Por lo tanto, de acuerdo con lo desarrollado, a mediano plazo, la inacin ser igual al

crecimiento de la cantidad nominal de dinero menos el crecimiento natural de la produccin.

A mediano plazo el crecimiento en la cantidad nominal de dinero solo afecta a la inacin. En
efecto, en la medida que los agentes prevean los futuros niveles de precios correctamente tanto
el desempleo como la produccin se situarn en su nivel natural y la poltica monetaria ser
neutral (resultado similar al obtenido a partir del anlisis de oferta y demanda agregadas).
En concordancia con este anlisis, Milton Friedman sostuvo que la inacin es siempre y en
todo lugar un fenmeno monetario.

5.4.5 La crtica de Lucas

Sostiene que no pueden predecirse los efectos de cambios en las polticas econmicas a partir
de relaciones estimadas en base a datos pasados. Por ejemplo, suponga que la curva de
Phillips relevante al momento de predecir los efectos de un cambio importante en la poltica
econmica es:

t t 1 = ut + z (148)
Es decir, los agentes jas sus expectativas de inacin segn inacin pasada. Si el
banco central del pas analizado se comprometiese a reducir la inacin y fuese creble,
continuaran los agentes jando e = t 1 ? Posiblemente no, formaran sus expectativas de
inacin de otra manera, con lo cual utilizar la "vieja" curva de Phillips para predecir los
efectos del compromiso del banco central resulta inapropiado.

6 Economa abierta
Si bien el supuesto de economa cerrada resulta til en un comienzo, en realidad las economas
mantienen relacin con el exterior ya sea en cuanto a bienes, instrumentos nancieros o
factores.
1. Mercado de bienes: en general tanto consumidores como empresas pueden elegir entre
bienes nacionales o extranjeros. No obstante ello, an las economas ms abiertas
imponen algn tipo de restriccin al comercio internacional (aranceles o cuotas).
2. Mercados nancieros: en general los inversores pueden elegir entre instrumentos na-
cionales o extranjeros. No obstante ello, algunos pases en algunos momentos de su
historia han impuesto controles a los ujos de capitales.
3. Mercados de factores: en general, en la actualidad, los factores no muestran la misma
movilidad que los bienes o los capitales nancieros. No obstante ello, existen algunas
experiencias en las que los factores si son movibles. Por ejemplo, los habitantes de la
Unin Europea pueden trabajar en cualquier pas de esa unin.
Veremos los efectos de la apertura en cuanto a los mercados de bienes y nancieros,
dejando de lado la posibilidad de que los factores tambin sean movibles.

51
6.1 El tipo de cambio
6.1.1 El tipo de cambio nominal
Todos participamos de una manera u otra en los mercados de tipo de cambio. Por ejemplo,
cuando viajamos a otro pas y requerimos la moneda del pas para realizar transacciones.
Otro ejemplo es cuando compramos bienes importados. Suponga que compramos carne
argentina en el supermercado, nosotros pagamos en pesos chilenos pero el productor recibi
pesos argentinos. Es decir, entre el productor y nosotros hubo distribuidores chilenos y
argentinos, y a su vez, entre ellos alguna transaccin en los mercados de tipo de cambio
(pasaje desde el peso chileno al peso argentino).
Veremos que lo que ocurre en los mercados de tipo de cambio afecta la economa, al
tiempo que la economa tambin afecta los mercados de tipo de cambio.

Antes, corresponde denir cmo expresaremos el tipo de cambio. Pesos chilenos por
dlar o dlares por peso chileno?
a) $ chilenos 560 por 1 US$
b) US$ 0,001786 por 1 $ chileno
Preferiremos a), que es como en realidad se expresa el tipo de cambio en Chile.

Tipo de Cambio Nominal y Real en Chile

Notas: Lmina 12 de la presentacin que Pablo Garca, Gerente de Estudios del Banco Central
de Chile, expusiera en el seminario " La situacin econmica nacional, la crisis internacional y los
desafos para Chile" organizado por la Fundacin Chile 21 el 23 de Enero

Entonces, en Chile, el precio de un dlar al 29 de mayo de 2009 era $ 560 de qu depende

ese precio?

52
 Quienes demandan dlares? Simplicando, podemos decir que las empresas y familias
que quieren adquirir bienes, servicios y activos nancieros extranjeros nominados en dlares.
Ellos entregan pesos chilenos a cambio de los dlares necesarios para pagarlos.

Demanda por dlares estadounidenses

$/1 US$

Millones de dlares

Cmo se explica la pendiente negativa de la curva de demanda por dlares?

Un menor precio del dlar en trminos de pesos chilenos llevar a los chilenos a demandar
ms dlares. En efecto, ms bienes y servicios extranjeros nominados en dlares querrn
comprar los chilenos y para ello necesitan adquirir esa moneda.

Qu desplaza la curva de demanda?

1. Aumentos de PIB chileno desplazan la curva de demanda de dlares a la derecha. Ms
ricos son los chilenos, ms bienes y servicios demandarn de todos los orgenes y, por
tanto, ms dlares requerirn para pagarlos.

2. Cambios en los precios relativos. Por ejemplo, si el precio de los productos chilenos
mostrara incrementos de 10% en promedio al ao, al tiempo que los bienes extranjeros
subieran en promedio 3% al ao, los chilenos se volcaran a los bienes extranjeros,
dejando de comprar los bienes chilenos (ms caros en trminos relativos). De esa
manera, demandaran ms dolares, para cada precio del dolar.

3. Cambios en los gustos que lleven a los chilenos a demandar ms bienes extranjeros
(modas, cambios culturales, etc).

4. Diferencial de tasas de inters.Cambios en el retorno de los activos extranjeros en

relacin a los chilenos. Manteniendo todo lo dems constante, si el inters que pagan los
bonos extranjeros fuese mayor al de los bonos chilenos, los inversores chilenos tendern
a demandar ms dlares para invertir en esos instrumentos extranjeros. Sin embargo,
en el clculo de los inversores tambin incide lo que esperan que suceda con el valor de

53
 la divisa. En efecto, si los inversores chilenos esperan que el dlar pierda su valor frente
al peso chileno, esos mismos bonos extranjeros que pagan un alto inters podran no
ser lo sucientemente atractivos.

5. Expectativas en el valor de la divisa.

Si un inversor debe comprar los dlares necesarios para adquirir bonos extranjeros cuando
el precio del dolar es alto y vender dlares cuando su precio es bajo, su efecto neto, an
cuando el inters de los bonos extranjeros fuese mayor al de los bonos chilenos, podra ser
negativo. Por lo tanto, son dos los efectos que inciden en la demanda de dlares que realizan
los inversores chilenos: la diferencia entre los tipos de inters y el cambio esperado en el valor
de la moneda. Si el efecto neto favoreciese a los bonos extranjeros se observara un traslado
a la derecha de la curva de demanda de dlares.

Quienes ofrecen dlares? Simplicando, podemos decir que las empresas y familias ex-
tranjeras que quieren adquirir bienes, servicios y activos nancieros chilenos. Ellos entregan
dlares para conseguir los pesos chilenos necesarios para pagarlos.

Oferta por dlares estadounidenses

$/1 US$

Millones de dlares

Cmo se explica la pendiente positiva de la curva de oferta por dlares? Un mayor

precio del dlar en trminos de pesos chilenos llevar a los extranjeros a ofrecer ms dlares
En efecto, en esas condiciones ms bienes y servicios chilenos podrn comprar y para ello
necesitan adquirir pesos chilenos, con lo cual ofrecern dlares.

Qu desplaza la curva de oferta?

54
 1. Aumentos del ingreso extranjero desplazan la curva de oferta de dlares a la derecha.
Ms rico es el resto del mundo, ms bienes y servicios demanda de todos los orgenes y,
por tanto, ms dlares se ofrecen para pagar por esos bienes y servicios (en el caso de
Chile lo observamos como un aumento en el nmero de turistas, cruceros, y tambin
nuestras exportaciones).

2. Cambios en los precios relativos. Por ejemplo, si el precio de los productos chilenos
mostrara incrementos de 3% en promedio al ao, al tiempo que los bienes del resto del
mundo subieran en promedio 10% al ao, el resto del mundo se volcara a los bienes
chilenos (ms baratos en trminos relativos).

3. Cambios en los gustos que lleven a los extranjeros a demandar ms bienes chilenos
(modas, cambios culturales, difusin de los productos del pas, etc).

4. Diferencial de tipos de inters.

5. Cambio esperado en el valor de la moneda.

En general que lo afecta a la oferta por dlares es el retorno de los activos nancieros.
Si el efecto neto al comparar instrumentos nancieros favoreciese a los bonos chilenos se
observara un traslado a la derecha de la curva de oferta de dlares.

En sntesis, quienes exportan productos chilenos ofrecen dlares, al tiempo que quienes
importan productos extranjeros demandan dlares. De forma similar, los chilenos que viajan
al exterior demandan dlares, mientras que los extranjeros que vienen a Chile ofrecen dlares.
De la misma manera, quienes compran activos extranjeros demandan dlares y los extranjeros
que compran activos chilenos ofrecen dlares.

Paridad Peso-Dlar
Enero 1984-Mayo 2009

55
 En
e.

0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9

0
1
0
100
200
300
400
500
600
700
800

Ju 94
n. ene-84
N 94
ov
.9
Ab 4 ene-85
r.
Se 95
p. ene-86
Fe 95
b.
9 ene-87
Ju 6
l.9
D 6
ic ene-88
M .96
ay
.9
O 7 ene-89
ct
.9
M 7
ar
. ene-90
Ag 98
o.
En 98 ene-91
e.
Ju 99 ene-92
n.
N 99
ov
.9 ene-93
Ab 9
r.0
Se 0
p. ene-94
Fe 00
b.
0 ene-95
Ju 1
l.0
D 1 ene-96

56
ic
M .01
ay
.0 ene-97
O 2
ct
.
M 02 ene-98
ar
.
Ag 03
o. ene-99

Enero 1994-Mayo 2009

En 03
e.
Ju 04 ene-00
n.

Paridad Libra Esterlina-Dlar

N 04
ov ene-01
.0
Ab 4
r.0 ene-02
Se 5
p.
Fe 05 ene-03
b.
0
Ju 6
l.0 ene-04
D 6
ic
M .06 ene-05
ay
.0
O 7
ct ene-06
.0
M 7
ar
.
Ag 08 ene-07
o.
En 08
e. ene-08
09

ene-09
Equilibrio y Esquemas Cambiarios Cmo se determina el precio de equilibrio en ese
mercado en que se encuentran oferentes y demandantes?
Si el sistema cambiario es de "tipo de cambio otante", entonces las fuerzas de mercado
(la oferta y la demanda) determinarn el precio de equilibrio.
Si el sistema cambiario es de "tipo de cambio jo", la autoridad monetaria establecer
un valor (ejemplo: $550/1US$) y sostendr ese valor mediante compras y ventas de reservas
(dlares). Si el precio establecido por la autoridad monetaria es inferior al precio de equilibrio
habr exceso de demanda (la autoridad monetaria vender dlares para sostener el precio
jo). Si este precio establecido fuese superior al precio de equilibrio habr exceso de oferta
(la autoridad monetaria comprar dlares para mantener el el precio jo).
Entre estas dos situaciones extremas hay variedades, como los sistemas de "otacin
sucia" o los de "bandas cambiarias", ya sean jas o deslizantes.

Denition 5 Apreciacin cambiara. Cabe notar que bajo un sistema de tipo de cambio
exible o otante diremos que la moneda chilena se aprecia cuando el tipo de cambio baja.
Es decir, se observa una apreciacin del peso chileno cuando es necesario entregar menos
pesos chilenos por un dlar. En otros trminos, el peso chileno es ms valioso en relacin
al dlar, ya que adquiere ms dlares. Si ocurre lo contrario, es decir si el tipo de cambio
tal como lo hemos denido sube, diremos que el peso registra una depreciacin. En otros
trminos, debemos entregar ms pesos chilenos por un dlar

Muchas veces leemos sobre la devaluacin en un determinado pas, y no sobre la depre-

ciacin de su moneda, eso suceder cuando analizamos pases con sistema de tipo de cambio
jo. En efecto, en esos casos, a los cambios de valor del tipo de cambio los llamaremos
devaluacin (cuando ms pesos deben entregarse por un dlar) o revaluacin (cuando
menos pesos deben entregarse por un dlar).

6.1.2 La apertura de los mercados nancieros

Los inversores nancieros en la actualidad, en buena parte del mundo, mantienen activos de
su nacionalidad y extranjeros con el objetivo de diversicar su cartera, especular y obtener
ganancias sobre variaciones de tipos de inters y de tipo de cambio.

De hecho, una altsima proporcin de las transacciones de divisas en Estados Unidos se

explica por transacciones nancieras y no de comercio exterior. Segn Blanchard, en el ao
2001, se realizaron transacciones de divisas relacionadas con exportaciones o importaciones
por un valor de 7.000 millones de dlares diarios. Mientras tanto, el volumen de transacciones
diario de divisas en ese pas alcanzaba los 2.400.000 millones de dlares diarios. Es decir,
segn estos clculos, la mayor parte de las transacciones de divisas, al menos en Estados
Unidos, no est relacionada con comercio internacional sino con la compra-venta de activos
nancieros. Adicionalmente, se observa que las transacciones de divisas han progresivamente
aumentado, multiplicndose por 25 desde 1980.

La apertura de los mercados nancieros posibilita a los pases incurrir en dcit o su-
pervit comerciales. En efecto, un pas que exporta ms de lo que importa (supervit) obtiene

57
activos del extranjero, al tiempo que uno que importa ms de lo que exporta (dcit) pide
prstamos al extranjero.
Para entender la relacin entre los ujos comerciales y nancieros debemos comentar qu
es y qu registra la Balanza de Pagos.

Balanza de Pagos Las transacciones de un pas con el exterior se contabilizan utilizando

una serie de cuentas que componen la Balanza de Pagos. Esta incluye tanto movimientos
derivados del comercio como de las transacciones nancieras. Presenta la siguiente forma:
1. Saldo de Cuenta Corriente:
Balanza Comercial
Exportaciones de mercaderas
Importaciones de mercaderas
Cuenta Servicios (turismo, etes, seguros, etc)
Exportaciones de servicios
Importaciones de servicios
Cuenta Transferencias
Recibidas
Pagadas
Cuenta Renta de Inversiones
Recibidas
Pagadas

2. Saldo de Cuenta Capital

Aumento de tenencias de extranjeros de activos nacionales (Ingreso de Capitales).
Aumento de tenencia de nacionales de activos extranjeros (Egreso de Capitales)

3. Saldo de Balanza de Pagos = Saldo de Cuenta Corriente + Saldo de Cuenta Capital.

En teora, bajo un rgimen de tipo de cambio exible, la suma del saldo de cuenta corri-
ente y cuenta capital deberan ser cero. Sin embargo, debido a que estos saldos se calculan
a partir de fuentes de informacin diferente ese resultado generalmente no se obtiene. Por
eso, se utiliza la cuenta "Errores y Omisiones" o "Discrepancia Estadstica". Ms adelante
veremos que bajo un rgimen de tipo de cambio jo, la suma del saldo de cuenta corriente
y cuenta capital no es necesariamente cero, sino igual a la variacin de Reservas Interna-
cionales Netas (RIN). Pero por el momento, trabajaremos asumiendo tipo de cambio exible,
por tanto saldo de balanza de pagos igual a cero.

58
Determinante de los ujos nancieros La decisin de invertir en activos nacionales o
en aquellos extranjeros no slo depende del diferencial de tipo de inters tambin depende de
la evolucin esperada del tipo de cambio. De invertir 1 peso en activos nacionales el inversor
obtendr en un ao ms:
R n = 1 + it (149)
Para invertir, por ejemplo, en activos estadounidenses el inversor chileno tendr primero que
comprar dlares. Por 1 peso le darn la siguiente cantidad de dlares: E1t ; que luego en un
ao ms le reportarn la siguiente cantidad de dlares:
1
(1 + it )( ) (150)
Et
que volver a cambiar a pesos para obtener el siguiente retorno de la operacin:
e
Et+1
Re = (1 + it )( ) (151)
Et
Cabe notar que al momento de evaluar invertir en instrumentos estadounidenses el inversor
no conoce a cunto vender los dlares en un ao ms. De hecho, para calcular el retorno
esperado de la operacin debe realizar un pronstico de tipo de cambio.

Para que el inversor tenga en su cartera tanto bonos chilenos como bonos estadounidenses
la siguiente relacin debe cumplirse:
e
Et+1
(1 + it ) = (1 + it )( ) (152)
Et
e
Et + Et+1 Et
= (1 + it )( ) (153)
Et
Et + e [Et+1 ]
= (1 + it )( ) (154)
Et
e
[Et+1 ]
= (1 + it )(1 + ) (155)
Et
(1 + it ) = (1 + it )(1 + det;t+1 ) (156)

Esta relacin se conoce como relacin de paridad descubierta de los tipos de inters
o condicin de la paridad de los tipos de inters y se aproxima de la siguiente manera:

it ' it + det;t+1 (157)

Que tan bien se ve esta relacin entre USA y Chile?

59
 0.2

0.15

0.1

0.05

0
N 7

M 99

N 2

M 04

N 7
O 5
M 5

Ab 7
Se 8
Ag 6

Ju 9

O 0
M 0

Ab 2
Se 3
Ag 1

Ju 4

O 5
M 5

Ab 7
Se 8
Ag 6

09
En 6

Ju 7

Fe 8

D 9

En 1

Ju 2

Fe 3

D 4

En 6

Ju 7

Fe 8
9

0
.9
.9

.9
r.9
.9

.0
.0

.0
r.0

.0
.0

.0
r.0
9
9

9
9

.0

.0
l.9

0
0

0
0
l.0

0
0

0
n.
o.
e.

p.
b.

n.
o.
e.

p.
b.

n.
o.
e.

p.
b.
ay

ct

ov
ar

ay

ct

ov
ar

ay

ct

ov
ar
ic

ic
M

-0.05

-0.1

Diferencial de Tasas de Inters Depreciacin Efectiva

Ac hemos usado la TPM de ambos pases como proxies de las tasas. Vemos que hay una
diferencia en el nivel de las series que parece desaparecer en la ltima seccin de la muestra.
Tambin se aprecian diferencias notables en la persistencia de ambas series.
En general esta relacin se estima de la siguiente manera

det;t+1 = + (it it ) + t+1 (158)

y se esperara que

= 0
= 1

Estimamos esta relacin para Chile y USA desde el perodo de otacin para Chile y obten-
emos:

= 0
= 0

En general, para muchos pases esta relacin emprica no es satisfactoria.

6.1.3 El tipo de cambio real

Hemos decidido expresar el tipo de cambio nominal como pesos por dlar. En ese marco, el
tipo de cambio real se dene de la siguiente manera:
EP
e= (159)
P
Mientras el tipo de cambio nominal (E) expresa la cantidad de pesos hay que entregar para
obtener un dlar, el tipo de cambio real es una relacin de precios. En efecto, es el cuociente

60
entre el precio de los bienes extranjeros medidos en pesos (note que el precio de los bienes
extranjeros nominados en dlares se multiplica por el tipo de cambio nominal) y el precio de
los bienes nacionales. Como resultado obtenemos un ndice que mide la competitividad de la
produccin nacional. Si esta relacin de precios es alta indica que los productos nacionales
son competitivos en relacin a los bienes extranjeros. Por el contrario, si este cuociente es
bajo, indica que la competitividad del pas es baja (los bienes locales son caros en relacin
a los extranjeros).

En concreto, no slo importa el tipo de cambio nominal (pesos que debemos entregar
por un dlar) tambin la relacin de precios entre el mercado nacional y el extranjero, tal
como lo comentamos al mencionar los determinantes de los desplazamientos de la oferta y
la demanda de dlares en Chile. A modo de ejemplo, cuando un extranjero planica visitar
Chile no slo le importa saber si le darn muchos pesos chilenos por sus dlares, tambin
se preocupar de investigar cul es el poder de compra de esos pesos. Lo mismo cuando los
chilenos planean visitar el extranjero, no solo les interesar el tipo de cambio nominal con
el pas destino, tambin los precios de los bienes y servicios que consumirn en el extranjero
una vez que dispongan de la moneda del lugar de destino.

Nota: la expresin e = EP P
es estrictamente adecuada cuando hablamos de un modelo
terico en el que existe un nico bien. En ese caso, P es el precio del bien nico en el mercado
interno y P es el precio del bien nico en el extranjero. Sin embargo, en realidad hay muchos
bienes, no un bien nico, con lo cual tenemos que construir el indicador de tipo de cambio
real (e) utilizando ndices de precios que ponderen de manera adecuada los mltiples bienes
de la economa. Si hubiese muchos bienes pero slo existesen dos pases, la construccin de
e se hara en base a tipo de cambio nominal (E), indice de precios del extrajero (P ) e ndice
de precios interno (P ). Debemos considerar, sin embargo, que en la realidad las relaciones
comerciales con el extranjero no son bilaterales, sino multilaterales. Por lo general, los pases
comercian con muchos pases, no con uno solo. Por lo tanto, la construccin de e debe tener
en cuenta la participacin de cada socio comercial en su construccin.

6.2 La relacin IS en economa abierta

Tal como suceda en economa cerrada, tambin en economa abierta la curva IS expresa la
combinaciones tasa de inters - producto para las cuales el mercado de bienes y servicios se
encuentra en equilibrio. En economa abierta se agregan las exportaciones y las importaciones
como componentes de la oferta y la demanda respectivamente:

Y + IM = C + I + G + X (160)
Y = C +I +G+X IM (161)

El tipo de cambio real es uno de los determinantes tanto de las exportaciones como de
las importaciones. Expresaremos la funcin de exportaciones y la de importaciones como

61
funcin del tipo de cambio real, el ingreso del resto de mundo y el ingreso nacional:
X = X(e; YRM ) (162)
@X @X
> 0; >0 (163)
@e @YRM
IM = IM (e; Y ) (164)
@IM @IM
< 0; >0 (165)
@e @Y
XN = X IM (166)
XN = XN (e; YRM ; Y ) (167)
@XN @XN @XN
> 0; > 0; <0 (168)
@e @YRM @Y
Nada asegura que el producto que equilibra el mercado de bienes y servicios (aqul para el
cual oferta igual demanda) equilibra el saldo de balanza comercial. Tal como se representa
en el siguiente grco este producto de equilibrio puede implicar que las importaciones sean
mayores que las exportaciones, generndose un dcit de balanza comercial.

Demanda, Z
Y=Y

Produccin, Y

NX

YTB

NX

Dficit comercial

62
Cmo afectan los aumentos en la demanda agregada en economa abierta?
Imaginemos una economa abierta que se encuentra en recesin. El gobierno evala au-
mentar el gasto pblico (G). Ese aumento se traducir en un desplazamiento de la curva Z
en la gura anterior. Tal como suceda en economa cerrada, el mayor gasto genera demanda,
que a su vez genera un mayor ingreso, y va multiplicador mayor producto. Sin embargo,
existen diferencias entre el anlisis en economa cerrada y economa abierta.

En primer trmino, y si bien la curva N X no se altera, ya que el gasto pblico no entra

directamente en N X, el mayor ingreso nacional determina un mayor volumen de importa-
ciones, sin incrementar las exportaciones. Por lo tanto, en trminos netos, el mayor gasto
pblico deteriora el saldo de balanza comercial.

Por otra parte, en economa abierta, el multiplicador es menor. Por tanto, la capacidad
del gobierno de incrementar el ingreso aumentando el gasto pblico es menor.

Demanda, Z
Y=Y

Aumento G
Z

Produccin, Y

NX

Y
YTB

NX

Dficit

Imaginemos un aumento de la demanda externa por productos nacionales, que se traduce

en mayores exportaciones. Grcamente se aprecia un traslado de la curva NX (hacia arriba)

63
y un traslado de la curva Z tambin hacia arriba. La mayor demanda externa genera, va
multiplicador, mayor ingreso nacional, lo cual tambin determina mayores importaciones.
Por eso, la mejora en el saldo comercial no es tan sustantiva cmo se derivara si slo
aumentasen las exportaciones y las importaciones no variaran.

Demanda, Z
Y=Y

Z
X

Produccin, Y

NX

Y
YTB

NX

Supervit

La depreciacin y sus efectos sobre el mercado de bienes y servicios Consid-

eraremos que a corto plazo el nivel de precios interno (P ) y extranjero (P ) no varan.
Supongamos que E sube; es decir el tipo de cambio se deprecia (la moneda nacional pierde
valor). En ese contexto, el tipo de cambio real (e) sube. Cmo afecta la depreciacin al
saldo de balanza comercial?
Claramente, el aumento del tipo de cambio determina un incremento de las exportaciones.
Pero, qu sucede con las importaciones? Se observan dos efectos opuestos.
Por un lado, las importaciones deben caer, ya que los bienes extranjeros se vuelven ms
caros, y consecuentemente la demanda nacional se traslada desde bienes extranjeros a bienes
nacionales.

64
 Sin embargo, debido a que los precios relativos han cambiado, para obtener los mismos
bienes extranjeros deben entregarse ms recursos, lo cual incide negativamente sobre la
balanza comercial. Para claricar este efecto imaginemos que analizamos el caso de un pas
importador neto de energa. Tras la depreciacin el pas continuar importando energa, pero
esa energa ser ms cara, con lo cual el efecto de esa importacin sobre el saldo comercial
es negativo.
Entonces, cul es el efecto neto sobre las exportaciones netas de una depreciacin de la
moneda nacional?
Se observa que en un primer momento el saldo de balanza comercial empeora, para luego
mejorar paulatinamente. El deterioro inmediato de ese saldo responde al encarecimiento
que instantaneamente registran las importaciones (en el mundo real las importaciones se
acuerdan con los proveedores con meses de anticipacin). Luego, en funcin del nuevo nivel de
tipo de cambio real, se concretarn mayores exportaciones y se reducirn las importaciones.
Mejorando el saldo de la balanza comercial. Esta dinmica se conoce como "curva J". De
acuerdo con Krugman y Obstfeld (1995), la evidencia muestra que en la mayor parte de los
pases analizados volver al nivel previo a la depreciacin lleva entre seis meses y un ao y
luego de ese perodo efectivamente el saldo comercial mejora.

NX

Asumiremos que el efecto de una depreciacin sobre las exportaciones netas es positivo.
Marshal y Lerner estudiaron condiciones de elasticidad de las exportaciones y las importa-
ciones bajo las cuales nuestro postulado es correcto. La condicin Marshall-Lerner sostiene
que, si todo lo dems se mantiene constante, una depreciacin real mejora el saldo comercial
si los volmenes de exportaciones e importaciones son los sucientemente elsticos respecto
al tipo de cambio real. De acuerdo con Krugman y Obstfeld (1995), la evidencia emprica
muestra para la mayor parte de los pases que en el largo plazo se cumple esta condicin.

En sntesis, a efectos de este anlisis, asumiremos que una depreciacin (un aumento del
tipo de cambio nominal (E)) determinar un traslado de la curva IS a la derecha. Asimismo,

65
un aumento de los precios internacionales (P*) se traducir en un traslado de la curva IS
a la derecha. Mientras tanto, y al igual que en economa cerrada, poltica scal expansiva
(aumento del gasto pblico o reduccin de los impuestos) se representar gracamente con
un traslado de la curva IS a la derecha.

6.3 El modelo Mundell-Fleming

De corte keynesiano, este modelo se focaliza en el anlisis de los instrumentos de poltica
disponibles en economa abierta para combatir el alto desempleo. Como el modelo IS-LM
tradicional de economa cerrada, se trata de un modelo de corto plazo, donde los precios se
asumen constantes.

6.3.1 La curva BP=0

Como comentamos, Saldo de Balanza de Pagos = Saldo de Cuenta Corriente + Saldo de
Cuenta Capital.
Asumiendo saldo cero para las cuentas transferencias y las cuentas rentas de inversiones
(transferencias o rentas recibidas se compensan con transferencias o rentas pagadas), el
saldo de cuenta corriente puede interpretarse como el saldo de exportaciones netas de bienes
y servicios (XN):

XN = X IM (169)
XN = XN (e; YRM ; Y ) (170)
@XN @XN @XN
> 0; > 0; <0 (171)
@e @YRM @Y
Mientras tanto, el saldo de cuenta capital (SCK) depende del diferencial de tasas de
inters:

SCK = f (i i ) (172)
@SCK @SCK
> 0; >0 (173)
@i @i
Por lo tanto, el Saldo de Balanza de Pagos (SBP) puede representarse como:

SBP = XN + f (i i ) (174)
@SBP @SBP @SBP @SBP @SBP
> 0; > 0; < 0; > 0; <0 (175)
@e @YRM @Y @i @i
Llamaremos curva BP=0 a las combinaciones de tasa de inters - producto para las cuales
el sector externo est en equilibrio, es decir SBP es cero (XN y SCK son iguales con signo
contrario). Por debajo de la curva BP=0 hay dcit de balanza de pagos, al tiempo que por
encima de la curva BP=0 hay supervit de balanza de pagos.

66
 Asumiendo movilidad imperfecta de capitales la curva BP=0 tendr pendiente
positiva, al tiempo que bajo el supuesto de movilidad perfecta de capitales la curva
BP=0 se aproximar a una horizontal. Por el contrario, si asumisemos movilidad
nula de capitales, la curva BP=0 ser vertical.

i i i

Supervit Supervit

Supervit

Dficit
Dficit Dficit

Y Y Y

6.3.2 La representacin del modelo Mundell-Fleming asumiendo movilidad im-

perfecta de capitales
La curva IS expresa la combinaciones tasa de inters - producto para las cuales el mer-
cado de bienes y servicios se encuentra en equilibrio. En economa abierta se agregan las
exportaciones netas:
Y = C + I + G + XN (176)
La curva LM expresa la combinaciones tasa de inters - producto para las cuales el
mercado nanciero se encuentra en equilibrio. Si bien en economa abierta existen ms
instrumentos nancieros ( a los locales se suman los externos) el equilibrio en el mercado
nanciero contina implicando que la demanda de dinero sea igual a oferta de dinero, con
lo cual la curva LM no requiere nuevos elementos respecto a su representacin de economa
cerrada:
M
= Y L(i) (177)
p
La curva BP=0 expresa combinaciones de tasa de inters - producto para las cuales el
sector externo est en equilibrio:

67
 SBP = 0 (178)
XN + f (i i ) = 0 (179)

Grcamente:

i BP=0
Supervit

LM

IS

Dficit

Por construccin BP=0 con mayor pendiente que LM, pero podra no ser as.

6.3.3 La poltica scal con tipo de cambio exible

Imaginemos que en una economa abierta con imperfecta movilidad de capitales y tipo de
cambio exible, el gobierno decide implementar poltica scal expansiva con el objetivo de
reducir el desempleo. Tanto los precios internos como los externos pueden tratarse como jos
en el corto plazo. Se nos informa que los efectos de esta poltica pueden analizarse utilizando
el modelo Mundell-Fleming asumiendo una curva BP=0 con mayor pendiente que la curva
LM.
Concretamente, supongamos un aumento del gasto pblico, cules sern sus efectos?
Al ser el gasto pblico un componente de la demanda agregada su incremento determinar
un traslado a la derecha de la curva IS. El equilibrio interno inmediato a ese aumento se
producir donde la curva ISse intersecta con la curva LM. Ese punto, sin embargo, no es
un punto de equilibrio externo. De hecho, al encontrarse por debajo de la curva BP=0 se
trata de un punto de dcit de BP, con lo cual el tipo de cambio nominal sube. Asumiendo
precios internos y externos jos en el corto plazo, la suba del tipo de cambio nominal se

68
traduce en un incremento del tipo de cambio real, lo cual traslada nuevamente a la curva IS
(hasta IS") y a la curva BP=0 (hasta BP=0). Finalmente, la economa alcanza un nuevo
punto de equilibrio interno y externo, con producto ms alto, tasa de inters ms alta y tipo
de cambio nominal ms alto.

i BP=0

i1 LM

i0 IS

IS

IS

Y0 Y1 Y

6.3.4 La poltica monetaria con tipo de cambio exible

Imaginemos que en una economa abierta con imperfecta movilidad de capitales y tipo de
cambio exible, la autoridad monetaria decide incrementar la cantidad de dinero con el
objetivo de reducir el desempleo. Tanto los precios internos como los externos pueden tratarse
como jos en el corto plazo. Se nos informa que los efectos de esta poltica pueden analizarse
utilizando el modelo Mundell-Fleming asumiendo una curva BP=0 con mayor pendiente que
la curva LM.
Cules sern los efectos de esta poltica expansiva? En primer lugar, se observar un
traslado a la derecha de la curva LM. El equilibrio interno inmediato se producir donde la
curva LMse intersecta con la curva IS. Ese punto, sin embargo, no es un punto de equilibrio
externo. De hecho, al encontrarse por debajo de la curva BP=0 se trata de un punto de dcit
de BP, con lo cual el tipo de cambio nominal sube. Asumiendo precios internos y externos
jos en el corto plazo, la suba del tipo de cambio nominal se traduce en un incremento del
tipo de cambio real, lo cual traslada nuevamente a la curva IS (hasta IS) y a la curva BP=0
(hasta BP=0). Finalmente, la economa alcanza un nuevo punto de equilibrio interno y
externo, con producto ms alto, tasa de inters ms baja y tipo de cambio nominal ms alto.

69
 i BP=0 LM

BP=0

i0 LM

i1
IS

IS

Y0 Y1 Y

6.3.5 La poltica scal con tipo de cambio jo

Imaginemos que en una economa abierta con imperfecta movilidad de capitales y tipo de
cambio jo, el gobierno decide implementar poltica scal expansiva con el objetivo de reducir
el desempleo. Tanto los precios internos como los externos pueden tratarse como jos en
el corto plazo. Se nos informa que los efectos de esta poltica pueden analizarse utilizando
el modelo Mundell-Fleming asumiendo una curva BP=0 con mayor pendiente que la curva
LM.
Concretamente, supongamos un aumento del gasto pblico, cules sern sus efectos?
Al ser el gasto pblico un componente de la demanda agregada su incremento determinar
un traslado a la derecha de la curva IS. El equilibrio interno inmediato a ese aumento se
producir donde la curva ISse intersecta con la curva LM. Ese punto, sin embargo, no es un
punto de equilibrio externo. De hecho, al encontrarse por debajo de la curva BP=0 se trata
de un punto de dcit de BP, con lo cual existirn presiones sobre el tipo de cambio nominal
(exceso de demanda de dlares dado el tipo de cambio jo). En esa situacin, la autori-
dad monetaria vender dlares para sostener el tipo de cambio comprometido, reduciendo
la cantidad de dinero, lo cual grcamente se representar como un traslado hacia arriba
(izquierda) de la curva LM (la curva BP=0 no se mueve). Finalmente, la economa alcanza
un nuevo punto de equilibrio interno y externo, con producto ms alto, tasa de inters ms
alta y el mismo tipo de cambio nominal jo, pero menor nivel de reservas.

70
 i BP=0 LM

i1
LM
i0

IS

IS

Y0 Y1 Y

6.3.6 La poltica monetaria con tipo de cambio jo

Imaginemos que en una economa abierta con imperfecta movilidad de capitales y tipo de
cambio jo, la autoridad monetaria decide incrementar la cantidad de dinero con el objetivo
de reducir el desempleo. Tanto los precios internos como los externos pueden tratarse como
jos en el corto plazo. Se nos informa que los efectos de esta poltica pueden analizarse
utilizando el modelo Mundell-Fleming asumiendo una curva BP=0 con mayor pendiente que
la curva LM.
Cules sern los efectos de esta poltica expansiva? En primer lugar, se observar un
traslado a la derecha de la curva LM. El equilibrio interno inmediato se producir donde la
curva LMse intersecta con la curva IS. Ese punto, sin embargo, no es un punto de equilibrio
externo. De hecho, al encontrarse por debajo de la curva BP=0 se trata de un punto de
dcit de BP, con lo cual se observan presiones sobre el tipo de cambio nominal. A efectos de
sostener el tipo de cambio nominal en el nivel comprometido, la autoridad monetaria vende
dlares, con lo cual se reduce la cantidad de dinero. Entonces, la curva LM se traslada hasta
alcanzar su nivel original. Finalmente, la economa vuelve al punto de equilibrio interno y
externo anterior. La poltica monetaria expansiva fue inecaz, slo determin un cambio en
la composicin del respaldo de la base monetaria (ms credito interno neto y menos reservas
internacionales).

71
 i BP=0

LM
i0

LM

IS

Y0 Y

72