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INFORME FINANCIERO Valorización de activos financieros: bonos VII - 1

Valorización de activos financieros: bonos

Ficha Técnica
Autora : Mariela Melissa Ricra Milla
Título : Valorización de activos financieros: bonos
Fuente : Actualidad Empresarial Nº 278 - Primera
Quincena de Mayo 2013
1. Introducción
Cuando una empresa necesita financia-
miento una de las fuentes son los bonos.
En el otro artículo se publicó todo lo re-
ferente a los bonos. En esta oportunidad
se desarrollará con ejemplos sencillos la
valorización de un bono.
2. Nociones básicas
a) ¿Qué es un bono?
Un bono es un tipo de deuda de pago
a largo plazo emitidos por el Gobierno
o las empresas que desean fondear sus
necesidades de financiamiento a largo
plazo. Está compuesto por cupones que
constituyen el interés y un valor principal
ambos fijados desde su fecha de emisión.
b) Tipos de bonos
Por la tasa cupón
Bonos con cupón fijo
Bonos cupón cero (bonos a descuento)
Bonos con cupón variable (base libor)
Por la amortización del principal o capital
Amortización al vencimiento (bullet o plain
vanilla)
Informe Financiero
periódicamente según las condiciones
de mercado y además en forma inversa
(a mayor rendimiento requerido menor Caso práctico N° 1
precio, y viceversa).
Un inversor que compra un bono espera Starcafe emitió bonos para financiera
recibir el retorno de su inversión de una su plan de expansión en las principales
o más de las siguientes formas: ciudades del Perú. Debido a la actual
coyuntura del tipo de cambio y a las
a) Si el precio del bono al momento de
perspectivas a la baja en el precio del
su venta o rescate anticipado es mayor
dólar, EE.UU. ha decidido emitir deuda
que el precio de compra, el inversor
denominada en dólares y así beneficiar-
tendrá una ganancia de capital (será se de la baja en el precio de dólar. Esta
pérdida de capital en caso contrario). emisión de bonos tuvo una importante
b) A través del cobro de los cupones de demanda ya que no existían empresas
interés que el emisor pagará periódica- similares en el mercado de capitales
mente (por ejemplo, semestralmente). peruano. Los resultados de la colocación
c) La reinversión de los cupones de inte- y las características de los bonos están
rés cobrados generan “intereses sobre resumidos en el siguiente cuadro:
intereses” lo que supone un ingreso Bono Starcafe Características
adicional. Plazo 4 años
Tasa cupón anual 10% nominal anual
3. Valoración de bonos Frecuencia del cupón Anualmente
Tipo de cupón Fijo
El precio de cualquier instrumento financiero es igual
Amortización del principal Bullet
al valor presente del flujo de fondos que se espera
recibir en el futuro. Valor nominal USD 1000
Tasa de retorno del merca- 12 %
do (YTM)
Para valorizar un bono se requiere del co-
nocimiento de tres elementos esenciales:
1. La cantidad de los flujos de efectivo Se pide calcular el valor el precio del
a recibir. bono.
2. La fecha de vencimiento de la opera- Solución:
ción.
3. La tasa de rentabilidad requerida por PV=
100
+
100
+
100 100
+
(1+0.12)1 (1+0.12)2 (1+0.12)3 (1+0.12)4
el inversionista.
Entonces, Precio del Bono (PV) = Valor
presente de los flujos de caja descontados PV = USD 939.25

Amortizaciones parciales a la tasa de interés de mercado que se

Por el uso de opciones expresa en la siguiente ecuación:
Bonos con opción de rescate anticipado (callable
bonds) C C
PV= + +...+
(1+i)1 (1+i)2
Bonos estructurados (link notes)
c) Rendimiento de un bono Donde:
Para un bono dado, el valor del cupón, C= Cupón por periodo
su valor par y su fecha de vencimiento Par=Valor facial o valor al vencimiento
son datos conocidos y fijos. Su precio y i: Tasa de descuento
rendimiento requerido en cambio varían n= Número de periodos al vencimiento
El precio del bono es de USD 939.25.
C + Par
(1+i)n
Caso práctico N° 2
Supongamos que del ejemplo anterior,
la tasa de descuento ahora baja de 12 %
a 8 % anual. ¿Qué pasa con el precio
del bono?

N° 278 Primera Quincena - Mayo 2013 Actualidad Empresarial VII-1

 VII Informe Financiero
Solución: El inversor recibe los intereses como invertido en el bono durante 7 años con
diferencia entre el precio de compra y el un precio de compra de S/.62.28.
PV= 100
1 +
100 +
2
100 + 100+100
3
valor par del bono.
(1+0.08) (1+0.08) (1+0.08) (1+0.08)4
4. Duración de un bono
PV=
VN
n La duración es el indicador del riesgo de
(1+i)
PV = USD1066.24
mercado de un bono (riesgo de tasa de
interés). Se expresa en años.
El precio del bono Starcafe asciende a • Pueden ser emitidos a diferentes pla-
USD 1066.24 zos, pero al vencimiento estos bonos • A mayor duración, mayor riesgo de
pagan su valor nominal. mercado. Lo contrario también se
Cuadro de tasas de interés y precios del cumple.
bono • El precio (base 100) de un bono
cupón cero antes de su vencimiento Si se tienen dos o más bonos con igual
Tasa de descuento Precio del bono siempre estará bajo la par. La diferen- YTM e igual rating y se tiene que escoger
12 % 939.25 cia entre el valor nominal y el valor solamente uno de ellos, se selecciona
11 % 968.98 de mercado de un momento dado es aquel con la menor duración.
10 % 1000 la utilidad del comprador.
Duración de Duración
9% 1032.4 Macaulay (D) modificada (MD)
8% 1066.24
7% 1101.62 t Pvi D
D= MD=
∑ *i
IRR
Caso práctico N° 4 1+
1 Pv n
De lo anterior, comprobamos que el pre-
cio de un bono varia siempre en dirección
Supongamos un bono cupón cero a 7 Donde:
opuesta a los cambios en la tasa de interés Pvi= Valor presente del flujo en el periodo i
de mercado eso es debido a que el precio años con un YTM de 7 % y un valor nomi-
∑Pv= Suma de todos los Pv
de un bono es igual al valor presente de nal de 100. ¿Cuál es el precio del bono? IRR = YTM (TNA)
un flujo de fondos de manera que en Solución: n = frecuencia de pago de los cupones
la medida que asciende (desciende) la
tasa de descuento aplicada, desciende el • Al vencimiento, el bono cupón cero
precio y viceversa. siempre tiene un valor de 100
• Para la valorización simplemente hay Caso práctico N° 5
Bonos con cupón fijo que traer a valor presente el valor
del bono cupón cero al vencimiento,
• La frecuencia de pago de un bono con utilizando su YTM y de acuerdo al Se tiene un bono cuyo valor nominal es
cupón fijo suele ser semestral o anual. plazo del bono. 100 y es a 7 años, amortización parcial
• La tasa cupón es siempre una tasa anual equivalentes a 1/7 del principal,
Entonces, el precio de hoy será:
nominal anual (TNA) mientras que pagos anuales, tasa cupón 7 %, YTM
la YTM puede expresarse como tasa 100 7 %. Elaborar el cronograma de pagos y
PV= (1+0.07)
= S/.62.28
efectiva anual TEA. 7
hallar la duración Macaulay y la duración
• Para elaborar el cronograma y valori- modificada.
zar un bono se debe trabajar siempre Esto quiere decir que la rentabilidad o
el YTM que recibe el inversionista es al Solución:
con tasas efectivas. Los periodos a uti-
lizar dependerán de la frecuencia de vencimiento luego de haber permanecido Cronograma de pagos y valorización
pago.
Cupones Amortización Pago total Valor
• Para convertir tasas nominales en Año
(A)
Principal
(B) (A+B) presente
vp*t (vp*t)/(vp)
efectivas, utilizaremos la frecuencia de 1 7 100.0 14.3 21.3 19.9 19.9 0.20
pago como periodo de capitalización. 2 6 85.7 14.3 20.3 17.7 35.4 0.35
3 5 71.4 14.3 19.3 15.7 47.2 0.47
4 4 57.1 14.3 18.3 14.0 55.8 0.56
5 3 42.9 14.3 17.3 12.3 61.6 0.62
Caso práctico N° 3 6 2 28.6 14.3 16.3 10.9 65.1 0.65
7 1 14.3 14.3 15.3 9.5 66.6 0.67
100.0 351.7 3.52
Sea un bono con tasa cupón de 7 % e
YTM= 10 %
decisión de inversión: YTM, clasificación
Duración Macaulay : 3.52 años de riesgo y duración.
Frecuencia Tasa cupón
N° de
cupones
YTM Duración Modificada: 3.52/1.07 = 3.29 años
de pago (efectiva)
por año
(efectiva)
El precio de cualquier instrumento finan-
Anual 0.07/1 = 0.07 = 7 % 1 10 % ciero es igual al valor presente del flujo de
(1+0.10)0.5- El plazo del bono es de 7 años pero la fondos que se espera recibir en el futuro.
Semestral 0.07/2=0.035=3.5 % 2 1=0.0488
=4.8 % duración (riesgo de mercado) es de 3.29
años. La relación tipo de interés de mercado y
precio de un bono es inversa. Una subida
Bonos con cupón cero Si los tipos de interés suben (bajan) en (bajada) del tipo de interés de mercado
Se les conoce como “bonos a descuentos” 1 % el precio del bono cae (sube) en produce una baja (alza) del precio del
porque el rendimiento del bono cupón 3.29 % aprox. bono.
cero está dado por el descuento sobre Si la compra de bonos se realiza en la
el principal. Son bonos que no pagan 5. Conclusiones BVL a través de una SAB, esta cobrará un
cupones (tasa cupón 0 %) y su único pago Cuando se realizan inversiones en bonos, porcentaje del precio por concepto de
se realiza al momento del vencimiento. tres variables son determinantes en la comisiones e IGV.

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