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Tema 7, pagina 1
Macroeconomía Avanzada
Asignatura de 5º curso de Economía
Profs. Zenón J. Ridruejo y Julio López Díaz
Modelo
Y = bn
b
CT = n Cb + r
2
Operando
Y b
CT = Cb + r
b 2
Lo que el sujeto quiere es minimizar los costes de transacción, determinará la demanda
óptima de bonos:
2CbY
b* =
r
A partir de ahí, se obtiene la demanda de dinero óptima:
Por cada bono mantenemos M = b/2
Entonces:
1 2CbY
M* =
2 r
∑Q = ∑ M
i =1
i
i =1
i + Pb ∑ bi
i =1
ρ = r + ge
R
- La rentabilidad del título r (intrínseca), que es variable ( r = ), siendo R la
Pb
renta del título (fija) y Pb su precio, que es variable.
Pbe − Pb r
- La revalorización que espero del título: g e = = e −1
Pb r
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Macroeconomía Avanzada
Asignatura de 5º curso de Economía
Profs. Zenón J. Ridruejo y Julio López Díaz
Las decisiones de cartera se toman sin riesgo (re es esperado, pero cierto):
⎛ r ⎞
ρ = r +⎜ − 1⎟
⎝r ⎠
e
re
r =
c
1+ re
- Depende del tipo de interés esperado
- Como cada inversionista tiene unas expectativas, cada uno tendrá un rc
La variación del tipo de interés ejerce un dobel efecto sobre la demanda de dinero:
- Efecto tipo de interés: r< rc
- Efecto riqueza: (+Q)
Crítica: concentración de las expectativas de los agentes
Modelo de cartera
Agentes toman en cuenta la rentabilidad esperada y el riesgo:
ρ = r + gb
Donde:
[
gb ≈ N g , σ g ]
El riesgo viene expresado por σg
La rentabilidad total de la cartera: RT = bρ
El riesgo total de la cartera: σ T = bσ g
Operando se obtiene la relación entre rentabilidad y riesgo para el inversionista:
⎛ r + gb ⎞
RT = σ T ⎜ ⎟
⎜ σ ⎟
⎝ g ⎠
De donde se advierte que existe trade-off entre rentabilidad y riesgo
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Macroeconomía Avanzada
Asignatura de 5º curso de Economía
Profs. Zenón J. Ridruejo y Julio López Díaz
Modelo
El inversionista quiere maximizar su utilidad:
⎛ r + gb ⎞
RT = σ T ⎜ ⎟
Sujeto a: ⎜ σ ⎟
⎝ g ⎠
σ T = bσ g
En equilibrio:
RT
RTmax
RT*
σT* σTmax σT
b*
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Macroeconomía Avanzada
Asignatura de 5º curso de Economía
Profs. Zenón J. Ridruejo y Julio López Díaz
M 1 + (1 + r ) B1 + p2 y 2 = p2 c2 + M 2 + B2 [6]
Considerando que B2 es cero, operando:
1 1 (M 2 − M 1 )
p1c1 + p2 c2 = (1 + r ) B0 + p1 y1 + p2 y2 − ( M 1 − M 0 ) − [7]
1+ r 1+ r 1+ r
Planteamiento del problema
El agente económico vive dos períodos, y su objetivo es maximizar la función de utilidad:
M2
u (c 2 , )
M1 p2
U = u (c1 , )+ [8]
p1 1+ r
sujeto a la restricción presupuestaria:
1 1 (M 2 − M 1 )
p1c1 + p2 c2 = (1 + r ) B0 + p1 y1 + p2 y2 − ( M 1 − M 0 ) − [9]
1+ r 1+ r 1+ r
con lo que resulta la Lagrangiana:
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M2
u(c2 , )
M1 p2
L = u(c1 , )+ +
p1 1+ r
[10]
⎡ 1 (M − M1 ) 1 ⎤
λ ⎢(1 + r)B0 + p1 y1 + p2 y2 − (M1 − M 0 ) − 2 − p1c1 + p2c2 ⎥
⎣ 1+ r 1+ r 1+ r ⎦
Operando se obtienen las siguientes condiciones de maximización primer orden:
∂L
= u ' (c1 ) − λ p1 = 0 [11]
∂ c1
∂L u ' (c1 ) λ p2
= − =0 [12]
∂ c2 (1 + ρ ) 1 + r
∂L u ' (m1 ) r
= −λ =0 [13]
∂ M1 p1 1+ r
∂L u ' ( m2 ) 1
= −λ =0 [14]
∂ M 2 p2 (1 + ρ ) 1+ r
∂L 1 1 (M − M1)
= − p1c1 − p2c2 + (1+ r)B0 + p1 y1 + p2 y2 − (M1 − M0 ) − 2 =0 [15]
∂λ 1+ r 1+ r 1+ r
u ' (c1 ) p1 1 + r
Operando: = [16]
u ' (c 2 ) p 2 1 + ρ
u ' (c1 ) 1 + r
= [17]
u ' (m1 ) r
u ' (m1 ) p1
= r [18]
u ' (m2 ) p2
Conducta óptima
A partir de [15], [16], [17] y [18] se obtiene:
c1* = c( ρ , r , p1 , p2 , y1 , y2 , B0 , M 0 ) [19]
c2* = c( ρ , r , p1 , p2 , y1 , y2 , B0 , M 0 ) [20]
M 1* = c( ρ , r , p1 , p2 , y1 , y2 , B0 , M 0 ) [21]
M 2* = c( ρ , r , p1 , p2 , y1 , y2 , B0 , M 0 )
[22]
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Profs. Zenón J. Ridruejo y Julio López Díaz
Wˆt = π te
Además los sujetos disponen de expectativas racionales:
π te = π t + ε t
La oferta agregada se describen por una Curva de Phillips con expectativas,
donde la producción real difiere de la producción de equilibrio en función de
las sorpresas de la inflación, tal que:
(
yt − yn = α π t − Wˆt ) α >0
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Asignatura de 5º curso de Economía
Profs. Zenón J. Ridruejo y Julio López Díaz
donde: yt = y n si π t = Ŵt
• El segundo jugador es el gobierno, que presenta preferencias sociales (asume las
preferencias de la sociedad).
Se supone inicialmente que el gobierno tiene pleno control de la política
monetaria (el Banco Central es dependiente) y el gobierno impone las
preferencias sociales al Banco Central.
Tales preferencias son representadas por la denominada función de pérdida
Ls, donde el bienestar social se reduce por dos motivos:
a. Con las desviaciones de la producción respecto al nivel óptimo o nivel
objetivo que se representa por
yn + k
donde k representa las distorsiones de mercado asociadas a
impuestos, actividad sindical, etc.
b. Con las desviaciones de la inflación respecto del nivel óptimo (que se
considera cero)
Ls = [ yt − ( yn + k )] + βπ t2
2
Min (α (π t ) )
− π te − k + βπ t2
2
s.a. π t = π te
lo que implica 2 βπ t = 0 ⇒ πt = 0
Política monetaria consistente
Consiste en elegir una tasa de inflación objetivo que minimice la función de pérdida una
vez que los agentes hayan tomado sus decisiones y formado sus expectativas de
inflación, tal que sus expectativas se consideren por el gobierno como un parámetro del
sistema y no una restricción:
donde se ha considerado εt = 0
Operando:
α 2π te + αk
πt =
α2 + β
Esta sería la función de reacción del gobierno en la decisión posterior a la
decisión inicial de los agentes privados (donde se ha considerado π te un dato)
Previamente a esta reacción del gobierno los individuos anticiparon con expectativas
racionales las decisiones del gobierno, tal que:
Wˆt = π t = π te
Sustituyendo en la función de reacción se obtiene:
αk
πt =
β
y por tanto:
yt = y n
Conclusiones
1. El gobierno no puede alterar la producción yn con su política monetaria consistente.
2. Sin embargo, se ve obligado a soportar una tasa de inflación positiva con tal política:
αk
πt =
β
3. La pérdida de bienestar social con tal política monetaria discrecional sería:
Ls =
(α k )2
+ k2
β
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Gráficamente
pt = pet
pt pt
D
p2
α 2π te + αk
πt =
α2 + β
p1 C
p0 B
e
p = p0
A
yn yn + k yt pet
pet = 0
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Macroeconomía Avanzada
Asignatura de 5º curso de Economía
Profs. Zenón J. Ridruejo y Julio López Díaz
Si el gobierno pretendiera alcanzar la situación generada por la política óptima, ello sólo
sería posible si los individuos se comprometiesen con una política de crecimiento salarial
afecto a expectativas de inflación nulas:
Wˆt = π te = 0
En ese caso, la función de reacción del gobierno sería:
α 2Wˆt + αk
πt =
α2 + β
que para Wˆt = 0 sería:
αk
πt = >0
α2 + β
La “promesa” del gobierno de crear inflación cero no es creíble, ni consistente, ya que
carece de los instrumentos o mecanismos necesarios.
La alternativa a esta inconsistencia sería ceder a un Banco Central la responsabilidad de
la política monetaria.
Ls = [ yt − ( yn + k )] + βπ t2
2 ~
de manera que:
αk αk
π tB = ~ < = πt
β β
al tiempo que:
ytB = yt = yn
Finalmente, la pérdida social del Banco Central independiente sería menor que la
del gobierno:
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Profs. Zenón J. Ridruejo y Julio López Díaz
β (α k )2 (α k )2
Ls = ~ 2 + k <
B 2
+ k 2 = Ls
β β
Gráficamente, la representación es muy similar a la observada previamente.
La diferencia más acusada estriba en el carácter marcadamente más
antiinflacionario del Banco Central, lo que perfila unas curvas de indiferencia
sesgadas hacia menores tasas de inflación (más planas).
pt
p2
D
pt = pet
pt
DB
p2B
p1B
CB
p0B BB
A
yn yn + k yt pet
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