COBERTURA CON FUTUROS 4 Hubert

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERÚ
FACULTAD DE INGENIERÍA DE MINAS
COBERTURA DE
FUTUROS Y
OPCIONES
INTEGRANTES:
- CAHUAYA PONCE , David

- LEDESMA MASCARO , Elvis
- RAMOS INGA , Christian
- RODRIGUEZ ORE , Hubert
- ZANABRIA HUANASCA , Misael
RESUMEN
El presente trabajo se realiza con la finalidad de conocer la finalidad de
diferenciar entre cobertura con opciones y futuros; determinar la cobertura
por la modalidad de compensación para compradores vendedores y
comercializadores y finalmente analizar las estrategias con opciones para
compra-venta de metales para lo cual se ha estructurado en tres capítulos de
la forma siguiente:
CAPÍTULO I: Se dan a conocer el marco teórico general; en el que se

describe los principios, funciones, beneficios y tipos de cobertura con futuros
y opciones.
CAPÍTULO II: Donde se da a conocer la metodología que se aplicó en el

desarrollo del presente trabajo, el procedimiento que se llevó a cabo y las
herramientas que se utilizaron como son los cuadros comparativos y los
ejercicios explicativos
CAPÍTULO III: Se presentan los resultados obtenidos del análisis del marco
teórico y la aplicación de la metodología. Se dividió fundamentalmente en
tres partes según los objetivos: En el primero se diferencia entre cobertura
con opciones y futuros. En el segundo se determinó la cobertura por la
modalidad de compensación para compradores y vendedores. Y el tercero
se analiza las estrategias con opciones para compra-venta de metales no
ferrosos .
Finalmente se presentan las conclusiones a las que llegó el grupo de trabajo

y recomendaciones que podemos ofrecer.
1
INTRODUCCION
La abundancia de los metales en el Perú ha hecho que los productores
tengan conciencia de que la llave de la rentabilidad ya no radica sólo en un
aumento de la producción, sino que la ventaja competitiva se obtiene, más
bien, con un buen manejo del riesgo y una comprensión acerca de la variedad
de alternativas disponibles en la comercialización de los productos. Por lo
tanto, la clave para ganar una ventaja competitiva es la comercialización, la
cual abarca más que la venta en sí, es decir comercializar es producir y
vender la cantidad y la calidad de un producto obteniendo la mayor ganancia
posible; implica fijar el precio del producto en el momento más rentable y
entregarlo en el lugar más rentable.
Adquirir coberturas en los mercados de futuros y de opciones no es sino uno

de los medios que se deben considerar al desarrollar un programa de
comercialización; mediante futuros y opciones, tanto los compradores como
los productores pueden establecer, con anticipación el precio de los
productos que luego comprarán o venderán y así reducir al mínimo los
riesgos de una fluctuación adversa de precios y salvaguardar sus ganancias.
Así se tiene que, la caída de los precios internacionales ha sido causa de

cuantiosos quebrantos de las empresas productoras de distintos metales
antes de que se fundará la LME y el COMEX. Estos problemas de
comercialización en el plano internacional se han debido al enfrentamiento
de los diferentes intereses que confluyen en los mercados y a las políticas
que se han seguido. Así tenemos, que es indispensable el conocimiento del
funcionamiento de las Coberturas de los Productos mineros (Futuros y
Opciones). La elección del tipo de cobertura y las estrategias que se puedan
aplicar depende de la interrelación del mercado y de la empresa.
2
OBJETIVOS
1. Diferenciar entre cobertura con opciones y futuros.
2. Determinar la cobertura por la modalidad de compensación para
compradores y vendedores.
3. Analizar las estrategias con opciones para compra-venta de
metales no ferrosos.
3
ÍNDICE
CAPÍTULO I. MARCO TEÓRICO ........................................................................................ 7
I.1. COBERTURA .................................................................................................................... 7
I.1.1. Operación de Cobertura .................................................................................................................. 8
I.2. PRINCIPIOS BÁSICOS PARA REALIZAR UNA COBERTURA ................................................... 9

I.3. COBERTURA CORTA (SHORT HEDGE) ............................................................................. 11
I.3.1. Ejemplo DE COBERTURA CORTA .................................................................................................... 11
I.4. COBERTURA LARGA (LONG HEDGES) ............................................................................. 12

I.4.1. Ejemplo DE COBERTURA LARGA .................................................................................................... 13
I.5. ARGUMENTOS A FAVOR Y EN CONTRA DE LA COBERTURA ............................................. 14

I.6. COBERTURA Y ACCIONISTA ........................................................................................... 14
I.7. COBERTURA Y COMPETIDORES...................................................................................... 14
I.8. BENEFICIOS DE LOS MERCADOS DE FUTUROS COMO ESTRATEGIA DE COBERTURA ......... 15
I.9. ¿CÓMO GANAR A LA BAJA CON FUTUROS? .................................................................... 15
I.9.1. COMPARACIÓN DE ESTRATEGIAS DE COMPRA DE MATERIAS PRIMAS ......................................... 15
I.10. ESTRATEGIAS DE COBERTURA CON OPCIONES PARA LA VENTA DE MATERIAS PRIMAS . 19

I.11. ARGUMENTOS A FAVOR DE LA COBERTURA................................................................. 32
I.12. ARGUMENTOS EN CONTRA DE LA COBERTURA ............................................................ 32
I.13. COBERTURA CON FUTUROS ......................................................................................... 33
I.13.1. FUNCIONES DE LAS COBERTURAS ................................................................................................ 33
I.13.2. TIPOS DE COBERTURAS ................................................................................................................ 35
I.13.3. TIPOS DE COBERTURAS CON FUTURO ......................................................................................... 36
CAPÍTULO II. METODOLOGÍA ....................................................................................... 50

II.1. LINEA BASE .................................................................................................................. 50
II.2. METODOLOGÍA DE INVESTIGACIÓN .............................................................................. 50
II.3. TIPO DE IVESTIGACIÓN ................................................................................................. 50
II.4. DESARROLLO DEL TRABAJO .......................................................................................... 51
CAPÍTULO III. RESULTADOS Y DISCUSIONES .................................................................. 52
III.1. RESULTADOS .............................................................................................................. 52
III.1.1. Diferenciar entre cobertura con opciones y futuros. ................................................................... 52
III.1.2. ...................................................................................................................................................... 53
III.1.3. Analizar las estrategias con opciones para compra-venta de metales. ....................................... 58
III.2. DISCUSIONES DE RESULTADOS .................................................................................... 63

III.2.1. Diferenciar entre cobertura con opciones y futuros. ................................................................... 63
4
III.2.2. Determinar la cobertura por la modalidad de compensación para compradores y vendedores. 65
III.2.3. Analizar las estrategias con opciones para compra-venta de metales. ....................................... 66
CAPÍTULO IV. CONCLUSIONES ...................................................................................... 68

CAPÍTULO V. RECOMENDACIONES ............................................................................... 69
CAPÍTULO VI. Bibliografía ............................................................................................ 70
ÍNDICE DE GRÁFICOS
5
GRAFICO 1. COBERTURA CORTA O VENDEDORA (Riesgo de descenso del precio del
activo) ................................................................................................................................... 12
GRAFICO 2. MERCADO DE CONTACTOS, MERCADO DE FUTUROS .......................... 13
GRAFICO 3 GANANCIAS Y PÉRDIDAS ............................................................................. 37
GRAFICO 4 POSICIÓN CORTA .......................................................................................... 39
GRAFICO 5 PRECIO DEL SUBYACENTE .......................................................................... 41
GRAFICO 6.RESULTADO NETO ........................................................................................ 43
GRAFICO 7 GRAFICO IBEX-35/TIEMPO ........................................................................... 48
GRAFICO 8 IBER-35/TIEMPO 2 ......................................................................................... 49
ÍNDICE DE TABLAS
6
Tabla 1 EJEMPLO EN DOLARES, ESTRATEGIAS DE COMPRA ..................................... 18
Tabla 2 PRECIO DE VENTA DE FUTUROS ....................................................................... 21
Tabla 3 ANALISIS DE PRECIOS ......................................................................................... 22
Tabla 4 PRECIO DE VENTA ESTIMADO ............................................................................ 23
Tabla 5 ANALISIS DEL PRECIO, GANANCIA Y PÉRDIDA ................................................ 25
Tabla 6 OPCIÓN CALL CORTA .......................................................................................... 28
Tabla 7ESTRATEGIA ESTABLECIDA, PRECIO ................................................................. 30
Tabla 8 OPCIÓN PUT LARGA EN DOLARES .................................................................... 31
CAPÍTULO I. MARCO TEÓRICO

I.1. COBERTURA
Conjunto de operaciones con el objetivo de anular o reducir el riesgo de un
activo o pasivo financiera de la empresa o un particular.1 Puede considerarse
que la operación más importante de las que se realizan en las Bolsas, es la
de cobertura , razón -- por la cual en este trabajo se hace hincapié sobre este
1 (Agudelo, 2016)
7
punto dado el relieve que esto tiene y los beneficios que puede aportar a
aquellos que hacen uso de esta sistema de comercio.
I.1.1. OPERACIÓN DE COBERTURA
 Operación de Cobertura
 Mercado al contado “cash”
Ejemplo de variables:
 Precio de petróleo, tipo de cambio de divisas, cotización bursátil.
La LME. y la COMEX son los mercados de metales más

importantes
del mundo y las Bolsas son los únicos sitios en los - que es posible
comerciar con fechas de entrega específicas, lo que permite la
cobertura de transacciones exactamente iguales al comercio de
físico. La Bolsa es por sí misma un - mercado físico donde cada
día son entregados o recibidos grandes tonelajes. El precio oficial
de liquidación en la mayor parte de los casos, fija el precio de venta
de los mismos productores y además acrecienta su valor como un
medio - de cobertura . Por estas razones, las Bolsas, atraen
operaciones de cobertura de casi todos los países industrializados
- del mundo. Con la experiencia de los últimos años, la industria de
los metales no férreos se da cuenta también que asignar los costes
para obtener un margen de beneficio resulta en extremo - difícil
cuando los precios de las materias primas pueden doblarse en un
espacio de semanas debido por ejemplo a un litagio en el país
productor. La existencia de unos medios de cobertura tan
completos, conduce a que las compañías que no los utilicen estén
necesariamente especulando, en algunos casos en una escala que
podría dañar su propia existenciaObjetivo de la Cobertura2
 Compensar pérdidas por movimientos adversos en el precio del

producto físico.
 Mitigar el riesgo de posees el producto físico.
2 http://www.fira.gob.mx/Nd/BF1_Mercados_de_Futuros_y_Opciones.pdf
8
 Traspasa el riesgo a alguien que está dispuesto a tomarlo.
 Protege el riesgo de la ruina o bancarrota.
El objetivo V fin primordial de la cobertura, que en realidad es una

forma especializada de seguro , es proteger a las Compañías de los
continuos cambios en la estructura de los - precios de las materias
primas. Un riesgo de pérdida debido a una baja de precios puede ser
cubierto mediante una venta para más adelante en la-Bolsa. Pox el
contrario, una pérdida que pudiera resultar de una subida de precios
puede ser cubierta por una compra para más adelante.
Los derivados financieros tienen muy mala prensa debido a que son
productos financieros que implican apalancamiento y se pueden
utilizar con fines especulativos como mantener una posición abierta a
favor de una tendencia, con la esperanza de obtener beneficios por
las diferencias previstas en las cotizaciones. Asimismo, como
ejemplificaremos a continuación, son un perfecto elemento para cubrir
los riesgos o eliminar los riesgos que se derivan de la fluctuación del
activo subyacente y así combatir los denominados riesgos de mercado
en una cartera de valores. Para gestionar los riesgos utilizaremos
contratos de futuros que son acuerdos que se obliga a las partes a
comprar o vender el subyacente en una fecha futura a un precio
establecido de antemano.
Imaginemos que a día de hoy nuestra cartera están establecidas las
siguientes valoraciones bursátiles de cada en las acciones que la
componen y las respectivas betas, que miden la sensibilidad de las
acciones.3
I.2. PRINCIPIOS BÁSICOS PARA REALIZAR UNA COBERTURA

 Conocer el riesgo al cual se está expuesto.
 Conocer la probabilidad de sufrir pérdidas.
 Conocer la correlación de precios entre el subyacente y el contrato de
futuros que hace referencia a este último.
 Conocer el tiempo de respuesta para envió de márgenes, incluyendo
la ruta a seguir.
 Contar con información histórica de las bases.
3 (libro de comercialización de minerales, GME)
9
 Conocer la forma en que opera el contrato de futuros que va utilizarse.
Liquidez, diferencia entre las posturas de compra y venta, calendario
de entregas físicas, spreads entre cada mes de vencimiento y cálculo
del precio justo del contrato a utilizar.
 Contar con reportes de contabilidad sobre el valor de posición en
forma
De una manera general los elementos más importantes que se consideran

en un contrato de futuros son:
Activo subyacente. Corresponde al activo objeto de la negociación.
Nominal del contrato. Corresponde a la cuantía del activo financiero que se

negocia en el contrato10.
Precio. Representa el importe al que se negocia el activo. Esto es, el precio de

intercambio que se pacta.
Vencimiento. Corresponde al momento en el que se procede a la liquidación. O

bien la fecha futura en la que se lleva a cabo el intercambio.
En general las características básicas de un contrato de futuros son:
Importes normalizados o estandarizados por contrato11.
Existe depósito de garantía.
Se realizan liquidaciones de pérdidas y ganancias.
Existe un horario de mercado establecido y unas reglas de negociación.
Se tiene establecido un número de vencimientos y con fechas concretas.
Cabe la posibilidad de cierre de la posición antes del vencimiento.
Fecha de vencimiento fija. En nuestro país los terceros miércoles de los meses
de marzo, junio, septiembre y diciembre.4
4 http://info.igme.es/SidPDF/016000/616/16616_0001.pdf
10
I.3. COBERTURA CORTA (SHORT HEDGE)
 Posición corta en contratos futuros.

 Se da cuando el coberturista ya posee el activo y espera venderlo en
algún momento en el futuro o cuando el coberturista no posee el activo
pero sabe que lo tendrá en el futuro.
 Está cobertura es empleada por aquellos inversores que teniendo
acciones consideran que el precio de las mismas puede descender y
no estando interesados en deshacer dicha posición quieren cubrir las
posibles pérdidas mediante la venta de un futuro.
 Cualquier pérdida procedente de esta inversión quedaría compensada
por los beneficios obtenidos de la venta en el futuro.
I.3.1. EJEMPLO DE COBERTURA CORTA
La empresa X ha negociado, el 15 de mayo, un contrato para vender 1 millón

de barriles de petróleo. El precio en el contrato de venta es el precio al
contado de 17 noviembre. Cotizaciones: Precio de contado del petróleo
crudo: 60.00 dólares por barril Precio del futuro de petróleo en agosto: 59
dólares por barril .Estrategia de cobertura15 de mayo: Posición corta en 1000
contrato de futuro de petróleo en agosto 15 de agosto: Cerrar la posición de
futuro Resultado La empresa se asegura que recibirá un precio de cierre de
59.00 dólares por barril.
Además del concepto de posición abierta y cerrada también se utilizan en la

jerga de mercados derivados, otros dos conceptos igualmente importantes
como son; posición larga, se da cuando un inversor compra un contrato de
futuros. Por otra parte, se dice que un inversor entra en una posición
corta(12) cuando vende un contrato de futuros. Por lo tanto la parte que
compra el contrato se dice que tiene una posición larga sobre él y la que lo
vende, que tiene una posición corta.
Una posición abierta se crea tanto por la compra como por la venta de un
activo financiero futuro. Abrir es tomar una posición y por lo tanto supone
asumir un compromiso de compra o venta del contrato. En concreto, tener
una posición abierta compradora implica asumir el compromiso de comprar,
al vencimiento del contrato, el activo subyacente. De forma análoga, tener
una posición abierta vendedora implica tener adquirido el compromiso de
vender, al vencimiento, el activo subyacente.
11
Las posiciones anteriores se pueden deshacer. Para ello basta con aceptar
en cada uno de los casos anteriores un contrato en sentido contrario. En
concreto, si se abre una posición compradora, después se puede asumir el
compromiso de tomar una posición vendedora sobre el mismo contrato y al
mismo vencimiento. De esta manera ambos compromisos se cancelan
mutuamente. Por lo tanto, una posición abierta se puede cerrar en cualquier
momento de la negociación. Basta para ello con establecer una posición de
signo contrario.5
GRAFICO 1. COBERTURA CORTA O VENDEDORA (Riesgo de descenso del precio del activo)
FUENTE: (Avner, 1966)
I.4. COBERTURA LARGA (LONG HEDGES)

 Una cobertura larga será apropiada cuando la empresa sepa que va
tener que comprar cierto activo en el futuro y quiera asegurar, desde
el primer momento, el precio que pagará por el activo.
12
 La cobertura resultante consiste en que las posiciones son opuestas
para proteger al comprador del riesgo de precios ascendentes en el
mercado de contado.
 Cualquier movimiento al alza del precio del contado queda
compensado por las ganancias del contrato de futuros.
GRAFICO 2. MERCADO DE CONTACTOS, MERCADO DE FUTUROS
FUENTE: (Huby)
I.4.1. EJEMPLO DE COBERTURA LARGA
Un fabricante de cobre sabe que necesitará 100.000 libras de cobre el 17 de

noviembre para encontrar cierto contrato. El precio de contado del cobre es
de 3.40 dólares por libra y el precio del futuro del cobre es de 3.20 dólares
por libra. Estrategia de cobertura
13
 17 de junio: toma una posición larga en cuatro contratos de futuros de
noviembre sobre el cobre.
 17 de noviembre: liquida la posición. Resultado La empresa asegura
que su coste se cerrará a 120 centavos por libra.
I.5. ARGUMENTOS A FAVOR Y EN CONTRA DE LA COBERTURA

 Las empresas que se dedican a la manufactura, al comercio detallista
o al por mayor o a los servicios, no están especializadas en predecir
las variables como: tipos de interés, tipos de cambio, precio de
productos y demás.
 Tiene sentido para estas empresas cubrir los riesgos asociados a esas
variables a medida que van surgiendo y concentrarse en sus
actividades principales que presumiblemente conocen mucho mejor
 Gracias a la cobertura pueden evitarse sorpresas desagradables
como las derivadas de subidas repentinas en los precios de ciertas
mercancías.
I.6. COBERTURA Y ACCIONISTA

 Los accionistas pueden, hacer ellos mismos la cobertura, no necesitan
a la empresa para hacerlo.
 Las comisiones y otros gastos de transacción son menos caros por
dólar de cobertura para grandes transacciones que para pequeñas
transacciones.
 La cobertura es propensa a ser menos cara cuando se lleva a cabo
por la empresa que no por los accionistas individuales. El tamaño de
muchos contratos de futuros hace imposible, en muchos casos, la
cobertura por un accionista individual.
 Algo que los accionistas pueden hacer con mayor facilidad que una
empresa, es diversificar el riesgo.
 Un accionista con una cartera bien diversificada puede ser inmune a
muchos de los riesgos a los que se enfrenta una empresa.
I.7. COBERTURA Y COMPETIDORES

 Las presiones competitivas dentro del sector pueden ser tales que los
precios de los bienes y servicios producidos por el sector fluctúen al
14
alza o a la baja para reflejar los costos de materia prima, tipos de
interés, tipos de cambio.
 Una empresa que no se cubriese podría esperar que sus márgenes
de beneficios fueran casi constantes. Sin embargo, una empresa que
se cubriese podría experimentar márgenes de beneficio constantes.
I.8. BENEFICIOS DE LOS MERCADOS DE FUTUROS COMO

ESTRATEGIA DE COBERTURA
 Protección contra movimientos adversos de los precios. Con esto se
protegen los márgenes de utilidad.
 Facilita el proceso de planeación financiera.
 Al ser mercados bursátiles las coberturas se pueden adquirir y liquidar
de acuerdo a las necesidades.
 El anonimato se mantiene en todo momento.
 Elimina la necesidad de almacenar productos por largo plazo, ya que
se puede hacer la fijación de los precios utilizando los diferentes
meses de operación.
 Su operación sólo requiere de un porcentaje del valor total del
producto. Esto implica alto apalancamiento.
 Al contar con coberturas es posible negociar créditos con términos
más favorables e incluso incrementos en las líneas de crédito.
I.9. ¿CÓMO GANAR A LA BAJA CON FUTUROS?

I.9.1. COMPARACIÓN DE ESTRATEGIAS DE COMPRA DE MATERIAS
PRIMAS
Un comprador de materias primas debe darse cuenta de que no hay una

estrategia “perfecta” para todas las empresas ni para todas las condiciones
del mercado. Diferentes condiciones económicas requieren diferentes
estrategias de compra. Por lo tanto, un comprador astuto de materias primas
deberá familiarizarse bien con todas las estrategias de compra disponibles.
Deberá aprender a evaluar y comparar las estrategias, y a veces darse
cuenta de que puede ser necesario revisar una estrategia, incluso en medio
de un ciclo de compra, debido a las condiciones cambiantes del mercado.
Las estrategias de compra que vimos en este capítulo son algunas de las
más comunes, pero de ningún modo se consideran una lista exhaustiva de
15
estrategias de compra. Cada empresa con su propio perfil de
riesgo/recompensa tendrá que tomar una decisión: qué estrategia es la mejor
para sus necesidades.
El siguiente cuadro compara cuatro estrategias de compra que incluyen

futuros u opciones y una estrategia sin administración del riesgo del precio.
Cada estrategia tiene fortalezas y debilidades, las cuales serán analizadas
en los siguientes párrafos.
Nota: Todas las estrategias siguientes que se comparan suponen una base
de 10 centavos por debajo del contrato de futuros de trigo de diciembre.
Si la base resulta no ser 10 centavos por debajo del contrato de diciembre,

el precio de compra efectivo será diferente. Una base más fuerte
incrementaría el precio de compra y una base más débil de lo estimado
bajaría el precio de compra efectivo.
 FUTUROS LARGOS
La posición larga en futuros es la estrategia más básica de administración

del riesgo del precio para un comprador de materias primas. Esta estrategia
permite al comprador de materias primas “fijar un nivel de precio” antes de la
compra real. Brinda protección contra el riesgo de aumento de los precios,
pero no permite la mejora en el precio de compra en caso de que el mercado
baje. Esta posición requiere el pago de una comisión al corredor, así como
de los costos que surgen de mantener una cuenta de garantía de
cumplimiento/margen de garantía.
En la siguiente tabla, la posición larga en futuros tiene un mejor resultado

cuando el mercado sube (es decir, cuando se produce el riesgo del precio).
 OPCIÓN CALL LARGA
16
La posición larga en opciones call brinda protección contra el aumento de los
precios de las materias primas, pero también permite al comprador mejorar
el precio de compra si el mercado baja. La posición larga en opciones call
“establece un nivel de precio máximo (techo)”.
La protección y la oportunidad de una posición larga en opciones call tienen

un costo: el comprador de opciones call debe pagar la prima de la opción al
momento de la compra. En la tabla, la opción call larga brinda una protección
contra el alza de precios similar a la posición larga en futuros, con la
excepción de que tiene un costo. A diferencia de la posición larga en futuros,
con la opción call larga se obtiene un mejor precio de compra cuando el
mercado baja. La opción call larga no requiere garantía de
 OPCIÓN PUT CORTA
Aunque la posición corta en opciones put es la más riesgosa de todas las

estrategias que hemos abordado en esta publicación, proporciona el mejor
precio de compra en un mercado estable, como se observa en la tabla. Sin
embargo, si el mercado baja, la opción put “establece un nivel de precio de
compra mínimo (piso)”. El peor de los escenarios para esta estrategia es si
el mercado sube significativamente, porque la protección contra la alza está
limitada a la prima cobrada por vender la opción put. La estrategia de opción
put corta requiere garantía de cumplimiento/margen de garantía.
 OPCIÓN CALL LARGA Y OPCIÓN PUT CORTA
Al combinar la posición corta en opciones put con la posición larga en

opciones call, el comprador de materias primas establece un nivel de precio
máximo más bajo debido a la prima recibida por la venta de la opción put. Sin
embargo, el costo de este beneficio es que la posición corta en opciones put
limita la oportunidad de reducción del precio al establecer un nivel de precio
mínimo. En efecto, el comprador de materias primas “estableció un rango de
17
precios de compra” con esta estrategia. El rango de precios es determinado
por los precios de ejercicio y, por lo tanto, puede ajustarse (más amplio o más
estrecho) al elegir precios de ejercicio alternativos. Después de la posición
larga en futuros, esta estrategia proporcionó la mayor protección contra el
aumento de los precios, como se observa en la tabla.
 NO HACER NADA
No hacer nada para administrar el riesgo del precio de compra es la

estrategia más simplista para un comprador de materias primas, pero
también la más peligrosa en caso de que el mercado suba. No hacer nada
dará por resultado el mejor precio de compra a medida que el mercado baja,
pero “no proporciona ninguna administración de riesgo” contra un mercado
en alza, como se indica en la tabla.
 OTRAS ESTRATEGIAS DE COMPRA
Hay muchas otras estrategias de compra disponibles para un comprador de

materias primas. Estas estrategias pueden implicar futuros, opciones o
posiciones en el mercado de contado, y cada una tendrá sus propias ventajas
y desventajas. Como dijimos anteriormente en este capítulo, un buen
comprador de materias primas debería conocer todas sus alternativas y
comprender cuándo debe implementarse o revisarse una estrategia
específica. Recuerde: una estrategia que funcionó efectivamente para la
compra de una materia prima puede no ser la mejor para su próxima compra
de materias primas.
Tabla 1 EJEMPLO EN DOLARES, ESTRATEGIAS DE COMPRA
18
FUENTE: (Avner, 1966)
I.10. ESTRATEGIAS DE COBERTURA CON OPCIONES PARA LA

VENTA DE MATERIAS PRIMAS
EL VENDEDOR DE MATERIAS PRIMAS
De manera similar a los compradores de materias primas, los vendedores de

materias primas son posibles coberturistas debido a su necesidad de
administrar el riesgo del precio. Los vendedores de materias primas son
personas o empresas responsables de la eventual venta de la materia prima
física en bruto (p. ej., trigo, arroz, maíz) o productos derivados de las materias
primas en bruto (p. ej., harina de soya, harina). Por ejemplo, los vendedores
de materias primas pueden ser productores, acopiadores de granos,
cooperativas de granos o exportadores. Si bien tienen funciones diferentes
en la industria agrícola, tienen un riesgo en común —la baja de los precios—
y una necesidad en común de administrar el riesgo del precio. Las siguientes
estrategias para vendedores de materias primas proporcionan diferentes
beneficios de administración de riesgo.
1. ESTRATEGIA N.° 1: VENDER FUTUROS
Protección Contra la Baja de los Precios
Como productor de soya, que acaba de terminar de sembrar, le preocupa

que los precios caigan entre la primavera y la cosecha. Dado que los futuros
19
de soya de noviembre actualmente se negocian a US$ 9,50 por bushel y su
base estimada de cosecha es de US$ 0,25 centavos por debajo de los futuros
de soya de noviembre, el mercado está a un nivel de precio rentable para la
operación de su negocio. Para fijar este nivel de precio, usted toma una
posición corta en futuros de soya de noviembre. Si bien está protegido en el
caso de que los precios bajarán por debajo de US$ 9,50, esta estrategia no
le permitirá mejorar su precio de venta si el mercado se mueve hacia arriba.
Una posición corta en futuros incrementará en valor para compensar un

precio de venta de contado más bajo a medida que el mercado baje y
disminuirá en valor para compensar un precio de venta de contado más alto
a medida que suba el mercado. Básicamente, una posición corta en futuros
fija el mismo nivel de precio independientemente de la dirección en que se
mueva el mercado.
El único factor que alterará el eventual precio de venta es un cambio en la

base. Si la base resulta ser más fuerte que los 25 centavos por debajo
estimados, el precio efectivo de venta será más alto. Por ejemplo, si la base
es de 18 centavos por debajo de noviembre al momento en que usted vende
su soya, el precio efectivo de venta será 7 centavos mejor que lo estimado.
Si la base se debilita a 31 centavos por debajo al momento de la venta de
contado de la soya, entonces el precio efectivo de venta será 6 centavos más
bajo que lo estimado.
- ACCIÓN
En la primavera, usted vende futuros de soya de noviembre a US$ 9,50 por

bushel.
Precio de venta estimado =precio de futuros +/– base estimada = US$ 9,50
– 0,25 = US$ 9,25 por bushel.
20
Tabla 2 PRECIO DE VENTA DE FUTUROS
FUENTE: (Astucuri, 1981)
- Resultados
Suponiendo que los futuros de soya de noviembre descienden a menos de

US$ 9,50 para la cosecha y la base se encuentra 25 centavos por debajo,
como se esperaba, el precio más bajo que recibe por su soya de contado
sería compensado por una ganancia en su posición corta en futuros. Si los
futuros de soya de noviembre suben por encima de US$ 9,50 y la base es de
25 centavos por debajo, el precio de venta más alto que usted recibe por la
soya será compensado por una pérdida en la posición corta en futuros.6
Observe los diferentes escenarios de precios para el período de la cosecha

(octubre) en la tabla anterior. Independientemente de que los futuros de soya
de noviembre suban o bajen, el precio efectivo de venta de contado será de
US$ 9,25 por bushel si la base es de 25 centavos por debajo. Cualquier
cambio en la base alterará el precio efectivo de venta.
Si la base estuviera más fuerte (20 centavos por debajo) cuando los futuros
estaban a US$ 8,50, el precio efectivo de venta habría sido US$ 9,30. Si la
base se debilitara (30 centavos por debajo) cuando los futuros estaban a US$
10,50, el precio efectivo de venta habría sido US$ 9,20.
6TESIS, Estrategias de cobertura financiera y de gestión con instrumentos derivados Amancio Betzuen
Zalbidegoitia
21
2. ESTRATEGIA N.° 2: COMPRAR OPCIONES PUT
Protección Contra Precios a la Baja y Oportunidad
- Si los Precios Suben
Como productor de soya cuyo cultivo acaba de ser sembrado, a usted le

preocupa que hubiera un descenso marcado en los precios para la cosecha
en octubre. Le interesa obtener protección contra la baja de los precios sin
dejar pasar la oportunidad de beneficiarse si los precios suben. En este
momento, los precios de futuros de noviembre se cotizan a US$ 9,50 por
bushel. La base en su región durante octubre normalmente está 25 centavos
por debajo del precio de futuros de soya de noviembre. Por lo tanto, si el
precio de futuros de noviembre en octubre es US$ 9,50, es probable que los
compradores locales ofrezcan alrededor de US$ 9,25.
Las primas para las opciones put y de compra de soya de noviembre con
varios precios de ejercicio actualmente se cotizan de la manera siguiente:
Tabla 3 ANALISIS DE PRECIOS
22
FUENTE: (Agudelo, 2016)
- Precio de Venta Estimado
Para evaluar el precio de venta mínimo (piso) estimado y comparar la

exposición al riesgo del precio de las diferentes opciones put, use la siguiente
fórmula: Precio de venta mínimo (piso) = precio de ejercicio de opción put –
prima pagada +/– base estimada Comparación de dos de las opciones put
cuadro anterior:
Tabla 4 PRECIO DE VENTA ESTIMADO
Como puede observar, la mayor protección proviene de la opción put con los
precios de ejercicio más altos y, por lo tanto, con una prima mayor.
- ACCIÓN
Usted decide usar las opciones para administrar su riesgo del precio.
23
Después de considerar las diferentes opciones disponibles, usted compra la
opción put de US$ 9,50 (a dinero) con una prima de 30 centavos por bushel.7
 Escenario n.° 1: Los Precios Bajan
Si los precios bajan y, suponiendo que la base se mantiene sin cambios a 25

centavos por debajo, usted recibirá un mínimo de US$ 8,95 por bushel por
su cultivo. Ese es el precio de ejercicio de la opción (US$ 9,50) menos la
base estimada (25 centavos) menos la prima pagada por la opción (30
centavos).
Supongamos que el precio de futuros de noviembre ha bajado a US$ 8,50, y

los compradores locales están pagando US$ 8,25 (precio de futuros – la base
de US$ 0,25 por debajo).
Con el precio de futuros a US$ 8,50, la opción put de US$ 9,50 puede
venderse a, por lo menos, su valor intrínseco de US$ 1,00. Al deducir los 30
centavos que usted pagó por la opción le da una ganancia neta de 70
centavos. Eso, sumado al precio de mercado de contado total de US$ 8,25,
le da un retorno neto total de US$ 8,95 por bushel.
 Escenario n.° 2: Los Precios Aumentan
Si los precios aumentan, usted dejará vencer su opción put si no hay valor
de tiempo, porque el derecho a vender a US$ 9,50 cuando los precios de
futuros superan los US$ 9,50 no tiene ningún valor intrínseco. Su retorno neto
7 http://www.elcriterio.com/niif/monografias_niif_aeca_expansion/libro4/009-
168.pdf
24
será cualquier cantidad que los compradores locales estén pagando por el
cultivo, menos la prima que usted pagó inicialmente por la opción.
Supongamos que el precio de futuros cuando usted vende su cultivo ha

aumentado a US$ 11,00, y los compradores locales están pagando US$
10,75 (precio de futuros – la base de US$ 0,25 por debajo).
Usted dejaría que la opción venciera si no hay valor de tiempo o bien,

compensaría la opción put si queda valor de tiempo. Si deja que la opción
put venza, su retorno neto será US$ 10,45 (precio de mercado de contado
local de US$ 10,75 – la prima pagada de US$ 0,30).
Independientemente de que los precios hayan aumentado o disminuido, hay

una manera sencilla de calcular su retorno neto cuando vende su cultivo:
- Resultados
Observe los diferentes escenarios de precios para el período de octubre.
Independientemente de la caída del precio de la soya, el precio de venta

mínimo es US$ 8,95 por bushel debido a las mayores ganancias en la
posición larga en opciones put. A medida que los precios aumentan, el
vendedor de soya continúa mejorando el precio efectivo de venta. En otras
palabras, el vendedor de soya tiene protección y oportunidad.
Tabla 5 ANALISIS DEL PRECIO, GANANCIA Y PÉRDIDA
25
3. ESTRATEGIA N.° 3: VENDER OPCIONES CALL
Aumente su Precio de Venta en un Mercado Estable
Si usted espera un mercado relativamente estable, puede aumentar su precio

de venta vendiendo (tomando una posición corta) una opción call. Como
vendedor de materias primas, usted aumentará el precio efectivo de venta
por la cantidad de la prima cobrada cuando vende8
- opciones call.
Si el precio del mercado de futuros aumenta por encima del precio de

ejercicio de la opción call, usted podrá vender la materia prima de contado a
un precio mejor, pero comenzará a perder en la posición corta en opciones
call. Si el mercado aumenta por encima del precio de ejercicio de la opción
call por una cantidad superior a la prima cobrada, las pérdidas en la opción
call corta serán superiores al aumento del precio de venta de contado. Como
resultado, esta estrategia fija un nivel de precio de venta máximo (techo).
Amancio Betzuen Zalbidegoitia (Coord.)/ TESIS

8
26
Si el mercado de futuros cae por debajo del precio de ejercicio, la única
protección que usted tiene contra la baja de los precios es la prima cobrada
de la venta de la opción call. Observe que al vender opciones, usted tiene
una obligación de mercado y, por lo tanto, se requerirá que mantenga una
cuenta de garantía de cumplimiento/margen de garantía. Asimismo, como
vendedor de opciones, sus opciones pueden ser ejercidas en cualquier
momento durante la vida de la opción. Al igual que con todas las estrategias
de administración de riesgo, el precio efectivo de venta estará afectado por
cualquier cambio en la base estimada.
- ACCIÓN
Supongamos que es un productor de soya que planea entregar soya en

octubre al momento de la cosecha y espera que la base de la cosecha sea
25 centavos por debajo de los futuros de soya de noviembre. Los futuros de
soya de noviembre se negocian actualmente a US$ 9,50 por bushel y usted
no espera que el precio cambie demasiado en los meses que restan hasta la
cosecha. Para mejorar su precio efectivo de venta, usted decide vender la
opción call de soya de noviembre de US$ 9,80 (fuera de dinero) por una
prima de 21 centavos por bushel.
Use la siguiente fórmula para evaluar esta estrategia. Esta fórmula también
debe usarse para comparar este tipo de estrategia usando diferentes precios
de ejercicio:
27
Con esta estrategia, el precio efectivo de venta descenderá si el precio de
futuros cae por debajo del precio de ejercicio de la opción call. Una vez que
ocurre esto, su protección de precio estará limitada a la prima cobrada y
usted recibirá un menor precio de venta en el mercado de contado.
- RESULTADOS
Su precio efectivo de venta dependerá del precio de futuros y de la base real

cuando usted venda su materia prima de contado. En este ejemplo, la
siguiente tabla enumera los precios efectivos de venta para diferentes
escenarios de precio de futuros.
Como indica la fórmula, después de ajustar la base real, la prima recibida de

la venta de la opción call aumenta el precio efectivo de venta. Pero observe
que hay riesgos asociados con la venta de opciones.
Si los precios suben por encima del precio de ejercicio de la opción call, existe
la posibilidad de que se ejerza su opción y se le asigne una posición corta en
futuros en cualquier momento durante la vida de la opción call. A medida que
el mercado sube, las pérdidas sufridas en la posición corta en opciones call
compensarán los beneficios de aumento del precio de contado, con lo cual
se establecerá un precio de venta máximo (US$ 9,76). Por el contrario, si los
precios de mercado bajan, su protección contra la baja de los precios se limita
a la cantidad de la prima cobrada.
Tabla 6 OPCIÓN CALL CORTA
28
4. ESTRATEGIA N.° 4: COMPRAR UNA OPCIÓN PUT Y
Vender una Opción Call - Establecer un Rango de Precios de Venta
Esta es una estrategia de cobertura corta con el efecto neto de crear tanto
un precio mínimo como un precio máximo. Supongamos que usted es un
productor de soya y acaba de sembrar su cultivo. El contrato de futuros de
soya de noviembre se negocia a US$ 9,50 por bushel, y usted prevé que la
base local será de 25 centavos por debajo al momento de la cosecha. Le
resulta atractiva la idea de tener una protección contra la baja de los precios,
pero si el mercado aumenta entre el momento actual y el otoño, no podrá
aprovecharlo si tiene una posición corta en futuros. En lugar de ello, decide
comprar una opción put. Usted tiene una protección contra la baja de los
precios, pero no está “atado” si los precios suben. El único problema es que
las primas de la opción son un poco más altas de lo que le gustaría gastar.
Lo que puede hacer para compensar un poco el costo de la opción es
establecer una estrategia “collar” o una “combinación”. Con este tipo de
29
estrategia, usted compra una opción put y compensa en parte el costo de la
prima al vender una opción call fuera de dinero.9
Sin embargo, esta estrategia establece un rango de precios de venta donde

usted no se puede beneficiar con una recuperación de precios más allá del
precio de ejercicio de la opción call. Las primas para las opciones put de soya
de noviembre y las opciones call de soya de noviembre son:
Tabla 7ESTRATEGIA ESTABLECIDA, PRECIO
- ACCIÓN
9 Estrategias de cobertura financiera y de gestión con instrumentos derivados
OCW 2016
30
El primer paso sería calcular el “rango de precios de venta” en varios
escenarios de opciones. Esto se hace fácilmente usando las siguientes
fórmulas:
Nivel de precio mínimo = precio de ejercicio de opción put – prima de opción

put + prima de opción call +/– base estimada
Nivel de precio máximo = precio de ejercicio de opción call – prima de

opción put + prima de opción call +/– base estimada
Después de considerar varias alternativas, usted decide comprar una opción

put a dinero de US$ 9,50 por 30 centavos y vender una opción call fuera de
dinero de US$ 9,80 por 21 centavos. La estrategia se puede establecer por
un débito neto de 9 centavos por bushel, y el rango de precios de venta está
dentro de sus costos de producción proyectados más un margen de
ganancia.
Tabla 8 OPCIÓN PUT LARGA EN DOLARES
FUENTE: (Astucuri, 1981)
- RESULTADOS
31
Como se muestra en la tabla anterior, su precio de venta neto va a variar
dependiendo de cuáles sean el precio de futuros de soya de noviembre y la
base cuando usted compense su estrategia combinada de opción put/caLL
(collar). Lo interesante es que con la estrategia de opción put larga/opción
call corta el precio de venta neto estará entre US$ 8,16 y US$ 8,46, siempre
y cuando la base sea de 25 centavos por debajo.
I.11. ARGUMENTOS A FAVOR DE LA COBERTURA

 Las empresas deberían concentrarse en su negocio principal y
minimizar los riesgos que surgen de los tipos de interés, los tipos de
cambio y otras variables del mercado.
I.12. ARGUMENTOS EN CONTRA DE LA COBERTURA

 Los accionistas suelen tener una cartera bien diversificada y pueden
hacer la cobertura por sí mismos.
 Puede aumentar el peligro de cubrirse cuando los competidores no lo
hacen.
 Puede ser difícil explicar una situación en la que hay pérdidas en la
cobertura.
32
I.13. COBERTURA CON FUTUROS
I.13.1. FUNCIONES DE LAS COBERTURAS
La función más importante desempeñada por los primeros mercados de

futuros fue la cobertura de las existencias no vendidas. Durante la temporada
de máxima actividad comercial, los operadores solían comprar suministros
suficientes para satisfacer tanto las órdenes que tenían pendientes como las
demandas futuras hasta que dispusieran de nuevos suministros. Los que
tenían en reserva grandes existencias de una cosecha no vendida podían
sufrir fuertes pérdidas en el caso de una caída de precios.
De modo análogo, los que hubiesen optado por economizar en gastos de

almacenamiento y hubiesen realizado ventas para posiciones avanzadas
basadas en los precios vigentes del mercado físico, confiando en comprar
existencias en una fecha posterior, sufrirían pérdidas si los precios subieran
fuertemente. La operación de cobertura se centra, por consiguiente, en
transferir el riesgo de los cambios drásticos en los precios a otros grupos en
el mercado.
La operación de cobertura se califica a veces como una forma de seguro,

pero esto no es totalmente correcto. Comprar o vender contratos de futuros
supone comprar o vender a un precio específico, comprometiéndose así a un
precio específico. En cambio, el precio de ejercicio de una opción se utiliza
para establecer un precio mínimo o máximo que ofrece un cierto nivel de
protección del precio o seguro. Como en el caso del seguro, la prima pagada
por la opción determina el nivel de protección comprado. Véase también
09.03, Opciones.
La opinión tradicional de considerar la operación de cobertura como una

transferencia del riesgo ha evolucionado para convertirse en un concepto
más dinámico de la administración del riesgo. En este aspecto, la operación
de cobertura está considerada como un instrumento para las decisiones de
33
compra y de venta. El principio básico de la operación de cobertura es
comprar o vender un contrato de futuros equivalente y opuesto al
compromiso de la transacción física contraído fuera de la bolsa. Cualquier
pérdida en el mercado de mercancías físicas que se produjera a
consecuencia de un movimiento adverso de los precios, quedaría
compensada por una ganancia en las transacciones bursátiles.
Pérdida en el mercado al contado = ganancia en el mercado de futuros
Ganancia en el mercado al contado = pérdida en el mercado de futuros
Para poder utilizar con eficacia los mercados de futuros en una operación de
cobertura es importante comprender lo que se puede y lo que no se puede
hacer. Los mercados de futuros por sí mismos no crean inestabilidad o riesgo
de precio para los usuarios de la industria. La base de la inestabilidad y el
riesgo está en el mercado al contado. Los mercados de futuros no pueden
eliminar la inestabilidad o el riesgo del precio. No son un instrumento mágico
que resuelve todos los problemas de los administradores. Los mercados de
futuros y opciones pueden ayudar a los administradores del riesgo a transferir
el riesgo de precio al inmovilizar los precios. Los futuros y las opciones son
instrumentos de administración del riesgo. Las motivaciones principales para
llevar a cabo una operación de cobertura se derivan de la necesidad de
reducir o eliminar el riesgo de los precios inestables resultante de mantener
una posición larga en mercancías físicas (manteniendo existencias no
vendidas de café físico), o una posición corta en productos físicos (por la
venta de posiciones avanzadas en el mercado físico sin poseer todavía el
café físico). Aunque los operadores tengan escasez o excedente de la
mercancía física que necesitan, a la larga pueden estar cuadrados, es decir,
pueden haber efectuado una transacción compensatoria de manera que si
todo el mercado sube o baja, la ventaja o desventaja queda neutralizada. La
transacción compensatoria, u operación de cobertura, podría ser otra
transacción en mercancías físicas o una transacción de futuros. Dicho en
otras palabras, sea cual fuere la transacción física que se puede estar
planeando o que se tiene el compromiso de realizar, puede contrarrestarse
con un movimiento igual y opuesto en el mercado de futuros.
La operación de cobertura puede también proceder de un contrato para

entrega futura del producto físico a un precio ya fijo, o de un plan de cobertura
que combine producto físico y futuros. La idea es proteger un margen de
beneficio o, por lo menos (en el caso de un productor), cubrir todo el costo
de producción o parte de él.
34
Un negociante con una posición larga (es decir, uno que probablemente
posea existencias de un producto básico, como puede ser el caso de un
productor o un procesador de café), entra en el mercado de futuros para
transferir a otros el riesgo de las oscilaciones de los precios en las
mercancías físicas. En este sentido, ha adquirido un seguro sobre el precio
porque al fijarlo en un precio de futuros se ha asegurado contra el descenso
de los precios. A la inversa, habrá perdido la oportunidad de obtener una
ganancia si los precios suben en lugar de bajar. Los negociantes que no
realizan operaciones de cobertura, pueden disfrutar de un beneficio adicional
si los precios suben, pero quedan sin protección si los precios descienden.
Muchos operadores financian sus operaciones con considerables facilidades
de crédito a corto plazo, y es muy común que los bancos insistan en que
compensen sus riesgos comerciales mediante las operaciones de cobertura,
limitando así las consecuencias de las alteraciones inesperadas del
mercado. La situación del productor difiere de la de los otros negociantes que
participan en el mercado del café porque el precio de compra para el
productor es en realidad su costo de producción. Este costo no guarda
necesariamente relación alguna con los precios vigentes en los mercados de
mercancías físicas o de futuros. Por lo tanto, los productores podrán cubrirse
contra el riesgo de precios más bajos en meses futuros, pero no podrán
compensar sus gastos si los precios que rigen en el mercado no cubren sus
costos de producción. Los operadores, cuyas ganancias no están delimitadas
por los costos de producción, tendrán siempre una oportunidad de
compensar su precio de compra de mercancías físicas con una venta
protectora, y viceversa, independientemente de los precios del mercado. Un
comerciante en café físico hace una operación de cobertura para proteger un
margen de beneficio en lugar de un precio absoluto. El comerciante sólo
necesita conseguir una diferencia positiva entre su precio de compra y el de
venta
I.13.2. TIPOS DE COBERTURAS
Las coberturas son una herramienta o instrumento para minimizar el riesgo

de una pérdida financiera cuando los precios son adversos, las coberturas se
adquieren porque proporcionan protección contra movimientos en las
cotizaciones de los precios de los costos. Existen muchas situaciones
diferentes en que se incurre en riesgos, para lo cual existen también diversas
35
técnicas para minimizar el riesgo, las cuales posteriormente se analizarán.
Los tipos de coberturas fundamentales son:
A) De Venta (Corta)
Utilizada por el tenedor para proteger el precio al cual venderá su mercancía,

Involucra la venta de contratos a futuro.
B) De Compra (Larga)
Usada por el tenedor para proteger, el precio al cual comprará su mercancía,

involucra la compra de contratos a futuro. En la práctica se pueden utilizar
indistintamente o combinadas, dependiendo del tipo de empresa.
I.13.3. TIPOS DE COBERTURAS CON FUTURO
A) La cobertura de venta
la utilizan quienes tratan de proteger el precio de venta futuro de un

producto contra una posible baja del mismo.
B) La cobertura de compra
La utilizan aquellos que tratan de proteger el precio de compra futura de
un producto ante una posible suba. Puede ser utilizada por un operador
de silos que aún no compro granos o por un exportador para cubrir el
costo de los productos que se comprometió a entregar en el exterior.
Compra de un futuro
La operación se lleva a cabo de la siguiente manera:
Quien compra un contrato de futuros tiene la obligación de comprar el activo

subyacente, pero por otra parte tiene la obligación de pagar el precio del
futuro pactado, en la fecha futura pactada.
36
Para el comprador de un futuro la expectativa del mercado es alcista, ya que
espera obtener beneficios cuando el precio del activo subyacente suba por
encima del precio pactado. Pero tiene que tener presente que obtendrá
pérdidas si el precio del activo subyacente cae por debajo del precio pactado.
No hay que olvidar que ha contraído la obligación de comprar el producto.
En conclusión:
Si P activo subyacente (13) > PF ⇒ beneficios
Si P activo subyacente < PF ⇒ pérdidas
Representación gráfica:
 Sobre el eje de abscisas se sitúan los precios del activo subyacente.

 En el eje de ordenadas se sitúan las ganancias o pérdidas.
A partir de aquí se comienza por fijar el precio pactado. Se fija el precio en

15 €. Como se puede observar se tendrá ganancias siempre que el precio
del activo esté por encima de 15 € pues en este caso se está ahorrando un
dinero, frente a lo que hubiera tenido que pagar de haberlo comprado en el
mercado. Por ejemplo, si el precio del activo se sitúa en 25 € se está
ahorrando 10 euros. Sin embargo tendrá pérdidas si el precio del activo se
sitúa por debajo del precio acordado, pues en este caso está obligado a
comprar el título más caro que el precio al que se encuentra ahora, (al
vencimeinto) en el mercado.10
En el siguiente gráfico el inversor puede conocer los beneficios que puede

obtener y de qué manera a lo largo del tiempo.
GRAFICO 3 GANANCIAS Y PÉRDIDAS
10 Fuente: TESIS Bernardo González-Aréchiga, Jaime Díaz Tinoco y Francisco Venegas-

Martínez
37
FUENTE: (Álvarez, 2016)
5.3. Venta de un futuro
El vendedor de un futuro contrae la obligación de vender el activo subyacente

a cambio de recibir el importe pactado como precio del futuro, en la fecha de
vencimiento (14). Para realizar esta operación, el vendedor de un futuro tiene
expectativas bajistas del mercado. Por lo tanto espera obtener beneficios
cuando el precio del activo subyacente baje por debajo del precio del futuro.
Ahora bien tiene que tener en cuenta que obtendrá perdidas en el caso de
que el precio del subyacente se sitúe por encima del precio del futuro. En
conclusión:
Si P activo subyacente < PF ⇒ beneficios
Si P activo subyacente > PF ⇒ perdidas
EJEMPLO:
38
RESPUESTA:
Gráficamente la representación sería tal como:
GRAFICO 4 POSICIÓN CORTA
39
Bernardo González-Aréchiga, Jaime Díaz Tinoco y Francisco Venegas-Martínez
Cuando se toma una posición corta que es como se conoce a la posición

vendedora, lo que interesa es que el precio del subyacente baje. Cuando esto
sucede podemos comprar el producto a un precio inferior al que se vende.
Resumiendo, de una manera general, si un inversor espera que el precio de
un activo va a bajar, debería vender futuros, pero si piensa que va a subir
deberá comprar futuros.11
11 Estrategias de cobertura financiera y de gestión con instrumentos derivados Amancio Betzuen

Zalbidegoitia (Coord.) y Amaia J. Betzuen Álvarez
40
GRAFICO 5 PRECIO DEL SUBYACENTE
FUENTE: Estrategias de cobertura financiera y de gestión con instrumentos derivados Amancio Betzuen
5.4 Cierre de posiciones
Hay que tener presente que el precio de liquidación de cada contrato de

futuros varía diariamente. Sucede que cuando el precio sube, los inversores
que tengan posiciones largas, obtendrán beneficios. Su cuantía corresponde
al incremento. Pero los inversores que tengan posiciones cortas obtendrán
pérdidas. Por supuesto si los precios bajan ocurre todo lo contrario.
Por lo tanto, es posible que el inversor quiera modificar su posición en un

momento determinado de la vida del producto. Cerrar una posición significa
que se establece una posición contraria a la que se tomó en un principio.
Como ya se ha indicado cuando se compra o vende un contrato de futuro no

es necesario esperar hasta su vencimiento. Esto es, no es necesario esperar
41
a que finalice un contrato ya que se puede deshacer la posición antes de que
se alcance dicha fecha.12
RESPUESTA
Veamos cuál es ahora nuestra posición.
• Si el precio del activo en el mercado al vencimiento es 10 €.
 Estamos obligados a comprar el activo a 15 €. Por este lado
tendremos unas pérdidas de 5 € por activo.
 Estamos obligados a vender el activo a 25 €. Por este lado tendremos
unos beneficios de 15 € por activo.
 El resultado conjunto es de un beneficio neto de 10 €.
 Estamos obligados a comprar el activo a 15 €. Tendremos una
ganancia de 5 € por activo.
 Estamos obligados a vender el activo a 25 €. Tendremos una ganancia
de 5 € por activo.
 El resultado conjunto es un beneficio neto de 10 €.
 Estamos obligados a comprar el activo a 15 €. Tendremos una
ganancia de 15 €.

42
 Estamos obligados a vender el activo a 25 €. Tendremos una pérdida
de 5 €.
 El resultado es un beneficio neto de 10 €.
En conclusión, sea cual sea el precio final del activo en el mercado,

el resultado neto es un beneficio de 10 € en la operación conjunta
de compra/venta de futuros.
La representación de todo este planteamiento podría ser:
GRAFICO 6.RESULTADO NETO
Se puede observar que 10 €, el resultado neto, es la diferencia entre

el precio de venta posterior del futuro y el precio de compra. También
se puede observar que la diferencia es de ganancia, pues por un lado
se compra el subyacente a 15 € y por otra se vende a 25 €.
Como hemos podido comprobar se puede cerrar una posición con una
operación de signo contrario.
 Si se tiene una posición compradora, se puede cerrar antes
del vencimiento, con tal de vender parte o la totalidad de los
contratos comprados.
43
 Si se tiene una posición vendedora, se puede cerrar
comprando el número de contratos necesarios para que la
operación se compense.13
LA BASE
Se entiende por base la diferencia entre el precio de futuro y el precio de

contado de un activo (15). Se puede expresar de la siguiente manera:
Base = PF – PC (1)
Por lo tanto, la base puede ser positiva o negativa según que el precio de
futuro sea superior o inferior al precio de contado. Esto sucede
principalmente porque el precio teórico de futuro depende de diferentes
expectativas futuras que influyen en el mercado.14
Ejemplo
Sea un activo cuya cotización en el momento presente es de 9.000

puntos. Supongamos que el precio del futuro de dicho activo a 6 meses
es de 9.025 puntos.
En este caso la base es:
1.025-1.000=25 puntos
Un principio interesante a tener en cuenta en relación con la base es el

de convergencia. Este principio establece que al vencimiento del contrato
la base tiende a cero. Esto es consecuencia de que, en ese momento, el
precio del futuro tiende al precio de contado. En consecuencia ⇒ Base =
0.

44
Ejemplo
Sea un cierto activo que actualmente cotiza a 9.000 puntos. Supongamos

que el precio de futuro dentro de 6 meses es de 9.050 puntos. La base
en este caso es de 50 puntos.
Normalmente se consideran dos tipos de mercado:
 Mercado normal: PF > PC

 Mercado invertido: PF < PC.
El mercado normal es el que se considera habitual y en ella el precio del

activo se considera que irá creciendo. No es el caso del mercado invertido
en el que por las razones que sean, algunas circunstancias del mercado
hacen que momentáneamente el precio descienda.
La situación de mercado invertido se podría presentar, por ejemplo, en el

caso de activos financieros, cuando la curva de tipos de interés es de
pendiente positiva. Como se sabe, en estas condiciones los precios de los
activos a futuro son menores que al contado. El mercado será normal, si la
curva de tipos de interés es de pendiente negativa.
Situados en un mercado normal nos podemos encontrar con tres casos:
 Los precios al contado y a futuro suben.

 El precio al contado sube y a futuro baja.
 Los precios al contado y a futuro bajan.15
15http://www.laguiadelcafe.org/guia-del-cafe/operaciones-de-cobertura/funcion-basica-de-la-
operacion-de-cobertura/
45
46
Una posible representación gráfica de lo acontecido bien puede corresponder
a la siguiente gráfica:
47
GRAFICO 7 GRAFICO IBEX-35/TIEMPO
48
Una posible representación gráfica de lo acontecido bien puede corresponder
a la siguiente gráfica:
GRAFICO 8 IBER-35/TIEMPO 2
49
CAPÍTULO II. METODOLOGÍA
II.1. LINEA BASE
Se inició en trabajo con la investigación y análisis de cobertura con futuros y
opciones de algúnos metales tanto para el productor (vendedor) e industrial
(comprador). Así mismo, con la resolución e interpretación de ejercicios sobre
el cálculo de coberturas con futuros y opciones.
II.2. METODOLOGÍA DE INVESTIGACIÓN

 Investigación y análisis de información y tablas de coberturas con
futuros y opciones de algunos metales con perspectivas del
comprador y vendedor.
 Búsqueda de información, tomando como principal fuente de
información los informes de la LME respecto a la cotización de los
metales así como textos electrónicos.
 Recopilación de datos de trabajos del curso de Comercialización de
coberturas con futuros y opciones.
 Recopilación de información numérica y ejercicios del Curso antes
expuesto.
 Resolución de ejercicios de aplicación.
 Determinación de las diferencias entre coberturas con opciones y
futuros.
 Críticas y puntos de vista a las coberturas con opciones y futuros.
 Al final del trabajo de investigación se sacan las conclusiones y
recomendaciones.
II.3. TIPO DE IVESTIGACIÓN

Investigación explicativa
 En la investigación se plantea objetivos para estudiar el porqué de las

diferencias entre coberturas con futuros y opciones de algúnos
metales tanto para el productor (vendedor) e industrial (comprador).
50
II.4. DESARROLLO DEL TRABAJO
- Materiales:
o Útiles de escritorio (hojas, lapiceros, lápices, etc.)
o Lap Tops
o Acceso a la página web: Portal de la SNMPE y Google Académico.
o Acceso a libros y revistas electrónicos.
- Trabajo de Gabinete:
Para agilizar la realización del trabajo se dividió la estructura completa del
presente tema, para lo cual cada integrante debía buscar, analizar,
interpretar y resumir la información la misma que se consolidaría en los
días específicos mencionados a continuación.
Lugar: Biblioteca Municipal de Huancayo
Fecha: 08 y 09 de noviembre del 2017
Horario: 07:30 am – 12:00 pm
51
CAPÍTULO III. RESULTADOS Y DISCUSIONES
III.1. RESULTADOS
III.1.1. DIFERENCIAR ENTRE COBERTURA CON OPCIONES Y
FUTUROS.
COBERTURA CON FUTUROS COBERTURA CON OPCIONES
Para cubrir una cartera de renta variable Cobertura con opciones de venta put
con futuros se debe vender un número de
contratos equivalente a nuestra posición. A
Si se tienen en cartera 100 acciones de la
través del siguiente ejemplo, es posible
compañía minera Volcan y se quiere construir la
comprobar de forma simplificada cómo
cobertura con opciones put, comprará una
pueden utilizarse los futuros para cubrir una
opción put cuyo precio de ejercicio sea lo más
cartera:
cercano al precio actual de la acción. La posición
resultante es una curva con beneficio potencial
Supongamos que la Van Eck Associates ilimitado y, sin embargo, pérdidas máximas
Corp.tiene 100 acciones de la compañía limitadas a la prima pagada. El siguiente gráfico
Buenaventura que cotizan a 11,50 euros muestra esta estrategia.
en el mercado y teme una caída en su
precio. Una forma de cubrir este riesgo de
precio consiste en vender un contrato de
futuro sobre Van Eck Associates Corp. a un
precio de 11,57 euros. Las posiciones
resultantes a día de vencimiento serían las
siguientes:
Cobertura con opciones de compra call
Supone la venta de un número equivalente de

opciones de compra call al número de acciones
que se poseen en la cartera. En el ejemplo, la
señora Gómez es propietaria de 100 acciones de
52
XYZ, con lo cual debería vender un contrato (el
nominal de un contrato es 100 acciones) por el
que recibirá la prima correspondiente: • Genera
un flujo de dinero inmediato derivado de la venta
de las opciones (prima que se percibe). • Retrasa
la entrada en pérdidas por bajadas en el precio
de la acción, ya que empezará a perder cuando
la caída sea superior al importe de la prima
cobrada. Esta cobertura, por lo tanto, solamente
cubre pérdidas hasta ese momento. •
Proporciona una rentabilidad adicional si las
acciones se mantienen estables.
III.1.2.
III.1.2.1. PRODUCTOR O VENDEDOR.
Para una Posición larga (long) de cobertura de compensación:
 Es Noviembre y el precio spot de plata en este momento es de

17.1 US$/oz, el costo de producción es de US$ 14.0 /oz, desea
obtener una rentabilidad entre US$ 6/oz a US$ 6.6 /oz.
53
 El productor decide realizar una cobertura para asegurar el precio
del 50% de su producción del periodo Marzo – Noviembre 2018, la
cual será exportada y vendida en dos lotes que contienen 100,000
onzas, cada uno, durante los meses de Junio y Noviembre de
2018.
 El productor averigua en la Bolsa de Metales que el precio de la
plata es Precio spot 17.1 US$/oz y para los otros meses plantea lo
siguiente:
Precio futuro en Junio 23.1 US$/oz
Precio futuro en Diciembre 23.6 US$/oz
 El productor cobertura la producción mediante la venta de:
50,000 onzas, vencimiento en Junio a 23.1US$/oz
50,000 onzas, vencimiento en Diciembre a 23.6 US$/oz
 Llegado el mes de Junio cuando le toca vender su producto, pero
el precio ha bajado y lo vende a 21.0 US$/oz, precio de liquidación
oficial de la Bolsa (mercado en baja); pero paralelamente recompra
la posición vendida en la Bolsa a 21.0 US$/oz.
LME (Bolsa) FÍSICO
2 de Noviembre. 2 de Noviembre.
Vende 50,000 oz de Ag para el 2 de Compra 50,000 oz de Ag para el 2 de

Junio a US$ 23.1 /oz. Junio a US$ 23.1 /oz.
2 de Junio. 2 de Junio.
Compra 50,000 oz Cash de Ag a US$ Vende 50,000 oz Cash de Ag a

21.0/ oz
US$ 21.0/ oz + US$ 2.100 /oz = US$
Ganancia nominal en la Bolsa = US$ 23.100 /oz
2.100 /oz
54
 Llegado el mes de Noviembre del 2018 cuando le toca vender su
producto, ahora el precio ha subido y lo vende a 24.0 US$/oz,
precio de liquidación oficial de la Bolsa (mercado en alza); pero
paralelamente recompra la posición vendida en la Bolsa a 24.0
US$/oz.
LME (Bolsa) FÍSICO
2 de Noviembre. 2 de Noviembre.
Vende 50,000 oz de Ag para el 2 de Compra 50,000 oz de Ag para el 2 de

Junio a US$ 23.6 /oz. Junio a US$ 23.6 /oz.
2 de Noviembre de 2018 2 de Noviembre de 2018
Compra 50,000 oz Cash de Ag a US$ Vende 50,000 oz Cash de Ag a

24.0/ oz
US$ 24.0/ oz - US$ 0.400 /oz = US$
Pérdida nominal en la Bolsa = US$ 23.600 /oz
0.400 /oz
 Mediante la cobertura se logró el precio programado y la

rentabilidad.
III.1.2.2. COMPRADOR O INDUSTRIAL
Para una Posición corta (short) de cobertura precio fijo de compensación:
Es 2 de Noviembre de 2017 y el productor recibe una orden de compra

de lingotes de Cu para entregar en doce meses.
 Cantidad: 800 toneladas – 32 Lotes

 Fecha de entrega 2 de Noviembre de 2018
55
 Fijación precio venta Precio del LME a la fecha de entrega (precio
desconocido)
 Precio spot 2/11/2017 US$ 6853.00 por tonelada.
 Para 2/11/2018 US$ 7000.00 por tonelada.
Situación 1
 En Noviembre el precio de liquidación es de US$ 6500 por tonelada.

(Precio de mercado a la baja).
LME (Bolsa) FÍSICO
2 de Noviembre. Produce meta
Vende futuros por 32 lotes de Cu del Long físico

LME para 2 de Noviembre de 2018 a
US$ 7000.00 por tonelada.
2 de Noviembre de 2018
31 de Octubre de 2018
Vende 800 TM de cobre al convertidor
a US$ 6500.00
Compra 32 lotes de Cu Cash
Ingreso total por la venta =
para 2 de Noviembre de 2018 a US$
6500.00
US$ 6500.00 + $500.00=$7000.00
Beneficio LME nominal US$ 500.00
Situación 2
 En Noviembre del 2018 el precio de liquidación es de US$ 7500,000

por tonelada. (precio de mercado al alza).
56
 Se da un escenario contrario al anterior, donde el precio está en
ascenso, ello implica que la estimación tiene que ser en la misma
proporción.
LME (Bolsa) FÍSICO
2 de Noviembre de 2017. Produce meta
Vende futuros por 32 lotes de Cu del Long físico

LME para 2 de Noviembre de 2018 a
US$ 7000.00 por tonelada.
31 de Octubre de 2018
Vende 800 TM de cobre al convertidor
a US$ 7500.00
Compra 32 lotes de Cu Cash
Ingreso total por la venta =
para 2 de Noviembre de 2018 a US$
7500.00
US$ 7500.00 - $500.00=$7000.00
Pérdida LME nominal US$ 500.00
57
III.1.3. ANALIZAR LAS ESTRATEGIAS CON OPCIONES PARA
COMPRA-VENTA DE METALES.
COMPRA VENTA
FUTUROS LARGOS FUTUROS CORTOS
La posición larga en futuros es la estrategia La posición corta en futuros es la estrategia

más básica de administración del riesgo del más básica de administración del riesgo del
precio para un comprador de materias primas. precio para un vendedor de materias
Esta estrategia permite al comprador de primas. Esta estrategia permite al vendedor
materias primas “fijar un nivel de precio” antes de materias primas “fijar un nivel de precio”
de la compra real. Brinda protección contra el antes de la venta real. Brinda protección
riesgo de aumento de los precios, pero no contra el riesgo de baja de los precios, pero
permite la mejora en el precio de compra en no permite la mejora en el precio de venta
caso de que el mercado baje. Esta posición en caso de que el mercado se suba de
requiere el pago de una comisión al corredor, precio. Esta posición requiere el pago de
así como de los costos que surgen de mantener una comisión al corredor, así como de los
una cuenta de garantía de costos asociados con mantener una cuenta
cumplimiento/margen de garantía. En la de garantía de cumplimiento/margen de
siguiente tabla, la posición larga en futuros tiene garantía. En la tabla comparativa, la
un mejor resultado cuando el mercado sube (es posición corta en futuros tiene un mejor
decir, cuando se produce el riesgo del precio) rendimiento cuando el riesgo se produce a
medida que el mercado baja.
OPCIÓN CALL LARGA OPCIÓN PUT LARGA
La posición larga en opciones call brinda La posición larga en opciones put brinda
protección contra el aumento de los precios de protección contra la baja de los precios de
las materias primas, pero también permite al las materias primas, pero también permite
comprador mejorar el precio de compra si el al vendedor mejorar el precio de venta si el
mercado baja. La posición larga en opciones mercado se recupera. La posición larga en
call “establece un nivel de precio máximo opciones put “establece un nivel de precio
(techo)”. La protección y la oportunidad de una de venta mínimo (piso)”. La protección y la
posición larga en opciones call tienen un costo: oportunidad de una posición larga en
el comprador de opciones call debe pagar la opciones put tiene un costo: el comprador
prima de la opción al momento de la compra. de una opción put debe pagar la prima de
En la tabla, la opción call larga brinda una la opción. En el cuadro comparativo, la
protección contra el alza de precios similar a la opción put larga brinda una protección
58
posición larga en futuros, con la excepción de contra el alza de precios similar a la
que tiene un costo. A diferencia de la posición posición corta en futuros, con la diferencia
larga en futuros, con la opción call larga se de que hay un costo por la protección: la
obtiene un mejor precio de compra cuando el prima. A diferencia de la posición corta en
mercado baja. La opción call larga no requiere futuros, la opción put larga arroja un mejor
garantía de cumplimiento/margen de garantía. precio de venta cuando el mercado sube. Al
comprar una opción put, usted debe pagar
una comisión por corretaje, pero no tiene
que mantener una cuenta de garantía de
OPCIÓN PUT CORTA OPCIÓN CALL CORTA
Aunque la posición corta en opciones put es la Aunque la posición corta en opciones call
más riesgosa de todas las estrategias que es la más riesgosa de todas las estrategias
hemos abordado. Proporciona el mejor precio de venta que hemos abordado. Proporciona
de compra en un mercado estable, como se el mejor precio de venta en un mercado
observa en la tabla. Sin embargo, si el mercado estable, como se observa en la tabla
baja, la opción put “establece un nivel de precio comparativa. Sin embargo, si el precio del
de compra mínimo (piso)”. El peor de los mercado de futuros aumenta, la opción call
escenarios para esta estrategia es si el corta “establece un precio de venta máximo
mercado sube significativamente, porque la (techo)”. El peor de los escenarios para
protección contra la alza está limitada a la prima esta estrategia es si el mercado baja
cobrada por vender la opción put. La estrategia significativamente, porque la protección
de opción put corta requiere garantía de contra la baja de los precios está limitada a
cumplimiento/margen de garantía. la prima cobrada por vender la opción call.
OPCIÓN CALL LARGA Y OPCIÓN PUT OPCIÓN PUT LARGA Y OPCIÓN CALL
CORTA CORTA
Al combinar la posición corta en opciones put Al combinar la posición corta en opciones

con la posición larga en opciones call, el call con la posición larga en opciones put, el
comprador de materias primas establece un vendedor de materias primas establece un
nivel de precio máximo más bajo debido a la nivel de precio mínimo más alto debido a la
prima recibida por la venta de la opción put. Sin prima recibida por la venta de la opción call.
embargo, el costo de este beneficio es que la Sin embargo, el costo de este beneficio es
posición corta en opciones put limita la que la posición corta en opciones call limita
oportunidad de reducción del precio al la oportunidad de precios más altos al
establecer un nivel de precio mínimo. En efecto, establecer un nivel de precio máximo. En
el comprador de materias primas “estableció un efecto, el vendedor de materias primas que
59
rango de precios de compra” con esta usa esta estrategia “establece un rango de
estrategia. El rango de precios es determinado precios de venta”. El rango de precios de
por los precios de ejercicio y, por lo tanto, puede venta es determinado por los precios de
ajustarse (más amplio o más estrecho) al elegir ejercicio y, por lo tanto, puede ajustarse
precios de ejercicio alternativos. Después de la (ampliarse o estrecharse) al elegir precios
posición larga en futuros, esta estrategia de ejercicio alternativos. Después de la
proporcionó la mayor protección contra el posición corta en futuros, esta estrategia
aumento de los precios, como se observa en la brinda la mejor protección contra la baja de
tabla. los precios, como se observa en la tabla
comparativa.
NO HACER NADA NO HACER NADA
No hacer nada para administrar el riesgo del No hacer nada para administrar el riesgo
precio de compra es la estrategia más simplista del precio es la estrategia más simplista
para un comprador de materias primas, pero para un vendedor de materias primas, pero
también la más peligrosa en caso de que el también la más peligrosa en caso de que el
mercado suba. No hacer nada dará por mercado baje. No hacer nada dará el mejor
resultado el mejor precio de compra a medida resultado de precio de venta a medida que
que el mercado baja, pero “no proporciona el mercado sube de precio, pero “no
ninguna administración de riesgo” contra un proporciona ninguna administración del
mercado en alza, como se indica en la tabla. riesgo del precio” contra un mercado en
baja, como se indica en la tabla
comparativa.
60
Cuadro 1.COMPARACIÓN DE ESTRATEGIAS DE COMPRA DE COBRE
SI LOS FUTUROS OPCIÓN OPCIÓN PUT OPCIÓN CALL NO HACER

FUTUROS LARGOS CALL CORTA LARGA/ NADA
DE COBRE LARGA OPCIÓN PUT
DE CORTA
DICIEMBRE
SON:
US$ 6790 US$ 6835 US$ 6795 US$ 6802 US$ 6817 US$ 6780
US$ 6815 US$ 6835 US$ 6820 US$ 6802 US$ 6817 US$ 6805
US$ 6840 US$ 6835 US$ 6845 US$ 6822 US$ 6817 US$ 6830
US$ 6865 US$ 6835 US$ 6845 US$ 6857 US$ 6817 US$ 6855
US$ 6890 US$ 6835 US$ 6845 US$ 6882 US$ 6817 US$ 6880
61
Cuadro 2.COMPARACIÓN DE ESTRATEGIAS PARA LA VENTA DE COBRE
SI LOS FUTUROS OPCIÓN OPCIÓN OPCIÓN PUT NO HACER

FUTUROS CORTOS PUT CALL LARGA/ NADA
DE COBRE LARGA CORTA OPCIÓN CALL
DE CORTA
DICIEMBRE
SON:
US$ 6790 US$ 6865 US$ 6835 US$ 6786 US$ 6856 US$ 6765
US$ 6840 US$ 6865 US$ 6835 US$ 6836 US$ 6856 US$ 6815
US$ 6890 US$ 6865 US$ 6835 US$ 6886 US$ 6856 US$ 6865
US$ 6940 US$ 6865 US$ 6885 US$ 6926 US$ 6886 US$ 6915
US$ 6990 US$ 6865 US$ 6935 US$ 6926 US$ 6886 US$ 6965
62
III.2. DISCUSIONES DE RESULTADOS
III.2.1. DIFERENCIAR ENTRE COBERTURA CON OPCIONES Y

FUTUROS.
 En la cobertura con opciones sólo el vendedor está obligado a cumplir

el compromiso, si el comprador decide ejercitar su derecho .mientras
que en la cobertura con futuros tano el comprador (industrial) y
vendedor (productor) están obligados a ejecutar el contrato.
 Las características operativas que definen e identifican los futuros son:
Las condiciones de los contratos están estandarizadas por lo

que se refiere a su importe nominal, objeto y fecha de
vencimiento.
Se negocian en mercados organizados, por tanto pueden ser

comprados o vendidos en cualquier momento de la sesión de
negociación sin necesidad de esperar a la fecha de
vencimiento.
 Tanto para comprar como para vender futuros, los intervinientes han
de aportar garantías al mercado, es decir, un importe determinado en
función de las posiciones abiertas que mantengan como señal del
cumplimiento de su compromiso, de forma que evite el riesgo de
contrapartida.
 El inversor en futuros debe tener en cuenta que es posible realizar la

venta de un futuro sin haberlo comprado antes, ya que lo que se vende
es la posición en el contrato por el que el vendedor asume una
obligación. Esto es lo que en el mercado se llama «abrir posiciones
cortas» o «ponerse corto».
 Una opción es un contrato que otorga a su comprador el derecho, pero

no la obligación, a comprar o vender una determinada cuantía del
activo subyacente, a un precio determinado llamado precio de
ejercicio, en un período de tiempo estipulado o vencimiento. En
opciones, al ser contratos y no valores, no es necesario comprar
primero para posteriormente vender, sino que es posible vender
primero y en su caso luego comprar.
63
 Por ello es fundamental distinguir entre la situación del comprador y la
del vendedor. El comprador de una opción tiene el derecho, pero no
la obligación, de comprar o vender (según el tipo) al vencimiento; por
el contrario, el vendedor de la opción está obligado a comprar o vender
si el comprador decide ejercer su derecho. Llegada la fecha de
vencimiento, el comprador decidirá si le interesa o no ejercitar su
derecho, en función de la diferencia entre el precio fijado para la
operación (precio de ejercicio o strike) y el precio que en ese momento
tenga el subyacente en el mercado de contado (en el caso de
acciones, su cotización).
 El precio de la opción es lo que el comprador paga por obtener ese

derecho y se denomina prima. La prima es realmente el objeto de
negociación. El comprador de opciones sólo tiene derechos y ninguna
obligación, por tanto sus pérdidas están limitadas a la prima pagada
con esta posición ha vendido el riesgo a un tercero.
 Por el contrario, el vendedor de opciones cobra la prima, pero sólo

tiene obligaciones y asume la posibilidad de tener que soportar
pérdidas ilimitadas. Por tanto, el vendedor de la opción siempre se
queda con la prima, se ejerza o no la opción e independientemente de
las pérdidas finales que le pueda ocasionar el haber comprado el
riesgo a otro agente.
Cuadro 1 diferencas y similitudes entre los contratos de futuros y las opciones, en verde están
marcadas las coincidencias y en rojo los aspectos en los que no coinciden.
64
III.2.2. DETERMINAR LA COBERTURA POR LA MODALIDAD DE
COMPENSACIÓN PARA COMPRADORES Y VENDEDORES.
III.2.2.1. PARA EL PRODUCTOR (VENDEDOR)
 La cobertura con futuros permite al productor protegerse de

disminución de precios de venta de los metales.
 Cubrir el stock no vendido de los metales a vender.
 Protege el precio de venta en épocas de exceso de oferta de metales
 Cubrir u ofrecer precio fijo de venta a largo plazo exponiéndose al

movimiento de precios.
 Hacer coberturas de compras físicas en época de dificultades en la

producción.
 Posibilidad de entrega de material como último recurso – capacidad

de mejorar el flujo efectivo en época de exceso de oferta.
 Posibilidad de retirada de material como último recurso cuando los

stocks están bajos y hay dificultad de producción.
III.2.2.2. PARA EL COMPRADOR (INDUSTRIAL)
 La cobertura con futuros permite al comprador protegerse del precio

de compra alto de mercancía.
 Fijar precio futuro de compra.
 Ofrecer un precio de venta fijo a largo plazo y fijar un margen.
 Protegerse contra la diferencia temporal entre compras y ventas.
 Retirar material de almacenes del LME como último recurso en época

de escasez de oferta.
65
 Capacidad de protegerse contra una caída de precios en caso de
excedente de inventario de materia prima realizando la entrega en un
almacén aprobado por el LME, mejorando así el flujo de efectivo.
III.2.3. ANALIZAR LAS ESTRATEGIAS CON OPCIONES PARA COMPRA-

VENTA DE METALES.
III.2.3.1. ESTRATEGIAS CON OPCIONES DE COMPRA DE METALES
 Un comprador de materias primas debe darse cuenta de que no hay

una estrategia “perfecta” para todas las empresas ni para todas las
condiciones del mercado.
 Diferentes condiciones económicas requieren diferentes estrategias

de compra. Por lo tanto, un comprador astuto de metales deberá
familiarizarse bien con todas las estrategias de compra disponibles.
 Deberá aprender a evaluar y comparar las estrategias, y a veces darse

cuenta de que puede ser necesario revisar una estrategia, incluso en
medio de un ciclo de compra, debido a las condiciones cambiantes del
mercado.
66
 Las estrategias de compra que vimos en esta investigación son
algunas de las más comunes, pero de ningún modo se consideran una
lista exhaustiva de estrategias de compra.
III.2.3.2. ESTRATEGIAS CON OPCIONES DE VENTA DE METALES
 Los vendedores de metales son posibles coberturistas debido a su

necesidad de administrar el riesgo del precio.
 Los vendedores de materias primas son personas o empresas

responsables de la eventual venta de los refinados de metales.
 Por ejemplo, los vendedores de refinados pueden ser productores,

acopiadores o exportadores. Si bien tienen funciones diferentes en las
industrias tienen un riesgo en común la baja de los precios y una
necesidad en común de administrar el riesgo del precio.
67
CAPÍTULO IV. CONCLUSIONES
1. La cobertura es una estrategia por la que se intenta reducir cualquier fluctuación

de precios internacionales es decir, la posible pérdida producida por movimientos
desfavorables de los precios. Para realizar una cobertura debe tomarse una
posición de sentido contrario a la que se desea cubrir, de manera que los resultados
de ambas se compensen mutuamente, manteniendo al conjunto indiferente a los
movimientos de precios de mercado. Básicamente se trata de que la posible pérdida
que pudiera sufrir una de renta variable, se vea compensada con la ganancia
obtenida en derivados.
2. La cobertura con futuros permite al productor protegerse de disminución de

precios de venta de los metales, cubrir el stock no vendido de los metales a vender;
mientras que la cobertura con futuros permite al comprador protegerse del precio
de compra alto de mercancía y fijar el precio futuro de compra.
3. Las estrategias de compra que vimos en esta investigación son algunas de las
más comunes, pero de ningún modo se consideran una lista exhaustiva de
estrategias de compra y los vendedores de metales son posibles coberturistas
debido a su necesidad de administrar el riesgo del precio.
68
CAPÍTULO V. RECOMENDACIONES
La elección del tipo de cobertura depende de la coyuntura del mercado y de la

empresa, por eso la mejor estrategia para las empresas Peruanas es tomar
cualquiera de los dos coberturas de la LME. Las cifras de los ejemplos realizados
demuestran que en ninguno de ellos se generan perdidas, por lo menos en los
plazos en que se contempló el análisis; pero se debe tener en cuenta que a mayor
plazo los riesgos aumentan, debido a factores internos y externos del mercado.
Par optar por una de las cobertura se debe tener un claro entendimiento de la cultura
del cubrimiento del riesgo,que el objetivo de las coberturas no es generar
rendimientos, sino estabilizar un flujo de caja y garantizar su margen en dolares.
Para precio Spot se asume el precio actual de las cotizaciones de los metales en
las bolsas de metales. El precio futuro se determinara tomando en cuenta los costos
de mantenimiento del inventario que tiene tres componentes: tasa de interés, costo
de almacenaje y seguro.
69
CAPÍTULO VI. Bibliografía
Álvarez, A. B. (2016). Estrategias de cobertura financiera y de gestión con
instrumentos derivados .
ÁNGELES, T. &. (2013). Six sigma en logística: aplicación en el almacén de una

unidad minera. Industrial Data.
Avner, S. H. (1966). Introducción a la metalurgia física (No. TN690. A96 1988.). .

McGraw-Hill.
Edery, Y. O. (s.f.). Una aproximación a la comercialización de la producción de los

concentrados mineros.
Edery, Y. O. (s.f.). Una apreciación sobre la influencia de la evolución del mercado

mundial en la producción minerometalúrgica del Cu, Pb y Zn, 1995-2013.
Pensamiento Crítico, 21(2), 127-144.
Edery, Y. O. (s.f.). Una aproximación, a los Mecanismos para la determinación de

los precios de los metales. 1 - 12.
Exchange, L. M. (2017). LME. Obtenido de https://www.lme.com/
Exchange,L.M.(juniode2017).LME.Obtenidodehttps://www.lme.com/trading/membe
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, R. (s.f.). COMERCIALIZACION DE CONCENTRADOS DE MINERAL Y METALES.

Gestión minera: II congreso Internacional.
mercados,C.y.(s.f.).Comercioymercados.Obtenidodehttp://www.fao.org/economic/e
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MINEM. (2016).
70
Oscanoa, G. A. (2016). Comercialización de Minerales y Metales. Huancayo.
PAVEZ, O. (2005). Obtenido de Apuntes de concentración de minerales II.:

http://www. metalurgia. uda. cl/apuntes/Pavez/APUNTES
Pfeffer. (1987). Organizaciones y teoría de la organización. El Ateneo.
Sánchez,A.P.(2008).Finanzas.Obtenidodehttp://www.finanzzas.com/%C2%BFque-
son-los-commodities
Stern, L. W. (1999). Canales de comercialización. Pearson Educación.
Urrunaga, R. A. (1992). Eficiencia y Futuros en las Bolsas de Metales.
71

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UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERÚ

FACULTAD DE INGENIERÍA DE MINAS

- CAHUAYA PONCE , David

CAPÍTULO I: Se dan a conocer el marco teórico general; en el que se

CAPÍTULO II: Donde se da a conocer la metodología que se aplicó en el

Finalmente se presentan las conclusiones a las que llegó el grupo de trabajo

Adquirir coberturas en los mercados de futuros y de opciones no es sino uno

Así se tiene que, la caída de los precios internacionales ha sido causa de

I.2. PRINCIPIOS BÁSICOS PARA REALIZAR UNA COBERTURA ................................................... 9

I.4. COBERTURA LARGA (LONG HEDGES) ............................................................................. 12

I.5. ARGUMENTOS A FAVOR Y EN CONTRA DE LA COBERTURA ............................................. 14

I.10. ESTRATEGIAS DE COBERTURA CON OPCIONES PARA LA VENTA DE MATERIAS PRIMAS . 19

CAPÍTULO II. METODOLOGÍA ....................................................................................... 50

III.2. DISCUSIONES DE RESULTADOS .................................................................................... 63

CAPÍTULO IV. CONCLUSIONES ...................................................................................... 68

CAPÍTULO I. MARCO TEÓRICO

I.1.1. OPERACIÓN DE COBERTURA

 Precio de petróleo, tipo de cambio de divisas, cotización bursátil.

La LME. y la COMEX son los mercados de metales más

 Compensar pérdidas por movimientos adversos en el precio del

El objetivo V fin primordial de la cobertura, que en realidad es una

I.2. PRINCIPIOS BÁSICOS PARA REALIZAR UNA COBERTURA

3 (libro de comercialización de minerales, GME)

De una manera general los elementos más importantes que se consideran

Activo subyacente. Corresponde al activo objeto de la negociación.

Nominal del contrato. Corresponde a la cuantía del activo financiero que se

Precio. Representa el importe al que se negocia el activo. Esto es, el precio de

Vencimiento. Corresponde al momento en el que se procede a la liquidación. O

En general las características básicas de un contrato de futuros son:

Importes normalizados o estandarizados por contrato11.

Existe depósito de garantía.

Se realizan liquidaciones de pérdidas y ganancias.

Existe un horario de mercado establecido y unas reglas de negociación.

Se tiene establecido un número de vencimientos y con fechas concretas.

Cabe la posibilidad de cierre de la posición antes del vencimiento.

 Posición corta en contratos futuros.

I.3.1. EJEMPLO DE COBERTURA CORTA

La empresa X ha negociado, el 15 de mayo, un contrato para vender 1 millón

Además del concepto de posición abierta y cerrada también se utilizan en la

FUENTE: (Avner, 1966)

I.4. COBERTURA LARGA (LONG HEDGES)

GRAFICO 2. MERCADO DE CONTACTOS, MERCADO DE FUTUROS

I.4.1. EJEMPLO DE COBERTURA LARGA

Un fabricante de cobre sabe que necesitará 100.000 libras de cobre el 17 de

I.5. ARGUMENTOS A FAVOR Y EN CONTRA DE LA COBERTURA

I.6. COBERTURA Y ACCIONISTA

I.7. COBERTURA Y COMPETIDORES

I.8. BENEFICIOS DE LOS MERCADOS DE FUTUROS COMO

I.9. ¿CÓMO GANAR A LA BAJA CON FUTUROS?

Un comprador de materias primas debe darse cuenta de que no hay una

El siguiente cuadro compara cuatro estrategias de compra que incluyen

Si la base resulta no ser 10 centavos por debajo del contrato de diciembre,

La posición larga en futuros es la estrategia más básica de administración

En la siguiente tabla, la posición larga en futuros tiene un mejor resultado

 OPCIÓN CALL LARGA

La protección y la oportunidad de una posición larga en opciones call tienen

 OPCIÓN PUT CORTA

Aunque la posición corta en opciones put es la más riesgosa de todas las

 OPCIÓN CALL LARGA Y OPCIÓN PUT CORTA

Al combinar la posición corta en opciones put con la posición larga en

No hacer nada para administrar el riesgo del precio de compra es la

 OTRAS ESTRATEGIAS DE COMPRA

Hay muchas otras estrategias de compra disponibles para un comprador de