FINANZAS CORPORATIVAS

CARRERA DE CONTABILIDAD Y FINANZAS

MATRIZ DE MARKOWITZ
Autor(es):

Curso:

FINANZAS CORPORATIVAS

Docente:

Reynoso Peralta, Juan Carlos

LIMA – PERÚ

2019-1
 MATRIZ DE MARKOWITZ

Teoría del Portafolio

3.1. Teoría del Portafolio
En la Teoría del Portafolio se asume que los inversionistas son adversos al
riesgo de tal manera que si un inversionista debe elegir entre dos activos de igual
rendimiento elegirá el activo con el menor nivel de riesgo; es decir, ellos buscan
minimizar el riesgo para una rentabilidad esperada dada. De ello se espera una
relación directa entre el rendimiento esperado y el riesgo.
La Teoría del Portafolio fue desarrollada por Markowitz (1952). Ella se
fundamenta en los valores esperados de los rendimientos de un conjunto de activos
y la medida del riesgo. Markowitz (1952) demuestra que la varianza de los
rendimientos es una medida significativa del riesgo del portafolio bajo ciertas
suposiciones. Él derivó una fórmula para calcular la varianza del Portafolio donde
la varianza nos indica la importancia de diversificar las inversiones con la finalidad
de reducir el riesgo total del portafolio.
Las suposiciones iniciales del modelo son:

(a) Los inversionistas consideran que cada alternativa de inversión queda

determinada por una distribución de probabilidad de los rendimientos.

(b) Los inversionistas maximizan la utilidad esperada en un periodo de tiempo.

(c) Los inversionistas estiman el riesgo de un portafolio sobre la variabilidad de los

rendimientos esperados.

(d) Las curvas de utilidad son función de los rendimientos esperados y la varianza
de los rendimientos.

(e) Para un nivel de riesgo, los inversionistas pre eren altos rendimientos. De igual
manera, para un nivel dado de rendimientos esperados, los inversionistas
preferirán tomar el menor riesgo.

Se define el precio del activo i en el tiempo t por Pi,t. Este es el precio de cierre
de negociación en el tiempo t.

Sea R = (R1, ..., Rn)T un vector aleatorio de rendimientos de n activos.

Se define el rendimiento del activo i en el tiempo t por
 Sea W = (W1, ..., Wn)T un vector de participación de n activos en el

portafolio. Se define el rendimiento del portafolio por:

n
Rp = Σ W i R i
i=1

Se determina que el rendimiento esperado para un portafolio de inversión queda

determinado por el peso promedio de los valores esperados de los retornos de las
inversiones individuales del portafolio, según se muestra en la siguiente fórmula:
n
E[Rp] = Σ WiE[Ri] (3.1)
i=1

donde:
Wi representa la proporción de una unidad monetaria invertida en el

activo i. E[Ri] representa el valor esperado de los retornos para el

activo i.
Se determina que la varianza es una medida de variación de los posibles retornos ( Ri) de
los rendimientos esperados como:

σi2 = V ar[Ri]

Para dos activos i y j, la covarianza de los rendimientos queda definida por:

Covij = E[(Ri − E[Ri])(Rj − E[Rj])]

Se determina que la desviación estándar del rendimiento del portafolio√Rp,σp =

V ar(Rp),
según Markowitz (1952) queda definida como :

donde
:

σp representa la desviación estándar del portafolio.

Wi representa el porcentaje del portafolio en el

activo
i i. σ2 representa la varianza de los

rendimientos del activo i.

Covij representa la covarianza entre los rendimientos para el activo i y j .

 V ar[R1] Cov[R1, R2] ... Cov[R 1, Rk]
Σ = cov[R] = Cov[R2, R1] V ar[R2] ... Cov[R 2, Rk]
. . .
. . .
..
.
Cov[Rk, R1] Cov[Rk, R2] ... V ar[Rk]
Así, se puede observar que la desviación estándar del portafolio de activos es una función de los
pesos promedio de las varianzas individuales y los pesos y covarianzas de los activos del portafolio.
3.1.1. Solución del Modelo de Markowitz
Se define el valor esperado del Rendimiento del Portafolio, tal como se define en (3.1) por
n
E[Rp] = Σ WiE[Ri] = W T E[R]
i=1

Además, se asume que:

R ∼ Normal(µ, Σ)
donde µ es un vector n × 1 y Σ es una matriz n × n.
Según Zhou (2006), el modelo de Markowitz tiene la siguiente función objetivo:

1 T
minW [ W ΣW ]
2
Sujeto
a:

W T E[R] = rf

WT 1 = 1

Para solucionar el problema se usa el método de los multiplicadores de

Lagrange. La función Lagrange queda representada por:

L = 1 W T ΣW + γ(rf − W T E[R]) + λ(1 − WT 1) (3.3)

2

donde λ es un vector de k elementos y λ es un escalar. Para minimizar la función L,

se deriva respecto a W, γ y λ y se obtienen las siguientes ecuaciones:
∂L
= 0 ⇒ ΣW − γE[R] − λ1 = 0 (3.4)
∂w

∂L
= 0 ⇒ rf − W E[R] = 0 (3.5)
∂γ T

∂L
=0 1 WT 1 = 0 (3.6)
⇒ −
∂λ
Resolviendo el sistema de ecuaciones dado por (3.4), (3.5) y (3.6), se obtienen
los pesos óptimos:

Con:
W ∗ = λΣ−11 + γΣ−1E[R]
 C − rf B
λ=
D

rf A − B
γ=
D

siend
o:

A = 1T Σ−11 > 0

B = 1T Σ−1E[R]

C = E[R]T Σ−1E[R] > 0

D = AC − B2
Dado un rf , se puede derivar un portafolio óptimo W ∗ y la varianza mínima
σp2 =W ∗T ΣW ∗. De ello, se obtiene una hipérbola de la forma: σp 2 = λ + γrf = Ar2 − f
2Brf + C/D. Esta ecuación muestra la relación entre el rendimiento esperado y la desviación
estándar.
∂σ 2p
Para minimizar la varianza se ∂rf = 0 de donde se obtiene la mínima varianza
deriva: global del
portafolio:

En ciertos mercados, como el peruano, es común adicionar una restricción de la forma:

Wi ≥ 0, ∀i = 1, ..., n

Esta restricción está asociada a la no existencia de ventas en corto; es decir,

que el mercado no permite a los agentes que vendan (sin poseer) activos en el
mercado.
Para este caso, se plantea un problema de optimización de portafolio general
que es ex- presado por:
1 T
minW [ W ΣW ]
2
Sujeto
a:

W T E[R] = rf

W ≥0
 WT 1 = 1

Donde:
W ≥ 0 representa las restricciones que indican que los pesos de los activos
en el portafolio son positivos o ceros.
WT 1 = 1 representa a la suma de participaciones de los activos iguales a la unidad.
Este conforma un problema de minimización cuadrática con restricciones
lineales. Las condiciones necesarias y suficientes para el problema está dada
por las condiciones de Kuhn y Tucker (1951)
Si se gratifican las diferentes rentabilidades esperadas y el riesgo para
cada peso que forma parte de la composición de un portafolio de activos,
delimitan una superficie cuyo borde se denomina frontera eficiente. Se
deduce que la frontera eficiente representa a todos los grupos de portafolios
tal que se maximice el cociente de los rendimientos dado un nivel de riesgo
o minimizar el riesgo para cada nivel de rendimiento de los activos. El
inversionista es, por tanto, adverso al riesgo. La frontera eficiente tiene la
forma de una rama de una hipérbola. En la gráfica 3.1, los puntos que se
encuentran dentro de la hipérbola pertenecen a los portafolios que no son
óptimos.

Figura 3.1: Forma de la Frontera Ef i c iente

El ratio de Sharpe, introducido por Sharpe (1964) y Lintner (1965), es una

medida del exceso de rendimiento por unidad de riesgo de un portafolio
definida porque es utilizada para comparar portafolios de inversión.

E[Rp] − rf
S=
σp

Portafolio de Activos Financieros

El Portafolio de inversión o cartera de valores puede definirse como una colección de
diferentes activos o instrumentos financieros que posee un inversionista, como por
ejemplo acciones de diferentes empresas, bonos, moneda extranjera, oro, etc. , pero
también se puede dar en títulos valores como la propiedad raíz y el arte.
Como una regla general, un portafolio de inversión se conforma de acuerdo al perfil de
riesgo que posee el inversionista; sin embargo, en el caso de los fondos de inversión,
estos son portafolios que ya han sido establecidos por entidades financieras a las cuales
el inversionista, según su tolerancia al riesgo, decide entrar.

Tolerancia al Riesgo y Conformación de Portafolio

La tolerancia al riesgo que posea cada inversionista puede tener un gran impacto e
influencia en la conformación de un portafolio de inversión. Por ejemplo, si se cuenta con
un inversionista conservador la distribución de tu portafolio va a estar enfocada en
acciones de compañías muy grandes, bonos del banco central, índices globales y
moneda extranjera de economías de bajo riesgo.

No obstante, si se cuenta con un inversionista más tolerante con el riesgo, el portafolio

puede contener acciones de compañías más pequeñas en sectores que cuentan con un
alto crecimiento, bonos con altos retornos en economías en vía de desarrollo. El
inversionista siempre debe ser consciente de la volatilidad que poseen los activos en los
que invierte y sentirse cómodo invirtiendo en ellos.

Medir el riesgo y la rentabilidad de los activos

Se debe llevar a cabo un análisis estadístico de los históricos de diferentes acciones, para
así poder observar su comportamiento en los últimos años y a su vez determinar su
rentabilidad histórica, rentabilidad esperada y su varianza. La varianza es utilizada con el
fin de determinar el riesgo que posee cada activo.

Optimizar el portafolio

Cuando estén definidos los activos que se van a tener en cuenta para la conformación del
portafolio, se construyen portafolios óptimos, que son aquellos que nos permiten la máxima
rentabilidad a un nivel de riesgo dado. Para la optimización de portafolios se hace uso de
la Teoría moderna de Portafolio (TMP) desarrollada por Harry Markowitz, en dicha teoría
argumenta que a medida que aumenta el número de activos en un portafolio, el riesgo
disminuye debido a la diversificación; sin embargo se llega a un punto en el que no es
posible eliminar todo el riesgo, este es el riesgo de mercado, el cual no es posible eliminar.

Características de un Portafolio de Inversión

La primera característica de un buen portafolio es que desde un principio se debe contar
con el debido asesoramiento de un asesor financiero, ya que esta persona te ayuda a saber
cómo puedes alinear tu portafolio con los ciclos económicos correspondientes a cada clase
de activo y con tu tolerancia al riesgo.
La segunda característica que posee un portafolio de activos financieros, es que no se
divide en instrumentos de renta fija o variable aleatoriamente, sino que están perfectamente
estudiados los tipos de deuda y las acciones que se incluyen.
Otra característica es que se invierte en Acciones de empresas que se encuentran en
desarrollo o ya consolidadas, y que se seleccionan con base en su tamaño y sector al que
pertenecen.
Otro factor que influye en su diseño es el tiempo. ¿Sabías que el primer trimestre de un
ciclo anual es el mejor momento para rebalancear un portafolio? El rebalanceo es un
proceso, por medio del cual la estructura de un portafolio se ajusta a la pactada
originalmente y que por los diversos movimientos del mercado se ha ido alejando poco a
poco.
Dado que en una economía existen agentes con una posición acreedora (con riqueza financiera
positiva) y agentes con una posición deudora (con riqueza financiera negativa), es necesario que
 se produzca un trasvase de fondos de financiación, que se materializa en activos financieros.
Esta es la razón por la que existe una parte financiera en las economías, que está compuesta por
todos los mercados de activos financieros, a través de los cuales se canaliza el ahorro de los
agentes. Cabe recordar que los activos financieros son títulos emitidos por los prestatarios para
obtener recursos financieros en el presente y que les obligan a realizar pagos futuros como
contraprestación.
Los prestamistas, o agentes que compran los activos financieros, prestan dichos recursos y reciben
los pagos futuros. Existe una gran variedad de activos financieros, como el dinero, las acciones, los
títulos de deuda pública, etc. Los activos financiaros presentan tres características fundamentales:
liquidez (facilidad de conversión del activo en dinero líquido antes de la fecha de vencimiento),
riesgo (grado de certeza de los pagos del activo) y rentabilidad (rendimientos nominales generados
por unidad monetaria invertida en un activo).
Asimismo, existen tres grandes grupos de activos financieros: dinero (activos financieros
universalmente aceptados como medio de pago), de renta fija (derecho de propiedad sobre una
cantidad de dinero fija a pagar por el emisor del activo en la fecha de vencimiento), y de renta
variable (acciones de empresa.
En estos mercados operan instituciones especializadas en mediar entre los prestamistas y
prestatarios, cuya función es aumentar la eficacia en la asignación de fondos y diversificar los
riesgos. Estas instituciones son los intermediarios financieros como, por ejemplo, los bancos
comerciales.

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Los activos financieros se pueden analizar de dos maneras diferentes:
Punto de vista técnico: gráficos de ventas japonesas.
Punto de vista fundamental: indica que debemos estudiar aquellos factores que de manera directa
o indirecta afectan el precio del activo financiero. Por ejemplo: si queremos invertir en el mercado
de divisas debemos estudiar la situación económica de USA , conocer cuales sus perspectivas de
tasa de interés , inflación y mercado laboral.
Si queremos invertir en acciones debemos estudiar sus estados financieros y complementarlo con
indicadores financieros que nos pueden demostrar el rendimiento de la compañía en los últimos
años.
Mercados financieros: soporte de nuestra economía
Intermediación en compra – venta
Fijar precios según oferta y demanda
Reducir los costos de intermediación, permitir mayor circulación de productos.
Administrar flujos de liquidez.

Tipos:
Mercado monetario: gran mercado de los capitales de corto plazo, participan generalmente los grandes
bancos que hacen fluir los grandes capitales de un lado a otro, bajo riesgo y elevada liquidez.

Mercado de capitales: es un mercado organizado y funciona como punto de encuentro entre las
personas que disponen de capital y quienes demandan capital, el principal objetivo es buscar
recursos de inversionistas para que las empresas puedan llevar a cabo sus operaciones de
financiación y de inversión. Participan diferentes instituciones: Bolsa de valores, entidades
emisoras, intermediarios financieros o inversionistas

Mercado de commodities : pueden operar en mercados organizados , commodities básicos como los
agrícolas ( azúcar , café, soya ) y otros como los metales preciosos : oro , plata , cobre , los cuales
son los más demandados en épocas de inestabilidad económica ya que son vistos como activos de
refugio.
Mercado de divisas – Forex: es el mercado financiero mas grande del mundo , con una negociación de
3 trillones de dólares al día , principales funciones:
Transferencias de poder adquisitivo de un país a otro
Permitir negociaciones comerciales entre países
Financiación de negociaciones internacionales
Para establecer el tipo de cambio , confluyen diferentes jugadores en el mercado : los exportadores ,
inversionistas internacionales y el intercambio de divisas por turismo , el mercado de divisas es el
encargado de establecer el valor de una moneda frente a otra en función de su oferta y su demanda
, a esto se le denomina tipo de cambio.

Mercado de derivados : son productos financieros que como indica su nombre su valor deriva de otro
activo principal o también denominado activo subyacentes pueden ser de naturaleza financiera
como las divisas , los bonos , las acciones o los índices bursátiles
El objeto de los instrumentos derivados es la posibilidad de establecer la negociación de un activo que
tiene un precio futuro incierto a un precio o valor presente.

MERCADOS FINANCIEROS:

Un mercado financiero es unos espacios (físicos o virtuales o ambos) en el que se realiza los
intercambios de instrumentos financieros y se definen sus precios. En general, cualquier mercado de
materias primas podría ser considerado como un mercado financiero si el propósito del comprador no
es el consumo inmediato del producto, sino el retraso del consumo en el tiempo. Los mercados
financieros están afectados por las fuerzas de oferta y demanda.
TIPOS:

Los mercados financieros pueden ser divididos en diferentes subtipos:

Por los activos transmitidos
Mercado monetario: Se negocia con dinero o con activos financieros con vencimiento a corto plazo
y con elevada liquidez, generalmente activos con plazo inferior a un año.
Mercado de capitales: Se negocian activos financieros con vencimiento a medio y largo plazo,
básicos para la realización de ciertos procesos de inversión.
En función de su estructura
Mercados organizados.
Mercados no-organizados denominados en inglés ("Over The Counter").
Según la fase de negociación de los activos financieros
Mercado primario: Mercado financiero en el que los valores se emite por primera vez; Es el único
mercado en el que el emisor participa directamente en la transacción.
Mercado secundario: Mercado financiero en el que se negocian valores que ya están en circulación
(Aquellos que no son nuevas emisiones).
Según la perspectiva geográfica:
Mercados nacionales. La moneda en que están denominados los activos financieros y la residencia
de los que intervienen es nacional.
Mercados internacionales
Según el tipo de activo negociado
Mercado tradicional. En el que se negocian activos financieros como los depósitos a la vista, las
acciones o los bonos.
Mercado alternativo. En el que se negocian activos financieros alternativos tales como inversiones
en cartera, pagarés, factoring, propiedad raíz (ej. a través de derechos fiduciarios), en fondos de
capital privado, fondos de capital de riesgo, fondos de cobertura (hedge funds), proyectos de
inversión (ej. infraestructura, cine, etc.) entre muchos otros.
TEORIA DE PORTAFOLIOS A UN MERCADO DE ACTIVOS FINANCIEROS
En el mercado financiero los inversores tienen la posibilidad de formar una combinación de activos
financieros, con lo cual estarían formando una cartera de valores. Se debe tomar en cuenta que los
activos tiene diferentes características que se deben considerar como: rentabilidad, riesgo y
liquidez. Para formar una cartera de negocios se debe tomar en cuenta que activos formaran parte
de esto, es necesario saber cómo analizar los resultados de la cartera. La eficiencia de los
mercados son capaces de reflejar en el precio de los activos los datos relevantes (condiciones
económicas, generales y particulares de cada empresa) de los valores de manera abierta. Los
mercados eficientes se clasifican en:
 Forma débil: Refleja información pasada. No se puede obtener un rendimiento superior al
del promedio del mercado si solo analiza la información pasada.

 Semimuerte: Información pasada e información relevante hecha pública. La cotización de

los títulos ya refleja esta información.

 Forma Fuerte: Refleja información pasada, pública y futura. No es real ya que hay factores
externos que no se pueden predecir.
Los inversionistas tienen una conducta racional a la hora de seleccionar una cartera de inversión.
Por lo tanto, siempre buscan obtener la máxima rentabilidad sin tener que asumir un alto nivel de
riesgo.
La idea es diversificar las inversiones en diferentes mercados y plazos para así disminuir las
fluctuaciones en la rentabilidad total de la cartera y riesgo.
Muchas veces los inversores nos vemos abrumados por la cantidad de diferentes opciones de
inversión a nuestra disposición. Gracias a la teoría moderna del portafolio nos es posible construir
carteras óptimas en su relación riesgo/rentabilidad. La teoría parte de la premisa de que el inversor
prefiere una cartera con el menor riesgo posible para un nivel determinado de rentabilidad.
Los métodos estadísticos de la teoría permiten diseñar una cartera adecuada al nivel de
riesgo/rentabilidad que cada inversor crea oportuno para sí mismo.
Para esta teoría se deben analizar conceptos como:
Varianza: Es la dispersión que existe entre números de un conjunto de datos .Mide que tan lejos se
encuentra un número de la media. En finanzas se utiliza para medir el riesgo de un activo financiero.
(Mayor varianza – Mayor riesgo)

BIBLIOGRAFIA

 Equipo de Self Bank. (2016).Teoría moderna del portafolio. Recuperado de

https://blog.selfbank.es/teoria-moderna-del-portafolio-maximizando-rentabilidad-
minimizando-riesgo/

 http://tesis.pucp.edu.pe/repositorio/bitstream/handle/123456789/6172/VERA_CHIPOCO_A
LBERTO_PORTAFOLIOS_OPTIMOS.pdf?sequence=1&isAllowed=y

 Calvo, Antonio; Cuervo, Alvaro; Parejo, José Alberto; Rodríguez, Luis (2008). Manual del
sistema financiero español

 Acosta, J.; Alvarez,C.; Bethencourt C.; Gonzales, R; Perera,F;Rodriguez,M.Mercado de

Activos Financieros. Recuperado de
https://campusvirtual.ull.es/ocw/pluginfile.php/15473/mod_resource/content/5/Tema%202
%20OCW.pdf