Valoración de Empresas Copec S.A PDF

VALORACIÓN DE EMPRESAS COPEC S.A.

VALORACIÓN DE EMPRESAS PARA OPTAR AL GRADO DE
MAGÍSTER EN FINANZAS

Alumno: Rodrigo Madariaga Vargas
Profesor: Gonzalo Bañado Días

Santiago, Enero 2016

1

1 Tabla de Contenido.
Contenido
1 Tabla de Contenido. ..................................................................................................................................... 2
2 Índice de ilustraciones y cuadros ........................................................................................................... 4
3 Metodología .................................................................................................................................................... 5
3.1 Descripción de la Empresa e Industria. ..................................................................................... 5
3.2 Descripción del Financiamiento de la Empresa. .................................................................... 8
3.3 Estimación de la Estructura de Capital de la Empresa. .................................................... 11
3.3.1 Deuda Financiera .................................................................................................................... 11
3.3.2 Patrimonio Económico. ........................................................................................................ 13
3.3.3 Estructura Capital Objetivo ................................................................................................ 14
3.4 Estimación del Costo Patrimonial y del Costo de Capital de la Empresa .................. 16
3.4.1 Estimación del Beta Patrimonial de la Empresa ........................................................ 16
3.4.2 Estimación del Costo Capital de la Empresa ............................................................... 17
3.5 Análisis Operacional del Negocio e Industria. ...................................................................... 19
3.5.1 Análisis de Crecimiento. ...................................................................................................... 19
3.5.2 Crecimiento de la empresa en los últimos años......................................................... 19
3.5.3 Crecimiento del mercado en los últimos años. ........................................................... 21
3.5.4 Perspectiva de crecimiento de la industria. ................................................................ 22
3.6 Análisis de Costos de Operación. ............................................................................................... 23
3.7 Análisis de Cuentas no operacionales...................................................................................... 25
3.8 Análisis de Activos ........................................................................................................................... 28
3.9 Proyección de EERR ........................................................................................................................ 30
3.9.1 Proyección de EERR desde el 2014 al 2018 ................................................................ 30
3.10 Proyección de Flujos de Caja Libre. .......................................................................................... 36
Amortización ........................................................................................................................................................... 36
103.219 ..................................................................................................................................................................... 36
3.11 Análisis de Sensibilidad. ................................................................................................................ 42
4 ANEXOS .......................................................................................................................................................... 44
4.1 Datos de Mercado de Celulosa. ................................................................................................... 44
4.2 Proyección Consolidada. ............................................................................................................... 50
2

4.3 Valor Tipo de Cambio y U.F. ......................................................................................................... 51
4.4 Activos. ................................................................................................................................................. 52
4.5 Pasivos. ................................................................................................................................................. 53
4.6 Estado de Resultados. ..................................................................................................................... 54

3

2 Índice de ilustraciones y cuadros
Tabla N° 1 : Bono BECOP‐E ............................................................................................................................... 8
Tabla N° 2 : Tabla de Desarrollo Bono BECOP‐E ...................................................................................... 9
Tabla N° 3 : Bono BECOP‐C ............................................................................................................................ 10
Tabla N° 4 : Deuda Financiera Empresas Copec S.A. ........................................................................... 12
Tabla N° 5 : Detalle de Acciones y valor Empresas COPEC ............................................................... 13
Tabla N° 6 : Detalle de Acciones y valor Empresas COPEC ............................................................... 14
Tabla N° 7: Estructura de Capital ................................................................................................................ 15
Tabla N° 8: Beta Patrimonial COPEC .......................................................................................................... 16
Tabla N° 9: Crecimiento por División......................................................................................................... 19
Tabla N° 10: Crecimiento Arauco ................................................................................................................ 20
Tabla N° 11: “Producción Mundial de Celulosa” .................................................................................... 21
Tabla N° 12: “Venta Nacional de Combustible”...................................................................................... 21
Tabla N° 13: “Proyección de Producción Mundial de Celulosa” ...................................................... 22
Tabla N° 14: “Venta Nacional de Combustible”...................................................................................... 22
Tabla N° 15: Costos de Empresas COPEC S.A. Consolidado .............................................................. 23
Tabla N° 16: Costos de Divisiones Relevantes de Empresas COPEC S.A. .................................... 23
Tabla N° 17: Análisis Cuentas no operaciones. Celulosa Arauco y Constitución ..................... 25
Tabla N° 18: Análisis Cuentas no operaciones. Compañía de Petróleos de Chile .................... 26
Tabla N° 19: Análisis Cuentas no operaciones. Abastecedora de Combustibles ...................... 27
Tabla N° 20: Activos Empresas COPEC S.A. ............................................................................................. 28
Tabla N° 21: Crecimientos de Divisiones de Arauco ............................................................................ 30
Tabla N° 22: Proyección de ingresos por división ................................................................................ 30
Tabla N° 23: Estimación de costos en porcentaje sobre ingresos por división. ....................... 31
Tabla N° 24: Proyección del Resultado no operacional por División. .......................................... 32
Tabla N° 25: Proyección del Resultado antes de Impuesto por División. ................................... 34
Tabla N° 26: Proyección del pago de Impuestos por División. ........................................................ 34
Tabla N° 27: Proyección de la Ganancia por División. ........................................................................ 35
Tabla N° 28: Depreciación y Amortización últimos años. ................................................................. 36
Tabla N° 29: Depreciación y Amortización Diciembre 2013. ........................................................... 36
Tabla N° 30: Inversión como porcentaje de la depreciación. ........................................................... 37
Tabla N° 32: Inversiones % de las Ventas ................................................................................................ 37
Tabla N° 33: Proyección de Inversiones en Propiedades, Plantas y Equipos ............................ 38
Tabla N° 35: Activos Disponibles para la venta. .................................................................................... 39
Tabla N° 36: Deuda Financiera. .................................................................................................................... 39
Tabla N° 37: Valor Presente Activos. .......................................................................................................... 40
Tabla N° 38: Patrimonio Neto ....................................................................................................................... 41
Tabla N° 39: Comparación de Precio Estimado y Precio Real. ........................................................ 41
Tabla N° 40: Análisis de Sensibilidad ......................................................................................................... 42
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3 Metodología
3.1 Descripción de la Empresa e Industria.

Razón Social: Empresas Copec S.A.
Rut: 90.690.000-9
Nemotécnico: COPEC
Industria: Forestal, Combustibles, Pesquero y Otras Inversiones.
Tipo de Operación: Empresas Copec participa en dos grandes áreas de actividad:

recursos naturales, donde se cuenta con claras ventajas competitivas, y energía,
estrechamente ligada al crecimiento y desarrollo productivo.
A lo largo de estos 79 años la Compañía ha impulsado importantes programas de

inversión, elevando la escala de sus operaciones, ampliando sus fronteras, aprovechando
sinergias y dando sustentabilidad a sus actividades.
Es así como hoy está presente comercialmente en más de 80 países, contando, además,
con plataformas productivas en Chile, Argentina,
Brasil, Canadá, Colombia, Estados Unidos y Uruguay, países que ofrecen importantes
perspectivas de crecimiento.
Filiales:
Sector Forestal:
Empresas Copec participa en el negocio forestal a través de su filial Arauco, donde ha

llevado a cabo un relevante plan de inversiones y una permanente optimización de sus
operaciones, aprovechando importantes ventajas en costos y manteniendo una destacada
presencia en toda la cadena de valor. Esto ha convertido a Arauco en la principal compañía
forestal de Chile y en un actor relevante a nivel mundial, ubicándose entre los mayores
productores de celulosa de mercado, paneles y madera aserrada en el mundo, y entre las
empresas forestales con mayor volumen de producción, ventas y patrimonio de bosques en
Sudamérica.
5

Sector Combustible:
Empresas Copec desempeña un rol protagónico en la distribución de combustibles

líquidos, lubricantes, gas licuado y gas natural, alcanzando una destacada presencia y un
sostenido liderazgo tanto en Chile como en Colombia. Lo anterior, ha sido posible gracias a
una preocupación permanente por entregar a los clientes un servicio de calidad, un
constante esfuerzo por la innovación, una importante escala de operaciones y un sólido
posicionamiento de marca.
Sector Pesquero:
Empresas Copec está presente en el negocio de la pesca a través de su filial Igemar, la cual
participa en las dos principales zonas pesqueras del país, norte y centro‐sur. Gracias a una
gestión eficiente y avanzadas tecnologías, se ha consolidado en la producción de harina y
aceite de pescado, conservas y congelados, en un período caracterizado por restricciones
en la disponibilidad biológica del recurso. Hoy es pionera en el desarrollo de concentrados
de Omega 3 en Chile, productos de mayor valor agregado y altamente apreciados en la
industria nutracéutica y farmacéutica, así como también en la industria de las proteínas.
Otras Inversiones:
Empresas Copec también invierte en otras áreas de negocios con el objetivo de aprovechar
sinergias, complementar sus operaciones y reforzar su posición estratégica. Es así como
participa en la generación eléctrica, a través de su asociada Empresa Eléctrica Guacolda, en
la minería, mediante Mina Invierno y Minera Can‐Can, y en el negocio inmobiliario, a través
de Inmobiliaria Las Salinas.
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12 Mayores Inversionistas:
1. ANTARCHILE S.A. 60,82%

2. BANCO ITAU POR CUENTA DE INVERSIONISTAS 3,34%
3. BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS CA 3.30%
4. FORESTAL Y PESQUERA CALLAQUI S.A. 2,29%
5. VIECAL S.A. 2,26%
6. MINERA VALPARAISO S.A. 1,69%
7. BANCO SANTANDER ‐ JP MORGAN 1,46%
8. FORESTAL Y PESQUERA COPAHUE S.A. 1,44%
9. SERVICIOS Y CONSULTORIA LTDA. 1,24%
10. LARRAIN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA 1,12%
11. BANCHILE CORREDORES DE BOLSA S.A. 0,98%
12. BICE INVERSIONES CORREDORES DE BOLSA S.A. 0,90%

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3.2 Descripción del Financiamiento de la Empresa.

Tabla de Desarrollo Bono BECOP-E

Tabla N° 1 : Bono BECOP‐E
Bono BECOP-E
Nemotécnico BECOP-E
Fecha de Emisión
Valor Nominal (VN o D) 1.500.000
Moneda U.F.
Tipo de Colocación Nacional
Fecha de Vencimiento 31 de Julio del 2021
Tipo de Bono Bullet
Tasa Cupón (kd) 1,612% Anual
Periodicidad Semestral
Número de pagos (N) 20
Tabla de Pagos Tabla de desarrollo adjunta
Periodo de Gracia No
Motivo de la Emisión Inversiones.
Clasificación de Riesgo AA Fitch Rating y Feller Rate
Tasa de colocación o de mercado el día de la emisión (kb) 3,25%
Precio de venta el día de la emisión. 99,98%
Valor de Mercado 1.499.700,00
Fuente: Bloomberg
Tabla N° 2 : Tabla de Desarrollo Bono BECOP‐E
Payment Date Interest Principal Total

01/31/2012 1,612 0 1,612
07/31/2012 1,612 0 1,612
01/31/2013 1,612 0 1,612
07/31/2013 1,612 0 1,612
01/31/2014 1,612 0 1,612
07/31/2014 1,612 0 1,612
01/31/2015 1,612 0 1,612
07/31/2015 1,612 0 1,612
01/31/2016 1,612 0 1,612
07/31/2016 1,612 0 1,612
01/31/2017 1,612 0 1,612
07/31/2017 1,612 0 1,612
01/31/2018 1,612 0 1,612
07/31/2018 1,612 0 1,612
01/31/2019 1,612 0 1,612
07/31/2019 1,612 0 1,612
01/31/2020 1,612 0 1,612
07/31/2020 1,612 0 1,612
01/31/2021 1,612 0 1,612
07/31/2021 1,612 100,00 100,612
Fuente: SEBRA. Bolsa de Santiago
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Tabla de Desarrollo Bono BECOP-C
Tabla N° 3 : Bono BECOP‐C
Bono BECOP-C
Nemotécnico BECOP-C
Fecha de Emisión
Valor Nominal (VN o D) 10.000.000
Moneda U.F.
Tipo de Colocación Nacional
Fecha de Vencimiento 30 de Noviembre del 2030
Tipo de Bono Bullet
Tasa Cupón (kd) 2,1029% Anual
Periodicidad Semestral
Número de pagos (N) 42
Tabla de Pagos Tabla de desarrollo adjunta
Periodo de Gracia No
Motivo de la Emisión Inversiones.
Clasificación de Riesgo AA-; AA- Fitch Rating y
Feller Rate
Tasa de colocación o de mercado el día de la emisión (kb) 4,25%
Precio de venta el día de la emisión. 99,97%
Valor de Mercado 9.997.000,00
Fuente: Bloomberg
10

3.3 Estimación de la Estructura de Capital de la Empresa.
Para estimar la estructura de Capital de Empresas COPEC S.A. es necesario calcular la
Deuda Financiera de la Empresa y el Patrimonio Económico.
3.3.1 Deuda Financiera
Para estimar la Deuda Financiera de Empresas COPEC S.A. fue necesario descargar los
estados financieros consolidados (bajo norma IFRS) de la empresa de las siguientes fechas:
 31 de Diciembre del 2010.

 30 de Junio del 2014.
Los estados financieros se encuentran en dólares, por lo cual se deben transformar en U.F.
para lograr una comparación libre del efecto de la inflación. Estas transformaciones se
realizaron utilizando el tipo de cambio y el valor de la U.F. correspondientes a la fecha del
estado resultado. Una vez realizada esta transformación, se debe calcular la Deuda
Financiera.
. é . . é . .
Dónde:
é . é
é . é
11

Aplicando la expresión anterior, se obtiene los valores de la tabla Tabla N° 4
Tabla N° 4 : Deuda Financiera Empresas Copec S.A.
Dólar 468,37 521,46 478,6 523,76 550,6

UF 21.455,55 22.294,03 22.840,75 23.309,56 24.023,61

31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2014
MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$
Otros pasivos fin. corrientes 903.737 694.628 1.282.670 1.249.933 1.505.797
Otros pasivos fin. no corr. 4.068.519 4.617.992 5.568.555 5.862.497 5.609.480

Total Deuda Int. Miles de US$ 4.972.256 5.312.620 6.851.225 7.112.430 7.115.277

Total Deuda Int. Miles de UF 108.543,27 124.262,81 143.559,05 159.814,53 163.075,89
Fuente: www.svs.cl
12

3.3.2 Patrimonio Económico.
Para estimar el patrimonio económico de Empresas COPEC S.A. fue necesario descargar los
estados financieros consolidados (bajo norma IFRS) de la empresa de las siguientes fechas:

 30 de Junio del 2014.

Luego, se registraron el número total de acciones suscritas y pagadas correspondientes a

cada año. También se registró el precio de la acción a la fecha de cada estado financiero. De
esta forma, se puede obtener el patrimonio económico e la empresa. Este detalle se puede
apreciar en la siguiente tabla:
Tabla N° 5 : Detalle de Acciones y valor Empresas COPEC
31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2014

Acciones 1.299.853.848 1.299.853.848 1.299.853.848 1.299.853.848 1.299.853.848
Precio 9.089,60 6.939,00 6.790,60 7.039,70 7.206,30
UF 21.455,55 22.294,03 22.840,75 23.309,56 24.023,61
Patrimonio UF 550.680.431,72 404.578.528,48 386.449.111,36 392.567.733,31 389.913.788,35
Fuentes: www.svs.cl y Bloomberg
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3.3.3 Estructura Capital Objetivo
Con el cálculo de la Deuda Financiera y el Patrimonio Económico para los periodos 31 de
Diciembre del 2010, 31 de Diciembre del 2011, 31 de Diciembre del 2012 y 31 de
Diciembre del 2013, se puede definir una propuesta de Estructura de Capital Objetivo.
En la siguiente tabla se presenta las estructuras de capital de cada periodo. Las razones
utilizadas son:
 Razón Endeudamiento de Empresa sobre Valor Empresa (B/V).

 Razón Patrimonio a Valor Empresa (P/V).
 Razón Deuda a Patrimonio de Empresa (B/P).
Tabla N° 6 : Detalle de Acciones y valor Empresas COPEC
31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2014

Acciones 1.299.853.848 1.299.853.848 1.299.853.848 1.299.853.848 1.299.853.848
Precio 9.089,60 6.939,00 6.790,60 7.039,70 7.206,30
UF 21.455,55 22.294,03 22.840,75 23.309,56 24.023,61
Patrimonio UF 550.680.431,72 404.578.528,48 386.449.111,36 392.567.733,31 389.913.788,35
Deuda 108.543.269,35 124.262.810,50 143.559.046,22 159.814.528,32 163.075.887,27
Valor Empresa 659.223.701,07 528.841.338,98 530.008.157,58 552.382.261,64 552.989.675,62
B/V 16,47% 23,50% 27,09% 28,93% 29,49%

P/V 83,53% 76,50% 72,91% 71,07% 70,51%
B/P 19,71% 30,71% 37,15% 40,71% 41,82%
Fuentes: www.svs.cl y Bloomberg
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Luego, se calculó el mínimo, el máximo, la mediana y la media de los datos tal como se
muestra en la siguiente tabla:
Tabla N° 7: Estructura de Capital
Min Max Mediana Media Propuesta

B/V 16,47% 29,49% 27,09% 25,09% 28,50%
P/V 70,51% 83,53% 72,91% 74,91% 71,50%
B/P 19,71% 41,82% 37,15% 34,02% 39,89%
Fuente: Elaboración Propia
La estructura propuesta para la Razón Endeudamiento de Empresa sobre Valor Empresa

(B/V), la Razón Patrimonio a Valor Empresa (P/V) y la Razón Deuda a Patrimonio de
Empresa (B/P) la del promedio de Diciembre 2012, Diciembre 2013 y Junio 2014. La razón
de esta selección se debe durante estos últimos estados financieros, la empresa muestra
una estructura relativamente estable, lo que siguiere que esa sea la estructura objetivo a
futuro.
15

3.4 Estimación del Costo Patrimonial y del Costo de Capital de la Empresa

Para estimar el Costo patrimonial y el costo de Capital de Empresas COPEC S.A. es
necesario calcular el Beta patrimonial de la empresa.
3.4.1 Estimación del Beta Patrimonial de la Empresa

Para estimar el beta patrimonial, se descargaron los precios de la Acción de Empresas

COPEC S.A. y del Índice general de Precio de Acciones (IGPA) desde el terminar Bloomberg.
El rango de datos seleccionados corresponde al intervalo que comprende desde el 01 de
Julio 2008 hasta el 30 de Junio del 2014. Dado que la volatilidad de los precios diarios es
alta, se recomendó utilizar el precio semanal. Este dato se obtiene del precio de cierre de
cada viernes. Luego, se calcularon los retornos semanales tanto de COPEC como del IGPA
con la siguiente expresión:
Luego, utilizando 105 retornos, se estimó el de la acción ajustando la siguiente ecuación:
Al realizar el ajuste con ayuda de Microsoft Excel se obtiene la siguiente Tabla:
Tabla N° 8: Beta Patrimonial COPEC
2010 2011 2012 2013 2014

Beta de la Acción 1,162 1,165 1,306 1,439 1,576
p-value (significancia) 2,15E-28 2,40E-19 4,20E-23 4,63E-22 7,08E-17
Presencia Bursátil 100% 100% 100% 100% 100%
Se aprecia que la sensibilidad de la acción frente a los movimientos del mercado se ha

incrementado en el transcurso de los años. Dado esto, para efectos de este trabajo, se
supondrá que el último Beta representa mejor la sensibilidad que posee la Acción frente a
las variaciones del Mercado.
16

3.4.2 Estimación del Costo Capital de la Empresa
Para estimar el costo de Capital de la Empresa, es necesario calcular el Costo de La Deuda,

el Beta de la Deuda, El Beta Patrimonial Sin Deuda, El Beta Patrimonial con Deuda y el
Costo Patrimonial.
Para los siguientes cálculos, este trabajo estimará una tasa libre de riesgo de 2,24% (BTU‐
30 al 25 de Junio de 2014) y un premio por riesgo de mercado de 5,93%. La tasa de
impuesto a las corporaciones es un 20%. Todo a Junio de 2014.
3.4.2.1 Costo de La Deuda.
Para determinar el costo de la deuda, se buscó en el terminal Bloomberg la última YTM
registrada a Junio de 2014, del bono de más largo plazo que tiene la empresa. En este caso,
corresponde al bono BECOP‐C.
3.45%
3.4.2.2 Beta de la Deuda.
Para estimar el Beta de la deuda, se utilizó el Modelo CAPM y la tasa obtenida en el punto
anterior. Aplicando la siguiente ecuación, se puede obtener el beta de la deuda:
3.45% 2.24% 5,93% ∗
0,2040
3.4.2.3 Beta Patrimonial sin Deuda.
Para estimar el Beta patrimonial sin Deuda, es necesario des apalancar el Beta obtenido en
3.4.1 Estimación del Beta Patrimonial de la Empresa (1,576). Para ello se utilizará la
siguiente ecuación.
/ /
1 1 ∗ 1 ∗
/
De la cual se puede obtener el Beta Patrimonial sin Deuda, al despejar
/
/
1 ∗

1 1 ∗
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Como el Beta utilizado corresponde a los datos de junio del 2014, la Razón Deuda a
Patrimonio de Empresa (B/P) a utilizar también corresponde al mismo periodo.
/ 1,5755 1 20% ∗ 41,82% ∗ 0,2040

1,2317
1 1 20% ∗ 41,82%
3.4.2.4 Beta Patrimonial con Deuda.
Del punto anterior, se obtiene el Beta patrimonial sin Deuda. Luego, se debe volver a
apalancar, pero esta vez, se debe considerar la Razón Deuda a Patrimonio de Empresa
(B/P) propuesta.
/ /
1 1 ∗ 1 ∗
/
1 1 20% ∗ 39,89% ∗ 1,2317 1 20% ∗ 39,89% ∗ 0,2040
/
1,5597
3.4.2.5 Costo Patrimonial.
Para estimar el Costo Patrimonial se utilizará el Modelo CAPM.
/
∗
2,24% 5,93% ∗ 1,5597
11,49%
3.4.2.6 Costo de Capital
Finalmente, luego de todos los cálculos anteriores, se puede obtener el Costo de Capital a
través del WACC (Costo de Capital Promedio Ponderado).
∗ ∗ 1 ∗
11,49% ∗ 71,50% 3,45% ∗ 1 20% ∗ 28,50%
9,002%
18

3.5 Análisis Operacional del Negocio e Industria.

En el siguiente apartado, se analizará financieramente el negocio, dada las características

de la industria.
3.5.1 Análisis de Crecimiento.
Para realizar el análisis de crecimiento es necesario descargar los estados financieros de
Empresas COPEC S.A. y transformarlos en UF. De esta forma, se puede realizar una correcta
comparación despejando el efecto producido por la inflación.
3.5.2 Crecimiento de la empresa en los últimos años.
A continuación, se presentan los ingresos en miles de UF de las divisiones que realiza el
informe “Estados Financieros Consolidados” de Empresas COPEC S.A. en la nota
“Segmentos de Operación” (Nota 29 del Informe de Junio 2014).
Tabla N° 9: Crecimiento por División
CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCION S.A. (M UF)

dic‐10 dic‐11 dic‐12 dic‐13 jun‐13 jun‐14
Ingresos 82.699 102.320 90.073 117.190 56.266 59.573
Crecimiento 23,73% ‐11,97% 30,11% 5,88%

COMPAÑÍA DE PETROLEOS DE CHILE COPEC S.A. (M UF)

Ingresos 169.734 367.894 363.765 411.968 200.371 203.209
Crecimiento 116,75% ‐1,12% 13,25% 1,42%

ABASTECEDORA DE COMBUSTIBLES S.A. (M UF)

Ingresos 10.271 16.892 17.350 19.143 8.850 9.093
Crecimiento 64,47% 2,71% 10,33% 2,74%

19

SOCIEDAD NACIONAL DE OLEODUCTOS (M UF)
Ingresos 875 992 1.057 1.109 585 570
Crecimiento 13,35% 6,63% 4,87% ‐2,61%

IGEMAR (M UF)
Ingresos 1.527 5.498 4.627 4.687 2.403 2.508
Crecimiento 260,07% ‐15,85% 1,30% 4,39%

Otros (M UF)
Ingresos 121 510 445 235 184 139
Crecimiento 322,18% ‐12,75% ‐47,14% ‐24,71%
Fuente: www.svs.cl
Tabla N° 10: Crecimiento Arauco
Fuente: www.svs.cl
20

3.5.3 Crecimiento del mercado en los últimos años.
Dado que Empresas COPEC S.A. presenta varias divisiones muy diversas entre sí, es
necesario revisar los datos del mercado de cada una de sus divisiones. En particular, para
efectos de este trabajo, nos concentraremos en las divisiones que presentan el mayor
impacto en el EBITDA, el mercado de Celulosa y el de Combustibles.
Tabla N° 11: “Producción Mundial de Celulosa”
Producción Mundial de Celulosa

1000 METRIC TONS (AIR DRY) PER
YEAR
2010 2011 2012 2013
WOOD PULP FOR PAPER AND PAPERBOARD 176.138 148.295 149.743 152.838
PULP OF OTHER FIBRE FOR PAPER AND BOARD 1.264 1.237 1.263 1.071
DISSOLVING PULP,WOOD+OTHER RAW
MATERIALS 2.548 2.843 2.926 3.066
PAPER AND PAPERBOARD 302.304 277.293 275.582 273.954
TOTAL 482.254 429.668 429.514 430.929
Crecimiento ‐10,90% ‐0,04% 0,33%
Fuente: www.fao.org
Tabla N° 12: “Venta Nacional de Combustible”
Ventas en Chile de Combustibles

( miles m3)
2010 2011 2012 2013 jun‐14
Gas Licuado 2.606 2.523 3.129 2.412 1.061
Gasolinas 3.774 3.521 3.737 4.011 2.002
Kerosene D. 190 151 125 140 63
Diesel 8.199 8.940 9.069 8.945 4.568
P. Combustibles 1.747 1.920 1.447 1.509 562
Total 16.516 17.055 17.507 17.016 8.256
Crecimiento 3,30% 2,70% ‐2,80%
Fuente: www.cne.cl
21

3.5.4 Perspectiva de crecimiento de la industria.
A continuación se presentan las perspectivas de crecimiento de los mercados en los cuales
se envuelve Empresas COPEC S.A.
Tabla N° 13: “Proyección de Producción Mundial de Celulosa”
Producción Mundial de Celulosa
1000 METRIC TONS (AIR DRY) PER YEAR
2014 2015 2016 2017 2018
WOOD PULP FOR PAPER AND PAPERBOARD 153.750 155.733 157.825 159.757 160.449
PULP OF OTHER FIBRE FOR PAPER AND BOARD 1.084 1.094 1.097 1.078 1.064
DISSOLVING PULP,WOOD+OTHER RAW
MATERIALS 3.580 3.889 3.921 3.920 3.920
PAPER AND PAPERBOARD 273.055 274.715 276.542 278.268 279.106
TOTAL 431.469 435.431 439.385 443.023 444.539
Crecimiento 0,918% 0,908% 0,828% 0,342%
Fuente: www.fao.org
Tabla N° 14: “Venta Nacional de Combustible”
Proyección de Venta
( miles m3)
2014 2015 2016 2017 2018
Gas Licuado 2.123 2.208 2.318 2.434 2.556
Gasolinas 4.004 4.164 4.372 4.591 4.821
Kerosene D. 127 132 138 145 153
Diesel 9.136 9.501 9.976 10.475 10.999
P. Combustibles 1.124 1.168 1.227 1.288 1.353
Total 16.513 17.173 18.032 18.934 19.880
Crecimiento ‐3,0% 4,0% 5,0% 5,0% 5,0%
22

3.6 Análisis de Costos de Operación.
Al realizar una revisión de los costos de venta, se puede apreciar lo siguiente: Estos
incluyen el costo de adquisición y de manufactura de los productos vendidos y otros costos
incurridos para dejar las existencias en las ubicaciones y condiciones necesarias para su
venta. Además se incluye la depreciación del activo Fijo.
A continuación se presentan los costos consolidados de Empresas COPEC S.A. y la apertura

de sus divisiones más importantes
Tabla N° 15: Costos de Empresas COPEC S.A. Consolidado
EMPRESAS COPEC S.A. (M UF)

31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2014
‐ ‐ ‐ ‐ ‐
Costo de Ventas 213.948,27 427.974,42 423.678,68 474.945,05 231.250,86
Costos de Distribución ‐11.298,99 ‐17.498,59 ‐17.051,12 ‐20.460,69 ‐9.988,45
Gastos de Administración ‐14.968,16 ‐22.830,74 ‐22.809,55 ‐26.410,59 ‐12.698,74
Otros Gastos por Función ‐1.944,29 ‐3.285,54 ‐3.476,13 ‐5.984,98 ‐2.375,01
Costos Financieros ‐5.292,19 ‐7.100,56 ‐8.002,08 ‐8.161,67 ‐3.652,99
Fuente: www.svs.cl
Tabla N° 16: Costos de Divisiones Relevantes de Empresas COPEC S.A.

2010 2011 2012 2013 Jun 13 Jun 14
‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐
Costos de Venta 50.169,01 68.029,29 66.285,85 81.016,19 38.809,69 39.564,22
‐ ‐
Costos de Distribución ‐7.862,83 10.563,45 ‐9.487,03 11.924,80 ‐5.706,89 ‐5.869,93
‐ ‐
Gastos de Administración ‐7.071,02 ‐9.719,09 10.049,96 12.405,52 ‐5.893,11 ‐6.388,57
Otros Gastos por Función ‐1.071,03 ‐2.112,43 ‐2.206,96 ‐3.115,92 ‐952,11 ‐1.903,39
Costos Financieros ‐4.530,09 ‐4.592,79 ‐4.960,62 ‐5.303,05 ‐2.536,23 ‐2.522,43
COMPAÑÍA DE PETROLEOS DE CHILE COPEC S.A. (M UF)

2010 2011 2012 2013 Jun 13 Jun 14
Costos de Venta ‐168.715,78 ‐310.305,63 ‐374.632,51 ‐373.652,15 S/I S/I
Costos de Distribución ‐1.745,51 ‐3.926,61 ‐4.786,62 ‐6.935,15 S/I S/I
Gastos de Administración ‐8.139,08 ‐10.531,56 ‐12.203,39 ‐10.597,59 S/I S/I
Otros Gastos por Función ‐215,24 ‐647,2 ‐783,15 ‐1.023,92 S/I S/I
Costos Financieros ‐365,14 ‐1.876,58 ‐2.822,92 ‐2.391,66 S/I S/I
23


2010 2011 2012 2013 Jun 13 Jun 14
Costos de Venta ‐6.829,17 ‐11.842,54 ‐12.357,77 ‐13.084,11 S/I S/I
Costos de Distribución ‐1.198,49 ‐2.024,19 ‐2.874,82 ‐3.097,89 S/I S/I
Gastos de Administración ‐397,03 ‐755,95 ‐932,7 ‐1.025,29 S/I S/I
Otros Gastos por Función 0 0 0 0 S/I S/I
Costos Financieros ‐146,07 ‐227,57 ‐241,41 ‐211,41 S/I S/I
Fuente: www.svs.cl
24

3.7 Análisis de Cuentas no operacionales
Es necesario identificar si alguna de las cuentas no operacionales (que no pertenecen al
negocio principal) es de carácter recurrente, pues en el caso que lo fuese, se deberá
proyectar en el Estado Resultado. Dado que, en el Estado de resultado consolidado, no se
encuentran las cuentas de resultado no operacional, se revisaron las divisiones más
importantes de la Empresa.
Tabla N° 17: Análisis Cuentas no operaciones. Celulosa Arauco y Constitución

Jun
2010 2011 2012 2013 13 Jun 14
Ingresos financieros 0,42% 0,56% 0,55% 0,37% 0,45% 0,29%
‐ ‐ ‐ ‐
Costos Financieros ‐5,51% 4,49% 5,51% 4,53% 4,51% ‐4,23%
Participación en las ganancias asociadas y
negocios conjuntos que se contabilizan ‐ ‐
utilizando el método de la participación ‐0,20% 0,27% 0,44% 0,12% 0,04% 0,00%
‐ ‐ ‐ ‐
Diferencias de Cambios ‐0,43% 0,61% 0,40% 0,23% 0,30% 0,39%
Resultado por unidad de reajuste
Perdidas que surgen de la diferencia entre el
valor libro anterior y el valor justo de los activos
financieros reclasificados a medidos a valor
razonable
Fuente: www.svs.cl
En el cuadro de Celulosa Arauco y Constitución S.A., los montos están expresados como
porcentajes del ingreso.
Se aprecia que existen 4 cuentas que son recurrentes. Estas son:
 Ingresos financieros.
 Costos Financieros.
 Participación en las ganancias asociadas y negocios conjuntos que se contabilizan
utilizando el método de la participación.
 Diferencias de Cambios.
25

Tabla N° 18: Análisis Cuentas no operaciones. Compañía de Petróleos de Chile
COMP. DE PETR. DE CHILE COPEC S.A.(M UF)

Jun Jun
2010 2011 2012 2013 13 14
Ingresos financieros 0,05% 0,07% 0,06% 0,09% S/I S/I
Costos Financieros ‐0,20% ‐0,56% ‐0,71% ‐0,60% S/I S/I
Participación en las ganancias asociadas y
negocios conjuntos que se contabilizan
utilizando el método de la participación 0,37% 0,12% 0,10% 0,09% S/I S/I
Diferencias de Cambios 0,04% 0,05% ‐0,04% 0,00% S/I S/I
Resultado por unidad de reajuste 0,00% ‐0,06% ‐0,03% ‐0,01% S/I S/I
Perdidas que surgen de la diferencia entre el
valor libro anterior y el valor justo de los
activos financieros reclasificados a medidos a
valor razonable ‐0,01% 0,00% 0,00% 0,00% S/I S/I
Fuente: www.svs.cl
En el caso de la Compañía de Petróleos de Chile COPEC S.A., las cuentas recurrentes son:
 Resultado por unidad de reajuste.

26

Tabla N° 19: Análisis Cuentas no operaciones. Abastecedora de Combustibles

2010 2011 2012 2013 Jun 13 Jun 14
Ingresos financieros 0,08% 0,21% 0,37% 0,33% S/I S/I
Costos Financieros ‐1,47% ‐1,37% ‐1,31% ‐1,09% S/I S/I
Participación en las ganancias asociadas y negocios
conjuntos que se contabilizan utilizando el método de
la participación 2,41% 1,40% 1,78% 2,41% S/I S/I
Diferencias de Cambios 0,04% 0,21% 0,02% 0,00% S/I S/I
Resultado por unidad de reajuste ‐0,50% ‐0,67% ‐0,49% ‐0,41% S/I S/I
Perdidas que surgen de la diferencia entre el valor
libro anterior y el valor justo de los activos financieros
reclasificados a medidos a valor razonable 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% S/I S/I
Fuente: www.svs.cl
Finalmente, para la Abastecedora de Combustibles S.A, las cuentas recurrentes son:
 Resultado por unidad de reajuste.
27

3.8 Análisis de Activos
En esta sección se busca clasificar los activos de la empresa como Operaciones y No
Operacionales. Se considerarán los datos al cierre del 30 de Junio del 2014.
Tabla N° 20: Activos Empresas COPEC S.A.
30.06.2014
Activos MUS$ Tipo de Activo
Activos corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1.723.656 Operacional
Otros activos financieros corrientes 154.890 Operacional
Otros Activos No Financieros, Corriente 231.728 Operacional
Deudores comerciales y otras cuentas por
cobrar corrientes 1.947.792 Operacional
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas,
Corriente 234.855 Operacional
Inventarios 1.806.246 Operacional
Activos biológicos corrientes 318.641 Operacional
Activos por impuestos corrientes 68.773 Operacional
Activos no corrientes o grupos de activos para
su disposición clasificados como mantenidos
para la venta 11.541 No Operacional
Activos No Corrientes
Otros activos financieros no corrientes 45.735 Operacional
Otros activos no financieros no corrientes 160.067 No Operacional
Derechos por cobrar no corrientes 59.905 No Operacional
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas,
No Corriente 6.249 No Operacional
Inversiones contabilizadas utilizando el
método de la participación 795.415 No Operacional
Activos intangibles distintos de la plusvalía 991.604 Operacional
Plusvalía 215.065 No Operacional
Propiedades, Planta y Equipo 10.193.549 Operacional
Activos biológicos, no corrientes 3.602.238 No Operacional
Propiedad de inversión 56.556 No Operacional
Activos por impuestos diferidos 228.006 Operacional
Fuente: www.svs.cl
28

Los Activos Clasificados como no operacionales se detallan a continuación:
 Activos no corrientes o grupos de activos para su disposición clasificados como

mantenidos para la venta: Corresponde al grupo de Activos que, si bien pueden ser
parte de la operación, estos están clasificados como prescindibles de la compañía.

 Otros activos no financieros no corrientes

 Derechos por cobrar no corrientes

 Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas, No Corriente

 Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación: Corresponde a
todas las inversiones realizadas en las empresas relacionadas. Se destacan las
principales operaciones de compra y venta de participaciones, aumentos de capital,
fusiones y divisiones relacionadas con las filiales.

 Plusvalía: Corresponde al exceso del costo de adquisición sobre el valor razonable
de la participación del grupo en los activos netos identificables de la subsidiaria /
asociada adquirida a la fecha de compra.

 Activos biológicos, no corrientes

 Propiedad de inversión: Corresponde a :

o Adquisiciones mediantes combinaciones de Negocio.
o Desapropiaciones.
o Transferencias desde propiedades ocupadas por el dueño.
o Retiros.
o Propiedades que no se utilizan para actividades operacionales.

29

3.9 Proyección de EERR
Una vez recopilados todos los antecedentes, se procede con la elaboración de la proyección
del Estado de Resultados.
3.9.1 Proyección de EERR desde el 2014 al 2018
3.9.1.1 Ingresos de Operación.
Para proyectar los ingresos de cada división de Empresas COPEC S.A. se utilizaran distintos
criterios para proyectar el crecimiento de sus divisiones.
Respecto a Arauco, dado que el crecimiento historio ha rondado el 9,41%, se supondrá que
el segundo semestre del 2014 volverá a una tasa de un 9,41% y para los próximos años se
mantendrá constante.
Respecto a COPEC, se supondrá una tasa del 5,00% y con respecto a Abastible, se supondrá
una tasa del 2,74%.
Tabla N° 21: Crecimientos de Divisiones de Arauco
Jun 13 Jun 14 Crecimiento

CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCION S.A. (M UF) 56.266 59.573 5,88%
COMPAÑÍA DE PETROLEOS DE CHILE COPEC S.A. (M UF) 200.371 203.209 1,42%
ABASTECEDORA DE COMBUSTIBLES S.A. (M UF) 8.850 9.093 2,74%
Fuente: www.svs.cl
Con las tasas de crecimiento, se elabora la siguiente proyección de Ingresos.
Tabla N° 22: Proyección de ingresos por división
Ingreso
Proyección M UF
División 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Arauco 117.190 126.102 137.968 150.951 165.156 180.697
COPEC 401.346 421.414 442.484 464.609 487.839 512.231
Abastible 19.472 20.006 20.554 21.117 21.696 22.290

30

3.9.1.2 Costos de Operación.
En esta sección, se proyectan los costos de Operación de las divisiones. No se posee mayor
detalle de si los costos son gastos fijos o variables. Para estimarlos, se proyectan en base al
porcentaje promedio que han usado durante los últimos años.
Tabla N° 23: Estimación de costos en porcentaje sobre ingresos por división.
Proyección Costos
Arauco 2010 2011 2012 2013 Promedio
Ingreso Actividades Ordinarias 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Costos de Venta ‐61,00% ‐66,49% ‐73,59% ‐69,13% ‐67,55%
Otros Ingresos por función 10,05% 10,86% 9,50% 7,48% 9,47%
Costos de Distribución ‐9,56% ‐10,32% ‐10,53% ‐10,18% ‐10,15%
Gastos de Administración ‐8,60% ‐9,50% ‐11,16% ‐10,59% ‐9,96%
Otros Gastos por Función ‐1,30% ‐2,06% ‐2,45% ‐2,66% ‐2,12%
Otras Pérdidas 0,00% 0,00% 0,38% 0,00% 0,09%

Proyección Costos
Copec 2010 2011 2012 2013 Promedio
Costos de Venta ‐91,72% ‐93,29% ‐93,98% ‐93,10% ‐93,02%
Otros Gastos por Función ‐0,12% ‐0,19% ‐0,20% ‐0,26% ‐0,19%
Otras Pérdidas ‐0,03% 0,00% 0,00% 0,00% ‐0,01%

Proyección Costos
Abastible 2010 2011 2012 2013 Promedio
Costos de Venta ‐68,61% ‐71,41% ‐67,12% ‐67,19% ‐68,58%
Otros Gastos por Función 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Otras Perdidas ‐0,84% ‐0,48% ‐1,16% ‐0,57% ‐0,76%
Fuente: www.svs.cl
31

3.9.1.3 Resultado no Operacional.

Dada la existencia de cuentas no operacionales recurrentes, es necesario estimarlas. Se

proyectan porcentaje de los ingresos de acuerdo al promedio de los últimos años.
Tabla N° 24: Proyección del Resultado no operacional por División.
Proyección Resultado No Operacional
Arauco 2010 2011 2012 2013 Promedio
Ingresos financieros 0,42% 0,56% 0,55% 0,37% 0,47%
Costos Financieros ‐5,51% ‐4,49% ‐5,51% ‐4,53% ‐5,01%
Participación en las ganancias
asociadas y negocios conjuntos
‐0,20% ‐0,27% 0,44% 0,12% 0,02%
que se contabilizan utilizando el
metodo de la participación
Diferencias de Cambios ‐0,43% ‐0,61% ‐0,40% ‐0,23% ‐0,42%

Resultado por unidad de reajuste 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Perdidas que surgen de la
diferencia entre el valor libro
anterior y el valor justo de los 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
activos financieros reclasificados a
medidos a valor razonable
Fuente: www.svs.cl
32

Copec 2010 2011 2012 2013 Promedio
0,37% 0,12% 0,10% 0,09% 0,17%
Método de la participación
Diferencias de Cambios 0,04% 0,05% ‐0,04% 0,00% 0,01%

Resultado por unidad de reajuste 0,00% ‐0,06% ‐0,03% ‐0,01% ‐0,02%
Pérdidas que surgen de la
anterior y el valor justo de los ‐0,01% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Abastible 2010 2011 2012 2013 Promedio
2,41% 1,40% 1,78% 2,41% 2,00%
Método de la participación
Diferencias de Cambios 0,04% 0,21% 0,02% 0,00% 0,07%

Resultado por unidad de reajuste ‐0,50% ‐0,67% ‐0,49% ‐0,41% ‐0,52%
Pérdidas que surgen de la
anterior y el valor justo de los 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Fuente: www.svs.cl
33

3.9.1.4 Ganancia Antes de Impuestos.
Después de realizar los cálculos anteriores, se obtienen los siguientes resultados antes de
Impuestos.
Tabla N° 25: Proyección del Resultado antes de Impuesto por División.
Resultado Antes de Impuestos
Proyección M UF
División 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Arauco 12.502 18.614 20.366 22.283 24.379 26.673
Copec 8.408 8.629 9.060 9.513 9.989 10.488
Abastible 2.481 2.547 2.617 2.688 2.762 2.838

3.9.1.5 Pago de Impuestos
Para efectos de este trabajo, se supone una tasa impositiva de un 20%. De acuerdo a esto,
el impuesto total por división es el siguiente:
Tabla N° 26: Proyección del pago de Impuestos por División.
Impuestos
Proyección M UF
División 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Arauco ‐2.969 ‐3.723 ‐4.073 ‐4.457 ‐4.876 ‐5.335
Copec ‐2.499 ‐1.726 ‐1.812 ‐1.903 ‐1.998 ‐2.098
Abastible ‐543 ‐509 ‐523 ‐538 ‐552 ‐568

34

3.9.1.6 Ganancia o Pérdida.
Finalmente, la Ganancia obtenida para cada división es la siguiente:
Tabla N° 27: Proyección de la Ganancia por División.
Ganancia por División
Proyección M UF
División 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Arauco 9.533 14.892 16.293 17.826 19.503 21.339
COPEC 5.908 6.903 7.248 7.610 7.991 8.390
Abastible 1.938 2.038 2.093 2.151 2.210 2.270

35

3.10 Proyección de Flujos de Caja Libre.
En el apartado anterior, se realizaron las estimaciones necesarias para proyecta el estado
resultado de Empresas COPEC S.A. En el siguiente apartado, se realizaran los ajustes
necesarios para, a partir de la proyección del estado de resultado, proyectar los flujos de
caja libre
3.10.1.1 Depreciación y Amortización.
Respecto a la depreciación, se consideró la del informe de Diciembre de 2013 del reporte
consolidado de Empresas COPEC S.A. Esta se proyectará constante en el tiempo.
Tabla N° 28: Depreciación y Amortización últimos años.
MUSD
Consolidado Empresas COPEC S.A. dic‐10 dic‐11 dic‐12 dic‐13
Depreciación y Amortización 321.899 435.672 505.436 542.122
Fuente: www.svs.cl

Tabla N° 29: Depreciación y Amortización Diciembre 2013.
Consolidado Empresas COPEC S.A. dic‐13
Depreciación y Amortización 542.122
Depreciación 438.903
Amortización 103.219
Fuente: www.svs.cl
36

3.10.1.2 Inversión de Reposición.
Para estimar los flujos de inversión de Reposición se obtuvieron los datos que se
encuentran en el estado resultado consolidado.
Tabla N° 30: Inversión como porcentaje de la depreciación.
2010 2011 2012 2013

MUSD MUSD MUSD MUSD
Compra de Propiedades Plantas y Equipos 959.331 1.389.129 956.277 1.024.388
Depreciación 321.899 435.672 505.436 542.122
Inversión (% depreciación) 298,0% 318,8% 189,2% 189,0%
Se supone un 100% de la depreciación como inversión en reposición según su

comportamiento histórico.
3.10.1.3 Nuevas Inversiones (Activo Fijo).
Empresas COPEC ha realizado inversiones en Activo Fijo por un monto promedio de MUSD
1.027.878.
2010 2011 2012 2013 2014

MUSD MUSD MUSD MUSD MUSD
Compra de Propiedades Plantas y Equipos 959.331 1.389.129 956.277 1.024.388 810.264
Promedio 1.027.878
No se tiene información pública respecto al CAPEX de la empresa, sin embargo, para

justificar el crecimiento de los ingresos, es necesario proyectar nuevas inversiones en
activo fijo.
Tabla N° 32: Inversiones % de las Ventas
31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013

MUS$ MUS$ MUS$ MUS$
Ingresos 12.149.778 21.124.578 22.779.537 24.339.279
Propiedades, Planta y Equipo 7.747.150 8.110.397 9.007.007 10.082.124
% Ingresos 63,76% 38,39% 39,54% 41,42%
Promedio 39,79%
37

Al utilizar el porcentaje promedio de las Propiedades Plantas y Equipos sobre los Ingresos,
se obtiene un 39,79%. Este valor se utiliza para proyectar el valor de Propiedades, Plantas y
Equipo.
Se debe recalcar que para el año 2014, se utilizó la variación entre Junio del 2014 y Diciembre
del 2013. Este valor fue multiplicado por dos para abarcar el periodo completo del 2014.

Tabla N° 33: Proyección de Inversiones en Propiedades, Plantas y Equipos
31.12.2013 30.06.2014 31.12.2014 31.12.2015 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018

MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$
Propiedades,
Plantas y 10.082.124 10.193.549 10.304.974 10.432.918 11.052.120 11.711.999 12.415.520
Equipo
Variación 111.425 222.850 127.944 619.202 659.880 703.521

3.10.1.4 Inversión en Capital de trabajo.
A continuación, se presentan los activos circulantes y pasivos circulantes de la empresa. Se
aprecia durante los años de análisis, se presenta un exceso de capital de trabajo.
31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013

MUS$ MUS$ MUS$ MUS$
Activos Circulantes
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar
corrientes 1.729.362 1.747.144 1.984.061 1.842.747
Inventarios 1.187.656 1.494.465 1.569.927 1.592.645
Activos biológicos corrientes 348.159 285.301 258.914 263.056

Pasivos Circulantes
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por
pagar 1.079.2901.306.496 1.690.929 1.788.930

Ventas 12.149.778 21.124.578 22.779.537 24.339.279

RCTON 17,99% 10,51% 9,32% 7,85%

Promedio RCTON (2011, 2012 y 2013) 9,22%
38

3.10.1.5 Activos Prescindibles
Al cierre de Junio de 2014, Empresas COPEC S.A. presenta la siguiente cifra como Activos
disponibles para la venta.
Tabla N° 35: Activos Disponibles para la venta.
MUS$
Activos Disponibles para la Venta 11,541
Fuente: www.svs.cl
3.10.1.6 Deuda Financiera.
Empresas COPEC S.A. presenta la siguiente Deuda Financiera.
Tabla N° 36: Deuda Financiera.
Dólar 468,37 521,46 478,6 523,76 550,6

UF 21.455,55 22.294,03 22.840,75 23.309,56 24.023,61

31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2014
MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$
Otros pasivos financieros corrientes 903.737 694.628 1.282.670 1.249.933 1.505.797
Otros pasivos financieros no
corrientes 4.068.519 4.617.992 5.568.555 5.862.497 5.609.480

Total Deuda Intereses Dólar 4.972.256 5.312.620 6.851.225 7.112.430 7.115.277

Total Deuda Intereses UF 108.543,27 124.262,81 143.559,05 159.814,53 163.075,89
Fuente: www.svs.cl
39

3.10.1.7 Valoración Económica.
A partir del estado resultado, se obtiene el siguiente flujo de caja.
Tabla N° 37: Valor Presente Activos.
Proyección
2014 2015 2016 2017 2018 2019 al &
Ganancia del Ejercicio 23.832 25.634 27.587 29.704 31.999 31.999
Depreciación 9.581 9.581 9.581 9.581 9.581 9.581
Amortización 2.253 2.253 2.253 2.253 2.253 2.253
Costos Financieros 8.754 9.464 10.236 11.075 11.987 11.987
Diferencia de Cambio 513 563 617 675 740 740
Resultado por Unidad de Ajuste 208 216 224 233 242 242
Flujo de Caja Bruto 45.141 47.711 50.498 53.522 56.803 56.803
Inversión en Reposición (9.581) (9.581) (9.581) (9.581) (9.581) (9.581)
Inversión en Nuevo Activo Fijo (4.865) (2.793) (13.517) (14.405) (15.358)
Inversion en Capital de Trabajo (2.721) (3.087) (3.289) (3.505) (3.737)
Flujo de Caja Libre 27.974 32.250 24.111 26.030 28.127 47.221
Tasa 8,995%
Periodo respecto al 30 de Junio 0,5 1,5 2,5 3,5 4,5 4,5

Cometario Mitad Flujo Normal Normal Normal Normal Perpetuidad

Flujos Descontados 13.397 28.338 19.437 19.251 19.084 355.914

Valor Presente Activos EN M UF 455.421

40

Después de obtener el Valor Presente de los Flujos, es necesario realizar los ajustes
necesarios para obtener el Patrimonio. En estos ajustes se consideran los Activos
prescindibles.
Tabla N° 38: Patrimonio Neto

Activos no corrientes o grupos de activos para su disposición clasificados
como mantenidos para la venta 265
Otros activos no financieros no corrientes 3.669
Derechos por cobrar no corrientes 1.373
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas, No Corriente 143
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación 18.230
Plusvalía 4.929
Activos biológicos, no corrientes 82.560
Propiedad de inversión 1.296
Valor Económico de los Activos 567.886
Deuda (163.076)
Patrimonio Neto 404.811
Del Patrimonio Neto, se puede obtener el valor de la acción, al dividirlo por el total de
acciones vigentes a la fecha y transformando todo a pesos.
Tabla N° 39: Comparación de Precio Estimado y Precio Real.
Patrimonio 404.811
Acciones 1.299.853.848
Precio 6.682
Precio 30 de Junio 2014 7.206
Dif (524)
Diferencia % (7,2)%

Finalmente, se aprecia que el precio estimado es un 7,2% menor al precio de cierre del día
30 de Junio de 2014.
41

3.11 Análisis de Sensibilidad.
Con el fin de realizar un análisis de sensibilidad del modelo, se realizó una variación de un
punto porcentual a las estimaciones de crecimiento de las tres divisiones más importantes
de Empresas Copec S.A, a la Tasa de descuento, a la Depreciación y al Activo de Reposición.
Tabla N° 40: Análisis de Sensibilidad
Análisis Sensibilidad
Variación Crecimiento Variación Precio Acción
Arauco 1,00% 2,30%
Copec 1,00% 0,80%
Abastible 1,00% 0,20%
Tasa de Descuento 1,00% (12,50%)
Activo Reposición 1,00% (0,10%)

De la tabla anterior, se puede apreciar que la variable más sensible del modelo
corresponde a la tasa de descuento. Un incremento de un 1% de la tasa de descuento
implicará una disminución de 12,5 % del precio final de la acción.
El crecimiento de las ventas de división Arauco es también otro factor relevante en el

modelo. Si esta variable aumenta en un 1%, el precio de la acción variará en un 2,30%.
Respecto al crecimiento de las ventas de la división Copec, afectara en un 0,80% al precio

de la acción por un 1% que se aumenten sus ventas.

42

1.1.1 Conclusiones

 El precio final que determina el modelo para la Acción de Empresas COPEC S.A. es
de $6.682 al 30 de Junio de 2014.

 El precio final al cual se transó la acción al cierre del 30 de junio es de $7.206. Esto
implica que el modelo sugiere que la acción está sobrevalorada en un 7,2%.

 La Razón Endeudamiento sobre Valor Empresa al 30 de junio de 2014 es de
29,49%; la Razón Patrimonio a Valor Empresa es de 70,51% y Razón Deuda a
Patrimonio de Empresa 41,82.

 El Beta patrimonial de la acción, de acuerdo a la regresión lineal efectuada entre los
retornos de la acción de la empresa y el índice de mercado, es de 1,576.

 El Costo de la Deuda, corresponde a la tasa del Bono que posee mayor plazo
emitido por la empresa al 30 de junio de 2014, la cual corresponde a 3,45%.

 El Beta de la Deuda es de 0,2040.

 La tasa correspondiente al costo patrimonial es de 11,49%.

 El costo de Capital es de 9,002%

 La variable más sensible que presenta el modelo es la tasa de descuento. Un
incremento de un 1% de la tasa de descuento implicará una disminución de 12,50
% del precio final de la acción.

 El crecimiento de las ventas de división Arauco es también otro factor relevante en
el modelo. Si esta variable aumenta en un 1%, el precio de la acción variará en un
2,30%.

 Respecto al crecimiento de las ventas de la división Copec, afectara en un 0,8% al
precio de la acción por un 1% que se aumenten sus ventas.

 Las divisiones de Pesca, Oleoductos y otras inversiones no representan un gran
efecto sobre el valor de la acción.
43

4 ANEXOS
4.1 Datos de Mercado de Celulosa.
Ventas Ventas *
Fecha Físicas Precio Precio Crecimiento Crecimiento Mensual
ene-03 101,8 48,51 4.937,3
feb-03 100,6 52,08 5.237,8 106,1% 6,1%
mar-03 102,6 56,15 5.762,1 110,0% 10,0%
abr-03 98,3 59,83 5.881,9 102,1% 2,1%
may-03 89,1 61,33 5.467,2 92,9% ‐7,1%
jun-03 89,6 59,93 5.367,3 98,2% ‐1,8%
jul-03 89,0 57,46 5.111,7 95,2% ‐4,8%
ago-03 105,8 56,12 5.936,3 116,1% 16,1%
sep-03 108,1 57,37 6.201,5 104,5% 4,5%
oct-03 103,0 59,28 6.104,2 98,4% ‐1,6%
nov-03 100,8 60,54 6.102,4 100,0% 0,0%
dic-03 111,4 61,39 6.840,3 112,1% 12,1%
ene-04 115,7 61,50 7.116,6 104,0% 4,0%
feb-04 108,5 63,28 6.863,0 96,4% ‐3,6%
mar-04 126,6 66,71 8.445,8 123,1% 23,1%
abr-04 97,7 69,54 6.791,4 80,4% ‐19,6%
may-04 112,2 70,26 7.881,7 116,1% 16,1%
jun-04 107,5 71,69 7.704,2 97,7% ‐2,3%
jul-04 109,2 72,32 7.895,4 102,5% 2,5%
ago-04 112,2 70,79 7.940,7 100,6% 0,6%
sep-04 117,9 68,12 8.029,8 101,1% 1,1%
oct-04 130,0 64,98 8.447,0 105,2% 5,2%
nov-04 111,8 65,11 7.276,6 86,1% ‐13,9%
dic-04 137,6 67,36 9.267,7 127,4% 27,4%

44

Ventas Ventas *
ene-05 103,8 68,75 7.137,1 77,0% ‐23,0%
feb-05 119,3 69,88 8.335,6 116,8% 16,8%
mar-05 116,2 71,06 8.260,2 99,1% ‐0,9%
abr-05 119,2 70,50 8.407,4 101,8% 1,8%
may-05 109,1 68,18 7.441,9 88,5% ‐11,5%
jun-05 115,2 66,09 7.613,1 102,3% 2,3%
jul-05 105,3 65,12 6.853,7 90,0% ‐10,0%
ago-05 115,7 64,38 7.448,6 108,7% 8,7%
sep-05 114,8 64,07 7.352,7 98,7% ‐1,3%
oct-05 110,6 65,09 7.201,9 97,9% ‐2,1%
nov-05 119,3 65,96 7.867,1 109,2% 9,2%
dic-05 120,6 65,82 7.938,6 100,9% 0,9%
ene-06 121,2 66,03 8.003,9 100,8% 0,8%
feb-06 128,2 67,82 8.697,5 108,7% 8,7%
mar-06 129,7 68,92 8.939,3 102,8% 2,8%
abr-06 117,4 70,19 8.241,3 92,2% ‐7,8%
may-06 117,1 71,68 8.396,1 101,9% 1,9%
jun-06 110,9 73,78 8.183,6 97,5% ‐2,5%
jul-06 109,6 76,21 8.351,2 102,0% 2,0%
ago-06 117,6 77,58 9.120,8 109,2% 9,2%
sep-06 115,9 78,07 9.044,6 99,2% ‐0,8%
oct-06 125,0 79,06 9.883,3 109,3% 9,3%
nov-06 132,7 80,00 10.617,5 107,4% 7,4%
dic-06 137,0 80,16 10.980,6 103,4% 3,4%

45

Ventas Ventas *
ene-07 124,1 81,31 10.094,3 91,9% ‐8,1%
feb-07 148,0 82,95 12.273,6 121,6% 21,6%
mar-07 160,3 83,42 13.371,4 108,9% 8,9%
abr-07 139,7 84,30 11.773,1 88,0% ‐12,0%
may-07 160,8 85,30 13.717,7 116,5% 16,5%
jun-07 142,4 86,40 12.307,5 89,7% ‐10,3%
jul-07 148,0 87,72 12.985,2 105,5% 5,5%
ago-07 148,1 87,86 13.008,8 100,2% 0,2%
sep-07 150,0 89,01 13.354,7 102,7% 2,7%
oct-07 157,7 91,02 14.357,1 107,5% 7,5%
nov-07 149,6 92,49 13.839,9 96,4% ‐3,6%
dic-07 163,6 94,61 15.477,3 111,8% 11,8%
ene-08 147,5 96,22 14.195,5 91,7% ‐8,3%
feb-08 140,5 96,64 13.579,2 95,7% ‐4,3%
mar-08 170,1 96,64 16.443,0 121,1% 21,1%
abr-08 159,0 97,79 15.548,2 94,6% ‐5,4%
may-08 159,4 99,32 15.833,3 101,8% 1,8%
jun-08 153,8 99,25 15.267,1 96,4% ‐3,6%
jul-08 155,5 98,83 15.368,9 100,7% 0,7%
ago-08 139,1 97,50 13.565,0 88,3% ‐11,7%
sep-08 155,0 95,22 14.761,5 108,8% 8,8%
oct-08 150,1 90,68 13.607,0 92,2% ‐7,8%
nov-08 148,3 82,00 12.162,0 89,4% ‐10,6%
dic-08 170,4 73,04 12.445,6 102,3% 2,3%

46

Ventas Ventas *
ene-09 156,6 67,78 10.614,0 85,3% ‐14,7%
feb-09 149,1 64,85 9.669,4 91,1% ‐8,9%
mar-09 172,0 63,51 10.926,1 113,0% 13,0%
abr-09 162,2 63,57 10.310,3 94,4% ‐5,6%
may-09 162,2 64,30 10.427,8 101,1% 1,1%
jun-09 152,6 66,96 10.216,9 98,0% ‐2,0%
jul-09 154,1 70,36 10.844,6 106,1% 6,1%
ago-09 169,6 73,21 12.415,2 114,5% 14,5%
sep-09 154,5 77,63 11.994,3 96,6% ‐3,4%
oct-09 173,8 81,63 14.186,5 118,3% 18,3%
nov-09 158,7 84,75 13.446,7 94,8% ‐5,2%
dic-09 148,3 87,45 12.965,0 96,4% ‐3,6%
ene-10 156,5 89,43 13.995,5 107,9% 7,9%
feb-10 144,3 92,27 13.317,7 95,2% ‐4,8%
mar-10 101,7 96,49 9.808,7 73,7% ‐26,3%
abr-10 115,7 100,77 11.662,0 118,9% 18,9%
may-10 125,6 103,86 13.045,9 111,9% 11,9%
jun-10 145,9 106,47 15.530,0 119,0% 19,0%
jul-10 146,2 107,50 15.720,9 101,2% 1,2%
ago-10 141,8 107,22 15.205,9 96,7% ‐3,3%
sep-10 162,0 106,74 17.293,7 113,7% 13,7%
oct-10 159,5 106,10 16.919,6 97,8% ‐2,2%
nov-10 149,5 105,04 15.700,8 92,8% ‐7,2%
dic-10 166,6 104,24 17.368,0 110,6% 10,6%

47

Ventas Ventas *
ene-11 155,0 104,22 16.158,7 93,0% ‐7,0%
feb-11 159,0 104,22 16.567,9 102,5% 2,5%
mar-11 162,8 105,93 17.242,4 104,1% 4,1%
abr-11 151,7 109,16 16.561,1 96,0% ‐4,0%
may-11 155,8 110,86 17.269,6 104,3% 4,3%
jun-11 159,9 111,96 17.900,5 103,7% 3,7%
jul-11 158,4 111,73 17.700,1 98,9% ‐1,1%
ago-11 149,9 109,12 16.357,9 92,4% ‐7,6%
sep-11 149,4 106,01 15.840,3 96,8% ‐3,2%
oct-11 149,1 102,32 15.252,9 96,3% ‐3,7%
nov-11 167,2 97,41 16.288,7 106,8% 6,8%
dic-11 170,8 92,58 15.810,2 97,1% ‐2,9%
ene-12 187,6 91,29 17.131,0 108,4% 8,4%
feb-12 156,4 91,03 14.233,2 83,1% ‐16,9%
mar-12 175,0 92,00 16.103,2 113,1% 13,1%
abr-12 143,7 93,23 13.396,0 83,2% ‐16,8%
may-12 158,0 93,58 14.788,8 110,4% 10,4%
jun-12 155,8 91,68 14.279,9 96,6% ‐3,4%
jul-12 159,7 88,94 14.205,9 99,5% ‐0,5%
ago-12 154,1 85,94 13.239,8 93,2% ‐6,8%
sep-12 151,9 84,13 12.783,4 96,6% ‐3,4%
oct-12 169,8 85,13 14.458,5 113,1% 13,1%
nov-12 163,3 87,22 14.247,4 98,5% ‐1,5%
dic-12 172,1 88,58 15.244,3 107,0% 7,0%

48

Ventas Ventas *
ene-13 173,9 89,41 15.552,5 102,0% 2,0%
feb-13 156,8 90,22 14.146,3 91,0% ‐9,0%
mar-13 156,9 91,62 14.371,7 101,6% 1,6%
abr-13 166,8 92,53 15.437,6 107,4% 7,4%
may-13 168,7 93,69 15.805,1 102,4% 2,4%
jun-13 165,2 94,31 15.579,5 98,6% ‐1,4%
jul-13 164,1 94,38 15.486,5 99,4% ‐0,6%
ago-13 164,3 94,23 15.486,6 100,0% 0,0%
sep-13 158,1 95,01 15.019,3 97,0% ‐3,0%
oct-13 164,8 96,69 15.938,6 106,1% 6,1%
nov-13 157,1 98,40 15.457,4 97,0% ‐3,0%
dic-13 160,1 99,46 15.926,8 103,0% 3,0%
ene-14 140,3 100,00 14.032,1 88,1% ‐11,9%
feb-14 174,3 100,57 17.528,5 124,9% 24,9%
mar-14 178,4 101,08 18.028,2 102,9% 2,9%
abr-14 169,7 101,44 17.216,2 95,5% ‐4,5%
may-14 169,2 101,53 17.175,6 99,8% ‐0,2%
jun-14 162,4 101,59 16.496,0 96,0% ‐4,0%

49

4.2 Proyección Consolidada.
Proyeccion Consolidada
Proyeccion
M UF 2014 2015 2016 2017 2018
Ingreso Actividades Ordinarias 567.522 601.007 636.677 674.691 715.218
Costos de Venta ( 490.917) ( 518.909) ( 548.646) ( 580.248) ( 613.845)
Ganancia Bruta 76.605 82.098 88.031 94.442 101.374
Otros Ingresos por funcion 12.674 13.833 15.100 16.484 17.997
Costos de Distribución ( 20.915) ( 22.462) ( 24.138) ( 25.954) ( 27.923)
Gastos de Administracion ( 27.508) ( 29.416) ( 31.471) ( 33.685) ( 36.072)
Otros Gastos por Funcion ( 3.476) ( 3.768) ( 4.085) ( 4.430) ( 4.806)
Otras Perdidas ( 184) ( 190) ( 196) ( 202) ( 209)
Ganancia Actividades Operacionales 37.195 40.094 43.240 46.654 50.361

Ingresos financieros 937 1.010 1.088 1.172 1.264
Costos Financieros ( 8.754) ( 9.464) ( 10.236) ( 11.075) ( 11.987)
Participacion en las ganancias asociadas y negocios conjuntos que se
contabilizan utilizando el metodo de la participación 1.133 1.182 1.233 1.286 1.342
Diferencias de Cambios ( 513) ( 563) ( 617) ( 675) ( 740)
Resultado por unidad de reajuste ( 208) ( 216) ( 224) ( 233) ( 242)
Perdidas que surgen de la diferencia entre el valor libro anterior y el
valor justo de los activos financieros reclasificados a medidos a valor
razonable ‐ ‐ ‐ ‐ ‐
Ganancia Antes de impuestos 29.790 32.043 34.484 37.130 39.999
Impuesto a las ganancias (% Ganancia) ( 5.958) ( 6.409) ( 6.897) ( 7.426) ( 8.000)
Ganancia procedente de las operaciones continuadas 23.832 25.634 27.587 29.704 31.999
Ganancia procedente de las operaciones Discontinuadas
Ganancia del Ejercicio 23.832 25.634 27.587 29.704 31.999 355.747
Periodo 0,5 1,5 2,5 3,5 4,5 4,5
Depreciación 9.581 9.581 9.581 9.581 9.581 106.516
Amortización 2.253 2.253 2.253 2.253 2.253 25.050
Costos Financieros 8.754 9.464 10.236 11.075 11.987 133.258
Diferencia de Cambio 513 563 617 675 740 8.227
Resultado por Unidad de Ajuste 208 216 224 233 242 2.691
Flujo de Caja Bruto 45.141 47.711 50.498 53.522 56.803 631.490
Inversión en Reposición ( 9.581) ( 9.581) ( 9.581) ( 9.581) ( 9.581) ( 106.516)
Inversión en Nuevo Activo Fijo ( 4.865) ( 2.793) ( 13.517) ( 14.405) ( 15.358)
Inversion en Capital de Trabajo ( 2.721) ( 3.087) ( 3.289) ( 3.505) ( 3.737)
Flujo de Caja Libre 27.974 32.250 24.111 26.030 28.127 524.974
Tasa 8,995%
Flujos Descontados 13.398 28.341 19.440 19.256 19.090 356.294
Activos no corrientes o grupos de activos para su disposición
clasificados como mantenidos para la venta 265
Otros activos no financieros no corrientes 3.669
Derechos por cobrar no corrientes 1.373
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas, No Corriente 143
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación 18.230
Plusvalía 4.929
Activos biológicos, no corrientes 82.560
Propiedad de inversión 1.296
VAN en M UF 568.282,47
Deuda 163.075,89
Patrimonio 405.206,58
Acciones 1.299.853.848
Precio 6.688
Precio 30 de Junio 7.206
Dif ( 518)

50

4.3 Valor Tipo de Cambio y U.F.

Tipo de Cambio y Valor U.F.
2010 2011 2012 2013 JUN 2013 JUN 2014
USD 468,37 521,46 478,60 530,88 503,86 550,60
UF 21.455,55 22.294,03 22.840,75 23.309,56 22.852,67 24.023,61

51

4.4 Activos.

31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2014
Activos MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$
Activos corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1.739.692 1.131.981 1.153.925 1.508.139 1.723.656
Otros activos financieros corrientes 72.846 93.141 154.765 160.404 154.890
Otros Activos No Financieros, Corriente 217.141 244.192 251.043 224.343 231.728
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes 1.729.362 1.747.144 1.984.061 1.842.747 1.947.792
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas, Corriente 98.387 209.781 267.771 184.725 234.855
Inventarios 1.187.656 1.494.465 1.569.927 1.592.645 1.806.246
Activos biológicos corrientes 348.159 285.301 258.914 263.056 318.641
Activos por impuestos corrientes 80.446 71.967 133.045 91.985 68.773
Total de activos corrientes distintos de los activos o grupos de activos para su disposición clasificados como mantenidos para la
venta o como mantenidos para distribuir a los propietarios 5.473.689 5.277.972 5.773.451 5.868.044 6.486.581
como mantenidos para la venta 370.734 357.596 353.107 15.488 11.541
como mantenidos para distribuir a los propietarios 0 0 0 0 0
Activos no corrientes o grupos de activos para su disposición clasificados como mantenidos para la venta o como mantenidos
para distribuir a los propietarios 370.734 357.596 353.107 15.488 11.541
Activos corrientes totales 5.844.423 5.635.568 6.126.558 5.883.532 6.498.122
Activos No Corrientes
Otros activos financieros no corrientes 72.487 12.088 71.554 59.052 45.735
Otros activos no financieros no corrientes 61.114 105.830 153.073 153.097 160.067
Derechos por cobrar no corrientes 8.577 20.449 29.471 58.905 59.905
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas, No Corriente 491 2.460 6.010 6.174 6.249
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación 1.138.908 1.494.075 1.700.076 970.893 795.415
Activos intangibles distintos de la plusvalía 698.371 754.182 951.432 1.001.690 991.604
Plusvalía 159.450 165.501 192.889 209.960 215.065
Propiedades, Planta y Equipo 7.747.150 8.110.397 9.007.007 10.082.124 10.193.549
Activos biológicos, no corrientes 3.446.862 3.463.166 3.473.442 3.635.246 3.602.238
Propiedad de inversión 92.820 143.125 62.218 59.026 56.556
Activos por impuestos diferidos 179.145 188.037 236.679 248.611 228.006
Activos no corrientes totales 13.605.375 14.459.310 15.883.851 16.484.778 16.354.389
Total Activos 19.449.798 20.094.878 22.010.409 22.368.310 22.852.511

52

4.5 Pasivos.
31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2014
Patrimonio y Pasivos MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$
Pasivos
Pasivos corrientes
Otros pasivos financieros corrientes 903.737 694.628 1.282.670 1.249.933 1.505.797
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 1.079.290 1.306.496 1.690.929 1.788.930 1.750.171
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas, Corriente 12.426 11.924 14.565 22.270 39.678
Otras provisiones, corrientes 11.041 17.124 14.331 13.315 4.343
Pasivos por Impuestos corrientes 105.048 223.757 88.822 99.731 135.672
Provisiones corrientes por beneficios a los empleados 5.627 5.729 5.983 6.098 5.324
Otros pasivos no financieros corrientes 302.871 301.642 174.791 217.492 307.439
Total de pasivos corrientes distintos de los pasivos incluidos en grupos de
activos para su disposición clasificados como mantenidos para la venta 2.420.040 2.561.300 3.272.091 3.397.769 3.748.424
Pasivos incluidos en grupos de activos para su disposición
clasificados como mantenidos para la venta 139.363 143.383 127.725 0 0
Pasivos corrientes 2.559.403 2.704.683 3.399.816 3.397.769 3.748.424
Pasivos no corrientes
Otros pasivos financieros no corrientes 4.068.519 4.617.992 5.568.555 5.862.497 5.609.480
Pasivos no corrientes 949 896 1.001 1.304 932
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas, no corriente 0 0 5.317 5.311 5.414
Otras provisiones, no corrientes 18.757 22.012 26.296 35.207 71.853
Pasivo por impuestos diferidos 1.787.123 1.664.095 1.944.243 1.987.683 1.996.071
Provisiones no corrientes por beneficios a los empleados 70.704 72.497 86.497 82.295 82.034
Otros pasivos no financieros no corrientes 155.163 213.653 216.292 176.414 182.907
Pasivos no corrientes totales 6.101.215 6.591.145 7.848.201 8.150.711 7.948.691
Total Pasivos 8.660.618 9.295.828 11.248.017 11.548.480 11.697.115
Patrimonio
Patrimonio
Capital emitido 686.114 686.114 686.114 686.114 686.114
Ganancias (pérdidas) acumuladas 8.230.537 8.785.629 9.021.679 9.475.164 9.824.893
Primas de emisión 0 0 0 0 0
Acciones propias en cartera 0 0 0 0 0
Otras participaciones en el patrimonio 0 0 0 0 0
Otras reservas 807.006 341.347 208.700 ‐49.264 ‐63.199
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora 9.723.657 9.813.090 9.916.493 10.112.014 10.447.808
Participaciones no controladoras 1.065.523 985.960 845.899 707.816 707.588
Patrimonio total 10.789.180 10.799.050 10.762.392 10.819.830 11.155.396
Total de patrimonio y pasivos 19.449.798 20.094.878 22.010.409 22.368.310 22.852.511

53

4.6 Estado de Resultados.
31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2014 30.12.2014
MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$
Crecimiento 73,87% 7,83% 6,85% ‐1,37%
Ingreso de Actividades Ordinarias 12.149.778 21.124.578 22.779.537 24.339.279 12.002.668 24.005.336

Costo de Ventas 9.800.751 18.297.232 20.219.680 21.137.086 10.343.331 20.686.662
Ganancia Bruta 2.349.027 2.827.346 2.559.857 3.202.193 1.659.337 3.318.674
Ganancia que surgen de la baja en cuenta de activos
financieros medidos al costo amortizado 0 0 0 0 0 0
Pérdidas que surgen de la baja en cuentas de activos
financieros medidos al costo amortizado 0 0 0 0 0 0
Otros Ingresos por funcion 382.918 503.008 444.607 435.625 161.588 323.176
Costos de Distribucion (517.595) (748.119) (813.749) (910.588) (446.761) (893.522)
Gastos de Administración (685.676) (976.085) (1.088.565) (1.175.384) (567.986) (1.135.972)
Otros Gastos por Funcion (89.066) (140.467) (165.895) (266.357) (106.229) (212.458)
Otras Ganancias / Perdidas (10.853) 10.369 1.083 (3.126) 194.334 194.334
Ingresos Financieros 34.223 48.825 47.488 47.894 26.854 53.708
Costos Financieros (242.430) (303.571) (381.892) (363.229) (163.390) (326.780)
Participacion en las ganancias (pérdidas) de
asociadas y negocios conjuntos que se contabilicen
utilizando el metodo de la participacion 67.223 64.740 102.123 122.195 51.145 102.290
0
Diferencias de cambio (5.368) (31.964) (11.159) (15.869) (3.453) (6.906)
Resultado por unidad de reajuste (2.328) (14.666) (8.720) (5.973) (8.225) (16.450)
Ganancias (pérdidas) que surgen de la diferencia
entre el valor libro anterior y el valor justo de
activos financieros reclasificados medidos a valor
razonable 0 0 0 0 0
Ganancia (Perdida) Antes de Impuestos 1.280.075 1.239.416 685.178 1.067.381 797.214 1.400.094
Gasto por Impuesto a la Ganancia (244.741) (249.111) (246.745) (258.734) (192.435) (337.961)
Ganancia (Perdida) Antes de Impuestos 1.035.334 990.305 438.433 808.647 604.779 1.062.133
Ganancia (Perdida) procedente de las operaciones dis 0 4.465 2.778 25.932 0 0
Ganancia (Perdida) Antes de Impuestos 1.035.334 994.770 441.211 834.579 604.779 1.062.133
Ganancia Perdida atribuible a propietarios de la contr 1.013.789 932.725 413.450 786.013 577.533 1.155.066

Ganancia Perdida atribuible a participaciones no cont 21.545 62.045 27.761 48.566 27.246 54.492
Ganacia 1.035.334 994.770 441.211 834.579 604.779 1.209.558
Ganancia por accion 0,7799254 0,7175614 0,318074 0,604693 0,444306 0,8886120
54

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Razón Social: Empresas Copec S.A.

Industria: Forestal, Combustibles, Pesquero y Otras Inversiones.

Tipo de Operación: Empresas Copec participa en dos grandes áreas de actividad:

A lo largo de estos 79 años la Compañía ha impulsado importantes programas de

Empresas Copec participa en el negocio forestal a través de su filial Arauco, donde ha

Empresas Copec desempeña un rol protagónico en la distribución de combustibles

1. ANTARCHILE S.A. 60,82%

Tabla de Desarrollo Bono BECOP-E

Tabla N° 2 : Tabla de Desarrollo Bono BECOP‐E

Payment Date Interest Principal Total

Fuente: SEBRA. Bolsa de Santiago

 31 de Diciembre del 2010.

Aplicando la expresión anterior, se obtiene los valores de la tabla Tabla N° 4

Tabla N° 4 : Deuda Financiera Empresas Copec S.A.

Dólar 468,37 521,46 478,6 523,76 550,6

Luego, se registraron el número total de acciones suscritas y pagadas correspondientes a

Tabla N° 5 : Detalle de Acciones y valor Empresas COPEC

31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2014

Fuentes: www.svs.cl y Bloomberg

 Razón Endeudamiento de Empresa sobre Valor Empresa (B/V).

Tabla N° 6 : Detalle de Acciones y valor Empresas COPEC

31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2014

Valor Empresa 659.223.701,07 528.841.338,98 530.008.157,58 552.382.261,64 552.989.675,62

B/V 16,47% 23,50% 27,09% 28,93% 29,49%

B/P 19,71% 30,71% 37,15% 40,71% 41,82%

Fuentes: www.svs.cl y Bloomberg

Tabla N° 7: Estructura de Capital

Min Max Mediana Media Propuesta

P/V 70,51% 83,53% 72,91% 74,91% 71,50%

B/P 19,71% 41,82% 37,15% 34,02% 39,89%

Fuente: Elaboración Propia

La estructura propuesta para la Razón Endeudamiento de Empresa sobre Valor Empresa

Para estimar el beta patrimonial, se descargaron los precios de la Acción de Empresas

Luego, utilizando 105 retornos, se estimó el de la acción ajustando la siguiente ecuación:

Al realizar el ajuste con ayuda de Microsoft Excel se obtiene la siguiente Tabla:

Tabla N° 8: Beta Patrimonial COPEC

2010 2011 2012 2013 2014

Fuente: Elaboración Propia

Se aprecia que la sensibilidad de la acción frente a los movimientos del mercado se ha

Para estimar el costo de Capital de la Empresa, es necesario calcular el Costo de La Deuda,

3.45% 2.24% 5,93% ∗

/ 1,5755 1 20% ∗ 41,82% ∗ 0,2040

2,24% 5,93% ∗ 1,5597

11,49% ∗ 71,50% 3,45% ∗ 1 20% ∗ 28,50%

En el siguiente apartado, se analizará financieramente el negocio, dada las características

Tabla N° 9: Crecimiento por División

CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCION S.A. (M UF)

COMPAÑÍA DE PETROLEOS DE CHILE COPEC S.A. (M UF)

ABASTECEDORA DE COMBUSTIBLES S.A. (M UF)

Tabla N° 10: Crecimiento Arauco

Producción Mundial de Celulosa

Crecimiento ‐10,90% ‐0,04% 0,33%

Tabla N° 12: “Venta Nacional de Combustible”

Ventas en Chile de Combustibles

Crecimiento 3,30% 2,70% ‐2,80%

Tabla N° 13: “Proyección de Producción Mundial de Celulosa”

Crecimiento 0,918% 0,908% 0,828% 0,342%

Tabla N° 14: “Venta Nacional de Combustible”

Crecimiento ‐3,0% 4,0% 5,0% 5,0% 5,0%

Fuente: Elaboración Propia

A continuación se presentan los costos consolidados de Empresas COPEC S.A. y la apertura

Tabla N° 15: Costos de Empresas COPEC S.A. Consolidado

EMPRESAS COPEC S.A. (M UF)