Miguel Ángel Alvarez y Mateo González

FCFI-9
18 de marzo de 2019

ISAGEN, tiene por objeto principal la generación y comercialización de energía eléctrica, la

comercialización de gas natural por redes, así como la comercialización de carbón, vapor y otros
energéticos de uso industrial. La empresa avanza en el desarrollo de un portafolio de energías
renovables que aprovechan fuentes como el agua, el viento y la luz solar. En el transcurso del año
2016, mas de la mitad de las acciones de ISAGEN fueron vendidas a Brookfield Asset
Management Inc. (Brookfield), por decisión del gobierno colombiano y durante el 2017 se hizo
efectiva su fusión con BRE Colombia Holdings S.A.S.
Actualmente los socios son Brookfield con un 57,6% de las acciones, Epm (Empresas públicas de
Medellín) con 13,14%, siendo el único socio del sector público, Fondo de pensiones Porvenir con
6,06% y otros socios con el 23,2%.
Para el desarrollo de su objeto social, la Empresa cuenta con las siguientes plantas
de generación de energía:
 Hidroeléctrica de San Carlos
 Hidroeléctrica de Jaguas
 Hidroeléctrica de Calderas
 Hidroeléctrica Miel I
 Hidroeléctrica Amoyá
 Térmica a ciclo combinado Termocentro
 Hidroeléctrica Sogamoso

Análisis estado de resultados ISAGEN: ISAGEN presento a lo largo de los años analizados dos
cuentas predominantes, los costos de ventas (cargos por uso y conexión y las compras de energía)
junto con los gastos financieros y sus respectivos costos por intereses. El año que mejor se
comportó en base a estos indicadores fue el 2017, producto de una sustancial mejora en términos
de hidrología, debido a que, en el 2016, a causa del fenómeno del niño, se presentaron mayores
compras de energía para dar cumplimiento a los contratos de venta establecidos, esto generaría la
utilidad más alta de los tres años con un porcentaje del 15.02% frente al 5.13% y 14,17% del 2016
y 2015 respectivamente. De igual manera cabe resaltar la importancia de la venta de energía por
contratos a las empresas no reguladas, equivalente al 51% de todos los ingresos operacionales.

Análisis estado de situación financiera ISAGEN: ISAGEN presento a lo largo de los años
analizados tres cuentas de activos predominantes, la primera es ¨Propiedad, planta y equipo¨ en la
cual se incluyen todas sus plantas generadoras de energía, esta cuenta tiene un gran aumento de
116,87% en el año 2017 principalmente al reconocimiento a valor razonable producto de la fusión
con BRE Colombia Holdings S.A.S. La segunda cuenta principal es ¨Activos intangibles¨ con un
aumento de 3844,53% en 2017 cuyo valor se debe principalmente al crédito mercantil surgido de
la fusión, el crédito mercantil ha sido determinado con vida útil indefinida y es sometido a pruebas
por deterioro de valor anualmente. La tercera cuenta principal es ¨cuentas por cobrar¨ la cual esta
dividida en corrientes y no corrientes, siendo las cuentas por cobrar a comerciales su factor
principal, es decir deudores por la venta de energía.
Las cuentas más importantes de patrimonio que presenta ISAGEN son las ¨Reservas¨, que incluyen
las reservas por disposiciones fiscales, reservas legales y las reservas ocasionales de calificación
de riesgo y de inversiones, el ¨Superávit de capital¨, el cual aumento drásticamente en el último
año debido a la contribución por fusión y las ¨Ganancias retenidas¨ cuyo monto reconocido en los
estados financieros como ganancias retenidas corresponde al efecto acumulado de la adopción por
primera vez a las Normas de Contabilidad y de Información Financiera (NCIF).
Las cuentas más importantes de pasivos que presenta ISAGEN son las ¨Operaciones de
financiamiento¨, las cuales son generadas por préstamos, contratos o bonos con Power Finance
Trust Limited, Fitch Raitings Colombia, Bancolombia, el Banco de Bogotá, y la cuenta
¨Obligaciones con vinculados¨ que aumento como resultado de la fusión, pues, el 28 de noviembre
de 2017 ISAGEN asumió un crédito subordinado bullet a 15 años, otorgado por su accionista
controlante BRE Colombia Hydro Investments Limited.

Indicador de liquidez: Los índices muestran que la compañía esta en capacidad de pagar sus
pasivos y cuenta con los recursos suficientes para cumplir con su objeto social. En los años
analizados siempre tiene mas dinero en los activos que en sus pasivos y cuenta siempre cuenta con
capital de trabajo.

Indicadores de liquidez
Razón corriente 1,089 2,062 1,454
Coeficiente de liquidez 1,051 2,013 1,309
Capital de trabajo neto $ 50.752,00 $ 495.190,00 $ 305.639,00
$ $
Capital de trabajo $ 623.470,00 961.387,00 979.265,00
Capital de trabajo operativo $ 133.480,00 $ 97.083,00 $ (57.286,00)
$ 706.198,00 $ 563.280,00 $ 616.340,00
Capital de trabajo neto operativo $ (2.995,00) $ (54.128,00) $ (369.374,00)
$ 569.723,00 $ 412.069,00 $ 304.252,00
Indicadores de rotación: Los índices muestran que hay un excelente manejo de los inventarios
en los últimos dos años ya que su rotación de inventario es baja, pero, existe un gran problema con
las cuentas por cobrar ya que se está cobrando dinero en una cantidad muy grande de días y los
proveedores exigen el pago mucho más frecuente días, es decir, se necesita apalancarse con
recursos provenientes del sector financiero para cumplir con las obligaciones.

Indicadores de rotación
Rotación de inventario 54,18 84,38 17,94
Días de rotación de inventario 6,74 4,33 20,35
Rotación de deudores 3,43 5,08 5,48
Días de rotación de deudores 106,27 71,79 66,56
Rotación de proveedores 8,62 12,78 5,62
Días de rotación de proveedores 42,32 28,57 65,00
Ciclo de caja operativo 113,01 76,12 86,91
Ciclo de caja operativo neto 70,68 47,55 21,91

Índice de solvencia: Este índice ratifica el alto endeudamiento en que se encuentra la compañía,
sobre todo al finalizar el año 2017 para poder cumplir con sus obligaciones y seguir operando.
Además, los socios solamente cuentan con un limitado porcentaje del patrimonio debido a la alta
razón de endeudamiento.

Índice de solvencia
Razón de independencia financiera 28,50% 43,29% 41,35%
Endeudamiento total 71,50% 56,71% 58,65%
Endeudamiento a corto plazo 4,16% 9,91% 13,72%
Apalancamiento a largo plazo 95,84% 90,09% 86,28%
Financiación con proveedores 0,99% 3,21% 6,36%
Carga financiera 19,52% 17,89% 18,11%
Cobertura de gastos financieros 212,02% 129,64% 172,00%

Índice de Rentabilidad: ISAGEN tuvo un buen comportamiento operativo respecto a los índices
de rentabilidad y rendimiento a lo largo de los tres años analizados, alcanzo un rubro de ebitda
positivo compensando los gastos operativos y ofreciendo una ganancia real para la empresa, así
mismo los márgenes brutos, operativos y netos fueron satisfactorios mostrando la capacidad de las
utilidades para cubrir los costos de su actividad económica, sin embargo, la utilidad neta después
de impuestos, intereses, amortizaciones y depreciaciones es baja debido a la carga financiera tan
alta que tiene la compañía.
 Índice de rentabilidad
Margen bruto 49,94% 29,68% 38,38%
Margen operativo 41,38% 23,19% 31,14%
Margen neto 15,02% 5,13% 10,46%
Potencial de utilidad 1,83% 1,70% 3,55%
Ebitda $ 979.793,00 $ 645.013,00 $ 893.566,00

Indicador del mercado o valor de la empresa: En perspectiva con los demás indicadores es este
tal vez el que causa mayor problema en nuestra distribuidora de energía, en el año 2017 presentó
un Eva negativo igual a 2.725.783 billones de pesos, un aumento radical respecto a los 147.144
billones del año anterior, dicho incremento se presentó debido al aumento en el pasivo no corriente
y su patrimonio, señalando un costo en materia prima, deudas y recursos sumamente alto respecto
al rendimiento de sus activos, como consecuencia de esto la recuperación de inversión para la
generación de ventas es muy ineficiente.

Indicadores de mercado
Margen ebitda 41,68% 23,48% 31,42%
Palanca de crecimiento 46% 55% 101%
Eva $ (2.725.783,310) $ (147.144,561) $ (890.018,910)
UODI $ 692.463,090 $ 442.750,070 $ 628.388,980