Valorización y

Contabilidad de
Instrumentos de Renta Fija

Emisiones de Deuda
Emisión de deuda (bonos) en el mercado
peruano

La manera tradicional de emitir deuda es mediante una

oferta pública primaria.

Principalmente están dirigidas a inversionistas institucionales
(AFP, fondos mutuos, compañías de seguros, bancos,
instituciones del gobierno) y también a la banca privada.

Las características de la emisión (programa de emisión)
dependen del perfil de riesgo tanto de la oferta (empresa
que emite) como de las necesidades de la demanda
(inversionistas).
Proceso de una oferta pública primaria
Programa de emisión de deuda

2. Estructuración de la
emisión
2.1. Elección de una
entidad estructuradora.
2.2. Elaboración del 3.
1. Decisión prospecto de colocación.
Colocación
de la JGA 2.3. Contratación del
representante de los de Valores
obligacionistas.
2.4. Contratación del
agente colocador.
2.5. Contratación de la
empresa clasificadora de
riesgo.
2.6. Registro en CONASEV
(RPMV).
Ejemplos de Prospectos de Colocación
Ejemplos de Reportes de Clasificación
Ejemplos de Emisores de Deuda y/o Capital
Diseño: Principales Características

Moneda

Cupón y frecuencia de pago

Amortización

Clasificación de Riesgo

Plazo y garantías

Uso de los fondos

Tipo de oferta, colocación y subasta

Diseño: Principales Características

Moneda
La define el emisor en función a la moneda en la cual factura
sus ingresos. Ejemplos:
(i)Una empresa minera exportadora buscará emitir deuda en
dólares (precio de los metales).
(ii)Una empresa de venta de alimentos domésticos buscará
emitir deuda en soles.
(iii)Una empresa cuya facturación esté indexada a la inflación
buscará emitir en moneda VAC (valor actualizado constante),
aunque este caso es el menos frecuente (empresas
distribuidoras de energía).
Diseño: Principales Características

Cupón y frecuencia
(i) Por lo general se emiten bonos con cupón fijo y una
frecuencia de pago semestral (estándar del mercado).
(ii) Alternativamente, existen bonos con cupón variable (base
libor + spread) y la moneda en la mayoría de estos casos es
en dólares debido a la tasa variable.
(iii) La frecuencia de pago de cupones generalmente es
semestral aunque en algunos casos puede ser trimestral.
Diseño: Principales Características

Amortización y Clasificación de Riesgo

(i) La amortización del principal es al vencimiento (bullet),
aunque algunas emisiones se realizan con amortizaciones
parciales (previas al vencimiento).
(ii) Para emitir deuda se requiere de una clasificación de
riesgo y el respectivo “rating” a la emisión. Este rating es
elaborado por una empresa Clasificadora de Riesgo de
manera independiente y se resume en un informe
clasificación los cuales están disponibles al público en
general en internet. Se requieren dos opiniones como
mínimo.
Diseño: Principales Características

Plazo y Garantías
(i) El plazo de la emisión está en función del uso de los
fondos de la empresa emisora y el mercado al que quiere
dirigirse para colocar los bonos.
(ii) En general la mayoría de las emisiones están orientadas
al mediano (3 – 5 años) y largo plazo (más de 5 años).
(iii) Algunos emisores buscan hacer más atractivas sus
emisiones de largo plazo mediante la implementación de
amortizaciones parciales para reducir el riesgo de sus
emisiones.
(iv) Las garantías suelen ser genéricas (patrimonio) o
específicas a algún activo de la empresa (maquinaria,
terrenos, edificios, etc).
Diseño: Principales Características

Uso de los fondos

El uso de los fondos puede estar destinado a:
i. Cambiar deuda de corto y mediano plazo a largo plazo (oferta de
intercambio de deuda).
ii. Modificar la estructura de financiamiento (prepago de deuda con
bancos).
iii. Renovación de maquinaria, equipos y tecnología.
iv. Desarrollo de ampliaciones de la capacidad de producción.
v. Apertura de nuevos puntos de venta y diversificación de la línea de
ingresos (distribución).
vi. Desarrollo de nuevos proyectos (integración vertical u horizontal).
vii. Adquisición de otras empresas.
viii. Programa de recompra de acciones.
ix. Reducciones de capital.
Diseño: Principales Características

Tipo de Oferta, Colocación, Subasta

(i) El tipo de oferta pública es el mecanismo más
utilizado en el mercado peruano debido a la
mayor exigencia en divulgación de información por
parte del emisor y mayor transparencia para el
mercado.
(ii) La colocación primaria (oferta inicial) tiene como
objetivo principal dosificar la oferta de tal forma
de minimizar el riesgo de no poder colocar el total
del monto planeado a emitir.
(iii) El mecanismo de subasta más utilizado es la
subasta holandesa.
Diseño: Principales Características

Subasta Holandesa (Dutch Auction)

(i) Consiste en ordenar la demanda de menor a
mayor tasa exigida por los inversionistas, es decir,
del mejor al peor precio para la empresa emisora.
(ii) Una vez completado el libro de demanda
(bookbuilding) se define el precio de corte.
(iii) Toda la cantidad demandada por debajo del
precio de corte es asignada en su totalidad a los
inversionistas, mientras que el saldo es asignado al
precio de corte al resto de inversionistas a
prorrata.
Ejemplo de una emisión de bonos

(i) La empresa DEBT (emisor) tiene un programa de

emisión de bonos por S/. 100 millones y ha
decidido salir al mercado a emitir S/. 40 millones
en bonos corporativos a 6 años (cupón semestral).
Tiene una expectativa de tasa cupón (lo que puede
pagar como interés a los inversionistas) de 5%
anual (tasa de corte esperada). El rating de esta
emisión es AAA.
(ii) Emisiones similares en el mercado de capitales
peruano han estado colocándose a una tasa entre
5% y 5.5%.
 Ejemplo de una emisión de bonos

¿Qué ofrece el emisor a los inversionistas o

potenciales tenedores de los bonos de DEBT?
•Plazo: 6 años 102.5
•Precio: Par (100)
•Tasa Cupón: 5.00%
PRINCIPAL
•Cupón: Semestral (5.00% / 2 = 2.5%) +
•Amortización del principal o capital: 100% al
vencimiento ÚLTIMO
•Rating: AAA CUPONES CUPÓN

2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5

S1 S2 S3 S4 S5 S6 S7 S8 S9 S10 S11 S12

 Ejemplo de una emisión de bonos

¿Qué ofrece el emisor a los inversionistas o

potenciales tenedores de los bonos de DEBT?
•Plazo: 6 años 41
•Precio: Par (100)
•Tasa Cupón: 5.00%
PRINCIPAL
•Cupón: Semestral (S/. 1 millón) +
•Amortización del principal o capital: 100% al
vencimiento (S/. 40 millones) ÚLTIMO
•Rating: AAA CUPONES CUPÓN

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

S1 S2 S3 S4 S5 S6 S7 S8 S9 S10 S11 S12

Ejemplo de una colocación

Ejemplo de Subasta Holandesa

(iii) El día de la colocación, el libro de demanda reporta: (i) S/.
30 millones a 4.80%, 20 millones a 5% y S/. 30 millones a
5.5%.
(iv) Los inversionistas que demandaron a 4.80% adquieren la
totalidad de los bonos demandados (S/. 30 millones), pero
se benefician ya que la tasa que obtienen es de 5%.
(v) Los inversionistas que demandaron a 5% (S/. 20 millones)
tendrán que resignarse al prorrateo de los S/. 10 millones
restantes, es decir, por cada S/. 1 millón demandado
recibirán solo S/. 0.5 millones (efecto del prorrateo).
(vi) Los inversionistas que demandaron a 5.5% no logran
adquirir bonos ya que la tasa de corte fue de 5%.
Ejemplo de una colocación

Ejemplo de Subasta Holandesa

Inversionistas Monto Tasa Demanda Monto
Demanda Asignado
Grupo A S/. 30 millones 5.50% S/. 0

Grupo B S/. 20 millones 5.00% S/. 10 millones

Grupo C S/. 30 millones 4.80% S/. 30 millones

Total S/. 80 millones Tasa de Corte S/. 40 millones

5.00%
Ejemplo de una colocación

Ejemplo de Subasta Holandesa

(vii) En el ejemplo anterior la empresa se beneficia ya que
cumple con sus objetivos de colocar deuda a la tasa
esperada. El precio es a la par (100) con una tasa cupón de
5% anual (2 cupones semestrales de 2.5% por año).
(viii) Esto se explica porque la demanda supera a la oferta en 2
veces (S/. 80 millones vs. S/. 40 millones).
(ix) Si los inversionistas que no lograron comprar los bonos o se
les adjudicó parcialmente lo que solicitaban están dispuestos
a comprar los bonos a una tasa de 5% se pueden presentar
dos situaciones: a. Que se active el mercado secundario de
los bonos emitidos por la empresa DEBT, y/o, b. Que la
empresa DEBT decida emitir más bonos para cubrir la
demanda insatisfecha. Esta situación es muy frecuente en el
mercado de capitales peruano (apetito de los inversionistas).