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Proyecto Generacion Electrica PDF
Proyecto Generacion Electrica PDF
Alfredo Mendiola, Carlos Aguirre, Oscar Aguilar, Suzete Castillo, Gerard Giglio,
Walter Maldonado, 2012
Primera edicin
Lima, octubre del 2012
Tiraje: 100 ejemplares
Direccin editorial
Ada Ampuero
Diseo de cartula
Alexander Forsyth
Impresin
Cecosami Preprensa e Impresin Digital S. A.
Calle Los Plateros 142, Ate
Lima, Per
Introduccin 11.
1. El problema de estudio 12
2. Objetivos 13
3. Justificacin 14
4. Aspectos metodolgicos 14
Conclusiones 121
1. Conclusiones principales 121
2. Conclusiones adicionales 122
Bibliografa 125
1. El problema de estudio
2. Objetivos
3. Justificacin
4. Aspectos metodolgicos
Alcance del
estudio Planteamiento del problema y objetivos del estudio
Introduccin
Entorno Demanda de
Calentamiento
Captulo 1 Sector elctrico
global energa
En 1992 tambin se aprob la Ley 25962 (Ley Orgnica del Sector Energa
y Minas), en la que se estableci el mbito de dicho sector, las funciones y
la estructura del ministerio que lo regula y sus dependencias, entre otros.
Generacin Elctrica
Norma Tcnica
de Calidad
Noviembre 1992 Febrero 1993 Octubre 1997 Octubre 1997 Noviembre 1997 Julio 2006 Mayo 2007
Decreto Ley 25844 D. S. 009-93-EM D. S. 020-97-EM D. S. 017-2000-EM D. S. 017-98-ITINCI Ley 28892 D. S. 027-2000 EM
Sector dividido en Precisa los Establece niveles Indica los diferentes Las operaciones Subsidios al Seala el Plan de
tres mercados para trminos mnimos de calidad tipos de contratos de concentracin consumo Transmisin y el proceso
promover de regulacin. para los servicios y la necesidad de vertical y horizontal < 100 kWh. de licitacin para su
la inversin y hacer elctricos. facturar de acuerdo necesitan implementacin.
eficiente el mercado. con la actividad. aprobacin.
Figura 1.1. Per: cronologa del marco regulatorio del sector elctrico, 1992-2007
Fuente: Ministerio de Energa y Minas (MEM).
19
20 Proyectos de generacin elctrica en el Per
De otra parte, entre los aos 2006 y 2008 se publicaron normas que
proporcionaron beneficios tributarios a los proyectos de generacin de
energa elctrica4.
3. Las empresas del sector elctrico deben respetar y cumplir los estndares tcnicos
que incluyen: 1) el Cdigo Nacional de Electricidad, Suministro y Utilizacin, que
busca establecer los criterios tcnicos de seguridad para los operadores de instala-
ciones elctricas y usuarios finales; 2) la Norma Tcnica de Calidad de los Servicios
Elctricos, que instituye los niveles mnimos de calidad de los servicios elctricos;
y 3) el Reglamento de Seguridad e Higiene Ocupacional del Subsector Electricidad,
que establece las condiciones de seguridad e higiene ocupacional para todas las
actividades elctricas.
4. Estas normas fueron el Decreto Legislativo 1058, que dispuso el beneficio de la depre-
ciacin acelerada hasta de 20% anual para la inversin en proyectos hidroelctricos
y otros recursos renovables; y la Ley 28876, referida a la recuperacin anticipada del
impuesto general a las ventas (IGV) de electricidad en empresas que utilizan recursos
hdricos y energas renovables.
22 Proyectos de generacin elctrica en el Per
4.8 MM de usuarios
Generacin Transmisin
Distribucin
5. Es el precio de la energa elctrica que se define en funcin del costo marginal. Segn
el COES, se considera costo marginal aquel en que se incurre para producir una
unidad adicional de energa o, alternativamente, el equivalente al ahorro obtenido al
dejar de producir una unidad, considerando la demanda y el parque de generacin
disponible.
El sector energa 25
1,600
*
1,400
1,200 *
1,000
GWh
800
600
400
200
0
Enero 2006 / Enero 2007 / Enero 2008 / Enero 2009 / Enero 2010 / Enero 2011 /
Diciembre 2005 Diciembre 2006 Diciembre 2007 Diciembre 2008 Diciembre 2009 Diciembre 2010
Periodo
Libre diciembre Libre enero Regulado diciembre Regulado enero
* Proyectado
La demanda del 2010 tuvo un crecimiento del 782% respecto del ao 2000
y del 39% frente al ao 2005; asimismo, represent un incremento de 5.94%
en relacin al ao 2009, cifras que reflejan el alto dinamismo del sector. La
figura 1.4 muestra las mximas demandas anuales del SEIN.
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
MW
2,500
2,000
1,000
1,500
500
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ao
SDF Energa
0.6%
SN Power Per
San Gabn 4.3%
Termoselva
2.4% 0.9% Celepsa
Sinersa Aipsa 4.4%
S. M. Corona 0.1% 0.2% Chinango
0.4%
3.1%
Maja Energa E. Santa Cruz
0.07% 0.2%
Kallpa Edegel
12.2% 22.9%
Enersur
13.8% Eepsa
2.5%
Electro Per Egenor Egasa
19.6% 7.3% 2.7%
Egemsa
1.8%
Egesur
0.6%
Figura 1.5. Per: cobertura de la mxima demanda del SEIN por empresa,
diciembre del 2010
Fuente: Osinergmn.
30 Proyectos de generacin elctrica en el Per
Ao
2010
2008 Hidroelctrica
Termoelctrica
2006 Renovable
2004
2002
2000
Figura 1.6. Per: mxima demanda anual del SEIN por fuente de generacin,
2000-2010
Elaboracin propia con base en Osinergmn.
0%
Hidroelctrica
Termoelctrica
Renovable
30%
70%
40 36
34
30
20
20 17
12 12
10 8
6 6 6 6 6
4 4 6
2
0 3 2 2 2 32
1 1 1 1
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
10
Ao
Termoelctricas Hidroelctricas Mxima demanda
Proyecciones de
Proyecciones
demanda mensual y
de ventas anuales
anual (corto plazo)
Proyeccin
de cargas
vegetativas
2008-2017
Fuente: MEM.
Elaboracin propia.
70
65
60 62
Demanda de energa (miles de GWh)
55
56
50
51
45
40
35
30
29
25
20
15
Optimista
10 Moderado
Conservador
5
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Ao
Las empresas que integran el sector elctrico tienen muy claras las
necesidades que se avecinan para los prximos aos. Para el ao 2016 se
espera que la demanda crezca en la regin norte del pas en un 79%, lo que
significa pasar de los actuales 719 MW a 1291 MW en ese ao. En la regin
central se espera que suceda algo similar, pero la tasa de crecimiento es de
55% (de 3018 MW a 4692 MW). Finalmente, en la regin sur se pondrn en
marcha importantes proyectos industriales y mineros durante el prximo
quinquenio, lo que har que la demanda crezca en 123% y pase de 843 MW
a 1884 MW.
7. La reserva fra es aquella constituida por centrales trmicas que puedan entrar en
servicio y alcanzar su potencia disponible en un tiempo no mayor de 20 minutos.
El sector energa 37
8. Este fenmeno fue descubierto por el fsico y qumico britnico Michael Faraday
(1831), lo que dio lugar a la Ley de Faraday.
40 Proyectos de generacin elctrica en el Per
Las centrales trmicas tienen como una de sus principales ventajas frente
a las hidroelctricas las siguientes: 1) pueden instalarse y ponerse en mar-
cha en menor tiempo, 2) existe flexibilidad en cuanto a su ubicacin, 3) la
inversin requerida por MW de potencia es significativamente menor10 y
4) poseen relativa independencia de factores climticos. No obstante, su
costo de operacin por kWh producido es mayor (figura 2.1).
Costo
Hdrica
Ihid
Trmica
Iter
Trmica
Hdrica
Tiempo
que a su vez generar energa con base en una turbina a vapor11; lo que
aumenta la eficiencia en el uso del gas a casi el doble.
11. Sociedad Nacional de Minera, Petrleo y Energa, Boletn Quincenal, Lima, feb.,
n. 26: 1.
42 Proyectos de generacin elctrica en el Per
Costo marginal
(US$ / MWh)
Generacin Trmica disel CS
Costo marginal
(tramo hasta
(US$/MWh)
MW) Trmica disel motor
190 185
Hdrica 2,120 0.3
180 Trmica gas CC 2,345 18.0 165
160 Trmica gas CS 3,940 27.0
140 Trmica carbn 4,082 35.0 Trmica residual
Trmica residual 4,393 106.0
120 Trmica disel motor 4,473 165.0 106
100 Trmica disel CS 4,748 185.0
80 Trmica carbn
60
40 Trmica gas CC Trmica gas CS 35
27
20 Hdrica 18
0.3 Capacidad de
generacin
2,120 3,940 4,393 (MW)
CC: Ciclo combinado 2,345 4,082 4,748
CS: Ciclo simple
Costo
Ihid
Iter
Tiempo
t0
Sin embargo, aqu surge una atingencia adicional importante, dado que
ambas alternativas no inician su produccin de forma simultnea, pues
existe un desfase significativo en el inicio de sus operaciones. Inclusive
suponiendo que la produccin generada promedio al ao sea la misma
en ambas, y que los precios reales sean constantes en el tiempo, el valor
actual de los ingresos generados ser mayor para la alternativa que inicia
primero sus actividades.
%
100
Disel residual
90 Carbn
80 Gas
Hidrulica
70
60
50
40
30
20
10
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Ao
12. Entrevistas realizadas a expertos y ejecutivos del sector elctrico por los autores.
46 Proyectos de generacin elctrica en el Per
2.1. Antecedentes
El compromiso asumido por los pases firmantes era disminuir sus emi-
siones en 5.2% respecto de los niveles de 1990, con el quinquenio 2008-2012
como fecha de medicin base. Para ello, se fijaron cuotas y la Unin Euro-
pea se comprometi a reducir sus emisiones en por lo menos 8%, Estados
Unidos en 7%, Canad y Japn en 6% y Rusia, Nueva Zelanda y Ucrania
solo deban mantener sus emisiones en los niveles del ao 1990. Estados
Unidos y los pases productores de petrleo se han opuesto al tratado de
manera permanente, lo que ha perjudicado todo el proceso.
Tras una verificacin, el MDL premia a estos proyectos con CER, cada
uno de los cuales es equivalente a una tonelada de dixido de carbono
que se deja de emitir a la atmsfera. Estos CER se pueden vender luego a
pases desarrollados que los necesiten para cubrir sus cuotas de reduccin
comprometidas.
Entrega de la documentacin
Recepcin de solicitud
(pedir requisitos en el Minam
y documentacin*
segn tipo de proyecto)
MINAM
Convocatoria a Comit ad hoc
Informe de evaluacin
del sector competente
Informe tcnico de
visita de campo Reunin del Comit ad hoc
Minam
NO S
* Plazo de 45 das tiles entre la recepcin de la solicitud y la emisin de la carta de aprobacin del Minam.
14. Se puede optar por dos periodos de acreditacin: 20 aos prorrogables mximo
hasta 60 aos o un periodo fijo no prorrogable de 30 aos (Sabogal et l., 2009).
52 Proyectos de generacin elctrica en el Per
CAP CAP
Emisiones
en exceso
Autorizaciones
no usadas Venta
Dinero
Emisiones
15. Este es el nombre del mecanismo del mercado intraeuropeo que establece la Directi-
va Europea sobre Comercio de Emisiones para incentivar la reduccin de emisiones
de CO2 al mnimo costo en determinados sectores productivos (electricidad, gas de
coque, aceras, cementeras, azulejos) (Energa y Sociedad, 2010: documentos).
54 Proyectos de generacin elctrica en el Per
Por otro lado, el precio de los derechos de emisin puede tambin de-
terminarse por contrato dependiendo del tipo de acuerdo:
Segn el Minam, nuestro pas tiene registrados 190 proyectos MDL con
potencial para reducir 25 millones de toneladas de CO2 (Minam, 2009).
El portafolio de inversiones ambientales alcanza los US$ 11,200 millones.
No obstante, solo 23 proyectos del portafolio se han implementado por la
dificultad que tienen para demostrar que reducirn sus emisiones por un
cambio en la matriz energtica o por captura de carbono a travs de la re-
forestacin. Por otro lado, el proceso de certificacin puede demorar entre
dos y cuatro aos en el escenario ms optimista.
Aspectos a considerar en proyectos de inversin en energa elctrica 55
Por otro lado, respecto de las dificultades para los interesados en soli-
citar MDL, Arturo Caballero16 manifiesta que uno de los principales pro-
blemas es el alto costo de la elaboracin del expediente o el documento de
diseo del proyecto, que puede ser de US$ 15,000 a US$ 20,000 y, adems,
se debe contratar a un especialista que lo valide, lo que puede significar
US$ 20,000 ms. Por otro lado, la banca peruana no est preparada para
asumir prstamos en proyectos que impulsen inversiones verdes.
Factores externos
Entorno poltico y jurdico actual
Suministro de proveedores
Medio ambiente
Servidumbres
Sindicatos y conflictos sociales
Factores internos
Operacin y mantenimiento
Solidez financiera
Compra del producto a largo plazo
Riesgo de la construccin
Estructura financiera del proyecto
Este anlisis permite detectar las situaciones que podran alterar el de-
sarrollo del proyecto en costo, plazo y calidad previstos. Su identificacin
es importante porque permitir conocer de forma anticipada las causas que
podran ocasionar un riesgo inminente y las situaciones que seran signos
de alerta. As se puede establecer los niveles de riesgo a los que se est ex-
puesto, la probabilidad de su ocurrencia y el impacto que podran ocasionar.
Pero, sobre todo, facilita la elaboracin de planes de accin para mitigar la
vulnerabilidad a dichos riesgos y con ello minimizar su impacto.
Se han identificado los principales riesgos que podran tener una reper-
cusin negativa tanto en la ejecucin como en la operacin del proyecto.
Estos riesgos se han categorizado por origen (externos o internos) y se
ha clasificado la probabilidad de ocurrencia asociada a cada uno de ellos
(figura 3.1).
Proyecto de
generacin
Riesgos externos
Son los que se originan fuera de la compaa y que podran impactar en el proyecto.
N. Tipo de riesgo Descripcin
1. Del entorno poltico Vinculado a eventos polticos que puedan provocar
y jurdico prdidas para el proyecto y/o a la aplicacin y la
interpretacin de las normas jurdicas, en la medida que
afecten a los agentes del sector o a la gestin empresarial.
2. De proveedores Motivado por la incapacidad de suministrar bienes y/o
servicios contratados.
3. Ambientales Derivados de la posibilidad de problemas en la gestin
ambiental y por la ocurrencia de desastres naturales.
4. De servidumbres Posible de surgir por servidumbres ocupadas
que dificulten la construccin, la operacin y el
mantenimiento de los activos.
5. De sindicatos y Originado por la existencia de sindicatos o conflictos
conflictos sociales sociales en la zona de influencia del proyecto.
Elaboracin propia.
60 Proyectos de generacin elctrica en el Per
Riesgos internos
Son los relacionados al desarrollo de las actividades (ms crticas)
de los procesos internos de la empresa.
N. Tipo de riesgo Descripcin
1. De operacin y Relacionado con la operatividad de los procesos y los
mantenimiento recursos involucrados en la ejecucin del proyecto.
2. De solidez Referidos a los resultados de los ratios financieros de la
financiera empresa y a su evaluacin en el mercado de capitales.
3. De compra del producto Derivado de la existencia o no de un contrato de compra
a largo plazo del producto a largo plazo a un precio fijado o un contrato
firme de compra.
4. En la estructura financiera Resultante del plazo del crdito respecto del horizonte del
proyecto y el calendario de amortizacin de este.
5. En la solidez Relativo al respaldo de los accionistas evidenciado por
de los accionistas su patrimonio, clusulas de propiedad e incentivos para
proporcionar efectivo adicional de ser necesario.
6. En la factibilidad Referido a la viabilidad del proyecto, entrada de nuevos
de la inversin competidores, diseo adecuado y recuperacin de la
inversin.
7. En la percepcin Consistente en la posibilidad de no percibir los ingresos
de ingresos previstos que permitan el repago de la deuda y aseguren la
rentabilidad a los accionistas.
8. De la construccin Relacionado con la ubicacin del proyecto, facilidad en la
obtencin de permisos, tipo de contrato de construccin,
garantas, accidentes, emergencias y multas, entre otros.
Elaboracin propia.
Riesgo
8-10 Inaceptable
alto
Riesgo
4-7 Prioritario
medio
Riesgo
1-3 Aceptable
bajo
De otra parte, se han identificado las posibles causas que podran origi-
nar la ocurrencia de un hecho y las alertas que podran presentarse antes de
dicho suceso. Finalmente, se establece el plan de accin en caso requerirse
atencin inmediata. En el cuadro 3.3 se muestra la calificacin de riesgos
externos e internos de ambas alternativas de inversin, y el cuadro 3.4 pre-
senta el anlisis de riesgos ms probables de ocurrencia en lo concerniente
a la fase de construccin del proyecto.
62
Cuadro 3.3. Centrales elctricas: calificacin de riesgos externos e internos de proyectos de inversin
Amortizando la deuda. Amortizando la deuda. Amortizando la deuda con Pago nico o se est
Calendario de amortizacin reembolsos limitados. amortizando la deuda con
reembolsos elevados.
Riesgo del entorno poltico y jurdico
Riesgo poltico, incluyendo Exposicin muy baja; Exposicin baja; instrumentos Exposicin moderada; Exposicin elevada por
el riesgo de transferencia, instrumentos slidos de satisfactorios de cobertura de instrumentos suficientes de instrumentos de cobertura
considerando el tipo de cobertura de ser necesario. ser necesario. cobertura. dbiles o inexistentes.
proyecto y sus factores
mitigantes.
Riesgo de fuerza mayor Exposicin reducida. Exposicin aceptable. Exposicin estndar. Exposicin significativa no
(guerra, disturbios civiles, cubierta por completo.
etctera).
Proyecto de importancia Proyecto de importancia para El proyecto puede no tener El proyecto no es clave para
estratgica para el pas el pas. Buen nivel de apoyo importancia estratgica el pas. Apoyo del gobierno
Apoyo gubernamental e
(preferentemente orientado gubernamental. para el pas pero le reporta dbil o inexistente.
importancia del proyecto
a la exportacin). Fuerte beneficios incuestionables.
para el pas en el largo plazo
apoyo gubernamental. Apoyo del gobierno no
necesariamente explcito.
Estabilidad del entorno Entorno regulador Entorno regulador favorable y Las modificaciones Temas regulatorios actuales
jurdico y regulador favorable y estable a largo estable a mediano plazo. regulatorias pueden o futuros podran afectar al
(riesgo de modificaciones plazo. predecirse con un adecuado proyecto.
legislativas) nivel de certeza.
Obtencin de todos los Slida. Satisfactoria. Regular. Dbil.
apoyos y las autorizaciones
necesarias por parte de la
legislacin local
Los contratos, las garantas Los contratos, las garantas y Los contratos, las garantas Hay cuestiones claves sin
Exigibilidad jurdica de y los seguros son exigibles. los seguros son exigibles. y los seguros se consideran resolver con respecto de la
contratos, garantas y seguros exigibles incluso si no existen exigibilidad de contratos,
ciertas cuestiones clave. garantas y seguros.
Riesgo en la factibilidad de la inversin
Diseo y tecnologa Diseo y tecnologa totalmente Diseo y tecnologa Tecnologa y diseo no
Anlisis de los riesgos de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica
totalmente probados. probados. probados. Los problemas del probados; existen cuestiones
Riesgo de diseo y
desarrollo inicial se mitigan tecnolgicas y/o de diseo
63
tecnolgico
con un slido paquete complejo.
complementario.
Cuadro 3.3
tipo de
riesgo
Riesgo de construccin
Se han obtenido todos los Algunos permisos an Algunos permisos an Permisos bsicos an
permisos. pendientes pero su obtencin pendientes pero su obtencin pendientes cuya obtencin
Permisos y ubicacin es muy probable. se considera rutinaria. no se considera rutinaria.
Pueden incluir condiciones
importantes.
La construccin est hecha La construccin se hace Contrato de construccin Contrato de construccin
conforme a un contrato conforme a un contrato de de precio fijo y plazo de precio fijo, plazo
Tipo de contrato de
de precio fijo y plazo precio fijo, plazo determinado determinado. La construccin indeterminado o parcial
construccin
determinado. y llave en mano con contrato la realizan varios contratistas, y/o intervienen mltiples
EPC. con o sin llave en mano. contratistas.
Pagos sustanciales de Pagos significativos de Pagos adecuados de Pagos inadecuados de
indemnizaciones avalados indemnizaciones avalados indemnizaciones avalados indemnizaciones o no
financieramente y/o financieramente y/o con financieramente y/o avalados financieramente
con slidas garantas de slidas garantas de finalizacin existen slidas garantas de o dbiles garantas de
Garantas de finalizacin
finalizacin otorgadas otorgadas por patrocinadores finalizacin otorgadas por finalizacin.
por patrocinadores con buena posicin financiera. patrocinadores con buena
con excelente posicin posicin financiera.
financiera.
Historia y solidez Slida. Buena. Satisfactoria. Dbil.
financiera del contratista en
construccin de proyectos
similares
Riesgo operativo
Slido contrato de O&M a Contrato de O&M y/o cuentas Limitado contrato de O&M o Sin contrato de O&M;
Alcance y naturaleza de los largo plazo con incentivos de reserva para O&M. cuenta de reserva para O&M. el riesgo de alto costo
contratos de operacin y de desenvolvimiento de operacional excede las
mantenimiento (O&M) contrato y/o cuentas de coberturas.
reserva para O&M.
Experiencia, historia y Muy slida o compromiso Fuerte. Aceptable. Limitada o dbil o el
Proyectos de generacin elctrica en el Per
y/o GE evidenciado por altamente estratgico para estratgico para los socios considerado importante para es clave para la estrategia a
su patrimonio, clusulas los socios (negocio central, (negocio central, estrategia de los socios (negocio principal). largo plazo de los socios o su
65
Descripcin Requiere
N. Categora Calificacin Probabilidad Impacto Criticidad
del Riesgo respuesta
Solidez financiera
1. Externo Bueno Situacin del mercado 50% 3 1.5 NO
financiero.
Estructura financiera
4. Interno Fuerte Duracin del crdito respecto 10% 5 0,5 NO
de la duracin del proyecto.
Valoracin
Principales causas Disparador producto afectado Plan de accin
del riesgo
Aceptable Poca disponibilidad de 1) Poca liquidez en Pago de deuda con 1) Analizar el mercado
recursos financieros el mercado. inversionistas. financiero antes de
para financiar los 2) Bajos niveles de endeudarse.
proyectos por parte de oferta de tasa. 2) Mantener costos de
inversionistas locales variacin coincidentes
(AFP) y mercado de con la variacin de los
capitales (bancos). ingresos.
Aceptable Flujo de caja El RCSD menor de Pago de deuda con Revisar trimestralmente
insuficiente para cubrir 1.6 (por definir). inversionistas. el RCSD para realizar los
el servicio de la deuda. ajustes necesarios.
Aceptable Una baja calificacin Obtener una Financiamiento del 1) Realizar due dilligence
arriesgara el calificacin proyecto. previa a la emisin para
financiamiento del diferente a AAA. asegurar la calificacin
proyecto. requerida para obtener
un buen financiamiento.
2) Mantener una buena
calificacin de
riesgo por parte
de las clasificadoras
durante el plazo de
pago de la deuda
del financiamiento del
proyecto.
Cuadro 3.4
Descripcin Requiere
N. Categora Calificacin Probabilidad Impacto Criticidad
del riesgo respuesta
Valoracin
Principales causas Disparador producto afectado Plan de accin
del riesgo
Prioritario Cambio de las Malas relaciones con Proyecto, deuda, 1) Mantener relaciones
condiciones regulatorias el cliente. ingresos. cercanas y cordiales
o contractuales Resultado de las con el cliente.
con el Estado peruano. elecciones del 2011. 2) Mantener informado
al cliente acerca del
avance del proyecto
y de su problemtica
para involucrarlo con
su desarrollo.
3) Establecer una
garanta del Organismo
Multilateral de Garanta
de Inversiones (MIGA)
del Banco Mundial para
cubrir el riesgo poltico.
Prioritario Ataques terroristas o Amenazas de Puesta en servicio Elaborar un plan de
delincuenciales. paralizaciones. del proyecto en la fecha contingencias ante
Convulsin social. No obtencin de planeada. posibles desbordes
Retrasos por plazos respuesta dentro de sociales.
gubernamentales. los plazos previstos.
Prioritario Falta de apoyo por parte Retraso en absolucin Puesta en servicio Mantener informado al
del gobierno en el de consultas, del proyecto en la fecha cliente acerca del avance
desarrollo del proyecto. autorizaciones o toma planeada. del proyecto y de su
de decisiones que problemtica para
impacten en tiempo, involucrarlo con las
costo o calidad del posibles soluciones.
proyecto.
Prioritario Cambios o vacos en las Diferentes Producto que Gestionar de manera
exigencias regulatorias interpretaciones corresponda a la fase en activa el marco
y normativas y/o en el en la regulacin. la cual ocurre el evento. normativo.
contrato de concesin/
cliente.
Prioritario Pagos no previstos de Propuesta de cambios Rendimiento esperado Evaluar probables
impuestos. en la regulacin por los inversionistas. contingencias fiscales.
Posible imposicin vigente.
de sanciones.
Cuadro 3.4
Factibilidad de la inversin
13. Externo Bueno Entrada 25% 8 2.00 NO Aceptable
de nuevos
competidores.
Construccin
17. Externo Bueno Permisos y 20% 3 0.60 NO Aceptable
ubicacin del
proyecto.
Reconocimiento de mercados 1) Apertura del mercado. Rendimiento esperado por 1) Estudios del mercado
poco atendidos en materia 2) Beneficios tributarios a los inversionistas. objetivo.
ambiental. inversionistas u otros. 2) Existencia de contratos a
largo plazo que impidan
la entrada de competidores
en la zona.
1) No definir adecuadamente 1) Cliente solicita reportes Proyecto. 1) Elaborar estudio de
los alcances del proyecto. sobre actividades no factibilidad.
2) Elaborar la factibilidad a contempladas en el alcance 2) Elaborar ingeniera
partir de una ingeniera del proyecto. de detalle.
bsica. 2) Errores u omisiones en
3) No definir plazos adecuados. la ingeniera.
1) Cambios en el costo del 1) Incremento constante en las Proyecto. Convocar a reuniones con
financiamiento. tasas de inters. potenciales inversionistas para
2) Dificultad en obtener 2) Inflacin creciente. presentar el proyecto con el fin
inversionistas. de despertar inters en l.
1) Errores u omisiones en la Planos para aprobacin Diseo de ingeniera. 1) Elaborar los planos del
ingeniera del proyecto con errores de diseo. diseo dentro de lo definido
(anteproyecto). en los alcances
2) Modernizacin tecnolgica del anteproyecto.
no contemplada en el 2) Solicitar aprobacin de estos
proyecto. planos por el cliente.
Dificultad para ubicar un Condiciones geolgicas y/o Proyecto. 1) Elaborar estudios de geologa,
terreno donde se construir el ambientales se presentan fuera arqueologa y similares.
proyecto. de lo previsto. 2) Prenegociar la venta de
terrenos con propietarios
de la zona.
Elaborar contratos tipo EPC 1) Entrega de productos de baja Obras civiles. Establecer entrega anticipada
(llave en mano) en los que calidad. Montaje. de las obras.
se pierde control sobre las 2) No entregar productos a Puesta en servicio.
contrataciones y el control tiempo.
de riesgos.
1) Insatisfacciones salariales. 1) Bajas en el rendimiento del Incidencia en la gestin diaria 1) Elaborar listado de personas
2) Requerimiento de personal personal. de la compaa. clave, tratar de conseguir
por otras empresas del sector. 2) Renuncias constantes del compromiso de permanencia,
personal de proyectos. al menos por un periodo
suficiente.
2) Ofrecer plan de carrera para
personal clave.
Fallas de funcionamiento del Fallas registradas en el sistema. Proyecto operativo. Solicitar la emisin de
proyecto despus de la puesta fianzas de calidad y correcto
en servicio. funcionamiento de mnimo dos
aos despus de la puesta en
servicio.
Falta de experiencia en Imprevistos que superan la Suministros de obras civiles 1) Contratacin de seguros de
proyectos similares. capacidad de respuesta tcnica montaje. construccin.
o financiera. 2) Cancelar el contrato a tiempo
y contratar al mejor segundo
postor que qued del proceso
de evaluacin para que d
continuidad a la obra.
72 Proyectos de generacin elctrica en el Per
Cuadro 3.4
Construccin
22. Interno Bueno Costo de obras 45% 7 2.15 S Prioritario
civiles.
1) Incremento en el precio de los 1) Solicitud de Obras civiles. Evitar el sobrecosto por incremento de
materiales y/o la mano de obra. reconocimiento de precios debido a contratos por precios
2) Errores u omisiones en los sobrecostos. unitarios y procurar elaborar contratos bajo
clculos. 2) Renuncia a culminar el esquema de suma alzada para que el
3) Errores en el dimensionamiento la obra. contratista asuma cualquier cobrecosto o
del proyecto (mayores ahorro que pudiera ocurrir.
metrados).
1) Impago de indemnizaciones por Comunicaciones Rendimiento esperado 1) Cobertura de estos riesgos a travs de
daos en propiedad privada. solicitando de los inversionistas. garantas en contratos de proveedores.
2) Reclamaciones por mayores reconocimiento de 2) Incluir en el modelo financiero de
pagos por indemnizaciones. indemnizaciones o valoracin o monto contingencias por
mayores pagos. incumplimientos o daos a terceros.
Penalidad por el retraso en Retrasos importantes Puesta en servicio del 1) Elaborar planes de contingencia ante
la entrega oportuna de los en actividades proyecto en la fecha inminente incumplimiento contractual.
proyectos. relacionadas con planeada. 2) Definir penalidades con contratistas en
la ruta crtica del igual proporcin a las comprometidas con
proyecto. el cliente en caso de incumplimiento.
1) Proveedores de servicio de 1) Fallas en el servicio. Servicio suministrado. 1) Elaborar un indicador que permita medir
mantenimiento de baja calidad. 2) Alta necesidad de Ingresos. el ndice de errores de O&M.
2) Uso de tecnologa obsoleta en mantenimiento 2) Elaborar un manual de O&M que permita
el mantenimiento. correctivo. minimizar las faltas por errores humanos
3) Costos elevados en (establecer procedimientos y directivas).
mantenimiento.
4) Gas no suministrado por errores
en actividades de O&M.
1) Sequas. Incremento de precios. O&M. 1) Elaborar estudios de estiaje de los
2) Falta de abastecimiento de gas. prximos aos con el fin de conocer
en qu poca se requerirn mayores
recursos.
2) Elaborar estudios sobre existencia y
probabilidad de uso del gas en el pas.
1) Desaceleracin de la economa. 1) Disminucin en la Elaborar listado de potenciales clientes
2) Cobertura de la demanda por tasa de crecimiento alternos (mineras) que requieran conectarse
otros generadores. econmico del pas. al sistema a los cuales se podra ofrecer la
2) Menor consumo energa no utilizada.
industrial o minero.
74 Proyectos de generacin elctrica en el Per
Cuadro 3.4
Requiere
N Categora Calificacin Descripcin del riesgo Probabilidad Impacto Criticidad
respuesta
Operacin y mantenimiento
30. Interno Bueno Costos de O&M (ductos de 20% 5 1.00 NO
agua, gas).
Valoracin
Principales causas Disparador producto afectado Plan de accin
del riesgo
Cuadro 3.4
Descripcin Requiere
N. Categora Calificacin Probabilidad Impacto Criticidad
del Riesgo respuesta
Proveedores
35. Interno Fuerte Historial y solidez financiera 25% 10 2.50 NO
del proveedor.
Ingresos
40. Interno Bueno Riesgo de no percibir los 10% 10 1.00 NO
ingresos previstos que permitan
el repago de la deuda y
aseguren la rentabilidad de los
accionistas.
Anlisis de los riesgos de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica 77
Valoracin
Principales causas Disparador producto afectado Plan de accin
del riesgo
Aceptable Mayor costo Recepcin de ofertas Ingresos y pago 1) Informar al cliente sobre las
del valor de de proponentes va de deuda. contrataciones que se van
inversin debido licitacin mayores al realizando.
a mayor precio en presupuesto aprobado 2) Negociar un reconocimiento
suministros, obras por el cliente. de la inversin sobre el valor
civiles, montaje, de obra realmente ejecutado.
servidumbre y
otros.
78 Proyectos de generacin elctrica en el Per
Cuadro 3.4
Descripcin Requiere
N Categora Calificacin Probabilidad Impacto Criticidad
del riesgo respuesta
Ambientales
41. Externo Bueno Riesgo de paralizaciones de 80% 7 5.60 S
la obra debido a temores de
contaminacin ambiental.
Servidumbres
43. Externo Dbil Servidumbres ocupadas que 80% 7 5.60 S
dificultan la construccin, la
operacin y el mantenimiento
y generan sobrecostos.
Anlisis de los riesgos de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica 79
Valoracin
Principales causas Disparador producto afectado Plan de accin
del riesgo
Prioritario Temor de la poblacin 1) Reclamos Puesta en servicio 1) Alianzas con ONG locales.
por impactos reiterados de del proyecto en la 2) Explicar alcance del proyecto y
ambientales: la poblacin. fecha planeada. estudios de impacto ambiental
contaminacin de 2) Amenazas de realizados y/o por realizar
aguas, mal manejo paralizacin para demostrar que no habr
de residuos, tala, de obras. impacto sobre el ambiente.
ruido, etc.
2. Laborales compensaciones
1. Precio del suministro para 1. Costo de obras civiles 1. Poltico
la O&M 2. Cada en la demanda 2. Fuerza mayor
2. Situacin del mercado de energa 3. Apoyo gubernamental
26-50
financiero 4. Fiscal y tributario
5. Estabilidad del entorno
jurdico y regulador
1. Premios y ubicacin del 1. Seguridad en la O&M 1. Entrada de nuevos
proyecto y suministros competidores
2. Compra del producto a largo 2. Duracin del crdito 2. Solidez financiera de los
0-25 plazo y la amortizacin accionistas y los proveedores
3. Viabilidad del proyecto 3. Costos de O&M 3. No percibir los ingresos
4. Obtencin y costo del previstos
financiamiento
Bajo Medio Alto
(1-3) (4-7) (8-10)
IMPACTO
Elaboracin propia.
Anlisis de los riesgos de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica 81
Los riesgos cuya atencin es prioritaria para el proyecto son los sea-
lados en trama media y corresponden a la estabilidad poltica y jurdica de
nuestro pas ante el contexto sociopoltico; la posibilidad de ocurrencia de
accidentes, emergencias o pago de multas y compensaciones ante incumpli-
mientos contractuales; e incrementos en el precio de las obras civiles por un
mayor pago de servidumbres o disminucin de la demanda de energa.
tipo de impacto
Fuerte Bueno Regular Dbil
riesgo
Solidez financiera
1. Situacin del mercado
2. Ratios financieros: DSCR y LLCR
3. Anlisis de estrs (factor de carga
o despacho)
Estructura financiera
4. Duracin del crdito frente a duracin
del proyecto
5. Calendario de amortizacin
Entorno poltico y jurdico
6. Riesgo poltico
7. Riesgo de fuerza mayor
8. Apoyo gubernamental
9. Estabilidad del entorno jurdico y regulador
10. Obtencin de autorizaciones necesarias
Caractersticas de la operacin
11. Riesgo de diseo y tecnolgico
Riesgo de construccin
12. Permisos y ubicacin
13. Tipo de contrato de construccin
14. Solidez financiera del contratista
Riesgo operativo
15. Contratos de O&M
16. Experiencia, historia y solidez del operador
Riesgo de compra del producto a largo plazo (off take risk)
17. Existe un contrato de compra del producto
a largo plazo
Riesgo de los proveedores
18. Riesgo de abastecimiento; por ejemplo,
agua y gas
19. Riesgo de precio, volumen y transporte
de los suministros (insumos)
Solidez de los accionistas y/o grupo econmico
20. Historial, solidez financiera, respaldo
y experiencia por sector de los accionistas
Elaboracin propia.
Anlisis de los riesgos de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica 83
Por otro lado, para estimar el rating que una clasificadora de riesgo
podra otorgar al proyecto, se ha elaborado una tabla que evala 20 rubros
(riesgos probables) en funcin de una escala que se detalla en el cuadro 3.7.
84 Proyectos de generacin elctrica en el Per
18. Sistema de notacin utilizado por las empresas calificadoras de riesgos, que lo han
popularizado.
Anlisis de los riesgos de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica 85
el mtodo del APV (valor presente equivalente, por su sigla en ingls Ad-
justed Present Value)19.
1. Marco de anlisis
19. Este mtodo permite comparar proyectos con distinta expectativa de vida til. El
concepto es simple y se basa en primera instancia en traer a valor presente el flujo
neto del proyecto, para luego realizar el artificio de asignarlo en montos anuales
iguales durante su vida til. Esta distribucin en montos iguales (cuotas o anuali-
dades) permite comparar el aporte anual.
20. Hay mtodos alternativos como aquellos basados en el anlisis del balance de la
empresa (valor contable, valor de liquidacin y similares) y otras aproximaciones
a partir del anlisis de la cuenta de resultados con mltiplos de los beneficios, las
Evaluacin de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica 89
23. Es igual al valor presente (VP) neto del proyecto (como si este no tuviera finan-
ciamiento) descontado al K o KOA (tasa no apalancada), a lo que se debe sumar
el valor presente de las deducciones impositivas (ahorros fiscales) que surgen del
pago del financiamiento que realmente tiene la empresa, descontados al valor de
mercado de la deuda (Kd). Este mtodo tambin se denomina valor actual neto
ajustado.
Evaluacin de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica 91
Por otro lado, se debe tener en cuenta que todo riesgo no es idntico,
pues existe un componente del riesgo subyacente a la empresa o el activo
determinado que es independiente del comportamiento del mercado (ries-
go asistemtico o no sistemtico) y otro componente que es sistmico, es
decir, afecta a todos los que operan en ese mercado. Aun as, este ltimo
riesgo no afecta por igual a todas las empresas, ya que sus efectos difieren
de compaa en compaa.
27. Algunos de estos supuestos se pueden presumir como muy restrictivos, pero son
necesarios para construir el modelo. Luego se los puede relajar sin que cambie la
esencia del concepto. En todo caso, el realismo de los supuestos no es condicin para
la validez del modelo. Siguiendo lo planteado por Milton Friedman en su artculo
sobre la metodologa de la economa positiva: Se comprobar que hiptesis verda-
deramente importantes y significativas tienen supuestos que son representaciones
de la realidad claramente inadecuadas y, en general, cuanto ms significativa sea
la teora, menos realistas sern los supuestos, o tambin: ... una teora no puede
verificarse por el realismo de sus supuestos (Friedman, 1967: 19 y 27).
Evaluacin de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica 93
del modelo ha demostrado ser efectiva y tiene un amplio uso entre analistas
financieros28.
El modelo CAPM plantea una solucin al problema del clculo del costo
del capital al ofrecer un mtodo para determinar el costo de oportunidad
de los recursos propios, el cual coincidir (en un contexto de equilibrio del
mercado de capitales eficiente) con el rendimiento esperado [E(R)] para los
ttulos de la empresa.
28. Como ningn mtodo es perfecto, existen distintas objeciones al modelo CAPM;
sin embargo, se considera que sus limitaciones pueden paliarse parcialmente con
modificaciones apropiadas (Pereiro & Galli, 2000).
29. Estos bonos pueden ser de corto plazo, menos de 1 ao, denominados Treasury Bills
(T-Bills); de mediano plazo, de 2 a 10 aos, denominados Treasury Notes (T-Notes);
o de largo plazo, ms de 10 aos, denominados Treasury Bonds (T-Bonds).
94 Proyectos de generacin elctrica en el Per
KOA = 8.1744%
35. La tasa libre de riesgo por excelencia (Rf) es la tasa ofrecida por los T-Bills, pues
es muy poco probable que dejen de ser honrados y, por su pronto vencimiento,
se ven menos afectados por efectos inflacionarios o variaciones de las tasas de
inters que pudieran ocurrir. Sin embargo, al emplear los T-Bonds para estimar
la prima de riesgo se recomienda usar la misma tasa para calcular la tasa libre de
riesgo. Se debe ser coherente en trminos del plazo tomado: si se usa T-Bills para
la Rf tambin se debe utilizarlos para el clculo de la prima de riesgo; si, por el
contrario, se usa T-Bonds para la Rf, entonces tambin se los debe emplear para
calcular la prima de riesgo.
36. La gran ventaja de tomar horizontes amplios es que mitigan o amortiguan los
efectos de los ciclos econmicos que tienen auges temporales y depresiones con-
secutivas (disminuye la desviacin estndar). Hay entidades especializadas, como
Ibbotson Associates, y acadmicos de nota, como Damodaran, que lo recomiendan,
en especial para proyectos de largo plazo de vida.
37. El mtodo ms usado para medir el riesgo-pas es calcular el spread (diferencia) del
rendimiento de los bonos soberanos respecto de los bonos del Tesoro de Estados
Unidos, el cual expresa cunto ms debe pagar el pas a un inversionista extranjero
para que acepte un activo financiero (valor) de mayor riesgo por provenir de un
pas emergente.
Ese mayor riesgo puede deberse a distintos factores como ms volatilidad
econmica, riesgo poltico (posibles expropiaciones o incumplimiento de com-
promisos financieros internacionales por parte del pas) y riesgo cambiario
(apreciacin o depreciacin de la moneda), entre otros. Frente al riesgo poltico
se han creado seguros internacionales para la inversin, como la Multilateral
Investment Guarantee Agency (MIGA) del Banco Mundial, o la Overseas Private
Investment Corporation (OPIC) de Estados Unidos, a los cuales el Per se ha
adherido desde 1992.
En la medida en que un pas disminuye su nivel de riesgo puede alcanzar el
Investment Grade, o grado de inversin, lo que lo hace ms atractivo y menos
costoso para la inversin extranjera y le permite obtener fondos del exterior en
mejores condiciones y a menor inters.
96 Proyectos de generacin elctrica en el Per
2. Modelo a evaluar
2.1. El proyecto
38. BCRP, Nota Semanal, Resumen Informativo N. 20, Lima, 20 de mayo de 2011.
39. Una central de pasada es aquella en que no hay acumulacin apreciable de agua
para accionar las turbinas.
Evaluacin de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica 97
Trmica de Trmica de
Rubro Hidroelctrica
ciclo simple ciclo combinado
Proyecto Nueva empresa Nueva empresa Nueva empresa
(el proyecto es una (el proyecto es una (el proyecto es una
nueva empresa) nueva empresa) nueva empresa)
Tipo de central De pasada Ciclo simple Ciclo combinado
Periodo de evaluacin 30 aos, con y sin 30 aos, con y sin 30 aos, con y sin
perpetuidad perpetuidad perpetuidad
Inversin (millones de US$) 301.18 120.00 170.77
Capacidad instalada (MWh) 200 200 200
Inversin
1.51 0.60 0.85
(US$ millones/MW)
Estructura deuda/capital 80/20 80/20 80/20
Tipo de financiamiento Crdito sindicado Leasing Leasing
Colaterales Fideicomiso Fideicomiso Fideicomiso de
de flujos y de de flujos y de flujos y de
garantas garantas garantas
Plazo de financiamiento
15 9 9
(aos)
Depreciacin 20% anual Plazo del contrato Plazo del contrato
(D. Legislativo 1058) de leasing de leasing
Devolucin anticipada del
Aplica No aplica No aplica
IGV (Ley 28876)
Mtodo de evaluacin APV / VAE APV / VAE APV / VAE
Ratio de emisin por
No aplica 676.7 415.3
tCO2/GWh*
* Fonam, 2004: Apndice C, p. 88.
Elaboracin propia.
2.5. Ingresos
Ventas a clientes libres41: los precios pagados por un cliente del mer-
cado libre deben incluir, adems de los precios de energa y poten-
cia que cubren los costos de generacin, los costos (o tarifas) de la
transmisin y/o la distribucin, regulados por Osinergmn, por lo
que en el precio final para un cliente libre hay un componente re-
gulado.
Ventas de potencia y energa entre generadores: estas se producen por
problemas imprevistos en la generacin y/o en la transmisin que
hacen que la cantidad ofrecida por una generadora est por debajo
de su demanda y deben realizarse a costos marginales instantneos
o precios spot fijados por el COES.
41. Estos clientes son principalmente empresas mineras y grandes centros comerciales,
entre otras.
100 Proyectos de generacin elctrica en el Per
42. Las tarifas en barra se obtienen a partir de los precios bsicos de la energa y la
potencia, los que luego son ajustados por las prdidas de potencia y energa ge-
neradas en la transmisin; a ellos se les agrega finalmente los peajes unitarios por
el uso de los sistemas de transmisin. Segn la Ley de Concesiones Elctricas no
pueden diferir en ms de 10% del promedio de las tarifas establecidas en el mercado
libre.
43. El modelo ha sido concebido con el objeto de resolver las limitaciones de otros
modelos (como Camac y Juntar) utilizados en la actualidad para el clculo de los
precios en barra de la energa, frente a la integracin de las redes de transmisin
interconectadas en el Sinac. En este sentido, ha sido orientado a resolver el problema
de planeamiento de la operacin de mediano plazo; es decir, busca un plan ptimo
que minimice el costo total de operacin sobre una base mensual. El modelo se
concibi con las siguientes caractersticas: multiembalse, multinodo y multiesce-
nario. Asociados al plan ptimo de operacin se obtienen los costos marginales en
cada barra del sistema, los que finalmente se utilizan para formar la estructura de
precios (Osinergmn, 2012: Perseo/modelo clculo).
Evaluacin de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica 101
Costo marginal
(US$ / MWh)
50
40
Sin restriccin Con restriccin
30
20
10
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
CMg Lima 27.6 27.6 19.0 17.3 19.6 20.5 24.3 30.5 45.4 42.5 45.7
CMg Norte 30.4 29.3 19.8 18.1 20.3 20.9 24.8 31.0 46.3 43.5 47.1
CMg Sur 28.3 28.3 19.4 17.8 20.1 21.0 24.7 31.0 46.2 43.2 46.6
Ao
Figura 4.1. Barra Santa Rosa (220 kV): costo marginal por MWh, 2011-2021
Fuente: Osinergmn.
Elaboracin propia.
104 Proyectos de generacin elctrica en el Per
2.8. Depreciacin
Por otro lado, las centrales cuya matriz energtica emplee la quema de
combustibles fsiles no cuentan con beneficios tributarios, por lo cual en este
caso se depreciaran de acuerdo con la norma tributaria vigente: edificios
e instalaciones a 5% anual y equipamiento a 10% anual. Sin embargo, al
haber escogido un leasing a 9 aos para financiar la obra se podr depreciar
los activos a una razn equivalente al plazo del contrato de financiamiento.
Asimismo, los gastos financieros en que se incurre en el periodo preope-
rativo se considerarn como costos de inversin y activados, para luego
depreciarse a la misma razn que los activos fijos. El cuadro 4.8 presenta
las tasas de depreciacin de cada tipo de central.
Cuadro 4.7. Centrales hidroelctrica y trmicas: supuestos de egresos para evaluacin de proyectos de inversin
Gastos operativos
Tasas administrativas
Comisin por las primeras 15,000 TCO2 (US$/1,000) 0.15 0.15 0.15
Evaluacin de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica
2.11. Financiamiento
Se debe recordar que el supuesto del que parte este proyecto es la consti-
tucin de una nueva empresa, motivo por el cual la propuesta de finan-
ciamiento de las centrales debe considerar estructuras acordes a su riesgo
inherente.
3. Resultados de la evaluacin
En los cuadros 4.10 y 4.11 se reflejan los flujos de caja econmicos de los
proyectos de central hidroelctrica y trmica de ciclo combinado.
Vida del proyecto (aos) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2023 2028 2033 2038 2043
Rubro 3 2 1 1 2 3 4 5 10 15 20 25 30
Flujo de caja econmico
Ebitda 57.73 58.27 58.80 59.35 60.18 64.00 67.65 67.53 71.19 74.84
Participacin de trabajadores 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.20 3.38 3.38 3.56 3.74
Impuesto a la renta 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 18.24 19.28 19.25 20.29 21.33
Flujo de caja operativo 57.73 58.27 58.80 59.35 60.18 42.56 44.99 44.91 47.34 49.77
Variacin de capital de trabajo 0.00 0.00 0.00 0.04 0.04 0.05 0.07 0.05 0.06 0.06 0.06 0.06
Central 88.08 106.55 106.55 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Capex 4.67 4.94 5.20
Otros 0.00 1.14 1.15 1.17 1.18 1.25 1.32 1.38 1.45 1.52
Flujo de caja de inversiones 88.08 106.55 106.55 0.00 1.18 1.20 1.22 1.25 5.97 1.38 6.39 1.51 6.78
Flujo de caja econmico 88.08 106.55 106.55 57.73 57.08 57.60 58.14 58.92 36.59 43.61 38.52 45.83 42.99
Flujo neto de IGV
Flujo de caja econmico sin perpetuidad 88.08 106.55 106.55 57.73 57.08 57.60 58.14 58.92 36.59 43.61 38.52 45.83 42.99
Perpetuidad del VAE ao 30 45.60
Flujo de caja econmico con perpetuidad 88.08 106.55 106.55 57.73 57.08 57.60 58.14 58.92 36.59 43.61 38.52 45.83 88.59
Escudo tributario 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.19 0.15 0.00 0.00 0.00
Flujo de caja financiero 24.25 97.71 85.89 14.01 14.01 14.01 14.01 14.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Flujo de caja neto 63.83 8.84 20.66 43.72 43.07 43.59 44.13 44.92 36.59 43.61 38.52 45.83 88.59
Proyectos de generacin elctrica en el Per
Escudo tributario 0.00 0.00 6.35 3.08 2.87 2.65 2.42 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Flujo de caja financiero 30.66 95.19 19.54 19.54 19.54 19.54 19.54 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Flujo de caja neto 44.43 8.58 7.19 15.59 15.56 13.94 4.80 24.60 20.45 20.61 20.06 59.22
111
Trmica de Trmica de
Rubro Hidroelctrica
ciclo simple ciclo combinado
VAE sin bonos 11.61 1.76 10.74
VAE con bonos 14.14 1.76 11.06
Elaboracin propia.
4. Sensibilidades
En el caso de aumento del precio del gas como insumo principal de las
centrales termoelctricas en 10%, su APV se afect ms que proporcional-
mente de manera inversa en 17.74%; en tanto que las hidroelctricas, al no
depender de este insumo, no sufren variacin. La variacin en 10% de la
inversin registra un efecto inverso sobre ambos tipos de generacin: la
hidroelctrica muestra una variacin negativa del 23.11% sobre el APV, en
tanto que la trmica se ve afectada en solo 13.63%.
Cuadro 4.17. Centrales hidroelctrica y trmica de ciclo combinado: diferencial del APV
sin y con Bonos de Carbono para evaluacin de proyectos de inversin (US$ millones)
. Elaboracin propia.
3.0
2.5
@RISK Trial Version M inimum
M aximum
76,075,901.85
110,211,309.11
2.0
For Evaluation Purposes Only M ean 95,973,120.88
S td Dev 7,454,959.96
1.5 V alues 10000
1.0
0.5
0.0
75
80
85
90
95
100
105
110
115
Values in Millions
5 V ariacion A
Variacin P V con
APV con Bonos
Bonos
Values x 10^-8
0
100
105
110
115
120
125
130
135
140
Values in Millions
30 25
Tirfin hidroelctrica
Tirfin H idroelctrica sin Tirfin C iclo C ombinado sin
Tirfin trmica
25 20
sin Bonos
Bonos Bonos
sin Bonos
20 M inimum 22.46% @RISK Trial Version M inimum 16.61%
@RISK Trial Version 15 M aximum 23.58%
M aximum 28.47% For Evaluation Purposes Only
15 For Evaluation Purposes Only M ean 20.34%
M ean 25.89%
10 S td D ev 1.43%
S td Dev 1.27%
V alues 10000
10 V alues 10000
5
5
0
0
16%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
24%
22%
23%
24%
25%
26%
27%
28%
29%
Tir financiera hidroelctrica con Bonos
TirfindeHidroelctrica de Carbono
con Bonos Tir financiera de trmica de ciclo Bonos de Carbono
Tirfin Ciclo Combinado
combinadosin
conBonos
25.32% 29.67% 17.80% 22.44%
5.0% 90.0% 5.0% 5.0% 90.0% 5.0%
30 30
25 25
Tirfin
Tirfin hidroelctrica
H idroelctrica con Tirfin
Tirfin trmica
C iclo C ombinado sin
20 con
BonosBonos 20 con
BonosBonos
@RISK Trial Version M inimum 24.27% @RISK Trial Version M inimum 16.61%
15 M aximum 30.29%
15 M aximum 23.58%
For Evaluation Purposes Only M ean 27.72%
For Evaluation Purposes Only M ean 20.34%
S td D ev 1.34% 10 S td D ev 1.43%
10
V alues 10000 V alues 10000
5 5
0 0
16%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
24%
24%
25%
26%
27%
28%
29%
30%
31%
Figura 4.3. Centrales hidroelctrica y trmica de ciclo combinado: diferencial de TIR financiera sin y con Bonos de Carbono
Proyectos de generacin elctrica en el Per
Elaboracin propia.
Evaluacin de proyectos alternativos de inversin en energa elctrica 119
1. Conclusiones principales
2. Conclusiones adicionales
Desde la llegada del gas de Camisea al city gate de Lurn, el sector energa
ha evolucionado hacia una mayor participacin de la generacin termoelc-
trica (en promedio 20% entre 2002 y 2010), lo que ha sido incentivado sobre
todo por el menor costo del gas y por la menor inversin que se requiere
para implementar nuevos proyectos de este tipo. Este hecho ha llevado a
una progresiva recomposicin de la matriz energtica, la cual ha pasado
de una proporcin de 86% / 14% entre fuentes hidroelctricas y trmicas
en 2001 a 57% / 43% en 2010 (considerando la mxima demanda de los
ltimos diez aos).
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