Conducción de la Política Monetaria: Inflation

Targeting

ITAM 2016
Introducción
I “Inflation Targeting” es un esquema para la conducción de la
política monetaria.
Introducción
I “Inflation Targeting” es un esquema para la conducción de la
política monetaria.

I Este esquema es actualmente el esquema más común para la

conducción de la política monetaria dado el éxito que ha tenido
en el combate contra la inflación y su habilidad para estabilizar
la economía real (este esquema es usado en Nueva Zelanda,
Suecia, Inglaterra, Israel, México, Noruega, entre otros).
Introducción
I “Inflation Targeting” es un esquema para la conducción de la
política monetaria.

I Este esquema es actualmente el esquema más común para la

conducción de la política monetaria dado el éxito que ha tenido
en el combate contra la inflación y su habilidad para estabilizar
la economía real (este esquema es usado en Nueva Zelanda,
Suecia, Inglaterra, Israel, México, Noruega, entre otros).

I Este esquema es caracterizado por:

1. Un anuncio de un objetivo de inflación.
2. Énfasis en los pronósticos de inflación (“inflation forecast
targeting”).
3. Transparencia.
4. Rendimiento de cuentas.
Introducción

I Para que la política monetaria siga un esquema de objetivos de

inflación, no es suficiente anunciar un objetivo de inflación, ese
anuncio debe de ir acompañado por todos los puntos
mencionados anteriormente.
Introducción

I Para que la política monetaria siga un esquema de objetivos de

inflación, no es suficiente anunciar un objetivo de inflación, ese
anuncio debe de ir acompañado por todos los puntos
mencionados anteriormente.

I Para poder implementar un esquema de objetivos de inflación

es necesario definir lo que se entenderá por estabilidad de
precios.
Introducción

I Para que la política monetaria siga un esquema de objetivos de

inflación, no es suficiente anunciar un objetivo de inflación, ese
anuncio debe de ir acompañado por todos los puntos
mencionados anteriormente.

I Para poder implementar un esquema de objetivos de inflación

es necesario definir lo que se entenderá por estabilidad de
precios.

I DEFINICIÓN (Alan Greenspan): Se entenderá por

estabilidad de precios una tasa de inflación lo suficientemente
baja como para que los hogares y las empresas no deban
tomarla en cuenta para las decisiones que toman día a día.
Objetivos de Inflación

I La mayoría de los bancos centrales que conducen su política

monetaria bajo este esquema eligen un objetivo entre 1 y 3%.
En algunos casos, adicionalmente se especifica un rango en el
cual se permite variar a la tasa de inflación (i.e. 2% ± 1%).
Objetivos de Inflación

I La mayoría de los bancos centrales que conducen su política

monetaria bajo este esquema eligen un objetivo entre 1 y 3%.
En algunos casos, adicionalmente se especifica un rango en el
cual se permite variar a la tasa de inflación (i.e. 2% ± 1%).

I En la práctica el esquema de inflación es flexible y no estricto:

la prioridad es la estabilidad de precios, pero otros objetivos,
como la estabilización de la economía real, también reciben
algún peso.
Objetivos de Inflación

I La mayoría de los bancos centrales que conducen su política

monetaria bajo este esquema eligen un objetivo entre 1 y 3%.
En algunos casos, adicionalmente se especifica un rango en el
cual se permite variar a la tasa de inflación (i.e. 2% ± 1%).

I En la práctica el esquema de inflación es flexible y no estricto:

la prioridad es la estabilidad de precios, pero otros objetivos,
como la estabilización de la economía real, también reciben
algún peso.
I Por ejemplo, en el caso de E.U. esto está legislado y la Reserva
Federal actúa bajo un mandato dual en el que su objetivo debe
ser perseguir la estabilidad de precios y el pleno empleo.
Pronósticos

I Debido al lapso de tiempo que hay entre las acciones de

política monetaria y su efecto sobre la inflación, el impacto de
las acciones de política monetaria sobre las variables objetivo
es más efectivo si es guiado por pronósticos.
Pronósticos

I Debido al lapso de tiempo que hay entre las acciones de

política monetaria y su efecto sobre la inflación, el impacto de
las acciones de política monetaria sobre las variables objetivo
es más efectivo si es guiado por pronósticos.
I ) Se elige una trayectoria para el instrumento de política
monetaria de tal forma que los pronósticos para las variables
objetivo, condicional en la trayectoria para el instrumento de
política, se vean “bien”.
Pronósticos

I Debido al lapso de tiempo que hay entre las acciones de

política monetaria y su efecto sobre la inflación, el impacto de
las acciones de política monetaria sobre las variables objetivo
es más efectivo si es guiado por pronósticos.
I ) Se elige una trayectoria para el instrumento de política
monetaria de tal forma que los pronósticos para las variables
objetivo, condicional en la trayectoria para el instrumento de
política, se vean “bien”.

I La definición de “bien” en la práctica es particular a cada

banco central, pero puede significar, por ejemplo, que los
pronósticos de inflación convergen a la inflación objetivo a una
tasa adecuada.
Pronósticos

Figure: Banco de México: Informe Sobre la Inflación

Pronósticos

Figure: Banco de México: Informe Sobre la Inflación

Pronósticos

Figure: Bank of England: Inflation Report

Pronósticos

Figure: Bank of England: Inflation Report

Pronósticos

Figure: Bank of England: Inflation Report

Pronósticos

Figure: Bank of England: Inflation Report

Transparencia
I El esquema de objetivos de inflación es caracterizado por un
alto grado de transparencia: el anuncio de inflación comunica
de manera clara al público las intenciones de política
monetaria.
Transparencia
I El esquema de objetivos de inflación es caracterizado por un
alto grado de transparencia: el anuncio de inflación comunica
de manera clara al público las intenciones de política
monetaria.

I Bancos centrales que operan bajo este esquema mantienen

comunicación constante con el público y el gobierno para
comunicar su estrategia de política monetaria.
Transparencia
I El esquema de objetivos de inflación es caracterizado por un
alto grado de transparencia: el anuncio de inflación comunica
de manera clara al público las intenciones de política
monetaria.

I Bancos centrales que operan bajo este esquema mantienen

comunicación constante con el público y el gobierno para
comunicar su estrategia de política monetaria.

I El énfasis en la transparencia se basa en la idea de que la

política monetaria actúa de manera importante a través de las
expectativas del sector privado.
Transparencia
I El esquema de objetivos de inflación es caracterizado por un
alto grado de transparencia: el anuncio de inflación comunica
de manera clara al público las intenciones de política
monetaria.

I Bancos centrales que operan bajo este esquema mantienen

comunicación constante con el público y el gobierno para
comunicar su estrategia de política monetaria.

I El énfasis en la transparencia se basa en la idea de que la

política monetaria actúa de manera importante a través de las
expectativas del sector privado.

I Poder anclar las expectativas de inflación del público es un

pre-requisito para la estabilidad de la inflación realizada.
Transparencia
“Así pues, y teniendo en cuenta todos los elementos
mencionados en este programa monetario, a lo largo del
año el Banco de México permanecerá al pendiente de la
evolución de la inflación y de sus expectativas. En caso de
que se identifique un deterioro en el comportamiento de
los determinantes de la inflación, tales como la brecha del
producto, los precios públicos, los precios de los granos y
otras materias primas, o bien que se detecte una
diferencia sostenida de las expectativas de inflación que
sea incongruente con el proceso de convergencia a la
meta permanente de 3 por ciento, el Instituto Central
ajustará su política monetaria mediante su objetivo para
la Tasa de Interés Interbancaria a un día. De esta forma,
el Banco de México cumplirá con el mandato
constitucional de procurar la estabilidad del poder
adquisitivo de la moneda.” - Programa de Política
Monetaria para el 2012, Banco de México.
Rendimiento de Cuentas

I Los objetivos explícitos y la mayor transparencia en la

conducción de la política monetaria va acompañada de mayor
rendimiento de cuentas por parte de la autoridad monetaria.
Rendimiento de Cuentas

I Los objetivos explícitos y la mayor transparencia en la

conducción de la política monetaria va acompañada de mayor
rendimiento de cuentas por parte de la autoridad monetaria.

I El mayor rendimiento de cuentas reduce la probabilidad de que

la autoridad monetaria caiga en el problema del
“time-inconsistency” de la política monetaria.
Rendimiento de Cuentas

I Los objetivos explícitos y la mayor transparencia en la

conducción de la política monetaria va acompañada de mayor
rendimiento de cuentas por parte de la autoridad monetaria.

I El mayor rendimiento de cuentas reduce la probabilidad de que

la autoridad monetaria caiga en el problema del
“time-inconsistency” de la política monetaria.

I Si la autoridad monetaria tiene éxito estableciendo su

credibilidad, esto le permite mayor flexibilidad para perseguir
otros objetivos como la estabilización de la economía real,
además de la estabilidad de precios.
¿Cuándo puede tener éxito este esquema?

I Condiciones necesarias para el éxito de un esquema de

objetivos de inflación son:
1. Establecer el esquema después de un episodio de deflación
exitoso.
2. Ausencia de “fiscal dominance”.
3. Sistema financiero bien desarrollado.
Un Modelo de Objetivos de Inflación

I Consideramos un modelo con dos objetos básicos:

1. Curva de Phillips: representa los límites que la estructura de la
economía impone sobre el policymaker en términos de los
objetivos que desea lograr.
2. Especificación de las preferencias y objetivos del banco central.
Un Modelo de Objetivos de Inflación

I Consideramos un modelo con dos objetos básicos:

1. Curva de Phillips: representa los límites que la estructura de la
economía impone sobre el policymaker en términos de los
objetivos que desea lograr.
2. Especificación de las preferencias y objetivos del banco central.

I Este modelo nos permitirá entender la respuesta de la

economía ante diversos cambios en el ambiente económico
bajo un esquema de objetivos de inflación, además de entender
cómo depende la variabilidad de la inflación de las preferencias
del banco central.
Un Modelo de Objetivos de Inflación: La Curva de Phillips

I La curva de Phillips representa el menú de resultados que la

autoridad monetaria enfrenta:

x = ↵ (⇡ ⇡e ) + "

donde

⇡e = expectativas de inflación
x = brecha del producto (= y y n)
" = choque de oferta
Un Modelo de Objetivos de Inflación: Preferencias y
Objetivos
I La autoridad monetaria desea promover la estabilidad de
precios y la actividad económica.
I La curva de Phillips representa las limitaciones que enfrenta el
banco central para cumplir estos objetivos.
Un Modelo de Objetivos de Inflación: Preferencias y
Objetivos
I La autoridad monetaria desea promover la estabilidad de
precios y la actividad económica.
I La curva de Phillips representa las limitaciones que enfrenta el
banco central para cumplir estos objetivos.

I Las preferencias del banco central están dadas por la función

de pérdida/costo en bienestar social:

1 h i
L= E (⇡ ¯ )2 + (1
⇡ ) (y ȳ )2
2
donde ⇡ ¯ es el objetivo de inflación y ȳ es el objetivo para el
nivel del producto. El parámetro 2 [0, 1] mide que tan
importante es para el policymaker la estabilidad de precios,
relativa a la estabilidad de la actividad económica.
Un Modelo de Objetivos de Inflación: Preliminares

I Por el momento no consideramos el problema de

implementación de la política monetaria y asumimos que el
banco central puede elegir la inflación directamente.
Un Modelo de Objetivos de Inflación: Preliminares

I Por el momento no consideramos el problema de

implementación de la política monetaria y asumimos que el
banco central puede elegir la inflación directamente.

I El problema del policymaker está dado por

1 h i
max E (⇡ ¯ )2 + (1
⇡ ) (y ȳ )2
y ,⇡ 2

s.a. x = ↵ (⇡ ⇡e ) + "
Un Modelo de Objetivos de Inflación: Preliminares
I Definimos  ⌘ ȳ y n . Entonces, podemos escribir la inflación
que resuelve la C.P.O. del problema de B.C. como
1 ⇥ 2 e
⇤
⇡= ¯
⇡ + ↵ (1 ) ⇡ + ↵ (1 )  (?)
+ ↵2 (1 )
Un Modelo de Objetivos de Inflación: Preliminares
I Definimos  ⌘ ȳ y n . Entonces, podemos escribir la inflación
que resuelve la C.P.O. del problema de B.C. como
1 ⇥ 2 e
⇤
⇡= ¯
⇡ + ↵ (1 ) ⇡ + ↵ (1 )  (?)
+ ↵2 (1 )

I Si asumimos expectativas racionales, entonces el público

anticipa que B.C. va a elegir la inflación de acuerdo a (?). Por
lo tanto, ⇡ e = E [(?)], de donde se sigue que
✓ ◆
e 1
⇡=⇡ =⇡ ¯+↵ .
Un Modelo de Objetivos de Inflación: Preliminares
I Definimos  ⌘ ȳ y n . Entonces, podemos escribir la inflación
que resuelve la C.P.O. del problema de B.C. como
1 ⇥ 2 e
⇤
⇡= ¯
⇡ + ↵ (1 ) ⇡ + ↵ (1 )  (?)
+ ↵2 (1 )

I Si asumimos expectativas racionales, entonces el público

anticipa que B.C. va a elegir la inflación de acuerdo a (?). Por
lo tanto, ⇡ e = E [(?)], de donde se sigue que
✓ ◆
e 1
⇡=⇡ =⇡ ¯+↵ .

I A  se le conoce como el sesgo inflacionario. Si  > 0, el

objetivo del policymaker para el producto está por encima del
nivel natural. La curva de Phillips implica que la única forma
de lograr un producto por arriba del nivel natural es si la
inflación se encuentra por encima de la inflación anticipada )
hay incentivos para tratar de elevar la tasa de inflación.
Un Modelo de Objetivos de Inflación: Preliminares
I Nótese que bajo expectativas racionales es imposible empujar
el nivel del producto por encima de su nivel natural, ya que
cualquier intención por parte de B.C. en ésta dirección es
anticipada por el público e incorporada al pronóstico de
inflación que éstos forman ) el sesgo inflacionario del
policymaker es ineficiente en el sentido de que sólo logra un
nivel de inflación por encima de su nivel objetivo sin lograr
empujar el producto por encima de su tasa natural.1

1
¿Puedes demostrar que, desde el punto de vista social, el sesgo
inflacionario óptimo es cero?
Un Modelo de Objetivos de Inflación: Preliminares
I Nótese que bajo expectativas racionales es imposible empujar
el nivel del producto por encima de su nivel natural, ya que
cualquier intención por parte de B.C. en ésta dirección es
anticipada por el público e incorporada al pronóstico de
inflación que éstos forman ) el sesgo inflacionario del
policymaker es ineficiente en el sentido de que sólo logra un
nivel de inflación por encima de su nivel objetivo sin lograr
empujar el producto por encima de su tasa natural.1

I Observamos que si = 1 (i.e. al policymaker sólo le importa

la estabilidad de precios), entonces el sesgo inflacionario no
importa para la determinación de la inflación de equilibrio. Sin
embargo, si = 0 (i.e. al policymaker sólo le importa la
estabilidad de la actividad económica), entonces para cualquier
valor del sesgo inflacionario, la inflación de equilibrio explota.
1
¿Puedes demostrar que, desde el punto de vista social, el sesgo
inflacionario óptimo es cero?
Determinación de la Política Monetaria
I En lo que sigue asumiremos  = 0 y en el afán de ser más
didácticos, seremos menos cuidadosos respecto a las
formalidades matemáticas con la intención de desarrollar
ciertas intuiciones.

2
En este caso estamos asumiendo que B.C. elige directamente x, no ⇡,
porque estamos pensando, implícitamente, que el instrumento de política actúa
sobre la demanda agregada.
Determinación de la Política Monetaria
I En lo que sigue asumiremos  = 0 y en el afán de ser más
didácticos, seremos menos cuidadosos respecto a las
formalidades matemáticas con la intención de desarrollar
ciertas intuiciones.

I Observamos que como la curva de Phillips implica un trade-off

entre la brecha del producto y la inflación, en el óptimo el
policymaker buscará igualar el beneficio marginal de
incrementar x con su costo marginal2 :

(1 )x = (⇡ ⇡
¯)
| {z } | {z }
BMg "x CMg "x

donde asumimos que la curva de Phillips está dada por

⇡ = ⇡ e + x + ".
2
En este caso estamos asumiendo que B.C. elige directamente x, no ⇡,
porque estamos pensando, implícitamente, que el instrumento de política actúa
sobre la demanda agregada.
Determinación de la Política Monetaria

I Si la brecha del producto x es afectada por factores exógenos

más allá del control del banco central (e.g. choques de
demanda agregada), escribimos
✓ ◆
x= (⇡ ⇡ ¯ ) +✏,
1
| {z }
parte sistemática de P.M.

que podemos re-escribir como

(MPR) : ⇡ = ⇡
¯ (x ✏)
Determinación de la Política Monetaria

I Si la brecha del producto x es afectada por factores exógenos

más allá del control del banco central (e.g. choques de
demanda agregada), escribimos
✓ ◆
x= (⇡ ⇡ ¯ ) +✏,
1
| {z }
parte sistemática de P.M.

que podemos re-escribir como

(MPR) : ⇡ = ⇡
¯ (x ✏)

I La curva MPR representa una relación lineal entre la tasa de

inflación y la brecha del producto.
Equilibrio de Corto Plazo

I El equilibrio de corto plazo está determinado por la

intersección de la curva de Phillips y la curva MPR:

¯
⇡ (x ✏) = ⇡ e + x + "
| {z } | {z }
MPR curva de Phillips

...de donde podemos despejar:

(¯
⇡ ⇡e ) + ✏ "
x= .
+
Equilibrio de Corto Plazo

I El equilibrio de corto plazo está determinado por la

intersección de la curva de Phillips y la curva MPR:

¯
⇡ (x ✏) = ⇡ e + x + "
| {z } | {z }
MPR curva de Phillips

...de donde podemos despejar:

(¯
⇡ ⇡e ) + ✏ "
x= .
+

I En el corto plazo la brecha del producto x es positiva ó

negativa dependiendo de: 1. los choques de oferta ("); 2. los
choques de demanda (✏) y 3. si la inflación esperada está por
encima ó por debajo de la inflación objetivo del banco central.
Equilibrio de Corto Plazo

I Observamos que es un parámetro clave en la determinación

de la inflación de equilibrio de corto plazo, ya que es la
pendiente de la curva MPR y toma en cuenta tanto la
importancia relativa que da el banco central a la estabilidad de
la inflación versus la estabilidad del producto, como el trade-off
entre inflación y producto implicado por la curva de Phillips:
✓ ◆
1 1
= ⇥ .
|{z} | {z }
curva de Phillips preferencias B.C.
Equilibrio de Largo Plazo

I En el largo plazo, en la medida que el banco central logra

estabilizar la economía a través de sus decisiones de política
monetaria, el público modifica sus expectativas de inflación de
tal manera que
⇡e ! ⇡ ¯.
Equilibrio de Largo Plazo

I En el largo plazo, en la medida que el banco central logra

estabilizar la economía a través de sus decisiones de política
monetaria, el público modifica sus expectativas de inflación de
tal manera que
⇡e ! ⇡ ¯.

I Por lo tanto, en el largo plazo (y asumiendo ✏ = " = 0)

¯ , x = 0.
⇡=⇡
Equilibrio de Largo Plazo

I En el largo plazo, en la medida que el banco central logra

estabilizar la economía a través de sus decisiones de política
monetaria, el público modifica sus expectativas de inflación de
tal manera que
⇡e ! ⇡ ¯.

I Por lo tanto, en el largo plazo (y asumiendo ✏ = " = 0)

¯ , x = 0.
⇡=⇡

I NOTA: El proceso de ajuste en las expectativas de inflación es

crítico en el modelo.
Equilibrio: CP vs LP
Equilibrio: Efectos de un cambio en el objetivo de inflación
Equilibrio: Efectos de un choque de oferta
Equilibrio: Efectos de un choque de demanda
Equilibrio: El papel de las preferencias de B.C.
Equilibrio: El papel de las preferencias de B.C.
I La volatilidad de la inflación y la variación del producto ante
choques exógenos a la inflación depende del cociente
(1 ) / , es decir, depende de las preferencias de la
autoridad monetaria.
Equilibrio: El papel de las preferencias de B.C.
I La volatilidad de la inflación y la variación del producto ante
choques exógenos a la inflación depende del cociente
(1 ) / , es decir, depende de las preferencias de la
autoridad monetaria.

I Si (1 ) / es chico, a la autoridad monetaria le importa

más la estabilidad de precios que la estabilidad en el producto
por lo cual responde a choques de oferta permitiendo
variaciones en el producto, pero limitando la variabilidad de la
inflación. Lo opuesto es cierto si (1 ) / es grande.
Equilibrio: El papel de las preferencias de B.C.
I La volatilidad de la inflación y la variación del producto ante
choques exógenos a la inflación depende del cociente
(1 ) / , es decir, depende de las preferencias de la
autoridad monetaria.

I Si (1 ) / es chico, a la autoridad monetaria le importa

más la estabilidad de precios que la estabilidad en el producto
por lo cual responde a choques de oferta permitiendo
variaciones en el producto, pero limitando la variabilidad de la
inflación. Lo opuesto es cierto si (1 ) / es grande.

I La dependencia de la volatilidad de la inflación - producto de

las preferencias del banco central se conoce como el “new
policy trade-off”.
Implementación de la política monetaria
I La curva MPR sólo marca la relación entre inflación y producto
que es consistente con el comportamiento óptimo del banco
central. Sin embargo, detrás de esta curva se encuentra el
mecanismo de transmisión de la política monetaria: la manera
en que cambios en los instrumentos de política monetaria se
traducen en cambios en la inflación y el producto.
Implementación de la política monetaria
I La curva MPR sólo marca la relación entre inflación y producto
que es consistente con el comportamiento óptimo del banco
central. Sin embargo, detrás de esta curva se encuentra el
mecanismo de transmisión de la política monetaria: la manera
en que cambios en los instrumentos de política monetaria se
traducen en cambios en la inflación y el producto.

I Los bancos centrales que operan bajo el esquema de objetivos

de inflación comúnmente usan una tasa de interés nominal
como el instrumento a través del cual implementan la política
monetaria.
Implementación de la política monetaria
I La curva MPR sólo marca la relación entre inflación y producto
que es consistente con el comportamiento óptimo del banco
central. Sin embargo, detrás de esta curva se encuentra el
mecanismo de transmisión de la política monetaria: la manera
en que cambios en los instrumentos de política monetaria se
traducen en cambios en la inflación y el producto.

I Los bancos centrales que operan bajo el esquema de objetivos

de inflación comúnmente usan una tasa de interés nominal
como el instrumento a través del cual implementan la política
monetaria.

I La tasa nominal de interés y el resto de la economía se

conectan a través de la demanda agregada:
(DA) : x = [i ⇡e ⇢] + ✏
donde i es la tasa de interés nominal.
Implementación de la política monetaria

I La curva DA enfatiza el “interest rate channel” de la

transmisión de la política monetaria.
Implementación de la política monetaria

I La curva DA enfatiza el “interest rate channel” de la

transmisión de la política monetaria.

I La tasa de interés real de largo plazo (cuando x = 0 y ✏ = 0)

está dada por r ⇤ = ⇢, así que podemos re-escribir la curva DA
como
x= [i ⇡ e r ⇤ ] + ✏
Implementación de la política monetaria

I La curva DA enfatiza el “interest rate channel” de la

transmisión de la política monetaria.

I La tasa de interés real de largo plazo (cuando x = 0 y ✏ = 0)

está dada por r ⇤ = ⇢, así que podemos re-escribir la curva DA
como
x= [i ⇡ e r ⇤ ] + ✏

I Muchos bancos centrales deciden seguir reglas para la

determinación de sus instrumentos de política. Esto limita el
grado de discreción en la política monetaria y facilita la
comunicación con el público.
Implementación de la política monetaria

I Una regla muy común es la Regla de Taylor, donde la tasa

nominal de interés se ajusta de acuerdo a variaciones en la
inflación y el producto.
Implementación de la política monetaria

I Una regla muy común es la Regla de Taylor, donde la tasa

nominal de interés se ajusta de acuerdo a variaciones en la
inflación y el producto.

I Usando la curva DA y el equilibrio de corto plazo, podemos

obtener una expresión para la tasa de interés nominal de
equilibrio:

¯ 1 "+ ✏
i =i + 1+ (⇡ e ⇡ ¯) + ,
( + ) ( + )

donde i¯ = r ⇤ + ⇡
¯ es la tasa de interés nominal de equilibrio de
largo plazo.
Implementación de la política monetaria

I Observamos que la tasa nominal de interés de equilibrio:

I Se ajusta uno-a-uno ante variaciones en la tasa nominal de
largo plazo.
I Responde más que uno-a-uno cuando las expectativas de
inflación están por encima de la tasa objetivo.
Implementación de la política monetaria

I Observamos que la tasa nominal de interés de equilibrio:

I Se ajusta uno-a-uno ante variaciones en la tasa nominal de
largo plazo.
I Responde más que uno-a-uno cuando las expectativas de
inflación están por encima de la tasa objetivo.

I Este último punto es importante: cuando las expectativas de

inflación del público se encuentran por encima de la tasa
objetivo de B.C., éste responde de tal manera que la tasa de
interés de equilibrio es lo suficientemente alta como para elevar
la tasa real de interés, lo cual resulta en una contracción de la
actividad económica (que a su vez, en equilibrio, resulta en
menos inflación).
Implementación de la política monetaria
I A partir de la curva MPR y DA podemos derivar una expresión
para una “regla” de tasa de interés para la conducción de la
política monetaria:
1
i = r ⇤ + ⇡e + (⇡ ¯)
⇡
Implementación de la política monetaria
I A partir de la curva MPR y DA podemos derivar una expresión
para una “regla” de tasa de interés para la conducción de la
política monetaria:
1
i = r ⇤ + ⇡e + (⇡ ¯)
⇡

I Esta “regla” de política es bastante intuitiva: si la inflación

excede la tasa objetivo, entonces B.C. debe de elevar la tasa
de interés nominal; si la inflación está por debajo de la tasa
objetivo, entonces B.C. debe reducir la tasa nominal. (i.e. en
este modelo, el comportamiento óptimo del banco central es
consistente con la intuición básica de la Regla de Taylor).
Implementación de la política monetaria
I A partir de la curva MPR y DA podemos derivar una expresión
para una “regla” de tasa de interés para la conducción de la
política monetaria:
1
i = r ⇤ + ⇡e + (⇡ ¯)
⇡

I Esta “regla” de política es bastante intuitiva: si la inflación

excede la tasa objetivo, entonces B.C. debe de elevar la tasa
de interés nominal; si la inflación está por debajo de la tasa
objetivo, entonces B.C. debe reducir la tasa nominal. (i.e. en
este modelo, el comportamiento óptimo del banco central es
consistente con la intuición básica de la Regla de Taylor).

I La ventaja de este modelo es que hay una conexión clara entre

la política y preferencias de la autoridad monetaria, relación
que quedaría oculta de haber empezado por especificar la
política a través de una Regla de Taylor genérica.
Comentarios Finales
I Desde principios de los 90’s se ha vuelto cada vez más común
que que la característica que define la conducción de la política
monetaria sea la adopción explícita de un objetivo de inflación.
I Los países que han adoptado este esquema para la conducción
de la política monetaria han observado reducciones
sustanciales en el nivel y variabilidad de la inflación, así como
un mejor desempeño en términos de la estabilización de la
economía real.
Comentarios Finales
I Desde principios de los 90’s se ha vuelto cada vez más común
que que la característica que define la conducción de la política
monetaria sea la adopción explícita de un objetivo de inflación.
I Los países que han adoptado este esquema para la conducción
de la política monetaria han observado reducciones
sustanciales en el nivel y variabilidad de la inflación, así como
un mejor desempeño en términos de la estabilización de la
economía real.

I ¿Qué relación hay entre un esquema de objetivos de inflación y

un régimen de política monetario óptimo, diseñado a priori
para lograr el mayor nivel de bienestar social?
I Woodford (2003) muestra que el régimen de política monetaria
óptimo se puede implementar a través de un esquema que
comparte importantes elementos con los esquemas de
“inflation-forecast targeting” que son usados en la práctica por
varios bancos centrales.
Comentarios Finales
I El elemento crítico para el éxito observado de un esquema de
objetivos de inflación es la existencia de un objetivo
cuantitativo públicamente anunciado, al cual el banco central
se ha comprometido. Este objetivo estructura la toma de
decisiones dentro del banco central, así como la comunicación
de éste con el público.
Comentarios Finales
I El elemento crítico para el éxito observado de un esquema de
objetivos de inflación es la existencia de un objetivo
cuantitativo públicamente anunciado, al cual el banco central
se ha comprometido. Este objetivo estructura la toma de
decisiones dentro del banco central, así como la comunicación
de éste con el público.

I El elemento distintivo de este esquema para la conducción de

la política monetaria no es tanto una re-orientación de los
objetivos del banco central hacia un mayor énfasis sobre la
estabilidad de precios, sino la de un enfoque para la conducción
de la política monetaria que define claramente un objetivo,
asigna un papel importante a las proyecciones cuantitativas del
curso futuro de la economía en el proceso de toma de decisión
y un compromiso a un alto grado de transparencia en relación
a los objetivos y la instrumentación de la política monetaria.
Referencias

Mishkin, Frederic. (2001). “Inflation Targeting”. An

Encyclopedia of Macroeconomics.
Romer, David. Advanced Macroeconomics. 3ra edición.
McGraw-Hill.
Svensson, Lars. E. O. (2007). “Inflation Targeting”. The New
Palgrave Dictionary of Economics, 2da edición.
Walsh, Carl E. (2002). “Teaching Inflation Targeting: An
Analysis for Intermediate Macro”. Journal of Economic
Education.
Woodford, Michael. (2003). Interest and Prices: Foundations
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