Ejemplo 5.

10:
Un proyecto de movimiento de tierras contrato podra tener provisiones para escalada de
suministros operacin, pero slo parcial escalada en reemplazos de capital. Adems, la tasa
de inflacin general puede ser bastante diferente de la tasa de inflacin de los tipos de
bienes y servicios utilizados por la industria de los recursos. En los contratos negociaciones
un precio aparentemente baja oferta inicial pronto puede favorecer el proveedor a travs
de disposiciones de escalamiento superiores a la tasa real de aumento del precio de la
mercanca influyan.

La advertencia anterior sobre las tasas diferenciales de inflacin de la pena repetir.

Ajustados a la inflacin flujos de efectivo utilizando las tasas diferenciales de escalada para
los insumos y productos pueden conducir rpidamente a resultados errneos si no se
aplican con mucho cuidado. Ms de un proyecto de vida de 20 aos, una pequea diferencia
en tasas de aumento proyectadas puede dar lugar a grandes precios relativos de las
materias primas subyacentes. Si el precio relativo de los diferentes insumos (por ejemplo,
aceite combustible, mano de obra, electricidad) o salidas de la mina cambia por cantidades
tan grandes, entonces la economa relativa de la minera cambiaran. Si el mtodo de
minera cambiado como resultado de la inflacin, entonces el anlisis de flujo de caja ya no
sera vlida.

DISCOUNTED CASH FLOWRAN KING CRITERIA

Cmo una empresa decidir si un proyecto debe continuar o no, o si un proyecto es mejor
que otro proyecto? Las dos medidas ms comunes se basan en

valor presente neto

retorno de la inversin (o tasa interna de retorno)

En cualquier caso, los valores ms altos son preferibles. Si el costo de capital de una empresa
es del 10% y el valor presente neto es de $ 100 millones despus de descontar el flujo de
caja a este ritmo, entonces el valor del proyecto a la empresa es de $ 100 millones. Sobre la
base de este criterio, un proyecto alternativo con un valor actual neto de $ 120 millones
sera un proyecto mejor.

Por otra parte, la tasa de descuento se puede seleccionar de manera que las salidas de
efectivo exactamente equilibrar las entradas de efectivo (en trminos de valor presente). A
este ritmo, el valor actual neto ser cero. Esta tasa se denomina la tasa interna de retorno.
Sobre la base de este criterio, un proyecto con una tasa interna de retorno de 19,5% sera
mejor que un proyecto que tiene una TIR del 18,5%.

De cualquier criterio se puede utilizar; Sin embargo, los mtodos no siempre producen la
misma respuesta. Un pequeo proyecto con un rendimiento muy alto podra tener un valor
actual neto inferior a un proyecto ms grande, con un rendimiento menor.

La dificultad en la comprensin de qu criterio es mejor se deriva de la definicin de lo que

constituye un proyecto. En el captulo 4 que las elecciones son siempre entre un curso de
accin y algn otro curso de accin que tendr que ser abandonado, pero la definicin de
cada alternativa debe abarcar el alcance completo de las diferencias entre los dos. Si una
empresa puede adquirir ni pero no ambos proyectos y productos con la ms pequea, lo
que har la empresa
Ver con la capital todava disponible? Si este dinero se lo contrario a ser dejado en el banco,
entonces el retorno de estos fondos del banco debe ser tomado en cuenta en la comparacin
del proyecto ms pequeo con el proyecto ms grande. (La mayora de los libros sobre
finanzas corporativas incluyen la discusin sobre los mritos relativos de los diferentes
criterios de inversin y por qu uno u otro mtodo es superior. Para una discusin
comprensivo, vase, por ejemplo, Brealey y Myers [2003]).

En la prctica, incluso despus de un estudio detallado, las caractersticas de cada

oportunidad de inversin rara vez se entienden muy bien al principio. El hecho de que un
proyecto tiene una rentabilidad superior al coste de capital no significa que debe proceder
necesariamente, incluso si no hay mejores proyectos disponibles de inmediato. De hecho, la
directriz del costo de capital es solamente un instrumento muy contundente para la
seleccin de proyectos. Tpicamente, la tasa-el obstculo tasa interna de retorno mnima-
insistido por las grandes corporaciones excede el costo de capital por factores de tres o
cuatro (Pindyck y Solimano 1993). La decisin final no se puede cuantificar como los
procedimientos de flujo de caja descontado, precisamente como estndar. Sin embargo, con
todos sus defectos, el procedimiento sigue con precisin caracteriza el enfoque adoptado
por la mayora de las grandes organizaciones en todo el mundo en la realizacin de este tipo
de evaluacin

Los modelos estocsticos y herramientas diversas de anlisis de decisiones (a menudo a s

mismos variaciones de la tcnica DCF) se utilizan con frecuencia para tratar reas
especficas de inters. Algunas de estas extensiones se discuten en el captulo 12 y los
captulos posteriores.
.
DISCOUNTED AVERAGE COST

La funcin de recuperacin de capital (vase la ecuacin 5.3 y el Ejemplo 5.3) define

la relacin entre un valor actual, los flujos de efectivo regulares futuras, y la tasa de
inters (o descuento). Mediante el uso de esta frmula para cualquier tipo de inters,
se puede calcular una corriente constante de flujos de efectivo de cualquier valor
presente. Alternativamente, dado un conocido flujo constante de flujo de efectivo, se
puede derivar el valor presente equivalente.

La misma relacin se puede calcular mediante el uso de una tabla de flujo de caja
descontado. De hecho, con algunas excepciones, cualquiera de estos mtodos se
puede utilizar con dos entradas disponibles o asumidas para calcular el tercero:

Para cualquier: Junto con: Se puede calcular:

el precio de venta del producto Tasa de descuento establecido en

(Corriente de flujo de efectivo) el costo de capital Valor presente neto
el precio de venta del producto El valor neto presente establece
(Corriente de flujo de efectivo) en cero Tasa interna de retorno
Tasa de corte, o tasa de referencia de El valor neto presente establece el precio de venta que debe
regreso en cero ser adquirido

Tablas 5.2 y 5.3 ya han demostrado que este tipo de clculo de valor presente neto y la tasa interna de
retorno.
A diferencia de la frmula de recuperacin de capital, lo que permite una sencilla algebraica
expresin, una tabla de flujo de caja descontado produce estos resultados slo despus de
ensayo y error o despus de un procedimiento iterativo. (El clculo del valor actual neto
produce un resultado nico Sin embargo, en algunos casos, puede haber ms de una tasa
de rendimiento que producir un valor actual neto de cero; Es decir, es posible que haya
ms de una tasa interna de de retorno.) Sin embargo, la mayora de las hojas de clculo
permite que estos procedimientos se llevaron a cabo con facilidad, y las formas alternativas
de presentacin de los resultados dio informacin valiosa para la toma de decisiones. Es la
tercera de las tareas mencionadas anteriormente, la determinacin del precio de venta es
que el tema de esta seccin.

La tcnica estndar DCF se inicia con el precio de venta esperado. Pero lo que si no existe
un precio de mercado? Una oferta competitiva para el suministro a largo plazo de algunas
materias primas, por ejemplo, un contrato de suministro de carbn a largo plazo a una
estacin de energa cautiva-requiere que el postor para designar el precio.

En este caso, el precio de mercado es el precio estimado que es probable que el

competidor de menor precio Bid-una estimacin lleg a mediante el anlisis de flujo de
caja estimado del competidor. Alternativamente, una empresa preparar una oferta podra
nombrar a un precio que, si la oferta tuvieron xito, dara una cierta rentabilidad de la
inversin deseada. Una situacin similar existe para las empresas precios nuevos
productos que an no estn disponibles en el mercado.

La mayora de las decisiones de inversin de capital en los sitios mineros no estarn

relacionados con un producto real vendible en el mercado. Si una empresa est
comparando dos alternativas para la recuperacin, por lo general ambas alternativas
producen la misma salida (acres de tierra recuperada), que la empresa tiene que vender,
y que no se refiere a cualquier cambio en la produccin minera. Sin embargo, la firma
todava quiere asegurarse de que su inversin en el equipo produce un rendimiento
adecuado y que el costo que se aplica a la recuperacin refleja este cambio. Para este
tipo de clculo, el mtodo DCF utiliza un precio supuesto, o el precio interno.

Los precios internos se determinan a travs de un clculo de coste medio con descuento. El
costo promedio de descuento se define como el precio por unidad de produccin que
tendra que pagar a alguien con los mismos criterios de inversin como a ti mismo habrn
llevado a cabo la produccin.

Internos de valoracin

Para la toma de decisiones econmicas, los precios internos encuentran su ms importante

aplicacin con el costeo basado en actividades. A diferencia de la contabilidad tradicional,
que tiene dificultad en la asignacin de capital a travs de diferentes partes de la mina, el
clculo coste medio descontado permite fcilmente este clculo. Tambin incluye impuesto
en su coste derivado de la produccin. Se puede subdividir la mina en tantos sub-empresas
de la garanta, la asignacin de capital a cada uno, y luego averiguar los precios internos
para la produccin de cada sub-negocio.

El clculo de precios interna comienza con la inversin y la estructura de costos operativas

planeada asociada con la actividad sub-negocio y determina qu precio de venta por unidad
de producto se obtiene el rendimiento global requerida. El precio interno (precio de
transferencia), o el costo promedio actualizado de la produccin, es
 TABLA 5.4 Ejemplo de cielo abierto mina de carbn subdivide en seis sub-empresas

Descripcin de actividad
Residuos de perforacin y voladura: preparacin de
1. sobrecargar antes de la excavacin
2. Residuos de excavacin y rehabilitacin
3. excavacin y acarreo de carbn
4. procesamiento de carbn y la carga de salida
5. Mantenimiento
Coordinacin, planificacin, comercializacin y
6. financiacin
Producto Producido
metros cbicos de terreno accidentado
Primer producto: carbn-expres expuesto en metros
cuadrados de superficie de carbn (o en cantidad situ de
carbn). Segundo producto: rea de terreno rehabilitado
Toneladas de carbn crudo colocados en una tolva
Toneladas de producto de carbn vendible colocan en un tren.
La salida de este
Sub-negocio se vende en el mercado externo.
mantenimiento de equipos y mantenimiento-cargado en las
tarifas por hora o
cita fija con garantas de disponibilidad
La eficiencia en el uso del capital, las oportunidades de beneficios
empresariales, los servicios

Aplicado al producto de la sub-business. Artculos de sub-empresas individuales pueden no

tener ninguna relacin con los productos de la empresa en su conjunto.

La formulacin se ilustra mejor con un ejemplo de una mina de carbn a cielo abierto
subdividido en seis sub-empresas (Tabla 5.4). Como muestra la tabla, sub-empresas 1 a 4
siguen la cadena de produccin. Sub-negocios 5 y 6 son las empresas de servicios. La
definicin del producto debe ser inequvoca y nica para un sub-negocio dado, pero ya
que el producto se vende slo a nivel interno, no tiene por qu ser vendible mercado. Por
ejemplo, metros cuadrados de carbn expuesto en sub-business 2 es una salida bien
definido de esta entidad, sin embargo, como una mercanca es valioso slo a la siguiente
sub-negocio en la cadena de produccin.

Una muestra de descuento Clculo Costo promedio

Como simple ilustracin, suponga que un sub-negocios consiste en una sola dozer
rastreador de grandes dimensiones utilizados para movimiento de tierras. De capital, costos
de operacin, y produccin caractersticas del dormiln largo de su vida de 4 aos se
exponen en la Tabla 5.5. En este ejemplo de salida disminuye en un 0,25% cada 1.000 horas
de vida de la mquina, y los costes de combustible y de lubricacin, los costos de reparacin
de piezas, y los costes laborales mantenimiento aumentan a medida que las edades de la
mquina

El costo promedio es descontado del precio por unidad de produccin que tendra que pagar
a alguien para haber llevado a cabo la produccin. Se debe incorporar los efectos fiscales
asociados con la operacin ganancias y la depreciacin. Para este ejemplo, la depreciacin
en lnea recta se ha asumido, establecido con una cantidad anual que dar lugar a la rebaja
del valor contable al valor residual al final de la vida de la mquina. El retorno necesaria
despus de impuestos de la inversin es del 15%. (El rendimiento requerido de 15% para
este sub-negocio implica que, por consistencia, todo el proyecto de la que este sub-negocio
es una parte tiene un rendimiento esperado igual a este porcentaje.)
TABLA 5.5 Base de datos para el clculo del coste medio de descuento

Componente operativo o Produccin Los costos bsicos y tarifas Cambio cada 1.000 horas
produccin horaria 1.000 unidades / hora operativo -0.25%
Uso anual 5.000 horas de funcionamiento Ningn cambio

costo de capital inicial $ 750.000 -

El valor de salvamento al final de los 4
aos $ 75.000 -

Combustible y lubricante $ 18.00 / hora de servicio + 0,50%

Pistas y elementos de desgaste $ 4.00 / hora de servicio Ningn cambio
Partes de refaccin $ 31.00 / hora de servicio + 1,00%
mano de obra operativa $ 45.00 / hora de servicio Ningn cambio
el trabajo de mantenimiento $ 21.00 / hora de servicio + 1,00%

Tasa de impuesto 35.00% -

factor de descuento (rendimiento requerido de
la inversin) 15.00% -

Tabla 5.6 establece el flujo de caja descontado. Se ha preparado utilizando una convencin
de fin de ao; que muestra la produccin y los ingresos en las primeras filas de la tabla,
seguidos de los gastos de capital y los clculos de depreciacin y los costos operativos a
continuacin (incluyendo el impuesto a pagar). Las ltimas filas de la tabla muestran los
flujos de efectivo de ao en ao, as como un factor de descuento para convertirlas en
trminos de valor presente.

El nico punto de diferenciacin entre el flujo de caja en la Tabla 5.6 y un regular anlisis
de flujo de caja es la forma en que los ingresos unidad (que se muestra en la sexta lnea de
la Tabla 5.6) se calcula. En un anlisis estndar, este valor se determina externamente. En
un clculo de coste medio descontado, es internamente determinado mediante el uso de un
procedimiento iterativo para equiparar el valor actual neto en la parte inferior de la mesa
a cero. El objetivo del clculo es determinar el costo promedio actualizado de la produccin
por unidad. (La unidad renueva se calcula generalmente con el GoalSeek o caracterstica
backsolver disponible en la mayora de las hojas de clculo.) Este valor es el precio de
transferencia para venta de la salida del dormiln que, cuando se aplica a la produccin
esperada, rendir el rendimiento requerido 15% de la inversin para esa mquina.

El clculo del costo promedio de descuento es una poderosa herramienta para comparar
fielmente alternativas con diferentes caractersticas de capital y costos de operacin y para
comparar con los precios alternativos externalizados precios internos (costo de la
produccin). Ejemplos completos utilizando esta forma de anlisis de flujo de caja
descontado se incluyen en los captulos 7 y 10.

Cmo se puede aplicar este procedimiento para la fijacin de precios internos de las seis
actividades que se describen en la Tabla 5.5? El procedimiento requiere un flujo de caja
entera de las minas que se complete primero y luego, de la capital en la mina que se
asignarn proporcionado a las actividades.
TABLA 5.6 clculo de costes descuento promedio

Ao
0 1 2 3 4
Mquina horas, inicio del ao 0 5000 10000 15000
Era de la mquina (horas de mquina total), a
mediados de ao 2500 7500 12500 17500
horas de la mquina, al final del ao 5000 10000 15000 20000
La tasa de produccin de este ao, las unidades /
hora 993,8 981,4 969,2 957.1
Produccin de este ao, las unidades 4968809 4907008 4845977 4785704
Los ingresos brutos este ao en $ ,1871 por unidad de
produccin, ps 929792 918228 906807 895529

Los gastos de capital, $ 750.000

Canje o valor de rescate, $ 75000
Libro valor, el comienzo del ao, $ 750.000 581250 412,500 243750
Libro valor al final del ao, $ 581250 412,500 243750 75000
Depreciacin, $ 168750 168750 168750 168750

Los gastos de explotacin

Combustible y lubricante, $ 91129 93430 95790 98208
Pistas y elementos de desgaste, $ 20000 20000 20000 20000
Las partes de repuesto, $ 158904 167010 175529 184483
el trabajo operativo, $ 225.000 225.000 225.000 225.000
el trabajo de mantenimiento, $ 107645 113136 118907 124972
Los costos totales de operacin, ps 602678 618576 635225 652663
los costos de funcionamiento de la unidad, ps 0,121 0,126 0,131 0,136

La utilidad de operacin, $ 327114 299652 271582 242865

Beneficio para los propsitos de impuestos, $ 158364 130902 102832 74115
Impuesto a pagar, $ 55428 45816 35991 25.940

El flujo de efectivo, $ (750,000) 271687 253836 235591 291925

Factor de descuento 1,000 0,870 0,756 0,658 0,572
valor presente del flujo de efectivo, $ (750,000) 236249 191937 154905 166909
El valor actual neto, $ 0

costo descontado medio de produccin = $ ,1871 / unidad (de los ingresos unidad mostrada en la lnea
6 de la tabla).
Nota: Todos los nmeros que aparecen entre parntesis en la tabla indican los valores negativos.

Por lo tanto, los costos de capital y operativos asignados a los residuos de perforacin y
voladura para determinar el costo promedio actualizado de la produccin de un terreno
quebrado. Este compr de entrada, adems de los costos de capital y operativos
prorrateados aplicadas a la siguiente actividad, determinar el costo promedio actualizado
de produccin de esta actividad, y as sucesivamente. Con el prorrateo consistente, precios
de transferencia a travs de la cadena de produccin ser coherente con los rendimientos
esperados del flujo de caja entera de minas.

Presupuestos basados en actividades despus de este modelo permite a los profesionales

que operan dentro de sus propias reas reducidos de especializacin se concentren en la
eficiencia como se define por sus propias reglas, pero como punto de referencia y
restringida de acuerdo con el retorno de toda la mina de la inversin.