrara por el haber, ya que es una cuenta
de pasivo circulante.

La empresa desde el año 2017, ha presentado fallas graves en sus finanzas por el
alto endeudamiento, lo cual obliga a realizar un estudio pormenorizado del costo de
quiebre, con el objetivo de tomar la decisión y declararla. Las decisiones de inversión y
financiamiento deben separarse, al menos inicialmente y para ciertos análisis.

Generalmente se asume que el Flujo de Caja Económico (FCE) o Flujo de Caja

Libre (FCL), el mismo que es el flujo generado por el negocio asumiendo que el
accionista financia todas las inversiones, es independiente del endeudamiento y de la
relación Deuda/Capital (D/K). Es decir, no interesa si la relación D/K es igual a cero,
uno, tres o más, mi capacidad de generar FCE o FCL será la misma. Entonces, el valor
de la empresa, que es igual a los FCE descontados al WACC o CPPC2, dependerá solo
del WACC por cuanto los FCE son independientes de los diferentes niveles de deuda.
Donde:
FCE>+ FCL= D/K/ WACC
FCE: 0, 1%
FCL: 0, 2%
WACC: 0, 3% (20.000.000, 00 *3%=600.000)
 Asimismo, se asume muchas veces que el costo de la deuda (Kd) es constante
porque la deuda no es riesgosa, infiriendo que el Beta de la deuda es igual a cero (Bd =
Cero)3 y, como consecuencia, utilizando la fórmula Be = Boa x [1 + (1-t))*D/K]4 y no
la formula completa. Esto da como resultado que a mayor D/K siempre tendremos un
WACC menor (Ver Figura 1).
Figura 1: Ke (Costo del accionista), Kd y WACC

Ahora bien, si el mundo funciona así, siempre que tome más deuda, la empresa
Inversiones Mis Niños C.A, vale más. Claro, si me endeudo más mi WACC disminuye y
dado que mis FCE son independientes de mi nivel de endeudamiento, la empresa vale
más, al menos en mi modelo SPRINGATE.
Análisis estadístico iterativo de discriminación múltiple. El modelo se desarrolla
mediante la siguiente fórmula:
CT UAII UAI V
Z = 1.03 + 3.07 + 0.66 + 0.40 AT AT PC AT

Dónde:
CT = Capital de trabajo
AT = Activo total
UAii = Utilidad antes de intereses e impuestos
UAi = Utilidad antes de impuestos
PC = Pasivos circulante

Donde se deduce así:

20.000.000 UAI 0,3%I UAI 600 V

Z = 1.03 + 3.07 + 0.66 + 0.40 AT 600.000 PC 650.000 AT
12.000.000,00

Capital de trabajo –5,093

Activo total 184,166
Utilidad antes de intereses e impuestos 8,490
Utilidad antes de impuestos 4,656
Pasivos circulante 26,482
Ventas 111,814
Clasificación Z 0.613

Lo que se deduce Inversiones Mis Niños C.A, que está en una zona gris, pues el
score para ser una empresa sana es de 2.99 y el score que se obtiene es de 2.44, está
lejos de verse en problemas de insolvencia (menos de 1.81). Aun cuando está en el
límite, pues el score mínimo es de 0.862, al obtener una calificación de 0.613 (1.25). Los
costos de la quiebra financiera dependen de los tipos de activos que posee la empresa.

Incertidumbre del ingreso operativo –5,093

Ingreso operativo incierto 184,166
Orden Jerárquico y decaída Financiera 26,482

Particularmente en esta empresa se presentan problemas financieros que resultan

difíciles de manejar; enfrentar los costos financieros, el riesgo, baja rentabilidad,
conflictos para financiarse con recursos propios y permanentes, toma de decisiones de
inversión poco efectivas, control de las operaciones, reparto de dividendos, entre otros.

Los indicadores financieros se utilizan como herramienta indispensable para

determinar su condición financiera; ya que a través de su cálculo e interpretación se
logra ajustar el desempeño operativo de la organización permitiendo identificar aquellas
áreas de mayor rendimiento y aquellas que requieren ser mejoradas.
 Sin embargo, desde el 2017 hasta la actual fecha, la compañía no presenta
mejoría financiera, y colapso su sustentabilidad en el mercado. Se declaró en quiebra y
toca calcular el coste de quiebre.
Puesto que, antes de tomar la medida de hacer uso de financiamiento, el gerente
financiero debe revisar la capacidad de pago de la empresa; pues, es la manera de
determinar el volumen máximo de endeudamiento en que esta se encuentra.
No obstante, la situación de endeudamiento de la empresa indica el monto de
dinero que terceros aportan para generar beneficios en una actividad productiva. Esto se
traduce en que el nivel de deuda de una empresa está expresado por el importe de dinero
que realicen personas externas a la empresa, llamadas acreedores, cuyo uso está
destinado a la obtención de utilidades.
Este nivel de deuda puede ser determinado mediante el análisis financiero, el cual
se fundamenta en el cálculo y aplicación de una serie de indicadores o razones
financieras que miden la capacidad de una empresa para adquirir financiamiento,
estableciendo sí ésta puede ser financiada por sus accionistas o por acreedores;
asimismo, evaluar la capacidad que presenta para cumplir con las obligaciones
contraídas con terceras personas tanto a corto como a largo plazo.
Entre los indicadores de endeudamiento más destacados se incluyen: razón
deuda, razón pasivo circulante y pasivo total, razón pasivo a largo plazo y pasivo total y
razón cobertura de intereses
El hecho de asumir que mis FCE o FCL son independientes del nivel de
endeudamiento, implica que estoy asumiendo que los costos de quiebra son inexistentes.
Pero ¿qué son los costos de quiebra? ¿Son importantes? ¿Cuándo son importantes?
Pasaremos a explicarlo.

Costos de quiebra directos. Se generan cuando una empresa entra a insolvencia

financiera. Por ejemplo, si en Venezuela una empresa entra a un proceso concursal en
Ministerio del Poder Popular de Comercio Nacional, tendrá que pagar asesores
financieros, asesores legales, gastos legales, administradores, liquidadores de ser el
caso, entre otros.
 Los costos directos. Se generan cuando una empresa entra a insolvencia
financiera. Por ejemplo, si la empresa entra a un proceso concursal, tendrá que pagar
asesores financieros, asesores legales, gastos legales, administradores, liquidadores de
ser el caso, entre otros.

Costos Directos: Proceso de cálculo de costo de quiebre Inversiones Mis Niños C.A,
periodo 19 de Enero 2019 a Marzo 2019
Pagos de: Monto de Honorarios:
Asesores Financieros 1.800.000 Bs S.
Asesores Legales 1.000.000 Bs S.
Gastos Legales 2.700.000 Bs S.
Liquidadores 800.000 Bs S.
Administradores 1.600.000 Bs S.
Total: 7.900.000, 00 Bs S

¿Cuánto cuesta presentar una declaración de quiebra?

Presentar, ante un tribunal mercantil venezolano, su admisión y sustanciación
actualmente cuesta aproximadamente 2.142.000 Bs S., ¿Qué es lo que debo hacer antes
de declararme en quiebra? Debe recibir asesoría de una agencia administrativa
autorizada con respecto al presupuesto y al crédito 180 días antes de que se le permita
presentar su caso de quiebra. El Tribunal analizará con usted las opciones que tiene
disponibles con respecto a su crédito y le ayudará a revisar su presupuesto. Las distintas
agencias dan asesoría ya sea en persona, por teléfono o a través del Internet. Si decide
declararse en quiebra, necesitará presentar, junto con los documentos de la quiebra, una
certificación de la agencia indicando que usted recibió la asesoría.

Costos legales y administrativos (tiende a ser un pequeño porcentaje de valor de

la empresa).

Costos de quiebra indirectos. En ellos nos centraremos en el presente ensayo

financiero para la cátedra y la manera más fácil de entenderlos es con ejemplos.
 Imaginemos que la empresa cuyo endeudamiento es muy elevado. Según lo
explicado con anterioridad esto no debería afectar su capacidad de generar FCE o FCL.
Sin embargo, esto solo es cierto ante niveles prudentes de endeudamiento.

Por ejemplo, imagine que estamos en el año 2018 y a usted le traen dos
confecciones preciosas en diseño. Uno es de vestir y el otro es de la gama casual Varios
textileros le aseguran que técnicamente ambos diseños rinden lo mismo. ¿Cuál
compraría usted? el 30% elige el de vestir y el otro 70% el de ropa casual ¿Por qué?
Porque el de vestir tiene una alta probabilidad de quiebra. Eso significa que usted no está
seguro que en el futuro usted podrá encontrar el mismo estilo en el mercado siendo de
una marca reconocida.

Entonces el estar demasiado endeudado afecta su capacidad de venta, y por lo

tanto su capacidad de generar FCE o FCL. Es decir, si una empresa vende bienes
duraderos, a una misma probabilidad de insolvencia, tendrá mayores costos de quiebra
que si vendiera bienes que se consumen casi instantáneamente como una gaseosa.

Otro ejemplo podría ser el siguiente. Si usted sabe que una marca tiene
problemas de insolvencia financiera o una alta probabilidad de quiebra se preguntará
¿Tendrán el presupuesto adecuado para realizar un sustituto para satisfacer la demanda
requerida? ¿Estarán cambiando los patrones y estilos en el momento adecuado? Eso
debe incidir en la cantidad y en el precio a pagar. Nuevamente, afecta la capacidad de
generar FCE o FCL.

Además, si usted tiene una alta probabilidad de quiebra, los proveedores les
darán condiciones crediticias más duras y podrían castigarlo en el precio, tendría
restricciones en el crédito por parte de las instituciones financieras y por ende podría
perder oportunidades de negocios o venta al no poder financiarlas, entre otras razones
que implicarían un menor FCE o FCL.
 Además, los competidores saben de esta situación y le ofrecerán importantes e
interesantes oportunidades laborales. Como no existe ya la esclavitud y usted no tiene
código de barras, usted se irá. Y con ello todo su know-how, conocimientos, lista de
clientes, u otros. Lo cual nuevamente afecta la capacidad de la empresa de generar FCE
o FCL. Es decir, mientras una empresa tenga unos mayores capitales intelectuales o
intangibles, mayores costos de quiebra.

Por lo tanto, un alto endeudamiento y por ende una alta probabilidad de quiebra,
activan los costos de quiebra al reducir la capacidad de generar FCE o FCL, con lo cual
la empresa a su vez vuelve a incrementar su probabilidad de quiebra y por ende los
costos de quiebra se incrementan nuevamente, convirtiéndose en un círculo vicioso. Es
como una bola de nieve que empieza pequeña y que va creciendo a mayor velocidad
cada vez.

Endeudarse en demasía, más allá de lo prudente, es una apuesta peligrosa. Claro,

si la economía va bien y continúa así por un buen tiempo, tal vez sea una rentable
apuesta; pero si algo va mal a lo mejor no vive para contarlo, o tiene que ceder el control
a un nuevo socio o quizás a la junta de acreedores.

Ahora imagine la publicidad interna de la situación financiera de la empresa.

¿Por qué? Simple. Si la empresa tiene una alta probabilidad de quiebra, los trabajadores
lo saben y sus competidores también. Ahora imagine que usted es un creativo muy
reconocido por el mercado, entonces sabe que con su empresa en esa situación serán
muy difíciles los aumentos y bonificaciones, y encima a fin de mes no le pagan el sueldo
completo.

Los costos indirectos, son aquellos que surgen simplemente porque existe la
posibilidad de que la empresa quiebre en el futuro, y que por lo tanto se pagan aunque
esta quiebra no ocurra.
 Costos indirectos: Proceso de cálculo de costo de quiebre Inversiones Mis Niños C.A,
periodo 19 de Enero 2019 a Marzo 2019
Indicadores Efectos (Valor %)
Capacidad perjudicada de conducir negocio Obligaciones no cumplidas 100%
Costos de agencia Administración sin balance 89%
1- Incentivo para asumir grandes riesgos 90%
Estrategia egoísta de inversión 2- Etapa Probabilidad Rentabilidad 50%
3- Recesión 90%

Balance Financiero El retorno obtenido es 50%

Con ello se afirma que: los flujos de caja no son independientes del nivel de
endeudamiento. Además que:
1 FCE o FCL es el Flujo de Caja por Operaciones más Flujo de Caja de
Inversiones.

2 Costo promedio ponderado del capital, el mismo que es el promedio ponderado

de las fuentes de financiamiento (Deuda y Capital).

3 En realidad un Beta de la deuda igual a cero implica que el Kd es

independiente de la D/K e igual a la tasa libre de riesgo (rf), donde Kd = rf + Bd
(Rm - rf).

4 Be = Beta apalancado, Boa = Beta desapalancado y t = Tasa de impuesto a la

renta.

5 Lo que a su vez afecta su valor de reventa.

6 Podrían incluso solo venderle al contado.

7 Ellos siempre lo saben por más que se intente cubrirlo. Muchas veces se
retrasan las quincenas o se pagan en partes.
 8 Periodo donde se da el fenómeno llamado como Landing Boom o auge
crediticio.

Igualmente, es necesario señalar que la integración de los efectos fiscales y los

costos de la quiebra financiera, puesto que hay una compensación entre la ventaja
fiscal de deuda y los gastos de la quiebra financiera. Integración de los efectos fiscales y
los costos de la quiebra financiera:

Deuda (B) Valor de la empresa

(V) 0 Valor Presente del escudo fiscal sobre la deuda
Valor presente de los costos de la quiebra financiera
Valor de la empresa según MM con impuestos corporativos y deuda
V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa
V U = Valor de la empresa sin deuda B * Valor Máximo de La empresa Monto
óptimo de endeudamiento.

Los impuestos y gastos de bancarrota pueden ser vistos solamente como otra
reclamación sobre los flujos de caja de la firma.
La G y la L significa impuestos al gobierno y pagos a abogados de bancarrota
respectivamente. V T = S + B + G + L

Consecuencias:

Los inversionistas ven la deuda como una señal de valor de la empresa.

Las empresas con bajas ganancias esperadas tomarán un nivel bajo de deuda.
Las empresas con altas ganancias esperadas tomarán los altos niveles de deuda.
Se toma muchas veces esta decisión para: Evasivas laborales, gratificaciones y
malas inversiones: una nota sobre los costos de agencia del capital.
Los cambios del Apalancamiento Financiero Afectan al Valor de la empresa.
El precio de la acción aumenta con incrementos del apalancamiento y viceversa;
esto es compatible con MM con impuestos.
 Resumen y conclusiones

Los costos de quiebra financiera hacen que las empresas refrenen su emisión de
deuda. Costos Directos, Los honorarios de los abogados y contables. Costos Indirectos:
Deterioro en la capacidad para realizar negocios, Incentivos para sumir grandes riesgos.
Incentivo para subinvertir. Distribuir de fondos entre los accionistas previos a la
bancarrota. Tres técnicas para reducir los costos, Clausulas de protección. Recompra de
deuda antes de la bancarrota. Consolidación de la deuda. En razón de que los costos de la
quiebra financiera pueden reducirse, pero no eliminarse, las empresas nunca se
financiarán únicamente con deuda.

Deuda (B) Valor de la empresa (V) 0 Valor Presente del escudo fiscal sobre la
deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera Valor de la empresa según
MM con impuestos corporativas y deuda.

V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa

V U = Valor de la empresa sin deuda B * Valor Máximo de La empresa
Monto óptimo de endeudamiento.

Quedando dicho cálculo del costo de quiebre de la empresa así:

Si las distribuciones a titulares de equidad son cobradas los impuestos en una tasa
impositiva inferior eficaz personal que el interés, la ventaja fiscal a la deuda en el nivel
corporativo parcialmente es compensada.
De hecho, la ventaja corporativa a la deuda es eliminada si
(1-TC) × (1-TS) = (1-TB) = –5,093
Deuda (B) Valor de la empresa = 1999815,834
(V) 0 Valor presente de la protección fiscal sobre la deuda Valor presente de los
costos de la quiebra financiera = 8,490
V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa
 V U = Valor de la empresa sin deuda B* Valor máximo de la empresa Monto
óptimo de la endeudamiento
VL<VU+TCB
Dónde T S < T B but (1- T B ) > (1- T C ) × (1- T S )

Valor de la empresa debajo MM con impuesto corporativo y deuda =

26,482
Costo de Agencia de equidad = 26,482
Costo de agencia de deuda = 4,656

Las razones de deuda a capital varían de una industria a otra. Los tres factores
que determinan la razón de deuda a capital objetivo:
Impuestos (Las empresas con un ingreso gravable alto deben depender más de la
deuda que las empresas con un ingreso gravable bajo.)
Tipo de activos: (Las empresas que cuentan primordialmente con activos
tangibles deberían mantener una deuda más elevada.)
Incertidumbre del ingreso operativo: (Las empresas cuyo ingreso operativo tiene
un nivel elevado de incertidumbre deben usar principalmente el capital.)