La Politica Marcoprudencial y Su Impacto en Las Entidades Financieras PDF

U.N.C.
– FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

Trabajo de Investigación
Trabajo de Investigación:
“La política macroprudencial y su

impacto en las entidades
financieras”
Investigador:
Cr. Saul M. Musicante (*)
Director:
Dra. Nélida Castellano
Mayo 2013
(*) Saul Musicante es Profesor Adjunto a cargo de la cátedra de Organización y Técnica Bancaria
de la Facultad de Ciencias Económicas – U.N.C.
1
U.N.C. – FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Índice:
Introducción Pág. 3
Política Macroprudencial: razones para establecerla. Pág. 3
¿Que es la Regulación Macroprudencial? Pág. 4
Política Macroprudencial: objetivos. Pág. 5
Interconexión entre ciclo de crédito y riesgo de contagio. Pág. 8
Elementos de un nuevo marco de política macroprudencial.
Pág. 9
Herramientas Macroprudenciales.
El rol de la política macroprudencial en el marco de la
Pág. 12
Estabilidad Financiera.
Política Macroprudencial: algunas condiciones. Pág. 12
Límites para la política macroprudencial. Pág. 18
El enfoque macroprudencial: implementación. Pág. 19
La dimensión transversal: exposiciones comunes. La dimensión
Pág. 20
temporal: prociclicidad.
Implementación Institucional. Pág. 21
El ciclo financiero: lecciones para marcos macroprudenciales.
Pág. 21
Caracterizando al ciclo financiero.
Los colchones de capital contracíclicos. Pág. 22
Lecciones de política: pruebas de tensiones macro (Macro-stress

Pág. 23
tests).
El buen gobierno en la función macroprudencial: enfoques Pág. 24
alternativos.
Los desafíos de monitoreo y diseño de política macroprudencial. Pág. 29
Interacción entre política monetaria y macroprudencial. El Pág. 30
alcance de la política macroprudencial.
Políticas macroprudenciales: la dimensión internacional. Pág. 31
Recientes reformas de los mecanismos de gobernabilidad de las Pág. 33

políticas de estabilidad financiera.
Conclusiones. Pág. 37
Bibliografía. Pág. 40
2
INTRODUCCION
La crisis financiera global ha mostrado la importancia de lograr un nuevo paradigma en el

marco de la estabilidad macrofinanciera (macrofinancial stability) así como también en el orden
financiero internacional. En particular un consenso amplio en la comunidad financiera
internacional ha indicado la necesidad de diseñar algunas herramientas (entre las que se
encuentran las políticas macroprudenciales) para contrarrestar la preocupación sobre el riesgo
sistémico.
La crisis financiera global de la que hemos sido testigos es el shock financiero más
grande desde la Gran Depresión, en términos de intensidad y duración. Aun ahora, los mercados
financieros no han recuperado completamente los niveles de actividad pre-crisis y tampoco se
puede descartar la posibilidad de que la recuperación en curso no sea tan robusta como es
necesario. De ahí las frase “recuperación en dos velocidades – Two–speed global recovery”
acuñada por los medios de prensa y que se refiere a la brecha cada vez mayor entre la
recuperación en los mercados emergentes respecto de los países centrales.
Cuando se mira en perspectiva la historia de las crisis económicas, se puede observar que,
mientras siempre han estado acompañadas por pérdidas económicas y financieras masivas,
también han provocado reformas de los sistemas existentes., sobre todo para evitar repeticiones
de los mismos patrones que causaron las crisis.
Sin importar cuan solvente sea la economía de un país en términos de sus fundamentos
macroeconómicos, su sistema financiero está muy relacionado con el mercado financiero
internacional. En particular, la red de contactos entre las instituciones financieras actúa para
alocar el riesgo en forma eficiente cuando todo marcha bien, pero en momentos de crisis se
convierten en un mecanismo de transmisión del riesgo. Por ende, el riesgo del sistema
financiero como un todo es más grande que la suma total de los riesgos de las instituciones en
forma individual. Por ello es sumamente importante manejar los riesgos en términos del sistema
a nivel global, dada la dificultad de asegurar la estabilidad financiera a través de la regulación
micro-prudencial.
Mientras la innovación financiera puede promover eficiencia, también puede actuar para
fomentar desequilibrios financieros. Y no solamente en el sistema financiero sino también en la
economía real, lo cual en última instancia también puede desestabilizar la macroeconomía.
Por último, la estabilidad de precios no puede por si sola garantizar la estabilidad
financiera. Aun cuando una economía pueda mantener recios bajos y un rápido crecimiento por
un largo periodo de tiempo, no es improbable que la acumulación de desequilibrios financiero
amenacen la estabilidad del sistema financiero.
Históricamente los economistas y las instituciones han fallado en predecir las crisis
financieras hasta que emergen, debido a su falta de entendimiento de la especulación en los
mercados y su impacto en las estructuras competitivas de los intermediarios financieros. Y los
bancos centrales no escapan a estas críticas, aún a pesar de su actuación como prestamista de
última instancia. Pero la reputación de estos bancos centrales pueden verse dañadas como
consecuencia de esta crisis, por lo tanto una misión vital aunque muy difícil está vinculada con
la necesidad de diseñar nuevas formas de políticas regulatorias, a través de un rango mayor de
instrumentos para asegurar la solvencia y mejorar la cooperación internacional y la disciplina de
mercado.
Espero contribuir con este trabajo a explicar las alternativas de cambio potenciales que
están en estudio, y las consecuencias posibles que estas políticas tendrían sobre la economía
real, esto es sobre empresas y consumidores, en función de los cambios en las condiciones de
acceso al crédito.
Política Macroprudencial: razones para establecerla
En un trabajo efectuado para DB Research, Christian Weistroffer detalla algunas razones

para el establecimiento de una política macroprudencial. Vale recordar que el concepto de dicho
3
término (macroprudencial) fue desarrollado por Pîet Clement en un trabajo publicado en BIS
Quarterly Review en 2010, donde el autor menciona algunas curiosidades tales como que desde
enero de 2008 el término ha tomado un gran preeminencia (una búsqueda rápida por Internet
revela que se podían encontrar no menos de 123.000 referencias, las cuales se pueden comparar
contra los 500 hits promedio por el periodo que va entre el año 2000 y el 2007).
Menciona además que no es de extrañar este comportamiento debido a que un elemento
clave de la respuesta a la crisis es la de fortalecer la orientación macroprudencial de la
regulación y supervisión financiera (mejorando el enfoque sobre el sistema financiero como un
todo y sus interrelaciones con la macroeconomía.
Agrega además que el término tiene su origen en un contexto donde había suma
preocupación respecto de los préstamos internacionales a fines de los años ’70, cuando el
presidente del llamado Cooke Commitee del Banco Internacional de Pagos (BIS) dijo que “los
problemas microeconómicos (que eran los temas de preocupación para el Comité) comenzaron a
mezclarse con los problemas macroeconómicos al punto donde los problemas
microprudenciales se habían convertido en lo que podría llamarse “macroprudenciales”. Como
se puede apreciar el término podría ser nuevo, pero los problemas subyacentes claramente no lo
eran.
Con el paso del tiempo, se hicieron esfuerzos por aclarar el significado y en definirlo con
referencia a su antónimo: “microprudencial”. En este enfoque estrecho, el término refiere al uso
de herramientas prudenciales con el objetivo explícito de promover la estabilidad del sistema
financiero como un todo, no necesariamente la de las instituciones que en forma individual
componen dicho sistema; aunque naturalmente la mayoría de las herramientas (como se verá
luego) apuntan a la regulación y supervisión de las instituciones a nivel individual.
Volviendo al trabajo de Weistroffe, el autor señala que a partir de la crisis financiera que
comenzó en al año 2007, los analistas del mercado culparon a las instituciones financieras,
especialmente a los bancos comerciales y bancos de inversión por las fallas observadas. Entre
las lecciones aprendidas está el hecho de que las instituciones financieras debieran mejorar sus
prácticas de manejo del riesgo, perseguir políticas de crédito responsables, manejar
prudentemente el riesgo de crédito y, cuando desarrollen nuevos instrumentos financieros,
considerar previamente los posibles efectos sistémicos.
La responsabilidad de salvaguardar la estabilidad sistémica no se puede esperar que sea
exclusiva del sector privado: debe ser compartida con las autoridades reguladoras y
supervisoras, quienes no solamente tienen diferentes objetivos que el sector privado, también
tiene diferentes herramientas y acceso a un rango de información mucho más amplio, lo cual le
permite visualizar una perspectiva sistémica.
Los riesgos a la estabilidad financiera se originan entre otras cosas en el ciclo de crédito,
el cual puede llevar a la construcción de un excesivo apalancamiento (leverage) y exposiciones
altamente correlacionadas con el resto del sistema, en la imposibilidad de las instituciones
financieras en abandonar el mercado sin causar disrupciones sistémicas, en la focalización de las
políticas de supervisión en las cuestiones microprudenciales, etc. Estos temas serán tratados con
mayor profundidad durante el desarrollo del trabajo.
¿Que es la Regulación Macroprudencial?
En un trabajo publicado para el Banco Mundial, Avinash Persaud señala con un ejemplo
la diferencia esencial entre cuestiones macro y micro prudenciales: la venta de un activo cuando
parece ser riesgoso puede ser considerado como una respuesta prudente de un banco individual.
Pero si muchos bancos hacen eso el precio de los activos colapsarán, forzando a instituciones
más adversas al riesgo a vender más y conduciendo a una declinación general en el precio de los
activos, correlaciones más elevadas y mayor volatilidad en los mercados, espiralización de
pérdidas y evaporación de la liquidez. El comportamiento micro prudencial pueda causar o
aumentar el riesgo sistémico. Un enfoque macroprudencial respecto a un incremento en el
riesgo sistémico sería el de considerar el comportamiento sistémico del manejo de ese riesgo:
4
quien debería asumirlo, y en ese caso, si tienen incentivos para hacerlo. Si es un riesgo de
liquidez, sería del interés de todas las instituciones, independientemente de sus condiciones de
liquidez, vender los mismos activos al mismo tiempo? El riesgo en el sistema financiero es más
que la suma de los riesgos de instituciones individuales; también inciden los riesgos endógenos
que surgen como resultado del comportamiento colectivo de las instituciones.
La regulación macroprudencial tiene que ver con la estabilidad del sistema financiero
como un todo. En cambio, la regulación microprudencial, hace foco en aquellas medidas y
reglas sobre como opera el sector financiero, examinando las respuestas a nivel individual de los
bancos respecto de los riesgos exógenos. Por naturaleza, no incorpora el riesgo el riesgo
endógeno, ignorando también la importancia sistémica de instituciones individuales resultante
de factores tales como tamaño, nivel de apalancamiento e interconectividad con el resto del
sistema.
A través de muchas vías, sostiene Persaud, algunas regulatorias y otras no, a menudo en
nombre de la prudencia, la transparencia y la sensibilidad al riesgo, la creciente influencia de los
precios del mercado han intensificado el comportamiento homogéneo en los mercados
financieros. Estas vías incluyen la valuación a precios de mercado (mark-to-market valuation)
de los activos, mediciones de riesgo inducidas por los reguladores y basadas en el mercado
(tales como el uso de spreads de crédito y calificaciones crediticias, donde las señales son de
acción lenta pero correlacionadas positivamente con el mercado financiero). Cuando el riesgo
medido está basado en precios de mercado, o en variables correlacionadas con los precios de
mercado, esto puede contribuir al riesgo sistémico cuando los participantes entran en manada en
áreas que parecen ser seguras. Y el riesgo medido puede ser altamente procíclico (como después
se verá) porque cae cuando se construyen auges y aumenta cuando el mercado desciende.
Política Macroprudencial: objetivos

La crisis financiera ha puesto en relieve la falta de marcos de análisis para ayudar a
predecir y enfrentar a la acumulación de desequilibrios financieros cuya repentina reversión
resultó tener severas consecuencias macroeconómicas. Particularmente, se produjo una falla en
la apreciación de cómo la asunción agresiva de riesgos por parte de diferentes tipos de
instituciones financieras, en un contexto con una macroeconomía sólida y bajas tasas de interés,
apoyaron un crecimiento masivo en los activos de los balances de las distintas instituciones que
componen los sistemas financieros. Un exceso de confianza en los mecanismos de
autorregulación del sistema financiero, llevaron a subestimar las consecuencias del aumento y
generalización de altos niveles de apalancamiento (leverage), lo cual a su vez, resultó en un
exceso de expansión crediticia e incremento de precios (especialmente en el sector inmobiliario)
y se reflejó también en niveles históricamente bajos de volatilidad de precios de activos y
premio por riesgo. También hubo una insuficiente percepción del rol de la innovación financiera
y la desregulación en amplificar los riesgos y sus consecuencias posteriores en la economía real.
Ben Bernanke, chairman del FED, señaló que “en definitiva, la meta de la regulación y
supervisión macroprudencial es minimizar el riesgo de disrupciones financieras que sean
suficientemente severas para infligir un daño significativo a la economía”.
A su vez, Gabriele Galati y Richhild Moessner, en un trabajo denominado
“Macroprudential policy – a literature review”sostienen que en términos de política, la crisis
financiera reciente ha puesto de manifiesto la necesidad de ir más allá del enfoque puramente
micro respecto de las regulaciones financieras y la supervisión en las entidades financieras.
Agregan que en el debate se está enfocando en particular en la utilización, implementación y
efectividad de las herramientas macroprudenciales, axial como también su impacto sobre los
resultados macroeconómicos y su relación con la política monetaria.
Uno de los desafíos claves es el de reorientar la regulación prudencial hacia la lucha
contra el llamado riesgo sistémico (el riesgo del sistema como un todo). Este es el rol de la
política macroprudencial.
5
El trabajo de Gabriele Galati y Richhild Moessner -citando a Borio (2003) sugiere la
siguiente caracterización de la diferente naturaleza desde dos perspectivas: la perspectiva macro
versus la perspectiva microprudencial:
Perspectivas macroprudencial versus microprudencial

Macroprudencial Microprudencial
Objetivo inmediato Limitar el peligro de crisis en Limitar el peligro de crisis de
el sistema financiero amplio instituciones individuales
Objetivo final Evitar la ocurrencia de costos Proteger al depositante o
macroeconómicos vinculados inversor
a la inestabilidad financiera
Caracterización del riesgo “endógeno”, (dependiente del “exógeno”, (independiente del
comportamiento colectivo). comportamiento de los
agentes individuales).
Correlaciones y exposiciones Importante Irrelevante
comunes entre instituciones.
Calibración de controles En términos del riesgo a nivel En términos del riesgo de
prudenciales. de todo el sistema; de arriba instituciones en forma
hacia abajo (top/down) individual; de abajo hacia
arriba (botton-up)
Fuente: Borio (2003)
El Banco de Inglaterra (Bank of England), en un paper denominado The role of

macroprudential policy, se pregunta acerca de cuales son las metas apropiadas para la política
macroprudencial, esto es que se espera que los objetivos macroprudenciales podrían lograr y no
lo consiguen hacer. Expresa que la política macroprudencial, en términos generales, debería
apuntar a una provisión estable de servicios de intermediación financiera – servicios de pago,
intermediación de crédito y cobertura contra el riesgo – a la economía, tratando de evitar los
ciclos del tipo de euforia-depresión en la oferta de crédito y liquidez que se manifestaron
durante la reciente crisis financiera. Agrega que la política macroprudencial tampoco debería
apuntar a evitar burbujas y desequilibrios en general debido a que ellas no siempre están
estrechamente correlacionadas con cambios en la oferta de crédito de los bancos (como el caso
de la burbujas de las compañías punto com). Estándares regulatorios más exigentes aumenta el
costo de la intermediación financiera, por ende reduciendo la disponibilidad de crédito para al
menos algunos individuos y empresas. Los beneficios de una oferta menos volátil debe ser
ponderada contra las pérdidas potenciales.
Agrega el informe que existe un debate acerca de si los objetivos de política
macroprudencial estarán mejor definidos en términos de asegurar la resistencia del sistema
financiero en el tiempo (protegiendo a los bancos del ciclo económico) o de asegurar la
estabilidad en la oferta de crédito a la economía en general (protegiendo a la economía real de
los bancos).
Durante los periodos de crecimiento, el objetivo de amortiguar el ciclo de crédito está
típicamente alineado con asegurar que el sistema financiero sea sólido. Aumentando los
requerimientos de capital y/o liquidez en este entorno tendería a alentar a las instituciones
financieras a chequear el crecimiento en sus balances, por ende incrementar la resistencia futura
del sistema bancario. En estas situaciones, la resistencia del sistema financiero apunta a reforzar
el objetivo macroeconómico de estabilización de la oferta de crédito y su costo. Durante
periodos de colapso en el crédito y en el precio de los activos, la meta de mantener la provisión
de crédito podría ser muy poco probable en un horizonte de tiempo corto. Si quienes diseñan la
política están preocupados solo por la seguridad y solidez de las instituciones financieras
podrían tender a establecer políticas de otorgamiento de crédito muy conservadoras. Pero desde
la perspectiva macroprudencial, esto podría ser contraproducente porque debilitaría la actividad
económica, aumentarían los préstamos en situación irregular y socavaría el capital de los
bancos. En esas circunstancias, el rol primario de la política macroprudencial debería ser el de
mantener un flujo continuo de préstamos estableciendo instrumentos anticíclicos durante las
buenas épocas para ser utilizados durante las crisis. En esta capacidad, la política
macroprudencial podría ayudar a moderar el ciclo de crédito.
6
Al mismo tiempo, hay claras limitaciones sobre en que medida la política prudencial
puede moderar el ciclo de crédito. En un mundo con libre movilidad de capitales y créditos
trans-fronterizos (cross-border) generalmente no es posible controlar firmemente la cantidad de
crédito doméstico. A veces, los requerimientos regulatorios pueden ser un instrumento
insuficiente para controlar el crédito sobre todo en momentos de fuerte expansión (cuando los
bancos pueden conseguir fácilmente nuevo capital) y en el peor momento de la recesión (cuando
esos bancos no resisten una disminución en los ratios de capital).
Estas limitaciones de la política macroprudencial podrían ser más graves si la meta
fuera además, la de moderar burbujas de precios de activos o resolver desequilibrios financieros.
En la medida que esas fluctuaciones en la oferta de crédito contribuyan a financiar burbujas o
desequilibrios las políticas macroprudenciales pueden ayudar a moderarlas.
Hay también algunos desarrollos económicos que la política macroprudencial no
debería tratar de contrarrestar. El paper mencionado da el ejemplo de cuando el crédito tiende a
expandirse siguiendo una caída en las tasas reales de interés a nivel global. En la medida que
esas disminuciones en el costo del capital se canalicen hacia desarrollos en la economía real, el
efecto sobre el crédito no debería ser contrarrestado por la política macroprudencial. Y el mismo
principio aplica para incrementos en la demanda de crédito relacionado con mayor
productividad. Pero la política macroprudencial puede necesitar moderar a veces la expansión
del endeudamiento cuyas raíces se encuentren en los fundamentos económicos, pero luego se
salen de su cauce normal.
Christian Weistroffer cita al denominado “mecanismo de deflación de deuda – debt
deflation mechanism” y a los denominados “espirales de liquidez – liquidity spirals” como
eventos negativos entre crédito y precio de activos que puedan poner al sistema financiero bajo
estrés. El mecanismo de deflación de deuda refiere al proceso durante el cual la caída en los
precios de los activos afecta negativamente el valor del colateral y por ende de la disponibilidad
de crédito. Tan pronto como el valor de los activos se deprecia y por ende el valor del colateral
disminuye, los bancos tienden a reducir el volumen de crédito para mantener constante el valor
de las garantías respecto de los montos de los créditos (loan-to-value ratios) especialmente para
los nuevos préstamos a ser emitidos. Mientras tanto la reducción en la disponibilidad de crédito
impactará negativamente sobre los precios de los activos y elevará el porcentaje de préstamos en
situación irregular.
Respecto de los denominados “espirales de liquidez”, la literatura lo define como un
canal a través del cual la corrección de los desequilibrios financiero pueden causar tensiones en
el sistema financiero. De acuerdo a este mecanismo, la pérdida inicial en el valor del patrimonio
de los bancos crea problemas de fondeo entre las entidades que los fuerza a buscar más liquidez
en el mercado. Como esto lo hacen a través de la venta de activos, generalmente a precios de
liquidación, los precios disminuyen aún más. Esto crea, luego, más pérdidas en el patrimonio y
agrava el problema del fondeo expandiéndolo a todos los participantes del mercado. En tal
espiral descendente, los acreedores tienden a requerir ratios de apalancamiento bajos, forzando
mayores aforos en el establecimiento de colateral, lo cual a su vez incrementa la velocidad de la
espiralización.
Si bien la contracción de la hoja de balance (des-apalancamiento) reduce el riesgo de las
instituciones en forma individual, el resultado será conveniente desde la perspectiva
microprudencial. No obstante, a nivel del sistema, una contracción simultánea de la hoja de
balance de todas las entidades podría afectar adversamente la disponibilidad de crédito y por
ende afectar la actividad económica. En ambas fases, auge y colapso del crédito, las
instituciones en forma individual no tienen plenamente en cuenta los efectos externos de sus
decisiones crediticias. E influencian el comportamiento de los otros participantes del mercado,
afectan el volumen de crédito y el precio de los activos. Y ante la inhabilidad de las entidades
financieras de coordinar sus políticas de préstamo, las políticas macroprudenciales podrían ser
utilizadas como medidas correctivas.
7
Interconexión entre ciclo de crédito y riesgo de contagio
Una fuente de riesgo sistémico está vinculada con el hecho que las entidades financieras
no toman plenamente en cuenta los daños potenciales que podrían causar en otras partes del
sistema. Christian Weistroffer señala que las entidades en su operatoria diaria mantienen un
número importante de contratos con otras entidades del sistema pero también con contrapartes
que no pertenecen al sistema. Estas conexiones directas entre los participantes del mercado
(bancos comerciales, bancos de inversión, fondos de cobertura, casas de bolsa, fondos comunes
de inversión de dinero, clearinghouses, etc.) conforman una red de activos y pasivos que
constituye un posible canal de contagio. La venta forzada de activos (que produce
declinaciones en los precios de los activos) puede afectar a otras instituciones que tienen
activos similares a los que poseen las entidades en problemas. Los costos provenientes del
efecto contagio (tanto a través de operaciones crediticias directas, por la mayor incertidumbre
que genera la opacidad de las exposiciones mutuas o a través de la venta forzada de activos),
generalmente no son tenidas en cuenta por el sistema financiero. Los bancos y otras
instituciones pagan un premio por su propio riesgo de default, pero normalmente en esta prima
de riesgo no está incorporada la posibilidad que su propia quiebra pueda crear problemas en
otras partes del sistema.
Las políticas de los gobiernos (tanto en USA como en otros países) han contribuido a un
excesivo crecimiento del crédito y a propagar los riesgos a nivel global. Particularmente en USA
el patrocinio del gobierno sobre empresas como Freddie Mac y Fannie Mae (que agrupan
préstamos hipotecarios y luego los securitizan) han contribuido también a canalizar fondos al
sector inmobiliario. En Alemania los bancos públicos tomaron riesgos muy elevados en el
extranjero. El ciclo de crédito en esos países fue alimentado no solamente con depósitos
domésticos sino también por fondos externos (cross-border). La manera en que dichos fondos
fueron canalizados (a través de fondos de money market, vehículos especiales de inversión, etc.)
crearon conexiones entre las entidades y entre países, generando nuevos canales de contagio.
Por ende, un marco efectivo de política macroprudencial, destinada a corregir los
incentivos confusos y el excesivo crecimiento del crédito, también debe examinar las
distorsiones de mercado que puedan surgir de la intervención del sector público.
La crisis ha mostrado que ambas dimensiones del riesgo sistémico (los patrones del
ciclo de crédito y el riesgo de contagio) están estrechamente entrelazadas. Esto es cierto
especialmente para los mercados financieros desarrollados donde el uso de la securitización y
los derivativos permiten a las entidades en forma individual cubrir riesgos específicos a nivel
individual. Pero las mejoras en la diversificación de riesgos por el uso de instrumentos de
cobertura han sido acompañados por dos efectos colaterales: primero, el uso de derivativos y
securitización crearon un canal de contagio, donde los problemas de una entidad pueden ser
muy fácilmente transmitidos a las otras instituciones y segundo, una mejor diversificación de
los riesgos específicos puede conducir a una situación donde las instituciones financieras tienen
portafolios expuestos a riesgos similares. Esto incrementa la posibilidad de que las entidades
pueden ser afectadas simultáneamente por un shock de crédito o de valores de activos. Mientras
la diversificación de riesgo ciertamente reduce el riesgo específico, crea una fuerte necesidad de
una política prudencial para atacar los riesgos a nivel sistémico.
Elementos de un nuevo marco de política macroprudencial

El marco de la política macroprudencial apunta a cerrar la brecha entre la política
monetaria y la supervisión prudencial, tal como obra en el gráfico que obra a continuación. La
política monetaria tradicionalmente tiene como objetivo la estabilidad de precios, mientras que
la supervisión financiera apunta a disminuir el riesgo de las instituciones financieras en forma
individual. Lo que faltó en la última crisis fue probablemente un marco de políticas que asegure
una coordinación estrecha entre los dos ámbitos, así como un claro mandato para abordar el
riesgo sistémico a un nivel macro. Para preservar la estabilidad del sistema financiero, la
supervisión macroprudencial deben apuntar a reducir la prociclicidad del sistema financiero,
8
mitigar las interdependencias sistémicas y asegurar que el sistema financiero mantenga sus
principales funciones luego de la ocurrencia de un shock sistémico.
Fuente: DB research
Herramientas Macroprudenciales
Generalmente los bancos centrales utilizan la política de tasas de interés, y solamente
en casos extremos, se utilizan herramientas no convencionales, especialmente cuando las tasas
de interés nominales se acercan al límite de 0%. En ese sentido, en el cuadro siguiente se
detallan los instrumentos macroprudenciales con que cuentan los bancos centrales para regular
la actividad financiera bajo las principales áreas de riesgo, a saber:
Instrumentos macroprudenciales
1. Metodologías de Ejemplos
medición de riesgo
Para los bancos Mediciones de riesgo calibradas a través del ciclo
Para los supervisores Condicionalidad cíclica en la calificación de las firmas, desarrollo de
mediciones de vulnerabilidad sistémica (ej. Exposiciones comunes y
perfiles de riesgo, intensidad de las conexiones entre firmas), como base
para la calibración de las herramientas prudenciales; comunicación de
evaluaciones oficiales de la vulnerabilidad sistémica y resultados de macro
pruebas de tensiones (macro stress tests)
2. Informes financieros
Estándares contables Menor uso de estándares procíclicos, provisiones dinámicas
Filtros prudenciales Cifras ajustadas contablemente como base para calibrar las herramientas
prudenciales; provisiones prudenciales como capital agregado; suavizar
esas medidas mediante la utilización de promedios móviles; objetivos de
provisión móviles en el tiempo
Divulgaciones Divulgación de varios tipos de riesgo (ej. Crédito o liquidez), y de
incertidumbres acerca de estimaciones de riesgo y valuaciones en reportes
financieros
3. Capital regulatorio
Pilar 1 Recargo de capital sistémico, reducir la sensibilidad de los requerimientos
del capital regulatorio a puntos específicos del ciclo y con respecto a
movimientos en el riesgo medido, introducir multiplicadores que dependan
del ciclo a la determinación del capital, incrementar los requerimientos de
capital regulatorio para tipos particulares de exposiciones
Pilar 2 Relacionar las revisiones de supervisión con el estado del ciclo
9
4. Estándares de Requerimientos de fondeo y liquidez dependientes del ciclo, límites a la
liquidez y fondeo concentración, restricciones a los préstamos en moneda extranjera,
requerimientos de reserva de moneda extranjeras, límites a los descalces de
moneda, límites a las posiciones abiertas en moneda extranjera
5. Colateral Ratios que relacionan el monto del préstamo con el valor del colateral (loan
to value – LTV) variables en el tiempo, LTV máximos conservadores y
metodología de valuación para el colateral, limitar la expansión del crédito
basados en el incremento en el precio de los activos,
6. Límites a la Límites cuantitativos al crecimiento de tipos individuales de exposiciones;
concentración de recargos variables en el tiempo a algunos tipos de préstamos particulares
riesgo
7. Esquemas de Lineamientos que relacionen los pagos atados a la performance con
compensación mediciones de riesgo fijadas ex ante y que abarquen un horizonte temporal
mayor, uso del proceso de revisión para verificar cumplimientos
8. Restricción a la Limitar el pago de dividendos en los buenos tiempos para ayudar a
distribución de construir un colchón de capital para los malos tiempos
utilidades
9. mecanismos de Inyección contingente de capital, esquemas de seguros contra riesgo
aseguramiento sistémico pre-financiados mediante aportes relacionados con el crecimiento
de los activos de los bancos más allá de cierto límite, seguro de depósito
pre-financiado con alícuotas sensibles al riesgo sistémico adicional a los
parámetros micro (específicos de cada institución)
10. fallas en el Política de salida del management condicionado a la fortaleza sistémica,
manejo y puntos de activación para una intervención más estricta tanto en momentos
resoluciones de auge como en periodos de estrés sistémico
Fuente: Gabriele Galati y Richhild Moessner adaptado de BIS (2008)
Siguiendo con el análisis efectuado por Galati y Moessner, los autores señalan que en la
literatura se destacan varias fuentes de prociclicidad, entres los cuales se encuentran:
1. La interacción entre las prácticas vinculadas con la valuación del colateral y
los ratios que relacionan al monto del crédito con el valor de la garantía
(Loan-to-value – LTV).
2. Las provisiones por préstamos incobrables, un canal a través del cual un
desmanejo del riesgo puede debilitar la hoja de balance de los bancos y
amplificar el ciclo financiero.
3. Las prácticas de fijación de márgenes y aforos en la financiación de
operaciones de compraventa de títulos y transacciones extrabursátiles (Over-
The-Counter – OTC) de productos derivados.
En la misma línea el Committee on the Global Financial System - CGFS en un trabajo
denominado Macroprudential instruments and frameworks: a stocktaking of issues and
experiences, se sugiere que una parte clave del desarrollo de los instrumentos
macroprudenciales es adaptar las herramientas microprudenciales existentes tales como
estándares prudenciales (por ejemplo, requerimientos de mantener altos niveles de capital y
colchones de liquidez) y poner límites en las actividades que incrementan las vulnerabilidades
sistémicas y riesgos. Estos estándares y límites pueden variar ocasionalmente o ser ajustados de
una manera contracíclica. Cuando ese es el objetivo, los instrumentos deberían ser ajustados
dinámicamente en respuesta a los cambios en las evaluaciones de los riesgos financieros. Estos
ajustes necesitarían establecerse tanto cuando las vulnerabilidades se van construyendo como
cuando aumente el riesgo de una contracción del crédito que sea tenga consecuencias
desestabilizantes.
La tabla que se presenta a continuación muestra algunos ejemplos de instrumentos
macroprudenciales, categorizados por los factores principales de riesgo que influencian o
limitan y por el componente del sistema financiero sobre el cual actúan:
10
Instrumentos macroprudenciales por vulnerabilidad y componentes del sistema financiero
Componentes del sistema financiero
Banco o Institución de depósito Inversor no Mercado de Infraestructura
Hoja de Balance Contrato de bancario Bonos Financiera
préstamo
• ratio de capital • techo a la relación • límites a
• ponderador de préstamo / valor los aforos
riesgo de la garantía
• previsionamient • relación cuota vs
o ingreso
Apalancamiento • restricciones a • plazo máximo
la distribución
de utilidades
• techo al
crecimiento del
crédito
• requerimientos • reglas de • requerimient • operacion • negociación
de reserva y valuación os de es del en el
liquidez reservas en banco mercado
Vulnerabilidad
• restricciones a moneda central

préstamos en local y
Liquidez o riesgo monex extranjera
de mercado • límites al
descalce
cambiario
• Límites a
posiciones en
Monex
• límites a la • contrapartes
concentración centrales
• recargo de (CCPs)
capital
Interconectividad sistémico
• subsidiarizació
n
Fuente: CGFS – Macroprudential instruments and frameworks
Por su parte, la tabla que obra a continuación muestra algunas diferencias importantes
en el estilo de política macroprudencial que podría corresponderse con los dos objetivos
mencionados más arriba. En la práctica, sugiere el Comité, algunos instrumentos y estilos
podrían ser aplicados para lograr ambos. Por ejemplo, limitar la relación monto del préstamo
versus valor de la garantía a un cierto nivel (80%) y mantenerlo fijo; esto contribuiría
mayormente a ayudar a la resistencia del sistema financiero, pero también puede actuar como
estabilizador automático del ciclo financiero. Si los reguladores quieren mejorar este último
efecto, tales límites podrían ser ajustados alrededor de la media de una manera contracíclica.
Objetivos macroprudenciales dentro del objetivo total, e instrumentos: una comparación

Objetivo
Mejorar la resistencia de los sistemas Moderar el ciclo financiero
financieros ante shocks
Enfoque general Recalibrar herramientas micro tomando en Usar las herramientas dinámicamente en
para lograr el cuenta el riesgo sistémico respuesta al ciclo financiero
objetivo
Características Puede ser estilo macro o micro (ejemplo Tiende a ser estilo macro: aplicación amplia,
clave de los elementos específicos de las instituciones por ejemplo a través de todos los bancos o
instrumentos para aplicar y calibrar) mercados
Frecuencia de Generalmente con poca frecuencia o de Tiende a ser periódicamente revisado y
ajuste una sola vez (ejemplo, en respuesta a frecuentemente ajustado, en respuesta a
cambios estructurales en el sistema fluctuaciones en el ciclo financiero.
financiero, pero con revisiones frecuentes y
ajustes posibles)
Fuente: CGFS – Macroprudential instruments and frameworks
11
El rol de la política macroprudencial en el marco de la Estabilidad
Financiera
El cuadro que obra a continuación refleja esquemáticamente el rol de la política macroprudencial

en el marco de la estabilidad financiera, donde la ocurrencia de un evento sistémico externo al sistema
financiero (del entorno de la economía doméstica o global) afecta las distintas políticas que adopta un
país tales como la política monetaria, la política fiscal, las políticas relacionadas a la conducción de los
negocios, la protección al consumidor, las reglas contables, la competencia y la infraestructura de los
mercados financieros y sistemas de compensación y liquidación de operaciones.
Los cambios en las políticas mencionadas tienen a su vez efecto sobre el sistema financiero, lo
cual se verá reflejado en los aspectos prudenciales relacionados con la política macroprudencial, la
política microprudencial y los mecanismos de manejo de crisis (crisis management).
Se puede apreciar en el gráfico la estrecha interrelación de la política monetaria con la política
fiscal y las políticas micro y macroprudenciales, destacándose la necesidad imperiosa de coordinación
entre todos los organismos encargados de la fijación de las citadas políticas, como se menciona en el
presente trabajo, para lograr un entorno de estabilidad financiera sustentable.
Fuente: Jacek Osiński - Macroprudential PolicyTools and Frameworks
Política Macroprudencial: algunas condiciones
Tal como lo expresa Hyun Song Shin en un trabajo denominado Macroprudential

policies beyond Basel III, para ser efectiva, el marco para la política macroprudencial debe
abordar temas tales como el crecimiento excesivo en los activos y la fragilidad de los pasivos de
los bancos.
12
El excesivo crecimiento de los activos durante los periodos de auge
Si se analiza por ejemplo el caso de Grecia, se puede apreciar que durante los periodos
de exceso de crédito, la elevada rentabilidad de las entidades y unas pobres mediciones del
riesgo involucrado tienden a reforzar los ratios de capital. Pero la experiencia ha demostrado
que un rápido crecimiento en la cartera de préstamo se logra solamente mediante una
disminución en los estándares crediticios.
En el gráfico que obra más abajo, se muestra el porcentaje de crecimiento de los
préstamos totales del sistema financiero griego desde al año 2005 al 2009, destacándose
incrementos cercanos al 20% anual (en el año 2007 fue cercano al 30%), a la vez que el
crecimiento de los préstamos en situación irregular (NPL) también fue elevado, especialmente a
partir del año 2008 donde la tasa de crecimiento de los préstamos caen.
Por otra parte, en el gráfico siguiente se puede apreciar la caída del ratio de cobertura con
provisiones de los préstamos en situación irregular, notándose que durante los periodos de auge,
las provisiones son bajas y decrecientes y el deterioro es notable en los periodos recesivos.
13
No obstante lo mencionado, el impacto en el ratio de capital no es inmediato, por
ende no ha podido proporcionar alertas tempranas respecto al problema en cuestión, tal como se
puede apreciar en el gráfico siguiente, donde se analiza la composición del capital regulatorio y
la evolución de la adecuación de capital de los bancos comerciales griegos:
Por ende, la severidad de la crisis subsiguiente genera la pregunta siguiente: ¿son

suficientemente confiables los ratios de capital sin tomar en cuenta el crecimiento de los
activos?
El seguimiento de los pasivos “no tradicionales”
Otro punto señalado por Hyun Song Shin está relacionado con los cambios en la
composición del fondeo de los bancos (el crecimiento de los activos está “espejado” en el
crecimiento de estos pasivos) tal como se puede observar en el gráfico a continuación:
14
El fondeo principal de sector bancario son los depósitos minoristas provenientes de
los ahorros de los individuos. Pero, esta base de depósitos crece en línea con la riqueza agregada
del sector familias. En épocas de exceso de préstamos, cuando el crédito crece muy
rápidamente, la cantidad de fondos disponibles no es suficiente para financiar el incremento en
la cartera de créditos del banco. Por ende el estado del ciclo financiero está reflejado en la
composición de los pasivos de los bancos. Las entidades financieras buscan otras fuentes de
fondeo (emisión de bonos, préstamo entre entidades, acceso al mercado de repos) a medida que
el auge económico avanza, generando una mayor vulnerabilidad del sistema financiero ante un
ciclo recesivo.
En un trabajo publicado por Hahm, Joon-Ho, Mishkin, Frederic S, Shin, Hyun Song
and Shin, Kwanho denominado Macroprudential Policies in Open Emerging Economies los
autores exponen el siguiente gráfico donde detallan la clasificación de pasivos tradicionales
versus no tradicionales:
Clasificación de pasivos tradicionales versus no tradicionales
Pasivo tradicional Intermedio Pasivo no tradicional

Efectivo Depósitos a la vista Repos
(corporaciones no financieras)
Depósitos a la vista Préstamos interfinancieros
Muy líquidos
(individuos) (call money)

Deuda bancaria de corto plazo
en moneda extranjera
Depósitos a plazo (individuos) Depósitos a plazo Depósitos a plazo (bancos y
Intermedios
(corporaciones no financieras) corredores de bonos)
Cuentas Fiduciarias Cuentas Fiduciarias Bonos de largo plazo emitidos

(individuos) (corporaciones no financieras) por bancos y corredores de
bonos
Covered bonds (individuos)
Bonos respaldados por activos
Ilíquidos
(ABS) y bonos respaldados

por hipotecas (MBS)
Un dato interesante que agrega Hyun Song Shin da una idea de la magnitud de la
vulnerabilidad que genera este cambio cualitativo en los pasivos de los bancos y se puede
apreciar en el próximo gráfico, donde el autor toma datos de USA y señala el stock de repos
(repurchase agreements) de los Primary dealers en USA agregando el stock de commercial
papers expresados como proporción del M2 (el cual consiste en el agregado de los depósitos
minoristas más las tenencias en los fondos de money market). En los años ’90 la proporción era
inferior al 30% aumentando sin pausa para llegar al 80% en 2007 y colapsar durante la crisis
financiera.
15
Interconexión y riesgo sistémico
Un excesivo crecimiento de activos y mayor dependencia de pasivos no tradicionales y
de corto plazo están relacionados estrechamente con el riesgo sistémico y la interconexión entre
entidades financieras. Cuando hay auge económico y el crédito crece muy rápidamente, el
crecimiento de los balances de los bancos es superior al fondeo tradicional disponible, y se
refleja en una mayor exposición entre los bancos, a través de los mecanismos de fondeo no
tradicionales. Se puede considerar un sistema bancario estilizado con dos bancos, tal como obra
en el gráfico a continuación. Ambos bancos se basan en los depósitos minoristas para prestar a
los tomadores finales. Y además mantienen operaciones entre si.
Suponiendo que en una época de auge los activos de ambos bancos duplican su tamaño,
pero no obstante el pool de depósitos disponible permanece fijo. Entonces la composición de los
pasivos cambia: baja la proporción de depósitos minoristas como fuente de fondeo de las
entidades y por ende se incrementan los distintos tipos de operaciones interbancarias.
Sistema financiero normalizado
La relación entre los activos del sector bancario y el incremento en la interconexión

entre las entidades mantiene, según lo expresado por Hyun Song Shin, una identidad contable.
Definiendo a los pasivos tradicionales de los bancos como los depósitos de titulares que no son
intermediarios financieros -los depósitos minoristas o los bonos garantizados (Covered Bonds)
mantenidos por un fondo de pensión, son buenos ejemplos. Sin embargo, cualquier pasivo de un
intermediario mantenido por otro intermediario sería fondeo no tradicional. Bajo esta definición,
se obtiene la siguiente identidad contable para el total de pasivos tradicionales del sector
bancario:
n
Total de pasivos tradicionales = ∑ ei zi (λi – 1)
i=1
donde ei es el capital del banco i, λi es el apalancamiento del banco i, zi es la proporción de
activos tradicionales sobre el total de activos del banco i y n es el número de bancos en el
sistema bancario. Como el total de pasivos tradicionales tienen baja capacidad de crecimiento,
un rápido incremento en el total de activos de los bancos (capital x leverage) debe resultar en
valores de zi menores, implicando una mayor dependencia del fondeo no tradicional.
En este sentido, existen vínculos conceptuales estrechos entre prociclicidad,
interconexión y el stock de pasivos no tradicionales del sistema bancario. Cuando hay auge
económico se puede observar la conjunción de tres características:
• el total de préstamos se incrementa rápidamente,
• la proporción de los pasivos no tradicionales se incrementa y
• el riesgo sistémico se incrementa a través de operaciones interfinancieras.
16
El crecimiento en los pasivos no tradicionales normalmente está acompañado por una
disminución en los plazos. En el gráfico que se muestra a continuación se pueden apreciar tres
series de datos correspondientes a USA: el tamaño del stock total de repos, el total del stock en
Commercial Papers y el M2 con base julio 1994. En esta figura se puede apreciar que el stock
de repos overnight y de Commercial Papers crece mucho más el M2 en épocas de auge, para
colapsar luego con el surgimiento de la crisis de 2008.
Hyun Song Shin sostiene que el predominio de pasivos de corto plazo es una
consecuencia de una cadena de intermediación mayor y la necesidad de mantener un spread en
cada eslabón de la cadena. A continuación se describe a un banco tradicional que capta
depósitos y coloca en hipotecas. En dicho sistema todos los pasivos bancarios son tradicionales.
Cadena de intermediación corta
Fuente: Hyun Song Shin
Sin embargo, al alargar la cadena de intermediación se incrementa la exposición entre

intermediario, tal como se describe en la figura siguiente. Los activos hipotecarios se mantienen
en un pool de hipotecas, pero los títulos respaldados por hipotecas están en propiedad de
emisores de Bonos respaldados por activos (Asset Backed Securities –ABS) que empaquetan y
venden distintos tramos de estos Bonos respaldados por Hipotecas (Mortgages Backed
Securities –MBS) bajo otros formatos tales como las Obligaciones garantizadas con Deudas
(collateralised debt obligations – CDOs). Entonces un banco de inversión será propietario de
CDOs, financianciándose mediante la entrega de ellos como colateral a bancos comerciales a
17
través de una operación de repo. El banco comercial, a su vez, fondea estos préstamos
emitiendo Commercial papers, que son adquiridos por los fondos de money market, cuyos
tenedores de las cuotas partes son los individuos.
La figura que obra a continuación es un ejemplo simplificado de estas interrelaciones;
teniendo en cuenta que en cada etapa de la cadena de intermediación, la tasa de fondeo debe ser
menor que la tasa del activo para que exista rentabilidad. A medida que la cadena de
intermediación se alarga, se utilizan más instrumentos de fondeo de corto plazo, dado que
usualmente este fondeo es más barato.
Cadena de intermediación amplia
Fuente: Hyun Song Shin
Límites para la política macroprudencial

Al referirse a los límites para la política macroprudencial Hyun Song Shin sugiere que
los mismos deberían contener un sistema de indicadores de alertas tempranas que señalen
vulnerabilidades crecientes en la estabilidad financiera y un set de herramientas de políticas
asociadas que permitan atender estas vulnerabilidades en una etapa temprana. Al respecto,
podrían establecerse:
1. Indicadores macroprudenciales: donde el excesivo crecimiento en el valor de los activos

sea interpretada como una causa central de vulnerabilidad en el sector financiero. El
desafío sería determinar cuando este crecimiento fuera considerado “excesivo”. El autor
sugiere que podría tomarse por ejemplo el ratio de crédito total sobre PBI, pero
probablemente sería mejor utilizar métricas derivadas de los pasivos de las entidades
financieras. La proporción de pasivos no tradicionales respecto de los pasivos totales de
las entidades podría ser especialmente útil para estimar el momento del ciclo financiero.
El rol macroprudencial de los agregados monetarios tiene que ver con su
comportamiento, por ejemplo, las características empíricas de los depósitos minoristas
son diferentes a las de las operaciones interfinancieras, aún cuando la estructura legal es
idéntica. También sugieren que tomar medidas respecto a las exposiciones cruzadas
entre los intermediarios (tal como el CoVaR – CoValue at Risk) pueden utilizarse como
indicadores complementarios, teniendo en cuenta que las exposiciones cruzadas son
procíclicas por si mismas y siguen la trayectoria de los pasivos no tradicionales.
Tobias Adrian y Markus K. Brunnermeier en un trabajo denominado CoVaR proponen esta
nueva medida para el riesgo sistémico, condicional a instituciones bajo estrés, definiendo la
18
contribución de una institución al riesgo sistémico como la diferencia entre el CoVar
condicional de una institución estando bajo estrés y el CoVaR medio de la citada institución.
Fundamentan su hipótesis en que durante las crisis financieras, las pérdidas tienden a
expandirse a través de las instituciones financieras, amenazando al sistema financiero como un
todo. La expansión de la crisis hace aumentar el riesgo sistémico – el riesgo que la capacidad de
intermediación del sistema financiero entero está dañada, con consecuencias potenciales
adversas para la oferta de crédito a la economía real. En eventos sistémicos el contagio entre las
instituciones puede surgir de vínculos contractuales directos y de un aumento en el riesgo de
crédito de contraparte, o puede ocurrir indirectamente a través de cambios en los precios o
efectos en la liquidez. Como resultado de ambos, la medición de los co-movimientos entre
activos y pasivos de las instituciones tiende a elevarse más allá de niveles que pueden ser
justificados por sus fundamentals. Las medidas de riesgo sistémico capturan el potencial de
contagio midiendo el incremento en el desvío del co-movimiento (tail co-movement).
La conclusión a la que arriban los autores es que durante las crisis financieras, eventos
inusuales (tail events) tienden a contagiarse entre las instituciones financieras. Estos eventos
están precedidos generalmente por una fase de acumulación de riesgos. Ambos elementos son
importantes contribuyentes al riesgo del sistema financiero. El CoVaR es una medida que
complementa a las medidas de riesgo diseñadas para instituciones en forma individual (VaR),
que amplía las mediciones de riesgo permitiendo una perspectiva macroprudencial.
2. Herramientas macroprudenciales: estas herramientas deberían estar diseñadas para
actuar conjuntamente con los indicadores de alerta temprana. Como ejemplos se pueden
incluir limitaciones a las relaciones monto del préstamo versus el valor de la garantía
(Loan-to-value – LTV) y a la relación cuota ingreso (Debt service-to-income – DTI).
Cuando la política monetaria está restringida, reglas administrativas que limiten el
crédito bancario pueden ser útiles como complemento a las herramientas tradicionales
de supervisión bancaria. También se pueden incluir limitaciones al apalancamiento
(leverage caps). El sentido está vinculado con el rol del capital de las entidades como
una restricción al otorgamiento de nuevos créditos (más que a su rol de colchón para
pérdidas inesperadas), desalentando una expansión excesiva del crédito sin una
adecuada regulación en términos del régimen de capitales mínimos.
3. Cargos sobre pasivos no tradicionales: puede servir para mitigar distorsiones de precios
que lleven a un excesivo incremento en el valor de ciertos activos. Este cargo puede
tener algunas características deseables: i) la base del cargo varía de acuerdo al ciclo
financiero. Impacta más fuertemente durante auges cuando la proporción de pasivos no
tradicionales es mayor, por lo tanto tendría propiedades de estabilizador automático aún
si permaneciera constante en el tiempo, ii) este cargo aborda la vulnerabilidad
financiera mientras mantiene sin afectar el funcionamiento esencial del sistema
financiero en canalizar el fondeo básico de los ahorradores a los tomadores de crédito.
Apuntando solamente a los pasivos no tradicionales, el cargo ataca a externalidades
asociadas con el excesivo crecimiento de los activos y el riesgo sistémico que surge de
la interconectividad entre los bancos, y iii) el tratamiento sobre pasivos no tradicionales
apunta también a mitigar la vulnerabilidad de las economías emergentes a reversiones
repentinas en los flujos de capitales debido al desapalancamiento de los bancos. En
efecto, para las economías emergentes, el cargo podría ser dirigido solamente a pasivos
denominados en moneda extranjera.
El enfoque macroprudencial: implementación

Claudio Borio, en un artículo denominado Implementing the macroprudential approach
to financial regulation and supervision publicado en Financial Stability Review No. 13 por el
Banque de France, analiza como las perspectivas macro y microprudenciales inevitablemente
coexisten en los marcos actuales de regulación y supervisión financiera. Señala que, por
ejemplo, adaptando el grado de vigilancia prudencial sobre las instituciones sistémicamente
19
relevantes o limitando el riesgo de concentración a través del sistema es consistente con una
perspectiva macroprudencial.
Por el contrario, un análisis comparativo de entidades similares es micro: busca
identificar aquellas que muestren valores extremos sin considerar si la performance promedio es
apropiada. No menos importante dentro del análisis micro, es la práctica general de calibrar los
instrumentos prudenciales uniformemente con respecto al perfil de riesgo de las instituciones a
nivel individual (por ejemplo calibrando los requerimientos de capital para lograr una
probabilidad común de fallo para todas las instituciones). El desafío clave de política es,
entonces, dice Borio, como fortalecer la orientación macroprudencial de los acuerdos actuales.
A su vez, Ben Bernanke, en un discurso en la 47th Annual Conference on Bank
Structure and Competition, Chicago, Illinois en Mayo de 2011, señala que “la reciente crisis
financiera ha revelado algunos vacíos y debilidades en el sistema financiero
norteamericano y en el marco regulatorio financiero”. Continúa expresando que “la
incorporación explícita de las consideraciones macroprudenciales en el marco nacional de
supervisión financiera representa una innovación mayor en el pensamiento acerca de la
regulación prudencial, tal como se está llevando a cabo en USA así como en el extranjero.
Esta nueva dirección es constructiva y necesaria pero implica desafíos conceptuales y
operacionales en su implementación”.
A continuación se esbozan los esfuerzos necesarios para implementar los principios
guía en las dimensiones transversal y temporal, respectivamente:
La dimensión transversal: exposiciones comunes

En alguna medida la regulación actual reconoce la relevancia de las exposiciones
comunes entre las entidades financieras. Los supervisores pueden de manera discrecional limitar
las exposiciones de entidades en forma individual a distintos sectores que consideren
particularmente riesgosos en un momento específico de tiempo. Para reforzar la orientación
macroprudencial se deberían realizar más esfuerzos sistemáticos para medir la contribución de
las instituciones en forma individual al riesgo sistémico. Estas contribuciones deberían estar
determinadas por algunas características de las instituciones, especialmente su probabilidad de
default, el tamaño relativo y su exposición directa o indirecta al riesgo sistémico (incluyendo las
conexiones con otras contrapartes).
La principal limitación, expresa Borio, es que las metodologías cuantitativas están muy
poco desarrolladas. Algunas herramientas, tales como la estimación del “efecto dominó” a
través de las relaciones de contrapartes pueden proveer una idea de las consecuencias de la
caída de una o más instituciones. Pero dichas herramientas son excesivamente mecánicas (dejan
de lado acciones vinculadas al comportamiento) y requieren información acerca de estas
vinculaciones que generalmente no están disponibles y que no proveen información de la
probabilidad de ocurrencia de un evento de estrés.
Otros enfoques, que generalmente se basan en precios de mercado (acciones, spreads
crediticios, etc.) pueden producir medidas de riesgo sistémico extremo (system-wide tail risk), al
menos para un grupo de entidades. Pero es imposible descomponer y alocar estas mediciones a
las instituciones individuales.
En principio, herramientas de este tipo podrían también ser utilizadas para transparentar
ajustes a instrumentos tales como requerimientos de capital, la intensidad de las revisiones de
los supervisores o las primas de seguros. Desde una perspectiva operacional, tres cuestiones se
vislumbran cuando se calibran las herramientas prudenciales con referencia a la contribución al
riesgo sistémico de las instituciones:
• la relación entre las dimensiones cruzadas y temporales,

• la elección del set de activos de la institución y estrechamente relacionado,
• el alcance de la regulación.
20
Los enfoques que estiman la contribución marginal basados en precios de mercado
deben tener en cuenta que dichos precios se comportan como termómetros de peligro financiero,
midiendo su temperatura cuando aumenta, más que anticipando los problemas. De allí la
paradoja de la inestabilidad financiera, tal como lo expresa Borio: “el sistema parece muy fuerte
precisamente cuando es más vulnerable”. Esto puede fácilmente contaminar distintas medidas
de riesgo sistémico y por ende, la que mide la contribución marginal de las instituciones en
forma individual.
La dimensión temporal: prociclicidad

En el análisis de la dimensión temporal, Borio señala que algunos puntos que son
sumamente importantes a la hora de analizarla. En ese sentido, menciona que son muchas las
medidas que impactan en la prociclicidad del sistema, citando el ejemplo de que la actual
tendencia hacia el valor contable razonable (Fair Value Accounting – FVA) probablemente
agregue prociclicidad al hacer las valuaciones más sensibles al ciclo económico debido a que
utiliza estimaciones de flujos de fondos futuros y primas de riesgo en las cifras contables.
También sirven como ejemplos las características de los esquemas de seguros de depósito (los
que no están prefondeados requieren que las instituciones paguen justo cuando el sistema está
en tensión), procedimientos de resolución de entidades con problemas (que focalizan en las
instituciones en forma individual y no tienen en cuenta el impacto que puede generar una
liquidación muy extensa) y los regímenes monetarios utilizados (que generan crédito e
incremento de precios en los activos cuando la inflación en baja y estable, pero que pueden
involuntariamente producir excesos).
Sugiere Borio, además, que el espectro de las opciones para la implementación de los
regímenes de capitales mínimos van desde reducir la sensibilidad al riesgo cíclico a introducir
elementos de contraciclicidad en el marco regulatorio. Esto se podría hacer de varias maneras:
reduciendo la sensibilidad crítica de los requerimientos mínimos suavizando los inputs (por
ejemplo a través de cambios dinámicos a medida que avanza el ciclo, o a través de cambiar las
probabilidades de default) o los outputs (agregando ajustes contracíclicos transparentes que
permitirían la construcción de colchones de capital,
Otras herramientas prudenciales podrían ser consideradas: “filtros prudenciales” tales
como reglas de previsionamiento que puedan ser incorporadas a las normas contables. Si la
disponibilidad de fondeo es procíclica, los estándares de liquidez que se basan en
requerimientos mínimos cuantitativos y que no varían de acuerdo a los riesgos de la economía
exacerban las tensiones financieras una vez que estas emergen. Incrementar los márgenes de
variación cuando la volatilidad aumenta puede tener un efecto similar. Los ratios de préstamos
versus valor de la garantía (Loan-to-value ratios – LTV) pueden agregar a la prociclicidad
incrementando la sensibilidad de la oferta de crédito a los activos usados como colateral, como
ya fuera mencionado anteriormente.
Implementación Institucional
De acuerdo a la opinión de Borio, dos cuestiones claves necesitan ser enfocadas en la
implementación institucional dentro de los marcos de política; son las necesidades de asegurar
las responsabilidades y alinear los objetivos con el know-how disponible. Esto tiene que ver con
un mandato claro, transparencia y procesos efectivos para mantener una política responsable.
Determinar las responsabilidades es esencial para disciplinar toda discrecionalidad. Esto puede
ser mejorado implementando mediciones que sean lo más simples y transparentes posibles.
Enfocar los alineamientos imperfectos entre metas, instrumentos y know-how, es
dificultoso. Como mínimo, sugiere Borio, el marco de estabilidad financiera con una orientación
macroprudencial requiere una cooperación muy cercana entre un amplio rango de políticas, bajo
la responsabilidad de autoridades con perspectivas muy diferentes para su desarrollo e
implementación. Al mismo tiempo, un elemento clave de éxito es el de apalancar las ventajas
comparativas de las distintas autoridades involucradas. Esto es importante para autoridades
monetarias, quienes entienden en los nexos entre macroeconomía y sistema financiero y el
funcionamiento de los mercados financieros, y para autoridades prudenciales, quienes entienden
21
en las prácticas de manejo del riesgo de las instituciones reguladas. Por ejemplo, se podrían
implementar comités especiales involucrando esos tipos de autoridades y encargarles el estudio
de las superposiciones macroprudenciales en las herramientas regulatorias y supervisoras que
sean ejecutadas sobre una base discrecional. En esto es crítico asegurar un grado suficiente de
independencia operacional respecto del proceso político.
El ciclo financiero: lecciones para marcos macroprudenciales

En un artículo publicado en la revista Journal of Banking & Finance, Bruce Arnold et al
se refieren al ciclo financiero como un factor sistemático que subyace en las crisis financieras.
Al respecto sostienen que tres mensajes son válidos para resaltar. Primero, cuando el foco es en
las crisis bancarias, el ciclo financiero está mejor caracterizado en términos del comportamiento
del crédito al sector privado y los precios de las propiedades. Por otra parte, es un fenómeno de
mediano plazo, con una duración que se extiende más allá del ciclo de negocios tradicional.
Segundo, el colchón de capital contracíclico previsto en Basilea III toma en cuenta todas las
propiedades del ciclo financiero. Finalmente, contrariamente a lo que se cree, las pruebas de
macro estrés (macro stress tests) no cumplen la función de actuar como elementos de alerta
temprana, siendo que si estuvieran diseñados apropiadamente podrían ser muy efectivos en
manejo y resolución de crisis.
Caracterizando al ciclo financiero
Bruce Arnold et al sugieren que el ciclo financiero, definido como aquellas
fluctuaciones que se refuerzan mutuamente en las percepciones hacia el riesgo, restricciones de
financiamiento y precios de los activos que tienden a amplificar las fluctuaciones del mercado y
que pueden conducir a crisis financieras generalizadas y a trastornos macroeconómicos, tiene
cinco propiedades claves:
1. La descripción más simple del ciclo financiero es en términos del
comportamiento del crédito al sector privado y los precios de la inmuebles. Los
precios de las acciones pueden confundir, ya que exhiben ciclos más cortos y
tienden a estar estrechamente relacionados con las fluctuaciones de corto plazo
del Producto Bruto Interno, lo que permite salir indemne al sector financiero, tal
como lo ilustra la experiencia en distintos países en 1987, a principios de los
’90, y en 2001-2008, donde la caída en el precio de las acciones y la
consiguiente desaceleración en la actividad económica al principio del periodo
prácticamente no ha influido en la construcción del ciclo financiero. En parte
como respuesta a la relajación monetaria que siguió, el crédito y los precios de
las propiedades siguieron aumentando, para colapsar unos pocos años después,
generando una crisis financiera y una caída mucho mayor en la actividad.
2. Generalizando el punto anterior, el ciclo financiero tiene una frecuencia mucho
menor que el ciclo de negocios tradicional. A partir de la liberalización
financiera, la longitud de un ciclo típico es de 16 – 18 años, mientras que el
ciclo de negocios típico es de 8 años en promedio.
3. Los picos en el ciclo financiero tienden a coincidir con episodios de dificultades
financieras.
4. A la inversa, pocas veces no ocurren crisis en tales picos. Y aquellas crisis
tienden a reflejar las exposiciones a los ciclos financieros en el extranjero. Por
ejemplo, las pérdidas que sufrieron bancos alemanes y suizos por su exposición
al mercado estadounidense e inglés.
5. Es posible construir indicadores en tiempo real de las crisis bancarias, que
provean señales confiables con una anticipación entre 2 y 4 años, dependiendo
de la calibración. No es sorpresa, entonces, que esos indicadores estén basados
en la relación créditos (del sector privado) respecto del PBI y en los precios de
las propiedades cuando en conjunto superan determinados parámetros, los
cuales caen fuera de los rangos históricos normales. Se podría pensar en tales
22
indicadores como aproximaciones a la construcción de desequilibrios
financieros, y como herramientas que permitan a los políticos a distinguir entre
auges sostenibles e insostenibles.
Podría decirse que hay tres factores claves que soportan los ciclos financieros:
liberalización financiera, la cual debilita las restricciones financieras, la política monetaria
enfocada en el control de la inflación de corto plazo lo cual puede proveer menor resistencia a la
generación de desequilibrios financieros mientras la inflación permanezca baja y estable, y
desarrollos positivos desde la oferta (por ejemplo la globalización de la economía real), la cual
provee el combustible para los auges financieros, mientras al mismo tiempo ponen presión a la
baja a la inflación.
Los colchones de capital contracíclicos

Ben Bernanke, en un discurso pronunciado en el Federal Reserve Bank of Kansas City's
Annual Economic Symposium, Jackson Hole, Wyoming en Augosto de 2008 señaló que “un
enfoque sistémico amplio para la regulación financiera podría incrementar la atención en
como los incentivos y las restricciones creadas por la regulación afecta el comportamiento,
especialmente vinculado con la asunción de riesgos a través del ciclo financiero. Durante
un periodo de debilidad económica, por ejemplo, un supervisor prudencial preocupado
solo por la seguridad y solidez de una institución en particular tenderá a aplicar políticas
de crédito más conservadoras. En contraste, la supervisión macroprudencial no
reconocería (para el sistema como un todo), políticas de préstamo excesivamente
conservadoras podrían ser contraproducentes si contribuyen a este entorno económico y
crediticio débil. De manera similar, las concentraciones de riesgo que pueden ser ser
aceptables en una institución individual en un periodo de expansión económica podría ser
peligroso si existiese en un gran numero de instituciones de manera simultánea”. Agrega
que “Sin embargo, mientras consideramos maneras de fortalecer el sistema a futuro, en
vista de lo que hemos aprendido en los últimos años, deberíamos examinar críticamente
las regulaciones de capital, las políticas de previsionamiento y otras reglas aplicadas a las
instituciones financiera para determinar cuando, en forma colectiva, las instituciones
incrementan la prociclicidad del otorgamiento de créditos más allá del punto que es bueno
para el sistema en su conjunto.
En línea con este pensamiento, Bruce Arnold et al opinan que el esquema de capital
debería estar diseñado para construir colchones de seguridad durante los auges económicos y
reducirlos cuando la crisis se materializa y se hace necesaria su utilización. Su principal función
es la de proteger a los bancos de las consecuencias negativas del ciclo, por ende limitando el
riesgo de una crisis bancaria. Un beneficio adicional es que también puede eventualmente
restringir los excesos en primer lugar. Pero, como el capital es barato y abundante durante los
auges económicos, este beneficio adicional probó ser engañoso al menos de acuerdo a los
niveles establecidos a nivel normativo.
Una restricción en el diseño del esquema tiene que ver con que este debería ser simple y
fácilmente comprensible. Pero la pregunta es si esto es realmente posible. El problema es que la
mejor variable para la fase de construcción del colchón debería ser el indicador líder de
dificultades bancarias. Los reguladores y los participantes del mercado tendrían suficiente
tiempo para implementar las defensas del sistema. Por el contrario, la mejor variable para la fase
de reducción de los colchones debería ser al menos un indicador contemporáneo de problemas
en el sistema bancario. El colchón debería usarse tan pronto como las tensiones emerjan. Pero es
muy difícil imaginar como ambas variables pueden hacer las dos cosas.
El diseño del colchón contracíclico tiene distintos indicadores para ambas fases: para la
fase de construcción, la guía principal es la relación crédito versus PBI (por ejemplo la
desviación del ratio respecto de la tendencia de mediano plazo que de hecho es consistente con
la duración promedio del ciclo financiero). Para la fase de disminución, el desencadenante
estaría basado en una evaluación de las tensiones materializadas, la cual puede verificarse
tomando variables tales como spreads de crédito y resultados negativos en los balances de los
bancos.
23
Dos conceptos adicionales respecto al diseño de los colchones son especialmente
importantes, señalan Bruce Arnold et al. La primera cuestión apunta al balance entre regla y
discrecionalidad. En forma ideal, las reglas son importantes desde un punto de vista de un
compromiso previo y para ayudar a las autoridades a resistir las presiones políticas para
abstenerse de tomar medidas restrictivas durante los auges. Por ende, durante la fase de
acumulación, la brecha de crédito sobre PBI actúa puramente como una guía de referencia
respecto al riesgo. La segunda cuestión apunta a como ocuparse de las exposiciones trans-
fronterizas (cross-border).
Existe un problema de identificación, señalan Bruce Arnold et al: ¿que pasa si se
producen pérdidas por exposiciones a los ciclos financieros del extranjero? Y mencionan otro
problema de control: cómo las autoridades nacionales pueden resolver el impacto de los
préstamos internacionales? Esta manera de prestar puede efectuarse directamente desde el
extranjero o a través de sucursales domésticas, las cuales generalmente están bajo la jurisdicción
de las autoridades locales, por ejemplo aquellas donde están domiciliadas las casas matrices de
los bancos transnacionales. Las autoridades locales pueden tener poco incentivo a tomar
acciones por la asimetría natural de tamaño: típicamente las exposiciones involucradas son
relativamente pequeñas relativas al tamaño de las carteras de los bancos transnacionales, pero
grandes relacionadas con el sistema financiero o el Producto Bruto Interno del país donde se
domicilian los receptores de los préstamos.
Para lidiar con el problema de identificación, el colchón es calculado con relación al
promedio ponderado de las exposiciones de un banco con las diferentes jurisdicciones. Por
ejemplo, basados en el indicador de la relación entre crédito y Producto Bruto de un país, los
bancos alemanes y suizos con importantes exposiciones en USA podrían haber sufrido un
incremento significativo del colchón de capital por su exposición dada la ocurrencia de la crisis
financiera. Y para resolver el problema de control, el esquema necesita acuerdos de cooperación
y reciprocidad entre los países. Es la autoridad local (la del país que recibe los préstamos) la que
debería activar el uso del colchón cuando emergen signos de incremento del riesgo en dichas
jurisdicciones, y la autoridad donde se ubica la matriz del banco prestamista quien debe
acompañar las medidas. Esto implica un mayor cambio en la responsabilidad entre ambas
autoridades y puede funcionar como un modelo de cooperación interfronteriza para un marco
mayor de herramientas macroprudenciales.
Lecciones de política: pruebas de tensiones macro (Macro-stress

tests)
De acuerdo a la opinión de Bruce Arnold et al, las pruebas de macro estrés están mal
diseñadas como indicadores de alarma anticipada. De estar apropiadamente diseñados, podrían
ser muy efectivas como herramientas de resolución de crisis. Los autores sugieren que
básicamente hay dos razones de porque los macro-stress tests son ineficientes como indicadores
de alertas: defectos técnicos y el contexto. Los defectos técnicos relacionados con el hecho que
los modelos actuales que se utilizan para las pruebas son incapaces de proveer un panorama real
de las dinámicas de las tensiones financieras, tanto dentro de los sistemas financieros como
entre los sistemas financieros y la macroeconomía.
Un sistema financiero inestable es un sistema frágil; no es un sistema que solamente
puede quebrar si es golpeado por una recesión extremadamente grande. Las crisis financieras
ocurren antes de que la producción se haya contraído significativamente y antes de que los
precios de los activos (propiedades por ejemplo) y el crecimiento del crédito hayan caído
significativamente.
El contexto, sugieren Bruce Arnold et al, es lo que puede ser llamado la “paradoja de la
inestabilidad financiera” (ya mencionada anteriormente): el sistema parece muy fuerte cuando
precisamente es más frágil. El crecimiento del crédito y el precio de los activos son
inusualmente fuertes, el apalancamiento medido contra precios de mercado es artificialmente
bajo, las ganancias y la calidad de los activos especialmente saludables, las primas de riesgo y la
volatilidad inusualmente bajas precisamente cuando el riesgo es sumamente elevado. Estos
indicadores alertan sobre los problemas muy tarde, solo cuando el riesgo que se ha crecido
24
durante el período de auge se materializa. La conclusión es que las pruebas de macro tensión
como mecanismo de alarma anticipada son probablemente más parte del problema que de la
solución, dado que los reguladores pueden influenciarse bajo un sentido falso de seguridad.
Por muchas más y mejores razones las pruebas de macro-stress pueden servir para el
manejo de crisis y como herramientas de resolución, sostienen Bruce Arnold et al. Una vez que
la crisis emerge, las vulnerabilidades se revelan: la situación patrimonial es débil, los bancos
están incurriendo en pérdidas o enfrentan una fuerte disminución en las ganancias, y el apetito
por el riesgo da paso a la prudencia. Las pruebas de macro-stress pueden ser útiles en identificar
la necesidad de capital adicional para prevenir estrangulamientos de crédito innecesarios y en
separar las entidades sólidas de las débiles para resolver apropiadamente los problemas. Esto
puede ayudar a resolver el exceso de capacidad en la industria generada durante el auge
precedente. Dicho esto, para que estas pruebas funcionen es necesario diseñarlas correctamente.
Esto significa que deben ser vistas como complementos y nunca como sustitutos de una dura
inspección de los valores de los activos de los bancos. Y significa poner en acción respaldos de
capital y liquidez. Estas condiciones son necesarias para obtener resultados significativos y
asegurar la credibilidad de las pruebas.
El buen gobierno en la función macroprudencial: enfoques

alternativos
En un trabajo publicado por el Banco Internacional de Pagos (BIS) en mayo de 2011,
denominado “El buen gobierno de los bancos centrales y la estabilidad financiera”, se hace
extensa referencias a asignación de las funciones de política a las distintas agencias. Para poder
llevar a cabo un buen gobierno, los mecanismos implícitos - la toma de decisiones, la autonomía
y la rendición de cuentas – deben estar puestos en cabeza de determinados responsables.
El trabajo mencionado analiza cuatro configuraciones específicas, las cuales se
refieren a la estructura del proceso de elaboración de las políticas macroprudenciales
preventivas.
a) La política macroprudencial como responsabilidad compartida

Entre las herramientas disponibles están la potestad reguladora y supervisora ejercida a
efectos microprudenciales, así como la política de tasas de interés y demás instrumentos de
regulación utilizada para la política monetaria. No obstante se podría recurrir a la política fiscal
y a controles de movimientos de capital si fuere menester. La autoridad sobre estos instrumentos
se debe repartir entre varios organismos. A nivel macroprudencial, además, es necesario abarcar
otras cuestiones tales como la interconexión financiera y las características no lineales de los
sistemas financieros. Para poder lograrse el objetivo debe coordinarse el funcionamiento de
todos los organismos involucrados (el banco central, los reguladores microprudenciales, los
reguladores del mercado de valores, los fondos de garantía de los depósitos y el ministerio de
finanzas).
En primer lugar se analizan potenciales repercusiones si existiera un órgano de política
macroprudencial que tuviese poder de decisión sobre el ámbito de actuación de los otros
organismos participantes, especialmente en lo referido a la autonomía y a los objetivos de
política y la rendición de cuentas.
• Las instrucciones dadas a un regulador microprudencial no tienen por qué
interferir con la regulación o supervisión microprudenciales: en caso de que la
configuración de los instrumentos microprudenciales se complemente con un nivel
macroprudencial adicional, no debería haber interferencias sustanciales y
especialmente si el órgano macroprudencial pudiera emitir normas que luego tenga
que hacer aplicar el supervisor microprudencial.
• Las instrucciones dadas a un banco central para que modifique su marco de
política monetaria por razones macroprudenciales puede resultar más allá de las
facultades legales en determinadas jurisdicciones, aunque no en todas: la
independencia de los bancos centrales en relación a la política monetaria varía según
25
la jurisdicción, en los países donde el banco central goza de independencia la
inclusión de un organismo macroprudencial socavaría su independencia, no así en los
países donde el gobierno influye en forma directa o indirecta en las decisiones del
banco.
• Las instrucciones dadas a un fondo de garantía de depósitos para que ajuste sus
tasas de prima por motivos macroprudenciales podrían diferenciarse de las
dadas para la protección del depositante: sería posible crear un nivel
macroprudencial aparte, de utilizarse un sistema de primas de los sistemas de garantía
de depósitos basadas en el riesgo como instrumento de política macroprudencial y
cuya variación no dependiera del sistema de fijación de la prima basada en el riesgo
de una institución específica., actuando ambos regímenes de manera complementaria.
• Las herramientas con las que cuentan los reguladores del mercado de valores
independientes podrían ser una pieza importante de la política de estabilidad
financiera: las herramientas relativas a información de productos, sistemas de
liquidación, accesos a los mercados, etc., pueden ser de utilidad a nivel de elaboración
de políticas macroprudenciales.
No obstante, se pueden plantear algunas cuestiones más contradictorias como ser:
• La rivalidad entre agencias: alinear los incentivos de todos los organismos
involucrados podría ser complicado, una alternativa podría ser la de generar un
mecanismo de advertencia de la llegada de una crisis (efecto “que viene el lobo”). La
introducción del requisito de cumplir o, de lo contrario, explicar podría endurecer los
incentivos derivados de estos acuerdos para todas las partes.
• Toma de decisiones compartida: El desarrollo y la aplicación de la política
macroprudencial también pueden ser compartidos por distintas agencias y el gobierno,
sin recurrir a un órgano de coordinación. Bajo un modelo de “toma de decisiones
compartidas” (que supone que las funciones y los objetivos de política no se solapen y
que las medidas adoptadas en un tema no afecten la toma de decisiones en otro – por
ejemplo la coordinación monetaria-fiscal) se podría lograr un buen funcionamiento.
Este modelo, que admite distintas variaciones, como la organización en torno a la
toma de decisiones conjunta, o el uso del doble veto, el veto opcional y la obligación
de aprobación, podría ser efectivo si se analizan en forma previa las repercusiones
sobre la autoridad, la autonomía y la eficacia de los organismos participantes en
relación con sus intereses de política. La rivalidad entre organismos podría suponer un
obstáculo para una interacción eficaz. Esta dinámica podría dificultar la consecución
de una cooperación voluntaria y exigiría la concesión de potestad directiva al
organismo responsable del objetivo de política prioritario.
b) Una agencia macroprudencial independiente de funcionamiento descentralizado
En este caso, la alternativa consiste en crear una agencia especializada en la función
macroprudencial. De este modo, se podrían reducir algunos problemas de coordinación, pero
vale aclarar, que si bien pueden centralizarse el análisis y la toma de decisiones, la dificultad
principal aparece con la aplicación, dado que no existen instrumentos de política
macroprudencial de gran alcance, por lo que es necesario recurrir para su aplicación a
instrumentos destinados principalmente a otros objetivos. Las disyuntivas que pudieran surgir
entre los objetivos de política monetaria y estabilidad financiera sugerirían dificultades para
asignar autoridad a un organismo macroprudencial, aunque podría ser muy útil para la
coordinación de la toma de decisiones para resolver conflictos que surjan de la disyuntiva
mencionada. Un organismo especializado podría prestar más atención a las cuestiones
macroprudenciales que un grupo de agencias con otras responsabilidades principales.
c) La política macroprudencial como responsabilidad del banco central; un
regulador microprudencial independiente
Las consecuencias de la existencia de un organismo macroprudencial independiente
cuyas evaluaciones sobre el ciclo económico entren en conflicto con las emitidas por el banco
26
central pueden ser muy conflictivas respecto del manejo de la política monetaria y financiera.
Para minimizar estos conflictos, se puede pensar en configuraciones alternativas en las que el
banco central (como máxima autoridad responsable de la política macroprudencial) tales como
que el banco podría estar autorizado a utilizar instrumentos microprudenciales independientes a
efectos macroprudenciales (esto plantearía muchos problemas de coordinación); otra alternativa
podría ser la de otorgar al banco central la responsabilidad sobre la política macroprudencial,
pero sin potestad para dar instrucciones a los organismos microprudenciales o aplicar
instrumentos regulatorios alternativos (con los problemas que conlleva el desajuste entre
mandato y autoridad). Por último, podrían asignarse también al banco central funciones de
regulación microprudencial.
La política monetaria moderna se caracteriza por la independencia en la toma de
decisiones, que bien puede estructurarse de forma la política monetaria que sea independiente de
la influencia del gobierno (u otra autoridad), o bien todas las funciones del banco central se
realicen con independencia de la influencia del gobierno. El Comité de Política Monetaria
(MPC) del Banco de Inglaterra donde la política monetaria tiene tratamiento especial. En
cambio el Banco de Japón es responsable de todas las funciones (incluida la política monetaria).
Si el poder de decisión sobre la estabilidad financiera también se delega plenamente en
el banco central, las decisiones de política monetaria podrían incidir en las decisiones de
estabilidad financiera.
Estos distintos modelos dentro del banco central podrían influir en la gestión de los
conflictos. Cuando un mismo comité adopta decisiones tanto de política monetaria como de
estabilidad financiera, los costos de coordinación son menores, lo que en principio permite una
mayor rapidez de decisión y el aprovechamiento de sinergias. Esta concentración de poder en
una única autoridad debería estar acompañada de exigencias de difusión de información, para
que el público pueda tomar mayor conciencia de las dificultades que entraña la toma de
decisiones, justificando públicamente las mismas.
d) El banco central como agencia responsable de la política macro y

microprudencial; un regulador independiente para la seguridad del producto
financiero
En los países en los que el banco central actúa de supervisor microprudencial, la asignación
de la nueva función macroprudencial al primero significará que todos los grandes temas de las
políticas se tratarán en el mismo lugar. La coordinación será más eficiente en cuanto a los flujos
de información, el análisis de las interrelaciones y la organización de la logística para la toma
de decisiones, pero más complicada en cuando a los mecanismos de divulgación. La eficacia de
la política macroprudencial se ve beneficiada por el acceso a información sobre posicionamiento
y riesgo de las distintas instituciones, mientras que la de la política monetaria aprovecha la
información sobre la evolución dinámica del sistema financiero. Por otra parte esta información
proveniente de ambas políticas, macro y microprudencial, es necesaria para el banco central
para tomar buenas decisiones de préstamos de última instancia.
Otra cuestión que se plantea es que, a medida que se aglutinan funciones de política,
aumenta el riesgo de un mal manejo por parte de la dirección. El temor a restar eficacia y
credibilidad al proceso de definición y aplicación de la política monetaria, juega un rol
importante al momento de enfocar los objetivos del banco central.
De un trabajo publicado por el Fondo Monetario Internacional (IMF) denominado
“Macroprudential Policy: An Organizing Framework”, se extrajo el siguiente cuadro:
27
En él se puede apreciar que un mandato formal para la política macroprudencial ha sido

establecido en el 43% de los países encuestado, con una mayor proporción de mercados
emergentes (50%) que han adoptado este mandato contra un 35% de los países con economías
avanzadas. Como se puede observar los bancos centrales juegan un rol clave en el marco de la
política macroprudencial, ya sea se les haya dado mandato exclusivo o compartido con otras
agencias.
Otra cuestión mencionada en el citado trabajo elaborado por el FMI, tiene que ver con que
la política macroprudencial no está formalmente definida. A continuación se puede observar una
tabla donde los distintos elementos involucrados están ponderados en una encuesta:
Elementos destacados de política Macroprudencial

(en % de respuestas)
Tareas Objetivos Naturaleza del riesgo Herramientas
Identificar, medir y 23.3% Prevenir, 63.3% Agregado, 66.7% Herramientas 23.3%
monitorear riesgos mitigar, limitar, contagioso, microprudenciales
evitar, reducir extensivo,
riesgos sistémico
Recolectar, analizar 16.7% Fortalecer la 16.7% Tamaño, 43.3% Herramientas 6.7%
y compartir resistencia del interconexión, monetarias
información sistema importancia
financiero sistémica
Hacer 6.7% Contrarrestar el 3.3.% Consecuencias 33.3% Herramientas 6.7%
recomendaciones ciclo financiero negativas serias fiscales
para corregir para el mercado
y la economía
Implementar 6.7% Procíclico, a lo 20.0% Tipo de cambio 6.7%
medidas correctivas largo del
tiempo, a través
del ciclo
Emitir advertencias 3.3% Desequilibrios 16.7% Manejo de flujos 6.7%
(leverage, de capital
endeudamiento,
burbujas de
precios)
Regulación por 3.3%
tamaño
Política de 3.3%
competencia
(M/A)
Reglas contables 3.3%
28
Los desafíos de monitoreo y diseño de política macroprudencial
Volviendo al artículo publicado en la revista Journal of Banking & Finance denominado
Systemic risk, macroprudential policy frameworks, monitoring financial systems and the
evolution of capital adequacy de antes mencionado, Bruce Arnold et al sugieren que los
reguladores enfrentan un buen número de desafíos prácticos cuando implementan políticas
destinadas a la estabilidad financiera. El primer punto es como mejor monitorear el sistema
financiera y la economía en forma amplia para detectar signos de vulnerabilidad que puedan
conducir eventos futuros de inestabilidad financiera.
Respecto de los desafíos de monitoreo y análisis, los autores sugieren tener en cuenta tres
aspectos de la vulnerabilidad financiera, a saber:
• Apalancamiento (leverage): como regla empírica los intermediarios financieros más
apalancados del mercado tienen mayor probabilidad de tener problemas. Algunos de
los bancos en el centro de la crisis financiera habían incrementado su
apalancamiento significativamente en los años previos, muchas veces eludiendo las
reglas de Basilea.
• Transformación de plazos: una de las funciones básicas de las entidades financieras
es la denominada “transformación de plazos” – (maturity transformation). Esto
implica la asunción de riesgos por el descalce de tomar a corto plazo y colocar a
plazos más extensos. En los años previos a la crisis, muchos participantes del
mercado (algunos integrantes del Shadow Bank System) tomaron riesgos de
descalce sin tener el capital adecuado ni la posibilidad de acceder a los mecanismos
de provisión de liquidez de los bancos centrales. Asimismo, los bancos no
advirtieron que los mercados de donde obtenían fondeo podrían desordenarse y
muchos de ellos comenzaron a confiar en el mercado de pases (repos) y otras
fuentes de fondeo de cortísimo plazo.
• Interconectividad: entre los mercados de dinero interfinanciero localizados en los
diferentes países.
Uno de los temas relacionados con el gobierno corporativo en las entidades que puede
conducir a vulnerabilidades y a futuras disrupciones financieras en la búsqueda de rentabilidad.
La búsqueda de renta (rent-seeking) se define normalmente como el uso de información privada
u otras ventajas para obtener una ganancia privada, si agregar ningún valor económico. Dicho
comportamiento aparece en mercados opacos y complejos o donde existe una cadena larga de
agentes entre el que origina la operación y quien asume el riesgo en última instancia, tales como
fueron los productos financieros estructurados que se emitieron en los años previos a la crisis
financiera. La búsqueda de rentabilidad es difícil de cuantificar, pero puede ser identificada a
través de un minucioso análisis de los términos de los contratos, y una supervisión eficiente de
los comportamientos y actitudes de los participantes del mercado.
Dos perspectivas analíticas interrelacionadas en algunos sentidos llevan el foco de atención
al nivel micro (el comportamiento de los agentes en forma individual). El primero enfatiza el rol
de los comportamientos emergentes de la interacción entre los agentes. Los efectos de estos
comportamientos se dispersan por los sistemas financieros, incluyendo el efecto de las
decisiones de prestamistas o prestatarios sobre sus contrapartes, de los proveedores de crédito
sobre los precios de activos y por ende sobre los poseedores de esos activos (aún cuando estos
no sean clientes del prestamista) o a su vez por los acreedores de un intermediario financiero.
En particular las decisiones de los prestamistas pueden afectar la situación económica de sus
tomadores clientes, y cuando se alcanza un punto de tensión financiera importante, estos efectos
pueden impactar en la viabilidad de esos prestamistas.
Examinando el comportamiento de una institución en forma aislada es a menudo
infructuoso para entender o predecir consecuencias a nivel sistémico, pero también es
infructuoso examinar el sistema sin considera los efectos de interacción.
La segunda perspectiva relacionada con el enfoque a nivel micro enfatiza la diversidad entre
los agentes. Las pérdidas que impactan sobre un segmento de activos de una entidad apalancada
pueden generar problemas o quiebras aun cuando el promedio de los activos tenga una
29
performance razonable. Las pruebas de tensión tradicionales sobre cada institución en una
industria deberían ser consideradas en este sentido, ya que examinando los resultados de
entidades y/o portafolios a nivel individual los supervisores pueden detectar riesgos poco
probables (tail risk).
Respecto a los desafíos del diseño práctico de política, a medida que los modelos mejoran,
los reguladores enfrentan la cuestión de cuando y como ellos deberían responder si esos
modelos implican que los riesgos del sistema financiero se han incrementado. Las respuestas
posibles van desde la emisión de advertencias (por ejemplo revisiones sobre estabilidad
financiera o discursos) o intervenciones más explícitas tales como imponer controles en
determinados mercados.
Mientras algunos supervisores han tenido éxito manipulando las herramientas
microprudenciales para conseguir objetivos macroprudenciales, el diseño de las reglas de
política macroprudencial parece problemático, en parte por la falta de trabajo teórico que pueda
ser usada como guía de buenas prácticas. Los reguladores confían en las experiencias de otros
países pero estas pueden no ser relevantes para sus propios países. Una dificultad adicional yace
en el hecho de las metas últimas de política son aún las metas macroeconómicas usuales de
producción y bienestar. La estabilidad financiera importa, concluyen Bruce Arnold et al, porque
su ausencia impone enormes costos a la sociedad a través de la falta de crecimiento económico.
Las vulnerabilidades financieras, los auges de crédito y desequilibrios en los precios de activos
son objetivos intermedios, los cuales solamente importan para la política por lo que implican
para la economía (presente y futura).
Interacción entre política monetaria y macroprudencial

En un trabajo denominado Macroprudential Policies in Open Emerging Economies cuyos
autores son Hahm, Joon-Ho, Mishkin, Frederic S, Shin, Hyun Song and Shin, Kwanho
efectuado para el NBER, los autores se preguntan si la política monetaria y la política de
estabilidad financiera están intrínsecamente relacionadas entre sí, y también si la dicotomía
entre política monetaria y estabilidad financiera es falsa. Señalan que la política monetaria
puede afectar la estabilidad financiera, mientras que las políticas macropudenciales para
promover la estabilidad financiera pueden tener un impacto en la política monetaria. Si las
políticas macroprudenciales son implementadas para contener una burbuja de crédito, frenarán
el crecimiento del crédito y se desacelerará en crecimiento de la demanda agregada. Para
contrarrestar esta desaceleración en la demanda agregada, la política monetaria debería ser laxa
para estabilizar inflación y producción. Alternativamente, expresan, si la política de tasas es
mantenerlas bajas para estimular la economía, habrá un riesgo grande de que una burbuja de
crédito pueda ocurrir. Esto podrá resultar en políticas macroprudenciales más estrictas para
asegurar que la burbuja de crédito no emerja. La coordinación entre las políticas monetaria y
macroprudencial podría facilitar los tres objetivos de estabilidad de precios, estabilidad de
producción y estabilidad financiera
El alcance de la política macroprudencial
Mantener las instituciones financieras solventes no es suficiente. Es necesario un
enfoque más amplio para salvaguardar el sistema financiero. Como se ha mencionado, la
política macroprudencial no busca reemplazar la regulación tradicional de las instituciones
financieras, sino que trata de complementarla, utilizando herramientas regulatorias
tradicionales, pero adaptadas para contrarrestar riesgos crecientes a nivel sistémico.
Las políticas macroprudenciales están diseñadas para identificar y mitigar los riesgos de
inestabilidad sistémica, por ende reduciendo el costos para la economía de una disrupción en los
servicios financieros que sostienen el buen funcionamiento de los mercados financieros, tales
como la provisión de crédito, seguros, servicios de liquidación y pago, etc. Un ejemplo de estas
disrupciones puede ser un estrangulamiento del crédito (credit crunch) en el cual las pérdidas
que sufren los bancos y otros prestamistas a causa de la destrucción de crédito, a su vez
deprimen la actividad económica global. Estas disrupciones pueden surgir de tanto de la
30
debilidad agregada del sector financiero como de la caída de entidades con gran importancia
sistémica (too big to fail).
Tal como lo definen Jácome Luis I. and Nier, Erlend W. en su trabajo
“Macroprudential policy: Protecting the whole”, la debilidad agregada surge cuando el sector
financiero a nivel macro está sobre-expuesto a los mismos riesgos, sean estos de contraparte, de
mercado o de liquidez. Si la exposición a estas fuentes de riesgos a través del sistema está
correlacionada es probable que el sistema esté bajo presión debido a que el precio de los activos
disminuya y el costo de reemplazar la capacidad prestable se incremente. Esto a su vez,
comprometerá la capacidad del sistema de proveer servicios financieros clave. La caída de una
institución puede crear riesgo sistémico cuando perjudica la capacidad de otras instituciones de
continuar proveyendo servicios financieros. Los efectos colaterales pueden generalizarse a
través de cuatro canales de contagio:
a) Exposición directa a la institución afectada,
b) Liquidación de activos de la institución afectada que causen una declinación en los
precios de activos similares en poder de otras instituciones forzándolas a
contabilizar pérdidas,
c) Dependencia de otras instituciones financieras para la continuidad de la provisión
de servicios financieros, tales como crédito, seguros, servicios de pago, etc. por
parte de la institución en problemas, y
d) Incremento en los costos del fondeo y corridas sobre otras instituciones a raíz de la
caída de una institución con importancia sistémica
Los autores mencionan como ejemplo que la caída de Lehman Brothers en 2008
produjo no solo a pérdidas directas a otras instituciones financieras sino también un marcado
incremento en los costos de fondeo de todas las entidades basado en la incertidumbre por parte
de los inversores de cómo las pérdidas pudieron haber ocurrido y por ende adquirieron un
enfoque cauteloso hacia el sistema.
Políticas macroprudenciales: la dimensión internacional

Jácome Luis I. and Nier, Erlend W, sostienen que, dado que los sistemas financieros
están interconectados globalmente y que los servicios financieros son provistos a través de las
fronteras nacionales, las políticas macroprudenciales deben ser coordinadas entre los países. La
coordinación internacional es necesaria porque los auges de crédito y las burbujas de activos
pueden ser alimentadas por crédito provisto desde el exterior. La coordinación también limita la
potencialidad de las instituciones financieras de trasladar operaciones a jurisdicciones menos
restrictivas, por ende compitiendo un país contra otro. La coordinación puede ser facilitada por
herramientas comunes y un acuerdo internacional de uso recíproco de estas herramientas.
En lo relacionado con la regulación y la supervisión, Bernanke sostiene que “establecer
un enfoque macroprudencial para la supervisión puede involucrar mayores
requerimientos de información y marcos de análisis más complejos”. Agrega que “en
particular, a causa de la naturaleza altamente inteconectada del sistema financiero actual,
la supervisión macroprudencial debe ocuparse de todos los segmentos principales del
sistema financiero, incluyendo instituciones financieras, mercados e infraestructuras;
deber además poner particular énfasis en comprender las complejas relaciones e
interdependencias entre las entidades y los mercados, mientras esas relaciones determinen
como la inestabilidad puede ser propagada a través del sistema financiero.
En otro orden, Bernanke sostiene que “los reguladores prudenciales deberían
preocuparse por al menos dos tipos de riesgo. El primero incluye aspectos de la estructura
del sistema financiero (tales como las brechas en la cobertura de lo exigido por la
regulación o la evolución del sistema financiero oculto –shadow banking system) que
pueden suponer riesgos para la estabilidad financiera. La segunda clase de riesgos son
aquellas que varían en el tiempo debido a circunstancias económicas o financieras, tales
31
como construcciones generalizadas de leverage en los buenos tiempos que pueden en
última instancia desarmarse de maneras desestabilizantes”.
En esa línea, Jaime Caruana, Gerente General del Bank of International Settlements con
sede en Basilea, Suiza, señaló que en tanto los sistemas financieros sean abiertos, el riesgo de un
país puede afectar a otros. De manera similar la política macroprudencial puede tener derrames
entre los distintos países. Pero, se pregunta, ¿a que nivel esto deber ser una alerta para una
coordinación formal? Los países desarrollan sus propios marcos de política para hacer frente a
la dimensión internacional del riesgo sistémico. Están introduciendo arreglos para evaluar a los
bancos que son sistémicamente importantes desde la perspectiva doméstica. Están también
introduciendo medidas relacionadas con establecer indicadores que permitan un seguimiento
estrecho de los bancos sistémicamente relevantes. Y, expresa Caruana, en lo atinente a la
política macroprudencial, el punto de partida es el marco regulatorio internacional para
mercados e instituciones. Un número de comités internacionales independientes ha propuesto (y
muchos países lo han adoptado) estándares prudenciales mínimos para bancos e infraestructuras
de mercado. Y como ejemplos de coordinación en el área macroprudencial pueden ser
significativos:
• Respecto de la dimensión temporal, el diseño de colchones de capital contracíclicos
y, respecto de la dimensión internacional, la imposición de recargos en la exigencia
de capital a bancos sistémicamente importantes.
• El colchón contracíclico intenta contrarrestar el comportamiento procíclico de los
bancos al construir colchones en momentos de auge que puedan absorber pérdidas
en tiempos de tensiones. Es un instrumento prudencial calibrado para lograr
objetivos macroprudenciales. Críticamente, el nivel de los colchones depende del
estado del ciclo financiero en una jurisdicción dada. El marco permite ajustar a las
circunstancias locales – no hay un sola solución para todos los casos. Provee
además reciprocidad internacional: los supervisores de bancos extranjeros podrían
aplicar el mismo recargo sobre las exposiciones de esos bancos en las otras
jurisdicciones. Esto nivela el campo y mitiga el arbitraje regulatorio.
• Un grado similar de coordinación aplica al tratamiento de bancos sistémicamente
importantes. El comité de Basel Commitee y el Financial Stability Board han
desarrollado un marco para evaluar los bancos sistémicamente importantes a nivel
global. Por necesidad, la evaluación de los recargos de capital y su aplicación en
aquellos bancos comprende una decisión conjunta a nivel internacional, dado que el
sistema relevante es global.
La política macroprudencial puede ser una adición reciente a las herramientas que
disponen los políticos pero ya integra la cooperación internacional. La coordinación avanza a
través de compartir información, estándares mínimos comunes y reciprocidad.
Un ejemplo de lo antes mencionado surge de un discurso efectuado por Ben Bernanke
de la Reserva Federal de USA, donde expresa lo siguiente: “Nosotros también aplicamos
rutinariamente métodos para el análisis de desarrollos económicos significativos, ya sea
domésticos o extranjeros. Las inquietudes acerca de la deuda soberana en Europa es un
ejemplo. Como los rendimientos de la deuda soberana europea y la deuda bancaria
aumentaron en 2010. Los supervisores de la
Reserva Federal comenzaron a evaluar las exposiciones que los bancos norteamericanos
mantenían en bancos europeos y en deuda soberana europea. Adicionalmente a la
evaluación de exposiciones directas, analizamos escenarios bajo los cuales los problemas
de la deuda soberana pudieran conducir a una volatilidad financiera más amplia. Nuestro
enfoca fue sobre la posibilidad que las disrupciones financieras pudiesen impedir el flujo
de crédito y la actividad económica en Europa y USA. En nuestro trabajo hemos
intercambiado extensamente con los supervisores de los bancos europeos; por ejemplo,
hemos discutido los riesgos potenciales acerca de la capacidad de los bancos europeos para
obtener fondeo en dólares y las implicancias de las necesidades de los bancos europeos de
obtener dólares del mercado de dinero de USA. Este trabajo sugiere que proveer un
32
respaldo a las necesidades de fondeo en dólares de las instituciones financieras europeas
podría mitigar el potencial de contagio a los Estados Unidos de los problemas de la deuda
soberana europea.
Continúa diciendo Bernanke que “las consideraciones macroprudenciales también
han sido importantes para la formulación de normas de la Reserva Federal. Por ejemplo,
con otros reguladores, recientemente hemos propuesto reglas para fijar los requerimientos
de márgenes para derivados extrabursátiles (Over-the-counter – OTC) que no se
compensan a través de una contraparte central. Las reglas propuestas reflejan no solo las
inquietudes de seguridad y solidez sino también metas macroprudenciales;
específicamente las reglas buscan incrementar la resistencia del sistema financiero como
un todo reduciendo el potencial de contagio entre los participantes del mercado de swaps.
Bajo las reglas propuestas, los más estrictos requisitos de margen podría aplicar a los
contratos de derivados entre los swaps dealers y otros participantes principales del
mercado de swaps, ya que tales arreglos pudieren de otra manera involucrar un riesgo de
“default en cadena” en el cual problemas en una firma mayor podría tener un efecto
cascada a través del mercado de swaps.
Finaliza diciendo Bernanke que “el enfoque macroprudencial en la regulación
financiera está ganando una mayor adhesión a nivel internacional. Junto con nuestros
esfuerzos de implementar reformas a nivel doméstico, la Reserva Federal ha estado
trabajando estrechamente por algún tiempo con contrapartes extranjeras para ayudar a
coordinar el proceso de reformas a nivel internacional. Los objetivos de la coordinación
internacional son de máxima importancia. Estas metas incluyen mantener reglas de juego
competitivas entre los países, minimizando las oportunidades para las firmas
internacionales de sacar ventajas de regulaciones débiles e inconsistentes en algunas
jurisdicciones, establecer estándares consistentes y complementarios, y asegurar una
vigilancia efectiva sobre firmas activas internacionales y mercados.”
Recientes reformas de los mecanismos de gobernabilidad de las

políticas de estabilidad financiera
En USA fue promulgada en julio de 2010 la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall
Street y de Protección al Consumidor, la cual tuvo cuatro objetivos principales:
• Promover la estabilidad financiera mejorando la rendición de cuentas y la
transparencia del sistema financiero,
• Terminar con las entidades “demasiado grandes para quebrar – Too big to fail”,
• Proteger al contribuyente estadounidense acabando con los rescates, y
• Proteger al consumidor de las prácticas abusivas en la prestación de servicios
financieros.
Las características principales de la Ley son las siguientes:
• Persiste el modelo de regulación y supervisión descentralizado, mediante el cual
diversas agencias reguladoras de ámbito federal se especializan en distintos tipos
institucionales y en diferentes mercados. Se creó un nuevo Consejo de Supervisión
de la Estabilidad Financiera (FSOC) para identificar riesgos sistémicos y
deficiencias en la supervisión, así como recomendar mejoras en la regulación.
• El FSOC se creó principalmente para contar con una perspectiva sistémica de los
acontecimientos que pudieran afectar a la estabilidad financiera, incluida la
adopción de ciertas decisiones que implicasen la sujeción de las entidades
financieras a normas reguladoras y supervisoras reforzadas a causa de su
importancia sistémica. El Consejo actuará también asesorando al Congreso sobre
las deficiencias y debilidades de los marcos regulatorios.
• Las decisiones que implican la posibilidad de un riesgo sustancial para el
contribuyente, así como algunas que podrían ser especialmente sensibles desde un
punto de vista político, requieren la aprobación del Secretario del Tesoro. Estas
33
decisiones incluyen elementos tanto de las medidas de emergencia como de la
demarcación de perímetros regulatorios. Pese a que la Reserva Federal cuenta tan
solo con uno de los 10 votos en el FSOC y a que sus potestades se han visto en
cierta medida limitadas en el ámbito de la concesión de créditos de emergencia, su
protagonismo formal en materia de estabilidad financiera es ahora mayor. De
hecho, se ha convertido en el principal regulador de las entidades de importancia
sistémica (ampliando su función supervisora más allá de los grandes conglomerados
bancarios) y puede además influir notablemente en la supervisión de esas entidades
cuando están reguladas por otras agencias.
• Las responsabilidades de protección al consumidor en el ámbito federal relativas al
sistema financiero han sido asignadas a una nueva Agencia de Protección al
Consumidor Financiero, ubicada en el seno de la Reserva Federal.
Las siguientes secciones, referidas respectivamente a periodos de normalidad y a
momentos de crisis, detallan en mayor medida las características institucionales y de buen
gobierno de los mecanismos establecidos por la Ley:
En épocas normales - supervisión y regulación continua
Esta sección se centra fundamentalmente en las características institucionales de la

nueva estructura reguladora para situaciones normales creada por la Ley, prestando especial
atención a sus elementos sistémicos y macroprudenciales. La principal característica de la
supervisión sistémica conforme al nuevo marco es la identificación de las entidades de
importancia sistémica y la aplicación de normas reguladoras más estrictas a esas entidades. Un
nuevo organismo coordinador, el FSOC, se convierte en el centro de adopción de muchas
decisiones sobre la identificación de las entidades de importancia sistémica y de formulación de
recomendaciones sobre la definición de esas normas más estrictas, quedando básicamente en
manos de la Reserva Federal la decisión última acerca de estas normas.
Los cometidos del FSOC incluyen determinar, si las hay, las entidades financieras no
bancarias de importancia sistémica, que, consiguientemente, serán sometidas a una supervisión
consolidada más estricta por parte de la Junta. Los otros cometidos del FSOC consisten en
asesorar a las agencias miembros y al Congreso, seguir la evolución de los mercados, identificar
riesgos sistémicos y deficiencias en la supervisión, recomendar prioridades supervisoras y
mejoras en la regulación, facilitar la recopilación e intercambio de datos con fines de estabilidad
financiera, servir como foro de debate entre agencias y comparecer anualmente ante el
Congreso.
El Consejo por sí mismo carece de autoridad para redactar normas o hacer que estas se
cumplan No obstante, el Consejo puede recomendar que:
• La Junta establezca o refine las normas prudenciales aplicables a las entidades
no bancarias identificadas como de importancia sistémica supervisadas por la
Junta y a conglomerados bancarios (BHC) «grandes e interconectados» para
prevenir o mitigar riesgos para la estabilidad financiera de los Estados Unidos.
• Un regulador principal de ámbito federal aplique normas novedosas o más
estrictas a una práctica o actividad financiera identificada como de importancia
sistémica por el Consejo con el fin de reducir riesgos considerables de liquidez,
de crédito u otros existentes en los mercados financieros. La agencia federal
pertinente deberá adoptar esas normas o explicar por escrito el motivo de su
inobservancia de la recomendación del Consejo. El Consejo también está
facultado para formular recomendaciones no vinculantes tendentes a resolver
disputas entre agencias relativas a la jurisdicción sobre determinadas entidades
o actividades financieras.
34
Garantía de reparación de deficiencias reguladoras
Para prevenir el riesgo de que un aparato regulador descentralizado, combinado con la

innovación financiera, conlleve un aumento de las deficiencias de la estructura reguladora, la
Ley incluye una serie de iniciativas que, en parte, dirigen la atención hacia ese problema y, en
parte, implican la creación de mecanismos que induzcan a otras agencias a tomar medidas
dentro de sus jurisdicciones.
• Una de las principales tareas del Consejo consiste en identificar deficiencias en
la supervisión y recomendar prioridades supervisoras y mejoras de la
regulación. De hecho, con el envío de cada informe anual del Consejo al
Congreso, cada miembro con derecho a voto debe presentar (i) una declaración
firmada indicando que el miembro entiende que el Consejo, el Gobierno y el
sector privado están adoptando «todas las medidas razonables para garantizar la
estabilidad financiera y prevenir el riesgo sistémico que afectaría negativamente
a la economía»; o bien (ii) una declaración donde identifique las medidas
adicionales que deberían adoptar el Consejo, el Gobierno y el sector privado.
• La Junta está facultada subsidiariamente para realizar exámenes y exigir el
cumplimiento de normas a las instituciones financieras supervisadas por otras
agencias cuando esas instituciones presten servicios de importancia sistémica en
los mercados financieros (FMU) o realicen actividades de pago, compensación
o liquidación que sean de importancia sistémica (es tarea del Consejo designar
esas actividades como de importancia sistémica, para lo que precisa una
mayoría de dos tercios). Una facultad subsidiaria para realizar exámenes y
exigir el cumplimiento de normas puede actuar como palanca de activación de
las actuaciones del regulador principal.
• Las nuevas facultades de resolución de la FDIC para examinar los BHC y otras
entidades de importancia sistémica y de la Junta para examinar las filiales de los
BHC reguladas por otras agencias —en condiciones prescritas, en ambos
casos— son ejemplos adicionales de las potestades subsidiarias que podrían
ayudar a mantener al mínimo las deficiencias reguladoras.
En épocas de crisis
La Ley Dodd-Frank también introduce cambios importantes con respecto a las medidas
de emergencia, muchas de las cuales guardan relación con aspectos de buen gobierno e
institucionales. Las principales modificaciones son la creación de un régimen especial de
resolución (la Autoridad de Liquidación Ordenada), la potestad de la FDIC para ofrecer
garantías bajo ciertas condiciones cuando la liquidez del sistema financiero se vea gravemente
amenazada y la atribución al Tesoro de la decisión última cuando pueda estar en juego un
considerable volumen de recursos del contribuyente. También son interesantes los cambios en
los sistemas de auditoria de la Reserva Federal, centrados principalmente, aunque no solo, en las
medidas de emergencia.
La Autoridad de Liquidación Ordenada
La Ley establece un marco nuevo y opcional para la resolución de «entidades financieras»

no bancarias, definidas para incluir conglomerados bancarios, agencias de valores por cuenta
propia y ajena o cualquier otra empresa estadounidense cuyos ingresos anuales se deriven al
menos en un 85% de actividades financieras (incluidos los ingresos procedentes de cualquier
filial de instituciones de depósito). Las instituciones de depósito cubiertas por el seguro de
depósitos, las compañías de seguros y las entidades financieras patrocinadas por el Gobierno
(GSE) quedan excluidas del nuevo régimen.
El régimen se utilizaría en situaciones donde, en opinión de dos tercios de los miembros
de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal y del Directorio de la FDIC (o de la SEC, en
su caso) y con la anuencia del Secretario del Tesoro (tras consulta con el Presidente):
35
• La entidad se encuentra en suspensión de pagos o en riesgo concursal;
• La quiebra y resolución de la entidad conforme a la legislación concursal tendría
graves efectos adversos sobre la estabilidad financiera; y
• La resolución con arreglo al nuevo régimen evitaría o reduciría esos efectos
adversos.
La FDIC constituye el núcleo de los procedimientos de resolución. La Ley insta a ese
organismo a garantizar (i) que los acreedores y accionistas asumen pérdidas y (ii) la remoción
de los miembros del Consejo de Administración y de los directivos responsables de la quiebra
de la empresa.
La Ley elimina la anterior potestad de la Reserva Federal para otorgar créditos a un
determinado individuo, sociedades corporativas y colectivas en «circunstancias inusuales y
severas» establecida en el Artículo 13 (3) de la Ley de la Reserva Federal. Ahora, la Junta solo
podrá autorizar la concesión de créditos conforme al Artículo 13 (3) bajo un programa o
facilidad con amplios criterios de elegibilidad y únicamente con la aprobación del Secretario del
Tesoro.
La Ley exige además que la Junta, tras consulta con el Secretario del Tesoro, promulgue
reglas que establezcan políticas y procedimientos para la concesión de créditos al amparo del
Artículo 13 (3) (utilizado ampliamente para resolver la crisis financiera de 2008, especialmente
en casos como el de Lehman Brothers y AIG), tan pronto como sea factible tras la aprobación de
la Ley. Estas políticas y procedimientos deben garantizar que los activos de garantía recibidos
sean de suficiente calidad para proteger a los contribuyentes frente a pérdidas; que el crédito se
otorga para inyectar liquidez en el sistema financiero y no para respaldar a una entidad
financiera en dificultades; y que un Banco de la Reserva Federal asigna un valor prestable,
coherente con unas buenas prácticas de gestión del riesgo, a todo activo de garantía recibido en
el marco de un programa o facilidad con amplios criterios de elegibilidad amparado en el
Artículo 13 (3) de forma que un Banco de la Reserva Federal encuentre satisfactoria la
protección. La Junta también deberá establecer procedimientos para garantizar que los créditos
del Artículo 13(3) no se conceden a ningún prestatario que se encuentre en quiebra, resolución o
cualquier otra modalidad de procedimiento de insolvencia.
36
CONCLUSIONES
Las graves consecuencias de la crisis financiera global (en término de pérdidas de empleo,
riqueza, producción, etc.) ha señalado la importancia de lograr un nuevo paradigma en el marco
de la estabilidad macrofinanciera para contrarrestar la preocupación sobre el riesgo sistémico.
La innovación financiera, que se traduce en nuevos productos que contribuyen a cubrir
algunos riesgos pero a costa de la generación de nuevos riesgos, y la interconexión de los
mercados tienden a promover la eficiencia, pero también pueden generar desequilibrios
financieros y canales de contagio de esos desequilibrios a todo el sistema financiero y a la
economía real.
Las dificultadas en la predicción de las crisis financieras hacen necesaria el diseño de
nuevas formas de políticas regulatorias, a través de un rango mayor de instrumentos para
asegurar la solvencia y mejorar la cooperación internacional y la disciplina de mercado.
Las razones para establecer una política macroprudencial subyacen en que la
responsabilidad de salvaguardar la estabilidad sistémica no se puede esperar que sea exclusiva
del sector privado, sino que debe ser compartida con las autoridades reguladoras y supervisoras,
quienes poseen herramientas y acceso a un rango de información mucho más amplio, lo cual le
permite visualizar una perspectiva sistémica.
En este sentido, uno de los desafíos claves de la política macroprudencial es el de
reorientar la regulación prudencial hacia la lucha contra el llamado riesgo sistémico. Esto está
relacionado con el objetivo de la provisión estable de servicios de intermediación financiera –
servicios de pago, intermediación de crédito y cobertura contra el riesgo – a la economía,
tratando de evitar los ciclos del tipo de euforia-depresión en la oferta de crédito y liquidez
manifestado en la reciente crisis financiera, y por ende minimizando la ocurrencia de
disrupciones en la provisión de los servicios financieros al mitigar la construcción de
desequilibrios financieros, construir defensas que contengan la velocidad de evitar la volatilidad
y sus efectos en la economía, identificar y atacar las exposiciones comunes, las concentraciones
de riesgo, interconexiones e interdependencias que son fuentes de contagio y de efectos
colaterales que pueden poner en riesgo el funcionamiento del sistema financiero.
Y parte de la discusión pasa por la disyuntiva de asegurar la solidez del sistema
financiero protegiendo a los bancos de los riesgos vinculados al ciclo económico o de asegurar
la estabilidad en la oferta de crédito a la economía en general, en este caso protegiendo a la
economía real de las entidades financieras. En este punto es importante tener en cuenta que el
des-apalancamiento - la reducción de los activos sujetos a riesgo en el balance de las entidades
financieras -, reduce el riesgo de esas entidades a nivel individual y su resultado será
conveniente desde la perspectiva microprudencial, a nivel del sistema, una contracción
simultánea de la hoja de balance de todas las entidades podría afectar adversamente la
disponibilidad de crédito y por ende afectar la actividad económica. Ante la inhabilidad de las
entidades financieras de coordinar sus políticas de préstamo, las políticas macroprudenciales
podrían ser utilizadas como medidas correctivas.
El marco de la política macroprudencial apunta a cerrar la brecha entre la política
monetaria y la supervisión prudencial, donde la política monetaria tenga como objetivo la
estabilidad de precios, la supervisión financiera apunte a disminuir el riesgo de las instituciones
financieras en forma individual y la supervisión macroprudencial apunte a reducir la
prociclicidad del sistema financiero, mitigar las interdependencias sistémicas y asegurar que el
sistema financiero mantenga sus principales funciones luego de la ocurrencia de un shock
sistémico.
Las herramientas macroprudenciales son especialmente útiles cuando la política
monetaria define tasas de interés cercanas a la barrera nominal del 0% y son necesarias la
implementación de herramientas no convencionales que fijen estándares prudenciales (por
ejemplo, requerimientos de mantener altos niveles de capital y colchones de liquidez) y pongan
límites en las actividades que incrementan las vulnerabilidades sistémicas y riesgos. Ejemplos
de estas herramientas pueden ser mediciones de riesgo calibradas a través del ciclo, uso de
37
metodologías contables de provisiones dinámicas, divulgación de varios tipos de riesgo (ej.
Crédito o liquidez), y de incertidumbres acerca de estimaciones de riesgo y valuaciones en
reportes financieros, recargo de capital sistémico, introducción de multiplicadores que dependan
del ciclo a la determinación del capital, incremento de los requerimientos de capital regulatorio
para tipos particulares de exposiciones, requerimientos de fondeo y liquidez dependientes del
ciclo, límites a la concentración, restricciones a los préstamos en moneda extranjera, fijación de
ratios que relacionen el monto del préstamo con el valor del colateral (loan to value – LTV)
variables en el tiempo, fijación de límites cuantitativos al crecimiento de tipos individuales de
exposiciones; recargos variables en el tiempo a algunos tipos de préstamos particulares,
implementación de políticas de salida del management condicionado a la fortaleza sistémica,
puntos de activación para una intervención más estricta tanto en momentos de auge como en
periodos de estrés sistémico, etc.
Entrando específicamente en el análisis de algunas de las condiciones de la política
macroprudencial, Hyun Song Shin sostiene que se deben abordar temas tales como el
crecimiento excesivo en los activos y la fragilidad de los pasivos de los bancos. En el primer
caso el autor sugiera que es muy útil el análisis de la evolución de los préstamos en situación
irregular y su cobertura con previsiones para evaluar el deterioro potencial de las carteras de
préstamos y su comparación con el regimen de capitales mínimos que fija el capital regulatorio
que deben cumplir las entidades. En el segundo punto (la fragilidad de los pasivos) el autor hace
referencia a que en ciclos de exceso de préstamo, la fuente de fondeo tradicional (los depósitos)
no crecen al mismo ritmo que los créditos por lo tanto las entidades acuden a fuentes no
tradicionales (repos, préstamos interfinancieros, cuentas fiduciarias, ABS o MBS, etc.) cada una
con diferentes niveles de liquidez. Una buena manera de analizar este crecimiento de los pasivos
no tradicionales (cuyo crecimiento contribuye a aumentar los riesgos asumidos por las entidades
especialmente el riesgo de interconexión ya que se incrementa sustancialmente las exposiciones
cruzadas entre entidades financieras que no están reflejadas en operatorias transparentes –no se
operan en mercados institucionalizados sino que son operaciones bilaterales) es compararlo con
el M2 de un país, y a medida que el porcentaje de pasivos no tradicionales crece, es un indicador
de riesgo creciente.
En cuanto a los límites para la política macroprudencial, Hyun Song Shin sugiere un
sistema de indicadores de alertas tempranas que y un set de herramientas de políticas asociadas
los cuales podrían ser indicadores macroprudenciales (por ejemplo el ratio de crédito total sobre
el producto bruto de un país, donde la señal de alerta surgiría de un crecimiento excesivo del
ratio) u otras métricas vinculadas con los pasivos de las entidades (% de pasivos no
tradicionales, análisis de las exposiciones cruzadas, etc.) de modo de mitigar el riesgo de que
durante las crisis financieras, eventos inusuales (tail events) tienden a contagiarse entre las
instituciones financieras.
En cuanto a las herramientas macroprudenciales, se sugiere limitar relaciones tales
como monto del préstamo versus el valor de la garantía (Loan-to-value – LTV) y a la relación
cuota ingreso (Debt service-to-income – DTI). También se pueden incluir limitaciones al
apalancamiento (leverage caps) para que el capital de las entidades actúe realmente como una
restricción al otorgamiento de nuevos créditos.
En cuanto a la implementación del enfoque macroprudencial, los mismos apuntan a
establecer principios guía en las dimensiones transversal y temporal, respectivamente, tal como
sugiere Borio. En el primer caso, se debería medir la contribución de las instituciones en forma
individual al riesgo sistémico, las cuales podrían estar determinadas por la probabilidad de
default, el tamaño relativo y la exposición directa o indirecta al riesgo sistémico (incluyendo las
conexiones con otras contrapartes) de cada entidad financiera. En el segundo caso (la dimensión
temporal), el desafío es generar medidas que reduzcan la prociclicidad de las regulaciones de
capitales mínimos, de los mecanismos de seguros de depósito, etc. Esto se podría realizar
mediante por ejemplo la implementación de colchones de capital contracíclicos o mecanismos
de previsiones dinámicas, fluctuantes a lo largo del ciclo.
Continuando con la relación entre el ciclo financiero (caracterizado como aquellas
fluctuaciones que se refuerzan mutuamente en las percepciones hacia el riesgo, restricciones de
38
financiamiento y precios de los activos que tienden a amplificar las fluctuaciones del mercado y
que pueden conducir a crisis financieras generalizadas y a trastornos macroeconómicos) y el
establecimiento de colchones contracíclicos, el esquema de capital debería estar diseñado para
mejorar la seguridad durante los auges económicos y reducirlos cuando la crisis se materializa y
se hace necesaria su utilización, protegiendo a los bancos de las consecuencias negativas del
ciclo, por ende limitando el riesgo de una crisis bancaria. El diseño de este colchón puede tener
distintos indicadores: para la fase de los auges la guía principal es la relación crédito versus PBI
mientras que para la fase de la crisis se podrían tomar variables tales como spreads de crédito y
resultados negativos en los balances de los bancos.
Un problema adicional tiene que ver con las pérdidas por exposiciones a los ciclos
financieros del extranjero: en estos casos el colchón podría ser calculado con relación al
promedio ponderado de las exposiciones de un banco en las diferentes jurisdicciones.
En cuanto a los desafíos de monitoreo y diseño de la política macroprudencial, hay tres
aspectos fundamentales a tener en cuenta: apalancamiento, la función de transformación de
plazos y la interconectividad. Si a estos puntos se los relaciona con la búsqueda de renta (el uso
de información privada u otras ventajas para obtener una ganancia privada, si agregar ningún
valor económico), es importante a nivel micro (el comportamiento de los agentes en forma
individual) analizar el rol de los comportamientos emergentes de la interacción entre los
agentes, en particular las decisiones de los prestamistas que pueden afectar la situación
económica de sus clientes.
En cuanto a la interacción entre política monetaria y macroprudencial ambas están
intrínsecamente relacionadas entre sí, la política monetaria puede afectar la estabilidad
financiera, mientras que las políticas macropudenciales para promover la estabilidad financiera
pueden tener un impacto en la política monetaria. La coordinación entre las políticas monetaria
y macroprudencial podría facilitar los tres objetivos de estabilidad de precios, estabilidad de
producción industrial y estabilidad financiera.
Cuando se habla del alcance de la política macroprudencial, cabe recordar que mantener las
instituciones financieras solventes no es suficiente: también es deseable contrarrestar riesgos
crecientes a nivel sistémico. En ese sentido, las políticas macroprudenciales están diseñadas
para identificar y mitigar los riesgos de inestabilidad sistémica, reduciendo el costo para la
economía de una disrupción en los servicios financieros que sostienen el buen funcionamiento
de los mercados financieros. La caída de una institución puede crear riesgo sistémico cuando
perjudica la capacidad de otras instituciones de continuar proveyendo servicios financieros y los
efectos colaterales pueden generalizarse a través de cuatro canales de contagio: la exposición
directa a la institución afectada, la liquidación de activos de la institución afectada que causen
una declinación en los precios de activos similares en poder de otras instituciones forzándolas a
contabilizar pérdidas, la dependencia de otras instituciones financieras para la continuidad de la
provisión de servicios financieros y el incremento en los costos del fondeo y corridas sobre otras
instituciones.
Por último, dado que los sistemas financieros están interconectados globalmente y que los
servicios financieros son provistos a través de las fronteras nacionales, las políticas
macroprudenciales deben ser coordinadas entre los países. La coordinación internacional es
necesaria porque los auges de crédito y las burbujas de activos pueden ser alimentadas por
crédito provisto desde el exterior. Y como dice Bernanke “el enfoque macroprudencial en la
regulación financiera está ganando una mayor adhesión a nivel internacional. Junto con
nuestros esfuerzos de implementar reformas a nivel doméstico, la Reserva Federal ha
estado trabajando estrechamente por algún tiempo con contrapartes extranjeras para
ayudar a coordinar el proceso de reformas a nivel internacional. Los objetivos de la
coordinación internacional son de máxima importancia. Estas metas incluyen mantener
reglas de juego competitivas entre los países, minimizando las oportunidades para las
firmas internacionales de sacar ventajas de regulaciones débiles e inconsistentes en
algunas jurisdicciones, establecer estándares consistentes y complementarios, y asegurar
una vigilancia efectiva sobre firmas activas internacionales y mercados.”
39
Bibliografía:
Publicaciones y discursos citados:
Adrian, Tobias (Federal Reserve Bank of New York) and Brunnermeier, Markus K.
(Princeton University) - CoVar – JEL classification: G01, G10, G18, G20, G28, G32, G38 -
September 2011.
Arnold, B., et al. - Systemic risk, macroprudential policy frameworks, monitoring financial
systems and the evolution of capital adequacy. J. Bank Finance (2012),
http://dx.doi.org/10.1016/j.jbankfin.2012.07.023
Bank of England - The role of macroprudential policy – A discussion paper - ISSN 1754–
4262 - November 19, 2009.
Bernanke, Ben –Chairman - Reducing Systemic Risk. At the Federal Reserve Bank of
Kansas City's Annual Economic Symposium, Jackson Hole, Wyoming. August 22, 2008.
Bernanke, Ben –Chairman - Implementing a Macroprudential Approach to Supervision and

Regulation. At the 47th Annual Conference on Bank Structure and Competition, Chicago,
Illinois May 5, 2011.
Borio, Claudio - Implementing the macroprudential approach to financial regulation and

supervision - Banque de France • Financial Stability Review • No. 13 – The future of financial
regulation • September 2009.
Caruana, Jaime - Dealing with financial systemic risk: the contribution of macroprudential
policies - Central Bank of Turkey/G20 Conference on “Financial systemic risk”, Istanbul, 27–
28 September 2012
Clement, Piet - The term “macroprudential”: origins and evolution - BIS Querterly Review -
JEL classification: G20, G28 - March 2010.
Committee on the Global Financial System - - Macroprudential instruments and frameworks:

a stocktaking of issues and experiences - Report submitted by the Committee on the Global
Financial System CGFS Papers - No 38 - May 2010 – JEL Classification numbers: E58, G01,
G18, G28 - ISBN 92-9197-827-2
Galati, Gabriele and Moessner, Richhild - Macroprudential policy – a literature review - BIS
Working Papers No 337 - JEL classification: E58, G28 - February 2011.
Hahm, Joon-Ho, Mishkin, Frederic S, Shin, Hyun Song and Shin, Kwanho -
Macroprudential Policies in Open Emerging Economies - NBER Working Paper No. 17780
January 2012 JEL No. E44,E52,E58,G28
Jácome Luis I. and Nier, Erlend W. - Macroprudential policy: Protecting the whole.
Finance and Development.
Ingves, Stefan – Gobernador del Sveriges Riksbank - Presidente del Grupo de Estudio - El
buen gobierno de los bancos centrales y la estabilidad financiera - Banco de Pagos
Internacionales - Mayo 2011INTERNATIONAL MONETARY FUND - Macroprudential
Policy: An Organizing Framework -Background Paper - Prepared by the Monetary and Capital
Markets Department - Approved by José Viñals - March 14, 2011.
Hyun Song Shin - Macroprudential policies beyond Basel III - BIS Papers No 60.
40
Persaud, Avinash – Macro-Prudential Regulation Fixing Fundamental Market (and

Regulatory) Failures – The World Bank Group – Financial and Private Sector Development
Vice Presidency – Note Nbr 6 – July 2009
Weistroffer, Christian - DB Research - Macroprudential supervision In search of an

appropriate response to systemic risk – Deutsche Bank - Current Issues Global financial markets
- May 2012.
41

La Politica Marcoprudencial y Su Impacto en Las Entidades Financieras PDF

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

La Politica Marcoprudencial y Su Impacto en Las Entidades Financieras PDF

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

U.N.C.

– FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

“La política macroprudencial y su

Lecciones de política: pruebas de tensiones macro (Macro-stress

Políticas macroprudenciales: la dimensión internacional. Pág. 31

Recientes reformas de los mecanismos de gobernabilidad de las Pág. 33

La crisis financiera global ha mostrado la importancia de lograr un nuevo paradigma en el

Política Macroprudencial: razones para establecerla

En un trabajo efectuado para DB Research, Christian Weistroffer detalla algunas razones

¿Que es la Regulación Macroprudencial?

Política Macroprudencial: objetivos

Perspectivas macroprudencial versus microprudencial

El Banco de Inglaterra (Bank of England), en un paper denominado The role of

Elementos de un nuevo marco de política macroprudencial

• restricciones a moneda central

Fuente: CGFS – Macroprudential instruments and frameworks

Objetivos macroprudenciales dentro del objetivo total, e instrumentos: una comparación

El cuadro que obra a continuación refleja esquemáticamente el rol de la política macroprudencial

Fuente: Jacek Osiński - Macroprudential PolicyTools and Frameworks

Política Macroprudencial: algunas condiciones

Tal como lo expresa Hyun Song Shin en un trabajo denominado Macroprudential

Por ende, la severidad de la crisis subsiguiente genera la pregunta siguiente: ¿son

Pasivo tradicional Intermedio Pasivo no tradicional

(individuos) (call money)

(corporaciones no financieras) corredores de bonos)

Cuentas Fiduciarias Cuentas Fiduciarias Bonos de largo plazo emitidos

(ABS) y bonos respaldados

La relación entre los activos del sector bancario y el incremento en la interconexión

Cadena de intermediación corta

Fuente: Hyun Song Shin

Sin embargo, al alargar la cadena de intermediación se incrementa la exposición entre

Cadena de intermediación amplia

Fuente: Hyun Song Shin

Límites para la política macroprudencial

1. Indicadores macroprudenciales: donde el excesivo crecimiento en el valor de los activos

El enfoque macroprudencial: implementación

La dimensión transversal: exposiciones comunes

• la relación entre las dimensiones cruzadas y temporales,

La dimensión temporal: prociclicidad

El ciclo financiero: lecciones para marcos macroprudenciales

Los colchones de capital contracíclicos

Lecciones de política: pruebas de tensiones macro (Macro-stress

El buen gobierno en la función macroprudencial: enfoques

a) La política macroprudencial como responsabilidad compartida

d) El banco central como agencia responsable de la política macro y

En él se puede apreciar que un mandato formal para la política macroprudencial ha sido

Elementos destacados de política Macroprudencial

Interacción entre política monetaria y macroprudencial

Políticas macroprudenciales: la dimensión internacional

Recientes reformas de los mecanismos de gobernabilidad de las

Esta sección se centra fundamentalmente en las características institucionales de la

Para prevenir el riesgo de que un aparato regulador descentralizado, combinado con la

La Autoridad de Liquidación Ordenada

La Ley establece un marco nuevo y opcional para la resolución de «entidades financieras»

Bernanke, Ben –Chairman - Implementing a Macroprudential Approach to Supervision and

Borio, Claudio - Implementing the macroprudential approach to financial regulation and

Committee on the Global Financial System - - Macroprudential instruments and frameworks:

Persaud, Avinash – Macro-Prudential Regulation Fixing Fundamental Market (and

Weistroffer, Christian - DB Research - Macroprudential supervision In search of an

También podría gustarte