Maestría en Administración de

Empresas

Dirección Financiera
Unidad 5A: Planificación financiera y
análisis de Estados Financieros

Logro: Al finalizar la unidad, el participante

identifica los elementos para analizar los
estados financieros de las empresas,
entendiendo cuáles son los principales ratios
disponibles. Asimismo, comprende los
conceptos fundamentales de programación
financiera y presupuestación.
Unidad 5A: Planificación financiera y
análisis de Estados Financieros

• PER
• EBITDA
 PER

• COMO MEDIR LA RENTABILIDAD DE LAS

ACCIONES
• EL PER
• PREGUNTAS
• EJERCICIOS
• SOLUCIONES
 PER

PER (Price to Earnings Rate) es una ratio que calcula cuántas

veces se paga el beneficio de una sociedad al adquirir sus
acciones. Se determina a través de la siguiente expresión:

PER = Precio / Beneficio por acción

 PER

¿Cómo utilizar el ratio PER?

Como el resto de ratios bursátiles, el PER debe utilizarse de forma

comparativa. La pregunta que deben hacer es: ¿con qué lo debemos
comparar?

Con el PER medio histórico del mercado, que es de aproximadamente

15 veces.

Con el PER medio del mercado

Con el PER medio de su sector
Con el PER medio histórico de la acción

Es recomendable tener en cuenta todas las comparaciones. Por

ejemplo, durante la burbuja puntocom, algunas acciones tecnológicas
que cotizaban a un ratio PER de 75 eran consideradas baratas por
algunos analistas, ya que el PER de algunas empresas comparables
era de más de 200. No obstante, si comparásemos su PER con el PER
medio histórico de la bolsa de 15 veces, la empresa cotizaría a un
precio 5 veces superior.
 PER

Inconvenientes del PER

El PER es un ratio que puede llevar a engaño. Su uso está especialmente
contraindicado en empresas cíclicas cuando nos encontramos en la parte alta
del ciclo económico. Por ejemplo, una empresa puede tener un PER 10 en lo
alto del ciclo económico y parecer “barata”, pero si la economía cae y esto le
acarrea una reducción de beneficios del 50%, el PER se duplicará hasta 20,
convirtiéndose en una empresa “cara”.

Otro problema es que mientras que otras cifras, como los flujos de caja, no son
manipulables contablemente, el beneficio neto puede ser víctima de la
manipulación contable. Y no me estoy refiriendo a nada ilegal. Por ejemplo, las
amortizaciones o las depreciaciones pueden hacer que un beneficio neto sea
mayor o menor en base a las elecciones del equipo gestor.

No hay que olvidar que el ratio PER no es una bola de cristal. Es importante
tener en cuenta que nunca se deben comprar acciones basándose únicamente
en el PER, ya que podríamos caer en las llamadas trampas de valor (empresas
que parecen baratas pero que en realidad no lo están, de las que ya os hablaré
otro día). Es imprescindible combinar siempre el análisis financiero con un
análisis competitivo para determinar si la empresa en la que tenemos la
intención de invertir cuenta con ventajas competitivas sostenibles para poder
mantener su posición en el mercado que le permita mantener o incluso
aumentar sus beneficios a largo plazo.
 PER

EJERCICIOS
1. La sociedad X ha obtenido un beneficio neto de
impuestos de 100 millones de euros. Dicha sociedad
cotiza en bolsa, manteniendo 20 millones de acciones
en circulación, con una cotización actual de 10 euros
cada una. Teniendo en cuenta los datos anteriores,
¿cuál será la PER?

2. Cual será el PER de una vivienda con valor de mercado

240,000 Euros y que se alquila por 12,000 euros al año
 PER

SOLUCIONES

1. Aplicando la fórmula podemos obtener la PER, pero antes es

necesario obtener el beneficio por acción:
Beneficio por acción=Beneficio/Nº de acciones en circulación=100/
20= 5
Una vez obtenido el beneficio procederemos a calcular la PER
PER = 10 / 5 = 2
Esta PER de 2 indica que al comprar una acción de la sociedad X, se
está pagando dos veces el beneficio por acción. Desde otra
perspectiva, con el beneficio indicado en 2 años se equipararía el
coste de la inversión en acciones.
 PER
PER

SOLUCIONES

a) Rentabilidad bruta por alquiler

Es el porcentaje resultante de dividir el dinero anual que obtenemos
por una vivienda en alquiler entre su precio de venta. Así, por
ejemplo, una vivienda que se alquile por 12.000 euros al año (1.000
euros/mes) y que valga 240.000 euros se dice que ofrece una
rentabilidad bruta del 5% de acuerdo con esta fórmula:
(12.000/240.000) x 100 = 5%
b) El PER
Si hacemos la operación inversa de dividir el precio de venta entre el
precio de alquiler, obtendremos lo que suele llamarse PER (Price
Earnings Ratio). Este dato equivale al número de veces que el precio
de alquiler está contenido en el precio de venta o al número de años
que tardaría en pagar el precio de una vivienda mediante el alquiler
en las condiciones actuales. Es un ratio universalmente aceptado
para valorar activos como empresas, viviendas, etc.
El PER de la anterior vivienda sería 20 veces y el cálculo mediante el
que se ha llegado a ese dato sería: (240.000 / 12.000) = 20 veces
 EBITDA

EBITDA
Earnings Before Interest, Taxes,
Depreciation and Amortization
 EBITDA

Margen EBITDA.

EBITDA
Representa los centavos que por cada S/. de ingresos se convierten en caja,
con el propósito de atender el pago de impuestos, apoyar las inversiones, cubrir
el servicio a la deuda y repartir utilidades.

2001 2002 INCREMENTO (%)

VENTAS 100,000 125,000 25 %
U.OPERAT 30,000 35,000 30 %
M,OPERAT 30 % 31.2 %
DEP y AMORT 16,000 16,000
EBITDA 46,000 (46%) 51,000 (41%) 19.6%

El EBITDA, es la utilidad que realmente se gestiona, en este ejemplo creció en

menor proporción que las ventas.

Pasó del 46% al 44%. Esto significa que en relación con el año anterior, la
empresa está recibiendo dos centavos menos por S/. vendido esto se
considera como un evento destructor de valor.
 EBITDA

Margen EBITDA.
EBITDA
La disminución del Margen EBITDA está asociada a un incremento en los
costos y gastos en efectivo en mayor proporción que el crecimiento de las
ventas.

Desde el punto de vista de la Gerencia del valor hay que impedir que los costos
y gastos en efectivo crezcan a un ritmo mayor que lo que crecen las ventas.

Un aumento del EBITDA proporcionalmente mayor al de las ventas, implicará

un aumento del valor de la empresa.

El margen EBITDA es un indicador asociado a la eficiencia operacional en la

medida en que refleja el efecto de las estrategias enfocadas a incrementar los
ingresos y/o reducir los costos y gastos.

No incluye, por lo tanto, aspectos relacionados con el uso de los recursos tanto
de capital de trabajo como activos fijos, lo cual podría considerarse como una
limitación..
 EBITDA

¿Qué es el EBITDA?

Las ganancias antes de intereses, impuestos,

depreciación y amortización

¿por qué se utiliza?

Para evaluar la magnitud de las ganancias brutas de

una empresa

¿Por qué la " magnitud de las ganancias brutas " es

importante?
 EBITDA

¿Para qué sirve la valoración?

• Fusiones, • Comparar las empresas

adquisiciones y consigo mismas o con
análisis de otras empresas de otras
compras
industrias
apalancadas

• Inversiones en • Análisis general certero

inmuebles
 EBITDA

Aplicaciones comunes del EBITDA

• Valoración de • Compra apalancada LBO,

flujos de caja valoraciones, adquisición,
descontados
fusión y donde se busca
pagar todo en efectivo para
• Un múltiplo de
EBITDA puede la compra dentro de
utilizarse para determinada cantidad de
calcular el valor años (N), así que tratan de
terminal no tener que pagar más de
(N-1) EBITDAs de la
compañía que compró
 EBITDA

¿Dónde ir desde aquí...?

• EBITDA ratios…
– EBITDA / Interest Expense (una
variación del índice de cobertura del
interés)
– EBITDA / Ventas
– Variaciones: EBIT, EBITA

• Aplicando: Valorización de la empresa /

EBITDA

Deuda Financiera Bruta / EBITDA

EBITDA / (GF + PCDLP)
EBITDA / Gastos Financieros (v)