La Poltica Monetaria y sus

Canales de Transmisin en
Colombia

Munir A. Jalil

Bogot, Mayo 12 de 2008

El Estado, por intermedio del Banco de la

Repblica, velar por el mantenimiento de la
capacidad adquisitiva de la moneda.

Constitucin Poltica de Colombia,

Artculo 373
 Por qu esa obsesin por la
inflacin?
Algunos datos:

49.2% de la poblacin colombiana est

por debajo de la lnea de pobreza.

75.3% del gasto de los hogares se

lleva a cabo en alimentos, vivienda,
salud, servicios pblicos y transporte.

Los ingresos de estos hogares son

fijos o muy variables dependiendo de si
son formales o informales.

Por qu esa obsesin por la

inflacin? (2)

Por tanto:

Si los precios suben de una manera

continua (inflacin), el dinero
requerido para adquirir los bienes
y servicios antes descritos debe ser
mayor.
 Por qu esa obsesin por la
inflacin? (3)

Por otro lado, ms razones:

Disminucin de la incertidumbre
acerca de los precios

Proyectos de inversin, se pueden

pensar a plazos ms largos

Es la inflacin lo nico que le

importa al Banco de la Repblica?

No, importan tambin:

La actividad econmica y el empleo

La competitividad en mercados
internacionales

La estabilidad financiera
Cmo se ponderan cada uno de esos
objetivos, cul es el ms
importante y porqu?

Todos son importantes. La

importancia de cada objetivo vara
con el tiempo y la coyuntura
predominante.

Ej: En una recesin, pesa ms la

reactivacin de la economa que
la inflacin en s (pero y qu tal si
tenemos estanflacin?)

Cmo se ponderan cada uno de

esos objetivos, cul es el ms
importante y por qu? (2)

Existe sin embargo un problema:

No todos los objetivos pueden realizarse

al mismo tiempo (algunos son mutuamente
excluyentes).

Ej: Si me interesa la inflacin y el tipo de

cambio, incrementos en la tasa de inters
para bajar la inflacin, pueden generar
apreciaciones indeseadas del tipo de
cambio.
 Cmo se ponderan cada uno de
esos objetivos, cul es el ms
importante y por qu? (3)

La constitucin habla del mantenimiento

de la capacidad adquisitiva de la moneda,
esto implica:

Capacidad de compra domstica,

Capacidad de compra externa.

Sin embargo, en el campo externo se debe

tener en cuenta que

Trinidad imposible
Flujos de capital
libres

La trinidad
imposible

Tipo de cambio Poltica

fijo monetaria
independiente

Para un pas es posible tener dos de estas

tres condiciones SOLAMENTE
 Trinidad imposible

Ejemplo
Si Colombia tuviera un tipo de
cambio fijo y permitiera los flujos
de capital, entonces tendra que
utilizar la poltica monetaria
para mantener el tipo de cambio,
perdiendo la independencia

Recapitulando

La inflacin es un fenmeno muy

importante que genera altos
costos a los hogares ms
desfavorecidos.

El Banco de la Repblica se
preocupa por otras variables:
actividad econmica,
competitividad internacional y
estabilidad financiera.
 Recapitulando

Estos objetivos van en contrava

unos con otros.

Todo lo anterior justifica las

decisiones de Poltica Monetaria
que toma el Banco.

Una vez tomada una decisin de

poltica monetaria, qu pasa?

La Junta Directiva del Banco de la

Repblica (JDBR) fija la tasa de
inters a la cual el Banco de la
Repblica (BR) se relaciona con
los establecimientos de crdito.
 Una vez tomada una decisin de
poltica monetaria, qu pasa?

Las decisiones sobre esas tasas

afectan la actividad econmica y
la inflacin mediante varios
canales, los cuales son conocidos
como canales de transmisin de la
poltica monetaria.

Mecanismos de transmisin

Tasas de
mercado
Demanda
domstica
Expectativas/
credibilidad
Tasas Presiones I
Demanda n
de total inflacionarias
intervencin domsticas f
Precios de l
los activos a
Demanda c
externa i
neta
Tipo de Precios de n
cambio los
importados
 Transmisin a tasas

TASAS DE INTERES DE INTERVENCION BR Factores

exgenos

TIB DTF Otras tasas TES

Preferencial Tesorera Ordinario Consumo

Usura

Tasas activas y tasa de intervencin reales

35.00

30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00
Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep- Mar- Sep-
-5.00 98 98 99 99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07

Consumo Ordinario Preferencial Tesorera SubExpReal

Fuente: Banco de la Repblica y Superintendencia Financiera.
 Canal de Crdito
Los cambios de las tasas de
intervencin por parte del Banco
tienen efectos sobre el costo de
fondeo de las instituciones
financieras.

Ej: Un aumento en las tasas genera:

Incremento en el costo de fondeo

Incremento en las tasas de captacin

Incremento en las tasas de colocacin

Crecimientos de la cartera de consumo y la tasa de consumo

45 20
19
40 18

35 17
16
30 15
14
25 13

20 12
11
15 10
J ul-04

J ul-05

J ul-06

J ul-07
E ne-04

A br-04

O c t-04

E ne-05

A br-05

O c t-05

E ne-06

A br-06

O c t-06

E ne-07

A br-07

O c t-07

Crec Cartera Consumo Tasa consumo

Fuente: Banco de la Repblica y Superintendencia Financiera

 Crecimiento de la cartera comercial y tasa comercial

35 12

30
10
25
8
20

15 6

10
4
5
2
0
Nov -02

Nov -03

Nov -04

Nov -05

Nov -06

Nov -07
M ay -02

A go-02

Feb-03

M ay -03

A go-03

Feb-04

M ay -04
A go-04

Feb-05

M ay -05
A go-05

Feb-06
M ay -06

A go-06

Feb-07
M ay -07

A go-07
-5 0

Crec Comercial Tasa real comercial

Fuente: Banco de la Repblica y Superintendencia Financiera

La siguiente fase:
Efectos Reales

Cuando la tasa de inters

cae, la financiacin de
proyectos se hace menos
costosa de tal manera que
las firmas se inclinan a
llevar a cabo proyectos de
inversin.
 La siguiente fase:
Efectos Reales

Los hogares por su parte pueden

financiar ms fcilmente la compra
de bienes durables (y los bancos
estn ms dispuestos a prestarles
para ello). Por lo anterior, entre
ms baja se encuentre la tasa de
inters real, ms alta la inversin y
el consumo.

Tasa de inters real y variacin en el consumo de los hogares

12
10
8
6
4
2
0
-2 Jun-98 Mar-99 Dic-99 Sep-00 Jun-01 Mar-02 Dic-02 Sep-03 Jun-04 Mar-05 Dic-05 Sep-06 Jun-07
-4
-6
-8
-10
Consumo Hogares Tasa real

Fuente: DANE y Banco de la Repblica

 Tasa de inters real y variacin en la formacin bruta de capital fijo

12 40

10 30

20
8
10
6
0
4
-10
2
-20
0
-30
Jun-98 Mar-99 Dic-99 Sep-00 Jun-01 Mar-02 Dic-02 Sep-03 Jun-04 Mar-05 Dic-05 Sep-06 Jun-07
-2 -40

-4 -50
Tasa real FBKF

Tipo de Cambio
Los cambios en tasas tambin tienen
consecuencias sobre el tipo de cambio y el
efecto neto sobre el mismo es la combinacin
de la reaccin de corto y largo plazo.
Por un lado, cuando la tasa de inters
real de corto plazo disminuye, la demanda
por activos colombianos cae lo cual, a su
vez, reduce la demanda por pesos
colombianos generando una depreciacin.
 Tipo de Cambio

Por el otro, la disminucin en la

tasa de inters real de corto plazo
incrementa el diferencial entre las
tasas externas y domsticas de
largo plazo (producto del
empinamiento de la curva de
rendimientos), generando una
expectativa de apreciacin.

Tipo de Cambio (2)

El tipo de cambio observado variar

entonces dependiendo de cul de
los dos efectos descritos es mayor.
Si es una depreciacin la observada,
se incrementa el costo de los bienes
y servicios importados, reduciendo
las importaciones.
 Tipo de Cambio (2)

Al mismo tiempo, producto de un

bajo valor del peso, los bienes y
servicios exportables se hacen
ms baratos, incrementando las
exportaciones.
La anterior combinacin,
importaciones ms bajas y
exportaciones ms altas
significan unas exportaciones
netas ms elevadas.

Expectativas de Inflacin
Al presentarse cambios en las tasas de inters,
se afectan las expectativas de inflacin de los
agentes.

Si existe confianza y credibilidad en las

polticas del Banco Central, los ajustes de
precios deberan realizarse de acuerdo a las
metas anunciadas por la autoridad monetaria y
los choques temporales a la inflacin no
tendran que afectar los mismos.

De esta forma se estara logrando amplificar

el efecto de la poltica monetaria.
 Precios de los Activos

Este canal parte de la relacin existente

entre los precios de los activos y las tasas
de inters. En particular, si las tasas de
inters bajan, los precios de las acciones y
otros activos financieros se incrementan.

Estos incrementos en la riqueza de los

individuos tienen implicaciones en sus
niveles de consumo e inversin.

Con Base en lo Anterior

Analicemos las siguientes

afirmaciones:
El Banco de la Repblica es el
malo de la pelcula porque decidi
subir las tasas de inters adems
mire esa inflacin como est de
alta!
 Con Base en lo Anterior

Ese dlar est bajando cada

da ms y el Banco no hace
nada para detenerlo!

Una inflacin alta es el

costo de crecer.